报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯近期延续弱现实格局，集中到港使港口库存快速累积，下游整体需求偏弱，市场呈弱现实与季节性弱需求组合状态 [2] - 苯乙烯近期港口基差偏强，但基本面整体偏弱，价格上方空间受限，负反馈风险增加，呈现“需求偏弱、利润受损、累库预期增强、上游供应宽松”格局，价格重心大概率下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格方面，12月10日苯乙烯主力合约收跌1.63%，报6469元/吨，基差156（-48元/吨）；纯苯主力合约收跌0.95%，报5440元/吨，布油主力收盘58.3美元/桶（-0.6美元/桶），WTI原油主力合约收盘61.9美元/桶（-0.6美元/桶），华东纯苯现货报价5310元/吨（-45元/吨） [2] - 库存方面，苯乙烯港口库存16.1万吨（-0.3万吨），环比去库7.5%，仍高于往年；纯苯港口库存22.4万吨（+6.0万吨），环比累库36.6% [2] - 供应方面，苯乙烯开工率及供应环比小幅波动，周产量34.2万吨（+0.7万吨），工厂产能利用率68.9%（+1.6%） [2] - 需求方面，下游3S开工率整体需求回暖，EPS产能利用率56.4%（+1.6%），ABS产能利用率68.3%（-2.9%），PS产能利用率59.0%（+1.4%） [2] 观点 - 纯苯端“到港压力大—库存加速累库—下游跟进乏力”矛盾更突出，市场延续弱现实与季节性弱需求状态 [2] - 苯乙烯基本面整体偏弱，价格受基本面疲软和原油回落双重压制，后市价格上方空间受限，负反馈风险增加，供应端12月库存下降幅度或有限，上游纯苯胀库压力明显 [3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 |数据指标|2025/12/09|2025/12/10|涨跌幅|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯(期货主连)|6576.0|6469.0|-1.63%|/|元/吨| |苯乙烯(现货)|6770.0|6770.0|0.00%|/|元/吨| |苯乙烯基差|204.0|156.0|-23.53%|/|元/吨| |纯苯(期货主连)|5492.0|5440.0|-0.95%|/|元/吨| |纯苯(华东)|5355.0|5310.0|-0.84%|/|元/吨| |纯苯(韩国FOB)|675.7|675.7|0.00%|/|美元/吨| |纯苯(美国FOB)|864.2|864.2|0.00%|/|美元/吨| |纯苯(中国CFR)|678.9|678.9|0.00%|/|美元/吨| |纯苯内益 - CFR价差|-449.2|-492.6|-9.66%|/|元/吨| |纯苯华东 - 山东价差|-45.0|10.0|122.22%|/|元/吨| |布伦特原油|58.9|58.3|-1.07%|/|美元/吨| |WTI原油|62.5|61.9|-0.88%|/|美元/吨| |石脑油|7066.5|7066.5|0.00%|/|元/吨| [5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 |数据指标|2025/11/28|2025/12/05|涨跌幅|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯产量(中国)|33.5|34.2|2.32%|/|万吨| |纯苯产量(中国)|44.6|43.9|-1.70%|/|万吨| |苯乙烯港口库存(江苏)|16.4|16.1|-2.19%|/|万吨| |苯乙烯工厂库存(国内)|19.0|17.6|-7.19%|/|万吨| |纯苯港口库存(全国)|16.4|22.4|36.59%|/|万吨| [6] 开工率情况 |产能利用率|2025/11/28|2025/12/05|涨跌|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |纯苯下游 - 苯乙烯|67.3|68.9|1.56|/|%| |纯苯下游 - 己内酰胺|86.7|79.2|-7.53|/|%| |纯苯下游 - 苯酚|81.2|81.7|0.57|/|%| |纯苯下游 - 苯胺|77.2|77.2|0.04|/|%| |苯乙烯下游 - EPS|54.7|56.4|1.51|/|%| |苯乙烯下游 - ABS|71.2|68.3|-2.90|/|%| |苯乙烯下游 - PS|57.6|59.0|1.10|/|%| [7] 行业要闻 - 加拿大再向乌克兰提供2.35亿加元援助 [8] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，不及市场预期 [10] - 惠誉下调2025至2027年油价预期，反映市场供应过剩 [10] - 美国施压未阻增长，委内瑞拉11月石油日出口超90万桶 [10] - 美国财长表示美国经济某些领域已出现疲软迹象，需要降息 [10] - 美国至11月28日当周EIA原油库存增加57.4万桶，前值增加277.4万桶；当周EIA战略石油储备库存增加25万桶，前值增加49.8万桶 [10] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、EPS库存、PS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [15][20][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯需求季节性转弱供应仍偏紧，高位震荡市，多PX空BZ持有，节前或偏强，关注PX01合约仓单压力 [8] - PTA高位震荡市，成本支撑，05合约多PX空PTA持有，5 - 9正套，需警惕终端提前放假产业链负反馈 [9] - MEG短期有支撑，价格在3600 - 3900区间操作，中期供增需减 [9][10] - 橡胶震荡运行 [11] - 合成橡胶区间运行 [14] - 沥青地缘反复，阶段性小幅反弹 [18] - LLDPE单边下跌，基差再度转弱，中期关注供需压力 [29][30] - PP上游抛压，粉粒料价差倒挂，预计延续弱势，关注PDH装置边际变化 [31][32] - 烧碱不宜追空，高产量、高库存格局延续，估值受氧化铝减产预期压制 [34][36] - 纸浆震荡偏强 [39] - 玻璃原片价格平稳，刚需疲软，供应库存高位，产线有停产计划 [46][47] - 甲醇承压运行，短期弱势，中期01合约有供应压力，一季度或有边际改善 [49][52] - 尿素震荡运行，短期价格跌幅放缓，上方1700元/吨有压力，下方1580 - 1600元/吨有支撑 [54][57] - 苯乙烯短期震荡，关注EB扩利润、PX - BZ，纯苯在5300 - 5700区间震荡 [58][59] - 纯碱现货市场变化不大，企业装置运行稳定，下游需求不温不火 [62] - LPG成本端扰动下宽幅震荡，丙烯供应存增量预期，上行驱动有限 [65][66] - PVC低位震荡，市场高产量、高库存结构短期难改，明年或有供应端减产 [74][75] - 燃料油持续跌势，低硫燃料油夜盘转弱，外盘现货高低硫价差小幅反弹 [77] - 集运指数（欧线）PA联盟超预期带动情绪好转，2602合约中期震荡，2604合约逢高空配 [79][90] - 短纤和瓶片中期有压力，逢高做缩加工费 [92] - 胶版印刷纸观望为主 [95] - 纯苯短期震荡为主，12月现实端压力大，1月后或转好 [100][101] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 昨日收盘价PX主力6746，PTA主力4616，MEG主力3682，涨跌分别为 - 34、 - 28、 - 9，涨跌幅 - 0.50%、 - 0.60%、 - 0.24% [4] - PX CFR中国（美元/吨）昨日价格831.67，PTA华东（元/吨）4612，MEG现货3668 [4] - PX供需偏紧，节前或偏强，PTA成本支撑，单边价格高位震荡，MEG短期有支撑，中期供增需减 [8][9][10] 橡胶 - 期货主力日盘收盘价15215，夜盘收盘价15185，成交量294644，持仓量126049 [11] - 截至2025年12月7日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.87万吨，环比增加0.72万吨，增幅1.49% [12] - 橡胶震荡运行 [11] 合成橡胶 - 顺丁橡胶主力（02合约）日盘收盘价10605，成交量126992，持仓量80546，成交额668958万元 [14] - 截至2025年12月10日，国内顺丁橡胶库存量3.20万吨，较上周期减少0.03万吨，环比 - 1.18% [15] - 合成橡胶区间运行 [14] 沥青 - BU2602昨日收盘价2940，日涨跌 - 0.10%，BU2603昨日收盘价2958，日涨跌 - 0.17% [18] - 本周国内沥青周度总产量51.4万吨，环比增加0.9万吨，增幅1.8%；同比下降0.6万吨，降幅1.2% [28] - 沥青地缘反复，阶段性小幅反弹 [18] LLDPE - L2601昨日收盘价6561，日涨跌0.06%，01合约基差 - 61，01 - 05合约价差 - 38 [29] - 期货盘面承压下行，华北LL基差先升水后现货加速下跌，供应端关注存量高产能和需求转弱压力 [29][30] - LLDPE单边下跌，基差再度转弱 [29] PP - PP2601昨日收盘价6162，日涨跌 - 0.48%，01合约基差 - 62，01 - 05合约价差 - 81 [31] - 期货盘面承压下跌，华东PP基差未走强，年底需求无弹性，产业持货意愿有限 [31][32] - PP上游抛压，粉粒料价差倒挂，预计延续弱势 [31][32] 烧碱 - 01合约期货价格2155，山东最便宜可交割现货32碱价格700，山东现货32碱折盘面2188，基差33 [34] - 烧碱高产量、高库存格局延续，需求难有支撑，供应压力大，企业减产意愿弱 [36] - 烧碱不宜追空 [34] 纸浆 - 纸浆主力日盘收盘价5436，夜盘收盘价5634，成交量253291，持仓量155839 [41] - 纸浆期货市场延续弱势，现货端走势平稳，品种间分化，生活用纸市场价格区间整理 [42][43] - 纸浆震荡偏强 [39] 玻璃 - FG601昨日收盘价964，日涨跌 - 2.13%，01合约基差136，01 - 05合约价差 - 98 [47] - 今日浮法白玻价格大稳小动，多数区域交投氛围一般，刚需疲软，供应库存高位 [47] - 玻璃原片价格平稳 [46] 甲醇 - 甲醇主力（01合约）收盘价2066，结算价2071，成交量787392，持仓量723596 [50] - 截止2025年12月10日，中国甲醇港口样本库存量123.44万吨，较上期 - 11.5万吨，环比 - 8.52% [52] - 甲醇承压运行，短期弱势，中期01合约有供应压力，一季度或有边际改善 [49][52] 尿素 - 尿素主力（01合约）收盘价1645，结算价1647，成交量98551，持仓量142791 [55] - 2025年12月10日，中国尿素企业总库存量123.42万吨，较上周减少5.63万吨，环比减少4.36% [55] - 尿素震荡运行，短期价格跌幅放缓，上方1700元/吨有压力，下方1580 - 1600元/吨有支撑 [54][57] 苯乙烯 - 苯乙烯2512收盘价6531，苯乙烯2601收盘价6566，苯乙烯2602收盘价6602 [58] - 短期纯苯市场震荡，12月现实端压力大，1月后或转好，苯乙烯下游库存压力高企 [59] - 苯乙烯短期震荡 [58] 纯碱 - SA2601昨日收盘价1094，日涨跌 - 2.93%，01合约基差106，01 - 05合约价差 - 64 [62] - 国内纯碱市场走势偏稳，企业装置运行稳定，下游需求不温不火 [62] - 纯碱现货市场变化不大 [62] LPG、丙烯 - PG2601昨日收盘价4242，日涨幅0.02%，PL2601昨日收盘价5959，日涨幅 - 0.10% [66] - 2025年12月10日，1月份CP纸货，丙烷516美元/吨，较上一交易日上涨5美元/吨；丁烷509美元/吨，较上一交易日上涨5美元/吨 [71] - LPG成本端扰动下宽幅震荡，丙烯供应存增量预期，上行驱动有限 [65][66] PVC - 01合约期货价格4328，华东现货价格4330，基差2，1 - 5月差 - 284 [74] - 国内PVC现货市场震荡走低，供需基本面僵持，行业库存维持高位 [74] - PVC低位震荡，市场高产量、高库存结构短期难改，明年或有供应端减产 [74][75] 燃料油、低硫燃料油 - FU2601昨日收盘价2427，日涨跌0.37%，LU2601昨日收盘价2990，日涨跌0.03% [77] - 新加坡F0B（美元/吨）3.5%S昨日价格331.3，0.5%S416.9 [77] - 燃料油持续跌势，低硫燃料油夜盘转弱，外盘现货高低硫价差小幅反弹 [77] 集运指数（欧线） - EC2512昨日收盘价1655.1，日涨跌 - 0.36%，EC2602昨日收盘价1665.2，日涨跌3.41% [79] - 即期运费方面，各联盟报价有调整，PA联盟运价中枢下旬或抬升 [89] - 集运指数（欧线）PA联盟超预期带动情绪好转，2602合约中期震荡，2604合约逢高空配 [79][90] 短纤、瓶片 - 短纤2601收盘价6124，瓶片2601收盘价5558 [92] - 短纤期货弱势下跌，现货报价下调，直纺涤短工厂销售一般，瓶片上游原料期货下跌，工厂报价局部下调 [93] - 短纤和瓶片中期有压力，逢高做缩加工费 [92] 胶版印刷纸 - 现货市场70g天阳山东市场价格4475，广东市场价格4400 [95] - 山东市场高白双胶纸主流意向成交价格4650 - 4750元/吨，广东市场高白双胶纸主流意向成交价格4600 - 4700元/吨 [96][98] - 胶版印刷纸观望为主 [95] 纯苯 - BZ2603昨日收盘价5440，BZ2604收盘价5483，BZ2605收盘价5525 [100] - 截至2025年12月8日，江苏纯苯港口样本商业库存总量26.0万吨，较上期累库3.6万吨，环比上升16.07% [101] - 纯苯短期震荡为主，12月现实端压力大，1月后或转好 [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场成交转好价格震荡上行，建材供需基本面改善但需求淡季将至，板材需减产降库存压力；铁矿宏观氛围转暖价格反弹上行，后续矿价或因库存释放承压；双焦供需双弱盘面震荡下行，需关注铁水产量及焦煤价格走势；动力煤市场观望情绪蔓延价格震荡下行，中长期供应宽松 [1][3][5][8] 各品种情况总结 钢材 - **市场分析**：昨日螺纹钢期货主力合约收于3117元/吨，热卷主力合约收于3282元/吨，现货成交偏好盘面上涨，低价投机及期现拿货增加 [1] - **供需与逻辑**：建材供需基本面改善，消费和产量均下降库存压力缓解，板材供需改善不足高库存压制价格，需减产降季节性累库压力，关注淡季需求影响 [1] - **策略**：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - **市场分析**：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购刚需为主，全国主港铁矿累计成交71.5万吨，环比下跌37.12% [3] - **供需与逻辑**：本周铁矿石发运微增，日均铁水产量回落，部分铁矿品种库存被锁死致矿价高位，外在因素解除库存释放矿价将承压，关注后续进展 [3] - **策略**：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - **市场分析**：昨日双焦期货主力合约震荡下行，主产区煤价延续跌势，化工等终端按需采购，煤矿降价去库存，部分钢厂计划对湿熄焦炭提降，进口蒙煤成交弱势降至960元/吨左右 [5] - **供需与逻辑**：焦煤期货盘面下跌焦炭看跌预期浓，原料刚需支撑弱，煤价弱稳震荡；焦炭受环保影响供应量收缩，部分钢厂检修需求减弱，关注铁水产量及焦煤价格走势 [5][6] - **策略**：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - **市场分析**：产地煤价震荡下行，市场观望情绪主导，终端刚需按需采购部分压价减量，港口市场偏弱价格重心下移，北方港口库存攀升下游采购未放量，贸易商甩货难成交，进口煤价下跌快有性价比优势 [8] - **需求与逻辑**：近期市场悲观情绪蔓延煤价震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - **策略**：无 [8]

苹果市场 - 期货价格小幅下跌，苹果2605合约昨日收盘9465元/吨，较前一日下跌41元/吨，跌幅0.43% [2][12] - 现货价格保持稳定，山东栖霞80一二级晚富士价格4.10元/斤，陕西洛川70以上半商品晚富士价格4.20元/斤，均与前一日持平 [2][12] - 主流行情维持稳定，但市场动销缓慢，下游消费清淡，产区客商调货积极性不高，交易随行就市 [3][13] - 新季晚富士入库已结束，入库量低于去年同期10%以上，客商心态整体较为乐观，但库存压力仍然存在 [5][15] - 上周库存量转降，出库整体一般，受季节性淡季影响，消费按需采购，节奏缓慢 [5][15] - 柑橘类水果（如广西砂糖橘）上市量增加，挤压苹果销售空间，需关注其对苹果消费的冲击 [3][5][13][15] - 市场预计双旦备货尚未大量开始，本周成交仍将保持平淡，价格以平稳为主 [3][6][13][16] 红枣市场 - 期货价格小幅上涨，红枣2601合约昨日收盘9235元/吨，较前一日上涨55元/吨，涨幅0.60% [7][17] - 现货价格坚挺，河北一级灰枣现货价格8.60元/公斤，与前一日持平 [7][17] - 新疆产区灰枣收购进入扫尾阶段，整体进度约九成，各产区剩余货源不多，好货存翘尾行情 [7][8][17][18] - 产区原料收购维持以质论价原则，阿克苏地区通货主流价格5.00-5.30元/公斤，阿拉尔地区5.20-6.00元/公斤，喀什团场6.20-6.80元/公斤 [7][17] - 销区以新货交易为主，随着下游采购增加，部分持货商试探性小幅调涨报价，价格偏强运行 [7][8][17][18] - 36家样本点库存累库明显，新旧两季叠加，库存为近年来同期最高值，库存压力较大 [8][18] - 供需矛盾未有实质性缓解，市场对未来预期较为悲观，导致期现货价格近一个多月来大幅下挫 [8][18] - 随着天气转冷进入消费旺季，消费端的实际消费情况将成为市场关注重点 [8][9][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油隔夜回吐涨幅，仍震荡等待地缘驱动，能化品种跟随回落，可关注相对偏强品种 [1] - 供需与宏观驱动对原油盘面影响偏弱，中期供需过剩预期为主基调，12 月地缘扰动或是主要驱动因素，短期偏多但难交易，中期等待脉冲式上行后高空机会 [2][3] - 苯乙烯短期供需改善，反弹需原油配合，中期胀库风险大，关注短期上涨后的中期高空机会 [6] - 橡胶短期无主要矛盾，基本面难有驱动，震荡思路对待 [9] - 合成橡胶短期供需改善，中期高供应和高库存压力仍存，关注上涨结束后的高空机会 [11] - PX 和 PTA 上涨驱动减弱，但供需仍偏强，关注成本端原油带动，小时级别多单可持有 [14][18] - PP、乙二醇、塑料供需偏弱，需警惕原油短期地缘风险扰动，小时周期观望 [20][29][32] - 甲醇上涨驱动结束，供需逻辑偏弱，不再做短多思路，小时周期观望 [24] - PVC 供需无反转驱动，估值偏低，单边追空价值不大，小时周期观望 [27] - 纯碱基本面向下驱动未改，但单边空头持有性价比降低，剩余小时周期空单依托压力位止盈谨慎持有 [35] - 烧碱供需驱动向下，盘面未明显反弹前缺少追空空间，小时周期观望 [37] 根据相关目录分别总结 原油 - 逻辑：供需与宏观驱动影响偏弱，中期供需过剩，12 月地缘扰动或成主要驱动，短期偏多难交易，中期等待脉冲式上行后高空机会 [2][3] - 技术追踪：日线中期下跌，小时短期震荡，今日增仓回落日线反包，未改变短期结构，小时周期观望 [3] 苯乙烯 - 逻辑：短期供需改善，反弹需原油配合，中期胀库风险大，关注短期上涨后的中期高空机会 [6] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日减仓回调未触及支撑，下方支撑 6520 一线，小时级等待回调不破支撑后反包试多机会 [6] 橡胶 - 逻辑：短期无主要矛盾，基本面难有驱动，震荡思路对待 [9] - 技术面分析：日线中期下跌，小时短期震荡，今日延续日内震荡，结构不清晰，小时周期观望 [9] 合成橡胶 - 逻辑：短期供需改善，中期高供应和高库存压力仍存，关注上涨结束后的高空机会 [11] - 技术面分析：日线中期下跌，小时短期震荡，今日减仓回踩，短期震荡看待，小时周期观望 [11] PX - 逻辑：上涨驱动减弱，但供需仍偏强，关注成本端原油带动 [14] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日减仓回落延续回弹，上涨结构未变，支撑 6700 一线，小时级别多单持有，止损参考 6700 一线，关注回调结束后未进场多单二次介入机会 [14] PTA - 逻辑：上涨驱动减弱，自身继续去库，短期供需压力不大，关注成本端带动 [18] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日减仓回落延续回弹，上涨结构未变，支撑 4620 一线（01 合约），小时级别多单仍能持有，止损参考 4620 一线（01 合约），关注回调结束后未进场多单二次介入机会（15 分钟小周期站上压力反转，目前 4670 一线） [18] PP - 逻辑：供需偏弱，需警惕原油短期地缘风险扰动 [20] - 技术面追踪：小时级别短期下跌，今日增仓新低，上方压力 6295 一线，小时周期观望 [20] 甲醇 - 逻辑：供需逻辑偏弱，上涨驱动结束，不再做短多思路 [24] - 技术面分析：日线中期下跌，短期震荡，今日减仓回落，结构不清晰，05 弱于 01 体现高库存压力，小时周期观望 [24] PVC - 逻辑：供需无反转驱动，估值偏低，单边追空价值不大 [27] - 技术面分析：日线中期下跌，小时短期下跌，今日增仓回落，上方压力 4445 一线，小时周期观望 [27] 乙二醇 - 逻辑：供应压力大，累库格局延续，供需驱动向下，需警惕原油短期地缘风险扰动 [29] - 技术面分析：日线中期下跌，小时下跌，今日低开震荡后尾盘异动放量拉涨，15 分钟小周期重新转多，关注上方压力 3720 一线，小时周期观望 [29] 塑料 - 逻辑：供需偏弱，需警惕原油短期地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线中期下跌，小时下跌，今日增仓新低，上方压力 6670 一线，小时周期观望 [32] 纯碱 - 逻辑：基本面向下驱动未改，但单边空头持有性价比降低 [35] - 技术面分析：小时级别下跌，今日小阴回落，未改下跌结构，上方压力 1155 一线，剩余小时周期空单依托 1155 止盈位谨慎持有 [35] 烧碱 - 逻辑：供需驱动向下，盘面未明显反弹前缺少追空空间 [37] - 技术面分析：小时级别下跌，今日增仓回落，未改下跌结构，上方压力 2135 一线，小时周期观望 [37]

核心人事调整 - 小米中国区近期开启一系列涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位的人事调整 [1] - 原销售运营一部总经理由集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任，江苏分公司总经理郭金保被任命为销售运营二部总经理并向王晓雁汇报 [1] - 原汽车部销交服部总经理张健转任新零售部总经理，其原职由夏志国接任，同时夏志国继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理 [1] - 任命何俊伶担任甘青宁分公司总经理，向王晓雁汇报 [1] 调整背景与业绩压力 - 此次人事调整与小米近期中国区业绩“承压”有关，可理解为王晓雁亲自下场抓业绩 [4] - 受外部环境影响，公司近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况 [4][5] - 部分经销商反映同行出现空调“压仓”情况，部分经销商不得不低价向二级市场转卖以回收资金，公司面临库存压力 [5] 渠道战略转变 - 2026年小米之家的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升”，将有序关闭部分低效且亏损的门店 [4] - 公司放缓了新零售扩张的节奏，允许经销商对门店进行“优化” [5] 关键人物背景 - 王晓雁出生于1974年，拥有北京师范大学物理系学士学位和中国人民大学工商管理硕士学位 [3] - 其职业生涯早期在中兴通讯任职，后于北京天宇朗通通信设备有限公司担任销售高管，并曾创办深圳语信时代通信设备有限公司及小辣椒智能手机品牌 [3] - 于2019年加入小米集团，历任中国区多个部门负责人，2022年起担任中国区总裁，2025年7月升任高级副总裁，近年主要负责小米之家等线下渠道管理 [3]

核心观点 - 小米集团近期对中国区业务进行了一系列重要的人事与运营调整，核心背景是中国区业绩承压，旨在通过高层直接介入、优化组织架构和渠道网络来提升运营效率与盈利能力 [1][2] 人事调整 - 中国区总裁王晓雁亲自兼任销售运营一部总经理，直接抓业绩 [1] - 原销售运营一部总经理孙昊和原销售运营二部总经理刘耀平已从原岗位调任 [1][2] - 任命江苏分公司总经理郭金保担任销售运营二部总经理，其曾负责大家电业务运营 [1][2] - 汽车业务方面，原汽车部销交服部总经理张健调任新零售部总经理，其职位由夏志国接任，夏志国继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理 [1] - 任命何俊伶担任甘青宁分公司总经理 [1] 业务运营与业绩压力 - 调整与小米近期中国区业绩“承压”直接相关 [1][2] - 受外部环境影响，小米近期出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况 [2] - 部分经销商出现空调“压仓”情况，不得不低价向二级市场转卖以回收资金，公司面临库存压力 [2] - 公司已放缓新零售扩张节奏，并允许经销商对门店进行“优化” [2] 渠道战略重大转向 - 公司明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升” [3] - 将启动结构性调整，有序关闭部分低效且亏损的门店，以帮助合作伙伴及时止损，将资源聚焦于高潜力门店 [3] - 此次调整是集中处理2025年1月1日前开设的、同时符合“低效”与“亏损”标准的存量门店 [5] - 对于高效高亏店及2025年新建但难以扭亏的门店，保留了“一店一议”的申请通道 [5] - 若经销商选择保留优化池中的门店，公司将于2026年1月1日起撤出店长，由经销商自行补充店员确保运营 [5] 门店优化具体措施与规模 - 公司给出了优化汽车门店人员结构的建议，可从原来的“1+2+11”（店长、主管、销售）结构优化至“1+1+5”结构，以提高人效 [4] - 截至目前，各省（直辖市）上报的优化门店数量在20~50家之间 [4] - 业内人士预测此次全国调整的门店数量大概率将超过1000家 [4] 财务影响 - 此次调整，公司将主动承担一次性损失约2726万元 [5] - 此举的目的是为了帮助合作商伙伴每年减少超过7246万元的亏损 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供需失衡格局短期难扭转，12月价格将低位震荡、短暂回弹后承压回落，养殖端微亏持续，需等待行业去产能逐步兑现以改善市场格局 [6] - 鸡蛋供需格局正由宽松转向紧平衡，虽短期库存和需求偏弱，但后续供给收缩叠加节日备货需求，12月蛋价大概率震荡上行，养殖利润有望逐步修复 [21] - 豆粕供需宽松格局未变，库存高位、需求平淡，短期内价格将维持宽幅震荡走势，需重点关注南美大豆产量预期变化及国内油厂压榨节奏变化 [36] - 棕榈油短期价格反弹缺乏基本面根本支撑，高库存压力显著，预计反弹空间有限，后续需关注主产国产量、出口数据及能源价格对生物柴油需求的影响 [49] 根据相关目录分别总结 生猪 - 需求：需求季节性提振有限，样本屠宰企开工率34.12%，较上月微降0.30个百分点；鲜销率均值85.70%，环比下滑0.75个百分点，批发市场白条销量难形成有效拉动，终端消费承接力不足 [5] - 供给：全国重点省份养殖企业生猪计划出栏量环比涨3.20%，年底规模企业冲刺出栏计划，前期二次育肥猪源集中出栏，全国生猪均重达123.68kg，大猪供应偏多，整体供应压力较大 [5] - 库存：屠宰企业主动入库积极性低，但猪肉供应偏多导致鲜销困难，部分企业被动入库，冻品库存呈“入库量大于出库量”的增加态势，库存压力抑制企业补库意愿 [5] - 利润：养殖端处于微亏状态，在猪价持续承压的情况下，虽然养殖成本有所下降，但利润空间难以有效修复，预计短期养殖利润将继续承压 [5] 鸡蛋 - 需求：当前需求仍偏弱，全国蛋价呈北稳南跌态势，终端走货偏慢；但后续有改善预期，上旬受“双12”带动电商采购增量，中下旬食品企业启动春节备货，元旦也将拉动餐饮和家庭消费回暖 [20] - 供给：主产区代表市场发货量为6173.67吨，环比减少0.69%，同比减少20.26%，本周蛋价上涨乏力，各环节均有余货未清，拿货意愿一般，产区代表市场发货量稳中偏弱，整体变化不大 [20] - 库存：本周蛋价重心有所上移，养殖单位惜售情绪明显，生产环节库存环比减少；当前终端消费较为疲软，库存仅在贸易环节流通，流通环节库存均环比增加 [20] - 利润：本周蛋鸡养殖成本3.50元/斤，环比上涨0.03元/斤，涨幅0.86%；鸡蛋均价环比上涨，养殖利润同步增加，养殖盈利 -0.45元/斤，环比上涨0.11元/斤，涨幅19.64% [20] 豆粕 - 需求：市场成交一般，观望情绪较浓，饲料企业对后市看法偏谨慎，采购以刚需为主，整体需求未出现明显增量，难以对豆粕价格形成有力支撑 [33] - 供给：巴西2025/26年度大豆产量预估小幅下调至1.76亿吨，但仍保持创纪录产量，供应保持宽松，国内5月起进口大豆月到港量超历史同期，大豆库存处于偏高水平，油厂压榨量维持高位，11月28日国内主流油厂豆粕库存107.34万吨，后续库存接近120万吨高位，现货供应充裕 [33] - 库存：库存持续处于高位，11月28日库存较前一日增加1.69万吨，且预计短期仍将维持高位，库存压力制约豆粕价格上行 [34] - 利润：油厂挺价意愿增加，但受供需宽松影响，豆粕价格震荡运行，机构预计行情维持宽幅震荡，油厂利润空间相对有限，且受大豆成本波动影响较大 [35] 棕榈油 - 需求：印尼下调毛棕榈油出口关税利于提振出口；棕榈油相对豆油性价比提升，吸引印度等国采购兴趣；欧盟毁林法规推迟执行也可能刺激需求回归，但当前生物柴油生产利润不佳，能源端需求支撑较弱 [48] - 供给：马来西亚11月棕榈油产量预估环比减少0.19%，产量增速显著放缓；东南亚洪水及马来西亚地权纠纷带来生产和物流扰动，但印尼有31万吨出口棕榈油推迟至12月发货，整体供应未出现实质性短缺 [48] - 库存：库存压力较大，马来西亚11月出口疲软，市场普遍预估当月库存环比增加10%，高库存成为压制棕榈油价格上涨的核心因素 [48] - 利润：截至12月4日，2026年1 - 3月船期的24度棕榈油华南到港完税价，分别较大商所棕榈油2505合约价格高1470元/吨、1320元/吨和980元/吨，进口利润倒挂态势显著 [48]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，后续有望随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种有不同走势和投资建议，如部分品种震荡、部分看多、部分看空等 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指预计年内分歧消化后随新主线推动上行，调整为明年上行提供布局机会，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面弱，价格承压下行，关注矿端价格 [1] - 锌短期宏观利好消化且供应过剩，有回落风险，关注逢高卖套机会 [1] - 镍美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，印尼限制审批影响有限，短期跟随宏观震荡，关注持仓和成本支撑，中长期过剩 [1] - 不锈钢原料镍铁价格疲软，库存累增，钢厂减产预估增加，短期震荡反弹，关注逢高卖套 [1] - 锡短期供应未修复且有意外扰动，价格走强，警惕冲高回落，中长期偏多，关注回调低多 [1] - 贵金属市场关注日央行加息，金价区间震荡；沪银短期剧烈波动，单边观望；铂价区间震荡，单边逢低多；钯价区间震荡，单边逢高空，中期【多铂空钯】套利可持有 [1] 工业硅及相关 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期，终端装机边际提升，大厂挺价交货意愿不同 [1] - 多晶硅新能源车旺季将至、储能需求旺、供给复产增产，看多 [1] - 碳酸锂12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会，直接需求尚可但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 锰硅、硅铁生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可但供给高，价格反弹有限 [1] - 焦炭、焦煤估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] 农产品 - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 大豆中国采购支撑美盘，巴西降雨有改善，短期盘面偏震荡 [1] - 纸浆老仓单注销新仓单注册，需求复苏待验证，短期震荡 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大制裁 [1] - 燃料油看空，短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 沥青原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库，震荡 [1] - BR橡胶丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有预期，胶厂生产有利润但高库存抑制上行，关注反弹幅度 [1] - PTA OPEC增产放缓，国内检修传闻利多，印度取消认证限制出口前景改善 [1] - 乙二醇累库价格下跌，成本支撑走弱 [1] - 短纤PTA价格回升，基差走强，跟随成本波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，美国汽油需求转弱，成本支撑走弱 [1] - 尿素出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PVC检修减少，供应增加，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱广西氧化铝送货、部分厂延迟投产，山东有累库压力，价格低易挤仓 [1] - LPG地缘缓和，CP/FEI回补，装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，产销顺畅，盘面区间震荡 [1] - 集装箱12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石短期基本面好转，估值修复，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭后续供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心或下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，反弹后可能回归自身基本面 [50] - 纯碱以成本定价为主，中长期供应维持高位，刚需预期走弱，上中游库存高位限制价格 [68] - 玻璃12月产线冷修影响远月定价和预期，近月跟随现实，短期近端走强但持续性待察，现货压力尚存 [92] 分组1：钢材 盘面价格 - 2025年12月3日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3169、3203元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3319、3324、3337元/吨 [4] 月差 - 2025年12月3日螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 32、 - 34、66，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 5、 - 13、18 [4] 现货价格 - 2025年12月3日螺纹钢中国汇总价格3331元/吨，上海3300元/吨，北京3220元/吨，杭州3330元/吨；热卷上海汇总价格3310元/吨，乐从3340元/吨，沈阳3230元/吨 [10][12] 基差 - 2025年12月3日01螺纹基差（上海）163元/吨，05螺纹基差（上海）131元/吨，10螺纹基差（上海）97元/吨；01热卷基差（上海） - 9元/吨，05热卷基差（上海） - 14元/吨，10热卷基差（上海） - 27元/吨 [10][12] 卷螺差 - 2025年12月3日01、05、10卷螺差分别为182、155、134，卷螺现货价差（上海）10元/吨，卷螺现货价差（北京）160元/吨，卷螺现货价差（沈阳）0元/吨 [16] 比值 - 2025年12月3日01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [19] 分组2：铁矿石 盘面价格 - 2025年12月3日01、05、09合约收盘价分别为799.5、777、753元/吨 [23] 基差 - 2025年12月3日01、05、09基差分别为 - 3.5、21.5、45.5元/吨 [23] 现货价格 - 2025年12月3日日照PB粉797元/吨，日照卡粉890元/吨，日照超特690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日日均铁水产量234.68万吨，45港疏港量330.58万吨，五大钢材表需888万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15210.12万吨，247家钢厂库存8942.48万吨，247钢厂可用天数30.9天 [29] 分组3：煤焦 月差 - 2025年12月3日焦煤09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为162.5、 - 68.5、 - 94，焦炭09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为179.5、 - 52.5、 - 127 [39] 其他指标 - 2025年12月3日盘面焦化利润 - 17元/吨，主力矿焦比0.492，主力螺焦比1.951，主力炭煤比1.493 [39] 现货价格 - 2025年12月3日安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，蒙5原煤自提价1000元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [42] 分组4：铁合金 硅铁 - 2025年12月3日硅铁基差（宁夏）4元/吨，硅铁01 - 05为 - 14，硅铁05 - 09为 - 64，硅铁09 - 01为78，硅铁现货宁夏5200元/吨等 [51] 硅锰 - 2025年12月3日硅锰基差（内蒙古）156元/吨，硅锰01 - 05为 - 48，硅锰05 - 09为 - 54，硅锰09 - 01为102，硅锰现货宁夏5520元/吨等 [52] 分组5：纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月3日纯碱05、09、01合约分别为1233、1295、1165元/吨，月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1）130，月差（1 - 5） - 68 [69] 现货价格/价差 - 2025年12月3日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨等 [69] 分组6：玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月3日玻璃05、09、01合约分别为1125、1179、1020元/吨，月差（5 - 9） - 54，月差（9 - 1）159，月差（1 - 5） - 105 [93] 基差 - 2025年12月3日01合约基差（沙河）37元/吨，01合约基差（湖北）96元/吨等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日沙河产销162，湖北产销160，华东产销111，华南产销116 [94]