投资评级与估值 - 首次覆盖，给予伊利股份“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为1183.7/1227.4/1271.4亿元，同比增长2.2%/3.7%/3.6% [5] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为108.2/124.2/135.0亿元，同比增长27.9%/14.8%/8.7% [5] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为17.2X/15.0X/13.8X [5] 核心观点：平台化转型与多品类驱动 - 报告认为公司正从“常温奶龙头”向“平台型乳企”战略升级，多品类协同驱动增长 [5] - 公司凭借全国化渠道网络（500万+终端网点）、品牌建设经验及供应链管理能力，可向新品类迁移，边际投入可控而收益弹性大 [5] - 2025年第一季度至第三季度，液体乳收入同比下降4.5%，而奶粉及奶制品同比增长13.7%，冷饮同比增长13%，多元化品类组合有效平滑液奶周期压力 [5] 业务分析与关键假设 液体乳业务 - 液体乳作为基本盘，2025年第一季度至第三季度收入占比为61.3%，较高峰期下降超20个百分点 [5] - 预计2025/2026/2027年液体乳营业收入分别为750.8/753.8/758.3亿元，同比增长0.1%/0.4%/0.6% [5] - 预计同期毛利率分别为31.4%/31.5%/31.6% [5] 奶粉及奶制品业务 - 奶粉及奶制品业务是第二增长曲线，2016-2024年收入复合年增长率达22.37% [5] - 2025年第一季度至第三季度收入242.6亿元，占比提升至27% [5] - 2025年上半年奶粉业务毛利率为44.1%，显著高于液奶的31.7% [5] - 预计2025/2026/2027年奶粉及奶制品营业收入分别为326.4/355.8/384.3亿元，同比增长10.0%/9.0%/8.0% [5] - 预计同期毛利率分别为42.5%/43.3%/43.7% [5] - **婴配粉**：2025年上半年零售额市占率达18.1%，跃居全国第一 [5] - **成人粉**：2025年上半年零售额市场份额达26.1%，稳居行业第一，聚焦功能性产品开发，“新活”中高端产品增长超20%，“倍畅”羊奶粉增长超30% [5][6] 冷饮业务 - 预计2025/2026/2027年冷饮业务营业收入分别为96.8/106.5/116.1亿元，同比增长11.0%/10.0%/9.0% [5] - 预计同期毛利率分别为39.0%/39.5%/40.0% [5] 其他业务 - 公司布局乳品深加工业务，同步切入烘焙、茶饮等B端赛道 [5] - 预计2025/2026/2027年其他业务营业收入分别为9.4/11.3/12.9亿元，同比增长30.0%/20.0%/15.0% [5] - 预计同期毛利率分别为25.0%/26.0%/27.0% [5] 行业与成本环境 - 中国乳制品行业步入成熟期，2024年零售规模约5600亿元 [5] - 2024年原奶均价约3.0元，处于低位，公司毛利率从2021年30.6%提升至2025年第一季度至第三季度的35.5%，成本改善是核心驱动 [6] - 供给端去化加速，2025年奶牛存栏量持续下降，上游牧场亏损面达90%以上，未来供给收缩确定性高 [6] - 供需拐点预计2026年出现，届时奶价温和回升将带动中小乳企成本优势收窄，行业从价格竞争回归价值竞争 [6] 增长催化剂 - **婴配粉需求回暖**：2024年龙年出生人口反弹带动行业重回正增长，公司推出16亿元生育补贴计划，截至2025年第三季度已有超80万消费者申领，推动会员数量同比提升20% [5][9] - **成人营养品赛道**：银发经济趋势下，2.1亿银发群体提供巨大发展机遇，公司正从单一成人奶粉向“功能营养+专业营养”高附加值赛道延伸 [5][6][9] - **深加工战略**：布局乳品深加工业务，国内深加工生产线预计2025年第三季度投产，可生产原制奶酪、乳铁蛋白等高附加值产品，新西兰基地高附加值产品占比已提升至60% [9] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入1153.93亿元，同比下降8.2%，归母净利润84.53亿元，同比下降18.9% [7] - 预计2025年营业总收入1183.71亿元，同比增长2.2%，归母净利润108.15亿元，同比增长27.9% [7] - 预计毛利率从2024年的33.9%提升至2027年的35.2% [7] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的15.9%提升至2025年的16.9% [7]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.04%，报18.55元/股，成交额5723.23万元，换手率0.37%，总市值159.66亿元 [1] - 当日主力资金净流入35.59万元，特大单买卖金额分别为146.36万元和143.40万元，大单买卖金额分别为370.79万元和338.16万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨30.40%，近5日、近20日及近60日均录得上涨，涨幅分别为7.23%、7.23%和7.79% [1] - 公司今年已1次登上龙虎榜，最近一次为4月10日，当日龙虎榜净买入6708.16万元，买入总计1.39亿元，卖出总计7234.20万元 [1] 公司业务与行业归属 - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，液体乳收入占比91.70%，其他(补充)占比7.47%，奶粉占比0.83% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，所属概念板块包括社区团购、新零售、国产乳业、多胎概念、中盘等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [2] - 截至12月10日，公司股东户数为1.71万户，较上期增加5.32%，人均流通股49749股，较上期减少5.05% [2] - 公司A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，中欧价值智选混合A为第三大流通股东，持股798.37万股，较上期增加208.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股544.54万股，较上期增加94.71万股 [3] - 华泰柏瑞远见智选混合A与华夏回报混合A为新进十大流通股东，分别持股384.81万股和300.75万股 [3] - 信澳品质回报6个月持有混合为第六大流通股东，持股325.58万股，较上期减少63.97万股 [3] - 华安安信消费混合A退出十大流通股东之列 [3]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.00%，报17.84元/股，总市值28.07亿元，当日成交额2627.52万元，换手率0.96% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入26.26万元，其中大单买入202.11万元（占比7.69%），卖出175.84万元（占比6.69%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.65%，近期表现活跃，近5个交易日涨5.94%，近20日涨2.65%，近60日涨5.56% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月14日，当日龙虎榜净买入4878.82万元，买入总计8970.65万元（占总成交额16.61%），卖出总计4091.83万元（占总成交额7.58%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为乳制品、含乳饮料的研发、生产和销售，2025年1-9月实现营业收入11.79亿元，同比减少9.55%，归母净利润5331.34万元，同比减少34.32% [1][2] - 公司主营业务收入构成为：乳酸菌乳饮料类42.34%，液体乳类36.71%，花式奶19.86%，其他1.09% [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.70万户，较上期减少5.79%，人均流通股9196股，较上期增加6.15% [2] - 公司自A股上市后累计派现4.01亿元，近三年累计派现7867.50万元 [3] 行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，所属概念板块包括国产乳业、多胎概念、微盘股、电子商务、乡村振兴等 [2] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）新进成为公司第五大流通股东，持股93.07万股，而西部利得量化成长混合A（000006）退出十大流通股东之列 [3]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价上涨2.02%，报17.65元/股，总市值27.77亿元，成交额3334.47万元，换手率1.22% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入94.18万元，大单买入491.19万元（占比14.73%），卖出397.00万元（占比11.91%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨13.43%，近5个交易日上涨4.01%，近20日下跌1.34%，近60日上涨2.50% [2] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月14日，龙虎榜净买入4878.82万元，买入总计8970.65万元（占总成交额16.61%），卖出总计4091.83万元（占总成交额7.58%） [2] 公司基本概况与财务数据 - 公司全称为广东燕塘乳业股份有限公司，成立于2002年12月30日，于2014年12月5日上市，主营业务为乳制品、含乳饮料的研发、生产和销售 [2] - 公司主营业务收入构成为：乳酸菌乳饮料类42.34%，液体乳类36.71%，花式奶19.86%，其他1.09% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.79亿元，同比减少9.55%；归母净利润5331.34万元，同比减少34.32% [2] - 公司A股上市后累计派现4.01亿元，近三年累计派现7867.50万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.70万户，较上期减少5.79%；人均流通股为9196股，较上期增加6.15% [2] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）新进成为公司第五大流通股东，持股93.07万股；西部利得量化成长混合A（000006）退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 [2] - 公司所属概念板块包括：国产乳业、多胎概念、微盘股、电子商务、乡村振兴等 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年11月28日盘中，公司股价上涨2.07%，报17.23元/股，总市值148.29亿元，成交额4288.91万元，换手率0.30% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出30.51万元，其中大单买入265.55万元（占比6.19%），卖出296.05万元（占比6.90%） [1] - 公司股价年内（截至11月28日）累计上涨21.12%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.40%、1.09%和6.97% [1] - 公司年内曾1次登上龙虎榜，最近一次为2025年4月10日，当日龙虎榜净买入6708.16万元，买入总计1.39亿元（占总成交额27.48%），卖出总计7234.20万元（占总成交额14.26%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，2025年1-9月实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1][2] - 公司主营业务收入构成为：液体乳占比91.70%，其他（补充）占比7.47%，奶粉占比0.83% [1] - 截至2025年11月20日，公司股东户数为1.58万户，较上期减少2.10%，人均流通股为53883股，较上期增加2.14% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，中欧价值智选混合A（166019）为公司第三大流通股东，持股798.37万股，较上期增加208.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股544.54万股，较上期增加94.71万股 [3] - 华泰柏瑞远见智选混合A（012748）为新进第五大流通股东，持股384.81万股，华夏回报混合A（002001）为新进第九大流通股东，持股300.75万股 [3] - 信澳品质回报6个月持有混合（012389）为第六大流通股东，持股325.58万股，较上期减少63.97万股，华安安信消费混合A（519002）已退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为新希望乳业股份有限公司，成立于2006年7月5日，于2019年1月25日上市，注册地址位于四川省成都市 [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，所属概念板块包括社区团购、新零售、多胎概念、国产乳业、植物蛋白等 [1]

股价表现与资金流向 - 11月27日盘中股价报18.25元/股，上涨2.13%，总市值28.72亿元，成交金额3671.58万元，换手率1.31% [1] - 当日主力资金净流入118.75万元，其中特大单买入166.32万元（占比4.53%），大单买入189.79万元（占比5.17%）同时卖出237.36万元（占比6.46%） [1] - 公司今年以来股价上涨17.29%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨2.01%、6.35%和5.19% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月14日，当日龙虎榜净买入4878.82万元，买入总计8970.65万元（占总成交额16.61%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为乳制品、含乳饮料的研发、生产和销售，收入构成为乳酸菌乳饮料类42.34%、液体乳类36.71%、花式奶19.86%、其他1.09% [2] - 2025年1-9月公司实现营业收入11.79亿元，同比减少9.55%，归母净利润5331.34万元，同比减少34.32% [2] - 公司A股上市后累计派现4.01亿元，近三年累计派现7867.50万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.70万户，较上期减少5.79%，人均流通股9196股，较上期增加6.15% [2] - 同期十大流通股东中，诺安多策略混合A（320016）新进为第五大流通股东，持股93.07万股，而西部利得量化成长混合A（000006）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括微盘股、小盘、多胎概念、国产乳业、乡村振兴等 [2]

股价与资金表现 - 11月24日公司股价盘中下跌2.02%，报收16.95元/股，总市值145.88亿元，成交额2767.80万元，换手率0.19% [1] - 当日主力资金净流出82.33万元，其中大单买入123.72万元（占比4.47%），卖出206.04万元（占比7.44%） [1] - 公司今年以来股价上涨19.16%，近5个交易日下跌3.80%，近20日上涨0.77%，近60日下跌5.52% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月10日，龙虎榜净买入6708.16万元，买入总计1.39亿元（占总成交额27.48%），卖出总计7234.20万元（占总成交额14.26%） [1] 股东结构与持股变化 - 截至11月20日，公司股东户数为1.58万户，较上期减少2.10%，人均流通股为53883股，较上期增加2.14% [2] - 截至2025年9月30日，中欧价值智选混合A（166019）为第三大流通股东，持股798.37万股，较上期增加208.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股544.54万股，较上期增加94.71万股 [3] - 华泰柏瑞远见智选混合A（012748）新进为第五大流通股东，持股384.81万股 [3] - 信澳品质回报6个月持有混合（012389）为第六大流通股东，持股325.58万股，较上期减少63.97万股 [3] - 华夏回报混合A（002001）新进为第九大流通股东，持股300.75万股，华安安信消费混合A（519002）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [2] 公司基本情况与分红 - 公司A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，液体乳收入占比91.70%，其他（补充）收入占比7.47%，奶粉收入占比0.83% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括国产乳业、社区团购、新零售、多胎概念、植物蛋白等 [1]

公司战略规划 - 十四五规划提出至2025年确立各细分品类领导地位 [1] - 2021-2025年收入目标实现复合双位数增长 [1] - 未来五年将紧扣产业链上下游价值重塑与多元化探索 [1] - 力求公司增速快于行业及国家GDP增长 [1] 历史财务表现 - 2020-2024年公司收入复合增速4.55% [1] - 2020-2024年行业收入复合增速为-0.18% [1] 各业务板块市场地位 - 25H1液体乳市场份额稳居行业第一 [1] - 奶粉及奶制品业务整体市场份额跃居行业第一且增长快于同业 [1] - 奶酪市场份额不断提升 [1] - 冷饮业务市场份额继续保持行业第一 [1] 未来增长预期与海外布局 - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点 有望领先行业率先实现增长 [1] - 海外核心市场聚焦印尼 泰国及新西兰地区 [1] - 海外市场以冰激凌 婴配粉等为核心发力产品 [1]

投资评级 - 对伊利股份的投资评级为"买入"，且为"维持" [7][9] 核心观点 - 报告认为伊利股份主业保持领先，并通过功能营养与深加工业务引领未来成长，同时高分红保证股东回报 [4] - 公司十四五规划目标至2025年确立各细分品类领导地位，2021-2025年收入实现复合双位数增长 [4] - 未来五年公司将通过横向拓展业务边界、孵化新业务与纵向发力深加工及功能营养品实现成长，目标增速快于行业及国家GDP [5] - 预计2026年公司常温液奶将迎来拐点，领先行业率先增长，婴配粉行业已止跌回稳，行业集中度有望提升 [6][8] - 公司目标未来五年净利率继续提升，并承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于75%，且绝对金额不低于2024年 [9] 公司业务与市场地位 - 2025年上半年公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮业务市场份额均稳居行业第一，各业务领导地位不断巩固 [4] - 2020-2024年公司收入复合增速为4.55%，远好于行业的-0.18% [4] - 海外市场聚焦印尼、泰国及新西兰，以冰激凌、婴配粉为核心，在上述市场业务增速快于联合利华、雀巢等竞品 [5] - 功能营养品板块，公司规划基础营养/功能营养/专业营养收入占比从2025年的71.6%/28.1%/0.3%调整至2030年的45%/40%/15% [6] - 深加工板块，公司规划未来5-10年该业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1203.11亿元、1261.73亿元、1324.09亿元，同比增长3.91%、4.87%、4.94% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.53亿元、122.02亿元、132.47亿元，同比增长33.13%、8.43%、8.57% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、1.93元、2.09元 [9] - 对应2025-2027年当前股价的市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、14倍 [9] - 公司2026年预期股息率达到4.92% [9]

股价与资金表现 - 11月17日盘中股价下跌2.09%至17.37元/股，成交额2301.15万元，换手率0.15%，总市值149.50亿元 [1] - 当日主力资金净流出78.59万元，大单买入占比10.82%，卖出占比14.24% [1] - 公司今年以来股价上涨22.11%，近5个交易日下跌3.12%，近20日上涨1.58%，近60日上涨1.52% [1] - 最近一次于4月10日登上龙虎榜，当日净买入6708.16万元，买入总额1.39亿元（占总成交额27.48%），卖出总额7234.20万元（占总成交额14.26%） [1] 股东与股本结构 - 截至11月10日，股东户数为1.61万户，较上期减少1.06%，人均流通股增至52753股，较上期增加1.07% [2] - 机构持仓方面，中欧价值智选混合A在第三季度增持208.09万股至798.37万股，香港中央结算有限公司增持94.71万股至544.54万股 [3] - 华泰柏瑞远见智选混合A和华夏回报混合A为新进十大流通股东，信澳品质回报混合减持63.97万股，华安安信消费混合退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [2] - 2025年1-9月公司归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48% [2] 公司基本情况 - 公司成立于2006年7月5日，于2019年1月25日上市，主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为液体乳91.70%，其他（补充）7.47%，奶粉0.83% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括国产乳业、植物蛋白、社区团购、新零售、多胎概念等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3]