核心观点 - 报告认为电力设备与新能源行业已度过盈利最艰难阶段，正在逐步恢复，2026年投资方向应关注细分beta（锂电储能、海风增速显著，光伏辅材盈利修复）与科技alpha（核聚变、固态电池、AIDC电源）的共振机遇 [29] 行业周期回顾 - 行业表现：2025年电力设备及新能源行业指数下半年加速上涨，年初以来整体涨幅为39.0%，在全市场上涨的29个行业中位列第3位 [5] - 周期阶段：行业在经历产能扩张、供需失衡、价格暴跌和企业亏损后，在反内卷政策支持下已逐步走出困境，实现供需再平衡，并通过新技术、新市场开拓提升需求 [5] - 盈利指标：行业盈利指标整体已止跌，锂电、风电、电网的归母净利润呈现触底反弹，光伏利润下滑降速，有触底迹象 [7][10] - 存货指标：行业处于降库周期，库存风险大幅解除，电池库存已显著触底反弹，光伏库存仍在快速下滑中 [11][14] - 投资指标：行业资本开支、筹资现金流趋势向下，已度过无序扩张期，整体处于出清尾声阶段，未来投资呈现结构化特征，电池的筹资现金流/营收指标触底反弹为正 [15][17] - 基金持仓：电新行业2025年第三季度基金超配比例为2.1%，相较于2022年高点大幅下降，处于近五年低位，配置比例在全行业中落后于电子、有色金属，列第三位 [18][20] - 持仓结构：电新行业基金持仓市值前15名中，锂电产业链公司占据9席，宁德时代基金持仓比例到25Q3环比提升4.62个百分点至9.06%，超配比例达7.22% [21][22][24] - 渗透率视角：储能作为风电、光伏的后周期调节电源，当前渗透率（储能装机/风电与光伏装机）仅5.6%，已进入快速发展阶段，具有极大发展空间 [25][28] 核聚变 - 政策支持：2025年国内外对可控核聚变的政策支持形成共振，中国从国家到地方层面联动推进，将核聚变提升至国家战略高度，海外主要国家也密集出台政策加速产业化布局 [32][34][35][37] - 技术路线：磁约束、惯性约束、磁惯性约束三种路线并行发展，其中磁约束仍是当前商业化主流路线，预计2030年左右有望实现关键技术突破 [38][39] - 项目进展：中国BEST（紧凑型聚变能实验装置）项目于2025年5月启动总装，计划2027年建成，资本开支已进入加速期 [42] - 成本构成：在ITER项目中，磁体成本占比最高，达28%，真空室内部构件占17%；远期DEMO商业堆中，电站平衡系统成本将成为最大项，占25% [46][47][48] - 市场空间：2025年以来，中科院等离子所、合肥聚变新能公司累计招标规模达54.51亿元人民币，单项目过亿环节包括水冷系统、偏滤器靶板、内燃料循环等，随着聚变迈向商业化，系统复杂程度和价值量将显著提升 [51][52] - 投资建议：建议关注高价值量环节的核心供应链厂商，如磁体（联创光电、西部超导）、电源（爱科赛博、英杰电气）、氚工厂（国光电气）及中核系相关公司 [53] AIDC电源 - 行业趋势：AI算力需求激增驱动智算中心建设加速，截至2025年7月底，全国智算总规模达78万PFlops，位居世界第二，数据中心用电量快速增长，预计到2030年中国数据中心耗电量在高情景下或超过7000亿千瓦时，占全国用电量比重达5.3% [57][60][69] - 技术演进：AIDC供电架构正从传统UPS向高效能演进，经历四代技术：第一代UPS、第二代高压直流（HVDC）、第三代巴拿马电源、第四代固态变压器（SST） [66][69] - 技术特点： - HVDC：行业实测运行效率可达95%以上，较传统UPS提升10个百分点，英伟达明确800V HVDC将成为未来AI数据中心供电主流方案 [75] - 巴拿马电源：整体峰值效率可达97.5%，占地面积较传统240VDC系统减少约64% [81][83] - SST：系统效率可达98.5%，单功率柜输出功率达1MW，占地面积仅1平方米，相较传统方案减少50%以上 [85][88] - 市场空间：预计到2030年，国内SST市场新增量将达132.7亿元人民币，2025年至2030年年均复合增长率达64.9% [90][91] - 投资建议： - 关注新能源配套（风光储一体化）头部企业，如阳光电源、禾望电气 [92] - 关注受益于北美电力短缺的电力设备出海龙头，如金盘科技、伊戈尔 [93] - 关注高压直流配电（HVDC、SST）技术领先企业，如四方股份、中国西电 [93] 锂电 - 周期分析：锂电池材料价格触底回升，例如六氟磷酸锂价格较2025年7月低点涨幅超200% [95] - 需求增长：2025年前三季度中国锂电池出货量超1.2TWh，同比增长60%，其中动力、储能电池出货量同比分别增长40%、65%，预计2025年全年出货量将超过1.7TWh [106] - 技术迭代：（半）固态电池产能有望迎来建设潮，预计2025-2026年将迎来以半固态电池为主的产能建设高峰期，全固态电池有望在2027年实现量产 [106][107] - 应用拓展：AI智能终端（如无人机、机器人、eVTOL、人形机器人）对电池高性能和轻量化的需求，为固态电池提供了新的应用场景和增长引擎 [111][114] - 高工机器人产业研究所预测，到2030年中国人形机器人销量将达16.25万台，市场规模超250亿元人民币 [114] - 负极材料：固态电池更容易适配锂金属负极，其理论比容量达3860 mAh/g，采用锂金属负极的固态电池能量密度最高，接近400Wh/kg [128] - 市场规模：预计到2030年，固态电池领域锂金属负极市场规模约184亿元人民币，2024-2030年需求量CAGR超过300% [131] - 投资建议： - 看好固态电池的alpha增量，相关标的包括厦钨新能、上海洗霸、三祥新材等 [132] - 看好供需紧平衡、价格有弹性的锂电材料环节，如六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极、隔膜，相关标的包括天赐材料、多氟多、湖南裕能等 [132] - 关注龙头电芯厂商，如宁德时代、亿纬锂能 [132] 储能 - 政策催化：2025年2月发布的“136号文”推动储能走向市场化定价，多省探索新型储能容量补偿政策，如甘肃暂定容量电价为每年每千瓦330元，宁夏2025年标准为100元/kW·年 [134][136] - 国内装机：截至2025年上半年，中国新型储能累计装机规模达101.3GW，同比+110%，首次突破100GW，其中2025年5月单月新增装机达10.25GW/26.03GWh，同比+462%/+527% [137][140] - 国内招标：2025年上半年，国内储能系统中标规模为11.2GW/86.2GWh，中标能量规模同比激增278%，其中集采/框采占比高达69% [142][145] - 美国市场：AI用电高增推动储能需求，2025年美国公用事业级（1MW以上）新增储能有望达到18.2GW，数据中心电力消耗占比有望从2023年的4.4%增至2028年的8% [146] - 欧洲市场：电网升级滞后推动电网级储能需求，多国设置2030年储能装机目标，如西班牙和英国规划达20GW以上 [150] 风电 - 行业趋势：报告指出风电行业呈现“量利持续修复”态势，“两海”（海上风电和海外市场）主线明确 [6][31] - 投资建议：在细分beta方向中，海上风电因增值税返还政策延续至2027年且项目推进加速，成为关注方向之一，相关公司包括东方电缆、大金重工等 [30] 投资建议汇总 - 报告提出的具体投资方向包括 [30]： 1. 稀有矿产与核心材料：如中广核矿业（铀矿）、隆华科技（EPMI吸波隐身材料）、三祥新材（核级海绵锆及固态电解质材料） 2. 细分beta方向： - 储能：关注运营能力强的龙头，如海博思创、阳光电源、南网储能 - 海上风电：关注海缆、塔筒桩基、铸锻件等环节龙头，如东方电缆、大金重工 - 光伏辅材：关注竞争格局好、盈利快速修复的环节，如福莱特（光伏玻璃）、福斯特（胶膜） 3. 核聚变与核电：关注项目及订单快速增长的公司，如旭光电子、合锻智能、中核科技、佳电股份 4. AIDC电源：关注SST技术领先及电力智能化公司，如四方股份、中国西电、国能日新、双杰电气 5. 固态电池：关注电池、设备、电解质及上游材料公司，如宁德时代、亿纬锂能、纳科诺尔、三祥新材、天奈科技