证券研究报告 | 2025 年 09 月 29 日 晨会集萃 制作：产品中心 1、2010-2024 年国庆假期前后市场表现具有一定日历效应。以 5 个交易 日为步长，假期前【T-5，T-1】中证全指中位数收益率为-0.81%，胜率仅 40%；假期后第 1 阶段【T+1，T+5】表现最强，中位数收益率达 2.27%， 胜率 80%；第 2 阶段【T+6，T+10】表现最弱，中位数为-1.14%；第 3、4 阶段【T+11，T+15】、【T+16，T+20】分别上涨 1.44%、1.91%。从累计收 益率视角看，假期后 20 个交易日中位数涨幅为 2.28%，整体胜率也较高。 2、国内：8 月工业企业利润当月同比大幅上升。工业企业利润当月同比 增速大幅上升，累计同比由负转正；结构方面，公用事业工业企业利润占 比稳定在阶段高位；边际上，采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均 小幅上涨。3、国际：8 月美国核心 PCE 增速符合预期，同比为 2.9%，前 值为 2.9%；环比升 0.2%，也符合市场预期；截至 2025/9/27，美联储 2025 年 10 月降息 25 基点的概率为 87.7%，维持现有利率的概率 ...

核心观点 - 光刻机作为半导体设备中占比最大的品类（24%）[10]，受益于电动汽车、风光储、人工智能等新需求驱动，全球市场规模从2022年的258.4亿美元增长至2024年的315亿美元[10] - 光刻技术是半导体制造的核心工艺，占制造成本约三分之一，耗时占比40%-50%，光刻机技术难度极高，被誉为"超精密制造技术领域的珠穆朗玛峰"[4][15] - 光刻机技术演进以提升分辨率和减小关键尺寸为核心目标，遵循瑞利判据理论，发展出I-line、KrF、ArF、ArFi浸没式和EUV五大类别[17] - 中国光刻机产业在政策支持下快速发展，2023年产量达124台，市场规模突破160.87亿元，中芯国际启动国产浸没式光刻机验证，有望突破外部限制[25] - 光刻机产业链涵盖光源系统、光学系统、双工件台等核心部件，以及光刻胶、特种气体、精密件等关键材料，相关标的包括炬光科技、茂莱光学、华特气体等[27] 市场回顾 - 全A指数本周（9.22-9.26）上涨0.25%，日均成交额23092亿元，较前周减少2071亿元，市场活跃度高位震荡[4] - 半导体板块表现强势，主力资金流出放缓，两融余额升至24444亿元，资金主要流向半导体、5G应用等概念[4] - 平均上涨家数2191家，较前周增加5家，平均涨停家数由72家降至64家，赚钱效应减弱[4] - 拥挤度方面，固态电池、光伏概念拥挤度较高，钒电池、光刻机拥挤度环比增幅最大[4] 光刻机市场规模与地位 - 2022年全球半导体设备市场规模1076.5亿美元，光刻机占比24%，规模258.4亿美元，2023年增至271.3亿美元，2024年预计达315亿美元[10] - 光刻机是半导体设备中最大细分品类，其他主要设备包括刻蚀设备（20%）、薄膜沉积设备（20%）、测试设备（9%）、封装设备（6%）等[12] - 中国光刻机市场规模2023年突破160.87亿元，产量124台，政策支持推动国产化能力提升[25] 光刻技术原理与演进 - 光刻技术通过光学方法将电路图形转移到晶圆表面，直接决定晶体管最小特征尺寸和集成密度[15] - 技术演进遵循瑞利判据（分辨率=k1*λ/NA），通过减小光源波长、降低工艺因子k1、提升数值孔径NA实现[17] - 发展历程从1974年Optimetrix（1800nm CD）到2017年ASML EUV（7nm CD），分辨率提升超250倍[19] 光刻机核心部件与技术难点 - **曝光光源**：EUV采用LPP技术，需250W以上高功率输出，激光线宽极窄，系统转换效率要求高（20kW输入→250W输出）[33] - **光学系统**：包含照明系统和投影物镜，EUV需全反射式结构，反射镜寿命是关键挑战[36] - **双工件台**：需超精密测量（分辨率50pm）、运动控制（套刻精度<1nm）和机械设计，支撑高速高加速度纳米级运动[40] 产业链投资图谱 - **光源设备**：炬光科技、长光华芯、福晶科技[27] - **光学镜头**：茂莱光学、蓝特光学、波长光电[27] - **光刻胶**：彤程新材、晶瑞电材、南大光电[27] - **特种气体**：华特气体、凯美特气[27] - **精密件**：富创精密、新莱应材、安泰科技[27] - **整机与集成**：张江高科、中旗新材、芯碁微装[27] 重点主题动态 - **光刻机**：中芯国际验证宇量昇浸没式光刻机，突破外部限制[5][25] - **AIDC**：政策需求共振，2025年智能算力占比目标35%，规模超300EFLOPS，2028年市场规模预计2800亿元[82][84] - **人形机器人**：宇树科技将发布1.8米人形机器人，算法迭代提升稳定性，核心零部件包括电机、传感器、减速器等[90][95] 政策与产业支持 - 工信部明确"十五五"时期以新质生产力为重点，建设现代化产业体系，开辟人形机器人、脑机接口等新赛道[98][99] - 多部委推动"人工智能+"政策落地，北上广深等数十城市出台专项行动计划，覆盖算力基建、场景应用、技术攻关[87][89] - 上海未来启点社区聚合科学家、创业者、投资人，支持颠覆式创新，上海国投以耐心资本布局未来产业[102]

A股短期调整与市场展望 - A股市场正处于9月初以来的小级别调整波段中 调整核心原因是市场对推动指数中枢上行的结构主线尚未形成共识 科技结构牛的空间和时间有限成为短期一致预期[1] - 中期没有真正的下行风险 25H2经济尚待改善和政策尚待发力不会影响26年年中供需格局向上拐点的预期 美国关税扰动对A股增量影响有限[1] - 调整节奏加快使得性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2] 红十月行情预期 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上未触及边界 国内AI产业趋势不断进步 10月产业亮点与长期政策布局共振可能使结构热度重新升温[2] - 顺周期催化需等待至26年 25Q4顺周期催化相对乏善可陈 需求侧重点看26年新一轮政策底到经济底的推演 供给侧26年年中供给出清[2] 中期市场展望与风险 - 2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变 科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[3] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧关键验证期到来可能推迟供需格局拐点 新增结构亮点仍需等待 科技产业趋势长期性价比可能来到低位[3] - 2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 更非本轮全面牛市高点 牛市还有纵深 全面牛市演绎条件将越来越充分[3] 行业结构配置展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换 有新催化的新增景气方向仍具高弹性[4] - 已累积涨幅的科技板块中期仍有空间 包括海外算力 创新药 储能 固态电池 特斯拉机器人和光刻机[4] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工 通过并购化债推动行业集中度提升和价格联盟[4] 港股市场展望 - 中期港股继续受益于特朗普降息看涨期权不断强化和新经济产业趋势发酵 港股龙头代表性强[5] - 特朗普对美联储影响力提升构成核心叙事 形成宽货币 弱美元 强黄金和实物资产格局 支撑港股中期行情[5] 市场情绪与ETF表现 - 全部A股强势股占比按个数为43%较上周下降11% 按流通市值为52%下降12% 按成交额为79%下降5% 处于全面收缩状态[9] - 电子ETF(159995 OF)最新份额150.13亿份 周涨幅2.5% 年内跌幅29.5% 近5日涨幅7.6% 年内涨幅49.6%[10] - 有色金属ETF(512400 OF)份额82.70亿份 周涨幅2.2% 年内涨幅84.2% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅57.7%[10] - 光伏产业ETF(515790 OF)份额146.23亿份 周跌幅5.7% 年内涨幅22.7% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅21.9%[10]

公司业务与产品 - 公司控股子公司戴斯光电研发生产高精度滤光片和玻片等产品 这些产品可应用于光刻机领域 [1] - 公司目前主要客户为NEWPORT等国际企业 后续计划进一步开发更多客户资源 [1] - 公司期待为国内公司提供产品和服务 积极参与光刻机国产化进程 [1]

稀土2582吨背后：欧盟制裁令下中企的生死局 当2582吨稀土磁铁在2025年8月从中国港口驶向欧洲时，欧盟委员会主席冯德莱恩正站在布鲁塞尔的办公桌前签署第19轮对俄制裁方案。这份标注着12家中 企名称的文件，此刻正与那批货物形成诡异呼应——一边是欧洲新能源产业赖以生存的"工业黄金"，一边是政客们挥舞的制裁大棒，中欧间这场看似荒诞的 博弈，实则藏着全球产业链最锋利的刀刃。 这批稀土磁铁有多重要？欧盟内部报告显示，欧洲新能源产业对华稀土依赖度高达98%。从特斯拉柏林工厂的电机到西门子歌美飒的风力发电机，从ASML 光刻机的精密部件到博世汽车的电子芯片，都离不开这些黑色粉末的淬炼。中国海关总署8月20日公布的数据更让欧洲人后背发凉——单月出口量2582吨， 环比增长21%，而这仅是中国产能的冰山一角。 就在稀土数据公布的48小时前，冯德莱恩宣布的制裁名单里，12家中企的名字格外刺眼。欧盟指控这些企业协助俄罗斯规避石油制裁，却拿不出任何公开证 据。这种"莫须有"的指控背后，藏着两重算计：一是讨好特朗普政府，毕竟美国正逼着盟友对中俄加征关税；二是测试中国底线，毕竟去年第18轮制裁时， 中方已用两家欧盟银行的反制表明态 ...

AI行业爆发式增长 - AI龙头寒武纪上半年营收28.8亿元，同比增长43倍，净利润10.38亿元实现扭亏为盈[1] - 光模块厂商新易盛营收增长282%，PCB厂商胜宏科技净利润飙升366%[3] - AI产业链公司业绩集体爆发，股价创历史新高[3] 公募基金业绩表现 - 万得偏股混合型基金指数前9个月上涨31%，显著超越沪深300指数14%的涨幅[3] - 易方达旗下多只科技基金实现翻倍收益[3] - 基金业绩显示AI产业获得实质性资金流入[3] 全球产业链分工格局 - AI芯片制造依赖全球供应链：德国西门子EDA软件、台积电先进制程、荷兰ASML光刻机、日台封装材料[3] - 存储领域由SK海力士、三星、美光主导HBM市场，东芝和西部数据控制HDD/SSD市场[4] - 光模块主要厂商包括中际旭创、Coherent等，铜互联由安费诺主导[4] - 板内互联芯片市场由博通和Marvell掌控，散热和电源分别由Veritiv和麦格米特供应[4] 易方达科技投资方法论 - 长期视角关注"慢变量"，新生代基金经理通过布局互联网应用场景获得92%收益[4][5] - 均衡配置控制回撤，通过行业比较适度配置非银金融等板块降低波动[5] - 全球视野提前布局，2022年追踪海外数据预判AI爆发，重仓美国AI公司获得13%收益[5] - 基于20年全球产业研究积累，建立完善的产业链跟踪体系[5] 科技投资核心逻辑 - 科技投资需要全球视野寻找产业链"隐形冠军"[3] - 投资成功取决于产业认知深度而非短期运气[8] - 长期视角和全球布局能力是穿越产业周期的关键[6][8]

记者丨彭新 编辑丨朱益民 刘雪莹 近期，作为半导体制造最核心环节的光刻机赛道走热，国产产业链相关标的在二级市场热度空前，A股 光刻机产业链标的波动，高度吸引着市场的目光。 9月24日，21世纪经济报道记者在上海国家会展中心举办的第二十五届中国国际工业博览会上看到，上 海微电子（SMEE）展台上首次公开亮相极紫外（EUV）投影微场曝光装置，及其部分技术内容的对外 披露。 行业脉动直接传导至二级市场，叠加近期半导体行业涨价预期不断催化的影响，光刻机概念涨势如虹。 9月24日，光刻机概念龙头张江高科（600895.SH）涨停，股价再创历史新高；同期，江丰电子 （300666.SZ）涨超17%，联合化学(301209.SZ)、先锋精科(688605.SH)、洪田股份(603800.SH)、富创精 密(688409.SH)涨超5%。时间线拉长，截至9月26日，Wind光刻机指数近一年涨幅近130%，其中9月24 日创下阶段新高。 根据张江高科此前互动易披露消息，公司通过子公司上海张江浩成创业投资有限公司投资了上海微电子 公司22345万元，持有上海微电子公司10.779%的股权。 江丰电子为光刻工艺的前道工序（沉积）提 ...

光刻机行业动态 - 上海微电子首次公开亮相极紫外（EUV）投影微场曝光装置并披露部分技术内容 [3] - 光刻机概念在二级市场热度空前 Wind光刻机指数近一年涨幅近130% 9月24日创下阶段新高 [3] - 光刻机概念龙头张江高科涨停 股价再创历史新高 江丰电子涨超17% 联合化学 先锋精科 洪田股份 富创精密涨超5% [3] 国产光刻机产业链布局 - 张江高科通过子公司上海张江浩成创业投资有限公司投资上海微电子22345万元 持有10.779%股权 [5] - 江丰电子为光刻工艺前道工序提供关键材料 后道工序提供精密零部件 其研发的28nm以下节点光刻机核心冷却部件已进入量产阶段 [5] - 上海微电子为国产光刻机绝对龙头 出货量占国内市场份额超过80% 产品涉及ArF KrF和i-line领域 具备90nm及以下芯片制造能力 [9] - 光刻机国产化率仅2.5% 中国大陆市场主要依赖荷兰 日本等地进口 出口管制下供给不确定性上升 [5][9] 全球光刻机市场格局 - 阿斯麦（ASML）占据全球八成以上市场 垄断最高端EUV市场 2025年二季度净销售额77亿欧元同比增长23% 净利润23亿欧元同比增长45% [7] - 当季ASML光刻机系统销售收入56亿欧元 其中EUV销售额27亿欧元 非EUV销售额29亿欧元 售出EUV 11台 DUV 64台 [7] - 日本光刻机厂商尼康 佳能市场份额仅个位数 出货以成熟制程设备为主 佳能聚焦i-line领域 尼康除EUV外均有涉猎 [8] 技术突破与产业链协同 - 国内光刻机产业链包括上游设备及配套材料 中游系统集成和生产 下游应用三大环节 [11] - 科益虹源研发248nm准分子激光器 干式193nm准分子激光器 福晶科技研发KBBF晶体 中科院研发40瓦干式准分子激光光源 [13] - 国望光学研发90nm节点ArF光刻机曝光光学系统 110nm节点KrF光刻机曝光光学系统 中科科仪研发直线式劳埃透镜镀膜装置 纳米聚焦镜镀膜装置 [14] - 波长光电 捷众科技 国林科技 南京化纤等公司披露在光刻机或半导体领域的关联布局 但营收规模较小或处于初期阶段 [14][15] 发展挑战与战略路径 - 国产光刻机与国际领先水平存在技术限制 高端技术受制于国外供应商 需要上下游同心协力攻坚 [9][11] - 光刻机作为高壁垒 重资本 高风险行业 发展有赖"举国体制"之力 需要国家牵头 科研院所与关键公司参与实现供应链自主可控 [15] - 上海微电子和几大院所的科技研发成果为国内光刻机发展风向标 值得长期关注 [15]

近期，作为半导体制造最核心环节的光刻机赛道走热，国产产业链相关标的在二级市场热度空前，A股光刻机产业链标的波动，高度吸引着市 场的目光。 9月24日，21世纪经济报道记者在上海国家会展中心举办的第二十五届中国国际工业博览会上看到，上海微电子（SMEE）展台上首次公开亮相 极紫外（EUV）投影微场曝光装置，及其部分技术内容的对外披露。 行业脉动直接传导至二级市场，叠加近期半导体行业涨价预期不断催化的影响，光刻机概念涨势如虹。 9 月 24 日 ， 光 刻 机 概 念 龙 头 张 江 高 科 （ 600895.SH ） 涨 停 ， 股 价 再 创 历 史 新 高 ； 同 期 ， 江 丰 电 子 （ 300666.SZ ） 涨 超 17% ， 联 合 化 学 (301209.SZ)、先锋精科(688605.SH)、洪田股份(603800.SH)、富创精密(688409.SH)涨超5%。时间线拉长，截至9月26日， Wind光刻机指数 近一年涨幅近130% ，其中9月24日创下阶段新高。 记者丨彭新 编辑丨朱益民 刘雪莹 | ４７７０.４４ 昨收 4947.24 成交额 360.84亿 -176.79 -3.57% ...

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：蒲凡，原文标题：《两家卡脖子公司， 100亿投了个超级独角兽》，题图来自：视觉中国 前段时间，欧洲创投圈出现过一波声势浩大的"学习996"热潮。这波热潮的成型过程、两方争论非常精 彩、戏剧张力拉满，我就不展开论述了，有兴趣的朋友可以跳转《外国投资人，开始赞美996》。这里 你需要知道的是，这并不是一场普通网友们的狂欢，而是大量明星创业者、顶级投资人基于方法论的认 真讨论。 比如欧洲估值最高的独角兽公司Revolut的创始人尼克·斯托伦斯基(Nik Storonsky)、创投圈顶流播客 20VC主理人哈里·斯特宾斯（Harry Stebbings）、今年硅谷业绩最好的风投机构Index Ventures合伙人马 丁·米格诺特(Martin Mignot)，都是毫不掩饰地亮明立场，支持创业者们卷起来。 这其中，哈里·斯特宾斯的话说得最重、最不留情面："欧洲最大的问题就在这里，如果你口口声声说想 要做一家100亿市值的公司，结果朝九晚五、每周五天，那你就是在自欺欺人。" 反方也基本只能从道德方面进行反驳，因为在人工智能主导创投的这几年，欧洲就是 ...