本报讯 （记者矫月）近日，高端母婴品牌BeBeBus母公司不同集团于9月15日至18日公开招股，预计9 月23日正式上市。基石投资者包括波司登集团关联的信庭基金、百亿级私募机构上海通怡投资及来自新 加坡的Great Praise Investment，总认购金额达1500万美元，市场认购反响热烈。 从新锐品牌变成国内母婴界的"C位"，BeBeBus仅用了5年时间。2018年，不同集团正式成立，于次年推 出旗下原创高端母婴品牌BeBeBus，凭借原创设计美学和极具差异化产品，跻身母婴行业头部。 2020年—2021年，不同集团仅一年时间便顺利完成A轮、A+轮、B轮三轮融资，引来天图资本、高榕资 本、经纬创投等知名机构纷纷入局，估值从3亿元飙升至20亿元，呈现出强大的商业价值。而这一切的 背后，离不开BeBeBus对母婴市场的极致洞察并转化为商业价值，在同质化严重的市场中，无疑具备长 期增长潜力。 随着2025年国家级育儿补贴制度落地，中国中高端育儿市场呈现了"逆势扩容"态势：中高端育儿市场规 模持续扩大，母婴行业正在从同质化竞争转变为更加精细化的结构。在育儿补贴的政策的支持下，消费 结构也随之发生变化。 BeB ...

核心观点 - 政策支持与人口出生率回升共同推动母婴消费市场持续扩张 2024年出生人口数量954万人 比2023年增加52万人 自2017年以来首次回升 预计未来中国出生人口数量或将维持稳定 [5][8] - 母婴消费市场规模稳步上升 2024年市场规模达7.6万亿元 预计2027年达8.9万亿元 产业链各环节均有望受益 [8] - 产业链价值分化明显 上游资源端(如骑士乳业)受大宗商品价格影响呈现周期性 中游品牌端(如英氏控股)享有高毛利率 下游渠道端(如孕婴世界)通过轻资产模式实现快速扩张 [42][108] 政策与人口环境 - 国家"三孩"政策全面放开 各地政府出台育儿补贴、购房优惠、纳税减免等政策鼓励生育 [5] - 2025年7月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》 从2025年1月1日起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴 现阶段国家基础标准为每孩每年3600元 [5] - 2024年中国出生人口数量954万人 比2023年增加52万人 自2017年以来首次回升 [8] 母婴消费市场概况 - 2018-2024年中国母婴消费市场规模稳步上升 2024年市场规模为76299亿元 预计2027年达89149亿元 [8] - 以95后、00后为代表的新生代妈妈群体更加注重优生优育 母婴产品和服务更加多元化 [8] - 母婴产业链结构多元 上游为食品行业、纺织业、服装行业等 中游为母婴用品产品制造 下游为销售渠道 [12] 乳制品行业分析 - 2024年中国乳制品市场零售规模达5216.7亿元 预计2026年达5966.6亿元 [15] - 2024年奶类产量小幅下降 主因生鲜乳市场供需失衡导致生鲜乳价格持续下行 预计2025年行业有望达到供需平衡 [15] - 乳制品销售渠道仍以线下为主 2022年线上及线下零售额占比分别为17.50%和82.50% 但线上渠道增速较快 [17] - 2021-2024年生鲜乳平均价格持续下降 从2022年的4.16元/公斤下跌至2024年的3.31元/公斤 跌幅20.43% [18] 婴幼儿辅食行业分析 - 全球婴幼儿辅食市场规模从2019年的1798.6亿元增长至2024年的2257.1亿元 CAGR约4.6% 预计2029年达2921.3亿元 [23] - 中国婴幼儿辅食市场处于早期快速发展阶段 2024年市场规模559.1亿元 2019-2024年CAGR为8.9% 预计2029年达817.5亿元 CAGR7.9% [23] - 中国婴幼儿辅食渗透率较低但市场规模处于第一梯队 2024年市场规模559.1亿元 仅次于美国的595.7亿元 预计2025年有望超越美国 [26] 母婴连锁店行业分析 - 中国母婴连锁行业市场规模不断增长 2024年母婴专卖店数量12.9万家 连锁化率(以终端销售额计)不及50% [31] - 母婴连锁门店数量从2019年的2.1万家增至2024年的3.2万家 CAGR达8.5% 预计2029年达4.4万家 CAGR7.2% [31] - 终端销售额从2019年的587.4亿元增至2024年的906.2亿元 CAGR9.1% 预计2029年达1405.2亿元 CAGR8.9% [31] - 线上渠道销售占比自2019年的26.9%快速增长至2024年的46.7% 预计2029年线上、线下渠道占比趋于均衡 [32][35] - 三线及以下城市是母婴专卖店最主要市场 2024年市场规模1311.2亿元 占比65.5% 但连锁化率仅约30% 远低于一二线城市75~80%的连锁率 [37] 英氏控股分析 - 英氏控股是中国婴幼儿辅食市场销售额领先品牌 2022-2024年连续三年市场份额排名第一 [61] - 营业收入从2021年的9.44亿元增长至2024年的19.74亿元 CAGR27.9% 2025H1营收11.3亿元 yoy+18.75% [46][48] - 2024年婴幼儿辅食收入占比77.21% 同比增速5.48% 儿童食品业务同比增速达159.70% 收入占比提升至4.80% [49] - 2024年线上渠道收入占比69.51% 同比增速17.69% 线上与线下渠道毛利率分别维持在60.16%和54.77%的高位 [54] - 独创"科学5阶精准喂养体系"构筑产品壁垒 毛利率稳步提升 2024年达57.46% [46][61] 孕婴世界分析 - 孕婴世界采用"数智化+供应链+服务"的轻资产加盟模式 加盟门店数量已超2200家 [42][72] - 营业收入从2021年的5.66亿元增长至2024年的10.03亿元 CAGR21.0% 2025H1营收7.0亿元 yoy+43.4% [64][66] - 2024年母婴用品代理销售收入8.87亿元 同比增长45.68% 占总收入88.45% 数智化业务收入1.12亿元 同比增长33.17% 毛利率高达87.56% [66] - 2024年扣非后归母净利率11.62% 高于孩子王(1.28%)等以直营为主的同行 [79] - 连锁门店数量占中国母婴连锁门店总数比例约7.0% 连锁门店销售规模仅次于孩子王及爱婴室两大直营母婴连锁企业 [72] 骑士乳业分析 - 骑士乳业立足于内蒙古"黄金奶源带" 拥有高品质生鲜乳资源 核心优势在于"农、牧、乳、糖"一体化循环经济产业链 [42][92] - 营业收入从2020年的7.07亿元增长至2024年的12.97亿元 CAGR16.4% 2025H1营收6.68亿元 yoy+41% [82][85] - 2024年牧业、乳业和糖业收入占比分别为34.73%、32.20%和32.13% 乳业板块收入同比增长36.99% 毛利率26.34% [86] - 截至2024年养殖奶牛2.2万余头 其中成母牛近1.2万头 日产鲜奶350吨左右 [81] - 各项原料奶生产标准均达到或超过了美国、欧盟所规定的质量标准 与蒙牛集团和伊利集团形成合作关系 [92] 南方乳业分析 - 南方乳业聚焦高附加值的低温鲜战略 在贵州市场份额达67.84% 位居第一 [93] - 营业收入从2021年的13.26亿元增至2024年的18.17亿元 CAGR11.06% 2025H1营收8.54亿元 yoy+3.66% [96][98] - 2024年常温乳制品和低温乳制品收入占比分别为64.60%和33.84% 低温乳制品毛利率33.40% 高于常温乳制品的25.86% [99] - 2024年直销模式毛利率32.15% 经销模式毛利率25.86% 营销网络覆盖贵州全省88个县政区和100%的乡镇市场 [102] - 2025H1归母净利润同比增长78.15%至1.23亿元 主因毛利率提升以及资产处置损失减少 [96] 财务数据对比 - 英氏控股营收规模最大(2024年19.74亿元) 2021-2024年CAGR27.9% 毛利率最高(2024年57.46%) [46][108] - 南方乳业2024年营收18.17亿元 2021-2024年CAGR11.06% 盈利能力稳定 [96][108] - 骑士乳业2024年营收12.97亿元 2021-2024年CAGR13.95% 增长弹性较强 [82][108] - 孕婴世界2024年营收10.03亿元 2024年yoy+43.62% 营收增长提速 [64][108] - 各公司净利率均有所提升 2025H1英氏控股、孕婴世界、骑士乳业、南方乳业净利率分别为10.64%、12.00%、-0.78%、11.11% [46][64][82][96]

财务表现 - 2025年上半年公司营收13.55亿元同比下降4.37% [1] - 归母净利润0.74亿元同比增长43.68% [1] - 销售费用3.99亿元同比增长7.98% 销售费用率高达29.48% [2] 业务结构 - 奶粉类产品营收12.09亿元同比下降4.43% 营收占比89.2% [1] - 米粉类产品营收0.48亿元同比增长33.13% 营收占比3.54% [1] - 用品类产品营收0.23亿元 [1] - 奶粉销售量较去年同期下降6.04个百分点 [1] 行业环境 - 国家自2025年1月1日起向育儿家庭发放现金补贴 每孩每年3600元直至年满3周岁 [2] - 婴幼儿奶粉市场销售量主要由新生儿出生率决定 近年来出生率呈下滑趋势 [1] - 二孩三孩政策一定程度上缓解出生率下滑趋势 [1] 市场争议 - 消费者质疑贝因美等母婴品牌在国家发放育儿补贴后产品涨价 [2][3] - 公司通过多个渠道强调所有品项未涨价并承诺坚守5%利润底线 [3] - 实际价格变化源于平台补贴退坡如拼多多百亿补贴结束 [3]

饮料市场竞争加剧 - 华润饮料2025年上半年营收同比下滑18.52%至62.06亿元 归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元 [1] - 包装饮用水业务营收同比下滑23.11%至52.51亿元 其中小规格水/中大规格水/桶装水分别下滑26.2%/19.4%/1.5% [1] - 饮料业务营收同比增长21.28%至9.55亿元 毛利率同比下滑2.6个百分点至46.67% [1] 头部企业业绩分化 - 农夫山泉上半年营收同比增长15.6%至256.22亿元 包装水业务增长10.7%至94.4亿元 [2] - 农夫山泉饮料业务收入同比增长18.6%至161.8亿元 即饮茶/功能饮料/果汁分别增长19.7%/13.6%/21.3% [2] - 康师傅饮料收入同比下滑2.6%至263.59亿元 茶饮料/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0% [3] 新茶饮与咖啡赛道动态 - 茶百道上半年营收同比增长4.3%至24.99亿元 归母净利润同比增长37.48%至3.26亿元 [23] - 霸王茶姬任命Emily Chang为北美首席商务官 Aaron Harris为北美首席发展官 [10] - 库迪咖啡成为2025北京大运河音乐节独家咖啡合作伙伴 [26] - 星巴克浙江首家非遗概念店在杭州开业 系全国第五家非遗概念店 [25] 食品企业业务拓展 - 东晓生物在阿洛酮糖领域获5项核心发明专利 相关项目获山东省工信厅立项 [13] - 洽洽食品魔芋产品已在线上渠道陆续上架 将加快渠道拓展 [20] - 飞鹤在宁夏成立生物科技乳品公司 注册资本2亿元 [16] - 双塔食品豌豆蛋白产品遭欧盟反倾销调查 2025年上半年对欧销售额占比6.48% [14] 企业资本运作 - 贵州茅台集团增持67,821股 金额1亿元 系30-33亿元增持计划首次实施 [12] - 中炬高新股东火炬集团拟增持2-4亿元公司股份 [15] - 奥瑞金上半年净利润同比增长64.66%至9.03亿元 营收同比增长62.74%至117.27亿元 [19] - 顺丰控股注册资本增至49.86亿元 增幅约3.5% [31] 零售与物流发展 - 阿里巴巴2026财年Q1营收同比增长2%至2476.52亿元 净利润同比增长76%至423.82亿元 [27] - 美团自营超市"快乐猴"首店在杭州开业 北京店正在筹备 [29] - 申通快递发行7亿元科创债券 期限3年利率2.08% [30] - 沃尔玛墨西哥及中美洲公司计划在萨尔瓦多投资2.6亿美元 [28] 餐饮创新与跨界合作 - 海底捞首家社区店在北京开业 推出早餐服务及延长营业时间至21小时 [22] - 百威集团在美国推出含200毫克咖啡因的能量饮料Phorm Energy [21] - 上海银行联合Tims咖啡推出联名卡 提供全年最多25杯优惠咖啡 [24] 家居与文娱产业 - 顾家家居拟投资11.24亿元建设印尼生产基地 预计达纲后年营收25.2亿元 [33] - 2025年暑期档电影票房达119.66亿元 观影人次3.21亿 [34] - TOP TOY日本首店开业首日销售额突破1100万日元（约53万元人民币） [35]

今年7月以来，我国相继出台育儿补贴、幼儿园大班免保育教育费两项惠民政策。按照政 策，从今年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周 岁。学前教育方面，所有幼儿园大班儿童也可以减免保育教育费。 育儿补贴受关注 申领入口已开启 实施上述两项惠民政策所需的资金由中央财政拿大头。目前政策实施的进展如何？ 育儿补贴申领分线上和线下进行。目前，线上的第三方平台支付宝和微信端申领入口都已经 启动了试运行；育儿补贴线下申领各地准备工作也基本就绪。 幼儿园大班减免保育教育费 各地出台细则 从这个秋季学期开始，所有幼儿园大班儿童均享受减免保育教育费。各地陆续出台了实施细 则。 8月29日，北京市宣布从2025年秋季学期起，各区减免北京市内公办幼儿园和民办幼儿园 学前一年在园儿童保育教育费。8月30日，广东省宣布，减免保育教育费政策覆盖所有幼儿 园大班适龄儿童。 这几天，在江西省抚州市宜黄县百鹭洲社区的办事大厅，不少家长纷纷前来咨询育儿补贴申 领事宜。在工作人员的指导下，不少市民顺利完成了线上申请，就等审核通过领取补贴了。 江西省抚州市宜黄县 百鹭 洲社区负责人 余小红： 年轻的家长可以手机线上操 ...

育儿补贴受关注 申领入口已开启 实施上述两项惠民政策所需的资金由中央财政拿大头。目前政策实施的进展如何？ 0:00 / 0:55 育儿补贴申领分线上和线下进行。目前，线上的第三方平台支付宝和微信端申领入口都已经启动了试运 行；育儿补贴线下申领各地准备工作也基本就绪。 这几天，在江西省抚州市宜黄县百鹭洲社区的办事大厅，不少家长纷纷前来咨询育儿补贴申领事宜。在工 作人员的指导下，不少市民顺利完成了线上申请，就等审核通过领取补贴了。 江西省抚州市宜黄县百鹭洲社区负责人 余小红：年轻的家长可以手机线上操作，年龄大的家长，我们针对 他们开展线下的宣传普及。 央视新闻客户端消息，今年7月以来，我国相继出台育儿补贴、幼儿园大班免保育教育费两项惠民政策。 按照政策，从今年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周岁。学前 教育方面，所有幼儿园大班儿童也可以减免保育教育费。 四川省绵阳市北川羌族自治县 文星颖：现在国家真金白银支持，我家二娃每月有300元的补贴，是实打实 的帮助。 幼儿园大班减免保育教育费 各地出台细则 从这个秋季学期开始，所有幼儿园大班儿童均享受减免保育教育费。各地陆续出台了实 ...

婚姻登记服务 - 丹阳婚姻登记处七夕节单日办理结婚登记70对 [1] - 婚姻登记全国通办新政实施并取消户口本要求 显著提升领证便捷性 [1] - 民政局联合多部门开展婚姻登记主题活动 包括发放倡议书 宣传手册和政策咨询 [1] 婚育政策推广 - 卫健委工作人员现场向新人介绍育儿补贴政策 [1] - 新人反馈政策信息实用 特别针对计划次年生育的夫妇具有及时性 [1] - 活动旨在帮助新人树立正确婚恋观 家庭观 强化婚姻家庭的文化内涵与时代价值 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润8130.99万元，扣非净利润4818.55万元，较上年同期显著下滑 [2] - 二季度营业收入环比企稳，渠道库存趋于良性 [2][4] - 毛利率阶段性下降，主因原材料成本高位运行及生产规模下降导致固定成本分摊增加 [3] 行业环境 - 2025年1-6月医药制造业营业收入12275.2亿元（同比下降1.2%），利润总额1766.9亿元（同比下降2.8%） [2] - 2024年申万中药Ⅲ行业72家企业中46家净利润下滑、49家营收下降 [2] - OTC行业复苏周期现端倪，老年及儿童用药刚性需求市场持续扩容 [9] 战略调整与业务布局 - 深化"一老一小一妇"核心领域布局，推出布洛芬混悬液（儿童解热镇痛）和聚乙二醇3350（老年便秘用药）等新品 [5][7] - 新品与经典单品形成"集群协同"效应，实现儿童感冒/发热/止咳全场景覆盖及老年用药产品互补 [7] - 拓展大健康赛道，葵花牌益生菌粉注册申请获受理，切入高增长益生菌市场 [7] - 加大电商投入，借直播/社群营销降低对线下渠道依赖 [8] - 成立葵花大健康科技公司探索数字化健康服务，设立哈尔滨医药子公司优化医药流通业务 [8] 运营优化措施 - 主动梳理下游渠道，通过控制发货总量、优化库存结构降低渠道库存压力 [3] - 推行数字化改革提升经营质量，持续引入优秀管理人才 [8] - 近一年渠道梳理使产品群渠道库存趋于良性 [3] 外部政策利好 - 多地育儿补贴政策提振儿童用药需求，直接利好覆盖感冒/退热/止咳场景的"小葵花"系列产品 [9] - 药品全链条监管强化头部企业竞争优势，公司质量控制体系适配监管要求 [9] 增长前景 - 渠道库存消化取得阶段性成果，下游补货需求逐步释放 [4] - 生产规模恢复后固定成本分摊压力缓解，毛利率具备修复空间 [3] - 多元增长曲线降低对单一OTC药品业务的依赖 [7][8]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][6] 核心观点 - 卫材热熔胶行业竞争格局优异 由聚胶股份、汉高、富乐、波士胶共同占据 进入门槛较高 全球前十大卫生用品厂商占据绝大市场份额 [4] - 公司凭借行业最具竞争力的优势 不断抢占三大家市场份额 22-24年产销量连续3年增速在19%以上 实现了后来者居上 [4] - 公司通过持续增强研发和技术创新能力 成功将国产原材料导入配方体系 实现原材料替代 并同供应商一同开发进步 持续保持产品性能和成本的领先优势 [5] - 育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复 从2025年1月1日起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿每年发放补贴3600元 预计将逐步推动生育数量的稳步修复 [5] - 公司25Q2业绩创单季度历史新高 实现归母净利0.46亿元 环比+28.4% 同比+74.6% 同环比大幅改善主要系公司提价及原材料降本所致 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.9亿元 同比增长5.5% 实现归母净利0.8亿元 同比大幅增长41.4% [4] - 2025年第二季度实现收入4.9亿元 同比+6.2% 环比-2.5% [4] - 上调公司25-27年归母净利预测分别为2.2/2.8/3.2亿元 对应PE分别为16/13/11X [6] - 预计2025年营业收入23.38亿元 同比增长16.5% 净利润2.16亿元 同比增长176.6% [9] - 预计2025年毛利率18.7% 较2024年的12.4%显著提升6.3个百分点 [9] 产能扩张 - 公司陆续扩建波兰基地6.1万吨、广州新基地12万吨及马来西亚新工厂6万吨 新增产能合计约24万吨 [4] 市场地位 - 公司产品已达到欧美发达国家要求 并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系 [5] - 2024年我国新生儿为954万人 育儿补贴方案推出有望推动生育数量稳步修复 [5] 估值指标 - 当前总市值34.97亿元 流通A股市值19.94亿元 [2] - 基本每股收益1.02元 摊薄每股收益1.02元 每股净资产19.80元 净资产收益率5.05% [3] - 预计2025年摊薄EPS为2.69元 2026年3.48元 2027年4.03元 [9]

育儿补贴政策实施 - 国家育儿补贴申领系统于8月31日前全面开放 部分地区如湖北已于8月27日上线系统 重庆等地处于试运行阶段 [1][4][7] - 补贴标准为每个婴幼儿每年3600元（月均300元） 覆盖所有一孩、二孩、三孩家庭 2025年1月1日前出生未满3周岁者可按月折算申领 [4][6] - 中央财政初步安排年度预算约900亿元 预计惠及2000多万个婴幼儿家庭 补贴金额总额达千亿元级规模 [4] 母婴消费行业影响 - 育儿补贴以现金形式直接发放至个人账户 将显著提振奶粉、纸尿裤、童装、个护及玩具等母婴产品消费需求 [4][13] - 行业需警惕借补贴政策涨价的行为 此类行为背离政策降低养育成本的初衷 并侵害消费者权益 [13] - 母婴零售等消费链短期将受益于终端需求刺激 长期有望与辅助生殖、教育减负等政策形成协同效应 [13] 配套生育支持措施 - 除育儿补贴外 家庭可申领产检补贴、地方生育奖励金（最高10万元）、生育津贴（最高约6.9万元）、育儿退税等多项资金支持 [9][10][14] - 福建省推出差异化住房优惠政策 上海、北京、江苏等地均发布建设生育友好型社会措施 强化医疗、教育等领域支持 [14] - 个人所得税专项附加扣除、义务教育"两免一补"等政策覆盖面最广 与育儿补贴共同构成生育支持组合拳 [14] 人口结构背景 - 我国少儿抚养比从1990年41.5%降至2023年24% 老年抚养比同期从8.3%升至22.5% 总抚养比达46.5% [6] - 补贴政策旨在通过降低生育养育压力提升人口出生率 改善人口结构失衡问题 [6][13]