核心观点 - 建议把握节前白酒修复行情 短期情绪有望修复 春节动销韧性可期 中长期未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间 当前位置建议优先布局主动作为、大幅下修业绩风险较低的贵州茅台 [1] 贵州茅台 - 渠道信心走弱及供需错配导致飞天茅台批价一度跌至1500元左右 本周各省区密集召开市场工作会议后 周末批价应势回升百元至1600元左右 [1] - 公司拟对未完成的2025年计划外茅台配额停止投放 不强调开门红 预计控货持续至1月中下旬 [1] - 规划来年或将进一步缩减高附加值茅台酒产品配额 年份酒、珍品、一升装茅台等产品供给或进一步减量 并启动市场化运作以抬升批价 [1] - 精品茅台或强化补贴以修复经销商利润 前期“不唯指标论”定调持续落实 [1] - 展望明年 公司业绩增长和稳价权衡难度较大 报表节奏逐步下台阶 明年降速已是必然 [1] - 增长路径或通过控量高附加值产品以实现价格抬升 精品确保经销商利润空间并缓解资金压力 飞天或适度放开招商以活跃经销体系 [1] 五粮液 - 元春期间调整普五开票价为900元 为公司2014年来首次调整打款政策 明显降低渠道资金成本 [2] - 给予渠道市场拓展、创新市场推广、模糊奖励、开瓶扫码四项奖励 若每项奖励拿满叠加后单瓶补贴可达近100元 有效补充渠道利润 考虑1218奖励及票据支持 实际奖励力度更足 [2] - 推动数字化管理 普五上线扫码抽奖帮助动销、加强周转 [2] - 公司与烟酒店签订包量协议 给予阶梯式返利、优惠券等 加强终端返利与绑定 构建渠道-终端新服务体系 [2] - 五粮液勇于大幅出清、顺势降价值得认可 有变化才有出路 符合白酒产业规律 [3] - 走出困局的关键在于大幅调整报表的同时 补贴经销商维护渠道 并增加费投促进消费者开瓶 以重构市场秩序 [3] 白酒行业展望 - 预计明年白酒行业量先于价 动销为先 [4] - 茅台稳价决定行业天花板高度 五粮液决定行业出清速度 [4] - 当前茅五亮牌之后 2026年行业运行更明确 但仍需春节回款及动销检验 [4] - 其他头部酒企亦在减少出货稳定批价 但量价矛盾、库存压力更加突出 [4] - 放在两年维度 预计春节后茅五批价企稳、旺季消化库存后 才是其他酒企后手出牌 降价加速去库的关键点 [4]