报告导读： 需求有望逐步触底；供给端即便不考虑供给政策，目前行业亏损时间已经较 长，供给的市场化出清已开始出现，我们预期钢铁行业基本面有望逐步修复。而若供给政 策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。 需求环比上升，库存环比下降。 上周（本报告中的上周均指 2025 年 9 月 22 日至 9 月 26 日当周）五大品种钢材表观消费量 874.06 万吨，环比升 23.73 万吨；其中建材表观消费量 304.45 万吨，环比升 9.98 万吨；板材表观消费量 569.61 万吨，环比升 13.75 万吨。五大品种钢材产量 864.93 万 吨，环比升 9.47 万吨；总库存 1510.61 万吨，环比降 9.13 万吨，维持低位水平。上周 247 家钢厂高炉开工率 84.45% ，环比升 0.47 个百分点；高炉产 能利用率 90.86% ，环比升 0.51 个百分点；电炉开工率 60.26% ，环比降 1.28 个百分点；电炉产能利用率 52.03% ，环比降 0.89 个百分点。目前处于 传统旺季阶段，叠加节前下游补库需求增加，钢铁需求边际回升，总库存由升转降。 本订阅号所载内容仅面向国 ...

投资策略与建议：我们维持行业"增持"评级。 1 ）人形机器人供给创造需求，重点寻找类似当年新能源车磷酸铁锂正极的高性价比技术路线，以及类似宁德 时代的内生优势公司。 2 ）随着 2025 年以旧换新效果逐渐递减，国内乘用车竞争压力较大。 3 ）国内重卡市场受 5 月以旧换新启动推动明显， AIDC 柴 发业务推动产业升级。 4 ）零部件产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均空间较大的公司。 近一周 (2025/9/19-2025/9/26 ，下同 ) ： 申万汽车指数相对持平，新能源整车指数下跌 2% ，汽车零部件指数相对持平，商用车指数下跌 3% 。相对 万得全 A ，近一周：申万汽车指数相对持平，新能源整车指数跑输 2% ，汽车零部件指数相对持平，商用车指数跑输 3% 。 根据乘联会数据，乘用车： 9 月 1-21 日，全国乘用车市场零售 119.1 万辆，同比去年 9 月同期增长 1% ，较上月同期增长 8% ，今年以来累计零售 1595.5 万辆，同比增长 9% 。 新能源： 9 月 1-21 日，全国乘用车新能源市场零售 69.7 万辆，同比去年 9 月同期增长 10% ，较上月同期增长 1 ...

报告导读： 上周全球市场多数收跌，估值有所下降，港股卖空占比低位反弹。资金面上， 美联储内部政策分歧加剧，降息不确定性增多，年内或降息 1.8 次左右。基本面上，上周 美国经济预期出现改善，全球股市盈利预期普遍下修。 市场表现：上周全 球市场多数收跌。 股市方面， MSCI 全球 -0.2% ，其中 MSCI 发达市场 -0.2% 、 MSCI 新兴市场 -0.6% 。债市方面，美国 10Y 国 债利率大幅上升。大宗方面，银价大幅上涨，金价涨幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币贬。分板块看，上周全球能源材料与公共事业等防 御板块表现突出。 交投情绪：上周全球成交普遍走弱，港股卖空占比低位反弹。 从成交看，上周恒指、日经 225 、标普 500 、欧洲 Stoxx50 、韩国 Kospi200 成交下降。 从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏高位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股波动率下降，欧股、日股波 动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周全球股市盈利预期普遍下修，部分市场能源材料盈利预期上修。 横向对比来看，上周美 ...

行业核心观点 - 人工智能仍是未来投资主线 算力侧的自主可控 高带宽互联 密集封装 更高能效系统是发展方向 同时算力供给将驱动AI应用侧进展 [1] 英伟达与OpenAI合作 - 英伟达签署合作伙伴关系意向书 拟逐步向OpenAI投资至多1000亿美元 用于支持数据中心及相关基础设施建设 [2] - 英伟达将为OpenAI部署至少10吉瓦系统 首批系统计划于2026年下半年落地 平台为Vera Rubin [2] - 大额资本开支将延长全球AI基础设施扩张周期 带动高端GPU 先进封装 光互连 液冷 电力配套等算力链需求 [2] - 以吉瓦为单位的交付目标将提升对高带宽网络与数据中心能效的要求 利好具备800G至1.6T光模块 先进散热与整机柜设计能力的厂商 [2] 摩尔线程科创板IPO - 摩尔线程科创板IPO审核通过 拟募资规模约80亿元 [3] - 募资用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目 新一代自主可控图形芯片研发项目 新一代自主可控AISoC芯片研发项目 [3] - 国内全功能GPU厂商研发投入与生态建设有望加速 MUSA架构与开发者生态的商业化验证进入市场检验阶段 [3] - 对应产业链关注GPU板卡 HBM与封测 整机与适配软件的协同推进 [3] 阿里云服务器发布 - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器 单柜支持128颗AI计算芯片 [4] - 服务器集成自研CIPU 2.0与EIC/MOC高性能网卡 具备Pb每秒量级带宽与百纳秒级时延 [4] - 同等算力下可提升推理性能约50% [4] - 算力供给端竞争焦点向互联优化转移 以更低成本实现高带宽互联 更密集封装 更高能效系统是下一步方向 [4] - 国产芯片逐步走入大众视野 服务器实现多芯片兼容与开放架构 有望在多元化算力供给下提升GPU部署效率 [4]

报告导读： 四季度债市或"前不弱，后不强"。 在 9 月末债市跌幅较大的情况下，虽然债市长期走弱趋势难以逆转，但跨季债市反而可能趋于平稳甚至局部修复。 过去一周内，虽然 10 年期国债利率走 稳，但债市实际上出现了全面回调。以中债到期收益率口径来看，利率债中相对高弹性的品种如 30 年国债、 10 年期国开等有回调，信用债也演绎补跌行 情，其中基金持仓较重的二永债跌幅更深。从历史规律来看，四季度债市往往呈现"先弱后强"。但 2025 年的情况可能有所不同，我们认为四季度大概率不 会有新增政策出台，债市可能是"前不弱，后不强"。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 跨季前后的阶段性平台期；报告日期：2025.09.28 报告作者： 唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002 杜润琛（研究助理），登记编号：S0880123090079 孙越（分析师），登记编号：S0880525080004 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务 ...

【汽车】人形机器人闪耀2025上海工博会 每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 投资策略与建议：我们维持行业"增持"评级。 1）人形机器人供给创造需求，重点寻找类似当年新能源车磷酸铁锂正极的高性价比技术路线，以及类似宁德时 代的内生优势公司。推荐汽车电机龙头，以及同步器龙头进军减速器。2）随着2025年以旧换新效果逐渐递减，国内乘用车竞争压力较大。推荐车型差异化竞 争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团以及高端车型有望打开局面的江淮汽车。长期看好自研程度较深的比亚迪、零跑汽车。3）国内重卡市场受5月以旧 换新启动推动明显，AIDC柴发业务推动产业升级。4）零部件产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均空间较大的转向系统龙头、制动系统资深供 应商。 近一周(2025/9/19-2025/9/26，下同)：申万汽车指数相对持平，新能源整车指数下跌2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数下跌3% 。相对万得全 A，近一周：申万汽车指数相对持平，新能源整车指数跑输2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数跑输3%。汽车行业近一月(2025/8/27- 2025/9/26，下同)：涨幅靠前的标的为天 ...

报告导读： 煤炭价格淡季回升，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋 缓，电煤需弹性大概率从 2026H2 开始，预计 26H2 煤价可以升至 800 元 / 吨以上。 国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应。 中国神华 7 月公布千亿资产收购方案后，本周平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能 源 5 家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。我们认为中国神华的千 亿资产收购，大概率是自上而下，从国资委到集团再到上市公司层面，反映了顶层意志。而此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深 化国企改革的重要落地。我们认为此次收购是国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动 A 股国企改革的新一轮热潮。 1 ）需求端： 8 月全社会用电总量累 计增长已经回至 4.6% ，相较 Q1 的仅 2.5% 增长快速大幅回升，预计全年增速回升至 5% 以上，需求侧已经完全证伪市场悲观预期。 ）供给端： 8 月 份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2% ，环比 7 月增加 1000 万吨产量，随 ...

报告导读： 微软宣布其 Copilot 助手中集成 Anthropic 的大模型； Meta 则被曝讨论采 用谷歌即将推出的 Gemini 模型；美光业绩大增，存储景气超级周期。 投资建议： 维持行业增持评级，推荐 AI 算力方向、云厂商方向、 AI 应用方向、 AI 社交方向以及 AI 注入周期下的中概巨头 。 9 月 22 日 ~9 月 27 日，全球科技巨头在 AI 领域出现新动态：微软宣布在其 Copilot 助手中集成 Anthropic 的大模型，以降低对 OpenAI 的依赖； Meta 则被曝讨论采用谷歌即将推出的 Gemini 模型增强广告业务。我们认为，这些跨界合作背后折射出前沿 AI 研发成本和算力需求之高，迫使领先企业抱团取 暖： AI" 寡头 " 之间的利益日趋交织，生态壁垒正被打破。长期看，此类联盟一方面巩固了领军者优势地位，另一方面也令中小创新者的生存空间受到挤 压， AI 产业未来竞争格局或在 " 合作中竞争 " 中重塑。 AI 技术的商业落地在近日进一步提速，各大公司纷纷将 AI 能力融入核心产品生态 。 苹果面向全平台发布 "Apple Intelligence" 生成式 ...

报告导读： 受去年低基数影响，企业利润同比回升，上游行业利润受益于涨价全面改善， 中下游行业继续分化。 8 月企业利润同比回正，但这主要是由于去年同期的低基数，若从两年年化视角看，增速较 7 月有所放缓。从影响因素来看， 8 月呈现量跌价升态势，低基 数下营收利润率的边际改善是主要支撑。利润分布更趋合理，上游行业在反内卷、涨价的支撑下全面改善，中下游行业利润分化持续，利润率改善幅度较大的 行业表现较好。工业产成品存货延续去库态势，企业营业收入同比增速有所改善。未来，企业利润要实现持续全面修复仍需政策发力，若能有效提振下游需 求，将有望推动工业利润从结构性修复迈向全面回升。 风险提示： 贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法 ...

报告导读： 考虑到下周将迎来国庆假期，我们认为，节前避险情绪或将加强，市场下周或 出现震荡。 下周 （ 20250929-20250930 ，后文同） 市场观点： 市场下周或出现震荡 。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 1.86 ，高 于前一周（ 1.33 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 1.86 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.91 ，低于前一周（ 1.14 ），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 1.27% 和 1.91% ，处于 2005 年 以来的 75.73% 和 81.47% 分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看， 1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 -0.31% 、 -0.3% 。事件驱动上， 1. 上周美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 -0.15% 、 -0.31% 、 -0.65% 。根据 Wind ，美联储内部就未来货币政策路径分歧加大。美联储理事鲍曼最新表 ...