数据中心液冷技术趋势 - AI芯片功耗突破风冷散热极限 英伟达Blackwell、Rubin架构芯片功耗超过1000W 液冷从可选方案变为必然选择[2][14] - 液冷散热效率显著优于风冷 液体导热能力是空气的25倍 同体积液体带走热量是空气的3000倍[13] - 液冷方案降低能耗效果显著 服务器风扇用电量降低最多达80% 总体使用效率提高15%以上 每年可降低10%能源成本[13] 快换接头UQD核心作用 - UQD实现冷却液安全连接和快速切换 是液冷系统关键组件 确保数据中心运维连续性和可靠性[2][6] - 英伟达机柜升级带动UQD用量激增 GB200机柜向GB300升级使单机柜UQD用量从108对增至252对[2][20] - 单机柜UQD价值量提升30%至7.7万元[2][20] UQD技术演进方向 - 材料轻量化创新 "塑料-金属"混合方案及"纯塑料"方案明显降低重量和成本[3][25] - 行业标准化进程加速 OCP提出统一规格标准 英特尔成立通用快接头联盟解决不同品牌互插互换难题[3][31] - 盲插式UQD成为趋势 具备±1毫米径向失调容差 支持高效部署和自动化操作[35][36] UQD产品规格体系 - 四种标准规格对应不同流量需求 UQD02(1/8英寸)、UQD04(1/4英寸)、UQD06(3/8英寸)、UQD08(1/2英寸)[12] - 各型号遵循OCP标准规范 确保不同制造商产品间互操作性[12] - 工作压力范围6.9-20bar 爆破压力20.7-60bar 流量能力2.1-17.8升/分钟[12] 液冷技术路线对比 - 三种主要液冷方式：冷板式、浸没式和喷淋式 冷板式有望成为主流路线[16][19] - 冷板式液冷TCO成本最优 30kW机柜下每ITkW/月TCO成本为1057元 低于风冷的1229元和浸没式的1204元[19] - 冷板式部署优势明显 设备重量较浸没式降低68%-75% 维持传统机房尺寸且不需要独立运维空间[19] 市场竞争格局 - 海外厂商主导市场 Stäubli、Parker等海外巨头占据主要份额 行业集中度高[3][38] - 2024年全球前三大供应商占据约39%收入 中国市场中Stäubli占比约30% Parker占比约15% 中航光电占比约15%[38] - 国内供应链快速崛起 凭借成本优势、更短交付周期和敏捷技术服务切入头部客户供应链[3][40] 国产替代机遇 - 全球UQD短缺提供发展机遇 2024年需求激增导致缺货和涨价 服务器厂商加速验证国产产品[40] - 国内厂商具备响应速度和价格优势 产品质量及技术快速发展达到国际领先标准[40] - 溯联股份等企业布局塑料接头领域 2025年上半年获得多项专利 技术储备完善[28][30] 芯片功耗增长趋势 - 英伟达芯片功耗持续攀升 H100和H200为700W Blackwell架构B200达到1000W 最高规格版本达1200W[14] - 未来芯片功耗继续增长 B300 Ultra达1000W+ R100(Rubin)达1800W Rubin Ultra达2000W+[15] - 高功耗GPU集群热量超出传统风冷系统处理能力 必须采用液冷解决方案[14]

点击小程序查看报告原文 摘要 Abstract 夯实制造业基础在美国竞争性地缘经济战略中占据重要地位，一方面或源于制造业在生产网络中依然占据重要位置，另一方面是因美国政府认为其有助于 改善就业、巩固国防、推动创新与增长。这一认识值得商榷。制造业就业乘数效应虽超过其他产业，但自身吸纳的就业较少，且整体平均薪酬在非农大类 产业中最低。制造业对国防至关重要，由于美国国防工业实际产出持续增长，相关企业数量与就业人数下降不构成判定美国国防工业衰落的理由，国防工 业对于全球产业链的依赖是其主要担心所在。增长角度看，制造业更利于后发国家加速追赶，对先发国家主要体现为自身高研发投入及驱动IT产业创新。 关于制造业岗位流失是否削弱先发国家创新能力尚存争议，学界主流认可全球产业链合作利于双方创新，部分观点认为除"高模块化+高制造技术成熟 度"的产品创新型行业外，其他行业外包均需谨慎，以防削弱本土创新能力。无论美国政府对于制造业的期待是否合理，特朗普2.0均已决心通过竞争性地 缘经济战略夯实制造业，但其青睐的关税并非制造业回流充分条件，还可能引发通胀与效率的代价。关税对加征国福利的影响，取决于能否改变贸易条 件、引导消费者选择本国 ...

平台定位与服务目标 - 致力于打造开放共享的金融业知识平台 提供高效专业准确的研究服务 [1] - 集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] 研究资源覆盖 - 依托30多个专业团队和全球市场视野 覆盖超1800支个股 [1] - 提供研究报告 会议活动 基本面数据库 研究框架等分析师研究成果 [1] 核心功能与服务 - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送 [4] - 提供资深分析师对市场热点的公开直播解读 [4] - 通过真人出镜和图文并茂形式直观展示精品视频内容 [5][7] - 邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] 研究报告与数据资源 - 提供超过3万份完整版研报 涵盖宏观经济 行业研究和大宗商品 [9] - 包含160多个行业研究框架和行业数据 [10] - 集成40多个精品数据库和精品数据看板 [10] 技术应用与智能化服务 - 结合大模型技术提供AI搜索 要点梳理和智能问答功能 [10] - 支持智能搜索服务 用户可直接输入问题获取解答 [11]

量化投资策略演进 - Alpha因子数量呈现指数级增长 但因子挖掘的边际效用递减 核心矛盾转向模型配置[2][5] - 不同因子合成模型在不同市场阶段表现差异明显 没有单一模型能始终适应所有市场环境[8][10][12] - 线性模型(IC加权、线性回归)在趋势明确市场表现更好 非线性模型(XGBoost)在市场结构变化时展现优势[7][10] 传统配置方法局限性 - 均值-方差模型对输入参数高度敏感 历史数据微小扰动会导致输出权重较大变化[14][15] - 机器学习集成方法存在"黑箱"问题 可解释性差 影响投资决策信任度[16] - 传统方法陷入"收益-可解释性-稳定性"不可能三角 需要新的配置方法[13][16] LLM研判推理框架 - 采用三层架构：训练层(多模型策略库)、分析层(自动化绩效分析)、决策层(LLM配置决策)[3][19][21] - 分析层生成结构化"绩效分析简报" 包含市场状态刻画和多维度绩效评估[24][25][28] - 决策层通过精心设计的Prompt引导LLM扮演投资经理 进行逻辑推理和权重分配[3][29][31] 框架实施效果 - 在沪深300成分股内回测显示年化超额收益达7.21% 信息比率0.68[41][44] - 最大回撤-9.47% 低于所有基准模型和等权基准的-10.50%[41][44] - 在2021年9月市场风格切换中成功规避回撤 通过高配XGB模型和低配IC模型[39][44] 框架优势特点 - 将模型配置从数值优化问题转变为逻辑推理任务 追求逻辑合理性而非数学最优解[18][25] - 决策过程透明可解释 输出包含精确权重和决策理由 建立人机信任[31][44] - 能够动态适应市场变化 根据市场状态调整模型权重配置[25][39] 未来优化方向 - 扩展基础模型库 加入深度学习模型和另类策略等低相关策略[44] - 丰富市场状态维度 融入宏观数据和情绪指标等另类数据[45]

点击小程序查看报告原文 8月新口径M1同比增速较7月上升0.4ppt至6.0%，而M2增速8.8%与7月持平，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续。8月居民定期存款 及企业定期存款增速继续下行，我们认为定期存款增速下降主要与存款到期重定价后利率下降，以及资本市场表现活跃有关，定期存款到期后 续存意愿降低。 图表：M1-M2剪刀差继续收窄，预示通胀回升 在此前发布的报告《 居民存款搬家潜力几何 》中我们测算了本轮居民存款向权益市场迁移的潜力，但这一过程并非一蹴而就，本篇报告从金 融系统流动性迁移的角度针对存款搬家的进度进行追踪和探讨。 存款搬家走到哪了？ 存款继续活化 注：M1数据使用旧口径。 资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部 图表：8月M1增速继续提升，主要来自居民活期及企业活期存款增速上升贡献 资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部 我们用非银存款同比变动刻画存款搬家的进度。非银存款的增加可能来自三方面：实体存款进入券商保证金和权益类产品账户；实体存款进入 固收类产品账户；非银贷款创造存款。考虑到近几个月固收类资管产品增速持续下降，非银贷款增量规模较小，因此存款搬家进入权益 ...

今年以来监管多次提及REITs互联互通[1]引发市场关注，我们于本篇报告通过三大问题帮助境内投资者了解中国香港REITs市场。 Q1：中国香港REITs市场发展近况如何？ 中国香港REITs市场发展并非一帆风顺，历经高速增长后近年来发展面临挑战。现阶段中国香港 REITs市场已有11只上市REITs，呈高度集中化特征，其中领展房产基金占总市值7成以上，大部分REITs投资于传统商办类资产。相较于中国 内地REITs市场，中国香港REITs市场流动性和活跃度较低，25年至今日均换手率仅0.16%，且个券流动性分化较为明显。投资者结构方面， 大部分REITs持有人以发行人及战略配售投资者为主，边际降低市场流动性。 Q2：境内外REITs投资的异同点有哪些？ 境内外REITs在投资框架上相似，但内涵有所差异，需关注分子端资产质量、分母端利率影响、市 场属性及税负差异。1）我们认为两地REITs均可采用"分子-分母"二元分析法，分子端差异主要集中在两地底层资产类型和现金流稳定性，其 中中国香港REITs底层资产弹性更大，而中国内地REITs资产经营现金流更具韧性；分母端差异则体现在中国香港REITs估值受海外加息周期 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 地缘经济问题关注使用经济手段服务国家战略，维护国家安全是国家战略的核心。就产业篇而言，主要聚焦于如何使用经济手段维护国家经济安全。结合 着特朗普政府竞争性地缘经济战略的意图表述来看，经济安全的内涵大致可以界定为具有特定产业结构基础的经济规模优势。不仅要确保经济总量的规模 优势，也要求这种总量的规模优势建立在制造业尤其是高科技制造业等战略产业的基础上。为此，特朗普政府对于经济利益与政治利益的可交易性，抱有 较拜登政府更开放的态度。国家层面的产业链韧性度量发现，美国的进口集中度较高、与贸易伙伴的地缘距离较远导致其进口韧性偏低，或许可以部分解 释美国对制造业的重视。自特朗普1.0以来，美国对外加征关税和对内促进投资对全球产业链价值链造成了去中心化风险，促进了所谓"友岸生产"，但特 朗普2.0更多希望能够实现"回岸"生产。除夯实一般性的制造业基础之外，竞争性地缘经济战略还高度重视能够带来地缘经济权力的战略产业。值得注意 的是，不同于以往美国主要通过供给侧卡脖子限制中国高科技产业发展，特朗普2.0似乎寻求更多从需求侧发力。在地缘竞争形势日益严峻繁杂的背景 下，中国需要更加重视产 ...

点击小程序查看报告原文 7-8月，相比A股尤其是"气势如虹"的科创板，港股一直不温不火原地踏步。但进入9月，情形为之一变，A股转为震荡，港股则在美联储宽松 预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。与此同时，美股也在美联储降息支持下再创新 高。 我们此前一直提示：1）对美股不用悲观，并在8月初上调美股点位至乐观情形下6700点 （《 美股风险溢价为何能如此低？ 》）； 2）港股要 想有效向上突破： 一是要靠整体盈利改善，这在8月基本面加速下行和政策再度发力之前难以看到；二是要靠互联网板块，因为港股主要大类 板块中仅互联网的风险溢价还没到低位，且更有可能出现产业层面的催化。回头看，本轮市场突破也的确是靠互联网实现的（《 指数的"上 限"在哪？ 》）。与此同时，8月下旬美联储降息预期升温也是原因之一，是我们提示的"宽松交易"的历史固定剧本，因为除恒科外，日韩股 市和黄金等也都新高（《降息后会发生什么？兼论降息的历史经验》）。相反，如果单纯靠A股情绪外溢导致的"填坑"式的补涨，即便有，往 往也难以持续很久（《 当前行情下的港股操作策略 》）。 随着美联储降息落地，"宽松交易 ...

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 结合大模型技术致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供超过3万篇完整版研究报告包括宏观经济、行业研究和大宗商品 [9] - 覆盖160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 包含行业数据和精品数据看板等研究工具 [10] 数字化服务特色 - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送 [4] - 提供公开直播由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 通过真人出镜图文并茂方式直观展示研究内容如CICC REITs TALK [7] - 支持AI搜索、要点梳理和智能问答等大模型功能 [10] 用户权益与访问方式 - 手机号登录即可体验平台基础功能 [4] - 邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] - 通过官网www.research.cicc.com或手机端均可访问 [4]

摘要 点击小程序查看报告原文 Abstract "十四五"是中国金融周期见顶转向、经济加速转型的关键时期。经济发展模式由较多依赖房地产和传统基建转向更加依靠新经济的发展模式。房价下行和 信贷增速放缓，经济增速下行压力加大，但经济结构得以改善，经济发展的质量得到提高。"创新、绿色、协调、开放、共享"理念全方位推进，"十四 五"规划主要指标完成良好。技术进步提速，尤其是非传统行业内部。区域、城乡更加协调，绿色成效突出，"十四五"规划的"提升生态系统质量和稳定 性"、"持续改善环境质量"、"加快发展方式绿色转型"三方面都有充分体现。高水平对外开放步伐加快。我国出口展现韧性，外资准入负面清单条目持续 缩减。持续增进民生福祉，推进共同富裕。 中国经济迈入新模式，供给能力进一步增强，但房地产调整带来的债务和需求不足问题还待解决。"十五五"期间，我们要继续巩固供给，但提振需求的紧 迫性上升，这也是实现2035年远景目标的抓手。要将GDP增速保持在一定区间，就需要实现供需再平衡，尤其是提振需求。在扩内需方面，化解债务、促 进消费、财税改革等方向值得关注。在供给方面，科技创新将坚定推进。当然，这些政策的作用并非互相割裂，提振需 ...