12月9日，观察者网获悉，小米中国区近期开启一系列人事调整，涉及手机、汽车、大家电等核心运营 类岗位。 原销售运营一部总经理一职由小米集团高级副总裁，中国区总裁王晓雁兼任；任命江苏分公司总经理郭 金保担任销售运营二部总经理，向王晓雁汇报，同时郭金保继续兼任江苏分公司总经理。 原小米汽车部销交服部总经理张健任新零售部总经理，向王晓雁汇报，汽车销交服部总经理由夏志国担 任，同时夏志国继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理；任命何俊伶担任甘青宁分公司总经理，向王 晓雁汇报。 此外，近日，著名乒乓球运动员樊振东前往小米深圳国际总部参观时，也是由王晓雁出面。 有知情人士称，此次人事调整与小米近期中国区业绩"承压"有关，可以理解为王晓雁亲自下场抓业绩。 受外部环境影响，小米近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况。11月，一份小米内部的 通知显示，2026年小米之家的发展核心将从"规模扩张"转向"质量提升"，将有序关闭部分低效且亏损的 门店，以帮助经销商及时止损，将资源聚焦于高潜力门店。 部分经销商称，受外部环境影响，小米近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况，其中不 少同行出现空调"压仓"的情况，部分经 ...

核心观点 - 小米集团近期对中国区业务进行了一系列重要的人事与运营调整，核心背景是中国区业绩承压，旨在通过高层直接介入、优化组织架构和渠道网络来提升运营效率与盈利能力 [1][2] 人事调整 - 中国区总裁王晓雁亲自兼任销售运营一部总经理，直接抓业绩 [1] - 原销售运营一部总经理孙昊和原销售运营二部总经理刘耀平已从原岗位调任 [1][2] - 任命江苏分公司总经理郭金保担任销售运营二部总经理，其曾负责大家电业务运营 [1][2] - 汽车业务方面，原汽车部销交服部总经理张健调任新零售部总经理，其职位由夏志国接任，夏志国继续兼任汽车销交服部销售运营部总经理 [1] - 任命何俊伶担任甘青宁分公司总经理 [1] 业务运营与业绩压力 - 调整与小米近期中国区业绩“承压”直接相关 [1][2] - 受外部环境影响，小米近期出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况 [2] - 部分经销商出现空调“压仓”情况，不得不低价向二级市场转卖以回收资金，公司面临库存压力 [2] - 公司已放缓新零售扩张节奏，并允许经销商对门店进行“优化” [2] 渠道战略重大转向 - 公司明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向“质量提升” [3] - 将启动结构性调整，有序关闭部分低效且亏损的门店，以帮助合作伙伴及时止损，将资源聚焦于高潜力门店 [3] - 此次调整是集中处理2025年1月1日前开设的、同时符合“低效”与“亏损”标准的存量门店 [5] - 对于高效高亏店及2025年新建但难以扭亏的门店，保留了“一店一议”的申请通道 [5] - 若经销商选择保留优化池中的门店，公司将于2026年1月1日起撤出店长，由经销商自行补充店员确保运营 [5] 门店优化具体措施与规模 - 公司给出了优化汽车门店人员结构的建议，可从原来的“1+2+11”（店长、主管、销售）结构优化至“1+1+5”结构，以提高人效 [4] - 截至目前，各省（直辖市）上报的优化门店数量在20~50家之间 [4] - 业内人士预测此次全国调整的门店数量大概率将超过1000家 [4] 财务影响 - 此次调整，公司将主动承担一次性损失约2726万元 [5] - 此举的目的是为了帮助合作商伙伴每年减少超过7246万元的亏损 [5]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入23.475亿欧元，同比减少2.1% [2] - 前三季度公司实现经调整EBITDA 4.954亿欧元，同比减少14% [2] - 前三季度公司净亏损1.308亿欧元，去年同期净利润为1.301亿欧元，由盈转亏 [2] - 第三季度公司实现营业收入7.69亿欧元，同比减少6.74% [3] - 第三季度公司实现经调整EBITDA 1.234亿欧元，同比大幅减少40% [3] - 第三季度公司净亏损2.218亿欧元，去年同期净利润为4520万欧元，同样由盈转亏 [3] - 前三季度经调整EBITDA利润率从去年同期的24.0%下降至21.1% [3] - 第三季度经调整EBITDA利润率从去年同期的25.0%大幅下降至16.0% [3] - 前三季度自由现金流为负8440万欧元，去年同期为正1000万欧元 [3] 分地区业绩表现 - 欧洲市场前三季度收入按固定汇率同比减少2.5%，第三季度同比减少6.4% [4] - 亚太地区收入第三季度同比减少1.4% [4] - 印度、中东与非洲地区第三季度收入同比减少8.2% [4] - 美洲地区前三季度按固定汇率同比增长4.2%，但第三季度同比减少2.8% [4] 行业与市场环境 - 公司是全球无菌包装解决方案供应商，最新业绩明显处于承压状态 [4] - 饮料、乳品等消费需求低迷对公司收入带来较大影响 [4] - 在快消品需求减弱的情况下，公司业绩正遭遇结构性挑战 [4]

股价异常波动 - 公司股票在11月6日、7日及10日连续三个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过12% 构成股票交易异常波动 [1] - 公司自查并向控股股东核实 确认不存在影响股票交易异常波动的重大事项或其他应披露而未披露的重大信息 [2] 监管与法律风险 - 公司及实际控制人兼董事长郑继平自2025年4月18日起处于中国证券监督管理委员会的立案调查期间 调查结果尚未明确 [2] 经营业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入1.72亿元 同比下降33.12% [3] - 2025年1-9月公司归母净利润为-3568.23万元 亏损额较去年同期收窄26.51% [3] - 2025年1-9月公司扣除非经常性损益的净利润为-4354.27万元 同比收窄22.30% [3] - 2025年1-9月公司毛利率为34.46% 同比提升2.64个百分点 [3] - 2025年1-9月公司净利率为-21.50% 较上年同期下降2.47个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为28.69% 同比大幅上升16.72个百分点但环比第二季度下降14.06个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为-32.79% 环比亏损幅度扩大 [3] 费用与运营效率 - 2025年三季度公司期间费用总额为8890.12万元 较上年同期显著减少3085.63万元 [4] - 2025年三季度销售、管理、财务费用同比分别下降32.04%、11.00%和46.83% [4] - 2025年三季度期间费用率高达51.64% 同比上升5.11个百分点 [4] 股东结构变化 - 截至三季度末公司股东总户数为1.59万户 较上半年末大幅减少4644户 降幅达22.63% [4] - 截至三季度末户均持股市值由6.81万元上升至14.76万元 增幅高达116.85% [4]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度盈利出现短期波动，主要源于积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入 [7] - 公司通过增加股份回购总额至不低于15亿元且不超过30亿元，以稳定市场信心 [7] - 结合前三季度经营情况，报告调整了盈利预测，但基于当前股价的估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 基本状况与市场表现 - 截至报告基准日，公司总股本为5,039.43百万股，流通股本为5,012.02百万股，市价为40.93元，总市值约为206,263.89百万元 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度：公司营业收入为2,252.61亿元，同比增长8.89%；归母净利润为83.08亿元，同比增长9.07% [7] - 2025年第三季度：公司营业收入为784.03亿元，同比增长8.21%，环比增长1.81%；归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53%，环比下降26.63% [7] - 2025年第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，业务量约为42.9亿票，同比增长33.4%，增速领跑行业 [7] - 2025年第三季度供应链及国际业务收入同比下降5.3%，但国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27% [7] - 2025年第三季度毛利率为12.5%，同比下降1.6个百分点；期间费用率为8.7%，同比下降0.3个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为111.63亿元、127.43亿元、147.95亿元 [7] - 对应每股收益分别为2.22元、2.53元、2.94元 [2][7] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应的市盈率分别为18.5倍、16.2倍、13.9倍 [2][7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将保持约10%至11%的增长率 [2]

投资评级 - 报告对敷尔佳维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为敷尔佳前三季度业绩承压，收入及利润同比下滑，主要由于销售费用投入持续加大以及行业竞争激烈 [1][2][3] - 考虑到终端需求不确定性和行业竞争，报告下调了公司未来盈利预测 [3] 前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为13.0亿元，同比下滑11.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.3亿元，同比下滑36.7% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.5亿元，同比下滑48.2% [1] - 单季度看，2025年第三季度收入为4.3亿元，同比下滑17.6%，归母净利润为1.0亿元，同比下滑45.0% [1] - 2025年第一季度和第二季度收入同比变化分别为-26.4%和+5.9%，归母净利润同比变化分别为-39.8%和-26.7% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为81.1%，同比下降0.5个百分点 [2] - 分季度看，25年第一至第三季度毛利率分别为83.0%、80.6%、80.4%，同比变化分别为+1.6、-0.8、-1.7个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为54.0%，同比提升18.6个百分点，其中销售费用率同比提升14.3个百分点至47.9% [2] - 2025年预测毛利率为80.5%，较2024年的81.7%有所下降 [12] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为2.0亿元，较年初增加22.7%，同比增加36.4% [2] - 存货周转天数为197天，同比增加63天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为727万元，较年初增加46.0%，同比增加862.2% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比减少48.5% [2] 未来业绩预测 - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.6亿元，较前次预测分别下调27%、24%、23% [3] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.07元 [3] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为28倍、25倍、23倍 [3] - 预测2025年营业收入为17.89亿元，同比增长-11.33% [4] 市场表现与估值 - 公司当前股价为24.52元，总市值为127.53亿元 [5] - 近一年公司股价相对收益为-25.36%，绝对收益为-4.27% [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告标题“业绩承压，静待拐点”概括了公司当前经营状况与未来展望 [1] - 公司发布3Q2025财报，第三季度收入4.32亿元，同比下降11.52%，归母净利润0.17亿元，同比下降13.04% [7] - 2025年前三季度，公司实现收入12.83亿元，同比下降8.59%，归母净利润0.40亿元，同比下降7.88% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、0.55亿元、0.62亿元，对应市盈率分别为68倍、53倍、46倍 [7] 财务表现分析 - 3Q2025公司毛利率为24.56%，同比下降1.78个百分点，显示毛利率承压 [7] - 3Q2025销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、11.86%、0.13%，同比分别上升0.73、0.88、下降0.03个百分点，费用有所上升 [7] - 2025年前三季度毛利率为24.70%，同比下降1.45个百分点 [7] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.39%、11.35%、0.19%，同比分别上升0.50、0.44、0.03个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为17.78亿元，同比下降5.0%，2026年、2027年预计分别增长8.0%和5.0%至19.19亿元和20.15亿元 [6] - 预测公司2025年归母净利润为0.42亿元，同比增长27.7%，2026年、2027年预计分别增长29.4%和13.7%至0.55亿元和0.62亿元 [6] - 预测2025年每股收益为0.11元，2026年、2027年分别为0.14元和0.16元 [6] - 基于2025年10月29日收盘价7.40元，对应2025年预测市盈率为68.0倍，市净率为1.8倍 [6] 关键财务指标预测 - 预测净资产收益率将从2024年的2.1%逐步提升至2027年的3.9% [6] - 预测净利润率将从2024年的3.9%逐步提升至2027年的6.2% [8] - 预测总资产周转天数将从2024年的664天改善至2027年的602天 [8] - 预测资产负债率将从2024年的28.6%逐步下降至2027年的24.6% [8]

核心观点 - 公司2025年上半年营收124.72亿元同比下滑1.9% 归母净利润2.17亿元同比下滑22.53% 业绩持续承压且与头部企业差距扩大[2][3] - 公司面临区域市场疲软 核心上海市场营收下滑6.93%至34.88亿元 外地市场下滑1.52%至49.86亿元 全国化进程受阻[3] - 产品创新效果有限 液态奶营收下滑8.64%至66.06亿元 同比减少6.25亿元 低温优势赛道遭多方竞争对手蚕食[4] - 收购业务表现不佳 国内子公司小西牛三年业绩承诺完成率93.32% 境外子公司新莱特上半年净亏损6300万元且面临核心客户流失风险[6][7] 财务表现 - 上半年营收124.72亿元同比下滑1.9% 归母净利润2.17亿元同比下滑22.53%[2][3] - 近三年营收持续下滑 2022-2024年营收分别为282.1亿元/264.9亿元/242.8亿元 同比降幅分别为3.39%/6.13%/8.33%[3] - 境外市场营收39.36亿元同比增长1.92% 但子公司新莱特持续亏损 2024年净亏损4.5亿元[7] 区域市场表现 - 上海市场营收34.88亿元同比下滑6.93% 外地市场营收49.86亿元同比下滑1.52%[3] - 企业战略聚焦"稳固上海 做强华东"但核心市场出现明显下滑[3] - 面临全国性品牌（伊利/蒙牛）与区域品牌（君乐宝/新乳业/燕塘/卫岗/辉山）的双重竞争压力[4] 业务发展 - 推出多款新品包括光明新鲜牧场A2牛乳/纳滤高蛋白如实/芦荟多多风味发酵乳等 但市场反馈不佳[4] - 加强ToB端业务拓展 与Manner咖啡合作覆盖1200家门店 拓展零食量贩渠道[5] - 收购小西牛拓展西部市场 投资6.12亿元获60%股权 但三年业绩承诺完成率仅93.32%[6] 境外业务 - 子公司新莱特上半年净亏损6300万元 2024年净亏损4.5亿元[7] - 2024年6月向新莱特提供贷款1.3亿新西兰元缓解资金压力[7] - 核心客户a2牛奶公司收购雅士利工厂 预计2027财年起逐步转移代工订单 年产能5.2万吨的Pokeno工厂将替代部分新莱特业务[7] 行业竞争 - 乳制品行业面临需求承压与同质化竞争加剧的双重挑战[3] - 基础白奶领域被伊利/蒙牛垄断 低温乳制品和奶酪赛道虽具增长空间但竞争激烈[4] - 全国性品牌通过广泛产品线和营销投入抢占市场份额 区域性品牌在细分领域形成挤压[4]

行业整体表现 - 钛白粉行业2025年上半年整体表现低迷 部分企业呈现增收不增态势 [1] - 行业陷入量价齐跌困境 受产能扩张和房地产需求收紧双重冲击 [2] - 二季度受外需减弱及海外多国反倾销影响 出口受阻导致库存积压 [2] 重点企业财务数据 - 中核钛白上半年营业收入37.7亿元同比增长19.66% 归母净利润2.59亿元同比下滑14.83% [1] - 公司钛白粉业务营收30.22亿元同比增长13.25% 毛利率13.21%较同期下降5.3个百分点 [2] - 龙佰集团上半年营业收入133.31亿元同比减少3.34% 归母净利润13.85亿元同比下降19.53% [2] 成本与价格动态 - 钛精矿价格高位震荡 钛白粉价格持续下降 硫酸等原材料价格延续涨势 [2] - 行业平均亏损从年初约1000元/吨扩大至6-8月2000元/吨左右 [3] - 调价后市场商谈价格稳定在12500-13200元/吨 止跌企稳趋势明显 [5] 近期调价行动 - 8月中旬起主要企业集体调价 国内价格上调500-800元/吨 国际价格上调70-80美元/吨 [3] - 调价动机包括传统消费旺季临近 下游库存低位 以及企业止损需求 [3] - 调价刺激下游备货积极性提升 贸易环节备货周期约1个月 企业接单情况明显改善 [4] 市场展望 - 成本高压叠加传统金九银十旺季临近 市场对后市预期渐趋积极 [3][5] - 10月前行业有望延续企稳态势 市场价格有望触底反弹 [5] - 需求逐步恢复过程中 行业龙头或将受益于市场复苏 [5]

核心事件 - 硕世生物8名董事、监事及高级管理人员自愿提出降薪 自2025年8月15日起生效 降薪幅度最高达50% [1][2] - 降薪涉及名誉董事长、董事长兼总经理等关键管理层 其中5位高管2024年年薪超百万元 [2][3] 降薪方案详情 - 名誉董事长房永生与董事长兼总经理王国强年薪下调50% [2] - 董事兼副总经理刘中华、董事兼副总经理兼董事会秘书胡园园、副总经理周国辉年薪下调40% [2] - 财务总监孟兀元年薪下调10% 职工监事贾兆强年薪下调10% 职工监事顾刚娜年薪下调5% [2] - 董事长王国强2024年年薪为243.99万元 董事兼副总经理刘中华为151.62万元 名誉董事长房永生为206.43万元 [3][4] 历史薪酬对比 - 高管薪酬曾处于较高水平 王国强2021年年薪达1688.9万元 2022年为1550万元 [4] - 2024年部分高管薪酬同比变动显著 如房永生年薪减少38.8万元 刘中华减少12.33万元 [4] 公司经营状况 - 2025年上半年营业收入1.76亿元 同比下降1.05% 归母净利润399.26万元 同比下降86.35% [7] - 2023年营业收入4.03亿元 归母净利润亏损3.74亿元 2024年营业收入3.5亿元 归母净利润亏损200.2万元 [7] - 公司主营体外诊断试剂、仪器及服务 采用"试剂+仪器+服务"一体化经营模式 [5] 分红计划 - 2025年半年度拟每10股派现34元 合计分红2.85亿元 [9] - 截至2025年6月30日母公司未分配利润超24亿元 分红旨在反馈投资者并保持资金链稳定 [9] - 当前总市值54亿元 股价报63.92元/股 [9] 管理层表态 - 降薪系管理层基于行业周期与市场环境的主动行为 旨在与公司共度时艰并谋求长远发展 [5]