核心观点 - A股牛市经历四个阶段：起步（普涨，政策利好和低估低配）- 整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）- 赶顶（突破，题材泡沫+消费）[4] - 随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整[4] - 居民存款搬家成为A股主升的增量资金主力，非银存款大幅多增，风险偏好回升，股债跷跷板效应显现[6][83][97] 预防性存款与债券独秀（2022/8-2024/8） - 宏观背景经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压，PPI自2022年10月进入负增周期，M1同比一度下探至负值[5][14][16] - 居民应对方式为提前还贷，预防性存款成为主流，资金流动停滞，住户存款同比变动攀升至历史高位，2023年出现居民端提前还贷潮[5][26][27] - 资产表现债市开启配置行情，并逐步向类债资产扩散，股市单边下行，红利防御占优，仅有微盘与红利板块实现正收益[5][35][38] - 政策组合宽货币+财政支持+地产松绑联合发力，降准4次共计125bp，降息3次共计30bp，增值税留抵退税超2.4万亿元[24] 存款正常化与股债平衡（2024/9-2025/6） - 宏观背景经济震荡回稳，资金活跃度回升，CPI触底后回升，M2-M1剪刀差持续收窄[40][41][43] - 居民应对低利率与资产荒倒逼存款正常化，存款利率降至历史低位，住户存款与非银存款同比增速差在2024年10月达到阶段性负极值[54][58][60] - 资产表现债市交易机会犹存，黄金快速上行，A股哑铃策略占优，固收+规模持续增加，黄金溢价走阔[61][65][68] - 政策组合货币相对收敛，财政加大发力，地产持续放松，降准2次共计100bp，降息2次共计35bp，发行超长期特别国债助力两重两新政策[53] 居民存款入市与A股主升（2025/7至今） - 宏观背景顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，7月M1同比增速进一步扩大，PPI同比走平-3.6%，环比降幅收窄[74][77] - 居民应对居民存款搬家，居民存款多减，非银存款大幅多增，7月居民存款负增1.11万亿，非银存款多增2.14万亿，2025年1-7月非银存款累计增加4.69万亿[83][85][88] - 资产表现风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，资产荒压力缓和，债市资金流向股市，债券型基金赎回趋势显著[97][109][110] - 政策组合降息降准+政策性金融工具+反内卷+十五五，反内卷政策从传统行业到新兴行业，从行业自律到依法依规治理[78][79][80] - 居民超额存款估算自2022年超额部分累积推测值为17.4万亿，使用住户存款周期复合同比增速推测超额部分15.5万亿，使用M2同比推测超额部分19.4万亿[131][138] - A股上行空间估算结合股债比价、融资成交买入占比、居民存款搬家空间、证券化率四种方法，当前行情仍处于牛市中段，风险溢价指标为2.79%，融资买入额占比指标为11.26%[139][142][143] - A股主升阶段行业选择业绩牛看消费，水牛看成长，非银多伴随，业绩牛主升阶段食饮、家电等终端消费行业领涨胜率较高，水牛主升阶段科技主线TMT行业涨幅领先[147][149]