平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供超过3万篇完整版研报，涵盖宏观经济、行业研究和大宗商品领域 [9] - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送 [4] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术功能与服务特色 - 集成中金点晴大模型技术，支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10] - 提供智能搜索服务，支持用户输入问题获取解答 [11] - 通过邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] - 支持手机号登录即可享受服务 [4] 内容呈现形式 - 提供公开直播服务，由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 包含精品视频内容，采用真人出镜、图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 设有CICC REITs TALK专题栏目 [7]

金融周期调整对资产配置的影响 - 金融周期调整导致安全资产占比系统性上升，风险资产中房地产占比系统性下降，股票资产占比系统性上升 [2] - 以大陆法系国家为例，房价见顶后第5年安全资产占比上升5个百分点，房地产占比下降8个百分点，股票资产占比上升3个百分点；第6-10年安全资产占比上升5个百分点，房地产占比下降10个百分点，股票资产占比上升5个百分点 [2] - 美国案例显示，2006Q1房地产占比45.0%，高风险金融资产36.9%，低风险金融资产18.1%；2017Q3房地产占比降至36.0%，高风险金融资产升至44.4%，低风险金融资产19.6% [7][8] 中国资产配置变化趋势 - 中国城镇居民2021年资产配置中安全资产占比16%，楼市占比74%，高风险金融资产9%；2025Q3安全资产占比升至27%，楼市占比降至58%，高风险金融资产升至15% [16] - 货币投放模式从信贷主导转向财政主导，2021年后政府杠杆率稳步上升，居民杠杆率基本稳定，非金融企业杠杆率小幅上升 [17] - 2024年9月以来万得全A指数对广义货币弹性达4.67，而全国住宅价格弹性为-0.33，显示股市对货币敏感性高于楼市 [22] 货币投放与经济增长模式关联 - 货币投放模式演变反映经济增长模式转变：2008年前外汇占款主导对应出口拉动，2009-2020年信贷扩张对应金融周期上行，2021年后财政扩张对应科技创新提速 [15][17] - 财政扩张通过预算效应改善私人部门现金流，通过投资组合效应增加安全资产供给，提升资产流动性 [20] - 2025年1-7月政府债净融资9.02万亿元，同比多增4.84万亿元，占同期社融增量主导地位 [26] 板块投资回报分化 - 2021年后开发商ROE大幅回落甚至为负，非金融板块ROE保持稳健；开发商ROA显著下滑，金融板块ROA平稳 [51] - 新经济（半导体/人工智能/机器人/创新药）和出口板块ROE 2024年以来改善，传统经济（房地产/钢铁/煤炭/建材）ROE趋势下行 [52] - 本轮股市反弹中新经济板块估值上升最显著，传统经济估值变化有限，板块表现分化与货币变局支持效率驱动型板块一致 [54][57] 制度因素与市场结构影响 - 海洋法系国家家庭高风险金融资产配置比例中位数28%（均值31%），大陆法系国家中位数20%（均值22%），显示法律制度影响资产配置偏好 [32][34] - A股分红公司占比从2005年35%升至2024年65%，但70%上市公司分红率低于整体水平，分红对收益贡献呈非线性关系（分红率每升10%年化收益升1.6%） [44][46][49] - 金融素养与高风险资产配置正相关，中国居民金融素养指数较低，未来提升空间可能推动股票配置增加 [36][38]

中金研究 室内滑雪场是近年来新兴地产品类，常与商业、酒店等构成文旅综合体。我国优质冰雪资源匮乏与滑雪群体蓬勃成长形成供需矛盾，室内雪场能精准 解决痛点并推动滑雪运动普及，我们看好头部室内雪场运营商的发展空间以及产业链企业的投资机会。 点击小程序查看报告原文 Abstract 滑雪市场近年来快速扩容但普及率远低于海外，受制于优质雪场资源不足。 国办[2024]49号文预计2030年我国冰雪经济体量将达1.5万亿元，内核为冰雪 运动，其中滑雪运动具有更高普及潜力，2014-2024年国内滑雪人次翻倍至2605万次，是全球市场主要增长点但参与率仅0.9%，低于西欧等海外 （5%-30%）。国际经验看，滑雪参与率与经济发展水平正相关；更关键是，我国缺少优质冰雪资源且集中于高纬度，远离经济发达区域，加之商业化运 作处于起步阶段，导致我国滑雪普及率提升空间广阔。 滑雪市场中长期有望实现千亿规模，室内滑雪场具有更高发展潜力。 我们估测目前国内狭义滑雪市场体量约370亿元；参考美国普及率与滑雪频次，中长 期或达到3000亿元。室内滑雪场能以较低成本满足反季节滑雪需求，我们判断室内雪场是中长期行业发展的加速器，并具有更高的投资 ...

好的，我将为您分析这篇关于美联储降息对中国资产影响的文章。作为拥有10年经验的研究分析师，我会从投资角度梳理关键要点。 美联储降息概率分析 - 美联储于2024年9月开启本轮降息周期，2024年累计降息三次，但2025年以来因多方不确定性因素暂未降息 [2] - 近期美国通胀压力温和，8月CPI同比增长2.9%，核心CPI同比增长3.1%，较上月的2.7%和3.0%略有上行但幅度有限 [2] - 就业市场呈现趋弱态势，8月非农就业人数增加2.2万，低于市场预期，且劳工部数据显示2024年4月至2025年3月美国新增就业岗位比最初统计少91.1万个 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场对美联储9月重启降息的预期概率超过90%，10月和12月降息概率均超过70% [2] 美联储降息对中国资产的影响机制 - 美联储降息有助于缓解中国货币政策外部约束，本轮降息周期以来中国已降息两次，执行"适度宽松的货币政策" [6] - 美国降息可能导致弱势美元，2025年以来美元兑人民币从年初的7.3左右下行至近期的7.1附近，人民币相对升值影响出口企业但减轻美元借款企业的偿还压力 [6] - 降息促进全球资金流动性释放，推动全球资金再配置，在美元贬值和创新叙事反转背景下，全球货币秩序重构成为市场行情核心驱动力，人民币资产相对受益 [6] - 全球货币体系加速碎片化和多元化的双重红利可能推动海外资金回流中国，并驱动全球资金再平衡流向中国资本市场 [6] 历史降息周期中中国市场表现规律 - 风格表现方面，美联储降息后A股和港股成长风格、A股小盘股有相对表现，红利风格表现偏弱 [9] - 行业表现方面，前11周左右非银金融在A股和港股均表现突出；20周左右的中期维度，A股的计算机、电子、通信以及港股的硬件设备、半导体、环保等板块涨幅居前 [9] - A股的煤炭、公用事业、交通运输以及港股的工业贸易、房地产、非银金融表现相对偏弱 [9] - 具体数据显示，计算机行业在20周区间涨幅达20.81%，电子行业涨18.78%，通信行业涨15.18% [9] - 港股方面，恒生科技指数在20周区间涨幅达32.34%，硬件设备板块涨74.58%，半导体板块涨32.52% [9] 本轮降息以来的市场表现特征 - A股市场中通信、电子、计算机、传媒、有色金属涨幅居前，但历史上降息后涨幅较大的食品饮料、家用电器相对上证指数表现偏弱 [17] - 港股市场耐用消费品、半导体、硬件设备、医药生物、消费者服务涨幅居前，而历史上表现较好的环保、煤炭、建筑相对恒生指数偏弱 [17] - 估值角度显示，截至9月12日，A股计算机、国防军工、电子、房地产、商贸零售、钢铁等板块P/E TTM已超过历史75%分位 [17] - 传媒、美容护理、基础化工估值尚未超过75%分位，港股材料、通讯服务P/E TTM已超过历史75%分位，信息技术板块估值尚未超过75%分位 [17] 配置建议与关注领域 - 外资持仓占比较大的行业和企业，包括电子、电力设备等 [18] - 持有美元借款较多的企业，有望受益于美元贬值 [18] - 从流动性预期角度，关注科创、赛道主题业绩具备中长期比较优势的行业，如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、机器人等 [18] - 对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的行业，受贸易不确定性和美元汇率影响较小，如白色家电、工程机械和电网设备等 [18] - 资本市场回暖提振业绩表现，关注保险、券商板块 [19] - "反内卷"方面关注光伏等行业，红利板块或存在分化，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，关注电信、银行等 [19]

平台概述 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台[1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀[1] - 结合大模型技术为客户提供高效、专业、准确的研究服务[1] 研究内容 - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果[1] - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送[4] - 包含宏观经济、行业研究和大宗商品等领域的3万+完整版研报[9] 数据资源 - 拥有160+行业研究框架和40+精品数据库[10] - 提供行业数据和精品数据看板功能[10] - 包含基本面数据库支持投研分析[1] 技术服务 - 集成中金点晴大模型提供AI搜索功能[10] - 具备要点梳理和智能问答能力[10] - 支持智能搜索输入问题[11] 产品形式 - 提供研究观点和公开直播服务[4] - 包含资深分析师对市场热点的及时解读[4] - 提供真人出镜图文并茂的精品视频内容[5][7] 用户权益 - 手机号登录即可体验平台服务[4] - 邮箱认证可解锁三大升级功能[8] - 通过官网www.research.cicc.com可访问平台[4]

美元陷阱的形成逻辑 - 新兴经济体因出口导向模式及自我保险需求必须持有大量外汇储备 形成资本从新兴市场净流入发达国家的逆流现象[2][3] - 2000-2013年全球外汇储备增长超5倍达11.7万亿美元 新兴市场占比从37.5%跃升至67.2%[3] - 美债凭借卓越信用等级、市场深度与流动性成为全球主要安全资产 且缺乏可替代选择(TINA格局)[2][6] 安全资产的特性与美债优势 - 安全资产需满足长期保值、危机时快速变现的特性 美债市场因深度和流动性成为唯一能大规模吸纳全球储蓄的市场[6] - 美债安全资产地位依赖三大支柱：强大制度体系(权力制衡/法治/央行独立性)、金融市场深度、以及r<g的债务可持续性条件[7][8][9] - 危机期间VIX指数上升时资金涌入美债 形成负β属性 2008年金融危机期间美元资产避险属性反复验证[8] 替代资产的局限性 - 欧元区因缺乏统一财政联盟、经济增长停滞及制度缺陷 无法挑战美元地位 德国国债等核心资产体量不足[12][13][14] - 2012年中国国债市场规模仅1.2万亿美元(美国12.9万亿/日本11.2万亿) 金融市场深度与流动性不足制约人民币国际化[16] - 人民币需满足三大制度先决条件：广泛国际使用、资本账户可兑换、自由浮动汇率 当前仍存在结构性短板[15] 美元陷阱的突破条件 - 新兴市场金融稳健性增强降低外储积累需求 中国2015年汇改后汇率弹性提升 经济转向"双循环"削弱干预汇率必要性[24] - 美债安全属性因基本面恶化(债务/GDP超120%)、财政纪律弱化、美元武器化(2022年冻结俄央行资产)而动摇[26][27] - 黄金与比特币成为替代选项 2024年全球央行购金超1000吨(为前十年的2倍) 比特币因稀缺性接近供应上限95%被视作数字黄金[30][31][32] 国际货币体系演变 - 美元价值储藏功能首次动摇 各国央行黄金储备总值自1996年来首次超过美债持有量 标志全球再平衡启动[31] - 人民币迎来历史机遇：Swift贸易融资占比达6%(与欧元相当) 经济基本面和制造业升级(全球占比超30%)支撑资产安全性[29] - 若美联储为接盘美债放弃独立性 可能导致美国经济陷入高通胀、高利率、低增长的滞胀局面[28]

社融增速下行与货币供应变化 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元 存量社融增速从7月的9.0%下降至8.8% 为2024年11月以来首次下行 [2] - M2同比增速持平于7月的8.8% 终止连续4个月改善势头 M1同比增速从5.6%升至6.0% 但上升幅度明显放缓 [2] 信贷需求与利率表现 - 企业短期贷款新增700亿元 同比多增2600亿元（低基数影响） 但企业中长期贷款、居民短期及中长期贷款分别同比少增200亿元、611亿元和1000亿元 反映整体信贷需求偏弱 [5] - 新发个人住房贷款利率持平于3.1%的历史低位 企业贷款利率小幅下降0.1个百分点至3.1% [5][8][9] 财政政策支撑力度减弱 - 1-7月政府债净融资9.02万亿元 同比多增4.84万亿元 占同期社融同比增量5.12万亿元的主要部分 但8月政府债净融资1.37万亿元 同比少增2500亿元 [12] - 9-12月剩余新增政府债额度约3.4万亿元 显著低于去年同期的5.3万亿元净融资额 预计后续对社融支撑作用下降 [12] 财政存款投放空间与M1增速前景 - 财政存款增速从7月的23.9%下降至16.0% 仍处于历史较高水平 进一步投放空间存在 是支撑M2增速持平的因素之一 [15] - M1增速逐季递减 因低基数效应减弱 活期存款环比增速已低于2022-2023年同期 预计四季度同比增速可能快速下行 [16] 金融总量指标趋势与政策影响 - 社融、M1与M2同比增速的10个月连续上升周期（去年10月至今年7月）结束 因高基数和政策重心转向结构性支持 [16][19] - 政策潜在发力方向包括服务消费促进、地方债务化解（2025年2万亿元置换债已使用1.44万亿元）、专项债管理优化（1-8月发行进度75%慢于往年）、拖欠企业账款清理（专项债安排资金）、新型政策性金融工具（额度或5000亿元）及房地产市场调整（多地放松限购及贷款利率） 但单独政策难逆转总量指标下行趋势 [19]

平台升级概述 - 中金研究海外站点全面升级 提供一站式数字化投研平台服务 实现7×24全天候专业支持[3][4] - 平台覆盖东南亚 日韩 拉美 中东等市场 依托多语言站点和全球服务网络[4] 功能优化 - 双语研报对照切换功能 支持中英文等语言无缝切换[4] - 智能搜索引擎优化 实现研报和图表精准搜索 提升投研效率[10] - 会议功能支持一键外呼 预约 提醒和回放 覆盖中文 英文 日文会议及同声传译[8] 内容资源 - 研究团队首次集体亮相海外站点 清晰展示覆盖领域和行业首选标的[12][13] - 大型报告线上发布 包括《The Reshaping of China's Industry Chains》《The Rise of China's Innovation》《Guidebook to Carbon Neutrality in China》等重磅出版物[15][17][19][21] - 精选文章和论坛会议视频上线 为海外客户提供多维内容资源[21][22] 服务覆盖 - 研究团队实现对海外市场的深度覆盖 包括东南亚 日韩 拉美和中东地区[4] - 平台支持全球投资者通过www.research.cicc.com访问 系统自动跳转对应站点[5][24]

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供超过3万篇完整版研报，涵盖宏观经济、行业研究和大宗商品领域 [9] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 提供行业数据及精品数据看板功能 [10] 数字化服务特性 - 日度更新投研焦点，精选文章及时推送 [4] - 资深分析师通过公开直播形式及时解读市场热点 [4] - 通过真人出镜、图文并茂的视频形式直观展示研究内容 [7] - 提供智能搜索、要点梳理和智能问答等AI功能 [10] 用户权益与访问方式 - 通过手机号登录即可享受平台服务 [4] - 邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] - 用户可通过research.cicc.com网站访问平台 [4]

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 >>点击图片查看全文<< 相比7月以来A股科创气势如虹的表现，港股显得有些"落寞"，恒指在25,000附近一直止步不前。面对这种局面，很多投资者一方面担心 A股涨得太急太快，想去港股找寻机会，但又怕去了港股以后大幅跑输A股。进入9月后，市场的波动明显加大，再加上美联储降息"箭 在弦上"，更使得这一疑虑和选择"迫在眉睫"。面对波动明显加大的市场和更为分歧的观点，A股和港股之间应该怎么选，哪些行业又 更具备景气投资价值？基于基本面逻辑，盈利预期承压情况下，配置上应该考虑盈利确定性和中美映射机会，归纳来看，制药、科技硬 件、有色、非银、消费电子等板块的景气度较高。不过，长期正确的结构性方向，也要在合适的位置买，综合我们的拥挤度指标选择合 适的介入时点。 2025.9.7 | 刘刚 王牧遥 02 宏观 Macroeconomy 通胀未退，风险仍在积累 >>点击图片查看全文<< 美国8月CPI季调环比上涨0.4%，同比升至2.9%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合市场预期。分项来看，受汽车带动，核心 商品价格同比上涨1.5%，涨幅为202 ...