市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.14% [1] - 盘面上，海南自贸、贵金属、光伏板块涨幅居前 [1] - 可控核聚变、无人驾驶、光通信板块跌幅靠前 [1] 机构对跨年及春季行情观点 - 国投证券认为，跨年行情仍在审慎评估观察过程中，因核心指数PE估值分位数修复至70%以上，且12月全球流动性产生定价扰动，国内宏观流动性未进一步宽松 [1] - 华西证券表示，“春季躁动”行情积极因素累积，建议逢低布局，因满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂等条件 [2] - 中泰证券认为，明年上半年最重要的行情仍在春节前，大盘整体或有较强上行动力，因年初机构再配置有望改善市场流动性，且春节前存在政策预期博弈空间 [3] 机构看好的行业配置方向 - 国投证券看好明年上半年出海及低位顺周期板块占优，包括全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备 [1] - 华西证券建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能 [2] - 华西证券同时建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品，以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [2] - 中泰证券认为科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，有望成为春季行情重要主线 [3] - 中泰证券指出消费板块更多体现为阶段性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械等细分方向 [3] 市场流动性及资金动向 - 华西证券指出，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [2] - 华西证券预期后续人民币汇率升值可能带动外资增配，年初保费收入“开门红”可能带来增量保险资金入市 [2] - 中泰证券提到，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [3] 潜在市场催化因素 - 中泰证券指出，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [3] - 中泰证券认为，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段 [3]

市场行情与指数表现 - 2025年12月22日A股主要指数收涨，沪指涨0.69%报3917.36点，深成指涨1.47%报13332.73点，创业板指涨2.23%报3191.98点 [1] - 半导体主题ETF表现强势，科创半导体ETF涨4.20%，半导体材料ETF涨4.16% [1] - 隔夜美股主要指数收涨，道指涨0.47%，纳指涨0.52%，标普500指数涨0.64%，费城半导体指数涨1.10% [1] - 部分半导体个股表现突出，美光科技涨4.01%，微芯科技涨2.05%，应用材料涨1.01%，恩智浦半导体涨1.18%，ARM跌0.65% [1] 中国股市前景与盈利驱动 - 高盛预测中国股票在2026年将延续涨势，市场周期正从“预期驱动”转向“盈利驱动” [1] - 高盛报告指出，中国企业盈利在2026年可能增长14%，2027年或继续增长12%，估值扩张程度或在10%左右 [1] - 高盛分析师重申，中国股票市场到2027年底可能再上涨38% [1] - 中国股市今年强劲反弹，受益于投资者重估中国科技行业价值以及家庭储蓄流入股市等利好 [1] 半导体产业链动态与投资逻辑 - 科创半导体ETF跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，成分股中半导体设备占比61%，半导体材料占比23% [4] - 半导体材料ETF指数中半导体设备占比61%，半导体材料占比21%，充分聚焦半导体上游 [4] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [4] - 行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮以及光刻机技术进展 [4] AI硬件（智能眼镜）发展态势 - AI眼镜已从“概念炒作”迈入“实用验证”的关键阶段，巨头纷纷布局该赛道 [2] - 夸克AI眼镜新品开启预售，G1风尚眉框款最低到手价1999元，旗舰款S1系列推出新配色 [2] - 夸克AI眼镜S1发售当日登顶天猫、京东、抖音等主要电商平台智能眼镜品类热销榜 [2] - 理想AI眼镜Livis预售3小时内即突破3万台 [2] - 天猫销售数据显示，今年双11期间智能眼镜成交额同比增长2500% [2] - 开源证券表示，2025年有望成为AI眼镜元年，2026年AI眼镜则有望快速起量 [2] 显卡供应与内存价格影响 - 随着GDDR7内存芯片价格暴增，英伟达将限制部分16GB显存显卡的供应，包括16GB版本的RTX 5060 Ti和5070 Ti [2] - 消费者的中端甜点卡供应可能会集中在8GB显存的5060和5060 Ti，若想要更高显存将被迫转向价格更高的型号 [2] AI技术演进与内存需求 - OpenAI CEO在访谈中表示，AI的下一个重大飞跃是更为根本的记忆功能，而非更敏锐的推理能力 [3] - 构建强大的“Agentic AI”对内存和存储系统提出了前所未有的、多层次的需求和挑战，因为自注意力机制需要对序列中每个元素与所有其他元素的关系进行建模 [3] 机构市场观点与策略 - 华泰证券指出，随着美国经济数据与日央行加息等关键事件落地，市场先前担忧的不确定性基本已成过去式 [3] - 全球流动性预期有所改善、风险偏好有所回暖，全球股市走出先抑后扬的修复行情，商品市场中金属品类表现突出 [3] - 临近年底考核，机构投资者情绪仍相对谨慎，上周AH市场整体呈现缩量格局 [3] - 择时模型对大盘维持震荡判断，机构维持“轻指数、重结构”的观点，建议逢低着眼春季躁动行情的左侧布局 [3]

市场行情与指数表现 - 2025年12月22日A股主要指数收涨，沪指涨0.69%报3917.36点，深成指涨1.47%报13332.73点，创业板指涨2.23%报3191.98点 [1] - 半导体主题ETF表现强势，科创半导体ETF涨4.20%，半导体材料ETF涨4.16% [1] - 隔夜美股主要指数收涨，道指涨0.47%，纳指涨0.52%，标普500指数涨0.64%，费城半导体指数涨1.10% [1] 半导体行业动态 - 英伟达因GDDR7内存芯片价格暴增，将限制部分16GB显存显卡的供应，包括16GB版本的RTX 5060 Ti和5070 Ti，中端显卡供应可能集中在8GB显存版本 [2] - 半导体设备和材料是重要的国产替代领域，国产化率较低且替代天花板较高，受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮及光刻机技术进展 [4] - 科创半导体ETF跟踪的指数成分中，半导体设备占比61%，半导体材料占比23% [4] - 半导体材料ETF跟踪的指数成分中，半导体设备占比61%，半导体材料占比21% [4] AI硬件与消费电子 - AI眼镜正从“概念炒作”迈入“实用验证”阶段，巨头纷纷布局该赛道 [2] - 夸克AI眼镜新品开启预售，G1风尚眉框款最低到手价1999元，旗舰款S1系列发售当日登顶天猫、京东、抖音等主要电商平台智能眼镜品类热销榜 [2] - 理想AI眼镜Livis预售3小时内突破3万台 [2] - 今年双11期间天猫平台智能眼镜成交额同比增长2500% [2] - 开源证券表示，2025年有望成为AI眼镜元年，2026年AI眼镜则有望快速起量 [2] AI技术发展与市场观点 - OpenAI CEO在访谈中表示，AI的下一个重大飞跃是更为根本的记忆功能，而非更敏锐的推理能力 [3] - 构建强大的“Agentic AI”因其自注意力机制，对内存和存储系统提出了前所未有的多层次需求和挑战 [3] - 高盛最新预测，受益于投资者重估中国科技行业价值及家庭储蓄流入股市等利好，中国股票在2026年料将延续涨势 [1] - 高盛分析师认为中国股市周期正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，盈利兑现与估值温和扩张将成为核心动力 [1] - 高盛报告指出，中国企业盈利明年可能增长14%，2027年或继续增长12%，估值扩张程度或在10%左右 [1] - 高盛重申，中国股票市场到2027年底可能再上涨38% [1] 宏观与市场策略 - 华泰证券指出，随着美国经济数据与日央行加息等关键事件落地，市场先前担忧的不确定性基本已成过去式，全球流动性预期改善、风险偏好回暖 [3] - 华泰证券维持“轻指数、重结构”的观点，建议逢低着眼春季躁动行情的左侧布局 [3]

行业技术突破 - 比利时微电子研究中心利用阿斯麦最先进极紫外光刻设备 成功实现纳米孔的全晶圆级制造 [1] - 该技术突破标志着光刻技术从逻辑芯片向生物传感等新兴领域拓展 进一步扩大了相关设备应用场景 [1] 全球半导体与光刻市场展望 - 世界半导体贸易统计组织预测 2025年全球半导体营收同比增长22.5%至7720亿美元 2026年将再增长26.3%至9750亿美元 较此前预测大幅提高 [1] - 全球半导体营收迅猛增长势头有望拉动光刻机及光刻胶相关需求同步高增长 [1] - 2024年全球光刻机市场已增长至315亿美元 [1] - 全球光刻胶市场2025年规模预计突破百亿美元 其中EUV光刻胶需求占比显著提升 [1] 中国市场前景与机会 - 中国在EUV相关领域加大研发 [1] - 2025年中国芯片市场规模预计达1.2万亿元 年复合增长率超15% [1] - 全球光刻胶市场增长为国内企业提供广阔替代空间 [1] - 光刻技术突破与国产替代政策共振 为A股相关板块带来结构性机会 可关注技术领先、政策受益明确的龙头企业 [1]

核心观点 报告认为，当前A股市场整体处于近三年估值中位数水平上方，适合中长期布局，预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固[8][9][10][11][12][13] 中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是中长期明确的产业方向[8] 市场呈现结构性机会，周期与科技板块有望轮番表现，短线投资机会需密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[8][9][10][11][12][13] 市场表现与宏观环境 - **国内市场表现**：截至2025年12月22日，上证指数收于3,917.36点，单日上涨0.69%，深证成指收于13,332.73点，单日上涨1.47%[3] 中证500指数表现较强，单日上涨1.20%[3] - **国际市场表现**：隔夜欧美主要股指普遍下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%，德国DAX指数下跌1.16%[4] 亚洲市场中，日经225指数上涨0.62%，恒生指数上涨0.43%[4] - **财经要闻**：央行推出一次性信用修复政策，对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔不超过10000元人民币的个人逾期，若在2026年3月31日前足额偿还，相关记录将不予展示[5][8] 商务部宣布自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施[5][8] 印度与新西兰达成自由贸易协定，将使两国间大部分货物贸易实现免税[5][8] 行业动态与投资机会 锂电池与新能源汽车 - 2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[14] 同期，我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达到53.16%[14] - 2025年11月，我国动力电池装机量达93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[14] - 截至2025年12月12日，锂电池板块估值（PE）为28.20倍，创业板为43.06倍，报告维持行业“强于大市”评级[14] 基础化工 - 2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前[16] 化工品价格跌势放缓，硫磺、磷肥等表现较好[16] - 截至2025年12月11日，基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[16] 报告维持行业“同步大市”评级[16] - 投资策略建议关注两个维度：一是供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶[17] 二是受益于欧盟政策及可持续航空燃料需求增长的生物燃料行业[17] 通信与AI手机 - 2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[18] 2025年1-10月，电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[18] 截至2025年10月，5G移动电话用户占比达64.7%，当月DOU（户均移动互联网接入流量）创新高达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[18] - 2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%[19] 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%[19] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[19] - 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机努比亚M153[19] 报告预计2025-2026年AI手机会保持高速渗透趋势[19] - 光模块方面，2025年1-10月我国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%，但10月湖北、浙江、上海等地出口额同比大幅增长[20] 2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计达1,124.3亿美元，同比增长76.9%[20] TrendForce预计2025年全球800G以上光模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[20] - 截至2025年12月9日，通信行业PE（TTM）为24.44，报告维持“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机及电信运营商产业链[21] 食品饮料 - 2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块出现反弹[23] 但2025年1至11月，板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[23] - 2025年1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩，乳品产量降幅收窄，冷鲜肉和食用油产量保持增长[25] 价格方面，国内原奶价格延续跌势，猪肉价格延续跌势，牛肉价格延续涨势[25] - 报告预计中国零食市场未来三年将保持6%至8%的增长，2026年规模有望达1.4万亿元[42] 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[42] 保健品市场规模截至2025年达8000亿元[43] 烘焙市场2024年规模达6,110.7亿元，预计2030年突破9000亿元[43] 复合调味品市场2024年规模为2,301亿元，预计2025年达2,576亿元，同比增长12%[43] - 报告维持行业“同步大市”评级，12月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[26] 半导体 - 2025年11月，国内半导体行业（中信）指数下跌5.10%，跑输沪深300指数（-2.46%）[26] 但年初至今仍上涨38.02%[26] - 2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，已连续24个月同比增长[26] WSTS预计2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%[26] - AI算力需求旺盛，2025年第三季度北美四大云厂商资本支出同比增长67%[26] 同期DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[26] - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其训练主要基于自研TPU，并采用光互连（ICI）技术[27] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[27] 报告看好谷歌AI产业链机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[27] 计算机与AI应用 - 报告给予计算机行业“强于大市”评级[39] 随着DeepSeek-R1的发布，中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转[39] 华为通过集群计算方式补足芯片差距，并在超节点和集群层面实现领先[39] - 2026年重点关注三大方向：1）国产替代，聚焦集成电路和基础软件，如EDA、鸿蒙操作系统[39] 2）算力建设，关注液冷方案及AI服务器系统设计能力[40] 3）人工智能，随着模型应用展开，一体化AI厂商优势凸显[40] - DeepSeek表示将加大预训练规模，这被视为国产AI芯片厂商的重要机遇[30][31] 豆包手机助手的出现将加速手机端AI应用推广进程[30] 电力及公用事业 - 2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点[32] 子行业中供热或其他、燃气表现较好[32] - 2025年10月，全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[33] - 截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比达46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[33] - 2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%[34] 报告维持行业“强于大市”评级，建议关注大型水电和高股息火电企业[35] 行业年度/半年度策略摘要 化工行业年度策略 - 行业逐步进入景气阶段，建议从供给与需求两端寻找投资机会[36] 随着下游需求回升及新增产能投放放缓，行业利润下滑态势逐步放缓[36] - 未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，行业景气有望边际回暖[37] 投资思路上建议关注：1）反内卷背景下供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业；2）受益储能需求增长的磷化工行业；3）受益双碳政策的生物燃料行业[37] - 报告维持“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头及上述子行业机会[38] 食品饮料行业年度策略 - 2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降反映动销放缓[41] 同时成本增长快于收入增长，导致毛利率高位回落[41][42] - 尽管行业增长回落，但零食、软饮料、保健品、烘焙、复合调味品等细分市场仍呈现新兴机会，并给出了具体的市场规模预测[42][43] - 报告维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[43] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了近期解禁的公司明细，例如三一重能（688349.SH）于2025年12月23日解禁94,223.82万股，占总股本比例76.83%[44] 微导纳米（688147.SH）同日解禁36,000.00万股，占比78.06%[44] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月22日，A股成交金额前十的活跃股包括工业富联（成交106.28亿元）、航天电子（成交90.56亿元）、中国卫星（成交88.71亿元）等[47]

文章核心观点 - 投资者基于对半导体行业前景的看好以及招商中证半导体产业ETF联接C基金（020465）自身优势的分析，决定买入该基金以把握后市机会 [3][7][9] 行业前景与投资逻辑 - 半导体需求广泛，尤其是AI芯片和车规级半导体需求大增 [3] - 行业受到国家政策支持和国家大基金的持续投入，引导社会资本参与 [3] - 基金主要投资于半导体全产业链龙头股，并重仓半导体设备、材料领域（占比约75%），该领域为产业链核心，国产替代空间最大 [14] 基金产品分析 - 基金业绩优秀：招商中证半导体产业ETF联接C（020465）近一年业绩为**49.34%**，自去年成立以来收益高达**112.44%**，同类排名**TOP3%**（53/2065）[9] - 资金认可度高：基金规模从今年二季度的**3.59亿元**增长至三季度的**7.62亿元**，实现了翻倍 [11] - 跟踪的指数基金交投活跃：基金所跟踪的招商中证半导体产业ETF（561980）是场内规模最大的半导体设备ETF产品 [13] - 投资组合分散：基金前十大重仓股合计占股票市值比为**88.31%**，分散投资约40家半导体核心企业，有效降低个股风险 [14][15] - 重仓龙头公司：前三大重仓股为中微公司（占股票市值比**20.48%**）、赛武纪-U（**16.50%**）、中芯国际（**13.09%**）[15]

港股IPO概况 - 公司正式启动港股招股，计划发行2.4769亿股，每股发售价17.00至19.60港元，预计募集资金总额为42.1亿至48.5亿港元 [1] - 基石认购情况热烈，23家顶级投资机构拟认购28.99亿港元，按发行价中位数计算，基石认购比例高达约64% [1] - 此次上市有望成为“港股GPU第一股”，填补港股市场纯粹的GPU赛道标的空白 [7] 技术原创性与架构 - 公司自2019年成立便坚持原创核心架构，在Chiplet（芯粒）技术领域实现全球首创性突破，通过异构集成方案突破先进制程限制 [2] - 首代产品采用7nm制程工艺，结合自主研发的裸晶间互连技术，实现单芯片每秒千万亿次浮点运算（PFLOPS）的算力密度 [2] - 构建了覆盖驱动程序、编译器、机器学习框架的全栈BIRENSUPA软件平台，已完成对通义千问、DeepSeek等国产大模型的适配，并兼容PyTorch、TensorFlow等主流开源框架 [2] 专利储备与技术验证 - 截至12月15日，公司在全球累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项，发明专利授权率达100% [3] - 公司两度荣获世界人工智能大会最高奖项SAIL奖，率先完成光互连技术商用部署，其联合发布的国内首个光互连光交换GPU超节点即将落地上海仪电智算中心 [3] 产品管线与商业化 - 当前产品壁砺™106和壁砺™110芯片已实现量产及商业化，2025年推出的壁砺™166系列推动公司在手订单快速增长 [4] - 下一代旗舰产品壁砺™20X系列基于第二代架构开发，预计2026年正式面向市场，旨在提升大模型训练及推理性能，后续还有2028年商业化的壁砺™30X/31X系列 [4] - 公司重点突破AI数据中心、电信、金融科技、能源公用事业等领域，已为9家财富中国500强企业提供解决方案，其中5家为世界500强企业，三大电信运营商均为其深度合作伙伴 [6] - 2024年，公司成功交付南京1024-GPU智能计算集群项目，成为国内最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一 [6] 财务表现与订单 - 公司营收从2022年的50万元激增至2024年的3.37亿元，三年增长约675倍 [6] - 截至2025年12月15日，公司手握5份框架销售协议及24份销售合同，总价值达12.41亿元 [6] 行业地位与估值潜力 - 公司作为国产GPU领域的标杆企业，拥有更强的技术原创性、更完整的产品管线和更扎实的商业化基础，其估值具备向上突破的潜力 [7] - 参考公司2025年8月209亿元的隐含投后估值，结合A股GPU企业平均估值水平及港股科技股的估值特点，叠加壁砺™20X系列2026年商业化带来的增长预期，市场有望给予其更高的估值溢价 [7] - 在国家集成电路产业投资基金三期支持、关键基础设施领域国产GPU采购比例要求提升等政策红利加持下，国产GPU替代空间持续扩大，公司作为领军企业将充分享受行业增长红利 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [5] 报告核心观点 - 核心观点：中国对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，此举有望加速乳制品深加工领域的国产替代进程，并可能推动原奶价格迎来拐点 [1][4][7] 事件背景与措施 - 事件起因：中国奶业协会和中国乳制品工业协会于2024年7月末提交反补贴调查申请，商务部于2024年8月决定对原产于欧盟的进口乳制品（包括鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油等）发起反补贴调查 [4] - 调查结果：商务部初步裁定，原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，导致中国国内产业遭受实质损害（库存增加、利润由盈转亏），且因果关系成立，被抽样公司的补贴率在21.9%至42.7%之间 [4] - 临时措施：国务院关税税则委员会决定，自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品采取征收临时反补贴税保证金的临时反补贴措施 [2][4] 行业影响与国产替代机会 - 进口依赖度：多个细分乳制品品类从欧盟的进口占比较高，2024年度数据显示，酸奶类（92.4%）、婴配粉（67.7%）、炼乳（63.2%）、包装奶（49.5%）、稀奶油（35.6%）、乳清（33.9%）、蛋白类（31.2%）、奶酪类（18.9%）、奶油类（13%）、大包粉（6.7%） [7] - 深加工市场潜力：2024年，面向B端的奶酪、奶油、黄油等非液奶乳制品出厂规模合计约274亿元，过去10年复合年增长率（CAGR）达13.6%，该市场目前主要由外资品牌主导 [7] - 替代逻辑：对欧盟进口依存度高的细分品类面临反补贴措施，叠加国内奶价成本处于低位，为深加工产品的国产替代提供了加速机会 [4][7] 原奶价格展望 - 价格分化：2023年以来，国内生鲜乳价格降幅突出，而国际大包粉价格呈现震荡上行，形成国内外价格“倒挂”，限制了海外供给的增加 [7] - 供需展望：展望2026年，随着需求端逐步企稳、深加工等增量需求可能增强，以及上游牧业的淘汰去化持续推进，原奶供需有望重回紧平衡，价格可能迎来拐点 [7] 重点推荐公司 - 深加工国产替代相关：妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、立高食品 [7] - 原奶产业链相关：优然牧业、现代牧业 [7]

沐曦股份上市表现与市场影响 - 国产GPU龙头沐曦股份上市首日股价盘中大涨超700% [1] - 公司总市值一度超越3400亿元，并超越明星公司摩尔线程 [1] - 其引发的“造富效应”正点燃市场对硬科技板块的投资情绪 [1] 半导体设备板块市场反应 - 上游半导体设备板块多股拉升，龙头股表现活跃 [1] - 华峰测控上涨3.40%，华海诚科上涨2.51% [1] - 晶升股份、中微公司、寒武纪、海光信息涨幅均超1% [1] - 广泛布局相关个股的半导体设备ETF(561980)盘中翻红上涨0.31% [1] 国产GPU崛起的产业链传导逻辑 - 国产GPU设计公司（如沐曦）的成功，证明了国产高端芯片的市场可行性与迫切需求 [1] - 设计突破将大概率转化为对晶圆制造产能的巨量需求 [1] - 为满足爆发的AI算力需求，国内晶圆厂正进入新一轮大规模资本开支周期以扩充先进制程产能 [1] - 以中芯国际为代表的晶圆厂龙头，其第三季度产能利用率已超过100% [1] 半导体设备环节的核心受益逻辑 - 晶圆厂扩产的第一步且最大成本项是购买光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心设备 [2] - 设备采购具有强制性和前置性，使得半导体设备公司成为产业链中较为确定、直接的“卖水人” [2] - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导体指数，该指数中“设备”含量接近60% [2] - 该指数集中布局设备、材料、设计、制造等中上游“卖铲子”领域，被视为布局国产替代攻坚领域的理想指数化工具 [2]

行业投资评级 - 报告对伊利股份维持增持评级 [13] 核心观点 - 当前乳制品行业处于周期底部，原奶价格下行周期较长，但市场已出现止跌企稳迹象，未来反转动力或来自供给端调整及进口替代性价比变化 [1][2][4] - B端乳制品消费快速增长，为国内企业提供了国产替代的广阔前景 [1][6] - 消费端呈现结构性变化，风味乳饮料、低温鲜奶及深加工产品成为新兴增长点，而传统常温奶等品类承压 [3][8][9][10] - 龙头企业如伊利股份凭借渠道、品牌及多元化优势，展现出更强的经营韧性 [3][12][13] 原奶市场供需与价格周期 - **历史价格走势**：2018年至2021年，中国生鲜乳价格复合增速达6.4%，但同期进口奶粉量增价跌，进口量复合增速12%，价格复合增速为负5%，呈现反向变动 [1][2] - **当前困境**：供给刚性叠加需求疲软，导致原奶价格下行周期长，2024年7月生鲜乳价格跌破生产成本线，预计至2025年9月多数牧场已连续亏损15个月 [1][2] - **产能出清缓慢**：高强度产能扩张和规模化牧场退出壁垒高，大型牧场因重资产、高折旧及设备专用性强等原因退出意愿不强，延长了产能出清时间 [1][4] - **反转驱动力**：牧场主动淘汰和进口大包粉性价比丧失是潜在反转动力，高产牧场淘汰率同比提升2.3个百分点至27.7%（最高达58%），且截至2025年9月全球全脂奶粉均价上涨50%，超过国内生鲜乳价格 [1][5] 乳制品消费端表现与趋势 - **核心品类承压**：自2021年以来，黄油、奶酪、风味乳饮料、低温鲜奶、常温奶、酸奶等核心品类均出现个位数到双位数下滑 [4] - **企业去库存**：库存压力促使企业打折促销，进一步降低原奶收购价，伊利股份和蒙牛乳业2024年存货周转天数下降，而中国飞鹤逆势提升至接近70天，或预示市场止跌企稳 [1][4] - **低温鲜奶增长**：低温鲜奶以价换量，最近三年零售量增加1.4%，而常温奶零售量下滑0.3% [8][9] - **风味乳饮料创新**：风味乳饮料通过口味创新（如花果、香菜等地域性风味）实现增长，在中国整体行业零售额下行背景下，仍保持高零售额占比和单价提升 [3][7][8] - **深加工产品迁移**：奶酪、黄油等深加工产品需求快速增长，正从B端向C端消费习惯迁移，原制干酪因健康理念推动成为明显增长亮点 [10][11] B端市场与国产替代前景 - **B端快速增长**：2021年至2024年，中国B端乳制品消费增长15%，而C端下滑4.4%，B端以鲜奶为主，占比约45% [6] - **进口品牌主导**：目前B端市场由进口品牌主导，但国内企业正加速布局，如伊利、蒙牛设立专门To B品牌并与头部餐饮连锁合作，君乐宝通过入股合资介入餐饮供应链体系 [6] - **国产替代优势**：政策支持（如对欧盟反补贴调查延期至2026年及新国标实施）、上游过剩带来的成本优势以及技术进步，共同推动国产替代快速打开市场突破口 [6] 区域消费特征与公司战略 - **乳糖不耐受影响**：东亚地区乳糖不耐受现象普遍，促使企业研发针对性产品以扩大市场空间 [3][6] - **品类占比差异**：2024年，中国、日本、韩国和美国的椰奶零售额占乳制品总额比例分别为60%、20%至50%，中国液奶零售规模同比下降1.7%，但占比提升至63% [6] 重点公司分析（伊利股份） - **渠道优势**：伊利股份采用深度分销模式，效率显著，渠道议价权强于采用大商制模式的蒙牛 [3][12] - **品牌与财务优势**：伊利长期保持高毛销差，品牌力强，销售费用率自2018年以来大幅下降并保持低位波动，经营韧性强 [12] - **多元化领先**：伊利多元化战略执行良好，在多数子赛道市占率领先，如常温白奶、酸奶板块市占率连续多年保持第一 [12] - **未来盈利预测**：预计未来2-3年液体乳业务基本稳定，毛利率略微收窄，而非液体乳产品（如冷饮、婴幼儿配方粉）将受益于国产替代及高端化趋势，实现双位数正增长并提升毛利率，增强公司整体抗风险能力 [3][13]