核心观点 - 报告认为电力设备与新能源行业已度过盈利最艰难阶段，正在逐步恢复，2026年投资方向应关注细分beta（锂电储能、海风增速显著，光伏辅材盈利修复）与科技alpha（核聚变、固态电池、AIDC电源）的共振机遇 [29] 行业周期回顾 - **行业表现**：2025年电力设备及新能源行业指数下半年加速上涨，年初以来整体涨幅为39.0%，在全市场上涨的29个行业中位列第3位 [5] - **周期阶段**：行业在经历产能扩张、供需失衡、价格暴跌和企业亏损后，在反内卷政策支持下已逐步走出困境，实现供需再平衡，并通过新技术、新市场开拓提升需求 [5] - **盈利指标**：行业盈利指标整体已止跌，锂电、风电、电网的归母净利润呈现触底反弹，光伏利润下滑降速，有触底迹象 [7][10] - **存货指标**：行业处于降库周期，库存风险大幅解除，电池库存已显著触底反弹，光伏库存仍在快速下滑中 [11][14] - **投资指标**：行业资本开支、筹资现金流趋势向下，已度过无序扩张期，整体处于出清尾声阶段，未来投资呈现结构化特征，电池的筹资现金流/营收指标触底反弹为正 [15][17] - **基金持仓**：电新行业2025年第三季度基金超配比例为2.1%，相较于2022年高点大幅下降，处于近五年低位，配置比例在全行业中落后于电子、有色金属，列第三位 [18][20] - **持仓结构**：电新行业基金持仓市值前15名中，锂电产业链公司占据9席，宁德时代基金持仓比例到25Q3环比提升4.62个百分点至9.06%，超配比例达7.22% [21][22][24] - **渗透率视角**：储能作为风电、光伏的后周期调节电源，当前渗透率（储能装机/风电与光伏装机）仅5.6%，已进入快速发展阶段，具有极大发展空间 [25][28] 核聚变 - **政策支持**：2025年国内外对可控核聚变的政策支持形成共振，中国从国家到地方层面联动推进，将核聚变提升至国家战略高度，海外主要国家也密集出台政策加速产业化布局 [32][34][35][37] - **技术路线**：磁约束、惯性约束、磁惯性约束三种路线并行发展，其中磁约束仍是当前商业化主流路线，预计2030年左右有望实现关键技术突破 [38][39] - **项目进展**：中国BEST（紧凑型聚变能实验装置）项目于2025年5月启动总装，计划2027年建成，资本开支已进入加速期 [42] - **成本构成**：在ITER项目中，磁体成本占比最高，达28%，真空室内部构件占17%；远期DEMO商业堆中，电站平衡系统成本将成为最大项，占25% [46][47][48] - **市场空间**：2025年以来，中科院等离子所、合肥聚变新能公司累计招标规模达54.51亿元人民币，单项目过亿环节包括水冷系统、偏滤器靶板、内燃料循环等，随着聚变迈向商业化，系统复杂程度和价值量将显著提升 [51][52] - **投资建议**：建议关注高价值量环节的核心供应链厂商，如磁体（联创光电、西部超导）、电源（爱科赛博、英杰电气）、氚工厂（国光电气）及中核系相关公司 [53] AIDC电源 - **行业趋势**：AI算力需求激增驱动智算中心建设加速，截至2025年7月底，全国智算总规模达78万PFlops，位居世界第二，数据中心用电量快速增长，预计到2030年中国数据中心耗电量在高情景下或超过7000亿千瓦时，占全国用电量比重达5.3% [57][60][69] - **技术演进**：AIDC供电架构正从传统UPS向高效能演进，经历四代技术：第一代UPS、第二代高压直流（HVDC）、第三代巴拿马电源、第四代固态变压器（SST） [66][69] - **技术特点**： - **HVDC**：行业实测运行效率可达95%以上，较传统UPS提升10个百分点，英伟达明确800V HVDC将成为未来AI数据中心供电主流方案 [75] - **巴拿马电源**：整体峰值效率可达97.5%，占地面积较传统240VDC系统减少约64% [81][83] - **SST**：系统效率可达98.5%，单功率柜输出功率达1MW，占地面积仅1平方米，相较传统方案减少50%以上 [85][88] - **市场空间**：预计到2030年，国内SST市场新增量将达132.7亿元人民币，2025年至2030年年均复合增长率达64.9% [90][91] - **投资建议**： - 关注新能源配套（风光储一体化）头部企业，如阳光电源、禾望电气 [92] - 关注受益于北美电力短缺的电力设备出海龙头，如金盘科技、伊戈尔 [93] - 关注高压直流配电（HVDC、SST）技术领先企业，如四方股份、中国西电 [93] 锂电 - **周期分析**：锂电池材料价格触底回升，例如六氟磷酸锂价格较2025年7月低点涨幅超200% [95] - **需求增长**：2025年前三季度中国锂电池出货量超1.2TWh，同比增长60%，其中动力、储能电池出货量同比分别增长40%、65%，预计2025年全年出货量将超过1.7TWh [106] - **技术迭代**：（半）固态电池产能有望迎来建设潮，预计2025-2026年将迎来以半固态电池为主的产能建设高峰期，全固态电池有望在2027年实现量产 [106][107] - **应用拓展**：AI智能终端（如无人机、机器人、eVTOL、人形机器人）对电池高性能和轻量化的需求，为固态电池提供了新的应用场景和增长引擎 [111][114] - 高工机器人产业研究所预测，到2030年中国人形机器人销量将达16.25万台，市场规模超250亿元人民币 [114] - **负极材料**：固态电池更容易适配锂金属负极，其理论比容量达3860 mAh/g，采用锂金属负极的固态电池能量密度最高，接近400Wh/kg [128] - **市场规模**：预计到2030年，固态电池领域锂金属负极市场规模约184亿元人民币，2024-2030年需求量CAGR超过300% [131] - **投资建议**： - 看好固态电池的alpha增量，相关标的包括厦钨新能、上海洗霸、三祥新材等 [132] - 看好供需紧平衡、价格有弹性的锂电材料环节，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极、隔膜，相关标的包括天赐材料、多氟多、湖南裕能等 [132] - 关注龙头电芯厂商，如宁德时代、亿纬锂能 [132] 储能 - **政策催化**：2025年2月发布的“136号文”推动储能走向市场化定价，多省探索新型储能容量补偿政策，如甘肃暂定容量电价为每年每千瓦330元，宁夏2025年标准为100元/kW·年 [134][136] - **国内装机**：截至2025年上半年，中国新型储能累计装机规模达101.3GW，同比+110%，首次突破100GW，其中2025年5月单月新增装机达10.25GW/26.03GWh，同比+462%/+527% [137][140] - **国内招标**：2025年上半年，国内储能系统中标规模为11.2GW/86.2GWh，中标能量规模同比激增278%，其中集采/框采占比高达69% [142][145] - **美国市场**：AI用电高增推动储能需求，2025年美国公用事业级（1MW以上）新增储能有望达到18.2GW，数据中心电力消耗占比有望从2023年的4.4%增至2028年的8% [146] - **欧洲市场**：电网升级滞后推动电网级储能需求，多国设置2030年储能装机目标，如西班牙和英国规划达20GW以上 [150] 风电 - **行业趋势**：报告指出风电行业呈现“量利持续修复”态势，“两海”（海上风电和海外市场）主线明确 [6][31] - **投资建议**：在细分beta方向中，海上风电因增值税返还政策延续至2027年且项目推进加速，成为关注方向之一，相关公司包括东方电缆、大金重工等 [30] 投资建议汇总 - 报告提出的具体投资方向包括 [30]： 1. **稀有矿产与核心材料**：如中广核矿业（铀矿）、隆华科技（EPMI吸波隐身材料）、三祥新材（核级海绵锆及固态电解质材料） 2. **细分beta方向**： - **储能**：关注运营能力强的龙头，如海博思创、阳光电源、南网储能 - **海上风电**：关注海缆、塔筒桩基、铸锻件等环节龙头，如东方电缆、大金重工 - **光伏辅材**：关注竞争格局好、盈利快速修复的环节，如福莱特（光伏玻璃）、福斯特（胶膜） 3. **核聚变与核电**：关注项目及订单快速增长的公司，如旭光电子、合锻智能、中核科技、佳电股份 4. **AIDC电源**：关注SST技术领先及电力智能化公司，如四方股份、中国西电、国能日新、双杰电气 5. **固态电池**：关注电池、设备、电解质及上游材料公司，如宁德时代、亿纬锂能、纳科诺尔、三祥新材、天奈科技

A股春季躁动行情展望 - 12月有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化，春季躁动或提前启动 [1] - 春季躁动是A股显著日历效应，近年抢跑特征明显，典型环境包括基本面预期改善、宏观流动性改善、政策/产业主题催化 [2] - 基本面与流动性观察窗口在12月上旬至中旬，政策/产业主题催化窗口在12月中旬左右，筹码充分消化有利行情持续性 [3] - 结构上小盘股胜率更高（2010年来胜率为75%），主导板块风格通常为周期或成长（2010年来胜率均超80%） [3] - 周期风格由涨价预期驱动，关注航空装备、AI链相关的储能和电网电源设备，成长风格由产业主题驱动，关注化工品及能源金属 [3] 端侧AI产业追踪 - 字节跳动2025年12月1日发布"豆包手机助手"预览版，与中兴努比亚深度合作植入nubia M153操作系统底层 [4] - 字节跳动将AI能力下沉至OS层级，直接接管用户意图入口，通过"Seed Edge"计划以轻资产模式与OEM厂商合作渗透安卓生态 [4] - nubia M153拥有每两周一次高频迭代计划（持续至2026年Q1），彰显抢占移动端AI原生入口决心 [4] - 通过Ola Friend AI耳机构建跨终端协同，实现从穿戴设备发起指令到手机终端执行任务的闭环体验 [5] - 重点关注12月18日至19日"Force字节原动力大会"，可能发布新多模态模型能力升级或新硬件合作伙伴 [5] - 端侧AI成为换机核心驱动力，"OS级融合+软硬协同"打法或为电子及AI应用板块带来估值重塑逻辑 [5] - A股相关公司包括汉得信息、恒玄科技、中科蓝讯、乐鑫科技、南芯科技等 [6] 新雷能公司分析 - 公司现有产品与底层技术与AIDC电源高度同源，二/三次电源等高壁垒产品有望突破海外大客户体系，已在多家客户测试试用 [7] - AI技术推动数据中心供电体系向高功率密度升级，机柜供电架构从48V向800V高压直流演进，为中国企业切入海外供应链带来窗口期 [7] - 公司已形成从交流供电侧到终端芯片级的全套电源解决方案，非隔离DC/DC电源等产品开发难度相对较低 [7] - 公司在5G时代已是三星、诺基亚等国际巨头核心供应商，具备深厚海外大客户服务基础 [7] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-0.98/1.32/3.53亿元，同比增长-80%/-235%/167%，对应PE分别为-132.3/98.3/36.8倍 [7]

投资评级 - 报告给予新雷能“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司深耕电源行业近三十年，在高效率、高可靠性高端电源市场具备技术和客户基础，近期将数据中心电源作为战略业务加大投入 [1] - 公司有望在AIDC（人工智能数据中心）电源市场获得新成长，其AIDC二/三次电源等新品若在海外市场突破，有望获得强劲盈利回报 [1][7] - 公司主业经营已现好转迹象，2025年前三季度营收同比增长36.16%，Q3单季度成功扭亏为盈，未来伴随AI电源等培育业务起量，经营表现有望大幅改善 [7][23] - AIDC供电环节面临升级变革，为中国电力电子企业进入海外供应链带来机遇，公司凭借深厚技术积淀有望抓住此机遇期 [7] 公司概况与竞争力 - 公司成立于1997年，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度电源产品专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源 [7][11] - 产品广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛行业，已成为国内外多家大客户核心供应商 [7][11] - 核心团队技术背景深厚，绝大多数管理层人员为技术背景出身，研发人员数量达1280人 [11][14][15][33] - 公司重视研发，2018-2022年研发费用率基本在14%-17%之间，近三年为投入新领域大幅提升至23%、42%、32% [7] 财务表现与预测 - 历史业绩承压：2024年营业总收入为9.22亿元，同比下滑37%；归母净利润为-5.01亿元 [2][7] - 2025年出现经营拐点：前三季度营收9.29亿元，同比增长36.16%；归母净利润-0.90亿元，同比减亏；Q3单季度营收3.77亿元，同比增长94.87%，归母净利润0.05亿元，扭亏为盈 [7][23] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为12.66亿元、17.29亿元、23.27亿元，同比增长37%、37%、35%；归母净利润分别为-0.98亿元、1.32亿元、3.53亿元 [2][7][59] - 估值指标：报告预测2026年、2027年每股收益分别为0.24元、0.65元，对应PE为98.3倍、36.8倍 [2][7] AIDC电源业务机遇 - 公司现有技术与产品平台可很好支撑AI电源新业务，拥有模块电源、定制电源和大功率电源三大核心技术平台 [29] - 公司过去在通信领域深耕，是三星、诺基亚等重要供应商，已深入国际供应体系，为AIDC电源出海奠定基础 [7][35] - 公司战略投入AIDC电源业务，已形成从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案，服务器电源已在多家客户测试试用 [7][37] - AIDC机柜功率升级导致供电架构变化，一次电源（PSU）、二次电源（IBC）、三次电源（POL）均面临升级，为中国企业带来切入机会 [44][45][46][50][51][53] 行业格局与公司定位 - 一次电源领域：国内已大规模国产化，海外市场中国台湾公司主导，但中国大陆公司如麦格米特、比亚迪电子子公司等正加速出海 [56] - 二次、三次电源领域：国产化率较低，主要由中国台湾和海外半导体公司主导，中国大陆公司参与度较低但正寻求突破 [57] - 中国企业凭借电力电子研发基础和对海外需求的高配合度，有望通过代工逐步切入，最终实现自有品牌出海 [58] - 公司在此领域具备竞争优势，若其AIDC电源成功进入海外大客户体系，有望驱动新一轮成长 [7] 公司近期举措 - 2025年9月公司推出新一期限制性股票激励和员工持股计划，授予总量不超过705万股，授予价格9.15元/股，旨在激发团队活力 [7][41][42] - 激励计划业绩考核目标为以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120% [43]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管受到汇兑损失影响，德业股份2025年第三季度业绩仍实现环比增长，且第四季度需求增长趋势有望延续 [1][4] - 公司作为户用储能及工商储龙头，中期成长逻辑不变，将持续受益于新兴市场户储及海外工商储的快速增长 [11] - 公司凭借产品、成本、渠道优势，有望维持市场份额及高盈利水平，同时AIDC电源业务将打开新的成长曲线 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；实现归母净利润8.25亿元，同比下降17.84%，但环比增长1% [2][4] - 公司第三季度期间费用为3亿元，费用率为9.1%，环比有所增加，主要因汇率波动导致财务费用增多，预计汇兑损失约0.6亿元 [11] - 分析师预测公司2025年、2026年归母净利润分别为33亿元、41亿元，对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍 [11] 经营状况分析 - 经营层面，公司第三季度月度排产稳中有升，逆变器整体销量预计环比小幅增长，其中储能逆变器增速更高 [11] - 业务结构上，第三季度工商储占储能逆变器整体收入比重预计进一步提升，30-80kW机型和100-125kW新产品月排产保持良好 [11] - 热交换器业务受下游需求影响，收入同比及环比均有所下降；除湿机业务经营稳定 [11] 未来展望 - 展望后续，预计乌克兰订单将保持增长，叠加其他市场需求改善，公司第四季度经营趋势继续向好 [11] - 中期来看，公司成长逻辑清晰，SST产品有望在明年落地，进一步贡献业绩增量 [11]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入664亿元，同比增长33%，归母净利润118.8亿元，同比增长56% [3] - 与2011年上市之初的净利润1.73亿元相比，业绩规模增长约68倍 [3] - 截至10月30日收盘，公司股价报收194.68元/股，总市值达4036亿元，相较今年4月7日55.7元的阶段低点，股价在半年内累计涨幅超过240% [3] 业务结构演变 - 2025年上半年，储能系统业务成为第一大主营业务，营收占比达40.89%，光伏逆变器及电力电子转换设备、新能源投资开发业务营收占比分别为35.21%和19.29% [5] - 光伏逆变器产品出货量连续十年全球领先，2024年全球市占率约25.2%，2025年上半年该业务实现营业收入153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率为35.74% [6] - 储能系统业务在2025年前三季度发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%攀升至83%，上半年该业务营业收入达178.03亿元，同比激增127.78%，毛利率为39.92% [7] 新业务拓展：AIDC电源 - 公司近期宣布进军AIDC电源赛道，全球AIDC电源市场需求规模预计将从2024年的49亿美元增长至2030年的262亿美元，年均复合增长率达32.2% [8] - 公司致力于为下一代AI数据中心提供全栈式电源解决方案，产品线覆盖从中压电网到芯片层级的全链路，重点布局800V高压直流架构相关产品 [8][10] - 公司在高压领域拥有技术基础，逆变器与储能系统普遍采用1500V和800V，且在固态变压器领域已有约10年的技术预研，AIDC电源业务将重点瞄准海外市场，计划2026年实现产品落地 [9][10] 战略与资本布局 - 公司计划赴香港联合交易所主板上市，旨在深化全球化战略布局，提升国际化品牌形象，打造多元化融资渠道 [12] - 公司曾于2023年12月筹划分拆控股子公司阳光新能源独立上市，次年阳光新能源取得泰禾智能控制权 [12] - 创始人曹仁贤持有公司6.31亿股股份，按当前股价计算持股市值超过1200亿元，核心管理团队经验丰富，分掌光储等技术与管理、营销、研发等关键业务 [11]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 营收和盈利增长强劲，第三季度业绩亮眼，盈利能力进一步提升 [1] - 新能源投资开发业务板块收入113亿元，同比有所下降 [1] 储能业务 - 前三季度储能发货同比增长70%，与市场装机增速基本一致 [1] - 海外储能业务占比提升，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83% [1] - 储能业务增长迅速，毛利率稳定，海外占比提升是毛利率稳定的主要原因 [1] 光伏逆变器业务 - 前三季度光伏逆变器收入同比增长约6% [1] - 光伏逆变器毛利率同比有所提升，主要由于市场结构变化 [1] - 国内发货占比从去年同期的48%下降到今年的40%，各细分市场毛利率保持基本稳定 [1] 业务前景与竞争力 - 全球大储市场高景气，全面开花 [1] - 公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强 [1] - AIDC电源和配储有望形成新的增长点，公司实力强劲，未来盈利持续性优良 [1]

投资评级 - 报告对阳光电源的投资评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收与盈利增长强劲，营收达664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润达118.81亿元，同比增长56.34% [5][9] - 全球大储市场维持高景气度，公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强 [10] - 公司经营现金流显著改善，前三季度经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反映销售回款能力强劲 [9] - AIDC电源领域为公司潜在新增长点，公司技术积累深厚，计划在2026年实现产品的小规模交付 [9][10] - 基于公司第三季度亮眼业绩及盈利能力的进一步提升，报告上调了公司2025至2027年的归母净利润预测 [10] 财务表现与预测 - **营收与利润增长**：预计公司2025年营业收入为1010.59亿元，同比增长29.8%；归母净利润为158.58亿元，同比增长43.7% [7][10] 预计2026年营收1259.02亿元，同比增长24.6%，归母净利润198.47亿元，同比增长25.1% [7][10] - **盈利能力**：2025年前三季度销售毛利率为34.88%，同比提升3.56个百分点 [9] 预计2025年全年毛利率为33.0%，净利率为15.7% [7] - **回报水平**：预计2025年净资产收益率（ROE）为31.4% [7] - **估值水平**：基于10月29日收盘价，对应2025年预测市盈率（P/E）为25.0倍，2026年为20.0倍 [7][10] 业务分部表现 - **储能业务**：2025年前三季度公司储能发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%大幅提升至83%，是支撑毛利率稳定的主要原因 [9] - **光伏逆变器业务**：2025年前三季度收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，其中国内发货占比从48%下降至40% [9] - **新能源投资开发业务**：2025年前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要受相关政策影响 [9] 现金流与营运能力 - **经营现金流**：前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元（增长31%） [9] - **现金状况**：预计2025年末公司现金余额将增至555.83亿元 [11] - **应收账款管理**：公司通过加强客户信用管理等措施，应收账款周转速度加快 [9] 新兴业务与技术优势 - **AIDC电源**：公司在高压技术（1500V）、固态变压器技术（预研10年）及绿电直供能力方面具备优势，正与头部云厂商及互联网企业合作，目标在2026年实现产品落地和小规模交付 [9][10]

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能数据中心（AIDC）电源行业、固态变压器（SST）领域、数据中心供电架构 [1][2] * 公司：英伟达、金盘科技、阳光电源、四方股份、中恒电气、金建华 [1][2][3][10][11][12][14][15] 核心观点与论据 英伟达技术发布与市场影响 * 英伟达秋季GTC大会发布下一代GPU芯片，过去四个季度销售超过600万颗Blackwell GPU，预计Blackwell和Robin系列总销售额将达5,000亿美元，显示市场需求强劲 [1][2] * 英伟达在2025年OCP大会发布800伏直流供电架构白皮书，旨在提升供电效率、节约材料、优化空间利用，推动数据中心供电架构显著变化 [1][3] 数据中心供电架构发展趋势 * 800伏直流供电架构实施分为三步：改造老旧机房（前端不变后端加低压整流器）、新建机房（取消UPS架构直接降压整流）、终极方案（采用中压整流或柜台变压器形式） [4][6][7][9] * 该架构目标为逐步实现高效、紧凑、稳定的供电体系，以支持未来大规模、高密度计算需求 [4][7] 固态变压器的优势与应用 * 固态变压器相较于传统变压器，优势在于体积小、集成度高、空间利用效率显著提升，通过整流和逆变模块及高频技术实现 [1][5] * 在中压整流和配电变压器应用中，固态变压器可将输出电压维持在800伏，减少损耗提高效率，并显著降低设备空间占用 [1][8] * 金盘科技已完成SST 2.0版本迭代，预计2026年发布3.0版本，并已进入北美市场参与英伟达新机房方案 [3][11] * 四方股份具备整机产品能力并在扩展海外渠道，中恒电气通过合作实现海外拓展 [14] A股投资标的筛选逻辑 * 选择标的应优先考虑渠道优势大于单纯技术影响，具备中压保护经验、海外渠道和整机能力的企业更具优势 [3][10] * 阳光电源竞争优势包括深厚的海外市场布局、强大的售后响应能力、资源投入充足，并受益于海外储能需求爆发 [10][12][13] * 在高频变压器环节，应重点关注已成功开拓下游渠道的金建华公司，当前渠道大于技术 [15] 其他重要内容 * 固态变压器的工程应用难点主要集中在绝缘保护性能及标准上 [10]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入664.02亿元，同比增长32.95% [1] - 2025年前三季度归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 2025年第三季度营业收入228.69亿元，同比增长20.83% [1] - 2025年第三季度归母净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，同比大幅增长1133.14% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为161.5/200.8/222.5亿元 [1] 业务分项表现 - 前三季度光伏逆变器收入同比增长约6% [2] - 国内逆变器发货占比由去年同期的48%降至40% [2] - 储能业务表现强劲，前三季度发货量同比增长70% [2] - 储能业务海外发货占比由63%提升至83% [2] 产品与技术进展 - 持续加大研发投入，推出PowerTitan3.0 AC智储平台与PowerStack 255CS系统 [2] - 积极推进SST等AIDC电源产品研发，与国际头部云厂商及国内互联网企业对接 [2] - AIDC电源产品争取在2026年实现落地和小规模交付 [2] 增长驱动与机遇 - 作为行业龙头企业充分受益于全球储能需求高增 [1] - AIDC电源有望成为公司第三增长曲线 [2] - 下一代高功率数据中心需解决负载波动及用电成本高昂问题，配套储能需求强劲 [2]

电新板块整体动态 - 本周电新板块因关税政策反复波动加大 [4] - 2025年第三季度中国储能锂电出货量达165GWh 2025年前三季度合计出货430GWh 预计全年出货580GWh 同比增速超75% [4] - 储能及锂电是电新板块景气度最高的细分领域 [4] 固态电池 - 固态电池领域催化较多 包括碘离子改善界面接触 聚合材料电解质骨架 含氟聚醚材料加固电解质等科研进展 [4] - 市场炒作由前期设备转向材料 预计后续轮动及共振将持续 [4] 储能 - 受国内外政策因素影响 储能需求有所前置 行业景气度在2025至2026年将保持 [4] - 当前股价或维持高位震荡 投资倾向于选择能与AIDC电源 光伏“反内卷”逻辑共振的方向 [4] 锂电材料 - 六氟磷酸锂价格持续上涨 10月17日均价达7.55万元/吨 [4] - 部分负极企业石墨负极产品价格上调2000-3000元/吨 主因上游石油焦涨价 电池厂压价压力仍在 [4] - 磷酸铁锂和隔膜龙头产能利用率较好 订单流向中小企业 [4] AIDC电源与800V架构 - 英伟达发布800VDC白皮书 明确其为下一代配电最佳架构 并强调固态变压器技术路线重要性 [5] - 投资需关注AIDC电源后续催化 包括2026年Rubin架构HVDC发布 台达 维谛 伊顿等公司800V产品研发进展 以及国内企业SST产品研发进展 [5] 风电政策 - 财政部等部门发布公告 取消陆上风电增值税即征即退50%的政策 海上风电优惠在2025年11月1日至2027年12月31日期间保留 [5] - 该政策对风电项目IRR略有影响 但影响幅度小于“136”号文中对电价市场化的要求 [5] 电力设备与光伏 - 电力设备与光伏板块股价位置相对较低 主因行业景气度相对劣势 [6] - 2025年第四季度板块趋势由市场风格决定 存在防御因素和光伏“反内卷”阶段性成果的迹象 但尚未形成趋势 需重点跟踪 [6]