美联储降息影响 - 美联储9月降息概率为92% 短期对中国市场是利好但可能较短且非核心主导 [5] - 可通过两种方式放大美联储降息利好：实施更大力度的货币与财政宽松 以及把握结构性中美映射机会 [5] - 美联储降息将提振美国房地产和传统制造业需求 利好中国地产链相关出口及有色金属等大宗商品 [5] 存款搬家趋势 - 存款从银行搬入股市的新趋势有利于银行息差扩张 因居民存款活期化及负债成本降低 [8] - 银行代销基金等财富管理业务有望受益 市场和经济预期改善也有助于信贷需求回升 [8] - 债券利率可能受阶段性扰动但下行空间有限 部分中小银行债券投资收益占比高可能导致营收增速下降 [8] 美联储政策限制 - 美国面临"类滞胀"风险 降息无法解决此矛盾 货币政策应以稳定通胀预期为核心 [10] - 美联储内部分歧加剧 但现实条件不支持大幅降息 就业放缓与通胀粘性并存增加政策路径变数 [10] - 货币政策不应追求短期增长或屈从于政治压力 美联储将保持谨慎降息态度 [10] A股估值与配置 - A股整体估值横向纵向对比仍处合理区间 未高估但需关注交易量快速提升带来的短期波动加大 [12] - 配置建议关注四大方向：AI/算力、创新药、军工、有色等景气产业 券商保险等受益于资金入市板块 "反内卷"政策利好板块如光伏 及延续分化表现的红利板块 [12] - 历史经验显示交易活跃期指数短期波动可能加大 但一般不影响中期市场走势 [12] AH市场比较 - 下半年A股跑赢港股 上证指数/万得全A年初至今涨幅分别达10%/16% 下半年涨幅分别为7.3%/9.8% [14] - 恒生指数/恒生国企指数下半年至今分别上涨5.0%/4.2% 涨幅略低于A股主要指数 [14] - A股市场资金筹码结构改善 赚钱效应带动增量资金入市 "反内卷"等政策加码对A股更为有利 [14]

平台发展历程 - 平台完成"知识聚合—生态构建—AI辅助决策"三阶段跨越式迭代 [1][2] - 筑基阶段聚合30多个研究团队全量研究内容 [3] - 赋能阶段与近30家头部机构实现系统化对接 [4] - 跃升阶段自主研发大模型应用实现AI辅助决策 [5] 技术能力建设 - 平台累计上线数据指标12万+条、行业框架200+、个股框架800+ [6] - 日均处理数据量超300万条 [6] - 构建以服务为核心、以平台为支撑、以AI为驱动的内部风控系统 [11] - 与研究部100多名分析师联合训练一年半完成大模型优化 [12] 产品功能特性 - 深度内嵌专业投研逻辑 实现方法论与数据的直观展示 [9] - 智能AI投研工具覆盖总量、行业、个股等多维度需求 [10] - 提供SaaS账号、系统内嵌部署、本地化部署等多元化合作模式 [11] 国际化布局 - 已上线中文、英文、日文等多语言平台 [5] - 服务覆盖美国、欧洲、日本、东南亚等全球市场 [5] - 通过多语言投研体系服务全球专业投资者 [5] 客户价值创造 - 改变中小投资机构获取优质卖方服务的现状 [11] - 让分析师从繁琐工作中解放 专注于创造性价值判断 [5] - 将技术优势转化为真实业务价值 [14]

中金研究院背景与调研方法 - 中金研究院定位为新型智库 服务于中国公共政策研究与决策 参与国际政策交流 为资本市场发展建言献策[2] - 五年来跨越全国23省67区县218个乡镇 深入330多个村庄进行实地调研[4] - 推出《田野对谈》节目 以学术为基础 结合一手调研数据解构乡村振兴问题[5] 收入分配格局变化趋势 - 过去十几年中国整体收入分配差距呈现下降趋势 主要与人口老龄化趋势一致[6] - 工作年龄段人口收入差距较大 而退休后收入差距自然缩小 退休人口占比上升推动总人口收入差距缩小[6] 社会保障体系现状分析 - 工作年龄段人群社会保障存在明显不足 低保等支持覆盖范围和规模有限[7] - 退休老人保障水平较高 中国在该领域的投入明显高于同等GDP水平国家[8] 调研方法与数据来源 - 采用中国家庭金融调查持续十余年的全国范围数据 覆盖家庭经济动态变化[5] - 通过实地调研与专家对话（如西南财经大学甘犁教授）剖析农村人口流动与县域经济发展问题[5]

AI驱动液冷散热需求 - AI大模型迭代与应用落地推动算力需求提升，芯片功耗与算力密度持续攀升，液冷凭借散热效率、部署密度等优势正加速替代风冷成为主流方案，预计2026年全球AI液冷市场规模达86亿美元[2] - AI芯片及服务器功率密度快速提升，Vertiv预计至2029年单个AI GPU机柜功率超1MW，单AI POD功率超500kW，机架密度达20kW时液冷优势凸显[2] - 数据中心PUE监管趋严，散热系统作为第二大能耗中心（占能耗约43%），液冷方案可实现PUE小于1.25，显著优于风冷的1.5+水平[9][20][21] 液冷技术路线对比 - 冷板式液冷当前产业化最成熟，对机房改动小且散热效果显著优于风冷，预计率先规模落地，2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67%至23.7亿美元[3] - 浸没式液冷散热效果最优（PUE 1.05-1.09）但技术难度高，喷淋式处于实验阶段，冷板式PUE为1.1-1.2且兼容现有硬件架构[30][34][37] - 液冷散热能力显著优于风冷：水导热率是空气23倍，单位体积热容量达3243倍，冷板式传热量较风冷提升5-10倍[22] 产业链生态与市场格局 - 产业链上游（冷板/CDU/快接头）和中游（服务器厂商/解决方案商）加速布局，英伟达GB200/GB300 NVL72推动生态形成，单GPU液冷系统价值量约1018美元[3][53] - 中国液冷服务器市场前五大厂商（浪潮/超聚变/宁畅/新华三/联想）市占率超85%，2024-2029年市场规模CAGR预计达46.8%[42][45] - 海外厂商Vertiv/CoolIT Systems/台达占据生态位优势，国内英维克/曙光数创/申菱环境等积极切入供应链，英维克Coolinside方案累计交付达1.2GW[38][48] 下游应用与市场空间 - 北美云厂商2Q25资本开支同比增66%至958亿美元，谷歌/微软/Meta均上调2025-2026年资本开支指引，液冷渗透率加速提升[7][51] - 中国互联网厂商（阿里/字节）、电信运营商和政府行业占液冷需求90%，阿里计划三年云计算&AI基础设施投入超过去十年总和（3366亿人民币）[8][51] - 测算2025/2026年全球AI服务器液冷市场规模将达30.7/85.8亿美元，其中英伟达GPU对应占比85%/86%，GB300 NVL72单系统液冷价值量超7万美元[52][53]

文章核心观点 - 中国证监会2025年5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调基金产品需具备长期绝对收益能力，多资产产品重要性将提升 [2][9] - 美国多资产指数发展成熟但产品应用有限，中国多资产产品面临"数量增长但规模停滞"困境，业绩表现不佳是投资者接受度低的主因 [4][5][28] - 多资产产品指数化可降低基准选择难度和管理压力，未来发展需经历指数图谱完善和产品普及两个阶段 [5][6][49] 美国多资产指数策略分析 - 美国多资产指数发展始于2006年《养老金保护法案》，目标日期基金成为养老计划默认标的，随后出现恒定比例、风险平价、目标风险、宏观轮动等类型 [4][12] - 指数按编制方法分为五类：恒定比例型（如S&P Balanced）、目标日期型（如S&P Target Date）、目标风险型（如S&P Target Risk）、风险平价型（如S&P Risk Parity）、宏观轮动型（如S&P Dynamic Inflation） [14][15][16][18][20] - 风险平价指数长期风险调整收益表现突出：S&P MARC 5% Index年化波动率5.0%、夏普比率1.01；S&P MAESTRO 5年化收益5.5%；S&P PRISM ETF Tracker年化收益9.7% [20][22] - 宏观轮动指数在通胀时期表现优异：2021-2022年S&P Multi-Asset Dynamic Inflation Strategy Index收益显著优于多数指数 [20] - 美国多资产指数产品规模有限：2025年4月总规模70.6亿美元，其中目标风险产品66.1亿美元（4只），恒定比例产品4.5亿美元（2只） [23][25] 中国多资产产品现状 - 主动多资产产品呈现"数量增长但规模停滞"特征：非FOF混合产品规模高于FOF，但两者均未形成规模效应 [28][29] - 业绩表现不佳是核心问题：2023年初至2025年中，超半数产品年化超额收益介于-10%至0%，信息比率多集中在-1至0之间 [5][32] - 基准选择难度高：56%产品股票仓位高于基准占比，44%低配，且行业轮动未能带来显著超额收益 [31][42] - 调仓频率影响显著：以70%沪深300+30%中债组合为例，日度、月度、季度调仓的长期净值走势差异明显 [46][47] 多资产指数化发展路径 - 指数化可降低基准选择成本：公募新规要求下，成体系的多资产指数对标准化管理至关重要 [5][46] - 发展分两阶段：先完善指数图谱（丰富底层资产选择），再推动产品普及 [6][49] - 指数体系需多样化补充：当前中证指数以沪深300、中证500、红利指数为主，需增加中证800、港股等基准 [50] - "类多资产"策略具潜力：科创100+红利+债券+REITs组合年化波动率12.5%，显著低于单一权益组合21.0% [51][53] - 产品化方向以恒定比例和目标风险型为主：符合投资者对风格稳定性的需求，类比美国市场现存产品结构 [6][54]

印尼宏观经济展望 - 2025年二季度GDP增速达5.12%，超出彭博一致预期的4.8%，为2023年中以来最大增幅，主要驱动力为家庭支出和基建投资 [2] - 家庭消费占GDP比重达53.7%，但增速连续五个季度低于5%，显示结构性挑战 [8] - 投资增速达6.99%，创四年新高，雅加达地铁扩建等基建项目是主要推动力 [7] - 政策建议：1) 谨慎货币宽松（利率从2024年Q2的6.25%降至2025年Q2的5.5%，预计Q3降至5.3%）[4][7]；2) 财政刺激家庭消费；3) 贸易改革聚焦外资吸引和高附加值产业 [2][8] 关税与贸易协定 - 美国对印尼加征19%“对等关税”，为东盟第二低（仅高于新加坡10%），较原提案32%大幅下调 [3][19] - 已签署协议包括：关键矿产零关税、340亿美元能源/农产品采购MoU（含150亿美元能源、45亿美元农产品）、50架波音飞机订单（价值32亿美元）[3][21] - 棕榈油、橡胶等大宗商品出口谈判仍在推进，印尼对美出口依存度仅10%，短期风险可控 [21] 财政与货币政策 - 2025年6-7月推出15亿美元财政刺激（第二轮），措施包括交通折扣（火车票7折、海运半价）、工资补贴翻倍至30万印尼盾/月、工伤险保费减免50% [22][23] - 第三套刺激方案酝酿中，聚焦年底假期旅游和交通 [4][23] - 央行采取“有限宽松+定向干预”，利率下调75个基点至5.5%，信贷支持优先投向科技、可再生能源、电动汽车等领域 [7][24] 国企重组与产业升级 - 主权财富基金Danantara整合12个行业60余家国企，包括能源（Pertamina）、矿产（Krakatau Steel）、金融（Bank Rakyat Indonesia）等 [25][26] - 重组分两阶段：1) 梳理889家国企；2) 合并为约200家高效实体，年派发170万亿印尼盾红利再投资 [26] - 短期聚焦矿产/能源下游加工（镍、铝、铜），长期目标转向清洁能源转型 [25][26] 资本市场表现 - 股市：外资流出38亿美元（2024年流入12亿美元），但印尼综合指数年初至今上涨8.6%，2025年市盈率12.7倍 [6][27] - 债市：Q3吸引超10亿美元外资流入 [6][27] - 汇率：印尼盾年初至今贬值1.6%，东南亚表现最弱 [6][27] 行业配置建议 - **短期防御性**：必需消费品（烟草、乳制品等）受益于增值税豁免和本地供应链 [29][30] - **中期财政受益**：金融服务（投行/券商重组机会）、基建（新首都、高速公路、300万套住房项目）[29][30] - **长期战略**：能源与矿产（国企重组+股息再投资推动下游产业化）[25][30]

港股市场概览 - 2025年上半年港股市场整体呈现向上态势，主流指数均实现显著涨幅[2] - 恒生高股息率指数长期收益表现相对优异，反映市场对长期价值投资的认可[2][5] - 价值、红利、质量和成长因子在港股通范围内表现良好，ROE因子IC均值为3.30%，ICIR为0.39[2][15] - 南向资金在质量风格暴露稳定，偏好持有高质量股票，近三年对低估和高股息股票暴露有边际改善[2][18] 港股市场结构特征 - 仙股（股价低于1港元且市值低于10亿港元）占比超过50%，剔除后全市场股票数量约900只，港股通约500只[6] - 港股通股票市值中位数约200亿港元，全市场市值中位数低于100亿港元[6] - 港股通近一个月日均成交额中位数约5000万港元，全市场成交额中位数约1000万港元[6] 因子有效性表现 - 价值因子EP_TTM的IC均值为3.82%，年化收益率10.6%[16] - 红利因子DP_TIM的IC均值为4.09%，年化收益率9.4%[16] - 质量因子ROE_TTM的IC均值为3.30%，年化收益率6.5%[16] - 成长因子NET_PROFIT_TTM_QOQ的IC均值为2.54%，年化收益率8.7%[16] - 动量因子mmt_normal_A的IC均值为4.10%，年化收益率12.0%[16] - 长期来看价值、红利和质量因子累计IC表现优于成长因子，质量因子在2020年成长风格占优期间仍维持优势[16] 主动量化策略表现 - 全市场价值策略2012年以来年化收益率19.9%，最大回撤32.6%[3][39] - 港股通价值策略2016年以来年化收益率15.6%，年化超额收益11.4%[3][42] - 全市场红利策略2012年以来年化收益率19.1%，年化超额收益7.7%[3] - 港股通红利策略2018年以来年化收益率12.0%，年化超额收益5.1%[3] - 港股通质量策略2016年以来年化收益率16.2%，年化超额收益12.3%[3] - 港股通成长策略2016年以来年化收益率17.1%，2025年收益率达47.2%[4] 价值策略构建方法 - 采用"PB-ROE"体系筛选低估且具备抗风险能力的安全性资产[24] - 通过回归残差识别估值被低估股票，残差越小表明估值越低[24] - 在价值股票池中优选ROE、现金流资产比和净利润增速稳健因子综合得分前30的股票[39] - 盈利因子、业绩稳健增长因子和现金因子在价值风格选股中表现亮眼，净利润增速稳健因子IC均值达4.88%[36] 策略持仓特征 - 价值策略持仓市值25%分位数多在100亿港元以上，中位数维持在200亿港元以上[45] - 近期持仓行业集中在医疗保健业、金融业和非必需性消费业[45] - 策略采用月度调仓，单边手续费0.2%，等权重配置[39]

文章核心观点 - 具身机器人线缆行业处于0-1发展阶段，技术壁垒高且市场潜力巨大，国内线缆厂商凭借本土化配套和成本优势有望成为主力供应商，并随主机厂同步放量 [2][3][16] 机器人线缆功能与分类 - 线缆是机器人的血管和神经系统，为运动部件提供动力和信号传输，需具备高柔韧性、耐磨损性、抗干扰性及耐高低温等特性 [6] - 按功能分为动力线缆（传输电能，用铜量较大）和信号线缆（传递控制信号，影响响应速度和精度） [7] - 动力线缆应用于动力电池组与控制系统间的电力传输，信号线广泛分布于关节和传感器中传递信息 [9] 工业与具身机器人线缆差异 - 工业机器人线缆发展成熟，有多国试验标准（如中国CRIA 0003.1-2016、德国TUV2 PfG 2577），而具身机器人线缆尚无明确行业标准 [11] - 具身机器人线缆因自由度更高（人形机器人20-40个自由度 vs 工业机器人3-6个）、信号传输更频繁，对柔性、信号传输精度、轻量化和集成化要求更严苛 [11][12][13] - 人形机器人侧重交互能力，对通信性能要求高；机器狗关节运动幅度大，对机械性能要求更高 [12][13] 市场驱动与空间 - 2023年以来具身机器人领域出现政策与产业共振，中欧美均推出支持政策（如中国《人形机器人创新发展指导意见》），推动行业进入小批量生产阶段 [14] - 工业机器人线缆国产化率不足10%，但具身机器人新需求为国内厂商（如万马股份、鑫宏业）提供替代机遇 [15][16] - 预计2030年全球工业机器人线缆市场空间达52亿元（2024-2030年CAGR 12%），具身机器人线缆市场空间达42亿元（同期CAGR 51%） [18][19] - 远期全球机器人线缆市场空间超千亿元（按人形机器人单台线缆价值量4000-6000元、千万台级别销量估算） [20] 行业壁垒分析 - 中短期壁垒以技术和认证为主：技术需复合能力（材料选型、结构设计、工艺实现），其中工艺实现know-how壁垒最高；工业机器人客户认证需1-2年，具身机器人认证要求或更高且周期更长 [21][30][31][33] - 远期成本成为核心竞争要素：通过提升原材料国产化率和生产良率降本，适应下游C端批量应用的降本需求 [37] 技术细节 - 材料选型需考虑导体（传输功能）、绝缘层/护套（机械性能）、屏蔽层（抗干扰）的综合性选择 [22] - 结构设计包括单线缆复绞节距设计（提升弯折性能）和集成化复合线缆设计（解决EMC管理问题） [25][28] - 工艺实现涉及多道工序（拉丝、绞合、屏蔽等），需经验积累和设备优化以满足千万次弯曲/扭转测试要求 [30][32]

关税政策与通胀影响 - 美国实际有效税率已升至10.6%，预计本轮理论有效税率或升至16~17% [2] - 过去4个月CPI（尤其是核心商品）抬升低于预期，可能受抢进口、豁免、应税范围较小等因素影响 [2] - 关税分担比例尚未明确，可能由出口商、美国企业或消费者承担，将直接影响美国经济压力 [6] 研究方法与样本选择 - 研究基于二季度美股财报和电话会，聚焦"关税背景下的美国企业行为" [7] - 选取海外依赖度较高行业（电子产品、纺织服装、工业品）和不同供应链环节企业（生产商、渠道商、零售商） [7] - 代表性企业包括通用汽车、特斯拉、耐克、苹果、沃尔玛等，覆盖汽车、工业品、服装、电子、综合零售等行业 [11] 企业应对策略 - 产品端：可选消费品提价更激进（如汽车零部件、高端服装），必需品提价谨慎（如沃尔玛、Kroger） [14] - 投入端：短期进行供应商谈判，中长期调整供应链（如减少中国大陆采购占比，增加越南、印度等地采购） [15] - 部分企业推动生产基地回流美国（如通用汽车、特斯拉、Mohawk Industries） [16] 关税对企业影响 - 样本企业利润率平均下降1.2%，生产商压力更大（如通用汽车关税成本占收入2.3%，Caterpillar占2.2%） [18] - 零售商受影响较小，因利润空间有限、SKU弹性强或商业模式优势（如Ebay、沃尔玛） [20] - 耐用品需求前置（汽车4-5月需求激增，苹果10%需求来自提前采购），性价比消费攀升（Best Buy观察到消费者更精打细算） [21] 宏观数据变化 - 美国进口额从一季度9481亿美元降至二季度8181亿美元，中国大陆进口占比从13.4%降至7.1% [17] - 各地区进口占比差距缩小（标准差从5.07%降至4.71%），中国台湾和越南占比分别增长2.8%和2.5% [17] - 二季度耐用品消费环比折年率从-0.28%升至0.27%，机动车与零部件消费从-0.30%升至0.38% [21] 通胀与货币政策展望 - 预计关税对整体CPI和核心CPI推升幅度不超过1.0个百分点，12月同比分别为3.2%和3.4% [24] - 美联储9月降息概率升至96.2%，年底前有望降息75bp，因通胀温和且经济放缓 [26]

中金研究院定位与调研成果 - 中金研究院定位为新时代新型智库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政策交流，并为中国资本市场发展建言献策 [2] - 五年来跨越全国23省67区县218个乡镇，调研330多个村庄，推出《田野对谈》节目聚焦乡村振兴 [5] 农村人口迁移新趋势 - 农村家庭呈现"就近迁移"趋势，县域和中心镇人口10-20年间增长25%，而非传统认知的东部沿海大城市 [7] - 迁移主因与子女教育、公共服务均等化密切相关 [7] - 国际研究显示中小城镇（如4000人连片聚居）的规模效应对减贫更有效 [9] 县域迁移的挑战与对策 - 县域生活成本较高导致劳动力仍需外出打工，形成"家庭分离"现象（如留守儿童转移至县城） [8] - 政策需聚焦降低县域生活成本、增加本地就业机会及加大公共服务投入以促进家庭团聚 [8] - 农村家庭直接迁入大城市不现实，因资产难以支撑更高生活成本，县域是更优过渡选择 [9] 研究方法与数据基础 - 中国家庭金融调查持续十余年，覆盖全国范围，记录收入、消费、房产、就业等家庭经济动态数据 [7] - 本期《田野对谈》基于四川成都大邑县实地调研，结合甘犁教授团队的一手数据解析乡村振兴路径 [5]