报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [5] 报告核心观点 - 核心观点：中国对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，此举有望加速乳制品深加工领域的国产替代进程，并可能推动原奶价格迎来拐点 [1][4][7] 事件背景与措施 - 事件起因：中国奶业协会和中国乳制品工业协会于2024年7月末提交反补贴调查申请，商务部于2024年8月决定对原产于欧盟的进口乳制品（包括鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油等）发起反补贴调查 [4] - 调查结果：商务部初步裁定，原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，导致中国国内产业遭受实质损害（库存增加、利润由盈转亏），且因果关系成立，被抽样公司的补贴率在21.9%至42.7%之间 [4] - 临时措施：国务院关税税则委员会决定，自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品采取征收临时反补贴税保证金的临时反补贴措施 [2][4] 行业影响与国产替代机会 - 进口依赖度：多个细分乳制品品类从欧盟的进口占比较高，2024年度数据显示，酸奶类（92.4%）、婴配粉（67.7%）、炼乳（63.2%）、包装奶（49.5%）、稀奶油（35.6%）、乳清（33.9%）、蛋白类（31.2%）、奶酪类（18.9%）、奶油类（13%）、大包粉（6.7%） [7] - 深加工市场潜力：2024年，面向B端的奶酪、奶油、黄油等非液奶乳制品出厂规模合计约274亿元，过去10年复合年增长率（CAGR）达13.6%，该市场目前主要由外资品牌主导 [7] - 替代逻辑：对欧盟进口依存度高的细分品类面临反补贴措施，叠加国内奶价成本处于低位，为深加工产品的国产替代提供了加速机会 [4][7] 原奶价格展望 - 价格分化：2023年以来，国内生鲜乳价格降幅突出，而国际大包粉价格呈现震荡上行，形成国内外价格“倒挂”，限制了海外供给的增加 [7] - 供需展望：展望2026年，随着需求端逐步企稳、深加工等增量需求可能增强，以及上游牧业的淘汰去化持续推进，原奶供需有望重回紧平衡，价格可能迎来拐点 [7] 重点推荐公司 - 深加工国产替代相关：妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、立高食品 [7] - 原奶产业链相关：优然牧业、现代牧业 [7]