相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国奶粉行业市场发展规模及投资机会分析报告》 近一年中国奶粉进口情况统计图 数据来源：中国海关，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 根据中国海关数据显示：2025年11月中国奶粉进口数量为6万吨，同比增长3%，进口金额为5.93亿美 元，同比增长14.3%。 ...

行业整体市场状况 - 2024年中国液态奶行业规模为3442亿元 2011-2021年CAGR为7.2% 但2022-2024年CAGR转为-4.2% 行业需求阶段性承压 [1] - 2025年9月 乳品全渠道销售额同比下滑16.8% 市场处于收缩与调整期 [1][5] - 市场需求转弱导致行业价格战加剧 例如北京市场三元鲜牛奶降价促销 蒙牛、悦鲜活、新希望等品牌也提供高性价比产品 [7] 头部乳企业绩与策略 - 第三季度伊利营收同比下滑1.70%至286.31亿元 上半年蒙牛营收同比下滑6.9%至415.67亿元 巨头普遍承压 [2][3] - 2025年前三季度伊利营收同比增长1.71%至905.64亿元 但归母净利润同比下滑4.07%至104.26亿元 营收增长主要受液体乳业务拖累 前三季度液体乳收入同比下滑4.49%至549.39亿元 [6] - 伊利在价格战中态度相对克制 强调维护行业生态健康 同时推出高质价比产品应对竞争 [8] - 常温白奶市场双寡头格局稳定 2023年CR2合计市占率达87% 其中伊利占48% 蒙牛占39% [8] 关键业务板块表现 - 伊利高毛利的奶粉及奶制品业务成为稳定器 2025年前三季度收入同比增长13.7%至242.6亿元 第三季度同比增长12.6%至76.8亿元 [8] - 伊利婴配粉业务前三季度实现双位数增长 公司称上半年在婴配粉市场历史性夺得中国市场份额第一 [8] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元 其超高端、高端产品线收入均同比下滑 公司解释因新品审批上市慢于预期及主动去库存 [9][10] - 婴配粉市场竞争加剧且趋向高端化 头部品牌格局稳定但内部竞争激烈 飞鹤份额出现同比与环比下滑 [11] 区域乳企市场分化 - 区域乳企表现分化加剧 第三季度光明乳业液态奶收入同比下滑8.44%至35.40亿元 三元股份液态奶收入同比下滑13%至9.24亿元 而新乳业、君乐宝保持扩张 [4][13] - 低温鲜奶市场因保质期短、销售半径短而格局分散 2023年伊利与蒙牛合计市占率仅为28% 呈现区域企业割据局面 [12] - 新乳业2025年前三季度营收同比增长3.49%至84.34亿元 第三季度同比增长4.42%至29.08亿元 其低温品类收入预计保持双位数增长 [13] - 新乳业通过多次并购实现全国化布局 例如收购夏进、澳牛等品牌 并对被收购企业进行相对克制的整合 [14][15] - 君乐宝通过技术创新突围 其“悦鲜活”产品采用INF杀菌技术将保质期延长至19天 助力其走向全国 公司正在加速A股IPO进程 [16] 市场竞争与增长动力 - 新乳业旗下唯品鲜奶在上海精品咖啡馆市占率达40% 公司计划实现五年净利率倍增并继续推动营收增长 [13] - 君乐宝在安徽滁州天长开工液态奶生产基地 规划总产能年产45万吨 以支持其持续扩张 [16] - 乳业仍存在打开专业营养市场、出海、挖深B端需求等结构性机会 [16]

一系列资本运作，给孩子王带来了什么？ 作者 | 资市分子 A股上市四年后，母婴零售巨头孩子王（301078.SZ）启动赴港IPO，引发市场广泛关注。 这是资本老手，孩子王创始人汪建国又一大手笔资本运作。 背后是孩子王主业承压，马不停蹄并购带来的高商誉、高负债风险。 孩子王自身而言，核心问题表现在三个方面。 一是产品构成上，过度依赖低毛利的奶粉业务，奶粉贡献了孩子王约一半的营收。以2024年为例，孩子 王总营收93.37亿元，但奶粉收入达50.67亿元，占营收的比重54.3%。 成本端，奶粉占据了大头，2024年奶粉成本高达41.11亿元，占营业总成本的比重达62.67%，占总营收 的44%。与此同时，奶粉的毛利率也呈现下滑趋势，2024年毛利率18.87%，2025年上半年仅17.21%，减 少了1.38个百分点。 其次，孩子王走的是大店直营路线，这条路早已经不好走了。截至目前，孩子王在全国拥有1143家品牌 门店，直营门店占比接近九成。 一个店动不动就两三千平，大的旗舰店能到七千平米。门店多数集中在核心商圈的大型Shopping Mall 里。2024年财报中披露的收入前10的门店中，面积最小的为2994. ...

公司获奖与ESG认可 - 中国飞鹤在格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选中荣获"年度ESG先锋"奖项 [1] - 该奖项旨在寻找经济效能与社会责任并重的企业 是对公司在环境、社会、公司治理三方面工作的高度认可 [1] - 获奖公司在推广ESG理念、追求高质量可持续发展上做出了突出贡献 [1] ESG战略与实践 - 公司将ESG理念视为乳业通向未来的行动指南 并积极融入从"种草养牛"到"一杯奶粉"的每一个产业链环节 [1] - 公司已建成中国高寒地区规模最大的生态循环项目 并打造了全球首个生态循环产业集群 [1] - 公司通过创新的"粪肥还田"模式 每年可实现二氧化碳减排近40万吨 相当于种植超过2000万棵树 [1] 行业影响与全球贡献 - 公司的实践发生在全球乳业绿色转型的浪潮中 [1] - 公司的"粪肥还田"模式已被联合国作为可复制的解决方案收录 [1] - 该模式为全球高寒地区的农业发展提供了"中国智慧" [1]

文章核心观点 - 上周中观景气延续分化 全球AI基建持续带动电子产业链需求提升 科技硬件继续涨价 新兴科技带动金属需求 叠加宽松预期升温 有色价格上涨 内需方面 服务消费景气边际改善 地产耐用品仍承压 中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动” 展望2026 消费在供给端和需求端的政策空间存在超预期可能 [1][2] 下游消费 - 服务消费景气边际改善 上海迪士尼拥挤度指数环比+11.2% 同比+56.2% 12.08-12.14海南旅游价格指数环比+0.9% 旅游景气环比提升 [2][3] - 地产销售降幅收窄 30大中城市商品房成交面积同比-21.5% 其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-36.3%/-23.2%/+7.3% 10大重点城市二手房成交面积同比-26.8% [3] - 耐用品销售压力增大 2025年12.08-12.14乘用车日均零售同比-17% 11月家用空调内销/出口同比-39.8%/-25.6% [3] 科技与制造 - 全球AI基建持续带动电子产业链需求提升 科技硬件景气度延续偏强 截至12.22当周 DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价56.9/26.7美元 环比+12.1%/+1.8% 高性能存储器价格环比明显上涨 [2][3] - 11月台股电子产业链营收普遍延续增长 其中存储公司增速居前 [3] - 建工需求仍持续磨底 钢铁建材价格延续低位震荡 制造业开工率和企业招聘意愿保持平稳 [3] 上游资源 - 煤价环比大幅下跌 [4] - 国际工业金属价格显著上涨 主要因美国CPI超预期下滑导致降息预期提升 叠加新兴科技对金属材料需求提升 [2][4] 人流物流 - 客运需求同比改善 国内/国际航班执飞架次同比+1.8%/+5.3% 但长途出行需求环比下滑 [4] - 货运物流需求环比小幅波动 全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+2.0%/-2.0% 全国邮政快递揽收/投递量环比-1.7%/+3.4% [4] - 海运方面 干散运输价格继续回落 集运价格环比提升 中国港口货物/集装箱吞吐量环比-1.4%/-5.9% 出口景气边际下滑 [4]

公司二次上市与募资计划 - 公司向港交所递交招股书寻求二次上市 计划形成“A+H”股格局 距其登陆深交所创业板仅四年 [2][4] - 上市募资计划用于产品创新及丰富专有产品组合 扩大销售及服务网络及品牌推广 战略收购及投资 提高数字化及智能化能力 营运资金及一般企业用途 但未披露具体募资金额及各用途分配 [2] - 公司曾于2023年发行可转换公司债券募集资金净额约10.24亿元 后变更部分资金用途 包括将4.29亿元原用于“门店升级改造项目”的资金调用于收购丝域实业 [20] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年收入分别为85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元 保持增长 [4] - 同期毛利分别为25.29亿元、25.57亿元、27.6亿元 毛利率分别为29.7%、29.2%、29.6% 始终未突破30% [4] - 同期利润分别为1.204亿元、1.206亿元、2.05亿元 [4] - 2024年及2025年前三季度收入分别为67.98亿元和73.49亿元 同比微增8.1% 同期利润分别为1.55亿元及2.29亿元 同比增长47.7% 但毛利率由29.3%下滑至28.4% [5] - 2025年上半年母婴商品毛利率为19.56% 较上年同期下滑1.69% [9] 业务结构依赖与风险 - 公司收入高度依赖母婴童产品 2022年至2025年9月30日 该业务收入占比分别为87%、86.6%、87.4%及85.6% [7][8] - 母婴童业务中 奶粉为核心品类 2025年上半年奶粉收入27.26亿元 营收占比达55.51% 但该品类毛利率仅有17.21% 同比下滑1.38% [8][9] - 母婴行业面临新生儿出生率自2017年至2023年持续下降的压力 可能缩减潜在客户群并限制行业长期增长 [9] 研发投入与产品质量 - 研发投入持续下滑 2022年至2024年研发开支分别为0.88亿元、0.51亿元及0.4亿元 占总收入比例从1.03%降至0.43% 2025年前三季度为0.28亿元 占比0.38% [10] - 公司解释研发开支减少主要因雇员福利开支降低及优化研发团队人员结构 [10] - 公司产品质量问题屡被投诉 在黑猫投诉平台关联投诉超千条 涉及奶粉异物、包装、发霉及安全座椅划痕等问题 [10] - 公司产品曾多次被监管部门通报不合格 如2022年有6款玩具和1件儿童服饰检测不合格 2024年有门店两款产品因“pH值”和“附件抗拉强力”不合格被通报 [13] 并购扩张战略与效果 - 公司实施“三扩”战略 自2024年开始推进加盟业务 并通过并购进行扩张 [14] - 2023年至2024年以合计16亿元实现对乐友国际的全资控股 [14] - 2024年12月以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权 切入成人护肤美妆赛道 [14] - 2025年6月联合关联方以16.5亿元交易对价收购丝域实业100%股权 入局养发赛道 [14] - 截至2025年三季度末 公司国内共有3710家线下店 包括母婴童业务1033家自营店和110家加盟店 以及头皮及头发护理业务174家自营店和2393家加盟店 [14][15] - 加盟店收入占比由2024年末的0.2%提升至2025年前三季度末的4.3% [14] - 对乐友国际的并购正经历阵痛 2025年上半年其直营店坪效同比下滑9.69%至5241.61元/平方米 店均销售收入下降5.45%至133.81万元 公司解释主要因组织架构调整 [15][16] - 丝域实业相关头皮及头发护理服务贡献营收仅占公司总营收的2.3% 暂未成为支柱业务 且该收购溢价超5倍但未设置业绩对赌 [16] 资产负债表与资本表现 - 一系列并购导致商誉大幅攀升 截至2025年三季度末商誉为19.31亿元 较2023年及2024年的7.82亿元大幅增加147% [17] - 同期资产负债率攀升至64.3% 较2024年末的56.8%骤增7.5% 主要由于银行及其他借款增加 [17] - 公司股价自2025年3月中旬触及17.68元高点后持续下行 截至12月24日报10.78元/股 市值为135.96亿元 较上市之初约250亿元的市值高点下跌45.6% [22] - 2024年9月至2025年9月期间 第一大股东江苏博思达持股比例由24.84%降至22.01% 一致行动人南京千秒诺持股比例由11.44%大幅缩减至5.13% 高瓴旗下HCMKW(HK) Holdings Limited持股比例也从6.26%下降至4.04% 退出前三大股东行列 [24]

公司资本运作与市场地位 - 公司继A股上市后，正式启动赴港IPO，拟发行H股不超过发行后总股本的15% [2] - 公司曾于2016年在新三板挂牌，2018年摘牌后于2021年10月登陆创业板 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年按GMV计，公司在中国母婴童产品及服务市场份额为0.3%，排名第一 [2][3] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为85.2亿元、87.53亿元和93.37亿元，同比增速分别为-5.84%、2.73%、6.68% [3] - 同期归母净利润分别为1.22亿元、1.05亿元、1.81亿元，同比增速分别为-39.44%、-13.92%、72.44% [3][4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.49亿元，同比增长8.1%；归母净利润为2.09亿元，同比增长59.29% [4] - 2024年归母净利润中，有57.7%（1.0454亿元）来自收购乐友国际的并表贡献 [4] 业务结构与运营状况 - 公司主营业务包括母婴童商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等 [3] - 2022年至2025年前三季度，母婴童业务销售收入占总收入比例分别约为90.0%、90.1%、90.3%、88.3% [4] - 2025年上半年，奶粉类产品实现收入27.26亿元，营收占比达55.51%，但该品类毛利率同比减少1.38个百分点至17.21% [4] - 公司整体母婴商品毛利率在2025年上半年降至19.56%，同比下滑1.69个百分点 [4] - 公司采用“大店+重度会员服务”模式，2024年租赁及物业费、装修摊销、折旧摊销三项销售费用达8.73亿元，人力开支7.72亿元，合计占营收17.6% [5] - 核心坪效指标连续三年下滑，从2022年的6289.72元/平方米降至2024年的5533元/平方米 [5] - 截至2025年9月30日，公司母婴童业务共有1143家门店，其中自营门店占比90.4% [5] 扩张战略与并购活动 - 公司为应对增长困境，提出“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，进行密集并购跨界扩张 [2][6] - 2023年至2024年，公司累计耗资约16亿元全资收购母婴连锁龙头乐友国际，合并后2024年合计市场份额升至7% [6] - 2024年12月，公司以1.62亿元收购上海幸研生物60%股权，切入成人功效护肤赛道 [6] - 2025年7月，公司以16.5亿元收购头皮护理龙头丝域集团65%股权，该集团2024年市场份额达3.3%，拥有2503家门店与200万会员 [6] - 通过收购，公司形成“母婴+个护”双业态格局 [6] 并购带来的财务影响与风险 - 截至2025年9月30日，公司商誉账面价值飙升至19.32亿元，较2024年末暴增147.1% [2][7] - 同期，公司长期借款达20.44亿元，同比暴增125.35%，主要为新增的“并购贷” [2][8] - 公司资产负债率攀升至64.26% [2][8] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金为12.62亿元，交易性金融资产为24.16亿元 [8] 资本市场表现与估值 - 截至2025年12月19日，公司A股股价报收11.3元/股，总市值为142.5亿元 [8] - 公司总市值较2022年3月7日巅峰时期的292亿元跌去51.2% [8] 未来资金用途与发展方向 - 本次赴港IPO募集资金将用于海外拓展及收购、扩展销售网络及品牌推广、数字化与智能化升级、研发新品及拓展产品组合、营运资金和一般公司用途 [2] - 公司近年转向加盟模式以降低成本，加盟门店数量从2024年末的9家激增至2025年三季度末的110家 [5]

公司财务操作 - 公司旗下全资附属公司于12月16日认购中信银行一笔7亿元人民币的理财产品，预期年化收益率在2.4%到2.9%之间，期限一年，不保本 [3] - 2025年内，公司已累计19次发布购买理财产品的公告，投入资金总额超过40亿元人民币 [1][3] - 截至上半年，公司现金及现金等价物超过64亿元人民币，资金充裕 [5] - 目前仅在中信银行一家，公司尚未到期的理财本金就达22亿元人民币 [3] 资金配置策略与动因 - 公司将购买理财产品视为对存量资金的管理，在安全性相对较高的前提下获取优于存款的收益，并为财务报表贡献投资收益 [7] - 这一高频、大规模的理财操作被视为一套固定打法，是资金在“躺平”时代的一种自卫行为 [3][7] - 公司作为行业内的“现金牛”，面临资金充裕带来的配置烦恼，活期存款利息低，而加大研发或营销投入在短期内未必能获得等比例回报，且市场环境已发生变化 [5] 行业与公司经营背景 - 婴幼儿奶粉行业正经历新生儿数量下滑、竞争加剧的挑战，市场从增量争夺转向存量竞争 [7] - 公司自身营收增速已呈现放缓态势 [7] - 在开拓新市场和寻找新增长点变得艰难的情况下，庞大的闲置资金难以找到激进的实业投资出口，理财成为一种增长乏力期的资金停泊方式 [9] 长期战略审视 - 公司频繁理财的行为，可能是整个婴幼儿奶粉行业步入成熟期和面临转型阵痛的一个缩影 [10] - 市场关注点在于，这是公司将理财作为暂时的资金蓄水池以等待下一个产业机会，还是意味着企业战略重心发生了微妙偏移 [10]

公司荣誉与官方认可 - 澳优望城工业园凭借“产业+科普+文旅”的创新模式，获评“2025年湖南省工业旅游基地” [1] - 这一荣誉是对公司工业旅游建设成果的官方肯定，彰显了其在产业融合与创新实践中的示范作用 [1] 公司背景与全球布局 - 澳优于2003年在湖南长沙成立，2009年在香港上市，是首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业 [3] - 公司深耕乳业二十余年，已在荷兰、澳大利亚等全球“黄金奶源地”布局11座现代化工厂 [3] - 公司产品远销60多个国家和地区，构建起全产业链全球化运营体系 [3] 工业旅游基地详情 - 获评的澳优乳业望城工业园是依据工业4.0标准打造的智能化核心生产基地，占地300亩 [3] - 园区集生产制造、科普体验、文旅互动于一体，是展现品牌实力与产业魅力的重要窗口 [3] - 园区核心“澳优智慧营养厅”通过多元形式打造覆盖“研发－生产-品控-溯源”的全流程体验场景 [5] - 游客通过全透明参观廊道可清晰见证从进口奶源检验到成品包装的完整生产链 [5] 生产技术与产能 - 园区智能化生产线每分钟可产出120听奶粉，全流程工作人员不超过18人 [5] - 该生产基地年产能可达近3万吨 [5] - 结合信息化追溯系统，可实现产品从牧场到餐桌的全程可追溯 [5] 工业旅游项目特色 - 工业旅游以“科普+互动”为核心特色，针对不同受众群体量身定制差异化体验项目 [7] - 定制项目包括“科学营养探索营”、“全链溯源之旅”、“科普趣味小课堂”等 [7] - 公司致力于通过“寓教于乐”的创新模式，推动工业旅游升级为沉浸式、场景化的知识学习之旅 [7] 战略意义与未来规划 - 公司通过工业旅游搭建企业与消费者的桥梁，让消费者亲身体验乳业科技与品质，同时获取需求反馈 [7] - 此举旨在形成“体验－反馈－优化”的良性循环，推动产品与品牌升级 [7] - 未来，公司将持续深化产业融合，以工业旅游为纽带，吸引更多人了解中国乳业，为工业旅游增添新活力 [7]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.10%，报6.32元/股，成交额2.58亿元，换手率3.86%，总市值68.26亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入557.75万元，特大单净买入476.22万元，大单净买入81.51万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨50.12%，近5个交易日上涨3.95%，近20日上涨5.16%，但近60日下跌4.96% [1] - 今年以来公司已24次登上龙虎榜，最近一次为8月7日，当日龙虎榜净买入1776.76万元，买入总额3.29亿元（占总成交额11.69%），卖出总额3.11亿元（占总成交额11.06%） [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入20.33亿元，同比减少2.59%；归母净利润1.06亿元，同比增长48.07% [2] - 公司主营业务为婴幼儿食品、奶基营养品的研发、生产和销售，主营业务收入构成为：奶粉类89.20%，其他(补充)4.69%，米粉类3.54%，用品类1.71%，其他类0.86% [1] - 公司A股上市后累计派现9.61亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为14.79万户，较上期增加3.24%；人均流通股7302股，较上期减少3.14% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股918.23万股，较上期增加436.16万股；天弘中证食品饮料ETF（159736）为第八大股东，持股427.28万股，较上期增加52.32万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 [2] - 公司所属概念板块包括宠物经济、新零售、低价、跨境电商、增持回购等 [2]