2026年国债期货策略核心观点 - 2026年用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈、放大盈利弹性 其中趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保 震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略 还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [2] 国债期货技术分析专题 - 从五浪到M顶调整的技术分析视角分析本轮回调 [3] - 从技术指标角度分析债市止跌的先行指示 [3] - 分析量价因子在应对突发新闻波动时的表现 [3] 国债期货机构行为专题 - 构建国债期货机构行为分析框架 [3] - 探讨国债期货与权益市场关系进入新阶段 再论股债同向现象 [3] - 解读TS合约的持仓集中度 [3] 国债期货套保策略系列 - 在资金收紧行情下的套保策略 殊途同归 不宜过早入场 [3] - 复盘本轮回调中套保信用债的三个要点 [3] - 分析国债期货套保信用债的时机 关注信号、成本和灵敏度三个要素 [3] 国债期货套利策略系列 - 分析国债期货跨期价差的倒挂与修复背后的逻辑 [3] - 探讨“可执行”的国债期货基差交易的三个核心要素 [3] - 分析国债期货的“春节效应” 包括基差收窄与曲线变换 [3]

报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 核心-卫星框架下的EM主权债投资——可落地的2026海外债策略债券年报；报告日期： 2025.12.19 报告作者： 王一凡（分析师），登记编号：S0880524120001 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 2026年海外债市将呈现"温和宽松周期中的利率下移与信用分化"格局，新兴市场主权债迎来重要配置窗口。 全球央行进入分化宽松周期，发达经济体增长动 能放缓，而新兴市场在供应链重塑与制造业外溢推动下维持5-7%的中高速增长，成为全球增长的主要贡献力量。通胀方面，新兴市场整体通胀从5.2%降至 4.0%-4.3%，回落幅度快于发达经济体，为货币政策宽松创造空间。美元指数经历15年强势周期后处于顶部区域， ...

报告导读： 国内海外监管共振助力行业出清。 投资建议。 当前全球电子烟产业进入新一轮的产品生命及监管执法周期，随各大品牌积极下场进行市场培育，产业规模亦有望加速扩张。推荐具备产品技术 及供应链竞争力的相关标的。 国务院办公厅发布打击涉烟违法活动意见，全链路严厉查非法电子。 2025 年 12 月 18 日，国务院办公厅发布《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，强 调严查涉电子烟违法活动，具体措施包括： 1 ）全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动。 2 ） 进一步加强电子烟涉毒涉成瘾性物质打击整治，严厉打击制售 " 上头电子烟 " 、不含烟碱电子烟等违法行为。 3 ）严格落实电子烟产业政策，完善全过程监 管和产品质量安全体系，推进产业标准化建设，加快实现海关和烟草专卖部门电子烟出口信息联网即时反馈。我们预计政策重点在于通过国际化联动，从源头 上打击国内不合规电子烟出口，加速行业产能出清。 头部合规厂商思摩尔国际受益行业监管趋严。 2025 年公司雾化业务受益美国及欧洲监管环境变化，整体已进入改善通道，国内海外监管合力下 2026 年有 望进一步向上修复。 得益 ...

弱通胀无碍美联储降息。 总体来看，短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主席 表态。 报告导读： 11 月美国 CPI 增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数 据失 真或一 定程度上使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏 温和， 不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主 席表态。 11 月美国通胀 数据远低于预期。 11 月 CPI 同比增速 2.7% ，较 9 月回落 0.3 个百分点，远低于市场预期的 3.1% 。核心 CPI 同比也明显回落 0.4 个百 分点至 2.6% 。从结构上来看，住房分项的明显回落是 CPI 增速不及预期的主要拖累。核心商品中，二手车分项环比增速有所回升，但服装、休闲娱乐用 品、电脑等商品分项环比增速回落明显。核心服务中，除租金之外、机票、医疗服务、娱乐服务环比增速也有所降温。 统计失真：或放大通胀降温幅度。 11 月 CPI 增速的超预期回落或并非完全来自于通胀压力的缓解，政府关门所导致的统计数据失真或导致通胀数据被低 估，放大了通胀下滑幅度。第一 ...

2025 证券业分析师金牛奖评选结果揭晓，国泰海通获 " 最佳金牛研究机构" 奖项，食品饮料、医药生物、房地产、社会服务、非银金融、建筑材料等 12个研究团队 荣获 " 金牛最佳分析师" 奖项，获奖详情如下： | 医药生物 | 余文心团队 | | --- | --- | | 房地产 | 涂力磊团队 | | 社会服务 | 刘越男团队 | | 非银金融 | 刘欣琦团队 | | 建筑材料 | 鲍雁辛团队 | | 基础化工 | 刘威团队 | | 电力设备 | 庞钧文团队 | | 国防军工 | 军工团队 | | 计算机 | 杨林团队 | | 通信 | 余伟民团队 | | 煤炭 | 黄涛团队 | 扫码关注 研究运营组制作 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 ...

报告导读： OpenAI 于其成立十周年之际发布 GPT-5.2 系列模型，在抽象推理、专业知 识工作、代码生成及长上下文理解等维度实现全面突破，重新定义了 AI 辅助生产力的边 界，标志着大模型技术从"能力展示"迈向"价值创造"的关键转折。 投资建议： GPT-5.2 系列的发布，标志着大模型能力从技术演示迈入规模化经济生产的新阶段。其在抽象推理与复杂知识工作上达到人类专家水准，证实了 AI 在高端专业领域创造经济价值的潜力。这将推动产业竞争焦点加速从底层模型向具体的场景应用、企业服务及人机协同工作流等落地环节转移。 GPT-5.2 在核心推理与专业工作任务上实现历史性跨越，首次在综合评估中达到人类专家水平。 12 月 12 日， OpenAI 于十周年之际正式发布 GPT-5.2 系列模型，该系列包含 Instant 、 Thinking 与 Pro 三个版本，旨在应对不同复杂度的任务需求。在被誉为" AI 界图灵测试"的 ARC-AGI-2 测试中，其获得 52.9% 的分数，较 GPT-5.1 的 17.6% 提升近三倍，抽象推理能力追平近期发布的 Gemini 3 。更具突破性意义的是其在 GDPv ...

【宏观 】 广义财政仍需加力 狭义收入：增速回落。 2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8% 。其中， 11 月当月收入持平于 2024 年同期，增速边际回落。 本月狭义 预算收入增速创下半年新低。 从主要分项看，在基数抬升的情况下，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增 速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政 策仍需加码。 狭义支出：降幅收窄，有保有压。 2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4% 。其中， 11 月当月同比增速 -3.7% ，相比 10 月增速 -9.8% ，降幅边际收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速仍处于低位。这可能与年内财政发力 " 前置 " ，以及年末根据实际进行 预算调整有关。从分项看， 2025 年 11 月当月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社 区、农林水等支出负增。 政府性基金增速：收入低位，支出回升。 20 ...

报告导读： 数据端看， 2025 年 12 月第 2 周，液氩延续上涨趋势；稀有气体周均价环 比持平。负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比上行；事件端看， 杭氧中标 BEST 低温分配阀箱项目 。 投资建议。 价格端看，液氩延续上涨趋势；稀有气体周均价环比持平。负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比上行；事件端看，杭氧中标 BEST 低 温分配阀箱项目。 液氩延续上涨趋势；稀有气体周均价环比持平。 根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至 2025 年 12 月 11 日，气体周度价格情况如下： 1 ）液态 气： ① 液氧：均价 372 元 / 吨，环比跌 2.87% ，同比跌 5.1% ； ② 液氮：均价 388 元 / 吨，环比跌 0.78% ，同比跌 3.6% ； ③ 液氩： 均价 949 元 / 吨，环比涨 3.94% ，同比涨 52.84% 。 2 ）稀有气： ① 管束高纯氦气：均价 91 元 / 立方米，环比持平，同比跌 6.67% ； ② 瓶装高纯氦气（ 40L ）：均价 625 元 / 瓶，环比持平，同比跌 5.15% ； ③ 氙气：均价 22500 元 / 立方米，环比持平，同比跌 ...

报告导读： 2025 年 1-10 月，医保统筹基金收入增长平稳，支出同比放缓，其中城乡居 民医保收入和支出均小幅下降。 医保统筹基金收入 1-10 月整体平稳增长。 2025 年 1-10 月医保统筹基金累计收入 23520.10 亿元（同比 +2.0% ，下同），其中城镇职工统筹基金累计 收入 15151.14 亿元（ +5.8% ），城乡居民统筹基金累计收入 8368.97 亿元（ -4.3% ）。 2025 年 10 月医保统筹基金当月收入 2434.40 亿元（ -16.0% ），其中城镇职工统筹基金当月收入 1637.62 亿元（ +9.0% ），城乡居民统筹基金当月收入 769.79 亿元（ -42.9% ）。 医保统筹基金支出 1-10 月有所放缓，其中城乡居民统筹基金支出小幅下降，与收入增速基本匹配。 2025 年 1-10 月医保统筹基金累计支出 19036.24 亿 元（ -0.7% ），其中城镇职工统筹基金累计支出 10939.94 亿元（ +2.2% ），城乡居民统筹基金累计支出 8096.29 亿元（ -4.4% ）。 2025 年 10 月 医保统筹基金当月支出 1756.64 ...

报告导读： 上周全球指数小幅收涨，恒指波幅创 2022 年以来新低，中国科技板块收涨、 而发达市场科技显著回撤。 资金面上，联储 12 月降息预期并重启购债，市场预计 26 年 降息 2 次。基本面上，上周港股盈利预期边际下修，主要市场经济高频景气回升。 市场表现：上周全球市场小幅收跌。 股市方面， MSCI 全球 -0.3% ，其中 MSCI 发达市场 -0.3% 、 MSCI 新兴市场 +0.3% 。债市方面，美债长端利率 上行，中国长端利率下降。大宗方面，银价涨幅居前，原油跌幅较大。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币升。上周中国股市科技板块收涨，发达市 场科技板块显著回撤。 交投情绪：上周全球多数股指成交放量，恒指波幅降至 2022 年以来最低水平。 从成交看，上周港股、 A 股、美股、韩股与日股成交走强，欧股成交走弱。 从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏低位，美股投资者情绪下降、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、日股波动率下降，美股波 动率上升。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周上升。 盈利预期：上周港股盈利预期边际下修，美股科技盈利预期上修。 横向对比来看， ...