贸易政策与宏观经济 - 商务部公布中国首起反规避调查裁决 认定美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤规避反倾销措施 决定自9月4日起实施反规避措施 该案具有开创性意义[1] - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 远低于市场预期的6.5万人 7月修正后为10.4万人[1][5] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[1] 金融与债券市场 - 美国职位空缺数量减少17.6万个至718.1万个 低于预期的737.8万[4][18] - 10年期国债活跃券收益率下行至1.746% 央行公开市场操作保持资金面合理充裕 8月MLF净投放3000亿元[11] - 富时中国A50期货下跌1.24%至14,636.87点 美元指数微涨0.21%至98.35点[9] 能源化工板块 - 甲醇夜盘上涨1.18% 沿海地区甲醇库存达139.85万吨 环比上涨9.9万吨（涨幅7.62%） 同比上涨19.71% 可流通货源预估73.1万吨[3][14] - 原油震荡盘整 美国成品油需求总量日均2128.2万桶 同比高2.5% 车用汽油需求同比低0.8% 商业原油库存增长242万桶[12][13] - 聚烯烃现货价格弱势 玻璃生产企业库存5604万重箱 环比增加50万重箱 纯碱库存环比下降4.5万吨至161.3万吨[16][17] 金属市场动态 - 黄金获利回吐回落 美国地质勘探局提议将白银纳入2025年关键矿产清单 中国央行持续增持黄金[4][18] - 铜价收低 精矿供应紧张 冶炼利润承压 电力行业正增长 光伏抢装同比陡增 汽车产销正增长[19] - 碳酸锂社会库存环比减少162吨至142,256吨 8月供应环比增3%至8.42万吨 正极材料耗锂环比增8%至8.6万吨LCE[21][22] 黑色产业链 - 铁水产量环比明显下降 环保限产所致 焦煤库存止降转增 钢材出现阶段性库存压力[2][25] - 铁矿石港口库存去化速率较快 全球发运减量 下半年发运量预计增长较快[23] - 钢材库存持续累积 出口面临关税影响 卷螺差较大 供需双弱格局延续[24] 农产品市场 - 马棕8月产量环比减少2.65% 出口环比增加10.2% 印尼局势动乱对产量影响有限[27] - 美豆新季种植面积大幅下调 生物燃料需求旺盛 国内蛋白粕缺乏利好驱动[26] - 食糖库存偏低 进口加工糖压力集中释放 新榨季甜菜糖即将开榨[28] 产业政策与规划 - 国务院办公厅发布释放体育消费潜力意见 引导金融机构优化投融资服务 支持体育企业上市和发行债券[6] - 工信部印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 目标规模以上制造业增加值年均增速7% 营收增速5%以上[7] - 到2026年预期服务器产业规模超4000亿元 75英寸以上彩电国内市场渗透率超40%[7]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |甲醇|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |纯苯|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |苯乙烯|☆☆☆| |聚丙烯|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |塑料|☆☆☆| |PTA|☆☆☆| |乙二醇|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |短纤|☆☆☆| |玻璃|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |纯碱|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |瓶片|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |丙烯|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |PVC|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| |烧碱|☆☆☆| |PX|★★★（未明确颜色，暂按星级最高对待）[1]| 报告的核心观点 报告对化工多个品种进行分析，各品种基本面和市场预期不同，部分品种有供应压力、库存累积等情况，同时也存在需求旺季、装置复产等影响因素，投资建议根据不同品种的估值和供需格局有做多、做空或观望等操作[2][3][5][6][7][8]。 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内窄幅波动，企业库存低位报盘推涨，下游按需跟选，成交重心中低靠拢[2]。 - 聚烯烃期货主力合约延续窄幅波动，聚乙烯供应增量、进口现货增加，下游进入旺季订单回暖；聚丙烯供应偏宽松压制价格，需求恢复慢，市场缺乏单边驱动[2]。 纯苯 - 夜盘纯苯回到6000元/吨整数关口上，日内窄幅震荡，华东现货小幅反弹，山东反弹后成交缩量，国内供应增长、需求偏弱、港口累库，三季度供需或改善[3]。 - 苯乙烯期货主力合约下探前低暂获支撑，原油及统苯价格偏弱，成本支撑不足，自身供需一般，码头高库存，需求大部分维持平衡[3]。 聚酯 - PX延续弱势，PTA增仓下跌，终端织造订单回升，PX供需预期改善但缺乏支撑，关注装置动态、油价及聚酯提负节奏[5]。 - 乙二醇低位窄幅震荡，国内负荷提升，港口库存小幅回升，供需稳中趋弱，中期关注新产能、政策及旺季需求节奏[5]。 - 短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置；瓶片产能过剩，关注石化政策[5]。 煤化工 - 甲醇进口量高，港口累库，内地供应提升，下游开工下滑、企业累库，现实偏弱但预期偏强[6]。 - 印标价格预期回落，尿素盘面大幅下跌，日产同比偏高，下游开工下降，农业备肥慢，企业和港口累库，市场震荡偏弱[6]。 氯碱 - PVC日内窄幅波动，电石价格暂稳，氯碱一体化利润尚可，供给压力高，下游补货内需疲软，期价或震荡偏弱[7]。 - 烧碱日内走弱，华东降库、山东累库，价格分化，库存低价格坚挺，预计宽幅震荡[7]。 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡运行，开工预计高位，库存环比下降但产业链库存均高，光伏改善重碱刚需回升，长期供给过剩，反弹高位做空，低估值谨慎参与[8]。 - 玻璃日内震荡，现货价格涨跌互现，玻璃厂去库，产能回升，加工订单环比改善同比偏弱，现实疲软但低估值下行幅度有限[8]。

报告行业投资评级 - 单边：短期区间操作，中性；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [5][7] 报告的核心观点 - 9月光伏产业下游排产小幅增加，多晶硅自律减产供应小幅减少，过剩格局好转，盘面受反内卷政策影响大且波动大，需注意风险管控，持续跟进政策落实和现货价格向下传导情况，中长线多晶硅适合逢低布局多单；工业硅现货价格小幅波动，短期供需边际好转，但产能过剩及库存压力大，供应端仍有增加预期，盘面受整体商品情绪震荡运行 [2][7] 工业硅市场分析 - 2025年9月2日，工业硅期货主力合约2511开于8480元/吨，收于8470元/吨，较前一日结算涨95元/吨，涨幅1.13%；持仓281480手，仓单总数50029手，较前一日减少371手 [1] - 供应端工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9000 - 9200元/吨，421硅9300 - 9500元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600元/吨，99硅价格8400 - 8600元/吨，多地硅价报价小幅上调，97硅价格也小幅上涨 [1] - 消费端有机硅DMC报价10500 - 10900元/吨，有机硅企业成本压力增加，消费终端旺季补库一般，预计整体消费持稳 [1] 多晶硅市场分析 - 2025年9月2日，多晶硅期货主力合约2511偏强震荡，开于52360元/吨，收于51875元/吨，收盘价较上一交易日涨3.97%；持仓145855手（前一交易日150409手），当日成交530778手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料49.00 - 54.00元/千克，n型颗粒硅48.00 - 49.00元/千克；厂家和硅片库存降低，多晶硅库存21.30（环比降14.29%），硅片库存18.05GW（环比涨3.68%）；多晶硅周度产量31000.00吨（环比涨6.53%），硅片产量13.31GW（环比涨8.30%） [4] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.25元/片，N型210mm价格1.60元/片，N型210R硅片价格1.38元/片；9月多数硅片企业上调排产计划，整体产出较8月上升 [4] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.30元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W；9月样本内全球电池片排产约60GW（较8月环比升2.3%），境内排产约59GW（较8月环比升2.3%） [4][6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [6] 关注因素 - 工业硅需关注西北与西南复产及新增产能投产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [5] - 多晶硅需关注行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内能化品种整体延续震荡，沥青强势、乙二醇库存低，纯苯 - 苯乙烯和甲醇库存压力大，高库存品种需减产去库，投资者以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷政策落地 [2][3][4] 各品种情况总结 原油 - 观点：供应压力延续，关注地缘扰动，油价震荡偏弱，关注俄乌谈判短期扰动 [8][9] - 主要逻辑：地缘前景不确定，胡塞武装袭击油轮及美国对俄制裁可能支撑地缘溢价；OPEC + 增产使供应压力难扭转，美国产量有韧性，后期原油库存面临炼厂开工回落与 OPEC + 增产双重压力，预计月差承压 [9] 沥青 - 观点：地缘溢价驱动沥青期价突破 3500 压力位，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [10] - 主要逻辑：市场关注利空，但美委局势升温使原料断供预期发酵，期价上涨；沥青 - 燃油价差走高，炼厂开工回归，供应紧张缓解；需求端难言乐观，当前沥青较多种品种估值仍高 [10] 高硫燃油 - 观点：跟随原油走高，关注俄乌局势变动 [10][11][12] - 主要逻辑：市场关注利空，但中东、美委局势升级增强地缘溢价，仓单增加限制涨幅；我国燃料油进口关税提升，进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，但 7 月我国进口同比大增，地炼采购需求回归；裂解价差仍在高位，但三大驱动近期有反复且方向偏弱 [11] 低硫燃油 - 观点：跟随原油震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [12] - 主要逻辑：跟随原油震荡回落；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势，或维持低估值运行 [12] 甲醇 - 观点：远月停车预期仍存，期价回升，短期震荡 [28] - 主要逻辑：9 月 1 日期价下行后回升，供给端恢复但需求采购疲软，内蒙古南线装置恢复但竞拍成交欠佳；港口库存增加，内地库存同比低位；远月停车预期扰动，下游烯烃基本面支撑有限，后续可关注远月低多机会 [28] 尿素 - 观点：等待印标落地，市场短期偏弱，预计即将走强，震荡偏强，关注印标价格和后续出口推进 [28][29] - 主要逻辑：9 月 1 日市场等待印标落地，下游成交不足，期货和现货短期偏弱；基本面供应减产趋势显现，秋季需求预计回暖，出口释放和印标落地属利多因素 [29] 乙二醇 - 观点：9 月上旬到港量偏少，港口库存仍有下调空间，价格区间震荡运行，上方压力关注 4600，下方支撑偏强 [20][21] - 主要逻辑：煤弱油稳，成本支撑偏弱；9 月上旬到港量少使港口库存持续去化至低位，短期内仍有下降空间；需求整体支撑尚可，但商品氛围偏冷使盘面承压，低库存下价格下方支撑强 [21] PX - 观点：装置延后重启利多有限，宏观和成本仍是主要扰动因素，震荡，关注下方 6750 - 6800 支撑 [14] - 主要逻辑：成本端给予支撑不足，价格偏弱整理，午后油价走强或给下游化工品一定支撑；中长期装置重启和芳烃装置投产使供应压力增加，装置延后重启利多有限；下游需求总体支撑尚可，若聚酯负荷提升空间有限，边际利多支撑也有限 [14] PTA - 观点：装置重启延后，需求表现平平，驱动有限，下方支撑偏强，在 4700 - 5000 区间操作 [15] - 主要逻辑：成本支撑不强，装置检修不及预期，现货基差走弱，装置延后重启利多有限，加工费修复乏力；整体供需格局尚可，下游聚酯需求支撑加工费底部，旺季预期仍存，预计短期价格跟随成本和宏观情绪波动 [15] 短纤 - 观点：装置存重启预期，需求成色仍有待验证，绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [21][22][23] - 主要逻辑：上游成本不佳，短纤价格跟随波动，供应端维持高位，部分装置有重启计划；下游需求一般，产销不温不火，后续需求持续性有待观察 [23] 瓶片 - 观点：9 月减产幅度 20% 不变，必要时可扩大至 30%，震荡，绝对值跟随原料波动 [23][26] - 主要逻辑：上游表现一般，成本震荡下跌，瓶片自身驱动有限，加工费被动修复；供应端装置重启与停车预期并存，9 月延续减产，下游需求成交偏淡，短期供需驱动有限，多跟随成本波动 [26] PP - 观点：检修支撑有限，震荡偏弱 [32][33] - 主要逻辑：国内装置大修消息实质影响有限，海外韩国装置淘汰预期对 PP 影响也有限；油价短期震荡，OPEC + 增产使原油市场过剩预期难扭转；PP 供给端仍偏增量，上中游库存有压力，期价下行后下游成交小幅放量；需求端管材开工有提升 [33] 丙烯 - 观点：PL 短期跟随 PP 波动，短期震荡 [33][35] - 主要逻辑：9 月 1 日 PL 主力震荡，外部货源流入受限强化供应支撑，下游需求跟进良好，交投重心小涨；盘面主力 01 合约偏远月，近端现货影响有限，短期跟随 PP 波动，宏观端有反复，煤端反弹有提振，PP - PL 代表的聚丙烯加工费是关注重点 [33] 塑料 - 观点：关注旺季需求表现，短期震荡 [31] - 主要逻辑：国内装置大修消息和韩国产能淘汰消息对期价刺激有限；油价短期震荡，OPEC + 增产使原油市场过剩预期难扭转；宏观端有资金博弈；塑料自身基本面承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润高位，气头利润偏稳，日度产量高位，库存高位逐步去化，供给端有压力 [31] 纯苯 - 观点：港口将重回累库，价格震荡偏弱 [16][19] - 主要逻辑：石脑油裂差偏强但相对 LPG 有竞争力，纯苯进口货集港增加，预计下周累库，进口窗口阶段性开启，新增欧洲、中东货源，能化反内卷情绪回落使价格下跌；旺季临近但下游订单未见起色，若 9 - 10 月苯乙烯检修落地，纯苯将重回供大于求 [19] 苯乙烯 - 观点：库存压力突出，持续下跌，从估值看 7000 - 7100 有支撑，但反弹无利好驱动，提防被作为芳烃内部空配导致估值下杀 [19][20] - 主要逻辑：能化反内卷和黑色商品情绪回落致苯乙烯下跌，基本面差使其弱于其他化工品；显性库存为近五年同期最高，隐性库存也不低，胀库担忧加重悲观情绪；纯苯重回累库，成本支撑不足，需求端旺季临近但终端家电排产不佳，下游三大 S 需求恢复和提货情况欠佳 [20] PVC - 观点：弱现实压制，偏弱运行 [36] - 主要逻辑：宏观上国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升；微观上 PVC 基本面承压，成本下移，上游 9 月中旬秋检增多产量将下滑，下游开工变化不大，低价采购放量，反倾销可能生效使出口预期承压，煤价回调，电石利润偏差，烧碱现货放缓，静态成本 4940 元/吨，动态成本下移 [36] 烧碱 - 观点：现货反弹趋缓，盘面暂观望，现货暂见顶，但远月氧化铝投产预期无法证伪，盘面偏震荡 [36][37] - 主要逻辑：宏观上国内反内卷政策未落地，海外降息概率提升；微观上基本面边际改善，魏桥烧碱收货量回升，河北、山西氧化铝有补库需求，非铝开工改善，下游补库结束，出口签单回暖，8 月中 - 9 月中旬检修增加产量略下降，液氯下游开工改善但阅兵前运输受限，价格或 - 200 元/吨波动 [37] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了 Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、PP、塑料、甲醇、尿素 等品种不同月份合约的价差及变化值 [38] - 基差和仓单：给出了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱 等品种的基差、变化值和仓单数量 [39] - 跨品种价差：呈现了 1 月、5 月、9 月的 PP - 3MA、TA - EG、L - P、PTA - PX、MA - UR、BU - FU 等跨品种价差及变化值 [41] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱 等品种，但未给出具体数据 [42][55][67] 中信期货商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品综合指数 2212.10，变化 - 0.02%；商品 20 指数 2466.23，变化 + 0.08%；工业品指数 2227.31，变化 - 0.73% [285] - 板块指数：能源指数 1203.73，今日涨跌幅 - 0.43%，近 5 日涨跌幅 - 2.07%，近 1 月涨跌幅 - 4.93%，年初至今涨跌幅 - 1.97% [287]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.5亿元，同比下降2.7%，归母净利润76.6亿元，同比下降4.5% [1] - 第二季度单季营业总收入71.0亿元，同比下降8.0%，归母净利润30.7亿元，同比下降11.1% [1] - 上半年中高档酒类收入同比下降1.1%，销量增长13.3%但价格下降12.7%，其他酒类收入同比下降17.0%，销量下降10.8%且价格下降6.9% [1] - 第二季度末合同负债35.3亿元，环比增加4.6亿元，销售收现80.8亿元，同比下降15.1% [2] 盈利能力 - 上半年毛利率同比下降1.5个百分点，第二季度同比下降1.0个百分点，主因其他酒毛利率下滑10.6个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，期间费用率下降2.5个百分点，主要因广宣费用收缩 [2] - 上半年归母净利率同比下降0.9个百分点，第二季度下降1.5个百分点，除毛利率影响外，第二季度税金及附加率同比上升3.7个百分点也拖累净利率 [2] 渠道与产品 - 上半年传统渠道收入同比下降4.0%，新兴渠道收入同比增长27.6%，电商渠道增长显著 [1] - 公司自4月起实施全线停货策略，通过控量调节市场库存并优化渠道价格体系 [1] - 终端动销疲软及回款效率下降，第二季度末应收款项融资余额环比小幅提升 [2] 战略规划 - 2025年公司战略聚焦价盘稳定、市场扩张与品牌升级，以"蓄势攻坚、精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展"为年度主题 [2] - 巩固国窖1573在高端市场的领先地位，实现全系列产品价格带稳定，对电商平台违规降价零容忍 [2] - 作为头部酒企将稳价作为核心命题，第二季度主动降速缓解经销商库存压力 [3] 行业与预测 - 白酒行业面临消费分级与库存压力 [3] - 预计2025-2027年公司收入分别为298亿元、316亿元、336亿元，归母净利润分别为126亿元、133亿元、142亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为8.5元、9.1元、9.6元，此前预测值为9.3元、9.8元、10.5元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内聚乙烯供需矛盾不大，库存预计维持去化趋势，棚膜旺季即将到来，包装膜订单也存在支撑，需求端逐步提升；中长期因9月埃克森美孚50万吨LDPE装置有投产预期，行业供应压力增大；成本方面全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑；技术上L2601关注7200附近支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚乙烯期货主力合约、1月、5月、9月合约收盘价分别为7270元/吨、7270元/吨、7276元/吨、7204元/吨，环比分别-17元/吨、-17元/吨、-23元/吨、-26元/吨；成交量324382手，环比+41667手；持仓量468822手，环比+28457手；9 - 1价差-66，环比-9；期货前20名持仓买单量、卖单量、净买单量分别为313791手、344177手、 - 30386手，环比分别+14569手、+22970手、 - 8401手 [2] 现货市场 - LLDPE(7042)华北、华东均价分别为7300.87元/吨、7384.76元/吨，环比分别-17.83元/吨、-0.95元/吨；基差13.87，环比+53.17 [2] 上游情况 - FOB石脑油新加坡地区中间价64.19美元/桶，环比+0.44美元/桶；CFR石脑油日本地区中间价597.38美元/吨，环比+3.5美元/吨；乙烯CFR东南亚、东北亚中间价分别为831美元/吨、841美元/吨，环比分别0美元/吨、 - 2美元/吨 [2] 产业情况 - 全国PE石化开工率78.68%，环比-0.04% [2] 下游情况 - 聚乙烯包装膜、管材、农膜开工率分别为49.56%、30.17%、17.46%，环比分别-0.29%、-0.5%、+2.93% [2] 期权市场 - 聚乙烯20日、40日历史波动率分别为5.85%、9.47%，环比分别-0.14%、+0.08%；平值看跌、看涨期权隐含波动率分别为9.35%、9.36%，环比分别+0.01%、+0.03% [2] 行业消息 - 8月22 - 28日我国聚乙烯产量61.78万吨，较上周-0.50%，产能利用率78.72%，较上周期-0.04%；下游制品平均开工率较前期+0.3%；截至8月27日生产企业样本库存在42.70万吨，较上期-14.92%；截至8月22日社会样本仓库库存为56.20万吨，较上周期+0.99% [2]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★| |甲醇|★★★| |纯苯|★★★| |苯乙烯|★★★| |聚丙烯|★★★| |塑料|★★★| |PVC|★★★| |烧碱|★☆☆| |PX|★★★| | PTA |★★★| |乙二醇|★★★| |短纤|★★★| |玻璃|★★★| |纯碱|★☆☆| |瓶片|★★★| |丙烯|★★★| [1] 报告的核心观点 各化工品期货表现不一，部分品种受供需、宏观等因素影响，价格有波动及趋势性变化，需关注装置动态、政策及需求节奏等因素 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内下行收跌，供需偏紧格局延续，下游企业提前补库推动企业涨价，但下游产品利润压缩使买盘采购能力受限 [2] - 聚烯烃期货主力合约日内窄幅波动，聚乙烯企业检修增加供应压力缓解但下游补库力度不强，聚丙烯新增产能投放供应预计增加，供需基本面弱势延续 [2] 纯苯 - 日内纯苯价格继续下跌，国内供应增长、需求偏弱，港口提货增加小幅去库，三季度有改善预期，四季度或承压 [3] - 苯乙烯期货主力合约震荡收跌，原料端提振不足，自身供需偏弱，若无有效成交增量仍有下跌空间 [3] 聚酯 - PX价格先跌后回升，PTA早盘偏弱午后回升，终端织造开工提升，但现实改善有限，产业链延续区间震荡 [5] - 乙二醇在4500元/吨遇阻回落，国内负荷提升，本周到港量预计增加，上行驱动减弱，预期区间震荡 [5] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求回升有提振，中期需求改善可偏多配置；瓶片行业产能过剩，加工差低位运行 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约低位震荡，港口库存累至高位，内地供应提升，烯烃装置外采需求走弱，关注宏观氛围及装置重启进度 [6] - 尿素盘面偏弱震荡，现货成交好转，日产同比偏高，后续收储采购分散，供需高压，警惕出口消息变动 [6] 氯碱 - PVC走弱，成本支撑不明显，后续新增投产供给压力大，下游采购不佳，期价或震荡偏弱 [7] - 烧碱高位回落，氧化铝刚需支撑，非铝下游开工回升但抵触高价，后续供给有压力，价格高位承压 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡走弱，供应环比走弱，库存环比下降，但产业链库存均高，长期供给过剩，可反弹高位做空 [8] - 玻璃09因交割大涨，现货价格跌幅收窄，产能小幅回升，加工订单环比改善，低估值下关注旺季补库及地产政策，期价下行幅度有限 [8]

报告行业投资评级 - 原油操作评级未明确标注星级，推测为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 燃料油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油操作评级为两颗星，代表持多，有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜国际油价上行，SC10合约日内涨0.42%，夏季用油高峰尾声需求仍有韧性，布伦特临近70美元/桶已基本定价俄乌和谈僵局相关供应风险的利多影响，在地缘风险进一步发酵前原油或转为震荡走势，关注旺季因素支撑过后原油的再次做空机会 [2] - 油价回调，燃油系期货承压回落，新加坡船燃销量和中国保税船燃加注需求同比下滑，但国内炼厂生产船燃积极性低迷，供应同比下降，库存压力缓解，基本面较此前偏利多，高硫资源受地缘溢价支撑跌幅克制，FU裂解仍受支撑 [3] - 今日原油领跌油品期货，沥青期货价格逆涨，裂解价差一度突破350，沥青在油品中抗跌性持续，需求潜力仍存，厂库和社会库均下降明显，库存低位对期现货价格有支撑，BU2510合约站上3500元/吨，裂解大幅反弹 [4] - 国际市场在进口需求支撑下反弹，国内到岸量回升，前期低价货销售压力有限，关注后续进口成本上行对国内化工的压力，原油企稳下石脑油 - 丙烷价差维持优势，短期高化工需求可维持，现货利空压力阶段性释放，维持修复行情，长期海外增产压力施压远月合约，盘面近强远弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价上行，SC10合约日内涨0.42% [2] - 上周美国EIA原油库存超预期下降239.2万桶，汽油及精炼油库存也下降 [2] - 布伦特临近70美元/桶已基本定价俄乌和谈僵局相关供应风险的利多影响，在地缘风险进一步发酵前原油或转为震荡走势，关注旺季因素支撑过后原油的再次做空机会 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 油价回调，燃油系期货承压回落 [3] - 截至7月底，新加坡船燃销量同比下滑1.7%，中国保税船燃加注需求同比降1%，国内炼厂生产船燃积极性低迷，截至7月供应同比下降19% [3] - 新加坡陆上燃料油库存、富查伊拉燃料油库存环比均下降，库存压力缓解，基本面较此前偏利多，高硫资源受地缘溢价支撑跌幅克制，FU裂解仍受支撑 [3] 沥青 - 今日原油领跌油品期货，沥青期货价格逆涨，裂解价差一度突破350 [4] - 8月样本炼厂出货量同比增88k打破6 - 7月增速瓶颈，收费公路新增专项债发行量与压路机内销累计量等领先指标同比明显向好，预示沥青需求潜力仍存 [4] - 厂库、社会库均下降明显，库存低位对沥青期现货价格有支撑，BU2510合约站上3500元/吨，裂解大幅反弹 [4] 液化石油气 - 国际市场在进口需求支撑下反弹，国内到岸量继续回升，前期低价货销售压力有限，关注后续进口成本上行对国内化工的压力 [5] - 原油企稳下石脑油 - 丙烷价差维持在优势水平波动，短期高化工需求可维持 [5] - 现货利空压力已阶段性释放，原油未进一步施压之下维持修复行情，长期海外增产压力仍存，相对施压远月合约，盘面近强远弱 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 氯碱产业 - 烧碱盘面小幅回落，现货市场成交不错价格上涨，后市供应有增加预期，但需求端氧化铝产量增长，非铝备货需求推进，企业库存压力不大，预计现货继续稳中上调，建议前期多单止盈离场 [2] - PVC盘面走弱，现货价格同步下行，供给端新增产能投放，需求端下游制品企业开工提升压力大，出口压力增加，整体供需压力大，可考虑择机逢高短空 [2] 聚酯产业链 - PX供应预期增加，下游PTA装置计划外检修较多，8月供需预期边际转弱，但绝对库存压力不大，需求旺季下游负荷企稳回升，价格支撑偏强，建议PX11短期观望，关注低多机会，PX - SC价差滚动做扩 [6] - PTA 8 - 9月供需好转，基差走势偏强，需求旺季下游负荷企稳回升，驱动偏强，但受油价和商品市场氛围拖累，建议TA短期观望，关注低多机会，TA1 - 5滚动反套 [6] - 乙二醇国内开工率提升，8月下旬到港船货偏少，港口库存低位运行，需求环比改善，预计短期震荡偏强，建议短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有 [6] - 短纤负荷逐步提升，需求旺季终端新订单有所改善，但旺季成色尚需验证，下游补库持续性不强，预计短期跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [6] - 瓶片处于消费旺季，大厂减产使库存缓慢去化，加工费下方有支撑，但成本端短期走强压制加工费，价格跟随成本端波动，建议PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [6] 纯苯 - 苯乙烯 - 3季度纯苯供需环比有改善预期，但供应充足，下旬码头纯苯集中到港，基本面利好边际转弱，走势震荡偏弱，建议BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动 [11] - 苯乙烯下游负荷整体回升，海外装置检修出口预期增加，9 - 10月国内装置检修计划增加，供需存好转预期，但行业整体亏损幅度不大，短期供应维持高位，港口库存水平偏高，驱动仍偏弱，建议EB10反弹偏空操作 [11] 尿素 - 尿素盘面偏弱震荡，核心驱动是高供应弹性与弱需求持续性矛盾，新增产能释放叠加日产同比高位，供给宽松，需求受农业季节性及阅兵工业压制难改善，复合肥采购力度有限，库存压力大，出口未放量，基本面偏弱格局难扭转 [14][15] 甲醇 - 甲醇港口累库显著、基差偏弱，9月进口维持高位，上游利润压缩，MTO利润有所修复，传统下游仍偏弱，供应端内地开工高位，外盘非伊开工回升，需求端受淡季影响偏弱，港口MTO装置存9月重启预期，后续关注库存拐点 [18] 聚烯烃 - PP检修装置下周重启将放大产量增幅，PE高检修延续至9月，韩国产能重组对聚烯烃直接影响有限，PP价格重心下移且加权利润压缩，PE呈稳中下移态势，静态供需上PP供需双增实现去库，PE供减需增上游偏去库，中游库存积累，9月中旬前整体供应压力不大，结构好转，建议LP01扩大继续持有 [44] 原油 - 隔夜油价反弹，核心驱动是美国库存超预期收紧带来的供需支撑，地缘供应担忧持续存在，抵消了印度关税短期利空，但月差对盘面支撑有限，地缘风险和关税不确定性仍未消散，盘面偏弱运行概率较大，建议短期单边观望，WTI下方支撑[61,62]，布伦特在[65,66]，SC在[465,482]，期权端等待波动放大后做扩机会 [46] 根据相关目录分别进行总结 氯碱产业 PVC、烧碱现货&期货 - 山东32%液碱折百价8月27日为2718.8元/吨，较26日涨31.3元/吨，涨幅1.2%；山东50%液碱折百价持平 [2] - 华东电石法PVC市场价8月27日为4710元/吨，较26日跌50元/吨，跌幅1.1%；华东乙烯法PVC市场价持平 [2] - 期货方面，SH2509涨0.6%，SH2601跌0.1%，V2509跌1.1%，V2601跌1.0%等 [2] 烧碱海外报价&出口利润 - FOB华东港口8月21日为380美元/吨，较14日跌10美元/吨，跌幅2.6%；出口利润为 - 51.1元/吨，较14日跌133.2元/吨，跌幅162.2% [2] PVC海外报价&出口利润 - CFR东南亚持平，CFRED度8月21日为745美元/吨，较14日涨25美元/吨，涨幅3.5%；FOB天津港电石法8月21日为610美元/吨，较14日跌10美元/吨，跌幅1.6%；出口利润为42.6元/吨，较14日跌2.4元/吨，跌幅5.4% [2] 供给:氯碱开工率&行业利润 - 烧碱行业开工率8月22日为86.1%，较15日降1.3%，跌幅1.4%；烧碱山东样本开工率涨0.9% [2] - PVC总开工率8月22日为75.0%，较15日降3.8%，跌幅4.8%；外采电石法PVC利润降8.0%，西北一体化利润降36.3% [2] 需求:烧碱下游开工率 - 氧化铝行业开工率8月22日为83.0%，较15日降0.2%，跌幅0.2%；粘胶短纤行业开工率涨0.2%；印染行业开机率涨3.9% [2] 需求:PVC下游制品开工率 - 隆众样本管材开工率8月22日为33.6%，较15日涨0.6%，涨幅2.0%；隆众样本型材开工率涨2.0%；隆众样本PVC预售量8月22日为72.5万吨，较15日降6.6万吨，跌幅8.4% [2] 氯碱库存:社库&厂库 - 液碱华东厂库库存8月21日为19.0万吨，较14日降4.4万吨，跌幅18.8%；液碱山东库存降19.3% [2] - PVC上游厂库库存8月21日为30.6万吨，较14日降2.1万吨，跌幅6.3%；PVC总社会库存8月21日为50.8万吨，较14日涨1.5万吨，涨幅3.1% [2] 聚酯产业链 下游聚酯产品价格及现金流 - 布伦特原油(10月)8月27日为68.05美元/桶，较26日涨0.83美元/桶，涨幅1.2%；WTI原油(10月)涨1.4%等 [6] - POY150/48价格持平，FDY150/96价格持平，DTY150/48价格8月27日为8040元/吨，较26日跌22元/吨，跌幅1.7%等 [6] PX相关价格及价差 - CFR中国PX8月27日为854美元/吨，较26日跌10美元/吨，跌幅1.2%；PX现货价格(人民币)降2.4%等 [6] PTA相关价格及价差 - PTA华东现货价格8月27日为4835元/吨，较18日降35元/吨，跌幅0.7%；TA期货2601降1.0%等 [6] MEG港口库存及到港预期 - MEG港口库存8月25日为50.0万吨，较18日降4.7万吨，跌幅8.6%；MEG到港预期为5.4万吨 [6] 聚酯产业链开工率变化(周度) - 亚洲PX开工率8月22日为76.3%，较15日涨2.2%，涨幅3.0%；中国PX开工率涨0.3%等 [6] 纯苯 - 苯乙烯 上游价格及价差 - 布伦特原油(10月)8月27日为68.05美元/桶，较26日涨0.83美元/桶，涨幅1.2%；WTI原油(10月)涨1.4%等 [11] - CFR中国纯苯8月27日为743美元/吨，较26日跌7美元/吨，跌幅0.9%；纯苯 - 石脑油涨2.0%等 [11] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货8月27日为7200元/吨，较26日跌60元/吨，跌幅0.8%；EB期货2510降1.2%等 [11] 纯苯及苯乙烯下游现金流 - 苯酚现金流8月27日为 - 575元/吨，较26日降31元/吨，跌幅5.7%；己内酰胺现金流(单产品)降2.5%等 [11] 纯苯及苯乙烯库存(周度) - 纯苯江苏港口库存8月25日为13.80万吨，较18日降0.60万吨，跌幅4.2%；苯乙烯江苏港口库存8月25日为17.90万吨，较18日涨1.75万吨，涨幅10.8% [11] 纯苯及苯乙烯产业链开工率变化 - 亚洲纯苯开工率(华瑞)8月22日为77.9%，较15日涨2.2%，涨幅2.9%；国内纯苯开工率涨1.3%等 [11] 尿素 期货收盘价 - 01合约8月27日收盘价为1779元/吨，较26日涨2元/吨，涨幅0.11%；05合约涨0.23%等 [14] 期货合约价差 - 01合约 - 05合约8月27日价差为 - 42元/吨，较26日降2元/吨，跌幅5.00%；05合约 - 09合约降2.70%等 [14] 主力持仓 - 多头前208月27日持仓为115323手，较26日降641手，跌幅0.56%；空头前20涨1.86%等 [14] 上游原料 - 无烟煤小块(晋城)8月27日价格为900元/吨，持平；动力煤坑口(伊金霍洛旗)持平等 [14] 现货市场价 - 山东(小颗粒)8月27日价格为1700元/吨，持平；山西(小颗粒)持平等 [14] 跨区价差 - 山东 - 河南8月27日价差为 - 10元/吨，持平；广东 - 河南持平 [14] 基差 - 山东基差8月27日为 - 37元/吨，持平；山西基差持平 [14] 下游产品 - 三聚氰胺(山东)8月27日价格为5225元/吨，持平；复合肥45%S(河南)持平 [14] 化肥市场 - 硫酸铵(山东)8月27日价格为1025元/吨，持平；硫磺(镇江)数据缺失 [14] 供需面概况 - 国内尿素日度产量8月28日为19.52万吨，较29日降0.16万吨，跌幅0.81%；煤制尿素日产量降1.03%等 [14] 甲醇 甲醇价格及价差 - MA2601收盘价8月27日为2372元/吨，较26日降23元/吨，跌幅0.96%；MA2509收盘价降1.10%等 [16] 甲醇库存 - 甲醇企业库存8月现值为33.3393%，较前值涨2%，涨幅7.27%；甲醇港口库存8月为129.9万吨，较前值涨22万吨，涨幅20.75% [17] 甲醇上下游开工率 - 上游 - 国内企业开工率8月现值为73.01%，较前值涨0.38%，涨幅0.52%；上游 - 海外企业开工率涨0.34%等 [18] 聚烯烃 期货价格 - L2601收盘价8月27日为7364元/吨，较26日降38元/吨，跌幅0.51%；L2509收盘价降0.50%等 [44] 现货价格 - 华东PP拉丝现货8月27日为6920元/吨，较26日降30元/吨，跌幅0.43%；华北LLDPE膜料现货降0.55% [44] 库存情况 - PE企业库存8月(周三更新)为42.7万吨，较前值降7.49万吨，跌幅14.92%；PE社会库存8月(周一更新)为56.2万吨，较前值涨0.55万吨，涨幅0.99% [44] 开工率情况 - PE装置开工率8月现值为78.7%，较前值降5.47%，跌幅6.50%；PE下游加权开工率涨1.34% [44] 原油 原油价格及价差 - Brent8月28日为68.05美元/桶，较27日涨0.83美元/桶，涨幅1.23%；WTI降0.53%等 [46] 成品油价格及价差 - NYM RBOB8月28日为213.95美分/加仑，较27日降0.94美分/加仑，跌幅0.44%；NYM ULSD降0.75%等 [46] 美国周度数据 - 美国原油产量8月22日当周为1343.9万桶/日，较前日涨5.7万桶/日；炼厂开工率降2.0%等 [50]

报告行业投资评级 行业中线展望为震荡，各品种展望多为震荡 [5][6][7] 报告的核心观点 昨日消息面平静，市场清淡，黑色价格偏弱震荡；焦煤供应约束仍存，复产缓慢，下方空间有限；钢材表需持续偏弱，未到终端需求验证节点；黑色产业链各环节库存压力不大，处于旺季前补库窗口期，有话题驱动则有小反弹空间，否则震荡运行，需关注后续需求表现和炉料供应恢复情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 铁元素（铁矿） - 核心逻辑：港口成交91.3(+9.9)万吨，掉期主力102.46(+0.11)美元/吨，PB粉768(-2)元/吨等；海外矿山发运环比减少，45港口到港量小幅回落，总供应平稳；小样本铁水产量微降，进口烧结日耗大幅下降，河北地区钢厂月末检修，铁水产量或降但影响有限，阅兵后需求或恢复高位；本周铁矿石港口去库，总库存小幅下降 [6] - 展望：需求高位，供应和库存平稳，基本面利空驱动有限，预计后市价格震荡 [7] 碳元素（焦煤、焦炭） 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面延续偏弱，现货端介休中硫主焦煤1250元/吨等；产地部分矿点产量受限，阅兵前煤矿生产收紧，进口端甘其毛都口岸日均通关高位；焦炭八轮提涨再启，部分地区焦化生产受限，焦煤刚需短期下滑，下游按需采购，部分煤矿累库但暂无明显库存压力；阅兵对生产有扰动，焦化限产及运力受限下煤矿或累库，后续关注监管政策等 [11] - 展望：阅兵前供需双弱，短期基本面矛盾不凸显，八轮提涨落地有难度，但阅兵前盘面有支撑 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货端下游钢厂对八轮提涨接受意愿一般，盘面情绪偏弱，跟随焦煤运行；现货端日照港准一报价1490元/吨；七轮提涨落地，焦企利润回暖，阅兵临近部分地区焦企开工受限；下游钢厂利润好但阅兵影响华北地区开工，部分焦企累库，当前上游焦企库存仍处低位，焦钢同步限产下短期供需偏紧 [10] - 展望：阅兵临近限产或强于钢厂，短期偏紧格局延续，八轮提涨博弈持续，阅兵前盘面有支撑 [10] 合金（锰硅、硅铁） 锰硅 - 核心逻辑：黑色板块弱势，锰硅期价偏弱运行；现货新一轮钢招启动，报价持稳，内蒙古6517出厂价5750元/吨等；成本端化工焦价格坚挺，锰矿港口成交冷清但矿商让价意愿低，矿价波动不大；钢厂利润尚可、成材产量高位，阅兵临近钢材产量回落，锰硅需求下滑，供应升至年内高位，市场供应压力积累 [16] - 展望：当前库存压力可控，成本支撑下短期下跌空间有限，但中长期供需宽松价格有下行压力，关注原料成本下调幅度 [16] 硅铁 - 核心逻辑：市场情绪不佳，硅铁期价弱势延续；现货报价持稳，宁夏72硅铁自然块5350元/吨等；供给端厂家复产加速，产量升至高位；需求端钢材产量高位持稳，阅兵期间回落，炼钢需求下滑，金属镁市场供应压力增加、需求乏力，镁锭价格偏弱 [17] - 展望：当前库存压力不大，成本支撑下短期下调空间有限，但后市供需预期悲观，中长期价格中枢下移，关注煤炭市场动态和主产区用电成本调整 [17] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1140元/吨等；国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归；需求端淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数回升，中下游补库能力弱，部分厂家以涨促稳，产销维稳；供应端新点火一条产线，沙河仍有产线待点火，日熔预计稳中有涨；临近交割现货下行，交割逻辑主导，基本面偏弱，反套逻辑稳固 [13] - 展望：现实需求偏弱但政策预期强，原料价格偏强，交割矛盾交易后远月升水，中长期需市场化去产能，价格预计震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1190元/吨；国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，后续产能产量将提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易 [15] - 展望：供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [15] 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般偏弱，期现低价出货，投机情绪弱，杭州螺纹3220（-10），上海热卷3360（-20）；上周部分钢厂轧线检修和铁水转产，螺纹钢产量下降，热卷产量增加；淡季尾声，阅兵前中下游补库，螺纹表需环比回暖，库存累积放缓，热卷需求韧性高，高产量下库存继续累积，中厚板和冷轧供需波动有限，五大材供需双增，累库速度放缓 [6] - 展望：淡季尾声库存继续累积，市场对旺季需求高度谨慎，阅兵前后供需受影响，月底日均影响铁水量约11.66万吨，北京及周边工地工厂停工，原料阅兵前补库或结束；成本供给端扰动不断，预计短期盘面宽幅震荡，关注钢厂限产和终端需求表现 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2176（+1）元/吨，华东地区螺废价差1009（-11）元/吨；供给端本周到货量环比下降；需求端成材承压，电炉利润偏低，华东谷电盈亏紧平衡，多地谷电亏损，电炉废钢日耗环比下降，高炉铁水产量微升，长流程废钢日耗微增，长短流程总日耗小幅增加；库存方面厂库小幅回升，库存可用天数降至偏低水平 [8] - 展望：基本面矛盾不突出，成材价格承压致电炉利润偏低，但资源偏紧，预计短期价格震荡 [8]