核心观点 - 报告认为当前可转债市场整体估值偏高且处于高位震荡状态，但由于市场规模持续收缩而配置资金需求仍强，预期市场估值将维持高位 [1][3] - 报告建议2026年关注指数成分调整套利策略，并基于自建筛选体系推荐了高价偏股、低价潜伏和配置备选三个重点关注组合 [4] 转债市场现状 - 市场整体高位震荡：自2025年8月中旬以来，转债市场市价中位数在129-135元区间震荡，2025年12月19日数据为131.06元，处于历史高位 [1][11] - 市场估值触及上限：考虑到公募转债绝大多数强赎条款为130%，且公告暂不强赎的个券仅占10-15%，报告认为130元左右已是市价中位数可触及的上限 [1][19] - 高价券占比高：根据2025年12月19日数据，市价超过130元的个券数量占比高达54%，超过140元的个券数量占比高达27% [16] - 聪明钱流出迹象：主要机构资金在2025年第三季度对转债进行了减仓，一级债基和二级债基的转债仓位分别从峰值11.86%和14.45%降至Q3末的5.29%和10.03% [1][26] - 市场活跃度下降：2025年10-12月市场整体换手率降至9%左右，较2025年8月末的15%显著降低，同时可转债ETF管理规模自9月中旬以来缓慢降低 [2][26][29] 2026年转债市场展望 - 市场规模持续收缩：截至2025年12月19日，存续个券已不足380只，较2024年峰值减少近170只，债券余额由峰值9012亿元缩减至5449亿元 [3][34] - 供需失衡支撑高估值：尽管机构仓位可能降低，但固收+资金规模仍保持高位（约2.3万亿元），且纯债到期收益率处于历史低位，叠加市场规模收缩更快，预期转债市场估值将维持高位 [3][40] - 未来规模预测：若新发保持目前节奏，预计2026年末存续个券或减少至300只左右，债券余额4800亿元；2027年末或减少至250只左右，债券余额3500亿元 [3][39] - 市场与中小盘股关联度高：2023-2025年，中证转债指数与中证2000指数相关系数高达91.47%，2025年以来相关系数更高达98.21% [44][46] - 交易侧重明确：2025年9月以来，市场成交集中在高价债，160元以上的高价债以8%的债券余额贡献了全市场55%的成交额，预计2026年市场交易仍将侧重在新债、高价债、临期债 [3][54][57][64] 2026年适用策略与投资建议 - 指数成分调整套利策略：可转债ETF（511380.OF）AUM超520亿元，持债市值占比约7.5%，上证可转债ETF AUM也超90亿元，体量巨大且规则既定，适用该策略 [4][66][70] - 套利策略回测表现：据测算，从2025年1月开始，于新债上市次日收盘价买入，持有至上市次月首日收盘价卖出，累计收益达52.06%，平均持债10.38个交易日，2025年上市37只新债中32只实现正收益，正收益概率86.49% [4][74][77] - 重点关注组合：基于山证可转债分类筛选体系，编制了三个重点关注组合，包括高价偏股型（如运机转债、微导转债、应流转债）、低价潜伏型（如渝水转债、百润转债）和配置备选组合，共涉及35只个券 [4][82][83][84]