核心观点 - 全球铁矿石供需格局转向宽松 供应增加而需求下降 预计2025年下半年铁矿石价格面临下行压力 [1][3][11] - 中国作为全球最大铁矿石进口国 对外依赖度高且利润分配失衡 钢铁产业链超90%利润被海外四大矿山获取 [1][10][11] - 国内钢厂处于微利状态 下半年可能因需求下降和反内卷政策减产 铁矿石库存持续下降但供应增速超过需求 [4][6][9][11] 供应情况 - 2025年全球铁矿石产量同比增加3039万吨 其中下半年较上半年增产6237万吨 [1][3] - 新增产能来自铁桥项目、Onslow项目、安米利比里亚项目 西芒杜项目（年产能1亿吨）和西坡项目（年产能2500万吨）陆续投产 [3] - 1-7月中国铁矿进口量6.97亿吨 同比减少1727万吨（降幅2.4%） 国产铁矿石原矿产量5.96亿吨持平去年同期 [4][6] - 澳巴铁矿19港累计发货量8.474亿吨 同比增加417万吨（增幅0.5%） [4] 需求情况 - 1-7月全球粗钢产量10.86亿吨 同比减少1816万吨（降幅1.6%） [8] - 中国247家高炉日均铁水产量236万吨 同比增加3.6% 当前产量240.75万吨较2024年均值增长4.8% [8] - 1-7月中国生铁产量5.058亿吨 同比减少1.3% 预计9-12月因钢材需求下降和反内卷政策将推动钢厂减产 [8][9][11] 成本与价格 - 四大矿山生产成本20-40美元/吨 国产矿成本80-90美元/吨 [10] - 2025年1-8月中国铁矿石进口均价98.7美元/吨 8月27日价格为101.95美元/吨 较2022-2023年均价117-120美元/吨下降 [2] - 曹妃甸港PB粉价格782元/吨 同比上涨4.2% 但螺纹钢与铁矿石价格比值处于低位 [10] 利润分配 - 四大矿山利润率超200% 中国钢铁产业链超90%利润被海外矿山获取 [1][11] - 国内钢厂利润微薄 部分处于盈亏边缘 [10][11] 库存变化 - 中国45港铁矿石库存1.3845亿吨 较年初下降1031.7万吨 [9] - 247家钢厂进口矿库存9065.5万吨 较年初下降793.5万吨 [9]

价格走势 - 烧碱期货价格自7月触底后大幅反弹 2601合约涨幅超过500元/吨 [2] - 8月初市场看多情绪降温 交易逻辑回归基本面 [2] - 基本面改善推动后市价格或延续偏强走势 [2][6] 供应情况 - 当前国内烧碱产量保持在80万吨/周以上的高位但8月已开始逐渐下降 [2] - 安徽红四方 江苏新浦化学 山东海化 烟台万华 河北冀衡等多套装置有检修计划 [2] - 装置检修将导致供应进一步下降并对价格形成强支撑 [2] 需求情况 - 氧化铝开工率提升至85% 较前期低点上升逾15个百分点 [4] - 四季度新投产氧化铝装置合计产能720万吨 投产前备货将显著提升烧碱需求 [4] - 粘胶短纤开工率达86% 较前期低点提升约10个百分点 [4] - 氢氧化锂开工率处于32%低位 但9-10月历史规律显示将明显提升 [4] 出口表现 - 7月烧碱出口量达30.78万吨 明显高于去年同期水平 [4] - 1-7月累计出口203.3万吨 同比出现明显增长 [4] - 四季度出口可能保持强势态势 [4] 市场格局 - 供应减少 需求增长 出口回暖共同推动基本面明显改善 [6] - 供过于求的市场格局有望逐步扭转 [6]

行业供需动态 - 光伏玻璃日熔量稳定在8.82万吨 较5月初高点9.94万吨下滑11% 较去年同期10.5万吨下滑15.8% [1] - 行业平均库存可用天数从6月至7月的32天以上快速降至17.7天 [1] - 2.0mm镀膜玻璃出现结构性短缺 个别企业库存跌破10天警戒线 [1] 价格变动趋势 - 2.0mm单镀光伏玻璃价格从10元/平方米涨至11-11.5元/平方米 [2] - 9月价格或进一步涨至13元/平方米 紧缺规格需加价订购 [2] - 价格维持在成本线12.5-13元/平方米以上才能带动纯碱消费增长 [6] 政策驱动因素 - 组件出口退税率拟从9%下调至零 触发企业抢出口行为 [2] - 财政部明确2024年第四季度起取消光伏组件13%出口退税 [2] - 政策落地后可能引发出口缩减 海外仓库库存偏高 [4] 需求端特征 - 当前需求由政策预期驱动 而非终端装机实际改善 [3] - 8月组件产量环比增幅较小 行业整体仍供大于求 [3] - 光伏玻璃库存从生产企业转移至组件企业 未实际用于装机 [3] 产能变化预期 - 市场好转减弱冷修预期 价格上涨刺激堵窑产能恢复 [6] - 10月新投产能释放可能加大市场供应压力 [6] - 需关注供给侧限产政策对市场格局的影响 [6] 短期市场展望 - 9月市场需求因政策利多和订单延续保持稳定 [4] - 10月起预期转弱 因前期抢装潮透支需求 [4] - 价格传导顺畅性将验证产业链供需改善真实性 [6]

债市走势分析 - 债市处于逆风状态 短线将偏弱震荡 下行空间相对有限[1][4] - 10年期及30年期国债活跃券收益率累计上行11-13个基点[4] - 若企业盈利等基本面数据明显改善 债市将进入更大级别熊市[4] 股债联动特征 - 股债市场存在明显跷跷板效应 但也会出现双牛现象[1] - 2016年以来出现四轮明显股债双牛行情 持续时间一般不超过1个月[2] - 双牛行情通常发生在基本面斜率未明显变化时 体现投资者对经济预期分歧[2] 流动性环境 - 央行8月开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第6个月加量续作[3] - 鲍威尔释放9月降息信号 强化美联储降息预期[3] - 三季度降准降息必要性较低 货币政策大概率配合财政施力[4] 市场驱动因素 - A股开启流动性牛市 全球流动性宽松及美元资产重配形成驱动[3] - 债市估值逻辑基于经济运行总体平稳但结构分化[4] - 理财及债基赎回压力相对可控 金融机构负债端相对稳健[4]

行业供需现状 - 光伏玻璃日熔量稳定在8.82万吨 较5月初高点9.94万吨下滑11% 较去年同期10.5万吨下滑15.8% [1] - 行业平均库存可用天数从6月至7月的32天以上快速降至17.7天 [1] - 2.0mm镀膜玻璃出现结构性短缺 个别企业库存跌破10天警戒线 [1] 价格变动趋势 - 8月2.0mm单镀光伏玻璃价格从10元/平方米涨至11-11.5元/平方米 [2] - 9月价格或进一步涨至13元/平方米 紧缺规格需加价订购 [2] - 光伏玻璃价格需维持在成本线12.5-13元/平方米以上才能带动纯碱消费增长 [6] 需求驱动因素 - 组件出口退税率将从9%下调至零的政策预期触发企业抢出口行为 [2] - 财政部明确2024年第四季度起取消光伏组件13%出口退税 [2] - 7月至9月组件生产受刺激 光伏玻璃采购量激增 [2] 市场风险警示 - 8月组件产量环比增幅较小 行业整体仍处于供大于求局面 [3] - 需求好转源于阶段性补库而非终端装机需求改善 [3] - 光伏玻璃从生产企业库存转为组件企业库存 未真正用于装机 [3] 短期市场展望 - 9月市场需求受政策利多支撑 但10月起预期转弱 [4] - 7月至9月高出口量导致海外库存偏高 政策落地后出口可能缩减 [4] - 10月新投产能释放可能扩大供需差额 [4] 中长期核心变量 - 冷修减少且新产能加速释放 10月新投产能将加大供应压力 [5] - 出口退税取消的具体落地时间和执行力度将直接影响后续出口 [5] - 需观察涨价能否向下游顺畅传导以验证供需格局改善 [5] 产业链影响 - 短期价格上涨推动光伏玻璃企业增加原料补库 对纯碱需求形成支撑 [6] - 长期纯碱消费增长需光伏玻璃价格持续维持在成本线以上 [6]

南沙期货产业园建设 - 南沙期货产业园将于2024年9月30日竣工 占地面积4.7万平方米 总建筑面积15.1万平方米 定位为全国性期货金融业总部及国际金融服务平台 [9] - 园区通过联动会展中心和酒店构建"金融+会展+商务"三位一体服务生态圈 强化产业集聚效应 [9] - 作为"期现结合+产融服务+产业赋能"综合性平台 是区域大宗商品资源配置枢纽 推动南沙港从物流枢纽向"贸易+金融+物流"综合枢纽转型 [10][11] 政策支持与制度创新 - 《南沙金融30条》支持港澳投资者控股境内期货公司 试点跨境监管协作 深化粤港澳合作推出跨境期货品种 [4][7] - 政策允许探索"人民币计价、国际流动性"定价模式 增强大宗商品价格影响力 支持区块链/AI与金融场景融合 [7][8] - 广州市在3个月内编制完成政策实施方案 提供明确施工图 南沙享有金融开放和跨境贸易先行先试权 [5][4] 区位与产业优势 - 南沙拥有800平方公里发展空间 毗邻佛山/广州等制造业发达区域 具备供应链优势 服务万亿级制造集群 [3][4] - 南沙港为全球第五大港口 为大宗商品交割提供物流支撑 依托港口升级贸易+金融+物流功能服务一带一路 [4] - 作为粤港澳大湾区核心枢纽 链接广州/深圳/香港三大都市 是内地与港澳合作的试验区 [2][3][4] 金融开放与国际化 - 南沙承担金融高水平对外开放使命 吸引外资金融机构及长期资本来华展业 助力制造业企业走出去 [2] - 支持内地与港澳规则衔接 拓展离岸人民币结算/跨境风险管理业务 吸引国际资本和机构入驻 [7][10] - 政策推动南沙成为金融业对外开放试验示范窗口 国际金融枢纽重要节点 提升机构国际话语权 [5][10] 科技创新与数字化转型 - 鼓励AI算法应用于基差交易/风险预警等场景 提升量化模型精准度 支持数据算力中心建设 [8] - 建议建立跨境数据可信共享机制 构建全产业链大数据中心 提供智能套保等风险管理服务 [16] - 需探索大数据/区块链/机器人等科技与金融政策结合 借鉴英国金融转型经验抓住科技机遇 [15] 企业发展机遇 - 中州期货依托政策开展"广期所价格+交割服务"模式 提升碳酸锂/多晶硅等商品价格影响力 [8] - 企业通过园区平台弥补资金/风控/信息短板 实现从被动承压转向主动掌控 形成产业生态 [16] - 港澳注册企业可借鉴H股模式 在南沙设分支机构维持国际竞争力并降低成本 [14]

国内糖价走势 - 广西糖价从5900元/吨低位反弹60元/吨后未能突破6000元/吨关键点位 [1] - 中秋国庆双节旺季临近对糖价形成支撑但实际需求仍有待观察 [1] - 内外糖价走势分化市场观望情绪渐浓 [1] 季节性需求影响 - 双节前贸易商补库和终端食品加工企业采购原料推动低吸买盘进场 [2] - 现货糖价跌至年内最低水平后低价吸引采购需求启动推动糖价反弹 [2] - 历史数据显示8月份国产糖成交量和价格通常回升 [2] 国际糖市供应 - 2025/2026年度全球食糖供应过剩预期压制ICE原糖价格偏弱震荡下行 [3] - 巴西中南部累计产糖1926.8万吨较去年同期2088.9万吨减少7.76% [3] - 巴西甘蔗制糖比达52.06%创历史同期新高 StoneX下调2025/2026榨季产量预估至4016万吨 [3] 国内供需状况 - 2024/2025榨季国产糖产量1116万吨同比增加近100万吨 [4] - 广西食糖累计销量近550万吨同比增加40万吨 工业库存96.9万吨较去年同期108.8万吨低逾10万吨 [4] - 5-7月食糖进口量分别为35万吨42万吨74万吨 同比增幅高达1650%1300%76% [4] 价格压制因素 - 进口糖快速补充国内供给阶段性宽松限制糖价反弹空间 [4] - 配额外进口糖盘面加工利润逐渐显现增强价格优势对国产糖形成压制 [4] - 新榨季生产启动新糖增产与陆续上市为远期糖市带来压力 [4]

玉米和大豆价格走势 - 2025年三季度玉米价格下跌 主要受政策性拍卖和美国玉米丰产预期影响 [1] - 大豆开秤价预估为2元/斤 玉米开秤价预估为0.8-0.85元/斤 略高于去年同期水平 [1][2][7] - 前期竞拍企业面临还粮压力 新季上市后将积极收购 对市场价格形成支撑 [1][7] 新季作物生长状况 - 黑龙江和内蒙古地区大豆玉米整体长势良好 雨水充足且积温偏高 [2][3] - 大部分产区作物发育期正常或偏早3-7天 仅个别地区出现干旱但影响有限 [2][3] - 黑龙江东部佳木斯大豆谷粒情况较好 蛋白含量预计不低于去年平均水平 [4] - 内蒙古及齐齐哈尔地区玉米株高高于去年同期 未出现大面积病虫害 [4] 种植面积与成本变化 - 黑龙江大豆种植面积明显增加 因玉米价格走低和种植补贴政策刺激 [3][5] - 包地成本普遍下降 七台河地区从12000元/垧降至10000-11000元/垧 [5] - 农户种植成本约16000-17000元/垧 农场成本较农户高1000元/垧 [5] 市场供需与贸易动态 - 陈粮市场价格低迷 贸易商惜售心态减弱 积极等待新粮上市 [2][6] - 中储粮拍卖成交率偏高且溢价成交 但近期下调拍卖底价削弱市场支撑 [6] - 基层余粮见底 贸易商以消耗库存为主 观望新粮上市 [6] 期货市场操作建议 - 玉米1月和5月合约价差为-68元/吨 处于十年同期低位 [7] - 建议逢高做缩1-5月合约价差 因新作丰产预期压制近月合约 [7] - 豆一期货1-5月合约价差无明显趋势 可考虑买入11月卖出1月合约的套利操作 [7]

宏观因素 - 美联储降息预期升温 9月降息25个基点概率达91.1% 市场情绪显著改善 [1][4] - 地缘风险降温推动原油地缘溢价缩水 俄乌双方拟举行会谈 [2] 成本结构 - 煤炭期货价格止跌企稳 煤化工路径成本支撑增强 [2] - 原油期货承压且供应过剩 油化工路径成本支撑弱化 [2][4] 供应状况 - 聚丙烯产能利用率周度上升0.31个百分点至78.22% 中石化利用率周升2.31个百分点 [3] - 周产量达78.63万吨 环比增0.41% 同比增17.73% 主因浙江石化及广东石化等装置重启 [3] - 检修损失量延续下滑 京博聚烯烃双线计划重启 后市产量或维持回升 [3] 需求表现 - 下游需求启动不及预期 企业降价去库导致价格弱势下跌 [4] - BOPP行业订单增长但部分企业停车 PP管材需求跟进有限 行业开工率回落 [4] 价格走势 - 聚丙烯期货2601合约下探6970元/吨后止跌反弹 [1] - 现货价格部分下调50-100元/吨 市场维持震荡企稳走势 [4]

国际大宗商品价格走势 - CRB指数从8月6日293.13点反弹至8月25日301.71点 [1] - 能源类产品（原油、汽油）和部分农产品（棉花、白糖、大豆）表现疲弱 [1] - 贵金属和基本金属维持高位震荡 展现较强抗跌性 [1] 美联储货币政策动向 - 鲍威尔8月22日杰克逊霍尔央行年会鸽派言论提升9月降息可能性 [2] - 美联储更新货币政策框架 取消低利率特殊表述并回归灵活通胀目标制 [2] - 放弃"补偿性"通胀策略 不再刻意容忍通胀高于长期目标水平 [2] - 新框架认为就业超过充分就业水平不一定引发通胀攀升 [2] 美国财政与债务状况 - 特朗普政府"大而美"法案带来财政扩张 需降息维持财政政策可持续性 [2] - 截至7月美国财政部利息支出达1.02万亿美元 占财政支出超15% [2] - 2025年5月16日穆迪因债务与利率支付比例上升将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 [2] 政治压力与经济风险 - 特朗普8月25日免去美联储理事丽莎·库克职务 可能获得4个美联储席位 [3] - 美国7月耐用品订单初值环比下降2.8% 6月终值下降9.4% [3] - 经济面临"滞胀"风险 可能采取预防式降息 存在先降息后加息可能性 [3] 美元走势对大宗商品影响 - 美联储降息可能引发美元走弱 伴随"去美元化"加速趋势 [4] - 弱势美元利好非美国家股市及大宗商品 国际资本可能流向新兴市场 [4] - 美元利率下行将降低全球美元融资成本 刺激经济稳定 [4] - 参照70年代滞胀时期 大宗商品价格普遍上涨 黄金涨幅达18倍 [4] 具体商品表现分析 - 黄金、原油、铜与美元长期负相关 若美国滞胀黄金或重现大幅上涨 [5] - 原油表现可能逊于70年代 OPEC+结束自愿减产导致供应过剩担忧 [5] - 8月24日OPEC+批准每日54.7万桶产量提升 提前一年完全撤销2023年减产 [5] 中国需求改善因素 - 2025年上半年出口保持韧性 受益于出口多元化和制造业升级 [6] - 下半年财政政策力度加大 专项债用于化债占比降低 [6] - 6月27日国家发展改革委强调设立新型政策性金融工具解决项目资本金问题 [6] - 8月18日国务院要求巩固房地产市场止跌回稳态势 [6] - 8月25日上海出台限购、公积金、信贷、税收等楼市新政 [6] 大宗商品市场展望 - 新一轮美联储降息周期即将开启 结合中国出口韧性和内需改善 [7] - 商品需求进一步提升可能性较高 [7] - 生产企业可通过黄金、铜期货对冲原材料价格上涨风险 [7] - 可运用芝商所微型黄金期货(MGC)、微型原油期货(MCL)或国内期货管理风险 [7]