核心观点 - 报告认为，食品饮料行业在2025年经历了风险释放，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双重改善，当前板块处于动销、价盘、报表三重底部，配置价值凸显 [4] - 白酒板块在2025年充分释放风险，2026年有望迎来改善，当前处于三重底部，短期看春节动销环比改善，中期看动销、价盘、报表有望相继修复 [4][78] - 大众品板块呈现“总量企稳价格承压，结构增长变革延续”的特征，建议配置复苏与成长双主线 [4] 大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续 - **行情回顾**：截至2025年12月19日，食品饮料（中信）板块年初至今累计下跌4%，相对沪深300跑输20% [15] 细分板块中，白酒下跌7%，啤酒及调味品分别下跌9%和7%，而其他食品（主要为保健品及安琪酵母）、速冻、饮料板块分别上涨18%、15%、12%，乳制品累计上涨7% [15] - **消费量价**：2025年1-11月社会零售总额同比温和增长4.0%至45.6万亿元 [18] 消费量逐步企稳，以巴比食品同店数据为例，其单店收入于25Q2同比转正，25Q3同比提升至7.1% [24] 价格方面，2025年2-10月食品CPI持续为负，11月同比+0.2%实现回正 [29] - **结构与趋势**：高端消费呈现复苏迹象，2025年前三季度上海前滩太古里、成都太古里等重奢商场销售额同比正增长且涨幅扩大 [33] 体验消费率先回暖，2025年国庆期间重奢酒店每房收入(RevPAR)同比+5% [33] - **产品与渠道**：大单品生命周期缩短，健康化需求突出，中式养生水市场规模快速增长 [38] 零售渠道向“更省”（折扣零售）、“更好”（品质零售）、“更快”（即时零售）三个方向变革 [40][46] 即时零售渠道预计2025年规模将增长至9714亿元，同比增速达24.4% [98] 白酒：三重底部，价值凸显 - **供给出清**：2025Q3白酒板块营收786.9亿元，同比-18.4%，归母净利润280.6亿元，同比-22.0%，降幅显著 [52] 合同负债环比+5%边际趋稳，但现金流仍承压 [52] 2026年酒企目标普遍理性，策略上量先于价、动销优先、份额为上 [52] - **需求修复**：需求冰点已过，开瓶出现环比改善 [4] 分场景看，婚宴和大众聚饮相对稳定，商务消费仍有承压 [60] 分价位看，大众价位（如100元左右）动销相对平稳，高端和次高端酒受影响显著 [60] - **价盘与库存**：2025年白酒价盘整体下行，500元以下价格带相对略稳 [64] 2025年12月，飞天茅台批价下探至1495元/瓶后回升至1575元/瓶左右 [64] 行业库存去化已从渠道库存清理进入社会库存消化阶段 [65] - **策略与配置**：龙头酒企2026年策略是量先于价、动销优先 [71] 主要酒企承诺高分红，股息率具备吸引力，如五粮液近12个月股息率达5.4% [78][79] 建议配置供给出清或边际改善的标的（如泸州老窖、古井贡酒等）以及中长期龙头（如贵州茅台、五粮液等） [4][78] 啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性 - **啤酒行业**：2025年1-11月中国啤酒产量达3318.1万千升，同比-0.3% [89] 25Q3旺季销量因餐饮需求转弱环比降速，个股分化，燕京啤酒、珠江啤酒保持较强势能 [89] 2025年为成本红利大年，大麦成本显著下降，25Q1-Q3啤酒板块毛利率同比提升1.8个百分点 [103][107] 2026年成本红利预计收窄，毛利率影响整体平稳 [103] 建议把握2-3月配置窗口，优选大单品驱动的燕京啤酒及高分红标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [114] - **软饮料行业**：25Q1-Q3软饮料板块收入同比+10.93%，归母净利润同比+14.69%，领跑食品饮料行业 [115] 行业规模预计将从2025年的1.35万亿元增长至2029年的1.69万亿元 [115] - **细分赛道**： - **功能饮料**：中国功能饮料市场规模预计从2019年1119亿元增长至2025年1856亿元，2026年达2078亿元 [125] 东鹏特饮与补水啦份额合计近30% [125] - **包装水**：市场规模预计从2019年2017亿元增长至2025年2903亿元，2026年达3142亿元 [133] 市场高度集中，CR5达58.6%，农夫山泉份额约30% [133] - **无糖茶**：2025年旺季销售额同比增速明显放缓，竞争转向品质 [137] 农夫山泉、三得利等老牌集团占据86%以上份额，主导市场 [137] - **个股推荐**：优选高成长主线（农夫山泉、东鹏饮料）和高股息主线（康师傅控股、统一企业中国） [148] 食品：复苏成长双主线，寻找强α标的 - **餐饮供应链**：2024年中国餐饮行业市场规模为55718亿元，同比增长7.4% [156] 头部集中态势凸显，预制菜、外卖、团餐为核心增长极 [156] - **速冻食品**：2025年行业整体承压，但Q3以来需求环比回暖，价格战边际趋缓 [157] 分品类看，速冻菜肴制品和调制食品增速更快 [157] 2026年餐饮修复有望带动行业复苏，龙头有望率先走出价格压力 [157] - **零食**：建议把握零售变革及产品驱动两条主线，2026年量贩零食重点关注运营提效 [4] - **乳制品**：预期2026年下半年有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复，其次把握新乳业结构升级及龙头伊利股份配置价值 [4] - **保健品**：中国保健品市场仍处成长期，抖音等内容电商渠道红利突出，优选高弹性品牌商H&H国际控股 [4]

核心观点 报告认为2026年1月海外市场应关注科技领域的催化事件 并据此构建了包含十个标的的金股组合 核心配置方向包括受益于智能驾驶高景气度、AI模型迭代与生态完善、以及具备成长潜力的地产能源和消费电子企业 [1][4][24] 近期重点事件与市场环境 - **货币政策分化**：美联储于12月11日降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% 同时“点阵图”显示官员中值预期2026年与2027年将各再降息25个基点 日本央行则在12月18日至19日将政策利率从0.5%上调至0.75% 创30年来新高 日本央行行长植田和男表示将在条件允许时寻求进一步加息 [1][9] - **智能驾驶催化密集**：政策端 工信部于12月15日许可长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S两款L3级自动驾驶车型产品准入 产业端 特斯拉在奥斯汀实测无安全员的Robotaxi服务 小鹏汽车计划在26Q1正式推送VLA2.0 资本端 Waymo正洽谈一轮融资 拟募资超150亿美元 公司估值接近1000亿美元 [2][10] - **以旧换新政策延续**：国家发展改革委等部门通知 2026年将继续实施消费品以旧换新政策 购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高1.5万元） 购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高1.3万元） 购买指定6类家电和4类数码产品（单件不超过6000元）按销售价格的15%给予补贴 [3][11] - **科技盛会即将举行**：2026年国际消费类电子产品展览会（CES）将于1月6日至9日在美国拉斯维加斯举行 [3][11] - **港股市场震荡**：2025年12月 恒生指数从25859点回调至25631点 跌幅0.9% 恒生科技指数从5599点回调至5516点 跌幅1.5% 但2025年全年恒生指数与恒生科技指数分别上涨27.8%和23.5% [12] - **南下资金净流入**：港股通12月南下资金净流入229亿港元 近30个交易日净流入额从11月末的1730亿港元减少至729亿港元 [16] - **板块表现分化**：2025年12月 资本货物、半导体与生产设备、材料板块领涨 涨幅分别为5.2%、3.9%、3.7% 耐用消费品与服装、制药/生物科技与科学、家庭与个人用品板块领跌 跌幅分别为14.9%、8.1%、8.0% [19] 当前配置建议与金股组合逻辑 配置建议 1) 关注成长性可期的地产、能源企业 如贝壳、中国秦发等 [24] 2) 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网企业 如阿里巴巴、腾讯、快手、谷歌等 [24] 3) 关注估值较低、成长性强的消费电子零部件企业 如丘钛科技等 [24] 4) 关注智驾零部件和运营企业 如禾赛、耐世特、小马智行等 [24] 金股组合详细逻辑 - **贝壳-W**：在存量地产时代 其新房和二手房GTV增速持续跑赢行业 市占率稳步提升 2024年二手房GTV达2.2万亿元 同比增长10.8% 市占率31.1% 新房GTV为0.97万亿元 市占率提升至11.4% 家装家居业务快速扩张 2025上半年GTV为75亿元 同比增长16.5% 贡献利润率提升至32.3% [25][26][27] - **中国秦发**：TSE矿区煤炭热值（4990至6056千卡/千克）优于现有SDE煤矿（约4500千卡/千克） 截至2025年9月30日 TSE煤矿估计煤炭储量为3.7879亿吨 SDE二矿投产后预计产能将较目前提升超一倍 2025年上半年SDE煤矿原煤产量205万吨 [28][29][31] - **阿里巴巴-W**：FY2026Q2财季总收入2478亿元 同比增长5% 其中中国电商收入1326亿元 同比增长16% 阿里云收入398亿元 同比增长34% 在中国AI云市场份额达35.8% 千问APP公测一周新下载量超1000万 管理层表示若服务器供不应求状况持续 将上调三年3800亿元资本开支目标 [32][33][34] - **腾讯控股**：2025Q3收入1929亿元 同比增长15.4% 非国际财务报告准则归母净利润706亿元 同比增长18.0% 其中广告收入362亿元 同比增长20.8% AI驱动的eCPM提升贡献了50%的广告增量 游戏业务增长强劲 国际游戏收入208亿元 同比增长43.4% [36][37] - **快手**：2025Q3收入356亿元 同比增长14.2% 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 泛货架电商GMV占比已超32% AI大模型OneRec驱动国内线上广告收入约4%-5%的增长 可灵AI模型单视频生成成本降低约30% 本季度实现收入超3亿元 [40][41] - **谷歌-A**：2025Q3收入1023亿美元 同比增长15.9% 其中谷歌云收入152亿美元 同比增长33.5% Gemini API调用量达70亿tokens/分钟 Gemini App月活用户超6.5亿 云业务订单储备季度环比增长46%至1550亿美元 2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [44][46][47] - **丘钛科技**：2025上半年收入88.3亿元 同比增长15.1% 净利润3.08亿元 同比增长168% 手机摄像头模组中 3200万像素以上产品出货占比达53.4% 潜望模组出货1060万颗 同比增长5.9倍 公司上修2025年指引 车载及IoT摄像头模组出货量同比增长不低于60% 指纹模组出货量同比增长不低于30% [49][50] - **禾赛**：2025Q3收入7.95亿元 同比增长47.5% 毛利率达42.1% 激光雷达产品出货约44万台 其中ADAS产品约38万台 同比增长193% 根据盖世汽车研究院数据 禾赛连续7个月在车载主激光雷达领域市占率第一 8月市占率达46% 公司预计2025Q4收入在10-12亿元之间 同比增长39-67% [52][53][54] - **耐世特**：2025上半年收入22.4亿美元 同比增长6.8% 归母净利润6348万美元 同比大涨304.5% 亚太区收入占比提升至30.6% 且该区域EBITDA利润率达16.9% 远高于北美地区的7.6% 公司持续推进线控转向、后轮转向、线控制动等线控底盘技术 预计相关订单将于2026年落地 [56][57][58] - **小马智行**：2025Q3收入2544.2万美元 同比增长72% 其中Robotaxi收入669.4万美元 同比增长89.5% 基于第七代Robotaxi 公司在广州的单车经济模型已实现转正 日均订单达23单/辆 截至11月23日 公司总车队规模达961辆 其中第七代Robotaxi为667辆 目标2026年将车队规模扩张至超3000辆 [61][62][63]

核心观点 - 报告认为当前可转债市场整体估值偏高且处于高位震荡状态，但由于市场规模持续收缩而配置资金需求仍强，预期市场估值将维持高位 [1][3] - 报告建议2026年关注指数成分调整套利策略，并基于自建筛选体系推荐了高价偏股、低价潜伏和配置备选三个重点关注组合 [4] 转债市场现状 - 市场整体高位震荡：自2025年8月中旬以来，转债市场市价中位数在129-135元区间震荡，2025年12月19日数据为131.06元，处于历史高位 [1][11] - 市场估值触及上限：考虑到公募转债绝大多数强赎条款为130%，且公告暂不强赎的个券仅占10-15%，报告认为130元左右已是市价中位数可触及的上限 [1][19] - 高价券占比高：根据2025年12月19日数据，市价超过130元的个券数量占比高达54%，超过140元的个券数量占比高达27% [16] - 聪明钱流出迹象：主要机构资金在2025年第三季度对转债进行了减仓，一级债基和二级债基的转债仓位分别从峰值11.86%和14.45%降至Q3末的5.29%和10.03% [1][26] - 市场活跃度下降：2025年10-12月市场整体换手率降至9%左右，较2025年8月末的15%显著降低，同时可转债ETF管理规模自9月中旬以来缓慢降低 [2][26][29] 2026年转债市场展望 - 市场规模持续收缩：截至2025年12月19日，存续个券已不足380只，较2024年峰值减少近170只，债券余额由峰值9012亿元缩减至5449亿元 [3][34] - 供需失衡支撑高估值：尽管机构仓位可能降低，但固收+资金规模仍保持高位（约2.3万亿元），且纯债到期收益率处于历史低位，叠加市场规模收缩更快，预期转债市场估值将维持高位 [3][40] - 未来规模预测：若新发保持目前节奏，预计2026年末存续个券或减少至300只左右，债券余额4800亿元；2027年末或减少至250只左右，债券余额3500亿元 [3][39] - 市场与中小盘股关联度高：2023-2025年，中证转债指数与中证2000指数相关系数高达91.47%，2025年以来相关系数更高达98.21% [44][46] - 交易侧重明确：2025年9月以来，市场成交集中在高价债，160元以上的高价债以8%的债券余额贡献了全市场55%的成交额，预计2026年市场交易仍将侧重在新债、高价债、临期债 [3][54][57][64] 2026年适用策略与投资建议 - 指数成分调整套利策略：可转债ETF（511380.OF）AUM超520亿元，持债市值占比约7.5%，上证可转债ETF AUM也超90亿元，体量巨大且规则既定，适用该策略 [4][66][70] - 套利策略回测表现：据测算，从2025年1月开始，于新债上市次日收盘价买入，持有至上市次月首日收盘价卖出，累计收益达52.06%，平均持债10.38个交易日，2025年上市37只新债中32只实现正收益，正收益概率86.49% [4][74][77] - 重点关注组合：基于山证可转债分类筛选体系，编制了三个重点关注组合，包括高价偏股型（如运机转债、微导转债、应流转债）、低价潜伏型（如渝水转债、百润转债）和配置备选组合，共涉及35只个券 [4][82][83][84]

核心观点 - 2025年是中美科技股走势的分水岭，中国科技股在“硬科技+国产替代”驱动下走出结构性牛市，整体涨幅超越美股科技股，市场格局从美股巨头主导转向中国多点开花 [12] - 人工智能是贯穿全年的核心主线，AI算力、半导体、光模块等硬件赛道领涨，同时全球AI模型正从技术研发迈向商业化闭环，应用落地加速 [2][35] - 政策端聚焦“新质生产力”与“十五五”科技攻关方向，为半导体、工业母机、人形机器人等重点领域提供了长期战略支撑 [15] - 报告看好多个细分领域的投资机会，并给出了1月精选组合，涵盖上游算力基础、下游场景应用及端侧硬件 [3][9] 策略：2025年中美科技股复盘 - **中国科技股全面跑赢**：2025年，中国科技股在人工智能、新能源与国产替代等多重逻辑驱动下走出结构性牛市。创业板指上涨49.6%，科创综指上涨46.3%，恒生科技上涨23.5%，显著跑赢纳斯达克指数20.4%的涨幅 [12] - **多引擎驱动格局**：中国科技股以“硬科技+国产替代”为核心，AI算力硬件、半导体、光模块、低空经济等细分赛道全面开花。例如，胜宏科技全年涨586%，寒武纪涨106%，新易盛涨424%，中际旭创涨396% [15] - **“十五五”重点板块表现突出**：核聚变、算力、半导体、人形机器人等被列为攻关重点的板块全年涨幅领先，分别为83%、78%、62%、60% [15][18] - **美股盈利高度集中**：美股市场延续头部企业主导格局，2025年Mag 7中仅谷歌（+65.4%）和英伟达（+38.9%）跑赢纳指。2025年前三季度，Mag 7归母净利润为4048亿美元，占标普500总额的26%，其利润增量贡献占比高达39% [19][27] - **AI板块交易与估值**：2025年12月，人工智能板块表现相对占优，CS人工智指数上涨6.4%。当前板块估值处于历史中等偏上水平，例如CS人工智指数10年PE分位为74%，但细分领域分化明显，人形机器人指数PE分位仅6%，而国证芯片分位达96% [25][26][28][34] 电子：AI行业持续高景气 - **行业高景气延续**：Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型不断推出，推动AI算力需求加速向上，AI基础设施仍处于早期阶段 [2][35] - **PCB需求维持高增长**：PCB产业链因其重资产属性，产能释放叠加产品结构优化，能推动公司业绩非线性提升，需求有望继续高增长 [2][35] - **博通业绩指引强劲**：博通FY25Q4 AI半导体营收达65亿美元，同比大增74%。公司AI相关订单已超过730亿美元，预计在未来18个月内交付，FY26Q1营收指引为191亿美元 [41] - **投资建议**：重点关注产能储备充足、受益于新技术发展的PCB标的，推荐景旺电子、深南电路、东山精密、沪电股份、生益科技、工业富联等 [2][35][43] 计算机：推理与Agent生态爆发 - **全球模型进入商业化闭环**：推理与Agent生态全面爆发，标志性事件显示AI模型正从实验室走向工业化生产和商业变现 [2][35] - **OpenAI与迪士尼战略合作**：2025年12月18日，双方达成为期三年的协议，迪士尼成为Sora模型首个主要内容授权合作伙伴，并对其进行10亿美元股权投资，共同探索生成式视频在院线内容制作中的商业路径 [2][43] - **智谱华章拟上市**：2025年12月19日，智谱通过港交所聆讯，计划以“全球大模型第一股”身份上市。按2024年收入计，其在中国独立厂商中市场份额排名第一，整体市场排名第二，市占率6.6% [2][36][44] - **GPT-5.2-Codex发布**：该模型针对“全栈自主开发”优化，在编程测试中大幅领先，定义了“AI程序员”新基准 [2][36] - **华为昇腾生态壮大**：华为昇腾计算生态合作伙伴突破3000家，开发者规模达400万，标志着国产算力底座完成向“全栈生态”的蜕变 [2][36][47] 传媒：AI产业链资本化进展 - **资本化进程提振情绪**：全球AI应用估值持续扩张，国内头部企业进入资本化高峰期，有望提振互联网及AI板块情绪 [2][37] - **巨额交易与高估值**：Meta以数十亿美元收购AI Agent应用Manus，其2025年12月ARR突破1亿美元。OpenAI预计2025年ARR达200亿美元，估值超5000亿美元。国内智谱华章与MiniMax将上市，估值均超450亿港元；月之暗面完成5亿美元融资，估值达43亿美元 [2][37][48] - **AI应用数据表现优异**：快手可灵受益于新版本迭代及海外社媒玩法出圈，2026年元旦期间单日流水冲高 [2][37][50] - **投资建议**：关注AI应用价值重估，建议关注百度、阿里巴巴、快手、腾讯等；同时游戏板块处于估值低位，可关注新品及行业机会 [2][37][51] 人形机器人：探寻震荡中的机遇 - **产业迈向商业化落地**：随着产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性且已形成产品化能力的企业可能迎来戴维斯双击 [2][38] - **沿市场审美偏好布局**：机器人市场的审美原则排序为：增量零部件 > 特斯拉相关供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠 > 其他零部件 > 设备 > 场景，这反映了市场对“确定性”与“弹性”的权衡 [2][38][52] - **设计方案未收敛带来机会**：软硬件仍在优化迭代，设计方案未收敛是核心考量，这种不确定性带来了抓边际增量零部件的独特投资机会 [2][38] - **历史行情以特斯拉为催化**：复盘自2023年以来的五次行情，均以特斯拉Optimus的进展与量产节奏为重要催化 [52] - **投资建议**：建议重点关注信捷电气、汇川技术、恒立液压、华辰装备、东华测试等 [2][38] 汽车：政策驱动板块反弹 - **2026年汽车补贴政策发布**：2025年末，两部门发布2026年汽车报废更新和置换更新补贴政策，从定额补贴转为按车价比例补贴（有上限），使得低价车退坡幅度相对大，高价车退坡幅度相对小 [2][39][56] - **需求展望乐观**：由于4Q25透支效应弱导致需求递延、1Q25基数偏低，对2026年数据预估可更乐观。预计2026全年零售同比+2%、批发+5%、电车+11%，1Q26增速在-5%以内 [2][39] - **板块有望提前反弹**：政策落地且好于预期，汽车板块有望提前迎来反弹，1Q26还有潜在零售超预期、出口超预期两大催化剂 [2][39] - **智驾产业商业化加速**：后续L3准入扩围/草案推进预期升温、L4运营范围放开，均有望加速产业商业化，催化订单释放 [2][39] - **投资建议**：整车板块重点推荐吉利汽车（低估值优势）、比亚迪（龙头效应）；智驾板块推荐地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能 [2][39][65] 1月精选组合 - **上游-算力基础**：景旺电子、深南电路、地平线机器人 [3][9] - **下游-场景应用**：吉利汽车、快手、恺英网络 [3][9] - **下游-端侧硬件**：恒立液压、信捷电气 [3][9]

核心观点 - 中国股市进入春季攻势，市场风格可能发生转换，前期涨幅较小、处于低位的医疗与消费板块有望跑赢大盘 [3] - 全球科技产业趋势强劲，人工智能（AI）需求旺盛，推动半导体行业提价及服务器销售增长，同时脑机接口等前沿技术商业化进程受关注 [3] - 美国经济数据疲软，制造业PMI意外萎缩，加剧了美债收益率回落和美元下跌，部分资金流向避险资产 [3] 全球及主要股市表现 - **全球主要股指普遍上涨**：报告统计日，多数全球主要股指录得上涨。其中，日本日经225指数单日涨幅达2.97%，年内涨幅亦为2.97%；美国道琼斯工业指数单日上涨1.23%，年内上涨1.90%；德国DAX指数单日上涨1.34%，年内上涨1.54% [1] - **中国内地股市表现强劲**：上证综指单日上涨1.38%，深证综指单日上涨2.00%，深圳创业板指数单日大幅上涨2.85% [1] - **港股市场涨跌互现**：恒生指数微涨0.03%，恒生国企指数下跌0.22%，恒生科技指数上涨0.09%。分类指数中，恒生公用事业指数领涨0.60%，恒生地产指数上涨0.14%，恒生金融和工商业指数几乎持平 [1][2] 中国股市动态与行业表现 - **港股行业板块分化**：医疗保健、可选消费与地产建筑板块领涨；能源、电讯与综合企业板块领跌 [3] - **南向资金大幅净买入**：南向资金净买入额达187.2亿港币，其中快手、小米与中芯国际净买入居前，腾讯与中移动则遭遇较多净卖出 [3] - **A股行业表现**：传媒、医药生物与电子板块涨幅居前；石油石化、银行与交通运输板块下跌 [3] - **经济数据与政策动向**：中国12月服务业PMI为52，保持扩张态势，但新出口订单出现收缩，企业对未来一年经营前景预期改善。李强总理强调强化企业创新主体地位，推动机器人、无人机等新技术新产品加快迭代升级 [3] 科技产业与前沿趋势 - **半导体行业需求火爆**：因AI需求旺盛，三星、SK海力士计划将DRAM价格提高60%-70% [3] - **AI服务器需求强劲**：鸿海（富士康）第四季度销售额同比增长22%，超出预期，其中12月单月销售额大幅增长31.8% [3] - **AI技术持续迭代**：英伟达发布新一代Rubin平台，其推理成本较上一代Blackwell平台大幅下降 [3] - **脑机接口商业化进程**：随着马斯克给出Neuralink设备2026年开始量产的时间表，脑机接口行业可能迎来商业化的关键转折点，其在医疗康复、AI互联及人形机器人协同等领域的应用前景受投资者关注 [3] 美国市场与经济数据 - **美股延续涨势**：能源、金融与可选消费板块领涨；公用事业、必选消费与医疗保健等防御性板块领跌。大型科技股中，亚马逊和特斯拉领涨 [3] - **美国经济数据疲软**：美国12月ISM制造业PMI意外大幅萎缩，新订单连续第4个月收缩，库存降速加快。该数据加剧了美债收益率回落和美元下跌 [3] - **地缘政治与商品市场**：美国对委内瑞拉的行动小幅推升地缘风险。特朗普表示大型美国石油公司将投资委内瑞拉。原油价格先跌后涨，比特币价格大涨并重返9.5万美元附近，美债、贵金属与日元等避险资产走强 [3]

核心观点 - 港股市场延续强势，恒生指数在经历大幅上涨后于高位整固，成交活跃，短线有望挑战27000点[2] - A股市场新年开局良好，上证指数重返4000点关口[2] 市场表现总结 - **全球主要股指**：报告发布日，全球主要股指普遍上涨，其中日经225指数表现突出，上涨2.97%至51832.8点，台湾加权指数上涨2.57%至30105.04点，美股道琼斯工业指数上涨1.23%至48977.18点[2] - **内地股市**：A股实现“开门红”，上证指数上涨1.38%至4023.42点，深证成指上涨2.24%至13828.63点[2] - **香港股市**：恒生指数微涨0.03%至26347.24点，全日高低波幅不足200点，成交额达2834.62亿元，国企指数下跌0.22%，红筹指数微涨0.07%，恒生科技指数微涨0.09%[2][3] - **蓝筹股表现**：在89只恒生指数成分股中，38只上涨，49只下跌，其中九龙仓置业下跌3.6%，表现最差，泡泡玛特上涨1.6%，汇丰控股上涨0.5%[3] 宏观与行业动态 - **香港经济展望**：瑞银预计香港2025年GDP增长将达到3.1%（此前预测为2.2%），但2026年经济增长将放缓至2.3%，仍高于市场普遍预测的2%，报告认为香港经济复苏迹象可喜，但未来可能因外部增长放缓而承压，金融业被视为具有结构性增长机遇的关键板块[6] - **国际油价预测**：摩根士丹利下调了对2026年前三季度的油价预测，预计布伦特原油第一季度均价为每桶57.5美元，第二季度为每桶55美元，第三季度为每桶57.5美元（此前预测为每桶60美元），报告认为全球石油市场供应过剩可能在上半年扩大并对油价构成压力[7] 上市公司动态 - **比亚迪 (01211)**：公司董事长王传福表示，将继续投入大量研发资金以巩固电动化、推进智能化，并抓住中国品牌出海机遇，加快推进全球化产业布局[9] - **港铁公司 (00066)**：港铁公司与中国中车集团附属公司组成的联营公司，成功获得澳大利亚悉尼地铁西线项目的主要合约，将负责提供新一代无人驾驶地铁列车、信号系统等，并负责该线路通车后的营运和维修，该线路全长24公里，目标于2032年投入服务[10][11]

核心观点 - 报告认为，在内外需恢复仍有压力的背景下，2026年作为“十五五”开局之年，结构性的科技成长有望成为穿越周期的核心驱动力，机械设备行业应聚焦可控核聚变、液冷、固态电池设备、人形机器人等硬科技板块的投资机会，并维持行业“强于大市”评级 [1] 可控核聚变 - 核聚变被视为人类理想的终极能源，具备燃料资源丰富、能量密度大、清洁无污染、安全性高等突出优点 [12] - 实现可控核聚变需满足苛刻条件，磁约束是目前最有效且主流的途径，截至2025年12月9日，全球178个核聚变项目中，采用磁约束方式的装置占比超过60% [17][18] - 超导、AI等新技术突破助力商业化加速，例如新型高温超导磁体可将托卡马克体积和成本压缩至1/40 [23] - 全球政策支持与资本投入加大，截至2025年中，全球聚变商业公司累计获得总投资额达97.7亿美元，较2024年新增26.4亿美元 [27] - 国内政策推动加深，可控核聚变首次被写入“十五五”规划建议 [29] - 2025年是国内招标元年，BEST项目在四季度开启大规模招标，单季度招标规模约25.2亿元，其中11月招标金额达22.5亿元 [30][32] - 产业链中，磁体系统和容器内部件成本占比较高，在ITER装置中分别占28%和17%，建议关注超导磁体、电源等核心零部件环节 [37][38][41] 液冷 - AI算力需求推动芯片功耗持续攀升，英伟达GB200芯片TDP达1200W，预计2026年Rubin架构VR300芯片TDP将超4000W [47] - 政策持续收紧数据中心PUE指标，要求新建大型数据中心PUE降至1.3甚至更低 [49] - 在产业与政策双轮驱动下，液冷成为AI服务器和数据中心的必然发展方向，预计全球数据中心液冷市场规模将从2024年的49亿美元增长至2030年的213亿美元，CAGR为27.6% [51][55] - 冷板式液冷因技术成熟、改造成本低成为主流方案，占比超60% [52] - 液冷板、CDU、UQD和Manifold是核心部件，在GB200 NVL72服务器机架中价值量合计占比达87.4% [58][59] - 为应对更高散热需求，液冷方案正向微通道液冷板发展，其制造难度大，3D打印技术因能制造复杂仿生流道而成为优势工艺路线 [61][62] 锂电设备 - 全球动力电池需求旺盛，2025年1-10月全球动力锂电池装机量达933.5GWh，同比增长35.2% [65] - 储能电池出货量快速增长，2025年前三季度中国储能锂电池出货量达430GWh，已超2024年全年总量的30% [66][69] - 电池厂商产能利用率回升，2025年上半年头部厂商产能利用率整体突破80%，宁德时代产能利用率达89.9% [70][71] - 行业资本开支重回上升周期，2025年上半年中国锂电池行业资本开支总额同比增长31.7%，宁德时代上半年资本开支达202.1亿元，同比增长46.2% [73][74] - 固态电池性能优异，成为下一代重要方向，多数企业计划在2027-2028年实现小批量生产 [77][80] - 固态电池产业化将带动新设备需求，全固态电池需引入纤维化设备、胶框印刷机、等静压机等新设备，并对现有设备进行升级改造 [82][83] - 设备环节将先行受益，预计全球固态电池设备市场规模将从2024年的40.0亿元增长至2030年的1079.4亿元 [83][84] 人形机器人 - 2025年是人形机器人量产元年，行业从概念步入产业化初期，国内外多家企业实现订单和交付突破，并围绕百万台产能目标加速准备 [5][88] - 行业融资活跃度显著攀升，2025年前三季度国内机器人行业一级市场融资达610笔，金额达499.6亿元，同比翻倍 [89][90] - 目前传统转动机构方案基本定型，与传动机构相关的电机、丝杠、减速器等核心零部件有望率先释放弹性 [5] - 灵巧手、大小脑等仍是阻碍商业化的关键卡点，后续需重点关注技术发展 [5] 工程机械 - 行业呈现复苏迹象，2025年1-11月中国挖掘机销量212,162台，同比增长16.7%，其中国内销量108,187台，同比增长18.6%，出口103,975台，同比增长14.9% [5] - 国内市场受益于积极财政政策、雅鲁藏布江下游水电站等重大项目开工带动基建投资，叠加存量设备更新换代，内需有望持续改善 [5] - 海外市场随着美联储降息、全球进入宽松周期，投资端有望恢复，从而带动设备销量上行 [5] - 在国内外需求共振下，工程机械行业有望开启新一轮向上周期 [5]

核心观点 - 报告对电子材料行业维持“强于大市”评级，核心逻辑是看好下游行业快速发展、先进技术迭代以及国产替代带来的材料需求增长 [3] - 投资主线聚焦于半导体材料、PCB材料和OLED材料三大领域，并分别给出了具体的推荐和关注标的 [5] 行业整体经营与市场表现 - 电子材料行业上市公司整体经营情况稳中向好，2025年前三季度半导体材料行业营业总收入同比增长15.20%，归母净利润同比增长8.81%；电子化学品行业营业总收入同比增长9.93%，归母净利润同比增长15.94% [16] - 2025年以来板块走势跑赢市场，截至2025年12月15日，申万半导体材料指数年内累计涨幅为37.87%，跑赢沪深300指数18.72个百分点；申万电子化学品指数年内累计涨幅为54.98%，跑赢沪深300指数35.83个百分点 [26] 半导体材料 - **市场规模与增长**：全球半导体材料市场保持增长，2024年销售额达675亿美元，同比增长3.8%；预计2029年市场规模有望超过870亿美元，2024-2029年复合年增长率为4.5% [7][34] - **国产化现状与空间**：中国半导体材料整体国产化率约为15%，其中晶圆制造材料国产化率低于15%，封装材料国产化率低于30%，高端领域几乎完全依赖进口，国产替代空间巨大 [7][38] - **关键材料进展**：在CMP抛光材料、光刻胶、前驱体、电子特气、先进封装材料等多种关键材料方面，国内企业正稳健布局产能与技术研发，部分产品已通过验证并开始上量 [7][45][47][49] - **下游驱动力**：AI、高性能计算、高带宽存储器制造、汽车电子、服务器/数据中心等需求是推动半导体材料市场增长的关键动力，预计2030年服务器/数据中心用半导体需求将达2490亿美元 [29][30] PCB材料 - **产业链地位与市场规模**：覆铜板是PCB的核心基材，电子树脂、电子布、铜箔合计占其生产成本的87%；2023年全球用于覆铜板生产的电子树脂/电子布市场规模分别约为33.02亿美元和24.13亿美元，其中中国大陆市场规模分别约为24.18亿美元和17.67亿美元 [7][60][66] - **技术演进方向**：5G通信、汽车智能化、数据中心及AI服务器需求驱动覆铜板行业向高频高速演进，PPO、碳氢树脂、双马树脂、PTFE等电子树脂有望成为AI服务器时代高速覆铜板的主流材料 [7] - **国产替代机遇**：全球高端电子布行业呈日本寡头垄断格局，在供需缺口下，中国企业正加速国产替代 [7] OLED材料 - **市场需求增长**：全球OLED面板出货量稳健增长，在智能手机、平板、笔电、车载等领域的渗透率持续提升；2024年全球OLED显示材料销售额达24.4亿美元，预计2031年达84.98亿美元，2025-2031年复合年增长率为19.8% [7] - **国内市场规模**：2024年中国OLED有机材料（终端+前端材料）市场规模约为57亿元人民币，同比大幅提升31% [7] - **国产化进程**：目前OLED通用辅助材料国产化率约为12%，终端材料国产化率不足5%，国内厂商正不断进行国产化突破 [7] - **关键材料PSPI**：PSPI是OLED显示制程的核心光刻胶，可简化工艺，目前由日美企业主导；随着国内OLED面板产能扩张，PSPI国产产品放量可期 [7]

核心观点 - 市场在多重积极因素带动下迎来2026年开门红，上证指数录得十二连阳并重返4000点上方，成交额显著放大，市场情绪高涨，躁动行情已开启，后续在流动性及风险偏好同步改善下，大盘有望延续慢牛走势 [1][4][6] 市场表现总结 - **指数全面上涨**：2026年1月5日（周一），A股主要指数全线收涨，其中科创50指数涨幅最大，达4.41%，创业板指涨2.85%，深证成指涨2.24%，沪深300涨1.90%，上证指数涨1.38%收于4023.42点，北证50涨1.80% [2] - **成交额显著放量**：沪深两市成交额高达2.55万亿元，较上一个交易日放量5011亿元 [6] - **个股普涨**：全市场超过4100只个股上涨，其中127只个股涨停 [6] 板块与概念表现 - **领涨行业**：按申万行业分类，涨幅前五的行业为传媒(4.12%)、医药生物(3.85%)、电子(3.69%)、非银金融(3.14%)、计算机(2.71%) [3] - **领跌行业**：表现靠后的行业为石油石化(-1.29%)、银行(-0.34%)、交通运输(-0.30%)、商贸零售(-0.17%)、农林牧渔(0.00%) [3] - **领涨概念**：概念板块中，脑机接口概念全天领涨，涨幅高达13.70%，其他表现靠前的概念包括高压氧舱(7.01%)、血氧仪(5.65%)、科创次新股(5.19%)、牙科医疗(4.97%) [3][4] - **领跌概念**：表现靠后的概念板块包括海南自贸区(-2.93%)、免税店(-1.08%)、自由贸易港(-0.94%)、猪肉(-0.28%)、网约车(-0.05%) [3][4] 驱动因素与后市展望 - **国内经济数据向好**：2025年末制造业PMI超季节性反弹，供需双双回暖，建筑业PMI环比大幅回升，基建有望先行发力托底经济 [6] - **外部环境提振信心**：元旦假期期间港股市场与人民币汇率走强，提振了投资者信心 [6] - **政策层面积极**： - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [4][5] - 完善年金基金长周期考核的指导意见已出台，将促进年金基金长期投资，更多中长期资金有望入市 [5] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》修订发布，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20% [5] - 住建部发布《关于提升住房品质的意见》，稳步推进城中村、危旧房改造及城镇老旧小区改造 [5] - **资金面预期改善**：在弱美元和国内政策催化下，更多海外资金和长线资金入市有望从资金端提振A股 [6] - **整体展望**：在海外环境转暖、人民币升值、国内政策靠前发力等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，大盘有望继续延续慢牛走势 [6] 配置建议 - 报告建议关注的行业包括：TMT、金融、机械设备、军工、电力、有色等行业 [6]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为93分，处于“过热”状态 [1][4][6] - 该指标通过对过去5年历史数据进行统计及回测，从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建 [20] - 指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于70分时将出现阻力 [6][20] - 市场情绪综合评分划分为：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）及过热（80-100分） [20] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”和“局部试点”迈入“产业协同”与“规模化落地”新阶段，将统一“大脑”（AI）与“身体”（硬件）的接口与标准，加速技术落地与生态形成 [4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - **脑机接口主题**：马斯克表示Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向“更加精简和几乎完全自动化的外科手术流程”，预计到2034年全球脑机接口市场规模将达124亿美元，2025-2034年复合年增长率（CAGR）为17% [4] 个股资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：胜宏科技（300476.SZ）净流入200,745.43万元、天际股份（002759.SZ）净流入87,055.93万元、东方财富（300059.SZ）净流入72,577.80万元、岩山科技（002195.SZ）净流入71,293.43万元、兆易创新（603986.SH）净流入67,545.56万元、宁德时代（300750.SZ）净流入67,544.91万元、科大讯飞（002230.SZ）净流入64,231.56万元、沪电股份（002463.SZ）净流入63,853.95万元、国风新材（000859.SZ）净流入59,324.65万元、汤姆猫（300459.SZ）净流入58,757.07万元 [7] - **主力资金净流出前十个股**：航天发展（000547.SZ）净流出164,855.08万元、新易盛（300502.SZ）净流出116,177.86万元、顺灏股份（002565.SZ）净流出112,533.66万元、长盈精密（300115.SZ）净流出83,984.22万元、中国卫星（600118.SH）净流出82,519.37万元、蓝色光标（300058.SZ）净流出74,721.19万元、航天电子（600879.SH）净流出67,170.32万元、中际旭创（300308.SZ）净流出66,484.88万元、万向钱潮（000559.SZ）净流出55,749.81万元、海南发展（002163.SZ）净流出55,254.38万元 [11] - **融资净买入前十个股**：胜宏科技（300476.SZ）净买入69,363.31万元、利欧股份（002131.SZ）净买入52,245.71万元、中微公司（688012.SH）净买入49,525.20万元、盐湖股份（000792.SZ）净买入40,611.02万元、航天动力（600343.SH）净买入34,281.30万元、信维通信（300136.SZ）净买入33,701.75万元、香农芯创（300475.SZ）净买入33,307.90万元、科大讯飞（002230.SZ）净买入31,966.02万元、西部材料（002149.SZ）净买入30,674.57万元、铂力特（688333.SH）净买入29,211.63万元 [10] 行业资金流向 - **主力资金净流入前十行业**：SW有色金属净流入190,697万元、SW基础化工净流入152,633万元、SW医药生物净流入145,172万元、SW电子净流入126,176万元、SW银行净流入86,383万元、SW石油石化净流入52,720万元、SW传媒净流入37,668万元、SW纺织服饰净流入22,138万元、SW食品饮料净流入12,064万元、SW综合净流入10,579万元 [14] - **主力资金净流出前十行业**：SW汽车净流出310,139万元、SW机械设备净流出299,679万元、SW通信净流出280,490万元、SW轻工制造净流出151,696万元、SW国防军工净流出118,404万元、SW电力设备净流出48,867万元、SW非银金融净流出47,306万元、SW商贸零售净流出36,708万元、SW环保净流出35,901万元、SW计算机净流出28,434万元 [15] - **融资净买入前十行业**：SW电子净买入335,023万元、SW有色金属净买入258,679万元、SW机械设备净买入237,013万元、SW计算机净买入224,940万元、SW通信净买入141,174万元、SW基础化工净买入130,280万元、SW传媒净买入84,874万元、SW电力设备净买入72,901万元、SW汽车净买入71,681万元、SW石油石化净买入54,011万元 [17] - **融券净卖出前十行业**：SW医药生物净卖出4,966万元、SW非银金融净卖出3,348万元、SW国防军工净卖出3,255万元、SW电子净卖出3,255万元、SW食品饮料净卖出2,297万元、SW家用电器净卖出2,004万元、SW有色金属净卖出1,999万元、SW电力设备净卖出1,664万元、SW计算机净卖出1,258万元、SW机械设备净卖出1,032万元 [17]