上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有 2 只新股网上申购，2 只均为北证。从上周网上 申购的新股情况来看，平均发行市盈率为 14.2X，平均网上申购中签率为 0.0216%。 （2）上周上市新股表现：假设将上周上市的沪深新股首周收益表现拆解为打新收 益和二级市场开板后的上涨收益，1）首先，打新收益来看，上周沪深新股上市首 日平均涨幅约 207%，较最近有沪深新股上市的交易周新股首日平均涨幅约 170%， 可能新股首日交投情绪总体保持稳定活跃。具体标的上，建发致新首日涨幅高达约 420%，预计与相对较低的绝对发行价和发行市盈率有一定关系，建发致新发行价 和发行市盈率均为上周上市沪深新股最低，其发行价格不足 10 元、且发行市盈率 不足 15X；相对的，发行价格较高的友升股份首日涨幅仅 71.5%。2）其次，从二 2025 年 09 月 28 日 策略类●证券研究报告 小长假前波动略有加剧，短周期新股板块或延续震荡分化走势 新股专题 投资要点 新股周观点：上周新股次新板块总体继续呈现分化走势，但结构性活跃方向更为收 窄，整体休整压力略有加大；我们推测可能与临近小长假，资金短线博弈升温或有 一定关系。短期 ...

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 西安奕材是中国大陆产销规模排名第一、全球排名第六的12英寸硅片厂商 依托雄厚的股东背景及优质的核心技术团队 公司产品核心指标已比肩全球前五大厂商 [2][25] - 随着人工智能等新兴应用对芯片算力和存力要求增长 全球12英寸硅片需求预期向好 特别是国产替代需求凸显 [2][24] - 公司持续迭代和拓展新产品 为长期发展奠定良好基础 包括先进制程产品验证和N型硅片领域拓展 [2][26] 公司财务状况 - 2022-2024年营业收入分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元 同比增长408.29%、39.73%、43.95% [2][9] - 2022-2024年归母净利润分别为-4.12亿元、-5.78亿元、-7.38亿元 同比增长-18.56%、-40.34%、-27.63% [2][9] - 2025年1-9月预计营业收入同比增长34.61%至41.51% 归母净利润亏损较上年同期收窄3.07%至6.80% [2] - 2024年收入构成：抛光片8.31亿元(39.36%)、外延片3.53亿元(16.75%)、测试片9.27亿元(43.90%) 其中高端测试片占比从2022年2.48%增至2024年21.17% [9] 行业情况 - 全球电子级硅片销售规模从2017年87亿美元增长到2024年115亿美元 年均复合增长率4.07% [15] - 12英寸硅片出货面积占比从2018年63.83%增长至2024年76.30% 已成为市场绝对主流 [19] - 全球12英寸晶圆厂产能将从2024年834万片/月增长至2026年989万片/月 年复合增长率8.9% [21] - 中国大陆12英寸晶圆厂产能预计2026年增长至321万片/月 约占全球产能三分之一 [22] - 全球前五大半导体硅片厂商12英寸硅片产能占比高达72% 出货量占比约80% [23] 公司竞争优势 - 核心管理团队具有丰富半导体产业运营经验 实控人王东升是京东方创始人 [2][25] - 获得"国家队"注资支持 陕西集成电路基金持股9.06%、国家大基金二期持股7.50% [2][25] - 产品已通过161家客户验证 其中中国大陆客户122家 中国台湾及境外客户39家 [8] - 已通过验证测试片超过490款 量产正片超过100款 [8] - 基于2024年月均出货量和产能规模统计 公司是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商 全球占比约6%-7% [25] 产能扩张计划 - 第一工厂50万片/月产能已于2023年达产 [25] - 第二工厂于2024年正式投产 计划2026年达产 设计产能50万片/月 [2][27] - 达产后合计可实现120万片/月产能 可满足中国大陆地区40%的12英寸硅片需求 全球市场份额有望超过10% [2][25][27] - IPO募投项目西安奕斯伟硅产业基地二期项目投资总额125.44亿元 拟募集资金投资额49亿元 [28] 产品与技术 - 产品已量产用于2YY层NAND Flash存储芯片、先进际代DRAM存储芯片和先进制程逻辑芯片 [2][8] - 更先进制程产品均已进入主流客户验证阶段 [2][8][26] - 正在开发适配人工智能高端芯片的先进制程高性能专用逻辑芯片和下一代高端存储芯片 [2][26] - 计划开发N型轻掺和重掺硅片特色产品 进一步优化产品结构 [3][26] 同业比较 - 选取沪硅产业作为可比上市公司 2024年收入规模33.88亿元、PS-TTM为19.71X、销售毛利率-8.98% [4][29] - 公司2024年营业收入21.21亿元 销售毛利率5.94% 营收规模未及同业但毛利率表现更优 [4][29][31]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为领先大市（维持）[2] - 核心观点：全球AI基础设施建设进入加速期，NVIDIA与OpenAI合作部署10吉瓦算力系统（相当于400-500万块GPU），美光科技季度营收同比增长46%至113.2亿美元，阿里巴巴计划投入3800亿元推进AI基建，国产算力芯片全产业链（设计、制造、封测、设备材料）及AI PCB产业链为重点关注方向[1][4] 行业动态与公司表现 - NVIDIA与OpenAI签署意向书，计划部署10吉瓦算力系统（约等于英伟达年出货总量），NVIDIA拟分阶段投资高达1000亿美元支持基础设施[4] - 美光科技2025财年第四财季营收113.2亿美元（同比+46%），DRAM收入90亿美元（同比+69%），HBM收入增长至近20亿美元，预计下季度营收达122-128亿美元[4] - 阿里巴巴推出Qwen3-Max模型，计划到2032年将数据中心能耗规模提升10倍，算力投入指数级增长[4] - 摩尔线程科创板IPO过会，2024年营收4.38亿元，2025年上半年营收7.02亿元，自主研发MUSA架构实现多领域技术突破[4] 市场行情回顾 - 电子行业周涨幅3.51%，在申万一级行业中排名第三，半导体设备板块涨幅15.56%（领涨），半导体材料板块涨幅12.30%，集成电路封测板块涨幅6.88%，印制电路板板块跌幅7.33%[7][8] - 费城半导体指数当周下跌（从6,330.12点至6,305.05点），但长期仍处于2025年4月以来的反弹通道[12] - 全球半导体龙头股涨多跌少，英特尔周涨幅20.01%，美光跌幅3.36%，SK海力士跌幅4.67%[17][18] 细分领域数据跟踪 - TV面板供需动态平衡，9月价格全线持平（32英寸/50英寸/55英寸/65英寸/75英寸均无变动）[19][20] - Monitor面板价格主流规格持平，Notebook面板部分规格微跌（16:9规格跌0.1美元，16:10规格跌0.2美元）[20][21][22] - DRAM现货价格全线上涨：DDR5(16Gb)从6.927美元涨至7.475美元，DDR4(16Gb 1Gx16)从18.180美元涨至19.560美元，DDR4(16Gb 2Gx8)从11.318美元涨至12.400美元，DDR4(8Gb 1Gx8)从5.868美元涨至6.283美元，DDR3(4Gb)从2.138美元涨至2.300美元[23] 投资建议与产业方向 - 华为报告预测2035年全社会算力总量增长10万倍，建议关注国产芯片全产业链（中芯国际、华虹公司、寒武纪等）及AI PCB产业链（胜宏科技、沪电股份、生益科技等）[4]

核心观点 - 四季度A股可能延续震荡偏强的慢牛趋势 但波动可能加大 [3][4] - 四季度市场主线为盈利结构性回升和信用继续修复 科技成长仍是配置主线 核心资产和周期也有配置机会 [3][5] - 四季度宏观环境呈现出口韧性 制造业和基建投资维持增速 消费低位回升 美联储大概率继续降息 [3][16][19][21][24][27] 回顾与展望 - 三季度A股呈现牛市行情 上证综指接近4000点 创业板指和科创50指数涨幅均超过30% [10] - 三季度科技成长板块领涨 通信 电子 有色金属 化工 传媒 计算机 机械等板块表现较强 [10][14] - 四季度A股可能延续慢牛趋势 但波动加剧 盈利筑顶周期可能拉长 处于结构性回升中 [14] 四季度宏观环境 - 出口仍维持一定韧性 8月关税延期后海外订单可能逐步修复 对东盟 欧盟及新兴经济体出口上升形成支撑 船舶 集成电路等高技术产品出口同比增速较高 [16][18] - 基建投资增速可能维持高位 专项债发行提速与项目落地加速支撑实物工作量释放 地产投资仍偏弱 销售低迷与土地市场疲软持续压制投资意愿 [19][20] - 制造业投资可能继续结构性改善 8月制造业PMI呈现结构性回升 大型企业及高技术制造业景气持续较高 基础原材料行业PMI持续小幅回升 [21][22] - 消费增速可能低位季节性回升 四中全会后反内卷和提振消费政策可能加速 "金九银十"和年底消费旺季来临 服务消费和家电 家具等商品消费有望维持较高增长 [24][25] - 美联储四季度大概率继续降息 8月新增非农就业人数仅为2.2万人 失业率上升至4.3% 时薪同比增速下滑至3.7% 通胀压力短期未完全显现 [27][28] 市场主线与盈利结构 - 中国经济转型导致A股盈利结构性回升趋势明显 反内卷和发展新质生产力导致工业企业盈利结构转变 科技类工业企业盈利增速具备前瞻属性 [32] - 四季度盈利可能结构性回升 财政政策季节性发力对盈利有提振 反内卷政策实施可能使PPI回升 [36][37] - 信用可能继续修复 估值可能维持偏高水平 中长贷增速底部回升 企业中长贷与基建投资相关性较强 居民中长贷与房贷相关性较强 [40][41] - 历史上科技盈利和信用周期底部回升期间上证表现偏强 4段中上证综指上涨3次 平均上涨9.5% 持续约376个交易日 [47] - 盈利结构性回升 信用回升时大盘和中小盘成长相对占优 产业趋势上行和政策导向的行业表现相对占优 [54][57] 四季度市场趋势 - 盈利继续维持低位修复态势 预计2025Q3 Q4全A净利润同比增速分别为3.70% 2.2% 全年净利润同比增速为3.43% [65][67] - 外资 融资 新发基金等可能继续流入 四季度外资可能继续流入A股 融资余额创历史新高 新发基金规模可能达到单月500-1000亿 [68][69] - IPO规模可能低位回升至单月300-400亿 减持规模可能上升至单月净减持100-200亿 可转债发行可能加速至单月150-200亿 [73] - 股市估值已中性偏高 上证综指PE为16.6倍 历史分位数约69% 创业板指PE为44倍 历史分位数仅43% [74][79] - 政策端依然偏积极 可能继续支撑风险偏好 "十五五"规划编制工作推进 科技创新 扩大内需 民营中小企业政策扶持 民生保障等措施可能加码 [80][83] 行业配置建议 - 四季度风格偏均衡 大盘和小微盘占优 复盘近10年四季度消费和成长风格表现相对占优 微盘和超大盘超额收益排名靠前 [90][92] - 科技成长仍是配置主线 TMT指数有超额收益需具备产业催化 政策支持 流动性宽松 经济和盈利偏弱等条件 四季度这些条件大概率满足 [96][97] - 科技子行业轮动主要受产业趋势和政策驱动 人形机器人 DeepSeek-R2等产业催化可能推动计算机 机械 传媒等行业表现相对占优 [108][109] - 核心资产也是重要配置方向 美联储降息期间外资多流入A股 外资重仓行业集中在电新 食饮 医药等板块 [111][112] - 四季度建议关注TMT 机械 电新 医药 军工 有色金属 化工 非银金融等行业 [5]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为领先大市（维持）[2] 核心观点 - 华为发布AI芯片三年路线图 预计2026年第一季度推出昇腾950PR 2026年第四季度推出昇腾950DT 2027年第四季度推出昇腾960 2028年第四季度推出昇腾970[4] - 英伟达以50亿美元入股英特尔 获持2.15亿股（占英特尔总股本4.91%） 双方将通过NVLink技术实现架构无缝互联 英特尔将为英伟达定制x86架构处理器 并推出集成英伟达RTX GPU芯粒的x86系统级芯片[4] - 微软宣布建设两座AI数据中心 总投资73亿美元 首座数据中心由数十万颗NVIDIA GB200 GPU驱动 预计2026年初投入使用 每个机架内72块GPU 集群每秒处理86.5万个Token[4] - Meta发布三款智能眼镜 包括首款AR眼镜Meta Ray-Ban Display（支持单目全彩显示屏和肌电腕带控制） 运动款Oakley Meta Vanguard电池续航达9小时[4] - 预测到2035年全社会算力总量将实现10万倍增长 建议关注国产算力芯片全产业链（设计、制造、封测及设备材料）和AI PCB产业链[4] 行情回顾 - 电子行业周涨幅2.96% 在申万一级行业中排名第三（煤炭涨3.51% 电力设备涨3.07%）[7] - 电子细分板块中半导体设备涨幅最大（9.98%） 其次是光学元件（9.08%）和消费电子零部件及组装（5.08%） 仅数字芯片设计下跌（0.18%）[8] - 费城半导体指数当周从6,059.83点上升至6,232.24点 突破2024年7月历史高点（5,904.54点）[12] - 全球半导体龙头股涨多跌少 环球晶圆涨幅最大（29.99%） 艾睿电子跌幅最大（5.16%）[14] 英特尔周涨22.84%[17] 行业高频数据跟踪 - TV面板价格9月维持平稳 32英寸/50英寸/55英寸/65英寸/75英寸均价均无变化[18][19] - Monitor面板价格9月主流规格持平 笔记本面板中低端HD TN价格持平 IPS FHD规格小幅下跌0.1-0.2美元[20][21] - 存储器价格全线上涨：DDR5(16Gb)从6.216美元涨至6.844美元 DDR4(16Gb 1Gx16)从16.272美元涨至17.960美元 DDR4(16Gb 2Gx8)从10.293美元涨至11.127美元 DDR4(8Gb 1Gx8)从5.334美元涨至5.756美元 DDR4(8Gb 512Mx16)从6.246美元涨至6.623美元 DDR3(4Gb)从1.972美元涨至2.088美元[22]

根据提供的行业研究报告内容，以下是关于集成电路封测行业的深度分析总结： 行业投资评级 - 投资评级为领先大市（维持）[3] 核心观点 - AI仍然是行业发展的主要驱动因素，头部厂商正致力于打造尖端封测一站式解决方案[1][4] - 国内封测板块毛利率在2025Q2环比提升显著，头部公司毛利率恢复至2024Q4水平附近[4][11] - 先进封装为延续摩尔定律、提升芯片性能及集成度提供技术支持，随着Chiplet封装概念持续推进，先进封测各产业链有望持续受益[5] 行业概览 - 2025Q2集成电路封测板块毛利率环比增长4.52个百分点，达到21.44%，超过2024年各季度毛利率水平[11] - 封装头部公司平均毛利率为14.92%，甬矽电子和通富微电毛利率分别为16.87%和16.12%，高于行业平均水平[4][12] - 测试板块中，伟测科技毛利率显著高于同业，自2024Q1率先到达毛利率拐点[4][12] OSAT厂商表现 - 日月光2025H1封装测试营收同比增长18%，尖端先进封装及测试业务增长超过整体封测业务，占整体封测营收比重超过10%[17][18] - 日月光预计2025年尖端先进封装及测试业务营收将达到10亿美元，一般业务预计全年实现同比中高个位数增长[4][18] - 安靠科技2025Q2营收107.79亿元，环比增长14.30%，所有终端市场均实现两位数环比增长[30][31] - 力成科技2025Q2营收42.26亿元，环比增长16.56%，FOPLP采用大面积玻璃基板，已向策略客户开放世界唯一510mm×515mm全自动生产线[39][45] - 长电科技2025H1营业收入186.1亿元，同比增长20.1%，运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长72.1%、38.6%和34.2%[46][48] - 通富微电2025H1营业收入130.38亿元，同比增长17.67%，归母净利润4.12亿元，同比增长27.72%[49][52] - 华天科技2025H1营业收入77.80亿元，同比增长15.81%，汽车电子、存储器订单大幅增长[57] - 甬矽电子2025H1营业收入20.10亿元，同比增长23.37%，归母净利润0.30亿元，同比增长150.45%[4][61] 测试厂商动态 - 京元电子2025Q2营收19.57亿元，环比增长14.30%，资本开支26.62亿元，环比增长149.64%[2][67] - 欣铨科技2025Q2营收8.01亿元，同比增长3.54%，AI周边市场需求强劲[79] - 伟测科技2025H1营业收入6.34亿元，同比增长47.53%，归母净利润1.01亿元，同比增长831.03%[84][86] 设备厂商进展 - Besi 2025Q2营业收入12.38亿元，混合键合设备较2024H1增长超一倍[92] - ASMPT 2025H1 TCB设备订单量同比增长50%，全球TCB设备装机量突破500台[100] - 爱德万2025Q2营业收入127.15亿元，环比增长13.56%，SoC测试机实现营业收入92.21亿元，环比增长28.56%[105] - 泰瑞达2025Q2半导体测试设备营收35.10亿元，其中SoC测试设备实现营收28.32亿元[114] 市场趋势与指引 - AI加速器领域相关技术将逐步渗透到CPU及ASIC领域，未来在AI边缘应用场景中，对数设备也将采用类似多功能异构集成技术[118] - 安靠正在扩大韩国测试业务，第一阶段一站式测试业务扩张预计将于2025年年底投入运营[4][38] - Besi预计2025H2先进逻辑和HBM4存储应用领域的混合键合设备订单将显著增加[119] - ASMPT预计到2027年，TCB市场规模将达到10亿美元[120] - 爱德万上调2025财年SoC测试设备市场规模至57亿美元-63亿美元[121]

行业投资评级 - 领先大市(维持) [4] 核心观点 - AI仍为集成电路封测行业主要驱动因素 头部厂商正积极打造尖端封测一站式解决方案 [1][5][6] - 2025Q2国内封测板块毛利率显著回升至21.44% 环比增长4.52个百分点 超过2024年各季度水平 [12] - 先进封装为延续摩尔定律提供技术支持 Chiplet概念推进使封测/设备/材料/IP等产业链持续受益 [6] 行业概览 - 2025Q2集成电路封测板块毛利率达21.44% 环比增长4.52个百分点 接近2023Q3水平(22.15%) [12] - 封装头部企业毛利率恢复至2024Q4水平 甬矽电子(16.87%)/通富微电(16.12%)高于行业平均(14.92%) [1] - 测试板块伟测科技毛利率显著高于同业 2024Q1率先到达拐点 华岭股份/利扬芯片于2024Q4出现企稳态势 [1] OSAT厂商表现 - 日月光2025H1封测营收同比增长18% 尖端先进封装及测试业务占比超10% 预计全年尖端业务营收达10亿美元 [18] - 安靠2025H1计算领域同比增长18% 正在扩大韩国测试业务 第一阶段一站式测试扩张预计2025年底投入运营 [1][39] - 力成科技FOPLP采用510mm×515mm玻璃基板 工艺与AI芯片硅中阶层不同 已向策略客户开放全自动生产线 [1][46] - 长电科技2025H1营收186.1亿元同比增长20.1% 运算电子/工业及医疗电子/汽车电子业务分别增长72.1%/38.6%/34.2% [1][49] - 通富微电2025H1营收130.38亿元同比增长17.67% 归母净利润4.12亿元增长27.72% 大客户AMD业务强劲增长 [1][53] - 华天科技2025H1营收77.80亿元增长15.81% 汽车电子/存储器订单大幅增长 设立华天先进加码2.5D/3D封测 [1][58][61] - 甬矽电子2025H1营收20.10亿元增长23.37% 归母净利润0.30亿元增长150.45% 海外客户营收占比近25% [1][63] 测试领域动态 - 京元电子2025Q2资本开支26.62亿元 环比增长149.64% 同比增长474.34% 主要投向产品测试(61.70%) [2][69] - 欣铨科技2025Q2营收8.01亿元 AI周边需求拉动Fabless客户占比提升至53.7% [2][82] - 伟测科技2025H1营收6.34亿元增长47.53% 归母净利润1.01亿元增长831.03% 算力业务占比9%-10% [5][87][89] 设备领域进展 - Besi 2025H1混合键合设备较24H1增长超一倍 大幅抵消手机和汽车市场下滑影响 [5][95] - ASMPT 2025H1 TCB设备订单量同比增长50% 全球装机量突破500台 获得多家HBM企业重复订单 [5][103] - 爱德万2025Q2 SoC测试机营收92.21亿元 环比增长28.56% 同比增长176.85% 中国台湾省收入占比61.45% [5][108] - 泰瑞达2025Q2 SoC测试设备营收28.32亿元 面向AI的芯片测试设备推动业绩超预期 [5][117] 市场应用趋势 - 手机领域中东/非洲地区增长强劲 中国大陆国补政策效应开始减弱 [8] - 2025Q2全球PC出货量同比增长8.4% 关税不确定或致25H2出货量下降 [8] - 2025Q2 VR销量同比小幅下滑 眼镜终端产品有望持续增长 [8] - 8月新能源汽车和汽车出口继续呈现良好态势 传统燃料汽车市场企稳 [8] 投资建议 - 建议关注封装领域日月光/通富微电/长电科技/力成科技/华天科技/甬矽电子 [6] - 建议关注测试领域京元电子/伟测科技/利扬芯片 设备领域ASMPT/华峰测控/长川科技等 [6] - 建议关注材料领域华海诚科/联瑞新材/鼎龙股份 EDA领域华大九天/广立微 IP领域芯原股份 [6]

核心观点 - 美联储本次降息25BP属于预防型降息，旨在应对就业市场降温及经济增长放缓[1][7] - 降息将进一步稳固A股中长期慢牛趋势，短期市场延续震荡偏强走势[3][13] - 行业配置建议关注科技成长和部分核心资产，如电子、通信、计算机等[3][31] 美联储降息性质分析 - 降息类型可分为纾困型和预防型：2001年和2007年降息属于纾困型，2019年降息属于预防型[7] - 本次降息背景是美国就业市场明显降温：8月失业率上升至4.3%（前值4.2%），新增非农就业仅2.2万人，且前期非农就业人数下修91.1万个[7] - 经济数据偏弱：8月制造业PMI录得48.7%处于收缩区间，个人消费支出增速下滑，消费者信心指数回落[7] - 萨姆指数升至0.13%（上月0.1%），尚未突破经济衰退阈值0.5%[7] A股市场影响 - 历史数据显示美联储降息后A股短期偏震荡：2005年以来18次降息后，上证指数在T+5、T+30、T+90交易日上涨概率分别为38.9%、27.8%、38.9%[13] - 国内稳增长政策加速落地，"两新"、反内卷等政策对消费和投资有提振作用[13] - 流动性宽松预期增强：降息期间美元指数多走弱，减轻人民币汇率和国内流动性压力[13] - 外资可能加速流入：2019年降息周期中，T+30内外资4次净流入，T+90内5次全部净流入[13] - 市场情绪改善：CME预测年内可能还有2次降息，中美经贸关系缓和提振风险偏好[13] 行业配置建议 - 科技成长行业表现占优：流动性宽松和产业趋势向上驱动，电子、医药生物、通信在T+30交易日内涨幅前十次数分别达10次、9次、9次[19] - 核心资产行业受益：外资流入和消费需求提振驱动，医药生物、社会服务、食品饮料、家用电器在T+5交易日内涨幅前十次数分别达9次、9次、9次、8次[20] - 具体关注领域： - 电子：集成电路产量连续三月增长，7月同比增长24.91%[31] - 通信：华为全联接大会2025推出新产品方案[31] - 计算机：软件产业利润当月值连续三月上升，7月较4月上升71.2%[31] - 传媒：2025全球数字经济大会聚焦数智赋能[31] - 电新：电力企业数智化大会推动行业转型，问界M7预售8天突破190000台[31] - 创新药：智慧医疗与脑机接口论坛、生物制造科技创新论坛相继举行[31]

核心观点 - 2025年中报业绩显示A股整体盈利增速回升，周期和成长行业表现占优，有色、交运、电子、机械等行业盈利增速较高，主要受益于价格上行、政策驱动和低基数效应 [1][4][44] 中报预告视角 - 全部A股中报披露率达81.1%，已披露上市公司归母净利润同比增速为+4.7%，较2024年H1的-3.32%显著改善 [5][7] - 周期和成长行业中报盈利增速领先，农林牧渔、钢铁、建材、传媒、计算机、有色金属、电子行业同比增速分别达194%、168%、52%、51%、49%、40%、29% [9][10] - 银行、非银、汽车、有色金属、通信、电子、电力设备及新能源、机械、基础化工、传媒等行业盈利正增长占比较高，分别为89.5%、84.9%、57.1%、55.9%、53.0%、52.5%、51.7%、49.5%、47.4%、47.4% [9] - 房地产、煤炭、轻工制造行业盈利增速排名靠后，分别为-128%、-34%、-33% [9][10] 工业企业利润增速视角 - 2025年4-6月工业企业利润累计同比增速为-1.8%，较2024年全年-3.3%有所改善，制造业利润累计同比增长4.5% [13][14] - 交运、电新、有色、机械行业利润增速较高，铁路船舶航空航天设备制造业、电气机械器材制造业、有色金属冶炼压延加工业、通用设备制造业利润累计同比分别达39.2%、13.0%、7.8%、6.5% [16][17] - 煤炭、石油石化、轻工制造、纺织服装行业利润同比负增长，分别为-53.0%、-11.5%、-21.4%、-12.9% [16][17] 中报基数视角 - 农林牧渔、电子、汽车、电力公用行业2024年中报盈利增速较高（均超15%），2025年中报面临高基数压力，增速分别为174.6%、30.6%、17.7%、16.2% [18][19] - 房地产、综合、建材、电新、钢铁、传媒、煤炭、国防军工、计算机行业2024年中报盈利同比降幅均超20%，低基数效应显著，分别为-141.0%、-111.6%、-59.5%、-56.1%、-53.2%、-33.9%、-28.2%、-26.1%、-24.1% [18][19] - 钢铁、建材、传媒、计算机行业2025年已披露中报盈利同比增速较高，分别为168.1%、51.8%、50.7%、48.7% [18][19] 基本面视角 上游行业 - 有色金属行业景气度提升，贵金属价格环比上涨5.0%，铜价环比上涨3.8%，主因降息预期和下游半导体、新能源需求旺盛 [21][22][25] - 原油、化工品、煤炭行业景气回落，WTI原油期货价格环比下滑8.9%，化工品价格指数环比下滑3.8%，煤炭价格环比下降3.2% [21][26][29] 中游行业 - 电子行业景气改善，全球半导体销售额4-5月同比平均增速达27.0%，电子信息制造业利润总额累计同比增速达+11.9% [31][34][36] - 交运行业利润和投资端表现亮眼，铁路船舶航空航天设备制造业利润累计同比+39.2%，固定资产投资完成额累计同比+27.3% [31][39] - 机械行业供需两旺，挖掘机产量4-6月同比增速分别为13.0%、11.1%、9.4%，通用设备制造业利润累计同比增速达6.5%，挖掘机出口数量同比增长19.3% [31][39] 下游行业 - 汽车行业内需改善明显，新能源汽车销量4-6月同比增速分别为44.2%、36.9%、26.7%，外需强劲，出口同比增速超70% [37][38][41] - 食品饮料和商贸零售行业受益于政策驱动，4-6月餐饮收入社零同比增速分别为+5.2%、5.9%、0.9%，商贸零售社零同比增速分别为5.1%、6.5%、5.3%，零售业景气指数逐步提高 [37][42][44] 综合表现 - 有色、交运、电子、机械、钢铁、农林牧渔、消费（汽车、商贸零售）等行业中报业绩可能占优，主要因盈利增速高、工业利润改善、低基数效应和基本面景气度提升 [1][44]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 公司依托资源禀赋优势和规模优势，深化出版主业供给侧结构性改革，加大研发投入推动信息化建设和数字化转型，各业务板块发展均衡，效益稳步提升 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.18/12.71/13.97亿元，EPS分别为1.27/1.44/1.58元/每股，PE分别为11.7/10.3/9.3倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入39.72亿元同比下降1.30%，归母净利润4.51亿元同比增长50.74% [7] - 预计2025年营业收入9669百万元同比增长5.4%，归母净利润1118百万元同比增长38.1% [4] - 毛利率预计从2024年33.5%提升至2025年33.7%并保持稳定 [4] - ROE预计从2024年10.4%提升至2025年12.9% [4] 业务发展 - 整合设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金 [7] - 2025年春发行中小学教材约1.72亿册，23个学科国际教材通过教育部审定 [7] - 在全省镇街打造120家"新华悦读空间" [7] - 时代周报、时代财经生产图文稿件2944篇，五大平台阅读量超6600万，10万+稿件同比增长43% [7] 数字化建设 - 2025年上半年研发费用达1990.55万元同比增长398.31% [7] - 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校，开通激活师生用户达1589.7万人 [7] - 推出"AI助教""AI助学"两大智能应用场景，升级"南方E课堂"产品线 [7] - 上线面向C端的自研小程序"悦教AI学习助手" [7]