投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管受到汇兑损失影响，德业股份2025年第三季度业绩仍实现环比增长，且第四季度需求增长趋势有望延续 [1][4] - 公司作为户用储能及工商储龙头，中期成长逻辑不变，将持续受益于新兴市场户储及海外工商储的快速增长 [11] - 公司凭借产品、成本、渠道优势，有望维持市场份额及高盈利水平，同时AIDC电源业务将打开新的成长曲线 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；实现归母净利润8.25亿元，同比下降17.84%，但环比增长1% [2][4] - 公司第三季度期间费用为3亿元，费用率为9.1%，环比有所增加，主要因汇率波动导致财务费用增多，预计汇兑损失约0.6亿元 [11] - 分析师预测公司2025年、2026年归母净利润分别为33亿元、41亿元，对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍 [11] 经营状况分析 - 经营层面，公司第三季度月度排产稳中有升，逆变器整体销量预计环比小幅增长，其中储能逆变器增速更高 [11] - 业务结构上，第三季度工商储占储能逆变器整体收入比重预计进一步提升，30-80kW机型和100-125kW新产品月排产保持良好 [11] - 热交换器业务受下游需求影响，收入同比及环比均有所下降；除湿机业务经营稳定 [11] 未来展望 - 展望后续，预计乌克兰订单将保持增长，叠加其他市场需求改善，公司第四季度经营趋势继续向好 [11] - 中期来看，公司成长逻辑清晰，SST产品有望在明年落地，进一步贡献业绩增量 [11]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入55.35亿元，同比增长16.58%，归母净利润15.22亿元，同比增长23.18% [1] - 2025年第二季度实现收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%，归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [1] - 第二季度期间费用率7.1%处于历史低位，财务费用为负0.8亿元，主要受益于汇兑收益和收入增长摊薄效应 [3] 业务板块表现 - 逆变器业务2025年上半年收入26.4亿元，同比增长14%，销量76.38万台，其中户储27.27万台，工商储4.29万台，储能产品毛利率高达48% [2] - 电池包业务2025年上半年收入14.2亿元，同比增长86%，毛利率35%，相关子公司德业储能实现利润3.1亿元 [2] - 除湿机业务收入4.1亿元同比下降10%，毛利率保持36%，热交换器收入8.7亿元同比下降18% [2] 运营与库存 - 第二季度末存货15.1亿元，环比增长12%并创历史新高，反映经营趋势持续向好 [3] - 公司主动控制欧洲市场发货节奏，预计第三季度恢复增长，近几个月储能逆变器排产稳中有增 [2][3] 市场与展望 - 增量主要来自东南亚、非洲、东欧、中东等新兴市场，欧洲市场因产品迭代产生去库需求 [2] - 工商储业务起量显著，持续放量将进一步贡献增量，公司凭借产品、成本和渠道优势维持份额及高盈利水平 [2][3] - 预计2025-2026年净利润35亿元和43亿元，对应市盈率20倍和16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入55.35亿元，同比增长16.58%；归母净利润15.22亿元，同比增长23.18% [2][4] - 2025Q2实现收入29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%；归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74% [2][4] - 预计2025-2026年实现净利润35亿元、43亿元，对应PE为20倍、16倍 [8] 业务板块分析 - 逆变器业务：2025H1实现收入26.4亿元，同比增长14%；销量76.38万台，其中户储27.27万台，工商储4.29万台；毛利率高达48% [8] - 电池包业务：2025H1实现收入14.2亿元，同比增长86%；毛利率35%；子公司德业储能实现利润3.1亿元 [8] - 除湿机业务：2025H1实现收入4.1亿元，同比下降10%；毛利率36%；子公司德业电器实现利润1.6亿元 [8] - 热交换器业务：2025H1收入8.7亿元，同比下降18% [8] 经营与财务指标 - Q2期间费用率7.1%，处于历史低位，主要因费用管控优异、收入增长摊薄及汇兑收益（财务费用为负0.8亿元） [8] - Q2末存货15.1亿元，环比增长12%并创历史新高，印证经营趋势向好 [8] - 预计2025年每股收益3.89元，2026年4.72元；净资产收益率2025E为29.7%，2026E为26.4% [12] 市场与增长动力 - 增量主要来自东南亚、非洲、东欧、中东等新兴市场；欧洲因产品迭代去库，Q3预计恢复增长 [8] - 作为户储及工商储龙头，享受新兴市场及欧洲工商储快速增长，凭借产品、成本、渠道优势维持份额及高盈利水平 [8] - 短期储能逆变器排产稳中有增，工商储持续放量贡献增量 [8]