核心经营数据与订单情况 - 2025年1至11月，公司新签合同总额达3525.69亿元，其中境内2601.92亿元，境外923.77亿元，实业及新材料销售88.02亿元 [2] - 前11月新签合同额中，建筑工程承包业务贡献3401.64亿元，是绝对核心，其中化学工程业务新签2863.41亿元，基础设施和环境治理业务分别新签476.23亿元和62亿元 [3] - 前三季度新签合同额2846亿元，已达到2024年全年营业收入的1.53倍，为未来业绩增长奠定基础 [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1358.45亿元，同比增长1.26%，实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28% [6] 业务结构与市场分布 - 业务结构多元化，除核心工程承包外，勘察设计监理咨询业务新签30.1亿元，实业及新材料销售业务新签88.02亿元 [3] - 境外市场拓展亮眼，业务已覆盖全球80多个国家和地区，前11月境外新签合同923.77亿元 [4] - 公司拥有石油化工施工总承包特级资质7项、建筑施工总承包特级资质1项、施工总承包一级资质61项等顶级行业资质 [7] - 公司累计荣获鲁班奖46项、国家优质工程奖129项，在大型化工、石油化工和煤化工等关键项目中占据主导地位 [7] 研发投入与技术创新成果 - 2020年至2025年前三季度，公司研发费用逐年增长，分别为38.02亿元、47.39亿元、54.53亿元、61.64亿元、65.34亿元、45.27亿元，近六年合计312.19亿元 [8] - 截至2025年6月末，公司累计拥有授权专利5730项、专有技术348项 [8] - 公司成功突破了一批“卡脖子”关键核心技术，包括己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等，填补了国内技术空白 [8] 产业转化与新材料业务发展 - 2025年12月，子公司天辰齐翔的尼龙新材料项目（己二腈装置）全面达产，关键技术经济指标达到或优于设计值，将推动我国尼龙产业摆脱对外依赖 [9] - 公司聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等高端化工新材料领域，实业及新材料销售业务快速增长，前三季度该业务新签合同占比已达2.76% [9] - 公司形成了“技术研发—产业转化—市场拓展”的良性循环，科技创新成为驱动高质量发展的核心动力 [9] 未来战略规划 - 公司提出“用5年的时间再造一个更高质量的中国化学”的发展目标 [10] - 未来战略包括：深化科技创新，完善“研发—中试—产业化”创新链条；巩固国内市场优势，加大境外市场开拓力度；优化建筑工程、实业、现代服务业三大业务板块协同；重点发展新能源、新材料等战略性新兴产业；提升数字化、智能化运营管理水平 [10]

市场表现与资金流向 - 12月15日至19日，卫星相关ETF和旅游相关ETF涨幅居前，卫星ETF易方达周涨幅最大为7.04%，旅游ETF（562510）、旅游ETF（159766）、卫星ETF广发等周涨幅均超过6% [1] - 同期，跨境ETF领跌，港股信息技术ETF、中韩半导体ETF等跌幅居前，投资A股的ETF中，科创芯片相关ETF跌幅较大，科创芯片设计ETF、科创芯片ETF富国跌超4% [1][2] - 今年以来（至12月19日），人工智能相关产品领涨，创业板人工智能ETF国泰、通信设备ETF、创业板人工智能ETF南方等区间涨幅均超过100% [2] - 12月15日至19日，资金净流入最多的10只ETF中有7只是宽基ETF，包括6只中证A500ETF和1只创业板ETF，其中A500ETF南方一周净流入额超过100亿元，A500ETF华泰柏瑞、A500ETF龙头等一周净流入额都超过了20亿元 [2] - 同期，投资港股的跨境ETF和科创债ETF也有较多资金流入，科创债ETF嘉实、科创债ETF银华、科创债ETF汇添富等产品的一周净流入额超20亿元 [2] - 12月15日至19日，跟踪中证A500指数的ETF成交额大幅领先，A500ETF华泰柏瑞日均成交额超100亿元，A500ETF南方等产品的日均成交额超70亿元 [1][3] 机构观点与未来主线 - 景顺长城基金对2026年市场持乐观判断，预计科技仍是未来市场主线，建议重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人、新能源（核聚变、储能、固态电池）以及创新药等领域 [3] - 富荣基金认为短期内市场处于结构性轮动较快阶段，建议以中期视角关注2026年高成长方向，行业配置重点关注两大主线：一是AI算力及应用、半导体、医药等成长赛道；二是受益于“反内卷”政策驱动的钢铁、有色等领域 [3] - 华泰柏瑞基金认为，人工智能正从基础设施建设阶段向更广泛的行业应用融合阶段持续深化，随着核心技术突破与商业化案例增多，有望迎来更广阔的实体应用空间 [4] - 嘉实基金表示，当前是布局中证A500指数的有利时机，该指数高度契合“科技+制造+消费”三位一体的新动能结构，有望受益于政策红利及全球供应链重构带来的出口机遇 [4]

文章核心观点 - 多家券商认为A股跨年行情与春季躁动即将或已经启动，市场告别单一叙事，配置线索趋于多元化 [1][2][3] - 2026年市场被普遍看好，上半年可能由顺周期和价值风格主导，下半年有望迎来由基本面改善、科技产业趋势等多因素驱动的全面牛市 [2][3][6] - 人民币升值预期、政策落地、流动性改善以及全球市场共振被认为是推动行情的重要宏观因素 [1][3][4][10] 市场行情展望 - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [3] - 2026年有春季行情且启动在即，但主线结构（如AI、顺周期）向上空间有限，非主战场（主题、高股息博弈、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 市场短期或延续震荡结构行情，板块轮动快，需关注元旦前后的小躁动行情 [6] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][11] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，2026年市场可能从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] 宏观与流动性环境 - 推动人民币升值的因素增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 近期已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [10] - 港股因流动性冲击结束叠加估值处于低位，仍具有较高性价比 [3] 行业配置线索 - **人民币升值驱动**：关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）以及政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险）三条线索 [1] - **顺周期与价值**：重点关注工业金属、非银金融、酒店航空 [3]，顺周期和价值风格占优时间段主要在2026年上半年 [2]，关注有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、银行等 [4] - **科技与先进制造**：科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动，最终牛市还是科技和先进制造占优 [2]，关注AI（液冷、光通信）、国产算力、商业航天、可控核聚变、机器人、核电等 [3][4][11] - **产业趋势与政策红利**：关注“十五五”规划开局之年的政策红利，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等重点领域 [6]，以及商业航天与6G、氢能、量子通信、脑机接口等 [11] - **内需消费与服务业**：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，关注航空、酒店、免税、食品饮料 [7]，以及体育、文旅等服务型消费 [11] - **高端制造与出海**：关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7][8] 投资风格与策略 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] - 应对市场震荡轮动，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 配置上应拥抱更具备确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，而非在单一产业叙事上下注 [7] - 关注景气预期为锚的布局，明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条 [9] 主题与事件催化 - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4]，以及AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等应用端低位扩散分支 [11] - 微观事件如中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10]

市场整体环境与情绪 - 当前市场呈现结构性行情，缺乏普涨条件，投资者倾向于抱团于少数“妖股”以获取收益，例如“平潭”等个股受到市场高度关注并登上热搜 [1][4] - 私募机构仓位处于高位，截至12月12日，股票私募仓位指数为83.59%，创年内新高，环比上涨0.61个百分点，其中70.34%的股票私募仓位大于80%，被视为满仓状态 [7] - 下周进入“双旦”假期，市场预计较难出现明显放量，整体将处于震荡蓄势阶段，可逢低布局 [9] - 市场关注可能开启“春季躁动”行情的信号，包括：岁末年初降准降息的可能性（观测窗口在下周初和1月），以及PPI、PMI、M1、社融信贷、上市公司年报预告等关键数据对基本面预期的提振 [9][11] 券商机构策略观点汇总 - **多方观点普遍认为当前是布局时机**：中金公司认为内外部因素影响接近尾声，流动性宽松，居民“存款搬家”趋势有望延续，是布局跨年行情的时机 [11]；中泰证券认为市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年行情窗口的较优时点 [11]；华西证券认为“春季躁动”的积极条件正在积累，建议逢低布局 [11]；中信建投认为A股有望与全球股市共振上行 [11]；光大证券认为政策发力叠加资金流入，市场有望震荡上行，股票型ETF出现大幅净申购，跨年行情或已开启 [11]；平安证券认为短期市场或维持区间震荡，中期产业创新和长线资金入市仍支撑市场向上 [11] - **空方或谨慎观点**：申万宏源认为当前仍处于高位震荡阶段，需关注触发调整的可能性，顺周期进攻性削弱 [11]；信达证券认为短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，春节前大概率仍有春季躁动行情 [11]；海通国际认为下周市场较难放量，整体处于震荡蓄势阶段 [11]；国投证券认为跨年行情想象空间受约束，仍在审慎评估观察中 [11] - **机构配置建议聚焦多条主线**：普遍关注景气成长（如算力、光模块、AI、消费电子、智能驾驶）[11]、外需突围（家电、工程机械、全球定价资源品）[11]、周期反转（化工、养殖、新能源）[11]、红利价值以及内需消费（服务消费、新消费）等领域 [11] 海外市场与科技股动态 - 海外科技股大涨：英伟达股价收涨3.93%至180.99美元，总市值达43981亿美元；AMD收涨6.15%至213.43美元，总市值3475亿美元；美光科技收涨6.99%至265.93美元创历史新高，总市值2993亿美元 [12] - 伯恩斯坦研报指出英伟达估值具有吸引力：其25倍预期市盈率处于过去10年估值分布的第11百分位，相对SOX指数有约13%的折价，处于历史第1百分位，历史数据显示在此估值水平买入后平均一年期回报超过150% [13] 行业与板块重要动态 - **自动驾驶**：长安汽车在重庆获得全国首块L3级自动驾驶正式号牌，小米汽车也在北京获得L3级道路测试牌照，标志着L3级自动驾驶时代开启 [18][19] - **民爆**：山西省宣布废止烟花爆竹全面禁放通告，管理政策转为科学限放模式，中国烟花爆竹协会表示将支持相关工作 [20][21] - **GPU/国产算力**：壁仞科技、天数智芯通过港交所上市聆讯，燧原科技推进IPO [22]；摩尔线程发布第五代GPU架构“花港”及新一代芯片“华山”、“庐山”，预计明年量产 [22]；保险资金积极布局国产GPU赛道，至少13家险资机构投资了沐曦股份和摩尔线程 [22] - **机器人**：宇树科技人形机器人在王力宏演唱会完成高难度伴舞，获马斯克称赞；中国俱乐部机器人“深海巨鲨3”在阿联酋未来运动会格斗机器人大赛中夺冠 [24] - **航天**：长征五号火箭成功发射通信技术试验卫星二十三号 [25]；国星宇航预中标“梁溪星座”项目，金额4.45亿元 [25]；美国太空军授予4家公司价值35亿美元的合同，采购72颗导弹预警跟踪卫星 [25] - **锂电**：盛新锂能与中创新航签署合作框架协议，后者将在2026至2030年间采购20万吨锂盐产品，若以当前碳酸锂价格（期货突破10万元/吨）估算，协议金额预计超200亿元 [26] - **其他行业要闻**： - **石油**：特朗普称不排除与委内瑞拉开战，美国近期在委附近海域扣押第二艘油轮 [30][31] - **光计算**：上海交通大学研发团队实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片，成果发表于《科学》杂志 [31] - **大消费**：“情绪经济”升温，宠物主题乐园、出行等新消费场景，以及潮玩卡牌、体验式消费、票根经济等受追捧 [31] - **半导体**：粤芯半导体创业板IPO获深交所受理，是广东省首家进入量产的12英寸晶圆制造企业 [31] - **并购重组**：中国神华拟收购控股股东旗下12家标的公司股权，总交易对价1335.98亿元 [31] - **福建板块**：《福建省金融“五篇大文章”工作方案》提出力争2025-2027年科技相关产业贷款年均增速10% [32] - **短剧**：河南省印发政策支持微短剧产业高质量发展 [32] - **制氢**：华电科工签署8.15亿元合同，为辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供核心装备，该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇项目 [32] - **光纤**：头部厂商反馈普缆散纤已涨价约15% [32] - **低空经济**：四创电子联合体中标合肥市低空经济基础设施项目（一期），金额1.45亿元 [32] - **AI**：智谱华章更新港交所IPO聆讯后资料集 [33] - **海南自贸**：海南全岛封关运作正式启动，首日三亚免税销售额达1.18亿元，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%，销售额同比增长85% [34] - **养殖**：日本冈山县一农场确认高致病性禽流感，约43万只蛋鸡将被扑杀 [34] - **铝**：South32公司因电力供应协议谈判僵局，其铝厂计划于2026年3月15日左右转入维护状态 [34] - **聚酯产业链**：PX、PTA价格近期上涨，截至12月18日分别为6784元/吨（+0.81%）、4650元/吨（+1.31%） [35] - **稳定币**：香港预计2026年初发放首批稳定币牌照 [35] - **AI医疗**：国家医保局发布指南，明确将“人工智能辅助诊断”纳入病理诊断价格项目构成 [35] 市场资金与行情数据 - **指数表现**：截至12月19日，上证综指本周微涨0.03%，年内涨16.07%；深证成指本周跌0.89%，年内涨26.17%；创业板指本周跌2.26%，年内涨45.79%；科创50本周跌2.99% [37] - **资金流向**：当周A股主力资金净买入263.08亿元，创3周以来最大单周净买入规模，净买入前五大行业为商贸零售、国防军工、汽车、有色金属、食品饮料 [39]；最受资金追捧的行业是商贸零售，净流入212.34亿元，国防军工、汽车分别净流入126.98亿元和88.58亿元 [40]；当周股票型ETF场内净申购金额691.66亿元，为连续第3周净申购，单周规模创9个月以来最大 [40] - **行业景气度**： - 截至12月20日，有色金属、采掘、交通运输行业位于扩张象限；化工、家用电器、农林牧渔位于衰退象限 [43] - 休闲服务、房地产行业由衰退进入复苏象限；钢铁行业由扩张进入放缓象限 [43] - 化工、农林牧渔、纺织服装行业未来6个月景气度提升居前；通信、机械设备、银行景气度回落居前 [43] - 采掘、有色金属、建筑材料行业位于“高景气、低估值”象限 [44] - 化工、商业贸易、电子行业估值水平偏高（PE历史百分位>0.7）；食品饮料、非银金融、家用电器估值水平偏低（PE历史百分位<0.3）[44] - 采掘、钢铁、建筑材料行业位于“高景气、低风险”象限 [45] 精选公司公告与要闻 - **利好公告**：盛新锂能与中创新航签订20万吨锂盐采购框架协议 [26][48]；中国神华拟1335.98亿元收购集团相关资产 [31][48]；东方电缆中标合计31.25亿元项目 [48]；大禹节水中标10亿元工程总承包项目 [48]；中瓷电子1.6T光模块陶瓷产品已稳定量产出货 [48]；赛腾股份HBM检测设备海外批量订单已交付验收 [48] - **利空公告**：多家公司因财务问题、调查或减持等面临风险，如贵州百灵、福能东方将被ST，三维通信、龙芯中科等股东拟减持 [49] - **宏观与行业政策**：国务院常务会议对落实经济工作会议部署作出安排 [46]；国资委表示将接续发力新能源、低空经济等重点领域 [47]；国家发改委等印发《互联网平台价格行为规则》 [47]；河南支持微短剧产业发展 [47]；摩尔线程发布新一代GPU架构 [47]

人民币升值环境下的资产配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [2] - 从过去20年7轮升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [2] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，这些行业将逐步被投资者重视 [2] - 为抑制过快单边升值而做出的政策应对，是影响行业配置的更关键因素 [2] - 行业配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）、政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险） [2] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限，非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [3] - 2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [3] - 2026年下半年有牛市2.0，是基本面改善、科技新趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛 [3] - 顺周期和价值风格占优主要在2026年上半年，二季度磨底阶段科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [3] - 2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [3] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [4] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [4][5] - 港股性价比较高可逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现，流动性冲击结束叠加估值低位使其仍具高性价比 [5] - 随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [6] - 短期A股波动主要受外部环境影响，目前美股AI核心公司股价企稳，日本央行加息后续影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [6] - 投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [6] - 全球主要央行货币政策分化下A股呈现震荡分化，年末流动性阶段性收紧等因素或使市场延续震荡结构行情，板块轮动快 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [7] - 宏观弹性有限、产业分化加剧导致的平淡行情，为投资者带来调整思路窗口期，应拥抱更确定的“实物需求拉动”与“内需政策红利” [8] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，意识到新主线往往在混乱中酝酿 [9] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，需保持密切跟踪新主线形成，预计2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [9] - 跨年行情仍在审慎评估观察过程中 [9] - 在11月以来一系列海外不确定性相继落地后，关注可能开启躁动行情的信号，包括岁末年初降准降息可能性（观测窗口在下周初和1月）及关键数据对基本面预期的提振 [10] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [10] - 本周市场结构趋势变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [11] - 展望明年，上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [11] - 近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [11] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [11] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [11] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [11] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 明年作为“十五五”首年，市场往往会对涉及产业提前给予高预期 [12] 行业与赛道配置方向 - 行业重点关注顺周期相关品种，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [5] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [5] - 岁末年初A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [6] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等 [6] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [6] - 主线关注两方面：一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域；二是反内卷政策推进下制造业、资源板块盈利修复 [7] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [7] - 配置上继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [8] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [8] - 国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [8] - 对于科技投资，聚焦核心产业趋势强基本面保障品种以待时机 [9] - 对于传统行业投资，重视其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，寻找“下一个工程机械”，出海+低位顺周期是坚定方向 [9] - 根据一致预测，明年高景气行业可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [10] - 从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [11] - 商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但交易近20个交易日，后续参与难度可能较大，近期出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位，关注AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等；2）“十五五”重点产业分支，关注商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面矛盾变化不大，短线镍价支撑增强但向上空间取决于印尼政策落地情况，不锈钢基本面供需双弱，关注印尼政策消息扰动 [4][6] - 工业硅维持逢高偏空思路，关注供应扰动和工厂后续实际减产情况，多晶硅预计盘面宽幅震荡，关注企业后续成交情况 [30][36] - 碳酸锂大厂复产预期延后，短期价格预计易涨难跌，高位运行 [57][60] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 消息点评：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，或削减镍矿配额至2.5亿吨，可能造成矿端紧缺；还希望将钴纳入征税体系，对成本影响取决于钴基价公式 [4][5] - 行情观点：短线镍价支撑增强，基本面供需双弱，过剩压力结构性转移，但远端低成本湿法供应增加预期限制上方弹性；不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [6][7] - 库存跟踪：精炼镍中国社会库存增加281吨，LME镍库存增加1518吨；新能源相关库存有不同变化；镍铁 - 不锈钢相关库存有不同程度增减 [8] - 市场消息：包含印尼矿区接管、中国暂停补贴、印尼制裁采矿公司、政策法规发布、限制冶炼许可证发放、安全生产检查影响产量、美联储言论、中国钢铁产品出口管理、印尼修订镍矿基准价格公式等消息 [9][10][14] 工业硅和多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格持平；多晶硅盘面宽幅震荡，重心抬升，现货报价稳定 [31] - 供需基本面：工业硅行业库存去库，供给端周产小幅环减，需求端下游刚需偏弱；多晶硅上游库存高位，供给端周度产量环比减少，需求端硅片排产周环比减少 [32][33] - 后市观点：工业硅库存去库，供需双弱，维持逢高偏空思路；多晶硅盘面高位震荡，供需双弱但平台公司成立提振市场信心 [36] - 单边与跨期、套保建议：工业硅推荐逢高空，预计下周盘面区间8200 - 8800元/吨；多晶硅高位震荡，预计下周盘面区间55000 - 65000元/吨；跨期暂无推荐；推荐上游工业硅厂和多晶硅厂卖出套保 [37][38] 碳酸锂 - 本周价格走势：碳酸锂期货合约偏强运行，突破前高，2601合约和2605合约周环比上涨，现货周环比上涨，期现基差下跌，合约价差环比走强 [58] - 供需基本面：大厂复产预期延后，原料复产时间预计推迟；供给端海外发运偏低，周度产量环比微增；需求端现货成交弱势，下游对高价锂盐接收度偏低，终端新能源车销量平淡，储能项目中标旺季来临；库存去库速度放缓，中游环节持续累库，期货仓单新增注册 [59] - 后市观点：持续去库叠加复产预期延后，价格预计高位运行 [60] - 单边与跨期、套保建议：高位运行，期货主力合约价格运行区间预计10 - 12万元/吨；1 - 5正套继续持有；建议上下游均适当降低套保比例 [61]

春季躁动行情展望 - 核心观点：多家券商策略分析师对春季躁动行情持乐观态度，认为行情随时可能到来，目前只缺一个有效信号[1] - 兴证策略认为，随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境偏积极，资金行为将从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚[1] - 广发策略指出，2026年更像是加强版的2025年，险资与监管的兜底大概率延续，而居民存款搬家与外资入市更值得期待[1] - 中泰策略认为当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点[2] - 银河策略表示，随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前后的小躁动行情，后续春季躁动值得期待[3] - 华西策略复盘历史，指出“春季躁动”行情启动通常需要满足合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂等条件[3] 潜在行情催化信号 - 兴证策略关注可能有效开启躁动行情的信号：1）岁末年初降准降息落地的可能性，第一个观测窗口在下周初，第二个在1月；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷以及上市公司年报预告等[1] - 广发策略提到，中高净值居民的存款搬家已经开始加速，从私募证券投资基金备案情况看，2025年1-10月已经新备案3860亿元，单月备案规模接近2021年的水平[1] - 中泰策略指出，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期，同时年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度[2] - 华西策略认为，后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦可以期待[3] 资金面与流动性支撑 - 广发策略分析了居民端的支撑因素：1）险资与监管对于下行风险的兜底，降低指数波动率；2）居民资产负债表的影响在逐步降低，偿还债务放缓，投资意愿回暖；3）居民资金有望在2026年进一步活化；4）与股票竞争存款的高收益资产所剩无几，变相提高股市性价比[2] - 广发策略同时分析了外资端的支撑因素：1）全球资金“总蛋糕”有望进一步变大，美元下行压力有望推升非美资产配置需求；2）A股当前正处于盈利周期的拐点，基本面有望在2026年筑底改善[2] - 信达策略指出，在公募新规下，主动型基金持仓风格可能进一步向基准回归，指数权重中部分主动基金低配的行业有望实现资金回流，其中银行、非银是当前公募持仓占比低于指数权重最高的板块[3] 行业配置与关注板块 - 兴证策略建议关注：1）“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色）；2）新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）；3）科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，AI内部重视国产半导体产业链（国产替代加速的国产芯片龙头、扩产+长鑫上市受益的上游设备材料产业链等）[2] - 广发策略看好居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市带来的机会[1] - 中泰策略从配置方向看，认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向[2] - 信达策略强调要关注非银的弹性正逐步增加，金融板块的行情可能从银行轮动到非银，保险估值性价比更好，一旦出现政策催化，有望率先表现出弹性，后续如果指数突破，券商也会有表现[1] - 信达策略还指出，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种，有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行，也可能在春季行情中有较好表现[3] - 银河策略认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[3] - 中信策略分析了人民币升值环境下的配置机会，指出从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因素，但在持续升值预期形成的初期，部分行业确实会有更好表现，比较典型的行业就是航空、造纸和燃气[3] - 华西策略建议关注：1）受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等；2）受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；3）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会[3] - 国金策略提出从单一产业叙事到“实物侧+消费侧”双主线，具体看好：1）AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、铝、原油及油运；2）入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；3）受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）；4）具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉[3]

核心观点 - 报告核心观点为“继续耐心布局高景气”，建议投资者不惧年末市场波动，坚定逢低布局景气度向上的行业，并看好后续1-2月的春季行情 [1][3][12] 重要事件回顾 - 11月经济数据显示国内经济回落压力增加，11月消费增速回落至1.3%，1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [9] - 国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确实施长周期考核评价 [9] - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平 [9] 周度行情回顾 (12.15-12.21) - **债市**：小幅修复，收益率从偏高水平向下修复 [10] - **A股**：再度震荡调整，成长方向调整幅度相对较大，沪指在红利、金融等权重拉动下三连阳修复，年末市场追高意愿不强但指数保持相对稳健 [10] - **港股**：震荡调整，恒生科技指数调整幅度较大，表现弱于A股 [10] - **海外市场**：震荡分化，受日本央行加息预期影响，日股较大幅回落，美股先跌后涨，波动较大 [10] 市场展望 - **债市**：做多情绪有所回升，但预计10年期国债收益率短期进一步下行阻力上升，长端利率波动偏高，建议以中性思维对待并维持偏中性久期 [3][12] - **股市**：不惧年末波动，坚定逢低布局高景气，看好1-2月春季行情，建议关注AI、半导体、新能源、有色、创业板等方向的布局机会 [3][12] - **海外市场**：扰动逐渐减轻，预计后续整体有望温和震荡修复 [13] A股债市重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期有所修复 [18] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [19] - **股债性价比**：有所回升，红利指数、小盘指数的性价比有所回升 [19] - **A股估值**：本周震荡回落，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率回落，成交活跃度有所下滑 [20] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至17605亿元，较上周回落1926亿元 [20] - **行业轮动速度**：有所加快，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善 [20] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为13.51%，超过基准的超额收益率为6.02%，夏普比率为2.43 [21] - **国内宏观多资产模型月度调仓 (12月16日)**：观点相对乐观，调升权益比例，风格总体均衡、相对偏科技成长，具体调仓包括：减持中证1000ETF（持仓比例4.93%→2%）、减持沪深300ETF（7.10%→5%）、减持十年国债ETF（54.90%→50%）、增持创业板ETF（4.56%→10%）、增持5G ETF（0→4.49%） [22][24] - **全球宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为12.38%，超过基准的超额收益率为4.89%，夏普比率为2.17 [24] 下周重点关注 - 12月22日，中国LPR [26] - 12月27日，中国11月规模以上工业企业效益数据 [26]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 锂电板块：电解液涨价传导成本，11月产销数据亮眼 [2] - 光伏板块：行业年度大会聚焦反内卷与高质量发展，政策与行业自律有望推动竞争秩序回归理性，加速行业穿越周期 [3] - 风电板块：海外市场已成为新增长引擎，近期多个海上风电项目进展积极 [3] - 核聚变板块：欧洲完成ITER冷阀箱交付，聚变低温系统迎来里程碑 [3] - 储能板块：11月国内源网侧储能装机环比大增，储能企业海外订单规模超41.8GWh [4] - 电力设备板块：英伟达召开“AI电力危机”峰会揭示算力能源瓶颈，国家电网2025年将建成投运4条特高压直流工程 [4] - 工控及机器人板块：机器人产业链密集签约、技术突破，宁德时代千寻“小墨”具身智能机器人规模化产线落地 [4] - 氢能板块：能源工作会议部署“十五五”氢能任务，东方电气与中石化合资建氢能公司 [5] 分板块总结 新能源汽车和锂电板块 - 材料价格稳步上行，电解液传导成本涨幅：氢氧化锂上行4.0%至8.6万元/吨，工业级碳酸锂上行5.9%至9.8万元/吨，电池级碳酸锂上行5.7%至10.2万元/吨，磷酸铁锂体系电解液上行18.0%至2.6万元/吨 [10] - 11月国内电池产销环比保持增长：动力和其他电池合计产量为176.3GWh，环比增长3.3%，同比增长49.2%；合计销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；合计出口32.2GWh，环比增长14.1%，占销量的17.9% [11] - 投资建议关注成本曲线有优势、率先出海布局、快充高压密技术领先、受益于排产景气、新技术渗透率提升及低空经济等相关企业 [12][14][15][16] 光伏板块 - 行业年度大会于12月18日召开，聚焦“提质增效、创新发展”，启动了“光伏标准应用实施及供应链质量生态共建倡议”，旨在推动行业从规模扩张向质量效益转变 [18][19] - 产业链价格边际变化：硅料厂计划调涨，硅片价格上涨且企业大幅减产，高效PERC182电池片FOB价格0.038-0.04美元/W，Topcon电池片价格0.285-0.3元/W，HJT价格0.36-0.40元/W，国内组件价格局部小幅反弹，玻璃价格下降 [20][21][22][26] - 投资建议关注受益供给侧改革的硅料/硅片/玻璃环节、受益需求爆发的逆变器环节、有望盈利修复的组件环节、受益新技术的辅材环节、有价格弹性的电池片环节、估值有望修复的运营商等 [27][28] 风电板块 - 国内风电加速全球化布局，海外市场已成新增长引擎：列举了东方电缆（中标约19亿元海缆项目）、明阳智能（中标阿联酋1.5GW项目）、运达股份（中标1.45亿元）、上海电气（获哈萨克斯坦1GW项目EPC合同）、金风科技（签署沙特3GW项目）等近期海外订单案例 [31][32] - 近期多个海风项目开工建设：中广核帆石一项目力争2025年底完工，帆石二计划2026年12月投产；华电阳江三山岛六项目预计2026年10月投产；大唐儋州120万千瓦海上风电项目二场址正式开工；龙源电力海南东方CZ8场址50万千瓦项目完成升压站吊装 [33] - 投资建议关注海风及深海科技产业链、风机盈利水平有望回升的整机企业、受益涨价的铸锻件及叶片等零部件企业 [38] 核聚变板块 - 欧洲完成ITER冷阀箱交付，聚变低温系统迎里程碑：ITER成功接收3个用于中性束加热的冷阀箱，全部11套冷阀箱均已就位，即将进入系统集成阶段 [41] - 此次交付验证了跨国协同下聚变产业链的成熟度，为未来示范堆及商业聚变电站的工程与设备标准化提供了范本 [42] - 投资建议关注核心设备、电源、上游材料等环节的相关公司 [43] 储能板块 - 11月国内源网侧储能环比大增：11月国内新增投运新型储能装机规模3.51GW/11.18GWh，环比增长81%/180%；其中源网侧新增装机3.32GW/10.62GWh，环比增长90%/202%；前11月新增装机达39.5GW，预计全年规模有望超过去年 [46] - 储能企业海外订单共48单超41.8GWh：11月36家中国企业签订海外订单及合作48项，总规模约41.8GWh；澳大利亚以12.76GWh位居榜首，智利9.6GWh次之；宁德时代签单9.7GWh领衔，天合储能7.86GWh紧随其后 [51][52] - 储能产业链价格更新：电池级碳酸锂价格为97837元/吨；280Ah/314Ah/100Ah/50Ah磷酸铁锂电芯价格分别为0.305/0.311/0.367/0.407元/Wh，均有上涨；2026年长协报价普遍上涨0.02-0.04元/Wh [53][54][57] - 投资建议关注优质储能集成、户储、运营商、逆变器、电芯、结构件、BMS、温控、消防、工商业储能及南非储能等标的 [58] 电力设备板块 - 英伟达“AI电力危机”闭门峰会揭示算力能源瓶颈：预计到2027年，仅英伟达供应的GPU集群年耗电量将达150-200GW，相当于1.5-2个法国的全年用电量；2025-2027年AI服务器电源模组市场规模复合增速将达110%，2027年市场规模有望突破325亿美元 [61] - 供电架构革命及关键技术成为破局方案：包括800V HVDC全面加速、SST商用落地、液冷技术强制标配等 [63] - 国家电网2025年建成投运4条特高压直流工程：包括陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南、金上-湖北工程，电网建设规模与强度创历史新高；目前累计投运特高压工程42项，跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦 [65][68] - 投资建议看好出海、电改、数字配网三条投资方向，并关注充电桩相关标的 [69] 工控及机器人板块 - 11月制造业PMI指数49.2%，较上月上升0.2个百分点，新订单指数有所改善 [71] - 机器人产业链密集签约与技术突破：优必选联手天鹅到家共建家庭服务具身大模型；千寻智能人形机器人“小墨”在宁德时代首条动力电池PACK产线规模化落地；美的、格力、津西、奇瑞等相关产品获技术突破或千台级交付 [72] - 宁德时代千寻“小墨”具身智能机器人规模化产线落地，插拔成功率超99%，单日产量提升三倍；全球扫地机器人鼻祖iRobot申请破产保护，被中国供应商杉川机器人接盘 [73][74] - 投资建议关注工控自动化龙头及人形机器人产业链（华为链、T链及各细分环节龙头） [78] 氢能板块 - 2026年全国能源工作会议部署“十五五”开局年七项重点任务，包括攻关氢能装备；国家发改委、能源局决定自2026年起建立全国统一电力市场评价制度 [81] - 东方电气集团与中国石化在自贡合资设立“东方电气石化氢能（自贡）有限公司”，注册资本8780万元，加速氢能规模化商业化 [82] - 嘉泽新能控股子公司计划投资35.57亿元，在鸡西建设30万吨绿氢醇航油联产项目，形成“绿电-绿氢-绿色燃料”全链条 [83] - 投资建议关注绿氢主线（电解槽、C端应用）和燃料电池主线（系统、零部件、关键装备）的相关公司 [84][87]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] 报告的核心观点 - 报告关注11月海外市场的边际修复迹象以及2026年1月CES展将带来的智能终端创新机遇 [1] - 投资建议围绕三条主线：首推白电板块，精选消费科技个股，以及关注出海机会 [8] 白电板块总结 - **整体经营与配置价值**：白电经营整体稳健，强调配置价值，销量角度的悲观预期已反映，行业正逐渐度过基数压力最大的时段 [2] - **国内零售与生产数据**：11月统计局口径家电和音像器材类零售额同比下降19%[2] - 产量方面：冰箱944万台，同比+5.6%；空调1503万台，同比-23.4%；彩电1745万台，同比-5.0%；洗衣机1201万台，同比+5.5%[2] - **出口数据**：11月出口量显示边际改善 - 冰箱出口672万台，同比+5.6%（10月为-5.5%） - 空调出口270万台，同比-28.0%（10月为-29.3%） - 彩电出口915万台，同比-1.3%（10月为-3.1%） - 洗衣机出口316万台，同比+20.3%（10月为+7.7%）[2] - **空调内销分品牌**：11月产业在线数据显示，空调内销同比-39.8%，其中格力同比-43.5%，美的同比-40.0%，海尔同比+14.3%；三者份额同比变化分别为-2.1、-0.1、+9.3个百分点 [2] - **重点公司动态**： - **美的集团**：成立“新能源事业部”，将原工业技术事业部下相关公司划入，并调整了医疗器械研究院归属，以支持长期B端战略 [3] - **海尔智家**：在东南亚市场表现强劲，2025年东南亚洗衣机行业同比增长4.6%，海尔洗衣机增长34%；2026年确立高端化、差异化、家族化的市场策略，锚定东南亚第一品牌目标 [3] - **海信家电**：长沙产业园一期项目投产，总投资100亿元，本次投产50亿元，主要对应商用空调制造，补全产品矩阵 [3] - **投资建议**：建议重视积极进取、海外势能充足的美的集团和海尔智家，以及格力电器和奥克斯的红利价值 [2][8] 科技消费板块总结 - **清洁电器领域**： - iRobot正式申请破产保护，衫川收购其100%股权 [4] - 追觅科技创始人通过“协议转让+主动要约”收购嘉美包装54.90%的股权，追觅旗下多业务或分批上市 [4] - **安克创新**：根据久谦亚马逊数据，其品牌销售出现边际修复 - Anker品牌：第三季度销售额同比增长2.7%，10-11月同比增长1.4%（其中10月-17%，11月+27%）[4] - Eufy品牌：第三季度销售额同比增长63.7%，10-11月同比增长44.4%（其中10月-7%，11月+129%）[4] - **割草机器人**：2026年CES展将成为创新焦点，无边界割草机器人的四驱形态或成集中升级方向 - 九号公司将在CES展出四驱款割草机器人 [7] - 格力博推出首款四驱无边界割草机器人AiMowbot G40 AWD [7] - 擎朗智能科技确认将在CES展出割草机器人产品 [7] - **消费级3D打印**：行业融资活跃，技术迭代加速 - 2025年国内3D打印领域超81家企业获得超100次融资，总金额84亿元，同比增长115.4% [7] - 关注创想三维的上市进程 [7] - **投资建议**：精选消费科技个股，如科沃斯，建议关注安克创新、绿联科技，以及石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技等，并关注3D打印产业链机会 [8] 出海投资主线总结 - 建议持续关注行业beta上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [8]