东南亚消费市场总体概况 - 东南亚六国消费市场规模达2.1万亿美元，占GDP总量的55%，主要由私人消费支出驱动[3][6] - 人口结构年轻化特征显著，总人口6.24亿中45岁以下占比70%，千禧一代、Z世代和α世代合计占比接近70%[2][11] - 市场分为两类：日趋成熟市场（新加坡、马来西亚、泰国）和高速增长市场（印度尼西亚、越南、菲律宾）[2] 食品饮料行业投资前景 - 食品饮料是新兴东南亚国家最大单一消费品类，占个人消费支出24-36%，符合恩格尔定律[3][26] - 2024年细分市场规模分别为：酒精饮料483亿美元、软饮料393亿美元、乳制品247亿美元、主食类食品429亿美元[2] - 行业增长潜力显著，人均年支出约1,250美元，仅为韩国的66%和日本的44%[3][26] - 2024-2029年预计年复合增长率：酒精饮料7.7%、软饮料8.4%、乳制品6.0%、主食类食品9.1%[2] 市场驱动力分析 - 城市化与中产阶级壮大推动消费升级，印度尼西亚、菲律宾、越南千禧一代和Z世代收入持续提高[8] - 教育水平显著提升，1977-2024年中等与高等教育毕业生占比增长37-70个百分点[16] - 海外劳工汇款支撑消费市场，2023年菲律宾海外务工人员达216万，侨汇规模372亿美元[9] - 政府刺激政策持续加码，印度尼西亚免费午餐计划2025年投入75亿美元，2026年提升至214亿美元[9] 酒精饮料市场 - 啤酒占据主导地位，市场份额达65%，主要受益于炎热气候适应性和本土化供应链[32][39] - 新兴市场增长强劲，2024-2029年印度尼西亚、菲律宾、越南零售额预计实现13%、12%、11%双位数增长[39] - 市场竞争格局呈现国际品牌与本土企业并立，本土企业凭借价格优势和文化适应性守住大众市场[43] - 代表性企业：泰国饮料（市值93亿美元）、西贡啤酒（市值23亿美元）、生力集团（市值57亿美元）[44] 软饮料市场 - 健康化趋势明显，低糖无糖及功能性饮料需求增长，多国实施糖税政策[44][48] - 本土品牌在即饮茶和咖啡领域优势显著，如泰国Oishi绿茶、菲律宾C2绿茶、新加坡Yeo's饮料[49] - 越南、菲律宾和泰国增长领先，2024-2029年零售额预计增速达10%、10%、8%[48] - 能量饮料历史悠久，代表性产品包括100plus、Kratingdaeng、Carabao Dang、M-150[50] 乳制品市场 - 人均消费量仅11升/年，远低于全球28升水平，增长空间巨大[53] - 自给率低是主要挑战，受气候条件、牛种遗传限制和小规模生产模式影响[54][58] - 进口依赖度高，欧洲品牌主导高端市场，本土企业凭借新鲜度和价格优势占据大众市场[59] - 代表性企业：Vinamilk（市值48亿美元）、Farm Fresh（市值8亿美元）、Cimory（市值24亿美元）[59] 主食类食品市场 - 方便面深度融入饮食文化，占据19%市场份额，代表性品牌包括Indomie、Mama、Lucky Me![59][63] - 市场竞争高度分散，本土企业通过产品创新保持活力，如推出韩式拉面系列和即食肉制品[63][65] - 城市化进程推动便捷食品需求，中产阶级规模扩大进一步促进品类普及[59] - 代表性企业：Indofood CBP（市值67亿美元）、Mayora Indah（市值30亿美元）、CP Food（市值60亿美元）[65] 餐饮服务市场 - 2024年市场规模116亿美元，连锁餐饮仅占28%，越南、印度尼西亚和泰国连锁化率分别为7%、13%、34%[66][69] - 运营模式变革显著，混合运营模式结合堂食、外卖与外带多重渠道[69] - 菲律宾、越南增长领先，2024-2029年餐厅零售额预计增长11.1%、8.5%[69] - 本土品牌成功实现差异化竞争，如菲律宾快乐蜂集团、越南马山集团、印尼Fore Kopi[70][71]

致力于打造开放共享的金融业知识平台， 中金点睛数字化投研平台诚邀您深度体验 ！ 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台，依托中金研究 30 多个专业团队、全球市场视野、超 1800 支个股覆盖的 深度积淀，提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果，并结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研 究服务。 点击图片，即刻登录体验 r store the true to the month to the sent to 认证即享 升级权益 邮箱认证,解锁三大升级功能 ■ 研究报告 3W+ 完整版研报 宏观经济 行业研究 大宗商品 � 数据与研究框架 160+ 行业研究框架 行业数据 40+ 精品数据库 精品数据看板 8 中金点晴大模型 - (1) 0 o AI搜索 1 要点筛理 智能问答 智能搜索 www.research.cicc.com），手机号登录即享 ■ 研究观点 日度更新投研焦点,精选文章及时推送 中金晨报 2 公开直播 资深分析师及时解读市场热点 公开路海 B 精品视频 用年下文 真人出镜,图文并茂,直观展示 CICC REITs TALK 2,8 ...

市场空间与品类演进 - 2024年4X类SLG移动游戏全球内购收入规模超80亿美元，同比增长16%，占全球移动游戏市场内购收入比例达10%，为细分品类之首 [2] - SLG出海发展划分为1.0阶段（重氪建模）、2.0阶段（融合率土+COK玩法）、3.0阶段（副玩法+题材细分），当前处于3.0阶段初期，具备持续内容进化空间 [2] - SLG在全球中重度手游中份额稳定，占比超过15%，在下载端实现逆势增长 [3] 商业化与用户生态 - SLG游戏天然具备高留存、高ARPU、长生命周期特征，用户付费集中度高、忠诚度强，适合长线滚服和高频版本运营 [3] - 融合类SLG通过玩法简化及卡通画风吸引女性用户，部分头部产品如《三国：冰河时代》《Puzzles & Survival》女性用户比例达30% [22][24] - 2024年4X类游戏下载量仅占全行业2.2%，但内购收入占比约10%，反映玩家平均付费显著高于大盘 [24] 竞争格局分析 - 2025年全球4X类游戏流水前20名对应15家不同公司，集中度较低，其中仅Scorewarrior（《Total Battle》开发商）为海外厂商 [13] - 国内市场灵犀互娱凭借《三战》《三国志·战棋版》曾占据40%用户时长份额，2024年点点互动《无尽冬日》和哔哩哔哩《三谋》快速抢占市场份额 [11][13] - 全球收入前十SLG游戏中，元趣娱乐《Last War: Survival》和点点互动《Whiteout Survival》收入均超10亿美元，Top Games《Evony》、三七互娱《Puzzles & Survival》等超2亿美元 [8] 厂商战略与研发范式 - 中国厂商通过"多元化题材+数值商业化能力+成熟买量"构建成功范式，在广告投放系统、素材创意拆解及全球买量经验上优势明显 [4] - 典型SLG游戏月更新频率达1-2次（如《Puzzles & Survival》《率土之滨》），远高于MOBA、RPG等品类，支持长线运营 [29][30] - 扁平化架构缩短决策链条，例如江娱互动将项目拆解为独立模块并行开发，各团队拥有独立决策权 [33] 代表性厂商布局 - 网易开创"率土-like"品类，通过MMO数值能力复用实现分层付费与战力平衡，产品包括《率土之滨》《无尽的拉格朗日》 [34] - 点点互动通过《Whiteout Survival》融合模拟经营与自走棋战斗玩法，境外2023年2月上线，境内2024年4月上线小程序 [35] - 三七互娱采用"代理+自研"双轨策略，代理产品《Puzzles & Survival》截至2024年总流水破10亿元，历史月流水峰值超3.5亿元 [36] 产品创新与玩法融合 - COK-like玩法以资源买卖、建筑加速为核心商业化手段，率土-like以抽卡为核心并采用赛季制投放，融合类则添加三消、塔防等副玩法吸引轻量用户 [9] - 常态化运营（Live Ops）策略被73%的策略游戏采用，其平均流水高出未采用该策略的游戏数倍 [25] - 新玩法如点点互动《Kingshot》融合塔防、模拟经营与SLG，网易《Deadly Dudes》结合横版射击与SLG，推动品类边界拓展 [34][35]

核心观点 - 光伏行业经历上半年抢装及三季度挺价后经营压力有所缓解但债务压力仍大供需关系未明显改善反内卷必要性依旧 [2] - 各部委协会及企业共同努力下部分环节反内卷方案逐渐明晰虽整体挑战较大但仍看好反内卷持续推进及板块弹性 [2] - 反内卷核心路径为遏制低价和产业调控配套措施包括需求托举法律法规完善及政府考核方式改变 [24][25][32] 行业经营状况 - 2Q25光伏主材板块实现营业收入1621亿元同比-9.2%环比+40.1%七成以上主材企业收入环比上升主因二季度行业抢装驱动 [5] - 2Q25光伏主材板块平均毛利率为2.9%同比-3.6ppt环比+1.9ppt主产业链价格整体下行及竞争加剧致同比下滑抢装带来的产业链涨价及成本控制见效致环比改善 [7] - 2Q25光伏主材板块实现归母净利-120亿元同比亏幅减小资产减值损失合计约57亿元同比-48.9%环比+81.5% [7] - 2Q25光伏主材板块合计经营性现金流148亿元同比+166.9%环比大幅上升(1Q25为-28亿元)当前约29.6%主材企业经营性现金流为负较上季度改善 [12] - 非TOP6企业现金及等价物从2023年Q1高位的461亿元下滑到2025年Q1的292亿元下滑37%TOP6企业现金及等价物长时间维持在1250亿元上下1Q25增长至1432亿元 [8] - 二线企业现金及等价物-短期借款-一年内到期非流动负债合计约-294亿元龙头公司2Q25有所下滑主因现金及等价物减少及一年内长债增加 [17] - 样本二线公司现金及等价物280亿元短期借款324亿元一年内到期非流动负债250亿元若即将到期债务有近一半无法续上则可能陷入流动性风险 [22] 反内卷路径与措施 - 工信部等六部委明确提出打击低于成本价销售行为并以市场化法治化方式推动落后产能有序退出 [3][23] - 硅料行业需通过产能整合方式将产能减少至230万吨 [3][29] - 控制产能新增价格法修订节能监察改变政府考核方式等配套措施有效助力反内卷成效 [3][32][34][36] - 价格引导分为不得低于自身全成本销售或不得低于标杆成本销售两种方案后者更易执行 [26][27] - 产业调控考虑由龙头公司牵头领先企业成立并购基金或平台公司以承债式收购方式兼并尾部公司产能 [28] - 多晶硅环节在产+未投产产能约350万吨整合后剩余230万吨/年短期需求仅600GW(120万吨左右)开工率需维持在60%以内才能供需平衡 [29][30] - 若硅料价格维持在70元/kg(含税)年销量140万吨剩余产能年净利润约190亿元 [30] 价格与盈利测算 - 组件价格需0.85元/W才能全产业链盈亏平衡 [3][43][44] - 4月价格小高点时组件单位盈利相比2月修复约2.5分电池硅片修复约1分硅料价格一度反弹至40元左右成本曲线最左侧公司如协鑫通威已不亏现金流EBITDA为正 [12] - 国内组件周度中标价逐渐企稳并略微回升8月18日华润电力3GW组件开标均价约0.729元/W [44][46] - 高功率组件溢价测算显示当组件效率达24.5%功率660W时若售价0.825元/W度电成本不变组件公司可获得0.06元/W溢价海外BOS成本更高区域溢价能力更强 [54][55] 市场表现与投资机会 - 9月是反内卷政策落地重要关键时点光伏板块7月以来表现良好但YTD无相对市场显著超额收益后续仍有较大表现空间 [3][48][52] - 7月1日至9月5日光伏设备指数涨幅31.6%同期沪深300涨幅10.7%科创50涨幅23.3%但YTD涨幅光伏设备16.9%沪深30014.3%科创5028.4%未跑赢 [52] - 截至9月5日头部隆基通威P/B在2.4-2.6x晶科晶澳天合阿特斯在1.8-2.1x大全约1.9x中环约1.3x港股协鑫约1x新特能源0.36x美股大全新能源约0.42x [50] - 反内卷修复行业beta不低于成本价销售帮助企业盈亏平衡成本曲线和产品市场差异提供alpha [3][53][54] - 硅料企业利润差异源自成本曲线组件企业超额利润来自市场和功率溢价如高美国市场占比和产品差异化 [54]

9月11日，中金公司2025粤港澳大湾区财富管理峰会即将在 中国 香港 正式启幕，中金公 司研究部将携自主研发的中金点睛数字化投研平台及中金点睛国际站重磅亮相。 这也是中金点睛 首次面向境外客户进行现场展示 ，欢迎到场嘉宾莅临交流体验。 9月11日，中金公司2025粤港澳大湾区财富管理峰会将正式启 幕。这是一次智慧与远见的相聚，更是一场财富与未来的对话。 本届峰会汇聚众多行业领袖、专家学者，期待在智慧的交流与观 点的碰撞中,激发思辨、启迪真知。让我们共寻机遇新径、共谋 发展新篇，在变革中发现价值，于浪潮中共赢未来。 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式投研服务平台， 依托中金研究30多个专业团队、全 球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀，提供研究报告、活动会议、数据指标库、研究框架、财务 模型等分析师研究成果，并结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务。 本次峰会现场特设 "中金点睛国际站" 展位，将通过实时系统演示与专业讲解，全方位展示中金研究在 智能投研方面的创新实践，彰显 中金立足香港国际金融中心、以数字化服务全球客户的战略愿景 。 为迎接此次在粤港澳大湾区的 首次公开亮 ...

n n The New Geoeconomic Paradigm 中金公司2025地缘经济主题研讨会 CICC Geoeconomics Thematic Seminar 2025 2025.09.16 | 北京 ·嘉里大酒店 September 16, 2025 | Kerry Hotel, Beijing 9月16日 上午 09:00-09:10 陈 鳥 中金公司董事长、管理委员会主席 09:10-11:10 喜 宾 Jeffrey D. Sachs 美国哥伦比亚大学教授 兼可持续发展中心主任(线上) 郑永年 香港中文大学（深圳）公共政策学院院长 前海国际事务研究院院长 全体大会 酒店2层 大宴会厅1+2 智 走 国家金融与发展实验室特聘高级研究员 致辞 9 主旨演讲 0 彭文生 主持人 中金公司首席经济学家、研究部负责人 中金研究院院长 11:10-12:00 中金公司地缘经济研究报告发布 o 彭文生 中金公司首席经济学家、研究部负责人 中金研究院院长 9月16日 下午 | 平行主题分会 主题分会一:数字金融与地缘新格局 13:30-15:30 0 酒店 2层大宴会厅 1 主旨演讲 O Harald U ...

中金研究 点击小程序查看报告原文 辞职背景或是在"被辞职"之前先"主动辞职"： 7月20日自民党在参议院选举中席位大幅减少(详情参考《 日本参议院选举：执政联盟未过半， 今后政策或更积极 》)，参考过去前例，自民党总裁(同时也为首相)需要以辞职的方式来对选举失利的结果负责，但石破选择继续留任。在此 背景下，自民党党内较多议员对该情况表示不满，因此自民党原先安排在2025年9月8日实施"是否提前进行自民党总裁选举的投票"[3]，相关 党内的选举也被视为对石破的"信任投票"。9月2-5日期间，自民党党内的四大要职官员提出辞呈[4]，石破内阁的法务大臣也公开表示要求提前 举行自民党总裁选举[5]，相关人员的举动给石破政权的稳定带来了较大的不确定性。"是否提前进行自民党总裁选举的投票"由自民党国会议 员与自民党地方党支部投票决定。截至9月5日晚间时点，日本《每日新闻》对自民党295位国会议员的调查显示[6]有103位国会议员明确表示 支持提前进行总裁选举，与此相对仅有22位明确表示没有必要提前进行总裁选举。截至9月6日晚间时点，《日本经济新闻》的统计显示[7]已 有19个地方支部表示支持提前进行总裁选举，仅有9个地方 ...

会议概况 - 中金公司举办2025地缘经济主题研讨会 聚焦新地缘经济范式 会议于2025年9月16日在北京嘉里大酒店举行[2][4] - 会议包含上午主论坛和下午四个平行主题分论坛 涵盖数字金融、能源转型、战略产业及科技金融等核心议题[5][6][10][13][15] 主论坛议程 - 中金公司董事长陈亮致欢迎辞 哥伦比亚大学可持续发展中心主任Jeffrey Sachs等发表主题演讲[5] - 中金公司首席经济学家彭文生发布中金地缘经济研究报告[6] 数字金融与地缘经济新格局分论坛 - 芝加哥大学经济学教授Harald Uhlig与复旦大学教授王永钦发表主题演讲[7][8] - 圆桌讨论聚焦数字金融发展 参与方包括香港大学商学院助理教授尤阳、OSL集团首席财务官Ivan Wong等[9][10] 能源转型地缘新趋势分论坛 - 国际能源转型研究会主席孙贤胜与麻省理工学院能源环境政策研究中心副主任Michael Mehling发表演讲[11] - 标普全球电力和可再生能源研究总监彭程瑶参与圆桌讨论 探讨全球能源转型趋势[12] 战略产业与地缘产业政策分论坛 - 南京大学国际关系学院教授与哈萨克斯坦KIMEP大学教授在线参与主题演讲[13][14] - 张江实验室规划发展部部长王建利与银河航天董事会秘书杨诗雅等参与产业战略讨论[14] 科技金融发展分论坛 - 北航机器人研究所荣誉所长王田苗与北大光华管理学院院长刘俏发表主题演讲[17] - 圆桌讨论聚焦科技融资 芯星科技董事长Robert Lin与复旦大学美国研究中心副主任赵明浩参与研讨[17]

中金研究 在社交媒体传播与户外运动热潮的影响下，以全景相机、运动相机为代表的手持智能影像设备市场迎来快速增长。该类产品具有智能、便携、新颖等 特点，适用于多元化的场景，并不断拓展应用边界。我们判断未来该行业增长势头持续，亚洲尤其是中国市场成为需求增长主力，国产品牌厂商或凭 借创新力引领行业发展，头部厂商纷纷跨界有望打开增量需求。 点击小程序查看报告原文 Abstract 影像时代的新品类——全景相机与运动相机。 经过多种技术集成，全景相机与运动相机比传统相机更加智能与便携，使用者无须具备专业的摄影知识和 技巧轻松使用自动剪辑和编辑功能就能即拍即得，满足"出片"需求。全景相机通过两颗或以上的鱼眼镜头进行拍摄，并自动化拼接产出视频，应用范围广 泛，从日常拍摄与分享、VR看房，到专业的影视内容制作、全景街景等领域均能覆盖。而运动相机主要运用于户外、极限运动场景的拍摄，对于防震、 防水等性能要求极高，对于拍摄广度的需求则被弱化。 如何看待未来的行业空间？ 随着自媒体兴起和设备性能提升，近年手持智能影像设备消费需求持续增长。根据Frost & Sullivan，全球手持智能影像设备市 场规模由2017年的164亿元增长 ...

中金研究 2025年9月5日，深圳市住房和建设局与中国人民银行深圳市分行发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括分区优化住房限购政 策、分区优化企事业单位购房政策以及优化个人住房信贷政策。 点击小程序查看报告原文 深圳出台楼市新政，此前北上新政对住房销量有一定提振。 在本次政策调整中，深圳重新划分了限购分区，由此前的核心区（福田区、南山区、罗湖 区、宝安区新安街道及西乡街道）、非核心区（宝安区不含新安街道及西乡街道、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、盐田区、大鹏新区）调整为中心城 区（福田区、南山区、宝安区新安街道）、近郊（罗湖区、宝安区不含新安街道、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区）、远郊（盐田区、大鹏新区）。本 次政策调整的增量空间主要在于深籍及连续缴满1年社保或个税的非深籍在近郊不再限制购房套数，无社保或个税证明的非深籍在近郊可购2套，远郊限购 完全放开，以及深籍单身在中心城区限购套数由1套增至2套。同时，满足条件（设立满1年、在本市累计缴税达100万元、员工10名及以上）的企事业单位 此前仅可在非核心区购房，本次优化为满足条件的企事业单位可在中心城区购房、近郊及远郊不审核购房资格。此外，深 ...