涉及的公司与行业 * **公司**：科士达 (股票代码: 002518.SZ)，中国领先的不间断电源 (UPS) 制造商，业务拓展至逆变器、储能系统 (BESS) 和电动车充电桩领域 [1][12][72] * **行业**：数据中心 (AIDC) 电力设备行业、电池储能系统 (BESS) 行业 [1][4][54] 核心观点与论据 * **首次覆盖评级与目标价**：首次覆盖科士达，给予**买入**评级，基于DCF模型得出**12个月目标价为60.1元** (WACC=6.8%)，当前股价为47.0元 (截至2025年12月15日) [1][4][5][51] * **核心增长驱动力**：公司增长由**数据中心 (AIDC) 电力产品**和**电池储能系统 (BESS)** 双线驱动 [1] * **数据中心业务**：受益于全球AIDC资本支出热潮，预计2025-27年数据中心业务收入**CAGR达40%**，主要得益于海外ODM市场扩张和国内超大规模云厂商份额提升 [9][34] * **储能业务**：预计BESS出货量将从2025年第三季度起显著回升，2025-27年该业务收入**CAGR达30%**，主要得益于库存正常化和需求复苏 [1][10] * **盈利增长预测**：预计公司2025-27财年每股盈余 (EPS) **年复合增长率 (CAGR) 将达到44%**，高于市场共识的29% [1][11] * **海外扩张战略**：通过**ODM模式**与全球领先的UPS品牌 (如客户A、客户B) 建立紧密合作，以此加速海外市场 (尤其是美国市场) 扩张，预计海外扩张速度将超过同业 [2][15][49] * 预计2025年末将向主要客户 (客户A) 交付价值**1亿元**的美国相关订单，2026年来自该客户的增量订单可能扩大**3-4倍** [15] * **国内市场渗透**：积极扩大对国内超大规模云厂商和互联网公司的销售，此类客户收入贡献已从2024年的**15%** 大幅升至2025年第三季度的**30%** [13][21] * 已成为阿里巴巴的重要UPS供应商，并计划从2026年1月起向其供应定制的巴拿马电源 (240V/336V直流产品) [21] * 2025年进入字节、快手和京东的供应链，计划从2026年起扩大份额 [21] * **产品创新与长期增长**：新一代产品如**高压直流 (HVDC)**、**固态变压器 (SST)** 和液冷系统将支撑长期盈利增长 [1][27] * HVDC产品预计在2026年上半年获得认证并于下半年开始交付 [2][49] * 预计HVDC市场规模将从2024年的**10%** 扩大至2028年的**40%**，2028年HVDC和UPS总市场规模将达**84亿美元** [28] * SST被视为高功率密度AIDC的潜在终极解决方案，预计从2028年起商业化 [2][28] * **利润率展望**： * 数据中心业务：海外ODM毛利率比国内市场高出约**5%**，预计数据中心业务毛利率将从2024年的**35%** 扩大至2027年的**37%** [34] * 储能业务：预计净利润率自2025年起处于**15-20%** 的诱人水平，主要得益于规模效应及低费用率 [3][39] * **估值与市场对比**： * 当前股价对应**30倍2026年预期市盈率 (PE)**，低于A股AIDC电力设备同业平均水平 (**42倍2026年预期PE**) [4][13][48] * 目标价60.1元隐含**39倍2026年预期PE**，接近行业平均水平 [4] * 瑞银HOLT分析显示，公司现金流投资回报率 (CFROI) 预测为**11.3%**，高于市场隐含的CFROI约**2.6个百分点**，表明其被低估 [61] 其他重要内容 * **业务构成 (2024年)**： * 收入结构：数据中心产品占**62%**，储能、逆变器及电动车充电桩占**33%** [73][74] * 毛利润结构：数据中心产品占**75%**，储能、逆变器及电动车充电桩占**18%** (2024年)；2025年上半年，数据中心产品占毛利润的**70%**，可再生能源业务 (含BESS和逆变器) 占**27%** [1][75][76] * **财务预测摘要**： * 营业收入：预计从2024年的**41.59亿元**增长至2027年的**94.19亿元** [7][78] * 净利润 (UBS)：预计从2024年的**3.94亿元**增长至2027年的**12.47亿元** [7] * 每股收益 (UBS稀释后)：预计从2024年的**0.68元**增长至2027年的**2.14元** [7] * **乐观与悲观情景分析**： * **乐观情景 (目标价72.0元)**：假设数据中心产品出货量增速**40%**，毛利率**38%**；光伏及BESS业务收入增速**40%**，毛利率**20%** [12][69][70] * **基准情景 (目标价60.1元)**：假设数据中心产品出货量增速**35%**，毛利率**37%**；光伏及BESS业务收入增速**37%**，毛利率**19%** [12][69][71] * **悲观情景 (目标价36.0元)**：假设数据中心产品出货量增速**30%**，毛利率**36%**；光伏及BESS业务收入增速**35%**，毛利率**18%** [12][69][71] * **关键催化剂**： * 来自美国市场的UPS订单积累加速 [4] * 高压直流 (HVDC) 产品的积极进展 [4][50] * 储能 (BESS) 的需求修复和出货量进一步爬坡 [4][10][50] * 在国内超大规模云厂商供应链中的份额提升 [50] * **风险提示**： * **下行风险**：IDC产能扩张慢于预期；对海外超大规模云厂商供应链渗透低于预期；储能产品出货复苏不及预期；行业新进入者抢占市场份额 [81] * **上行风险**：IDC容量扩张快于预期；进入海外超大规模云计算厂快于预期；储能产品海外出货量高于预期；凭借与全球领先UPS品牌的合作抢夺更多市场份额 [81] * **近期业务动态**： * 2025年第三季度，公司BESS出货实现收入**3亿元**，与2024全年BESS销售相当；2025年前9个月公司BESS销售已达**6亿元** [13] * 2025年第三季度以来，公司在美国市场的扩张势头增强 [2] * 公司近期与一家亚洲领先的电力解决方案提供商达成UPS ODM新合同 [2]

文章核心观点 - AI算力需求爆炸式增长推动数据中心进行“功率密度革命”，传统不间断电源（UPS）在效率、散热与空间上面临瓶颈，以高压直流（HVDC）供电特别是800V架构为代表的新一代供配电方案凭借显著能效与成本优势正从技术备选走向主流实践 [1] 技术变革动因与HVDC核心优势 - AI算力需求快速提升，服务器功率密度显著增加，例如英伟达芯片功耗从A100的400W提升至B200的1000W以上，推动数据中心供电电压向更高等级发展 [4] - HVDC相较于交流UPS，具有结构简单可靠性高、占地面积小、投资成本低、运营成本低等优势 [4] - HVDC只需整流一次即可输出直流电，比交流UPS减少逆变环节，电能损耗更低，且结构更简洁，可靠性更高 [6] - 以100kW供电系统为例，相比传统的120kVA（1+1）冗余交流UPS，采用HVDC方案可节省面积约28%、降低建设成本约49%、减少运营成本约14% [7] HVDC技术发展现状与市场格局 - 国内HVDC市场集中度较高，中恒电气、维谛技术等头部企业占据主要份额 [8] - HVDC技术早期由中国电信运营商结合海内外经验推出240V和336V两款架构，其中240V由中国电信主推，336V由中国移动主推 [8] - 由于国内服务器电源主要采用220V电源输入，大部分可直接兼容240V HVDC系统，因此240V成为主流技术路线 [8] - 阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头及中国电信、中国移动等运营商已在众多自建数据中心中规模应用240V或336V HVDC方案 [9] 800V HVDC技术演进与前景 - 随着AI服务器功率密度持续提高，转换效率和集成化程度更高的800V HVDC电源产品愈发受到关注 [9] - 英伟达联合维谛、英飞凌、纳微半导体、施耐德电气等厂商成立联盟，目标是在2027年实现800V HVDC架构的规模化应用，以支持单IT机架1MW及以上功率需求 [9] - 相较于传统HVDC技术，800V HVDC优势包括：在1MW机架中可比传统54V架构减少45%的铜用量；减少带风扇的电源单元数量，降低散热需求（冷却成本可降低30%）；电源单元故障率减少使维护成本降低70% [9] - 由于海外电网稳定性较差，欧美数据中心运营商对于800V HVDC的需求较国内更加迫切，预计800V HVDC产品将首先在海外市场推广 [9] 固态变压器（SST）的关键作用与产业链机遇 - 800V电压等级的实现依赖于半导体技术（宽禁带）发展带来的新型电力转换设备——固态变压器（SST） [10] - 布局固态变压器的公司需具备电力电子技术、高频变压器技术、中压处理能力等关键knowhow，以及数据中心项目经验和服务能力 [10] - 当前切入布局固态变压器的国内厂商主要分为三种类型：传统电力设备企业、AI服务器电源企业、光储充企业 [10] - 中国西电已为“东数西算”数据中心提供3台2.4MW固态变压器，其800 VDC架构固态变压器已完成研制，即将开始量产 [11] - 台达电子推出新一代800V高压直流供能体系，其核心固态变压器集成SiC MOSFET器件，可将10-35kV中压交流电直接转换为800V直流，将传统6级转换链路压缩至2级，端到端总能效从89.1%提升至92.1%，转换效率高达98% [12] - 特变电工已对固态变压器产品进行研发，随着应用场景增加可迅速推进相关产品的市场化 [15] 衍生产业链机遇：直流暖通设备 - 在800V HVDC电源供电系统下，暖通产品领域面临新的电气化转型机遇 [16] - 目前适用于直流供电环境的暖通设备制造商还比较缺乏，产品选择相对有限，这一市场空白预示着暖通厂商将迎来新的业务增长点 [16] - 随着800V HVDC在数据中心的规模化应用，与之匹配的直流暖通设备将成为刚需，推动暖通行业向高效化、电气化方向转型升级 [16]

文章核心观点 - 在全球数字化与算力需求驱动下，数据中心单机柜功率正从6kW向600kW甚至更高水平迈进，传统交流供电系统在效率与空间上的局限性日益凸显 [1] - 800V直流供电技术通过提升电压等级、减少转换环节，成为数据中心能源架构革新的关键方向，能有效破解传统供电模式的痛点 [1] - 采用固态变压器将AC10kV直接转换为DC800V的技术路线，因转换环节少、效率高，被视为最优选择，并得到Meta、微软、英伟达等国际企业的积极布局，计划在2026-2027年逐步落地应用 [2][3] 技术发展背景与驱动因素 - 数据中心供电系统历经交流供电主导、低压直流供电兴起的发展阶段，传统交流供电链路长、节点多，效率与空间利用率偏低 [1] - 240V、336V等低压直流供电在高功率密度场景下存在局限，而随着AIGC等技术发展导致算力需求激增，CPU功耗从130W提升至700W，推动单机柜功率持续大幅提升 [1][16] - 当单机柜功率密度突破1MW时，更高电压等级的直流供电技术有望成为新的发展方向 [3] 800V直流供电系统的优势 - **效率提升**：依托固态变压器设备，全链路效率可提升3%以上 [2] - **空间节省**：占地面积可缩减至传统UPS系统的50%以下 [2] - **材料与建设优化**：大幅减少用铜量，且施工周期显著缩短 [2] - **新能源兼容**：便于分布式光伏、储能等新能源并网，支撑“源网荷储”一体化建设 [2] - **算电协同**：通过快速功率调节、降低转换损耗等，实现算力与电力的高效匹配 [2] - **负荷适配性高**：对服务器、空调、照明等各类负荷具有良好适配性，其中DC800V转DC48V的末端转换效率已达98.5% [2] 关键技术路线与核心设备 - **主流技术路线**：采用固态变压器将AC10kV直接转换为DC800V的路线为最优选择 [2] - **核心设备SST**：采用第三代半导体材料SiC，结合ISOP型拓扑与双环控制策略，实现高效电压转换与稳定控制，其平均无故障时间可达约11年 [2] - **系统关键组成**：系统还包括末端转换设备、保护器件与直流接地系统，以保障安全稳定运行 [2] - **技术演进**：未来随着算力需求增长，板级芯片电源电压将向DC800V或±DC400V升级，SST柔性直流供电系统将成为主流 [3] 市场参与方与编制情况 - **主编单位**：中讯邮电咨询设计院、中数智慧信息技术研究院、中达电通股份有限公司 [7] - **主要参编单位**：包括抖音视界、北京快手科技、深圳市腾讯计算机系统、阿里云计算、北京世纪互联宽带数据中心、普洛斯普瑞数据科技、华信咨询设计研究院、科华数据股份等多家行业领先公司 [7] - **报告属性**：本报告为《数据中心800V直流供电技术白皮书（1.0）》，共计39页，在编制过程中经过多次研讨和专家论证 [1][10]

储能方面，当前储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能"一芯难求"，头部电池企业持 续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。需求支撑、供给紧缺、上游挺价，储 能景气度有望持续。兼具规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力的头部企业具备显著竞争 优势。 12月11日，风电设备和电网设备获主力大幅加仓，资金净流入额居申万二级行业前两位。随着AI算力 需求的激增，海外电力缺口仍在持续扩大，国内相关企业面临历史性机遇。应关注哪些主线机会？请看 机构最新研判。 近日，高工产业研究院（GGII）发布《2025年中国AIDC储能行业发展蓝皮书》并分析称，全球AIDC储 能市场正迎来爆发式增长，预计到2030年AIDC储能锂电池出货量将突破300GWh，相当于2025年 15GWh的20倍。 与AIDC相关的能源解决方案板块关注度持续升温。一方面，全球范围内电网升级投资与能源数字化趋 势为产业提供了长期方向；另一方面，以美国为代表的地区出现的严峻电力缺口，为SOFC等分布式供 电方案提供了爆发性增长的现实土壤。 从产业趋势看，电网升级与出海浪潮构成长期支撑。全球能源转型与AI算力增长，正驱动 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 国内AI资本开支加速，AIDC（AI数据中心）需求强化 [2] - 阿里巴巴集团2026财年第二季度业绩显示，阿里云整体收入同比强劲增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] - 过去四个季度，阿里在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [2] - 2025年上半年，百度、腾讯、阿里巴巴在AI相关领域的投入合计已高达约817亿元 [3] - 预计2026年国内大厂资本开支有望进一步强化 [3] 行业动态与资本开支分析 - 阿里巴巴CFO徐宏在财报电话会上表示当前AI需求旺盛，未来不排除会根据需求再增加投入 [3] - 腾讯第三季度销售及市场推广开支同比增长22%，达到115亿元，主要是由于支持AI原生应用程序及游戏发展而加大推广力度 [3] 重点投资主线与技术路径 - 在能耗约束下，电源、散热共同构成AIDC的“功率-散热”协同升级主线，是资本开支中最先兑现需求的环节之一 [3] - 电源技术演进路径：从传统不间断电源（UPS）架构，向高压直流（HVDC）、集成度更高的巴拿马电源，最终向固态变压器（SST）演进 [3] - 液冷技术路径：冷板式因改造成本较低、生态更成熟，在中短期内将成为大规模部署的主流方案；浸没式在散热效率和密度上潜力更大，是远期方向 [3] 投资建议与关注公司 - 国内大厂资本开支加速，国产供应链需求预期有望提升 [4] - 建议关注电源领域公司：欧陆通、科华数据、中恒电气、禾望电气、阳光电源等 [4] - 建议关注液冷领域公司：英维克、申菱环境 [4] - 建议关注备用发电机组领域公司：科泰电源、潍柴重机 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为固态变压器（SST/SIT）行业，特别是其在数据中心等高压直流应用场景的发展[1] * 纪要重点讨论的公司包括：正泰电器、金盘科技、四方股份、英格尔公司、新特能源（新特电器）[1][3][10][12][13] 核心观点与论据 **行业趋势与前景** * 英伟达白皮书提升了市场对固态变压器（SST）的确信度，明确了高压化和直流化的发展趋势[1][4] * SST方案输出电压可达800伏甚至1500伏，相较于传统方案功能更强大，可直接接入电网，实现更高效能[1][4] * 预计2026年将是SST放量元年，国内头部厂商将在2026年上半年陆续推出产品，下半年进入标杆项目测试阶段[1][6] * 近期SST板块表现受AI板块回调影响，但产业链内活动明显抬升，以阳光金盘为代表的厂商通过组建团队和推出成品样机等方式积极表态[2] **技术优势** * SST技术通过电力电子器件实现任意电压接入和输出，体积较传统变压器大幅减小，效率显著提升[1][5] * 固态变压器使用纳米晶和铁氧体磁芯材料，减少铁损和铜损，且可自主完成滤波和无功补偿功能，对新能源兼容性强[5] * 其双向回路设计允许在整流和逆变模式中自由切换，在峰谷用电明显地区经济效益突出[1][5] **公司动态与布局** * 正泰电器计划在明年第三季度推出针对数据中心的新SIT产品，预计最迟明年第一季度通过并购等形式进入英伟达供应链[1][8] 公司传统低压电器业务在海外市场表现突出，预计今明两年收入复合增长率保持10%以上，利润复合增长率20%至25%[1][7] 公司明年利润预计可达58亿元左右[8] * 金盘科技已推出针对数据中心的一代SID产品，预计明年上半年在海外市场推出三代机，借助数据中心客户资源快速导入市场[1][10] 在北美和墨西哥产能扩张后，公司整体产值有望达到30亿元，传统业务业绩今年和明年预计为7亿至10亿元[10] * 四方股份是国内少数能提供数据中心交直流配电系统全套解决方案的厂商之一，与英伟达核心供应商积极接触[3][11] 公司每年利润增速约20%，今年业绩预计10亿元左右，市值约200亿[11] * 英格尔公司在升压变、配电变等领域已实现良好出口，正快速布局泰国、美国、墨西哥等地新工厂[3][12] 在数据中心领域，与阿里巴巴等合作并获得日本最大数据中心订单，预计明年海外产能释放将带来明显增量，今年业绩预计4.5亿至5亿元[12] * 新特能源传统主业拖累基本出清，明年开始储能子公司将逐步贡献正向利润[13] 在SIT产品方面，与核心客户合作顺利，新品将于明年上半年推向市场，并在新能源领域实现小批量出货[13] 其他重要内容 * 正泰电器光伏业务中，与出表相关的利润今年约为5亿元，占公司整体利润约10%，公司现有24个在手电站中有22个GW是存量电站，发电收益稳健[7] * 四方股份的主要客户涵盖两网及大型工业用户，因此坏账风险低、利润质量高[11] * 新特能源在非数据中心领域，高频变压器及特种变压器仍保持稳步增长[13]

公司技术布局 - 公司在固态变压器（SST）领域已有产品技术布局 [1] 产品应用领域 - 固态变压器（SST）产品主要应用于数据中心储能和新能源储能两大战略方向 [1] 产品商业化进展 - 相关产品已成功导入商用的下游客户 [1] - 公司已具备相关产品的量产能力 [1]

AI数据中心能源挑战与架构演进 - AI数据中心耗电量巨大，一个大型数据中心耗电量堪比一座中小城市，其用电模式呈现剧烈波动，瞬间功耗峰值让传统电网和UPS备用电源不堪重负 [2] - 英伟达发布的800V直流架构白皮书提出，未来AI数据中心必须集成具备快速响应、瞬时充放电和智能调度能力的先进储能系统，这预示着储能产业将迎来AI驱动的爆发式增长 [4] - 行业规划了清晰的“三步走”演进路线：第一步采用“侧置供电机柜”实现电源模块物理分离；第二步推动架构从分散走向集中；第三步利用SST实现从电网10kV中压交流电到800V直流的“一步到位”转换 [6][7][9] - “混合储能”成为新架构的技术内核，通过有机组合超级电容（响应毫秒级突发）、高倍率电池（应对秒级至分钟级需求）和大型储能系统，形成多层次快速响应的备电体系 [10] 关键技术变革与硬件升级 - 以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体是技术基石，SiC在SST等环节稳定处理上万伏高压转换，GaN在服务器内部以极快速度为GPU提供精准低压供电 [11] - 固态变压器（SST）是颠覆性产品，将电网中压电一步到位高效转换为800V直流，省去中间多次转换的能量损耗，每年可为一个大型数据中心节省千万度电，轻载时效率比传统变压器高出5% [11][12] - SST用先进芯片代替笨重铜线圈，实现“硅进铜退”，将供电系统占地面积减少一半以上，并能无缝接入光伏、储能等新能源，成为构建AI工厂的智能核心 [15] - 未来竞争是“智慧”的较量，能源系统需具备预测能力以洞察算力负载变化，并智能协同指挥不同储能单元，价值正从硬件向控制算法和软件转移 [15] 储能与电源解决方案市场参与者 - 阳光电源成立AIDC事业部，瞄准海外市场，规划包括机柜内电源以及高压侧、低压侧等直流微电网解决方案，预计2026年推出相关产品 [19] - 华为提出数据中心应实现“安全可靠、融合极简、低碳绿色”三大特征，与施耐德、艾默生并列为国内数据中心供配电领域领军企业，强调高集成度和绿色化转型 [20] - 科华数据是全球第四大模块化UPS供应商，在国内自主建设超过20个数据中心，其液冷、UPS及配电产品被腾讯长三角数据中心、字节跳动数据中心及阿里云等头部客户深度采用 [21][23] - 双登股份在2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量榜上高居榜首，是数据中心储能的“隐形冠军” [24] - 南都电源拥有超过30年储能技术积累，2024年全球出货量稳居前二，2025年10月成功中标美国德州某超大规模AI数据中心园区的锂电储能项目 [26][27] - 维谛技术将于2026年推出完整800V直流产品系列以全面支持NVIDIA未来Rubin Ultra平台，是全球数据中心关键基础设施领导者 [35] - 伊顿在2025年10月推出面向AI数据中心的全新800V直流参考架构，整合超级电容器作为快速备用电源、支持Open Rack V3标准母线配电等创新技术 [39] 数据中心运营商与绿色算力发展 - 世纪互联是中国第一家在美国纳斯达克上市的第三方中立数据中心运营商，在全国30多个城市运营超50座数据中心和逾5.2万架机柜，重点打造乌兰察布“10GW绿色直流”超大规模智算基地等项目 [43] - 光环新网在京津冀、长三角等核心区域拥有超过12座自建数据中心，运营机柜超7万架，并积极响应“东数西算”战略，在内蒙古呼和浩特、乌兰察布等地加速布局大规模算力基地 [45] - 数据港在全国七大核心市场运营35座数据中心，总装机功率达371.1MW，其与阿里合作的河源数据中心以1.19的PUE被评为“2025年国家绿色数据中心” [47] - 润泽科技已完成全国7个AIDC算力集群布局，规划机柜数量32万架，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃及海南等核心区域，初步构建“一体化算力中心体系” [48] 温控与散热解决方案提供商 - 三河同飞推出覆盖板式和浸没式液冷的全套解决方案，已成功拓展科华数据等客户，并有产品用于CPU/GPU冷却场景 [51] - 英维克于2021年率先推出“Coolinside”全链条液冷解决方案，覆盖从CPU/GPU冷板到冷却剂的完整架构，为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据等大型互联网数据中心提供高效节能制冷产品 [52] - 高澜股份形成覆盖冷板式和浸没式的完整液冷解决方案，其浸没式液冷技术达到国际先进水平，与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据等头部企业建立稳定合作关系 [53] - 申菱环境2024年数据服务板块营收同比大增75.4%，来自字节跳动、腾讯、阿里等头部客户的新增订单增长近一倍，拥有超68项液冷技术相关专利 [54]

行业概述与产业链 - 固态变压器是一种基于电力电子变换和高频电磁感应原理的新型电能转换设备，正引领电力传输与分配领域的革新 [4] - 行业已形成层次分明的垂直产业链：上游以碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体及非晶、纳米晶软磁材料为核心；中游以金盘科技、四方股份等企业为代表的整机制造商；下游以智能电网、新能源并网与高密度数据中心为主力应用场景 [4] - 从成本结构看，固态变压器成本高度集中于上游，其中电力电子器件占比约40%，高频变压器、结构散热及控制系统各占约15% [4] 行业发展现状 - 行业尚未实现大规模产业化，主要制约因素集中于上游宽禁带半导体器件与高频磁性材料价格高企、产能受限，同时高频拓扑结构与控制系统设计仍存在较高技术壁垒 [5] - 中国固态变压器行业正处于从技术验证向规模化商用过渡的关键阶段，整体运行呈现出“试点先行、标准待建、成本攻坚”的典型特征 [5] - 客户决策面临三大核心阻碍：数据中心领域缺乏国家标准指引；长期运行可靠性缺乏充分数据支撑；中压侧运维存在技术瓶颈，10千伏中压场景下热插拔实现难度大 [5] - 数据中心800V架构预计于2027年实现规模化应用，目前电信、移动、联通等运营商正积极推进试点项目 [5] 行业发展趋势 - 技术驱动产业链协同突破，研发重点集中于复合相变体系的构建，例如通过引入石墨烯、碳纳米管等高导热填料提升热管理效率，开发微胶囊化与定形相变材料克服泄漏问题 [6] - 应用场景多元化纵深拓展，初期以AI数据中心和智能电网为核心突破口，未来将向电动汽车超充网络、工业变频、轨道交通及船舶电力推进等潜力领域快速渗透 [7] - 产业格局加速重塑，形成“国企主导、民企创新、配套协同”的多元化生态，市场竞争升级为技术、资本、供应链与全球化渠道的综合较量 [8] 主要企业布局 - 金盘科技为全球干式变压器龙头，与英伟达联合研发SST，10kV/2.4MW样机适配800V架构，订单排至2026年，海外数据中心客户资源丰富 [14] - 中恒电气在SST领域优势突出，已具备功率密度达8kW/L的样机，向特斯拉交付1MW设备，客户涵盖腾讯等头部企业 [14] - 四方股份为智能电网领域核心企业，主导制定800V HVDC行业标准，SST产品转换效率高达98%，已在多个大型数据中心项目实现规模化交付 [14] - 特变电工全球首台10kV/1MVA全碳化硅SST完成商业化验证，参与甘肃庆阳“东数西算”项目，提供“变压器+电缆+储能”一体化方案 [14] - 科华数据自研SST技术成功应用于世纪互联项目，产品较传统方案降低约30%整体成本，商业化潜力大 [14]

行业与公司 * 行业涉及数据中心电力设备与液冷技术 公司为伊顿及其收购对象博伊德[1][4] * 公司通过收购成为全球唯一能提供从变电站到液冷全套解决方案的供应商[4][25] 核心观点与论据 **技术趋势与市场前景** * 液冷技术从"可选项"转变为数据中心建设的"必选项" 需求旺盛 建设周期预计延续至2039年[1][2] * 高压直流800伏产品受关注 NVIDIA寻求全套解决方案供应商以实现AI工厂愿景[1][2] * 电源密度和电压提高使风冷无法满足需求 液冷需求大幅增长 预计到2030年全球液冷市场规模将从20多亿美元增长至150-180亿美元[1][5] * 当前仅约10%数据中心采用液冷技术 渗透率将显著提高 增长速度远超数据中心建设速度[5][8] **公司业务表现与预期** * 公司对未来几年数据中心建设持乐观态度 预计增速约为17% 但根据大型企业资本支出计划可能更高[1][6][7] * 公司前三季度数据中心业务增长率达50% 高于去年的45%[1][6] * 北美地区订单增长强劲 滚动12个月订单同比增长约30%[3][19] * 全球业务第三季度同比增长8% 数据中心业务增长超过40%[21] **收购博伊德的影响与战略** * 收购博伊德使其成为液冷领域领导者 预计博伊德2025年销售额10亿美元 2026年达17亿美元（同比增长70%）其中液冷业务15亿美元[1][4][9] * 收购基于战略意义 博伊德在AI数据中心领域重要 其技术领先竞争对手三到四代[10][25] * 博伊德在NVIDIA Amazon Google和Microsoft等主要客户中占据重要地位[1][9] * 公司计划保持博伊德品牌独立性 预计2026年6月完成收购 未来将探索产品协同效应[25][26] **数据中心设备价值量与市场结构** * AI数据中心设备价值量（1.2~2.9美元/瓦）已超过传统数据中心（1.2~1.5美元/瓦） 加上液冷技术每瓦可能超过3美元[3][11] * 美国AI数据中心订单占比已达50%且不断扩大[3][11] * 数据中心客户关系从交易型转变为战略合作伙伴关系 客户提前预定产能并支付定金[20] **市场瓶颈与挑战** * 美国数据中心建设面临发电、人工、配电和政府审批等多环节制约 用电问题短期内难以解决[3][17][18] * 发电端问题缓解后 输电和配电端将成为新的瓶颈 是系统性难题[28][30][31] * 美国市场电力设备价格坚挺 交期比一年前提高30%至40% 公司正积极扩产（已建12个新工厂 今年在建6个 明年再建6个）[22] 其他重要内容 **新技术与应用进展** * 美国一些数据中心开始小规模配备储能系统 未来可能成为标准配置[12] * 固态变压器（SST）被认为是未来关键方向 预计2030年前后广泛应用 公司已有过渡方案side car solution[13] * 公司关注到Resilient Transformer新型变压器 技术领先约两年 预计2030年左右大规模应用[14] **区域市场动态** * 中国市场面临通货紧缩压力 价格竞争激烈 印度市场需求旺盛但利润空间有限[22] * 中国电力设备公司因国家安全问题难以获得美国大额订单 美国市场对中国产品接受度有限[23] * 公司坚持"region for region"策略 各地区生产满足当地需求[24] **模块化与效率提升** * 公司通过收购Fiber Bond采用模块化方法将配电柜移至数据中心外部 提高了效率 Fiber Bond销售额从过去12个月3.29亿美元预计增至今年5亿美元 EBITDA利润率从21%-22%提升至35%以上[15][16]