人民币升值环境下的资产配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [2] - 从过去20年7轮升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [2] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，这些行业将逐步被投资者重视 [2] - 为抑制过快单边升值而做出的政策应对，是影响行业配置的更关键因素 [2] - 行业配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）、政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险） [2] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限，非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [3] - 2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [3] - 2026年下半年有牛市2.0，是基本面改善、科技新趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛 [3] - 顺周期和价值风格占优主要在2026年上半年，二季度磨底阶段科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [3] - 2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [3] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [4] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [4][5] - 港股性价比较高可逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现，流动性冲击结束叠加估值低位使其仍具高性价比 [5] - 随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [6] - 短期A股波动主要受外部环境影响，目前美股AI核心公司股价企稳，日本央行加息后续影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [6] - 投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [6] - 全球主要央行货币政策分化下A股呈现震荡分化，年末流动性阶段性收紧等因素或使市场延续震荡结构行情，板块轮动快 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [7] - 宏观弹性有限、产业分化加剧导致的平淡行情，为投资者带来调整思路窗口期，应拥抱更确定的“实物需求拉动”与“内需政策红利” [8] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，意识到新主线往往在混乱中酝酿 [9] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，需保持密切跟踪新主线形成，预计2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [9] - 跨年行情仍在审慎评估观察过程中 [9] - 在11月以来一系列海外不确定性相继落地后，关注可能开启躁动行情的信号，包括岁末年初降准降息可能性（观测窗口在下周初和1月）及关键数据对基本面预期的提振 [10] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [10] - 本周市场结构趋势变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [11] - 展望明年，上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [11] - 近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [11] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [11] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [11] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [11] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 明年作为“十五五”首年，市场往往会对涉及产业提前给予高预期 [12] 行业与赛道配置方向 - 行业重点关注顺周期相关品种，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [5] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [5] - 岁末年初A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [6] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等 [6] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [6] - 主线关注两方面：一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域；二是反内卷政策推进下制造业、资源板块盈利修复 [7] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [7] - 配置上继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [8] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [8] - 国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [8] - 对于科技投资，聚焦核心产业趋势强基本面保障品种以待时机 [9] - 对于传统行业投资，重视其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，寻找“下一个工程机械”，出海+低位顺周期是坚定方向 [9] - 根据一致预测，明年高景气行业可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [10] - 从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [11] - 商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但交易近20个交易日，后续参与难度可能较大，近期出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位，关注AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等；2）“十五五”重点产业分支，关注商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [12]