21世纪经济报道肖夏综合报道 年末经销商大会密集召开，来年生肖酒也纷纷亮相。 酒企动态 习酒集团党委书记、董事长汪地强称，过去一年大家都很不容易，但我们克服了很多意想不到的困难， 推进了很多务实管用的工作，取得了很多超过预期的突破，稳住了基本盘。 汪地强表示，2026年习酒将坚定不移做强品牌，继续推进"习酒+知交"双品牌战略，同时为顺应当下发 展形势、积极拥抱市场变化，习酒将开启营销2.0改革，重点推进"营""销"适度分离。 习酒2024年度销售额超过200亿元，据了解2025年受行情影响有所下行，不过开瓶表现、库存消化情况 较好。有习酒经销商透露，会上提到2025年开瓶率同比增长33.66%，社会库存降低了13.55%。 五粮液提出2026年目标：市场份额有效提升 五粮液12月18日召开第29届12.18共识共建共享大会在宜宾举行。21世纪经济报道记者在现场了解到， 五粮液集团（股份）党委书记、董事长曾从钦披露，五粮液2026年目标是推动高质量的市场动销、全力 实现市场份额的有效提升。 这一营销工作方针被归纳为"一核心三强化双目标"：持续提升五粮液品牌价值；强化营销变革、强化应 市策略、强化执行能力；推动高 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1][2] 报告核心观点 - 政策层面高度重视扩大内需，将其定位为战略之举和明年首要重点任务，为消费行业提供宏观政策支持 [1][6] - 白酒板块：尽管短期面临动销压力和价格波动，但报表端正在加速出清，市场在寻找量价平衡，预计基本面拐点有望在2026年第三季度出现，优质白酒公司已进入战略配置期 [1][6] - 大众品板块：2026年食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会，核心观测指标是CPI [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2025年12月15日至19日）食品饮料板块上涨1.05%，跑赢上证综指（上涨0.03%）1.02个百分点，在申万31个子行业中排名第13位 [5] - **子行业表现**：休闲食品、调味品、食品加工、饮料乳品、其他酒类、啤酒均跑赢申万A指，其中休闲食品跑赢7.77个百分点，表现最佳；白酒板块跑输申万A指0.35个百分点 [44] - **个股表现**：涨幅前三为欢乐家（44.42%）、庄园牧场（35.96%）、皇氏集团（21.16%）；跌幅前三为*ST岩石（-16.92%）、ST西发（-12.93%）、交大昂立（-8.18%） [5] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **详细子行业超额收益**：提供了食品饮料各子行业自2023年第一季度至2025年第四季度相对于申万A指的超额收益历史数据 [46][47] - **重点公司超额收益**：列出了贵州茅台、五粮液、伊利股份等数十家重点公司自2023年第一季度至2025年第四季度相对于申万A指的超额收益详细数据 [49][52] 3. 行业事项提示 - **高端酒价格更新**：本周茅台散瓶批价1545元，周环比上涨45元；整箱批价1555元，周环比上涨35元；五粮液批价约780元，国窖1573批价约830元，周环比均持平 [7][30] - **成本变动回顾**： - 生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比降2.9%，环比持平 [30][39] - 仔猪价格23.43元/公斤，同比降29.70%，环比降1.18% [30] - 生猪价格11.81元/公斤，同比降28.16%，环比降0.59% [30] - 猪肉价格22.59元/公斤，同比降19.26%，环比降0.66% [30] - **板块估值水平**：截至12月19日，食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍，溢价率24%，环比上升1.68个百分点；白酒动态PE为18.49倍，溢价率14%，环比下降0.19个百分点 [30] - **重点公司更新**： - **盐津铺子**：发布限制性股票激励计划，授予300万股（占总股本1.1%），业绩考核目标值为2026-2028年归母扣非净利润复合增速在20%以上；同时拟回购260-300万股股份 [10] - **五粮液**：召开经销商大会，传递务实信息，2026年将聚焦巩固千元价位第一产品地位，完善产品矩阵，并优化渠道、积极拥抱电商 [7] - **安井食品**：三季度经营环比改善，预计随着餐饮恢复和火锅旺季到来，收入端将持续改善，维持“买入”评级 [8] - **海天味业**：拟实施特别分红，派发金额17.54亿元；并公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划，每年现金分红比例不低于净利润的80% [9][26] - **本周重要公告摘要**：汇总了新乳业、珠江啤酒、天味食品、海欣食品、洋河股份、东鹏饮料、重庆啤酒等多家公司的重大事项公告，内容涉及项目收购、募投项目结项、现金管理、资产划转、诉讼进展、股份回购、激励计划调整等 [11][29] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、嘉士伯、雀巢、达能、帝亚吉欧等海外食品饮料巨头的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率数据 [57] - **国内重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、安井食品等核心公司的股价、归母净利润预测、增速预测、市盈率（PE）预测、评级及总市值 [58]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 政策层面高度重视扩内需提消费 12月16日《求是》杂志发表文章指出扩大内需是战略之举 中央财办将扩大内需列为明年首位重点任务 国家发改委也发声坚定实施扩大内需战略 [3][8] - 白酒板块 尽管12月以来板块回调 但三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 第二季度有望企稳 第三季度有望迎来基本面拐点 若基本面如期修复 预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众消费板块 系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][8] 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾 上周食品饮料板块上涨1.05% 其中白酒下跌0.58% 上证综指上涨0.03% 板块跑赢大盘1.02个百分点 在申万31个子行业中排名第13 [7] - 白酒价格更新 本周茅台散瓶批价1545元 周环比上涨45元 整箱批价1555元 周环比上涨35元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约830元 周环比持平 [9][35] - 五粮液动态 本周召开经销商大会 传递务实信息 产品端将持续完善产品矩阵 形成八代 1618 39度 一见倾心29度构成的产品矩阵 渠道端深耕细作 优化传统渠道 大力培育新兴渠道 积极拥抱电商渠道 公司12月务实调整价格策略 加强费用支持 加大市场推广 提高开瓶率和市占率 以释放渠道压力 有效消化库存 [9] - 大众品板块关注点 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [10] - 安井食品 第三季度经营情况环比改善 预计9月以来随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来 收入端持续改善 展望明年 随着新增长点如虾滑 清真 烘焙产品发力 新渠道如超市定制化补充 C端进一步深耕下沉 预计经营情况将继续改善 [10] - 乳业 2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [10] - 高股息角度 推荐伊利股份 青岛啤酒股份 [10] - 海天味业分红规划 拟实施一次特别分红 派发金额为17.54亿元 公告未来三年股东回报规划 每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% 按2025年盈利预测计算 25年股息率为2.5% A股 和3.2% H股 加特别分红后股息率为3.3% A股 和4.2% H股 [11][30] - 成本变动回顾 主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤 同比下降2.9% 环比持平 上周仔猪价格23.43元/公斤 同比下降29.70% 环比下降1.18% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.59元/公斤 同比下降19.26% 环比下降0.66% [35] - 板块估值水平 截至12月19日 食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍 溢价率24% 环比上升1.68个百分点 白酒动态PE为18.49倍 溢价率14% 环比下降0.19个百分点 [35] 食品饮料各板块市场表现 - 12月15日至19日当周 食品饮料行业跑赢申万A指1.28个百分点 [49] - 子行业表现依次为 休闲食品跑赢申万A指7.77个百分点 调味品跑赢5.34个百分点 食品加工跑赢3.97个百分点 饮料乳品跑赢3.82个百分点 其他酒类跑赢2.67个百分点 啤酒跑赢0.10个百分点 白酒跑输申万A指0.35个百分点 [49] 重点公司更新 - 盐津铺子 发布限制性股票激励计划 计划授予300万股 占总股本1.1% 激励对象157人 业绩考核目标值为26年归母扣非净利润不低于8.5亿元 26至27年合计不低于18.5亿元 26至28年合计不低于31亿元 按目标值计算 26至28年目标净利润复合增速在20%以上 同时发布股份回购计划 拟回购260至300万股 回购金额2.84至3.28亿元 [12] 本周重要公告摘要 - 新乳业 完成福州澳牛收购项目 交易对价总额1.11亿元 [13] - 珠江啤酒 部分募投项目结项 将节余募集资金3.55亿元永久补充流动资金 [13] - 海天味业 发布2025年回报股东特别分红预案及未来三年股东回报规划 [30] - 重庆啤酒 与嘉威啤酒合同纠纷案拟达成调解 将一次性支付1亿元量价差结算款 预计增加2025年度归母净利润1907.96万元 [34] - 伊利股份 第六 七 八期持股计划股票已全部出售完毕 [29]

茅台在拼多多上跌破1400元这个事情，很多消费者盯着那瓶标价1399元的茅台，很多人心里都没有底， 嘀咕这会不会是假的。 有网友真的下单买了那瓶1399元的，收货时小心翼翼，开箱前先拍视频记录，然后扫码验证、NFC检 测，物流信息也一一核对。最后发现，所有信息都吻合，他自己仔细检查后也觉得没什么破绽。但是即 便如此，也未能完全说服消费者，他在拼多多上买的茅台就一定100%是真的。 对于拼多多上茅台跌破1399元，被质疑假货的情况，曾经有茅台经销商发出了自己的血泪自白：我们不 是在卖假酒，我们是在割自己的肉！我是一个曾经把身家性命都押在茅台上的经销商。现在，我是一个 在拼多多上"低价抛货"的"骗子"，一个被股东们指着鼻子骂"卖假酒"的行业罪人。 字里行间的悲怆与无奈，足以让人心生感慨。 但是让拼多多破防的事情来了，在某社区平台，有消费者爆料，他趁降价来山姆拿瓶草帽茅台，等售货 员拿货的几分钟看到两波人买茅台，一个买了三箱飞天，一个买了两瓶蛇茅，飞天的价格山姆今天是 1900 多，比官方指定专卖店一千五百多还高不少，比拼多多更是每瓶高出600多的价格。 这就让人摸不着头脑了，难道这些人不知道拼多多现在可以每瓶可以 ...

以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 格隆汇交易学苑 . 以基本面为基础，专注于趋势交易 最近不少人问消费是不是要反转了，消费是不是要来行情了。 主要是消费最近有几个事情，一个是茅台主动控量，许多人以周期视角看，觉得去库存后，股价就应该差不多了。 另一个是官方发了一篇文章《扩大内需是战略之举》。这一看，不得了了，消费还不得猛猛干。 但是，且收住你们的情绪， 消 费不是科技 股，不是只言片语就能被打动的，也不会短时间就突突上涨，完全不给上车机会。 所以多给点时间想清楚，不用火急火燎做决策。 01 消费的政策面逐渐U起来了 官方发的《扩大内需是战略之举》，许多人有个误会，觉得内需就是消费。其实不是的，国内官方任何场合提的内需都是既有消费，也包括投 资。 这篇文章发出来的时候港股还在交易，港股流动性差，容易应激，如果标题把内需换成消费，港股会立即原地起飞。而当时港股动都没动。 我们拿之前的十五五规划来讲，十五五规划的目标对消费的描述是"居民消费率明显提升"。 往前十四五是怎么描述的呢？不好意思，目标里对消费只字未提（然后十四五这个五年大概是消费最悲催的五年，当然，悲催的原因不完全是 政府只字不提的不重视） ...

科技&制造：电子产业链延续高景气，制造业开工率环比提升。1）电子： AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.12当周，DRAM存储器 DDR4/DDR5现货均价50.1/26.2美元，环比+7.8%/-0.6%。高性能存储器价格延续高位。11月台股电子产业链营收普遍延续增长，其中存储公司增速居 前。 2）基建地产： 建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。 3）制造业： 汽车钢胎开工率环比提升，企业招聘意愿边际下滑。 上游资源：煤价跌幅扩大，工业金属价格高位震荡。1）煤炭： 煤价降幅扩大； 2）有色： 美联储降息落地，工业金属价格高位震荡。 报告导读： 中观景气延续分化，消费景气线索增多，服务消费延续景气，茅台价格环比反 弹； AI 产业趋势仍强，电子产业增长延续；地产建筑和耐用品需求偏弱。 消费景气线索增多，电子产业增长延续。 上周（12.08-12.14 ）中观景气表现分化，值得关注：1）消费景气线索增多，上海迪士尼拥挤度高位震荡，电影 票房同比仍较强；奶粉价格同比增长，茅台批价环比反弹。中央经济工作会议提出"深入实施提振消费专项行动"，展望2026，消费在供给端和需求端的政策 空 ...

核心观点 - 建议把握节前白酒修复行情 短期情绪有望修复 春节动销韧性可期 中长期未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间 当前位置建议优先布局主动作为、大幅下修业绩风险较低的贵州茅台 [1] 贵州茅台 - 渠道信心走弱及供需错配导致飞天茅台批价一度跌至1500元左右 本周各省区密集召开市场工作会议后 周末批价应势回升百元至1600元左右 [1] - 公司拟对未完成的2025年计划外茅台配额停止投放 不强调开门红 预计控货持续至1月中下旬 [1] - 规划来年或将进一步缩减高附加值茅台酒产品配额 年份酒、珍品、一升装茅台等产品供给或进一步减量 并启动市场化运作以抬升批价 [1] - 精品茅台或强化补贴以修复经销商利润 前期“不唯指标论”定调持续落实 [1] - 展望明年 公司业绩增长和稳价权衡难度较大 报表节奏逐步下台阶 明年降速已是必然 [1] - 增长路径或通过控量高附加值产品以实现价格抬升 精品确保经销商利润空间并缓解资金压力 飞天或适度放开招商以活跃经销体系 [1] 五粮液 - 元春期间调整普五开票价为900元 为公司2014年来首次调整打款政策 明显降低渠道资金成本 [2] - 给予渠道市场拓展、创新市场推广、模糊奖励、开瓶扫码四项奖励 若每项奖励拿满叠加后单瓶补贴可达近100元 有效补充渠道利润 考虑1218奖励及票据支持 实际奖励力度更足 [2] - 推动数字化管理 普五上线扫码抽奖帮助动销、加强周转 [2] - 公司与烟酒店签订包量协议 给予阶梯式返利、优惠券等 加强终端返利与绑定 构建渠道-终端新服务体系 [2] - 五粮液勇于大幅出清、顺势降价值得认可 有变化才有出路 符合白酒产业规律 [3] - 走出困局的关键在于大幅调整报表的同时 补贴经销商维护渠道 并增加费投促进消费者开瓶 以重构市场秩序 [3] 白酒行业展望 - 预计明年白酒行业量先于价 动销为先 [4] - 茅台稳价决定行业天花板高度 五粮液决定行业出清速度 [4] - 当前茅五亮牌之后 2026年行业运行更明确 但仍需春节回款及动销检验 [4] - 其他头部酒企亦在减少出货稳定批价 但量价矛盾、库存压力更加突出 [4] - 放在两年维度 预计春节后茅五批价企稳、旺季消化库存后 才是其他酒企后手出牌 降价加速去库的关键点 [4]

消费市场趋势变化 - 近期A股大消费板块出现逆势上涨行情 多家零售公司如红旗连锁、百大集团、东百集团、广百集团联袂涨停 行业龙头贵州茅台股价高开低走 最终上涨0.38% [1] - 多部门发布关于提振消费的利好消息 同时市场出现茅台报价周末多次跳涨及麦当劳多款产品价格上涨等现象 [1] 消费行为模式转变 - 经历三年YQ后 消费者聚餐行为发生显著变化 从偏好外出就餐转变为更倾向于在家烹饪和招待朋友 [1][3] - 在家聚餐的动机包括追求干净卫生、氛围轻松以及安全便利 避免了酒后通勤的风险 [3] 商务社交文化变迁 - 以80后为代表的群体随着年龄增长 对以“人脉局”、“资源局”为代表的功利性酒桌社交兴趣减弱 认为有效资源难以通过此类方式获得 [5][6] - 新一代90后、00后员工对传统的“酒桌文化”接受度极低 敢于拒绝以喝酒作为业务前提的陋习 其行为背后有家庭经济支持等因素 [9] - 靠喝酒才能签单做业务的行业陋习已越来越不盛行 [9] 代际消费偏好差异 - 年轻一代的消费观与60后、70后、80后存在显著差异 对老一辈追捧的奢侈品如名酒、豪车、豪宅等兴趣不大 认为其“难喝、难用、贼贵” [12] - 年轻消费者将消费转向果酒、气泡黄酒、国产运动鞋、国风汉服以及泡泡玛特生产的潮流玩具等品类 [12] - 代际消费呈现分化格局 例如“老登有老登们的贵州茅台 小登们有小登们的气泡黄酒” [12]

段永平的投资理念与核心持仓 - 重申“买股票就是买公司”的核心投资理念，并强调在茅台股价调整中“一股没卖”，反而持续买入 [1] - 其投资逻辑强调关注商业模式和护城河，认为好的商业模式能长期维持差异化，满足别人满足不了的需求 [3][4] - 对苹果公司的持仓比例常年逼近80%，体现了对其商业模式的深度认可和集中投资原则 [3] 对贵州茅台的投资操作与逻辑 - 于2012年行业因塑化剂事件和“八项规定”陷入危机时首次重仓买入茅台，是经典的“逆向投资、长期持有”范本 [4] - 在2020年疫情冲击和2024年以来的行业调整期中，多次逆势加仓茅台，强调市场恐慌时是买入好公司的机会 [4] - 2025年第二季度在茅台股价与酒价承压时，公开表示“一股没卖”并持续买入，认为其库存变为年份酒增值的商业模式毫无损伤，长期现金流折现值依然诱人 [5] 茅台公司近期市场表现 - 2025年以来，飞天茅台终端酒价持续承压，公司控量稳价政策引发对短期利润的担忧 [4] - 股价从年内高位1600元左右回落，今年6月一度跌破1400元关口，12月15日收盘价为1426元，略高于年内低点 [4] 对普通投资者的启示与风险 - 段永平的投资成功根植于常人难以复制的两大前提：远低于市场价的持仓成本以及几乎无限期的资金性质 [5] - 其买入是“用闲钱收集伟大公司股权”的行为，而多数投资者面临真实的本金亏损风险、资金需求及机会成本 [5] - 机械式“抄作业”存在认知陷阱，投资者应关注其决策所依据的客观事实和数据（如现金流、商业模式），并评估自身条件是否匹配 [6] - 对于当前考虑投资茅台的投资者，核心问题已转变为“在当前的价位上，它是否还是一笔好投资”，需面对公司核心业务下滑与消费复苏缓慢等基本面逆风 [6] 段永平近期的公开活动与市场沟通 - 2025年11月和12月，段永平分别与雪球以及王石和田朴珺进行了深度访谈，高调回归公众视野 [3] - 此次沟通是多目标的，既澄清了“步步高系造车”等市场传闻，也在核心持仓承压时捍卫其底层投资逻辑 [3] - 其发言内容未超出其一贯的“本分”、“做对的事情”、“看不懂不做”等原则框架 [6]

文章核心观点 - 全球烈酒行业（包括中国白酒）正面临核心消费群体老龄化与年轻消费者断代的结构性挑战，这导致行业整体销量在过去十年显著下滑[6][7][10] - 面对销量下滑，全球烈酒生产商的共同策略是全力推进产品高端化，以在萎缩的市场中收割利润，这导致了高端烈酒在过去十年经历了量价齐升的繁荣[20][23][26][27][28] - 国际烈酒巨头（如帝亚吉欧）已前瞻性地培育年轻消费市场并取得成功，而中国白酒巨头（以贵州茅台为代表）在过去十年则忽视了年轻消费者教育，导致其面临严峻的消费者断代风险[30][34][36][37][41] - 对于已错失战略窗口期的中国高端白酒企业，通过加速分红回购等金融工程手段回报股东，被视为在当前行业周期下扛过长期寒冬的可行出路[42][43] 全球烈酒行业趋势与挑战 - **整体销量下滑**：中国白酒全国销量在过去10年中至少下降了50%以上[10]；全球威士忌销量十年来始终在28亿升水平徘徊，疫情后增长艰难[8] - **结构性原因**：社会老龄化导致核心精英消费群体的绝对消费量下滑[16]；发达社会的低生育率导致年轻消费群体数量本身更少[19]；未来趋势是消费群体更少、人均消费量更低，但支付能力更强[20] - **行业的共同应对策略**：生产者全力推进高端化，在高端市场收割利润，以应对整体销量下滑的趋势[20][23] 高端烈酒市场的“繁荣” - **中国高端白酒量价齐升**：以茅台、五粮液、泸州老窖（高端系列）为代表的高端白酒，过去10年销量增长了200%多，达到10万吨水平[26]；中国前六家白酒公司的利润从2015年的310亿元，增长至2024年的1607亿元[27]；前六家收入占比从15.7%升至48.1%，利润占比从56.9%升至85.4%[27] - **全球高端烈酒同步繁荣**：国外高端威士忌的营收占比从33%涨到50%左右，利润占比从45%涨到60%[27] - **市场特征**：高端烈酒消费成为成功人士的象征，并经历了烈火烹油般的繁荣景象[15][28] 国际烈酒巨头的战略应对 - **前瞻性风险意识**：国际烈酒巨头很早就警觉到烈酒消费者的断代风险，意识到必须提前开拓年轻市场[30] - **培育年轻消费者**：多年前即已开始，例如帝亚吉欧发现年轻消费者青睐“日常小确幸”和在家调酒，百加得推动鸡尾酒套装鼓励家庭创新[31] - **成功重塑品牌形象**：通过消费者教育和社交网络，成功将高端烈酒品牌与年轻消费者联系在一起，使其既是成功人士象征，也是年轻人引领潮流的表现[31] - **成果显著**：帝亚吉欧的年轻消费者贡献其高端烈酒营收占比高达48%，而年轻消费者在整个烈酒市场中仅贡献35%，说明年轻群体更愿为高端品牌支付溢价[31]；全球年轻女性在威士忌市场份额从2019年的15%升至2024年的35%，树立了“饮酒即悦己”的形象[31] 中国白酒巨头的战略滞后与困境 - **对断代风险熟视无睹**：过去十年沉迷于量价齐升的繁荣，离用户远，忽视了年轻消费者教育[34][35] - **年轻及女性消费者占比低**：中国女性白酒消费占比从2015年的12%微升至2024年的15%，远低于威士忌的35%[36]；女性驱动的低度白酒2024年增长25%，但整体白酒中女性消费贡献仅10%[36]；95后在白酒消费占比从2015年的25%大幅下降至如今的13%[36] - **茅台面临的具体问题**：贵州茅台的年轻人消费占比约为15-18%，处于较低水平[37]；品牌长期与商务场景绑定，形成了“爹味”形象，难以向年轻一代的“悦己”消费转型[32][37]；渠道库存压力、核心消费群体消费能力下滑、资产价格被夯实等问题横亘面前[38] - **战略窗口期已过**：十年前看不起拓展年轻消费场景，今天已经追不上[38]；国资背景、职业经理人制度及高端品牌的定位两难，使得转向长期主义发展逻辑困难重重[42] 对中国高端白酒的未来建议 - **出路选择**：对于服务核心消费者仍能产生稳定现金流、资产负债表现金充裕的中国高端白酒企业，正确的股东回报逻辑是加速分红回购，用金融工程手段塑造更好的市值，以扛过行业长期寒冬[42] - **市场预演**：五粮液中期分红100亿元，被视为这种金融工程大幕拉开的预演[43]