□ 南京日报/紫金山新闻记者 张甜甜 "我们要从行业'龙头企业'升级成为研产供销服一体的'链主企业'。"官宣赴港IPO后，在12月18日举行的2025孩子王全球合作伙伴大会上，孩子王儿童用品 股份有限公司（以下简称"孩子王"）联合创始人兼CEO徐伟宏用"重中之重"来形容公司的这个新定位。 从全市首批"独角兽"到全国母婴童赛道"龙头"，再到研产供销服一体"链主企业"，孩子王再出发从过去自己"卖得好"，转向未来带着品牌商、工厂等伙伴 一道把产业做大做强——这也正是南京众多链主企业的发展之路。 从南京首店到行业龙头 "16年前的今天，是我们第一家店——南京建邺万达广场店开始服务用户的日子。"站在台上，徐伟宏感觉时间飞逝。 2009年，孩子王在南京诞生，切入母婴消费领域。当传统母婴店仍困守街边小铺时，其经营面积近6000平方米的首店在业界引起了不小的轰动。 2015年，孩子王上线自己的购物商城，初步实现商品在线化。推开线上这道门、想构建融合线上线下新型零售模式的孩子王发现，门外是"海阔凭鱼跃， 天高任鸟飞"。包容的营商环境、繁荣的市场经济、深厚的人文底蕴，使南京成为名副其实的造梦之城。这里，水大鱼大。 2018年，南 ...

每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：海南封关，对于公司及产品销售有何关联，有利于公 司经营吗？ （文章来源：每日经济新闻） 孩子王（301078.SZ）12月25日在投资者互动平台表示，公司控股子公司丝域生物在海口、三亚等城市 设有线下门店。海南封关对公司现阶段基本无影响，公司将积极把握自贸港政策带来的市场机会，持续 完善市场布局，充分满足亲子家庭需求。 ...

格隆汇12月25日丨孩子王(301078.SZ)在互动平台表示，公司控股子公司丝域生物在海口、三亚等城市 设有线下门店。海南封关对公司现阶段基本无影响，公司将积极把握自贸港政策带来的市场机会，持续 完善市场布局，充分满足亲子家庭需求。 ...

一系列资本运作，给孩子王带来了什么？ 作者 | 资市分子 A股上市四年后，母婴零售巨头孩子王（301078.SZ）启动赴港IPO，引发市场广泛关注。 这是资本老手，孩子王创始人汪建国又一大手笔资本运作。 背后是孩子王主业承压，马不停蹄并购带来的高商誉、高负债风险。 孩子王自身而言，核心问题表现在三个方面。 一是产品构成上，过度依赖低毛利的奶粉业务，奶粉贡献了孩子王约一半的营收。以2024年为例，孩子 王总营收93.37亿元，但奶粉收入达50.67亿元，占营收的比重54.3%。 成本端，奶粉占据了大头，2024年奶粉成本高达41.11亿元，占营业总成本的比重达62.67%，占总营收 的44%。与此同时，奶粉的毛利率也呈现下滑趋势，2024年毛利率18.87%，2025年上半年仅17.21%，减 少了1.38个百分点。 其次，孩子王走的是大店直营路线，这条路早已经不好走了。截至目前，孩子王在全国拥有1143家品牌 门店，直营门店占比接近九成。 一个店动不动就两三千平，大的旗舰店能到七千平米。门店多数集中在核心商圈的大型Shopping Mall 里。2024年财报中披露的收入前10的门店中，面积最小的为2994. ...

12月24日，孩子王涨0.94%，成交额6.70亿元。两融数据显示，当日孩子王获融资买入额7897.58万元， 融资偿还7831.72万元，融资净买入65.86万元。截至12月24日，孩子王融资融券余额合计7.18亿元。 融资方面，孩子王当日融资买入7897.58万元。当前融资余额7.16亿元，占流通市值的5.29%，融资余额 超过近一年80%分位水平，处于高位。 融券方面，孩子王12月24日融券偿还5100.00股，融券卖出1300.00股，按当日收盘价计算，卖出金额 1.40万元；融券余量22.99万股，融券余额247.83万元，超过近一年80%分位水平，处于高位。 资料显示，孩子王儿童用品股份有限公司位于江苏省南京市麒麟科技创新园智汇路300号,香港铜锣湾勿 地臣街1号时代广场2座31楼，成立日期2012年6月1日，上市日期2021年10月14日，公司主营业务涉及从 事母婴童商品零售及增值服务,是一家数据驱动的,基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供 商。主营业务收入构成为：母婴商品销售88.10%，供应商服务6.83%，母婴服务2.56%，平台服务 1.25%，招商服务0.73%，广告服务0.4 ...

公司股价与交易数据 - 12月23日，公司股价下跌4.39%，成交额为10.28亿元 [1] - 当日融资买入额为1.18亿元，融资偿还1.14亿元，融资净买入415.26万元，融资融券余额合计7.17亿元 [1] - 当前融资余额7.15亿元，占流通市值的5.33%，融资余额超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 12月23日融券偿还8400股，融券卖出1.85万股，卖出金额19.76万元，融券余量23.37万股，融券余额249.59万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司全称为孩子王儿童用品股份有限公司，成立于2012年6月1日，于2021年10月14日上市 [2] - 公司是一家数据驱动的、基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商，主营业务为母婴童商品零售及增值服务 [2] - 主营业务收入构成为：母婴商品销售88.10%，供应商服务6.83%，母婴服务2.56%，平台服务1.25%，招商服务0.73%，广告服务0.47%，其他0.05% [2] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为7.90万户，较上期增加51.37% [2] - 截至9月30日，人均流通股为15875股，较上期减少33.93% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股1353.86万股，为新进股东 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为公司第九大流通股东，持股807.45万股，相比上期减少7.68万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入73.49亿元，同比增长8.10% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2.09亿元，同比增长59.29% [2] - 公司A股上市后累计派现1.87亿元，近三年累计派现1.65亿元 [3]

公司资本运作与市场地位 - 公司继A股上市后，正式启动赴港IPO，拟发行H股不超过发行后总股本的15% [2] - 公司曾于2016年在新三板挂牌，2018年摘牌后于2021年10月登陆创业板 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年按GMV计，公司在中国母婴童产品及服务市场份额为0.3%，排名第一 [2][3] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为85.2亿元、87.53亿元和93.37亿元，同比增速分别为-5.84%、2.73%、6.68% [3] - 同期归母净利润分别为1.22亿元、1.05亿元、1.81亿元，同比增速分别为-39.44%、-13.92%、72.44% [3][4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.49亿元，同比增长8.1%；归母净利润为2.09亿元，同比增长59.29% [4] - 2024年归母净利润中，有57.7%（1.0454亿元）来自收购乐友国际的并表贡献 [4] 业务结构与运营状况 - 公司主营业务包括母婴童商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等 [3] - 2022年至2025年前三季度，母婴童业务销售收入占总收入比例分别约为90.0%、90.1%、90.3%、88.3% [4] - 2025年上半年，奶粉类产品实现收入27.26亿元，营收占比达55.51%，但该品类毛利率同比减少1.38个百分点至17.21% [4] - 公司整体母婴商品毛利率在2025年上半年降至19.56%，同比下滑1.69个百分点 [4] - 公司采用“大店+重度会员服务”模式，2024年租赁及物业费、装修摊销、折旧摊销三项销售费用达8.73亿元，人力开支7.72亿元，合计占营收17.6% [5] - 核心坪效指标连续三年下滑，从2022年的6289.72元/平方米降至2024年的5533元/平方米 [5] - 截至2025年9月30日，公司母婴童业务共有1143家门店，其中自营门店占比90.4% [5] 扩张战略与并购活动 - 公司为应对增长困境，提出“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，进行密集并购跨界扩张 [2][6] - 2023年至2024年，公司累计耗资约16亿元全资收购母婴连锁龙头乐友国际，合并后2024年合计市场份额升至7% [6] - 2024年12月，公司以1.62亿元收购上海幸研生物60%股权，切入成人功效护肤赛道 [6] - 2025年7月，公司以16.5亿元收购头皮护理龙头丝域集团65%股权，该集团2024年市场份额达3.3%，拥有2503家门店与200万会员 [6] - 通过收购，公司形成“母婴+个护”双业态格局 [6] 并购带来的财务影响与风险 - 截至2025年9月30日，公司商誉账面价值飙升至19.32亿元，较2024年末暴增147.1% [2][7] - 同期，公司长期借款达20.44亿元，同比暴增125.35%，主要为新增的“并购贷” [2][8] - 公司资产负债率攀升至64.26% [2][8] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金为12.62亿元，交易性金融资产为24.16亿元 [8] 资本市场表现与估值 - 截至2025年12月19日，公司A股股价报收11.3元/股，总市值为142.5亿元 [8] - 公司总市值较2022年3月7日巅峰时期的292亿元跌去51.2% [8] 未来资金用途与发展方向 - 本次赴港IPO募集资金将用于海外拓展及收购、扩展销售网络及品牌推广、数字化与智能化升级、研发新品及拓展产品组合、营运资金和一般公司用途 [2] - 公司近年转向加盟模式以降低成本，加盟门店数量从2024年末的9家激增至2025年三季度末的110家 [5]

公司战略转型与业务扩张 - 公司从首创“商品+服务+社交”的“大店模式”起家，门店平均面积约2500平方米，2021年登陆创业板时已成为行业龙头 [2] - 面对新生儿数量下降及业绩压力，公司于2023年提出“三扩”战略：扩品类、扩赛道、扩业态，旨在从母婴商品零售商转型为满足新家庭全方位需求的“全生命周期服务”提供商 [3] - 为执行战略，公司开启一系列收购：2023年以10.4亿元全资收购乐友国际65%股权；2024年底以1.62亿元收购幸研生物60%股权；2025年年中以16.5亿元（溢价超500%）收购丝域集团，业务从母婴延伸至养发赛道 [3] - 公司线下网络截至2025年9月底共包括3710家门店，包含约1033家亲子家庭自营门店、174家科技养发直营门店及超过2500家收购整合的丝域养发门店 [8] 财务表现与并购影响 - 公司营收从2022年的85.2亿元稳步增至2024年的93.37亿元；2025年前9个月营收达73.49亿元，同比增长8.10%，归母净利润2.09亿元，同比增长59.29% [4] - 2024年公司归母净利润1.81亿元中，收购的乐友国际贡献了1.0454亿元，占比高达57.7%，显示内生增长乏力 [4] - 频繁高溢价收购导致公司商誉总额在2025年三季度末暴增至19.32亿元，同比激增147.1%，其中仅收购丝域集团就新增约14亿元商誉 [4][5] - 为支付收购对价，公司于2025年6月变更原计划用于门店升级的4.3亿元募集资金用途，以投入对丝域集团的收购 [5] - 公司财务风险提升，2025年三季报显示短期借款达1.5亿元，而同期现金及现金等价物为10.26亿元，长期借款也较前期大幅增加 [5] 市场挑战与竞争格局 - 母婴行业面临新生儿数量断崖式下跌的结构性压力，公司店均收入从2018年的2414.92万元/年一路跌至2024年的1248.46万元/年 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在高度分散的母婴童市场份额为0.3%，连续三年排名第一；收购的丝域集团在头发护理市场份额为3.3%，亦为该细分市场第一，两者份额绝对值均表明市场格局分散 [7] - Z世代父母消费理性，追求“质价比”，极度看重产品安全与口碑信息，对公司服务质量和体验提出更高要求 [8] 资本市场动态与港股IPO - 公司于2025年12月11日正式向港交所递交招股书，谋求“A+H”双平台上市 [2] - 近一年来，重要股东大幅减持：创始人汪建国控制的一致行动人南京千秒诺持股比例从11.44%降至5.13%；高瓴旗下HCMKW持股从6.26%降至4.04% [5] - 公司股价较历史高点已跌超50%，市值蒸发逾170亿元 [5] - 此次港股IPO募资计划用于产品创新、扩大销售服务网络、品牌推广及战略收购与投资，包括探索健康美学、AI产品等新赛道 [7] - 分析认为，赴港上市既有拓展融资渠道的考量，也有寻求价值重估的意图，因港股对多元化消费平台的估值可能比A股更为友好 [7]

公司股价与交易表现 - 12月19日，孩子王股价上涨5.17%，报收11.40元/股，成交额10.78亿元，换手率7.79%，总市值143.78亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 孩子王儿童用品股份有限公司成立于2012年6月1日，于2021年10月14日上市，是一家数据驱动的、基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商 [1] - 公司主营业务为母婴童商品零售及增值服务，其主营业务收入构成为：母婴商品销售88.10%，供应商服务6.83%，母婴服务2.56%，平台服务1.25%，招商服务0.73%，广告服务0.47%，其他0.05% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列孩子王十大流通股东，该基金在三季度减持7.68万股，当前持有807.45万股，占流通股比例为0.64% [2] - 根据测算，12月19日孩子王股价上涨使南方中证1000ETF（512100）在该持仓上浮盈约452.17万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模766.3亿元，今年以来收益率为23.72%，近一年收益率为18.96%，成立以来收益率为9.49% [2] - 该ETF基金经理为崔蕾，累计任职时间7年44天，现任基金资产总规模1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为183.96%，最差基金回报为-15.93% [3]

文章核心观点 - 公司正式向港交所递交招股书，计划冲刺“A+H”双平台上市，但招股书同时暴露了公司面临的多重困境，包括产品品控与信任危机、激进的并购扩张导致的财务风险、以及战略转型引发的市场疑虑 [1] 产品与品控危机 - 公司门店销售的童装在监管抽检中因pH值、色牢度、绳带要求等关键安全指标不合格被点名，这些问题可能刺激儿童皮肤、导致有害染料吸收或存在窒息风险 [2] - 公司旗下子公司曾因销售不合格的中童汉服违反《产品质量法》而受到市场监管部门处罚 [2] - 消费者投诉平台出现多起关于公司“全球购”渠道所售SK-II神仙水等美妆产品在气味、质地、包装上与正品不符的质疑，且无法通过掌上海关查询到相关产品信息 [2] - 进口奶粉等核心品类也面临类似的真伪质疑，公司未能提供有效凭证自证清白 [3] 财务风险与并购依赖 - 公司为推行“三扩战略”，通过多笔高溢价并购快速扩张，合计收购金额近30亿元 [4] - 为筹措并购资金，公司大幅举债，并采取了变更IPO募集资金用途、股权质押及高额担保等方式，导致财务杠杆急剧攀升 [4] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率高达64.26%，远超行业健康水平，账面有息负债规模显著高于货币资金 [5] - 尽管2025年上半年净利润同比激增79%，但经营活动现金流远无法覆盖巨额投资与融资支出，2024年净现金流出达14.3亿元，呈现“增收不增现”的窘境 [5] - 公司超55%的收入依赖毛利率持续下滑的奶粉销售，传统门店单店赚钱能力连年走低 [6] - 公司主业增长疲态，2024年1.81亿元净利润中，58%来自收购而来的乐友国际，剔除并购贡献后，自有业务利润较三年前不增反减 [6] - 频繁并购催生了巨额商誉，截至2025年三季度，商誉账面价值飙升至19.32亿元，其中对丝域实业的收购溢价率高达583.35%，且未设置常规业绩对赌条款，存在大额减值风险 [6] 战略转型与市场反应 - 公司核心母婴零售业务面临结构性瓶颈，包括单一品类依赖严重、线上渠道增长乏力、门店扩张后效率下滑 [7] - 为寻求新增长曲线，公司以超10亿元跨界收购丝域实业（养发服务），并以1.6亿元收购幸研生物（美妆品牌），试水“母婴+服务”领域 [8] - 但跨界战略的协同效应备受质疑，丝域实业的加盟模式与公司重资产直营的“大店模式”基因相悖 [9] - 养发、美妆业务与母婴消费群体的需求连接点尚不清晰，引发投资者对公司分心失焦及管理整合难度的担忧 [10] - 资本市场反应消极，公司市值较历史高点蒸发超160亿元，高瓴资本等重要机构股东持续减持离场 [11] 港股上市融资计划 - 面对高负债、高商誉压力及主业增长乏力，公司计划赴港上市以搭建“A+H”双融资平台，优化资本结构 [13] - 根据招股书，港股IPO募集资金将主要用于产品创新、扩大销售网络、品牌推广、战略收购投资、提升数字化能力及补充营运资金 [13] - 此举引发了投资者关于“刚并购完，又要募资并购”的更深疑虑 [13] 公司背景与实控人 - 公司实控人为汪建国与其子汪浩，汪建国早年创办五星电器，后于2009年创立孩子王，并于2021年在深交所创业板上市 [14] - 据《2025年胡润全球富豪榜》显示，汪建国父子以155亿元人民币财富上榜，位列全球第1796名 [14]