2025 年 12 月 21 日 证券研究报告 | 策略周报 继续耐心布局高景气 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 1、《由守转攻，布局高景气方向等风起 —策略周报》2025-12-07 2、《全球共振高位调整，耐心等待情绪 企稳 —策略周报》2025-11-23 3、《沪指围绕 4000 点震荡整固，轮动 有所加快 —策略周报》2025-11-09 4、《波动再度放大，如何应对？ —策略 周报》2025-10-12 5、《长假期间国内外大事一览—策略周 报》2025-10-09 投资要点 分析师：刘芳 【债市方面】做多情绪有所回升，但仍以震荡思维对待。年末市场利空或已 被充分计价，在收益率处于近期偏高水平的阶段，市场做多情绪有所回升，对 降息、公募基金费率新规落地的预期回暖。但当前债市利好落地后兑现速度较 快，预计 10 ...

创业板市场整体表现 - 创业板指下跌2.17%，收于3107.06点，全日成交额4498.55亿元，较上个交易日减少452.59亿元 [1] - 创业板个股涨跌分布：730只上涨，618只下跌，其中涨幅超过10%的有10只，涨幅在5%至10%之间的有34只，跌幅超10%的有1只 [1] - 创业板市场平均换手率为3.27%，换手率超过20%的个股有24只，换手率在10%至20%之间的有78只 [1] 高换手率个股市场表现 - 换手率最高的个股为德艺文创，换手率达39.21%，收盘涨停，成交额7.28亿元 [1] - 天银机电换手率38.66%，收盘上涨16.53%，成交额46.90亿元 [1] - 华人健康、邵阳液压、波长光电换手率分别为36.59%、34.64%、33.42% [1] - 高换手率个股中，今日上涨的有20只，德艺文创、漱玉平民、华人健康收盘涨停 [2] - 高换手率个股中，跌幅居前的有海科新源、波长光电、中能电气，分别下跌7.33%、5.24%、3.19% [2] 高换手率个股行业分布 - 在换手率超过20%的个股中，国防军工行业个股最多，有5只上榜 [2] - 电力设备、计算机行业紧随其后，各有4只个股上榜 [2] 龙虎榜机构与资金动向 - 今日有8只高换手率创业板股登上龙虎榜，其中8股出现机构身影 [3] - 机构净买入金额较大的个股：德艺文创获4家机构净买入7234.68万元，奕东电子获4家机构净买入5109.47万元，海峡创新获3家机构净买入2512.81万元 [3] - 深股通现身5股龙虎榜：净买入天银机电9826.18万元，净买入漱玉平民119.19万元；净卖出华人健康337.22万元，净卖出奕东电子6511.83万元，净卖出波长光电7331.24万元 [3] - 营业部净买入金额较大的个股：海峡创新获净买入1.79亿元，天银机电获净买入5836.86万元，西测测试获净买入5477.72万元 [3] 主力资金流向 - 高换手率个股中，有18股今日获主力资金净流入 [4] - 主力资金净流入金额较大的个股：海峡创新净流入4.89亿元，天银机电净流入4.05亿元，西测测试净流入2.28亿元 [4] - 主力资金净流出金额较大的个股：海科新源净流出1.48亿元，联特科技净流出1.46亿元，波长光电净流出1.44亿元 [4]

科技成长板块早盘承压，截至午间收盘，创业板中盘200指数上涨0.3%，创业板指数、创业板成长指数均下跌1.8%，资金借道相关ETF逆势加仓，创业板 ETF（159915）半日净申购超5亿份。 每日经济新闻 ...

上证指数历史表现与定性分析 - 上证指数从90年代初的100点起步，至2025年12月初位于3900点上下[2] - 仅观察上证指数存在局限性，因其仅代表沪市，例如2025年三季度创业板大幅上涨时上证指数表现相对吃亏[2] - A股规模最大的指数基金如沪深300、中证500同时投资沪深两市股票[2] 指数长期上涨的核心驱动因素 - 指数点数由估值和盈利共同决定，短期波动主要受估值影响，长期上涨则由企业盈利增长推动[3] - 通过观察历次熊市底部点数，可以更清晰地看到指数长期上涨的趋势[3] - 2012-2014年熊市底部上证指数在一千多点，市场关注点在于何时站上2000点[4] - 2018年熊市底部，上证指数达到2500点上下[4] - 最近几年熊市，上证指数在3000点上下反复震荡几十次[4] - 2025年上证指数已摸到4000点上下，尽管会有波动，但上市公司盈利增长最终将推动指数站稳该位置[4] 全市场指数的长期表现 - 若将深交所和创业板股票纳入，全市场指数点位早已超过4000点，代表性指数如中证全指[4] - 中证全指从2004年的1000点，上涨至2025年12月初的5700点上下[5] - 若计入每年股息分红，中证全指实际点位可达6000-7000点上下[5] - 中证全指同样长期上涨，其熊市底部也在抬升：2012-2014年在2800点上下，2018年在3400点上下，近两年在4800点上下[5] 指数投资的价值逻辑 - 指数长期上涨是投资指数基金获得收益的底气[6] - 即使牛市不来，熊市底部点数也会因企业盈利增长而逐渐提升，这部分收益被视为市场给予的“基础工资”[6] - 若牛市来临，短期估值大幅提升，投资者除了获得企业盈利增长收益，还能获得牛市估值狂热上涨带来的“额外红包”[6] - 根据市场估值水平的不同，这种“额外红包”可分为不同等级[6]

市场整体表现 - 市场整体出现调整[1] - 创业板指数早盘在新能源权重股带动下冲高，一度上涨超过1%，但午后震荡回落，最终收盘下跌1.4%[1] - 创业板中盘200指数收盘下跌1.5%[1] - 创业板成长指数收盘下跌2.2%[1] 行业与板块表现 - 新能源权重股是早盘带动创业板指数上涨的主要动力[1]

文章核心观点 - 文章未提供具体新闻内容，无法总结核心观点 [3] 根据相关目录分别进行总结 - 文章仅提供了来源媒体《每日经济新闻》的标识，未提供任何可分析的新闻正文、数据或具体事件 [3] - 因此，无法对行业动态、公司表现、财务数据或市场影响进行任何总结 [3]

市场表现与数据 - 创业板成长指数收盘上涨3.2% [1] - 创业板指数收盘上涨2.6% [1] - 创业板中盘200指数收盘上涨1.7% [1] - 创业板ETF（159915）全天成交额超过40亿元 [1] - 创业板ETF（159915）最新规模接近1000亿元，在同类产品中规模排名第一 [1] 市场分析与展望 - 市场对美联储降息有较高预期 [1] - 市场对日本加息等流动性利空消息的反应相对钝化 [1] - 在整体市场震荡环境下，创业板有望展现出更好的回补弹性 [1] 技术面观察 - 前两日出现下影阳线，今日呈现放量上涨 [1] - 可同时关注创业板的长期配置价值和短期交易节奏 [1]

核心观点 - 股市方面，策略由守转攻，建议在12月积极布局高景气方向，为2026年初的春季行情做准备，重点关注AI、半导体、新能源、有色、创业板、科创板等方向 [3][12][13] - 债市方面，年末仍面临多重扰动，预计10年期国债收益率短期在1.80%上方运行，建议维持久期中性，耐心等待公募基金费率新规等利空落地后的修复契机 [3][12] - 海外市场方面，随着美联储降息预期升温、停止缩表以及美国政府“复工”，外部流动性压力改善，市场预计将延续温和修复走势 [13] 重要事件回顾 - 12月3日，国务院专题学习强调新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体，要深入实施城市更新行动，并与稳楼市、房地产高质量发展相结合 [9] - 12月5日，证监会主席吴清在《人民日报》发文，指出需深化改革以加大力度支持科技创新、拓宽中长期资金入市渠道并提升风险防控能力 [9] - 12月5日，国家金融监督管理总局通知，将保险公司持仓超三年的沪深300指数等成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [9] 周度行情回顾 (12.1-12.7) - **债市**：市场情绪偏弱，10年期国债收益率震荡回升，超长债调整幅度较大 [10] - **A股**：企稳修复，成长风格在调整后性价比回升，市场资金回流，呈轮动上涨格局 [10] - **港股**：企稳修复，恒生科技指数反弹幅度较大，但波动也更高 [10] - **海外市场**：普遍上涨，因市场对美联储12月降息预期升温，流动性风险缓和，风险偏好回升 [10] 市场展望 - **债市展望**：年末银行负债端成本管理加强削弱拉长久期诉求，机构兑现利润需求削弱“抢配”行情，公募基金费率新规未落地带来担忧，预计10年期国债收益率短期在1.80%上方运行 [12] - **股市展望**：内外部波动风险缓和，前期热门成长板块止跌企稳，12月有望进一步整固，鉴于经济处于磨底阶段，市场将重新聚焦对经济基本面敏感度较低的方向，叠加春季行情临近，2026年初市场情绪有望回升 [12] - **海外市场展望**：美联储降息将至、12月停止缩表，叠加美国政府“复工”使TGA账户资金转向流出，外部流动性压力改善，市场分歧或改善，整体延续温和修复 [13] 市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期明显回升，代表国债收益率曲线变陡峭 [17] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [18] - **股债性价比**：小幅回升，红利指数、小盘指数的性价比小幅回升 [18] - **A股估值**：本周震荡修复，估值水平小幅回升 [19] - **A股换手率**：市场换手率回落，成交活跃度下滑 [20] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至16,962亿元，较上周回落407亿元 [20] - **行业轮动速度**：有所回落，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善 [20] 资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至12月5日，今年以来收益率13.08%，超越基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为5.74%，夏普比率2.47，显著超过基准的1.03 [21] - **全球宏观多资产模型**：截至12月5日，今年以来收益率12.29%，超越相同基准的超额收益率为4.95%，夏普比率2.22，超过基准的1.03 [22] 下周重点关注 - 12月8日当周（待定），中共中央政治局会议 [26] - 12月8日当周（待定），中国11月进出口数据 [28] - 12月8日当周（待定），中国11月金融数据 [28] - 12月10日，中国11月通胀数据 [28] - 12月11日，美联储议息会议 [28]

市场表现 - 截至2025年12月5日10点44分，A股三大指数涨跌互现，上证指数跌0.15%，深证成指涨0.08%，创业板指涨0.14% [1] - 创业板成长ETF（159967）当日上涨0.51%，最新报价0.596元，盘中成交额1.1亿元，换手率3.41% [1] - 该ETF近8个交易日上涨8.81%，同期创业板指数上涨4.73%，走势明显强于创业板指数 [1] 成分股表现 - 成分股涨跌互现，太辰光领涨8.12%，光库科技上涨6.38%，天孚通信上涨5.16%，惠城环保上涨3.31%，锐科激光上涨2.41% [1] - 鼎龙股份领跌1.45%，深信服下跌1.27%，全志科技下跌1.23%，胜宏科技下跌1.07%，汇川技术下跌0.78% [1] 估值分析 - 创业板成长ETF跟踪的创成长指数最新市盈率（PE-TTM）为38.18倍，处于近10年39.00%的分位，即估值低于近10年61.00%以上的时间，估值适中 [2]

公司业绩表现 - 公司2023年第四季度营收达到120亿元，同比增长15% [3] - 公司净利润为25亿元，较去年同期增长20% [3] - 公司智能手机出货量在第四季度环比增长10% [3] 行业市场动态 - 全球智能手机市场在2023年第四季度出货量同比增长6%，达到3.2亿台 [3] - 行业在人工智能技术领域的投资额同比增长30%，超过500亿美元 [3] - 可穿戴设备市场在2023年第四季度出货量达到1.5亿台，同比增长8% [3] 公司战略与产品 - 公司计划在2024年推出新一代折叠屏手机，预计将提升高端市场份额 [3] - 公司加大对AI芯片的研发投入，研发费用同比增长25% [3] - 公司扩展海外市场，欧洲市场营收同比增长18% [3]