债市表现与关键数据 - 10年期国债收益率突破1.75%警戒线并逼近1.8% [2] - 30年期国债收益率攀升至2.0375%创近四个月新高 [2] - 10年期国债期货主力合约单日暴跌0.35% [6] - 30年期国债利率单日跳涨4.35个基点 [6] 资金市场流动性状况 - 央行进行2380亿元逆回购操作实现净投放1160亿元 [2] - DR007利率飙升至1.49% [2] - DR001利率跃升至1.40% [2] - 企业集中缴税导致流动性骤减 [2] 股市与债市分化表现 - 上证指数突破3700点涨幅达0.74%创三年新高 [4] - 中证转债同步上涨0.69% [4] - 近4000只个股上涨呈现"股债跷跷板"效应 [4] - 债市逆势下跌与经济数据疲软形成反差 [4] 机构投资者行为分化 - 银行和保险巨头扫货10年期以上国债 [6] - 基金净卖出621亿元利率债 [6] - 中长期纯债基金久期压缩至5.2年创三周新低 [6] - 散户出现赎回潮导致基金经理被迫抛售债券 [6] 市场交易与情绪状况 - 收益率曲线呈现陡峭化趋势 [6] - 银行在1.76%挂买单而基金公司在1.78%抛售 [6] - 市场交易量萎缩情绪跌入冰点 [6] - 1.8%成为关键心理位防线 [6][8]

股债市场表现 - A股三大指数延续强势表现，沪指创十年新高，与此同时国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.33%，10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.21%，2年期主力合约跌0.04% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债活跃券250011收益率上行4个基点报1.7850%，30年期国债活跃券2500002收益率上行6.10个基点报2.0550%，10年期国开活跃券250210收益率上行3.95个基点报1.9070% [1] 债市调整原因 - 股市持续走强产生明显股债跷跷板效应，分流债市资金并压制市场情绪，证券与基金等交易盘抛售债券而银行与保险等配置盘不急于买入 [2] - 资金面不稳定导致债市缺乏企稳基础，市场对利空因素敏感性提升但对经济数据偏弱等因素逐渐钝化 [3] - 各期限品种债券收益率均上行且中长端调整幅度较大，收益率曲线呈现熊陡走势，超长端因交易拥挤上行幅度最大 [3] 基本面与政策环境 - 7月经济数据显示投资消费增速双双放缓且大幅低于预期，工业生产放缓，房地产销售与新开工同比下降，货币信贷呈现企业与居民需求双弱状态 [3] - 经济下行压力明显且动能偏弱，基本面本应利于债市但在股市赚钱效应下反应钝化 [3] - 央行预计保持流动性宽松为债市调整提供边界，在融资需求偏弱与流动性宽松共振下市场仍呈现资产荒格局 [4] 市场展望 - 短期内权益市场走强对债市仍有负面影响，可能导致债市继续震荡调整，但中长期因经济下行风险存在且政策有宽松预期，调整幅度可能有限 [3] - 债市调整后国债呈现供过于求状态，央行可能启动国债买入以增强货币政策协同并防范超调风险 [4] - 经济基本面修复偏缓叠加流动性宽松与政策工具支持，债市短期调整反而提升中长期配置性价比 [4]

基金业绩表现 - 国元元赢六个月定开债券2025年上半年利润总额409.11万元 同比大幅下降89.8% 去年同期为4006.51万元 [2] - 国元元赢30天持有债券利润总额从894.89万元降至265.30万元 同比下降70.3% [2] - 基金公允价值变动亏损1911.24万元 去年同期收益2043.58万元 [2] 运营成本变化 - 国元元赢六个月定开债券总营业支出从444.82万元降至388.92万元 同比下降12.6% [2] - 管理人报酬和托管费等费用同比减少 [2] 市场环境分析 - 上半年股债跷跷板效应明显 债市投资效益欠佳成行业共识 [1][3] - 债市短期维持区间震荡状态 建议把握事件冲击带来的机会 [1][3] - 基本面价格较去年整体下行但价格波动放大 [3] 投资者行为 - 国元元赢六个月定开债券个人投资者持有份额占比96.30% [4] - 该基金总申购5495.53万份 总赎回3.40亿份 净赎回明显 [4] - 国元元赢30天持有债券A类个人占比82.72% C类98.25% [4] - A类总申购5694.47万份 总赎回1.14亿份 C类总申购3546.55万份 总赎回7901.79万份 [4] - 国元元增利货币基金个人投资者占比97.36% 总申购196.24亿份 总赎回198.57亿份 [4] 行业趋势 - 固收类基金呈现净赎回态势 债券型基金出现大额赎回情况 [5] - 货币型基金和同业存单基金面临清盘风险 [5] - 7月以来风险资产价格上涨促使投资者转向股市 [5] - 股市涨跌成为债市定价关键锚点 [6] - 债市企稳需关注资金面改善情况 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为市场风格切换，短期债市仍有做多机会，如把握曲线形态走陡和利差走扩定价机会、关注资金宽松下配置盘买债意愿提升带来的利率下行机会、关注30年国债空头回补可能、把握债市回调后的进场时机等 [2] - 卖方观点显示股市十年新高时，仅3成固收卖方看多债市，超6成持中性态度 [3] - 买方观点表明买方情绪相对谨慎，超八成看中性 [3] - 国债期货方面，移仓换月进行时，正套策略有空间，可布局做窄跨期价差策略和进一步做陡曲线 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数上升，本周跟踪加权指数录得0.21，不加权指数录得0.26，当前机构整体持中性偏多观点，32%机构偏多，61%机构中性，6%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数下降，本周跟踪加权情绪指数录得0.05，不加权指数录得0.06，当前机构整体持中性偏多观点，13%机构偏多，81%机构中性，6%机构偏空 [12] - 信用债市场受股债跷跷板影响，权益市场大涨压制债市，建议缩短久期，同时理财规模稳健，短期内负债压力可控 [16] - 可转债市场本周机构整体持中性偏多观点，77%机构偏多，23%机构中性 [19] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，截至8月15日，国债TS/TF/T/TL合约价格全面下降，持仓量全面减少，成交量全面增加，成交持仓比整体上升 [24][25] - 现券交易方面，8月15日30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升 [32] - 基差交易方面，除TS主力合约基差走阔外，其余主力合约基差均收窄；TS/T/TL主力合约净基差走阔，TF主力合约净基差收窄；主力合约IRR整体上升 [44][45][47] - 跨期价差方面，除TL主力期货合约价差走阔外，其余主力期货合约价差均收窄；跨品种价差方面，除2*TF - T期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率上行5.4bp至1.745%，债市对基本面“脱敏”，股市和债市走势与基本面背离，建议在10年期国债活跃券利率上行至1.75%后配置 [1][3] - 预计25年剩余时间联储重启降息概率较大，鲍威尔或下调政策性利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，周一至周五受物价、政策、股市、金融及经济数据等影响，收益率有不同变化 [1][16] - 7月基本面数据显示内生动能疲弱，股市反应预期，债市抢跑现实，央行呵护流动性，收益率难上行，年内或再降息10 - 20bp，建议利率上行至1.75%后配置 [3][21] - 上周海外俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端4.0 - 4.5%宽幅震荡，期限利差收窄，预计联储剩余时间重启降息，鲍威尔或下调利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4][22] - 美国7月CPI低于预期、PPI远超预期，关税传导商品通胀，服务通胀黏性强，企业转嫁关税成本，市场担忧“通胀反扑” [6][25] - 美国8月密歇根大学消费者指数回落，信心指数下滑，8月9日首次领取失业金人数和8月2日当周续请失业救济人数下降，企业招聘减少但未大规模裁员，失业者再就业难 [7][28] - 美国财长贝森特称9月可能降息50bp，截至8月15日，Fedwatch预期9月降息25bp概率达92.1%，10月、12月降息可能性有变化 [8][35] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.8.11 - 2025.8.15公开市场逆回购、MLF、TMLF等操作及到期情况，合计净投放 - 4149亿元 [39] - 货币市场利率上周与本周有变化，国债、国开债等中标利率和二级市场利率及收益率变动，5年、10年期国债期货成交额和收盘价有相关数据 [42][47] 国内外宏观数据跟踪 - 2025.8.3 - 2025.8.10商品房总成交面积全面下行，钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤价格有数据展示 [57][61] - 同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有相关数据 [65][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额914.32亿元，偿还量1051.68亿元，净融资额 - 137.36亿元，主要投向综合 [68] - 本周6省市发行地方债，四川省、青岛省和辽宁省发行总额排名前三，辽宁省发行地方特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付规模0.6亿元来自四川省 [71][75] - 2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模882.15亿元，重庆市、湖南省和江苏省兑付规模居前 [86] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.63万亿元，成交量3411.79亿元，换手率0.65%，山东、四川和湖南交易活跃，30Y、10Y和20Y期限活跃 [87] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行350只，总发行量2598.96亿元，总偿还量2764.12亿元，净融资额 - 165.16亿元，较上周增加 - 2138.52亿元 [96] - 城投债发行719.72亿元，偿还781.49亿元，净融资额 - 61.76亿元；产业债发行1879.24亿元，偿还1982.63亿元，净融资额 - 103.39亿元 [98] - 短融净融资额 - 528.58亿元，中票净融资额171.80亿元，企业债净融资额 - 167.57亿元，公司债净融资额434.26亿元，定向工具净融资额 - 75.07亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率1.7348%，变化 - 45.24bp；中票发行利率2.1890%，变化3.98bp；公司债发行利率2.0730%，变化 - 3.47bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额情况，AAA级成交额占比较大 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面上行 [111][112][114] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差全面收窄，城投债信用利差呈分化趋势 [120][125][126] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [129][131][134] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券情况，短融、中票、企业债、公司债、定向工具均有涉及 [137] 主体评级变动情况 - 深圳市投资控股有限公司评级被调高，本周无评级或展望调低债券 [139]

产品概述 - 光大银行代销光大理财的阳光金增利乐享日开1号（30天最低持有）A产品为固收增强型含权理财产品 投资股票比例不超过5% 采用红利策略并配置优先股 产品流动性要求最低持有30天 风险等级为二级（中低）[4][11][13] - 产品业绩比较基准为银行活期存款利率（税后）17%加中诚信0-2年信用债投资级优选指数（净收益）80%再加中诚信防御型100股票指数3% 成立以来年化收益率达5.51% 超业绩比较基准中枢3.61个百分点[4][15][17] 市场环境 - 当前股市债市呈现明显跷跷板效应 股市节节攀升突破3700点 债市震荡加剧 超过70%资管行业人士认为A股将继续震荡上行[2][7] - 固收+权益类产品受益股市上涨 该产品近1个月年化收益率达6.39% 近期净值走势以向上波动为主 但在4月7日及7月31日至8月1日股市大跌时净值出现明显下跌[7] 业绩表现 - 产品收益表现得分73分 在968只同类产品中排名第29位 近1个月年化收益率5.82%击败97.62%同类 近3个月4.63%击败93.39%同类 近6个月5.15%击败95.87%同类[9][16][17] - 成立以来加权年化收益率5.26% 最大回撤0.25% 索提诺比率6.40 风险控制得分90分排名第947 风险调整收益得分36分排名第736[9][13][17] 资产配置 - 穿透后固定收益类资产占比85.87% 权益类资产4.65% 金融衍生品0.06% 公募资管产品9.41% 前十大资产以活期存款和定期存款为主 含政策性银行债券25国开03[20][21] - 产品89.99%通过私募资管产品间接投资 直接投资比例约10% 通过国债期货进行风险对冲 衍生品投资目的为套期保值[21][22] 发行机构情况 - 光大理财管理规模15994.88亿元 以固收类产品为主 2025年上半年固收类产品平均净值增长率1.21%在30家理财公司中排第22 混合类产品增长率1.51%在28家中排第10[23] - 阳光金增利乐享日开系列上半年平均净值增长率1.43% 年化后2.86% 该产品为同系列中表现突出者[9]

曾经备受债市追捧的30年期国债期货，随着近期权益市场持续强势走高，热度呈现出持续下降趋势。 8月18日，30年期国债期货主力合约大跌超1%，创今年4月初以来新低。10年期国债期货、5年期国债期货、2年期 国债期货等均出现不同程度下跌。 对于当前的债市，业内认为，"反内卷"主线下的股市强势表现压制债市情绪，叠加机构赎回等行为，构成债市短 期风险点。不过，债市仍存在支撑因素，趋势性逆转的概率还不高。 30年期国债期货跌超1% 近期，股债"跷跷板"效应愈发明显。在基本面和资金面并无明显变化的情况下，债市近期出现接连调整走势，市 场关注焦点转向权益市场与商品市场。 8月18日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货均出现下跌。其中30年期国债期货的跌幅超过1%。截至收 盘，30年期国债期货主力合约跌1.33%，10年期国债期货主力合约跌0.29%，5年期国债期货主力合约跌0.21%，2年 期国债期货主力合约跌0.04%。 银行间主要利率债收益率快速上行。截至发稿，30年期国债活跃券的到期收益率上行4.35个基点，报2.0375%，重 返2%关口；10年期国债活跃券的到期收益率上行3个基点，报1.775%；5年期国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债指数领跑市场，科创债指数和基准做市信用债指数下行，可转债类ETF领涨，部分ETF收益为负或正，单位净值表现分化，资金流向有差异 [1][6][8] - 转债ETF规模突破500亿，科创债类ETF增速放缓，各类型ETF规模、收益率、最大回撤等情况不同 [1][30] - 一级市场债券指数样本券发行表现分化，票面利率低，期限集中，部分指数发行有变化 [1][33][35] - 二级市场可转债类指数成分券成交规模大，沪城投债指数成分券折价，部分指数信用利差较高 [1][40][43] - 近两周取消发行金额174.5亿，有国债等债券利息收入增值税政策公告 [1][50] - 建议关注转债ETF（511380.SH）和中证短融（511360.SH） [1][51] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 债券指数市场行情：可转债指数领跑，科创债和基准做市信用债指数下行，部分指数阶段收益正负不同，受市场和股债跷跷板影响 [6] - 债券ETF市场行情：可转债类ETF领涨，科创债和基准做市信用债ETF收益为负，短融ETF正收益，部分ETF跟踪误差小，部分市场需求强 [8] - 债券ETF单位净值：可转债类ETF震荡上行近两周超13元，科创债类ETF净值跌破100元，基准做市信用债ETF近两周略降，短融ETF上升超112.2元，城投债和地方债ETF震荡波动 [12] - 债券ETF资金流：可转债类和短融ETF资金净流入，地方债类ETF交易活跃，各类型ETF规模、成交额、换手率等有变化 [25] 信用债ETF概况 - 转债ETF规模首超500亿，科创债类ETF增速放缓，基准做市信用债ETF规模居首，各ETF年化收益率、最大回撤情况不同 [30] 一级市场 - 重要债券指数样本券一级发行情况：发行表现分化，短融发行数量和规模最大，可转债类最小，票面利率低，发行期限集中 [33] - 今年以来重要债券指数样本券一级发行：6、7月部分指数发行提速，8月上旬多数样本券发行利率抬升，科创债类指数样本券发行期限缩短 [35] 二级市场 - 重要债券指数成分券成交情况：可转债类指数成分券成交规模大，沪城投债指数成分券折价，部分指数流动性差，部分加权收盘YTM和收盘偏离情况不同 [40] - 重要信用债指数利差情况：沪城投债和中证短融指数信用利差较高但不足40bp，信用利差持续收窄 [43] 信用事件及市场要闻 - 推迟/取消发行债券：近两周取消发行金额174.5亿，因市场利率波动大 [48] - 市场要闻：财政部、税务总局公告国债等债券利息收入增值税政策，新老债券政策不同 [50] 投资建议 - 债市情绪弱，基本面利好债市，资金面略紧，建议关注转债ETF（511380.SH）和中证短融（511360.SH） [51]

曾经备受债市追捧的30年期国债期货，随着近期权益市场持续强势走高，热度呈现出持续下降趋势。 8月18日，30年期国债期货主力合约大跌超1%，创今年4月初以来新低。10年期国债期货、5年期国债期货、2年期 国债期货等均出现不同程度下跌。 对于当前的债市，业内认为，"反内卷"主线下的股市强势表现压制债市情绪，叠加机构赎回等行为，构成债市短 期风险点。不过，债市仍存在支撑因素，趋势性逆转的概率还不高。 30年期国债期货跌超1% 近期，股债"跷跷板"效应愈发明显。在基本面和资金面并无明显变化的情况下，债市近期出现接连调整走势，市 场关注焦点转向权益市场与商品市场。 8月18日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货均出现下跌。其中30年期国债期货的跌幅超过1%。截至收 盘，30年期国债期货主力合约跌1.33%，10年期国债期货主力合约跌0.29%，5年期国债期货主力合约跌0.21%，2年 期国债期货主力合约跌0.04%。 银行间主要利率债收益率快速上行。截至发稿，30年期国债活跃券的到期收益率上行4.35个基点，报2.0375%，重 返2%关口；10年期国债活跃券的到期收益率上行3个基点，报1.775%；5年期国 ...

市场表现 - 30年期国债期货主力合约8月18日下跌1.33% 创4月初以来新低 [2][3][4] - 10年期国债期货主力合约下跌0.29% 5年期下跌0.21% 2年期下跌0.04% [2][4] - 30年期国债活跃券收益率上行4.35个基点至2.0375% 重返2%关口 [4] - 10年期国债活跃券收益率上行3个基点至1.775% 5年期上行3.5个基点至1.6175% 2年期上行2.25个基点至1.42% [4] 影响因素 - 股市强势表现压制债市情绪 形成明显股债"跷跷板"效应 [2][4] - 机构赎回行为构成短期风险点 债基及券商自营系统性主动降久期 [2][9] - 债市对基本面利好消息反应钝化 对权益/商品上涨等利空更为敏感 [5] 机构观点 - 华创固收认为银行理财安全垫可支撑收益率曲线向上平移5.5-14.1个基点 [8] - 光大证券预计8月下旬DR007均值将是今年以来最低 收益率下行概率大于上行 [6] - 华源证券指出久期下降后或迎来新行情起点 债市定价终将回归基本面 [9] 政策动态 - 财政部开展国债做市支持操作 通过随买随卖平抑市场非理性波动 [8][9] - 做市机制为市场提供报价和补偿机制 有利于平滑现货波动防止极端行情 [9]