行业整体前景 - 美国工程机械租赁行业受益于大美丽法案、制造业回流和美联储潜在降息 受关税直接影响较小 [2][7] - 2024年美国工程机械租赁市场规模约780亿美元 过去20年市场规模CAGR约5% [2][12] - 门店数量增加和租赁服务可靠性提高驱动美国租赁渗透率进一步提升 [2][12] 主要参与者 - 联合租赁(URI)2024年收入154亿美元 占美国设备租赁市场份额约15% 拥有1,433个美国租赁网点和253个海外网点 [3] - Ashtead通过Sunbelt Rentals在北美运营 2025财年占美国工程机械租赁市场份额约11% [3] - Herc Rentals 2024年占北美设备租赁市场份额约4% 2025年收购H&E后份额提升 [4] - URI、Ashtead、Herc最新财年租赁业务收入增速分别为8%/4%/11% 经营利润率和ROE较同行更优 [4] 业务结构 - URI 2024年设备租赁和二手设备销售占比分别为85%和10% 2020-2024年收入CAGR分别为16%和15% [3] - Ashtead FY25财年设备租赁和二手设备销售占比分别为92%和4% FY21-FY25收入CAGR分别为14%和-0.3% [3] - URI一般设备租赁和专业设备租赁2024年占比分别为69%和31% 2020-2024年CAGR分别为13%和25% [3] 专业设备租赁 - 专业设备租赁渗透率明显低于一般设备租赁 主要品类渗透率大多低于40% [14] - URI专业设备租赁毛利率48%高于一般设备租赁的36% 预计2024-2028年CAGR约12% [14][16] - Ashtead北美专业设备租赁租金成本比74%高于一般设备租赁的48% [16] 法案驱动因素 - 三大法案(基础设施投资与就业法案、芯片法案、通胀削减法案)提供近2万亿美元资金支持 [17] - 预计2024-2026年带动3,500亿美元实际投资 为租赁行业带来每年23亿美元增量市场空间 [17] - 大美丽法案延续税收优惠 预计为URI节省3.5亿美元税费 相当于2024年净利润的13.6% [19] 下游需求周期 - 工业下游占URI收入49% 电力板块受益于IRA法案和数据中心建设需求 [29] - 住宅建设占URI收入约5% 预计2025年见底 2026年起同比转正 [30] - 非住宅建设占URI下游49% 预计在大型项目驱动下再度提速 [34] 大型项目影响 - 美国计划未来3年开工大型项目规模达1.3万亿美元 共计960个项目 [18] - 2021年起北美累计公告大型项目金额达1.7万亿美元 以半导体、电气设备、数据中心为主 [18] - 头部公司在大型项目中的市场份额预计达到整体市场份额的2-3倍 [18] 市场表现 - 年初至今联合租赁股价上涨35% 跑赢标普500指数(12%)和MSCI全球资本品指数(22%) [7][8] - 专业设备租赁收入增速在2024年高利率环境下仍保持增长 而一般设备租赁收入同比下滑 [16]

数据中心供电架构演进路径 - 数据中心供电架构正朝着极简化、集成化方向演进，基本按照UPS-HVDC-SST路径演化 [4] - 维谛技术预测2026-2027年将逐步启用Sidecar供电模式（单独边柜集成Powershelf/BBU/超级电容），2030年后启用SST架构 [4] - 科华数据提出2028年全球超算中心中800V HVDC渗透率有望达30% [2] 新型供电技术效率对比 - SST架构全链路效率达91.2%，远超当前UPS架构的85.8% [6] - 800V HVDC方案端到端效率达95-98%，较传统架构提升5% [11] - 国内市电直供+HVDC架构效率为88.1%，海外Powershelf架构效率为89.4% [6] 800V HVDC技术优势与挑战 - 铜材用量减少45%，机房占地面积缩减40%，年均运维成本下降30% [11] - 初始成本比传统UPS高20-30%，且行业统一标准尚未明确 [11] - 需电网到芯片全产业链协同推动规模化应用 [11] GPU功率波动解决方案 - DC侧可通过超级电容shelf补偿瞬时波动 [3] - AC侧高压端采用125kw PCS柜补偿可使主网负载波动平滑 [28][30] - 低压端通过增加PSU内部电容体积（如GB300中电容占比50%）可降低电网峰值功率需求30% [30][33] 全集成电源技术突破 - FIVR技术将供电模块集成至芯片内部，实现纳秒级动态响应（传统为微秒级） [33][36] - 电源面积和厚度仅为传统方案的1/30和1/20 [33] - 对电感尺寸和性能提出极高要求，是无源器件集成的技术瓶颈 [22][33] 极简UPS技术特性 - 科士达新型UPS取消AC/DC整流部分，支持0ms切换、谐波补偿及储备合一 [15] - 具备主路模式、储能模式、联合供电模式三种工作模式 [15][17] - 支持更高过载能力并提升IT算力产出效率 [15] 电源技术升级焦点 - 功率器件材料从Si IGBT转向SiC mosfet，谐振电感采用共用磁芯设计 [18] - 拓扑结构从四电平简化为三电平（I型/T型），I型适合Si器件，T型适合SiC器件 [18][20] - 新增自主寻优、绿电消纳等智能功能 [18]

文章核心观点 - 化石能源供需受地缘经济因素深刻影响，通过资源权、通道权和市场权的"三权"框架可分析其机制 [2] - 俄乌冲突和特朗普能源政策重塑全球能源格局，推动石油贸易区域化和天然气价格体系全球化 [2][3] - 清洁能源革命改变传统能源权力结构，中国凭借资源禀赋和制造能力在新一轮能源革命中具备竞争优势 [2] 能源和地缘经济的"三权"分析框架 - 资源权指国家通过控制资源影响生产的能力，全球化石能源前三大供应国集中度达50%，金属矿产达70% [5][7] - 通道权指控制运输通道影响资源流向的能力，全球30%化石能源依赖出口，石油和大豆出口比重近60% [9][10] - 市场权包括定价权、贸易权和金融权，欧美通过美元结算体系、交易所定价和保险市场（欧洲航运保险份额48.5%）主导能源市场 [12][13] 油气视角下的俄乌冲突诱因及市场影响 - 俄罗斯、乌克兰、欧盟和美国围绕天然气"三权"博弈，2006年和2009年俄乌天然气争端迫使欧盟寻求能源多样化 [20][23] - 欧美制裁使俄罗斯原油出口转向亚洲，形成"亚洲石油圈"，Urals油价较Brent出现折价，2023年中国占俄原油出口44% [27][28] - 全球天然气区域溢价消失，LNG贸易量占比从2021年50.5%升至2023年58.6%，东北亚价格体系与全球趋同 [29][30] - 中国天然气进口来源多样化，中亚和俄罗斯管道气占比提升，LNG船订单运力份额占全球21% [30] 特朗普能源政策的核心与影响 - 政策核心是"美国优先"和"能源主导"，通过增产油气（2018年勘探许可增38%）和扩大出口（2020年原油出口较2017年初增3倍）实现三权统一 [32][34] - 通过制裁伊朗（2019年出口量从220万桶/天骤降至50万桶/天）和加征欧盟关税扩大市场权，预计全球供给或减少100万桶/天 [35][36] - 政策导致WTI油价从75美元降至60美元，中国海外油气项目经济效益承压，但低价油气降低进口成本 [37] 清洁能源的新"三权"带给中国历史机遇 - 历史表明廉价能源是大国崛起必要条件，荷兰泥炭、英国煤炭和美国石油分别支撑其工业霸权 [40][46][47] - 清洁能源三权取决于制造实力，中国风电和光伏度电成本低于煤电，储能系统成本2024年同比下降40%至165美元/千瓦时 [50][52] - 中国交通电动化减少原油依赖，2021-2024年原油表观消费量与GDP相关系数仅0.45，电动化虚拟修正后升至0.70 [54] - 中国需加强基础研究（2023年基础研究投入占比不足7%）和全球供应链合作，应对欧美贸易壁垒 [55][56]

市场影响：美元信用重估下的全球资本再平衡 - 美元指数在对等关税宣布后下跌7.3%，与2018年加征关税时上涨8.7%形成背离[3] - 美元疲弱源于滞胀预期压制利率路径及政策不确定性削弱避险地位，导致资金转向日元、瑞郎等其他避险货币[4][5] - 全球同步反制（如欧盟、加拿大）及美国关税豁免政策缺乏可信度进一步压制美元升值动力[6] 美国资产表现分化 - 美股在科技股支撑下快速修复并创新高，标普500和纳斯达克100动态P/E分别达22.5倍和27.0倍，处于历史高位[8][12] - 美元与美股走势背离反映投资者区分"债台高筑"的美国政府与"生机勃勃"的私人部门，后者杠杆率较低（居民部门67.6%，非金融企业72.6%）[8] - 美股风险溢价降至负值，未来表现取决于企业盈利与政策风险博弈，美联储降息或支撑估值但需承担通胀与美元贬值代价[12] 中国资产韧性凸显 - A股和港股表现强劲，上证指数最大回撤仅8%，低于其他主要市场，沪指突破3800点创十年新高[12][13] - 人民币汇率稳中有升，美元兑人民币从4月2日7.18降至9月15日7.11，受益于中美利差收窄（3个月期利差收窄46bp至2.68%）及外资回流[13][14] - 中国出口展现韧性，对美出口占比降至10%，东盟占比升至19%，出口价格指数仅降1.7%，低于欧盟的4.6%降幅[23] 经济影响与政策内耗 - 美国关税成本主要由国内承担，推高通胀（CPI同比从2.4%升至2.9%）并抑制投资，加剧滞胀风险[17][20] - 政策不确定性冲击信心，美债收益率半月内上升36bp迫使政策转向，债券市场成为关键约束机制[19] - 中国通过反制与谈判将关税从145%降至30%，消除尾部风险，稀土股指上涨82%[22] 全球货币秩序重构 - 美元体系可持续性受质疑，全球央行增持黄金（储备占比从9.1%升至21.5%），减持美债（占比从33.1%降至22.6%）[27][29] - 货币体系向多元化和碎片化演变，资金从集中配置美元资产转向增配欧元、人民币及本土市场[28][34] - 中国大陆持有美股3390亿美元，存在通过港股通、QFII等渠道回流的潜力[34]

平台概述 - 中金点睛是中金公司打造的一站式数字化投研服务平台 集成研究分析师的投研智慧 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队和全球市场视野 覆盖超1800支个股 [1] - 结合大模型技术 致力于为客户提供高效专业准确的研究服务 [1] 研究资源 - 提供3万+完整版研究报告 涵盖宏观经济 行业研究和大宗商品领域 [9] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 日度更新投研焦点 通过中金晨报精选文章及时推送 [4] 功能服务 - 提供公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 通过精品视频以真人出镜图文并茂方式直观展示内容 包括CICC REITs TALK等专题 [5][7] - 支持邮箱认证 认证后可解锁三大升级功能 [8] 技术应用 - 集成中金点晴大模型 提供AI搜索 要点梳理和智能问答功能 [10] - 配备智能搜索系统 支持用户输入问题获取解答 [11] - 平台可通过官网research.cicc.com或手机号登录使用 [4]

地缘技术经济学的核心观点 - 技术已成为地缘经济竞争的核心工具和决定性力量 国家通过控制技术网络和关键技术来主导国际贸易、产业链布局和国际规则制定[2] - 全球技术网络与产业网络存在结构性"错位" 美国拥有技术网络优势但产业相对较弱 中国则产业网络强大但技术影响力不足[2][22][31] - 美国正利用技术优势重塑全球产业格局 通过技术封锁、产业回流和联盟策略引导产业网络向其技术网络靠拢[38][43][48] - 中国需建立以产业需求为导向的内生性创新体系 在人工智能等新兴领域抢占技术网络中心位置[50][64][65] 技术对地缘经济的决定性作用 - 技术角色从效率工具转变为力量源泉 从全球化时期的"经济黏合剂"转变为地缘竞争中的"经济影响力工具"[5][6] - 技术通过三大渠道促进经济影响力：赋能传统经济手段（如贸易壁垒、金融制裁）、成为独立竞争场域、扭转要素比较优势[7][8] - 技术是长期经济增长核心动力 具有规模报酬递增特性 突破传统要素的物理限制[9] - 技术变革重塑经济网络结构 历史上科技中心转移伴随经济中心转移（英国蒸汽革命、美德电力革命、美国计算机革命）[12] - 技术网络的地缘经济逻辑体现为对关键节点的争夺 占据网络中心位置可获得战略优势和信息控制权[17][18] 全球技术网络与产业网络格局 - 美国是全球技术网络的绝对中心 特征向量中心性保持在0.6以上 在91个技术领域中位列前三[22][23] - 中国技术影响力显著提升 中心性从2015年0.2升至2022年0.4 但在关键技术领域仍落后（仅在电信、照明和纺织3个领域位列第一）[22][23] - 全球技术与产业中心性总体正相关且关联趋强 但存在解绑现象：瑞士技术强产业弱 中国产业强技术弱 美国技术强产业弱[26][28] - 中美技术与产业中心性持续提升 而日本、德国等传统发达国家呈现同步弱化趋势[30] - 分行业对比显示 美国在焦炭、石油和核燃料等技术密集型产业影响力强 中国在电气光学设备、金属品等制造业产业中心性更高[31][32] 美国的产业重塑战略 - 美国通过双重策略强化地缘技术优势：维持技术领导地位+推动产业网络向技术网络趋同[38] - 在半导体领域投资近4500亿美元 推动17座新晶圆厂和8座供应链设施建设 目标到2030年生产全球20%的先进逻辑芯片[41] - 在人工智能领域启动"星际之门"计划 投资5000亿美元建设30GW级超算-数据中心园区[42] - 通过精准技术管控遏制竞争对手 2024年将140家先进芯片企业加入实体清单 实施严格的AI芯片出口分级管制[43] - 运用财政激励和关税手段推动产业回流 清洁能源制造提供35美元/kWh电池电芯税收抵免 对进口汽车零部件加征25%关税[46][48] 中国的技术突围路径 - 面临创新循环堵点：外部技术合作收缩+内部科研成果转化率低（仅30% 低于发达国家50-70%水平）[52][56] - 需建立"技术-产业"双循环创新生态 打通从基础研究到产业应用的"死亡谷"[53][56] - 利用产业优势反哺科技创新 通过政府采购、税收优惠和知识产权保护引导企业研发投入[62][63] - 重点抢占AI等新兴技术节点 利用庞大用户数据和应用场景优势实现突破[64][65] - 推动"再开放"战略 通过"数字丝绸之路"等平台构建去中心化技术合作模式 扮演全球技术中介角色[66][67]

美联储9月货币政策会议 - 美联储9月降息25个基点 符合市场预期 但未实现市场此前期待的降息50个基点[2] - 货币政策声明将就业放缓作为降息理由 称"就业方面的下行风险有所上升" 尽管通胀水平有所回升且依然偏高[2] - 点阵图显示官员对年底联邦基金利率预测中值为3.6% 对应再降息两次 但19名官员中9人支持再降息两次 9人认为只降一次或不再降息[3] 美联储内部决策分歧 - 新任理事米兰主张降息50个基点并投下反对票 符合市场对其"特朗普传声筒"的预期[3] - 7月会议倾向更早降息的沃勒和鲍曼此次未支持更大幅度降息 被视为"不够鸽派"[3] - 剔除125个基点的极端预测后 官员意见几乎对半分 年底前再降息一次概率高于降两次[3] 政策展望与经济判断 - 预计美联储10月将再次降息25个基点 但因通胀升温 此后降息门槛将越来越高 货币宽松空间受限[2][4] - 当前经济症结在于供给侧成本上升 而非需求不足 证据包括就业疲软但消费保持韧性 工资水平稳健且失业率未大幅上升[5] - 关税推高企业成本导致缩减招聘 移民政策收紧造成劳动力供给下降 两者共同压缩劳动力需求[5] 潜在经济风险 - 过度货币宽松可能加剧通胀并使经济陷入"类滞胀"困境 表现为通胀抬升与就业复苏缓慢并存[6] - 人工智能和加密货币领域存在过度乐观与过度投资迹象 支撑短期需求但加剧通胀上行压力[5] - 逆全球化和地缘经济博弈背景下 供给冲击可能长期存在 加剧经济周期与市场波动[6] 经济预测数据 - 美联储预测2025年Q4实际GDP增速1.6% 较6月预测的1.4%上调0.2个百分点[7] - 2025年Q4失业率预测维持4.5% 2026年Q4失业率预测从4.5%下调至4.4%[7] - 2025年Q4 PCE通胀预测维持3.0% 但2026年Q4预测从2.4%上调至2.6%[7] - 2025年Q4核心PCE预测维持3.1% 2026年Q4预测从2.4%上调至2.6%[7]

Rubin CPX产品创新 - Rubin CPX是英伟达专为超长上下文AI推理任务设计的GPU，采用解耦式推理架构，将推理过程拆分为计算密集型的上下文处理与内存带宽密集的生成阶段，显著提升大规模上下文处理的效率和性能[4][7] - 在算力性能上，Rubin CPX在NV FP4精度下提供30 Peta FLOPS的计算性能，注意力处理速度较GB200 NVL72系统提升3倍[4][11] - 在存储性能上，配备128GB GDDR7内存，内存带宽达2 TB/s，每GB成本不足HBM的一半，性价比显著提升[4][11] - 制程采用N3P，封装形式为传统FC-BGA倒装封装的单芯片设计，对CoWoS依赖度大幅下降[4][11] 硬件架构革新 - 托盘架构采用模块化设计，四块子卡分布于托盘两侧，包括2块Rubin CPX GPX芯片与2块CX-9网卡，机箱中部子卡搭载Bluefield-4模块[4][14] - 散热架构因机架功率从190kW升级至370kW，前端散热由风冷升级为液冷，Tray内新增液冷板，CPX与CX-9采用夹心式排列共享冷板[4][20] - 连接器/PCB采用无线缆架构，取消飞线设计，使用Paladin B2B连接器与PCB中板相连，提升信号传输速率和系统良率[4][23][27] PCB市场影响 - VR200 NVL144单机柜PCB价值量约45.6万元，单GPU对应PCB价值量为6,333元（880美元），较GB300提升113%[5][27][29] - 价值增量主要来源于Mid plane、CX-9网卡板和CPX GPU板等应用，其中Mid plane价值量约5.5万元，CX-9网卡板单柜价值量约8.5万元，CPX GPU板单柜价值量约8.5万元[27][29] - 对于NVL576机柜，采用正交背板替代铜缆互联，预计单板价值量约3~4万美元，单柜价值量约12~16万美元，单GPU价值量增加约500美元，达1,380美元[29] 市场规模预测 - 预计2027年GB300 NVL72/VR200 NVL144/VR300 NVL576出货量分别为1/7/2万rack，合计10万rack，对应72/504/144万颗GPU[5][30] - 2027年英伟达AI PCB采购市场规模预计达69.6亿美元，较2026年增长142%[5][30] - 分产品看，VR200系列单GPU PCB价值量880美元，VR300系列单GPU PCB价值量1,380美元，驱动市场规模显著提升[29][30]

全固态电池产业化进程 - 新能源车企加速布局全固态电池路线 多数头部车企预计2026年实现装车 2027年进入小批量生产阶段[4] - 全球头部电池厂规划2025-2027年为首轮量产窗口期 2025年处于中试线打通与关键技术工程化阶段[10] - 宁德时代、比亚迪、清陶能源、LGES等厂商已启动中试线建设 逐步向百兆瓦-吉瓦级量产导入[4] 市场空间预测 - 2027年全固态电池设备增量市场空间预计达25亿元 2030年增长至273亿元 期间复合年增长率122%[2] - 全球固态电池（半固态+全固态）出货量预计从2026年34GWh增长至2030年614GWh[22] - 全固态电池占比预计从2027年10%提升至2030年30%[22] 技术路线与工艺革新 - 固态电池采用干法电极、胶框印刷、等静压、高压化成等新工艺 替代传统湿法浆料体系[4][19] - 前中段设备价值量占比升至75%-80%（前段35%-40% 中段40%-45%）后段占比20%-25%[4][27] - 硫化物路线为全固态电池主流（占比40%）因离子电导率最高（接近10⁻²-10⁻³ S/cm）氧化物路线占比35%[15][17] 材料体系升级 - 正极短期以三元高镍材料为基础 长期向超高镍、富锂锰基及高压尖晶石体系突破[17] - 负极从石墨转向硅基复合材料（理论容量400-4200 Ah/kg）终极目标为金属锂负极（理论容量3820 Ah/kg）[18] - 固态电解质需满足高离子电导率与界面稳定性 硫化物对水分敏感 氧化物需高温烧结[15] 设备端核心增量 - 干法电极设备（干法混料机、纤维化设备、高压辊压机）替代湿法工艺 节省溶剂与能耗[29][30] - 等静压设备（温等静压为主）解决固固界面接触问题 压力要求50-500MPa[34][37] - 高压化成设备压力要求从传统3-10吨提升至60-80吨 以形成稳定SEI膜[38][40] 应用场景拓展 - 电动车领域：固态电池满足高能量密度（＞300Wh/kg）与高安全性需求[9][23] - eVTOL领域：需能量密度超300Wh/kg 循环寿命500次以上 固态电池为理想选择[23] - 人形机器人领域：全球产业规模预计从2024年34亿美元增长至2028年206亿美元 固态电池助力轻量化与续航提升[25] 产业链协同与壁垒 - 设备厂与电池厂、整车企业协同验证 推动干法、叠片、等静压等工艺落地[10] - 干法正极因高镍材料硬度高、脆性强 仍存在技术难点 当前以"干法负极+湿法正极"为过渡路径[33] - 具备干法、等静压等核心设备研发基础且与大厂联合验证的企业 有望在放量初期卡位先发优势[4]

会议概况 - 中金公司于9月16日在北京成功举办2025地缘经济主题研讨会 主题为"地缘经济新变局" 包含全体大会和四场主题分会 [3] - 会议吸引近380名来自政府相关部门、产业界、学术界、投资界等领域的嘉宾现场参会 [2] - 中金公司董事长、管理委员会主席陈亮出席会议并致开幕辞 [2][3] 会议内容与议程 - 全体大会由中国人民银行原行长周小川、美国哥伦比亚大学教授Jeffrey D Sachs、香港中文大学（深圳）郑永年教授发表主题演讲 [5] - 会议现场发布中金研究院与中金公司研究部联合撰写的《地缘经济论：变局与重构》报告 聚焦地缘经济竞争的内涵、形式、载体、影响及政策应对 [7] - 下午分会场邀请近30名国内外学者与企业代表 涵盖芝加哥大学、麻省理工学院、耶鲁大学、复旦大学、北京大学及标普、银河航天、齐碳科技等机构专家 [9][10] - 研讨核心议题包括数字金融、能源转型、战略产业与科技发展 旨在解析地缘经济重构下的风险与机遇 [2][10] 中金研究院定位与职能 - 中金研究院（CICC Global Institute）作为公司一级部门 定位为新型智库 服务于中国公共政策研究与决策 [10] - 研究院致力于研究中国经济、金融和资本市场中长期发展重大问题 开展涉及国计民生的前瞻性课题研究 [10] - 通过研究咨询、主题论坛、国际交流等形式为政府、企业及相关机构提供智库服务 [10] - 中金公司首席经济学家彭文生担任研究院院长 研究部执行负责人吴慧敏担任执行院长 [10]