投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供 当前股价33.12元 [6][7] 核心观点 - 公司通过股份回购与产业基金参与双向资本运作 强化激励机制并拓展投资布局 [1][2][3] - 跨境电商业务表现亮眼 25H1收入同比增长59% 推动毛利率提升至35.08% [4] - 产品研究院成立与AI技术应用深化 加速IP矩阵构建与国内市场渗透 [4][5] - 基于25H1业绩调整盈利预测 预计25-27年归母净利1.5/2.1/3.0亿 对应PE 39/28/20倍 [6][11] 资本运作举措 - 拟回购280-370万股（占总股本1.55%-2.05%） 金额1.16-1.5亿元 用于股权激励或员工持股 [1] - 出资5000万元参与设立宁波黑蚁四号股权投资基金（目标规模5亿元 出资比例10%） [2] - 通过产业基金借助黑蚁资本在新消费领域资源 优化产业链布局与投资版图 [3] 财务表现 - 25Q2营收5.4亿元（同比+7%） 归母净利0.3亿元（同比-6%） [4] - 25H1营收10亿元（同比+19.81%） 归母净利4979.17万元（同比+32.97%） [4] - 跨境电商收入占比提升至37% 其中亚马逊销售2713万美元（同比+52%） 官网销售1649万美元（同比+111%） [4] - 毛利率35.08%（同比+3.05pct） 因高毛利跨境电商收入占比提升7.78个百分点 [4] 业务发展动态 - 正式成立产品研究院 开发文创产品矩阵 已与"我是不白吃"IP达成战略合作 首款联名产品计划2025年8月上市 [4] - 优化AI智能模块（语音交互、感知功能） 规划国风、国漫及国际IP矩阵 加速国内市场渗透 [5] - 在建工程规模显著扩张 从2023年38.22百万元增至2025E 299.35百万元 [13] 盈利预测调整 - 2025E营收27亿元（前值未提供） 归母净利1.5亿元（前值1.7亿元） [6] - 2026E营收38亿元 归母净利2.1亿元（前值2.3亿元） [6] - 2027E营收54亿元 归母净利3.0亿元（前值3.1亿元） [6] - 每股收益预测：2025E 0.85元 2026E 1.18元 2027E 1.65元 [11]

投资评级 - 给予浦林成山"买入"评级 目标价8.61港币 对应2025年4.8倍PE [3][12] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比下降37.4%至5.08亿元 营业收入同比增长6.4%至57.05亿元 [4][14] - 产能扩张项目持续推进 山东非公路轮胎项目设计产能OTR 5万吨/年 年产值约10亿元 [2][11] - 马来西亚轮胎生产基地项目预计2025年第三季度启动 达产后年产值约2.7亿美元 [2][11] 财务表现 - 半钢子午线轮胎营收31.56亿元(同比+3.0%) 全钢子午线轮胎营收24.62亿元(同比+11.6%) [4][14] - 销售成本同比增加17.7%至47.58亿元 主要因销量增加及原材料价格、海运费上涨 [4][14] - 国际经销渠道收入同比增长18.3% 国内经销渠道收入同比下降10.9% [4][14] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为10.55亿元、11.58亿元、12.75亿元 [3][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为115.59亿元、115.86亿元、119.83亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.65元、1.81元、2.00元 [5] 产能规划 - 山东项目规划高性能工程子午胎产能8.4万条/年 巨型工程子午胎产能1万条/年 [2][11] - 马来西亚项目规划全钢子午线轮胎产能60万条/年 半钢子午线轮胎产能600万条/年 [2][11] - 马来西亚项目预计2027-2028年陆续释放产能 [2][11]

投资评级 - 增持 首次覆盖 [1][8] 核心观点 - 完成流片验证项目数量同比增长奠定量产业务基础 充足订单储备支撑未来增长 [4] - 深耕主营业务 为下游客户提供高价值 差异化的一站式芯片定制服务 [5] - IP＋平台研发取得积极进展 加速布局车规芯片 人工智能 先进封装等新兴领域 [6][7] 财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入2.82亿元 同比下降 综合毛利率18.49% 同比下降 [4] - 2025H1研发费用9,141.75万元 同比增长43.25% [4] - 2025H1归母净利润-6,088.23万元 扣非归母净利润-7,005.56万元 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为6.5/10/13亿元 归母净利润分别为-1.1/0.4/1.1亿元 [8] - 预计2025年营业收入同比下降40.14% 2026年同比增长53.72% 2027年同比增长29.93% [10] - 预计2025年每股收益-0.90元 2026年0.31元 2027年0.91元 [10] 业务进展 - 2025Q2芯片量产业务收入环比增长24.80% [4] - 2025H1来自系统厂商收入占比25.50% 芯片设计公司收入占比65.16% [5] - 完成基于SMIC 40LL工艺的国产测试机台芯片流片 实现1,600 Mbps DDR IO接口吞吐率 [5] - MRAM控制芯片项目预计年内流片 [5] - 智能网络芯片在特殊工艺平台上完成设计实现 [5] - 单点LED驱动芯片通过第一次MPW功能验证 预计年内NTO流片 [5] - 自研车规MCU平台完成MPW回片 通过点亮测试和基本功能验证 [6] - 开展28nm工艺平台28Gbps SerDes IP设计开发 即将进入流片验证阶段 [7] 订单与储备 - 截至2025年6月30日在手订单合计8.61亿元 [4] - 芯片设计业务在手订单3.07亿元 芯片量产业务在手订单5.54亿元 [4] 估值指标 - 最新收盘价75.80元 总市值91亿元 [3] - 预计2025年市销率13.94倍 2026年9.07倍 2027年6.98倍 [10] - 预计2026年市盈率244.25倍 2027年83.06倍 [10]

投资评级 - 报告给予零跑汽车(09863 HK)"买进"评级 目标价87港元[2][7][11] 核心观点 - 公司产品储备丰富 即将发布多款新品 产品矩阵进一步丰富[8] - 零跑D19定位豪华旗舰全尺寸SUV 预计售价25-30万元 是首款20万元以上车型 将于10月16日发布 26Q1上市[8][9] - 纯电两厢车零跑Lafa5已在慕尼黑车展亮相 定位年轻运动 开启盲订 预计售价10-15万元 Q4国内上市[8][9] - 公司产品定位高性价比 在10-20万价格区间确立差异化竞争优势 未来将上攻20万元以上市场[9] - 坚持全域自研 核心零部件自研自造占比超70% 支持产品快速迭代和高性价比[9] - Stellantis入股助力品牌知名度和海外渠道拓展 已在30多个国家和地区布局业务[9] - 预计2025年实现盈利 2025/2026/2027年净利润分别达8 95/40 95/56 62亿元[9][11] - 当前股价对应2026/2027年P/E为19/13 7倍[9][11] 财务表现 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0 67/3 06/4 24元[9][11][13] - 2026年净利润预计同比大幅增长357 54%[13] - 2025年产品销售收入预计达679 71亿元 2027年将增长至1400 68亿元[16] - 现金及现金等价物从2024年63 78亿元预计增至2027年167 36亿元[16] 销售表现 - 1-8月累计销售汽车32 88万辆 同比增长136%[11] - 8月销量57,066辆 环比增长13 8% 同比增长88 3% 月销创新高[11] - 连续6个月位居国产新势力销量首位[11] - 1-8月海外交付超3万台 占总销量9 4%[9] - 2026年销量目标100万辆 较2025年目标增长54%-72%[11] - 全国已有843家销售门店和134家服务中心[11] 公司基本信息 - H股股价64 95港元(2025/09/19)[3] - 总发行股数1,421 81百万股 H股数1,131 05百万股[3] - H股市值558 85亿港元[3] - 主要股东陈爱玲持股25 29%[3] - 股价/账面净值6 68倍[3] - 一年股价涨幅183 62%[3]

投资评级 - 优于大市评级 首次覆盖给予该评级[1][3][5] - 合理估值区间2.9-3.0港元 相对当前股价2.18港元有39%-44%溢价空间[3][5][104] 核心观点 - 公司是处于发展期的区域黄金矿企 主营金矿采选及回收业务 矿区位于陕西潼关和甘肃肃北[1][12][13] - 2024年实现营业额16亿港元同比增7% 毛利5.23亿港元同比增212% 净利2.11亿港元同比增310%[1][17] - 营收结构以黄金开采为主 2024年开采业务收入13亿港元占比81.2% 开采业务毛利5.2亿港元占比近100%[1][17] - 金价有望保持强势 美元信用边际走弱刺激需求 年初至9月中旬美元指数下跌10.0%[1][24] - 全球央行购金连续3年超1000吨 远超2010-2021年平均473吨水平 对金价形成中长期推力[1][26] - 俄乌冲突和中东局势持续扰动市场情绪 黄金受多重因素影响保持强势[1][30][31] 资源与产能 - 截至2024年底保有金资源量55吨 平均品位8.26克/吨 2024年金矿产量2.5吨[1][13][37] - 潼关矿区祥顺矿业在产 1500吨选厂建成调试完成 甘肃矿区北东矿业自有选厂1350吨逐步达产[2][36][39] - 两地矿区年处理量合计可达94万吨 2024年实现地下采矿量50.07万吨 矿石加工产量45.77万吨[2][65] - 资源分布显示肃北县矿场控制资源量13.6吨品位10.59克/吨 推断6.2吨品位9.46克/吨[38] - 潼关县矿场控制资源量28.5吨品位7.5克/吨 推断6.7吨品位7.31克/吨[38] 战略合作与资金 - 2025年4月与紫金金属签署黄金流协议 紫金预付2500万美元现金 公司承诺未来9年交付总量422公斤黄金[2][60] - 协议锁定部分产量收益 引入2500万美元前期资金 相较股权融资摊薄较低[2][60] - 与紫金建立绑定关系 提升项目开发资金可得性与稳定性[2][60] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元 增速269%/34%/21%[3][92][96] - 预计每股收益0.18/0.24/0.29港元[3][92][96] - 预计2025-2027年营收25.8/33.1/39.6亿港元 增速60.8%/28.4%/19.6%[4][92][96] - 预计毛利率45.74%/48.54%/49.38% 毛利11.8/16.1/19.6亿港元[92][94] - 2025H1毛利率51.5% 净利率34.1% 高于同业[18][85] 产能与产量规划 - 预计2025-2027年采矿分部黄金产量分别达2.78吨、3.45吨、4.11吨[92] - 潼关地区2024年产量0.46吨 后续有望达1.5吨 甘肃地区2024年产量2.06吨 后续有望达2.6吨[67] - 2025年投资1.2亿进行450吨智能选厂改建升级 计划2025年12月底投产[61] 行业与金价展望 - 2025年贵金属价格强势上行 截止9月中旬黄金现价高达830元/克 年内均价超740元/克[92] - 较2024年557元/克均价涨幅33% 预计2025-2027年均价750/800/820元/克[92][93] - 全球央行购金需求持续强劲 2024年购金1045吨 其中Q4单季度达333吨[26] - 地缘政治风险和经济不确定性使央行将黄金作为稳定战略资产[28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][11] 核心观点 - 截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位创历史新高 [4] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64% [4] - 拟收购芯来科技97.0070%股权 补足CPU IP构建全栈式异构计算IP平台 [5] - 芯来科技是中国RISC-V专利联盟首批成员 拥有超过300家国内外正式授权客户 应用领域覆盖AI、汽车电子、5G通信等 [5] - 公司是AI ASIC龙头企业 拥有丰富IP储备 在传统CMOS、先进FinFET和FD-SOI等工艺节点上具备优秀设计能力 [11] - 持续推进Chiplet技术研发和产业化 顺应大算力需求推动的SoC向SiP发展趋势 [11] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为30.64/40.38/53.04亿元 增长率31.96%/31.77%/31.37% [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.22/0.98/2.87亿元 增长率79.73%/180.70%/191.70% [8] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为-0.23/0.19/0.55元 [8] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为44.2%/42.7%/40.2% [13] - 预计2025/2026/2027年市销率分别为29.68x/22.53x/17.15x [8] 估值分析 - 总市值909亿元 流通市值866亿元 [3] - 参考A股EDA公司2025年一致预期PS均值为30.65x 公司2025年预测PS为29.68x略低于行业均值 [12] - 可比公司华大九天/概伦电子/广立微2025年预测PS分别为39.56x/29.90x/22.49x [12] 业务概况 - 公司依托自主半导体IP提供平台化、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务 [10] - 一站式芯片定制和半导体IP授权业务占比均较为重要 具有协同效应 [10] - 是我国极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并扩大市场占有率的企业 [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价21.34元 较当前股价18.00元存在18.6%上行空间 [5][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.75亿元 同比增长3.54% 归母净利润0.85亿元 同比增长1.90% [1] - 扣非归母净利润0.81亿元 同比显著增长31.56% 经营性现金流Q2首次实现单季度转正 [1] - 整体毛利率提升至34.87% 较去年同期增加2.43个百分点 [2] - 自主软件业务(产业数字化+财务数字化)保持9.98%增长 其中产业数字化业务同比增长13.75% 财务数字化业务增长4.98% [2] 业务转型成效 - 自主软件产品总体毛利率达39.68% 较去年同期提升2.98个百分点 [2] - 产业数字化业务毛利率42.96%(同比+2.86pp) 财务数字化业务毛利率34.95%(同比+2.78pp) [3] - 毛利率提升主要得益于自主应用产品成熟度提高和PaaS平台业务稳定成熟 [3] AI业务突破 - 企业AI应用业务收入显著提升 上半年突破亿元大关 实现约1.1亿元收入 [4] - 自研B端AI中台成熟 在营销、供应链、财务、工业等领域落地高质量业务智能体 [4] - 发布物流、矿山、锂电行业大模型和代码大模型 形成全面AI产品及配套服务体系 [4] 技术平台优势 - H-ZERO技术底座支撑全域应用开发与集成 超过400家头部客户基于该平台构建数智化能力体系 [9] - H-One数据平台打造企业全局数据价值链闭环 AI中台连接大模型助力管理增效 [4][9] - 聚焦智能制造、数字营销、智慧财务、智协供应链四大专业应用领域 [9] 市场地位 - 以6.12%市场份额和21.2%同比增长率 位列国产供应链计划及APS软件市场占有率榜首 [1] - 累计服务超7000家行业头部企业 覆盖制造、金融、零售、能源等多个领域 [10] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.96/39.96/44.45亿元 归母净利润分别为2.54/3.17/3.95亿元 [10] - 采用PS估值法 给予2025年6倍动态市销率 [10] - 预测净利润率将从2024年5.8%持续提升至2027年8.9% [12]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格为26.40元 [6][12] - 基于2025年20倍市盈率估值 [12] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入21.41亿元，同比下降5.79% [12] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长5.80% [12] - 2025年第二季度营业收入9.57亿元，同比下降4.20% [12] - 2025年第二季度归母净利润2.37亿元，同比增长5.68% [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.25亿元、50.04亿元、55.48亿元 [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.41亿元、9.47亿元、10.62亿元 [4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.32元、1.49元、1.67元 [4][12] - 2025年上半年毛利率66.60%，同比下降2.44个百分点 [12] - 2025年上半年净利率26.13%，同比上升1.99个百分点 [12] 分业务板块表现 - OTC业务收入15.50亿元，同比下降10.14% [12] - 处方药业务收入3.60亿元，同比增长7.44% [12] - 健康消费品业务收入2.28亿元，同比增长17.35% [12] - 健康消费品聚焦参灵草、初元系列、益生菌、肝纯片等核心品类 [12] 费用管控与运营效率 - 2025年上半年销售费用率29.74%，同比下降6.20个百分点 [12] - 2025年上半年管理费用率4.54%，同比上升0.56个百分点 [12] - 2025年上半年研发费用率3.15%，同比上升0.16个百分点 [12] - 2025年上半年财务费用率-1.86%，同比下降0.02个百分点 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为21.8%、24.5%、27.5% [4] 发展战略与未来展望 - 通过"内生"+"外延"双轮驱动发展 [2][12] - OTC业务将通过新产品培育和产品引进拓展产品梯队 [12] - 健康消费品业务加强自营能力建设，拓展线上线下渠道 [12] - 处方药业务深挖集采品种潜力，强化渠道管理 [12] - 外延并购方面整合行业优质资源，巩固核心品类优势 [12] - 关注女性、儿童健康需求，推动产品BD和研发BD [12] 市场表现与估值 - 当前股价21.60元 [12] - 总市值137.16亿元 [7] - 过去12个月绝对涨幅18%，相对指数涨幅-21% [11] - 市净率3.5倍 [8] - 净负债率-36.65% [8]

投资评级 - 报告对浙江自然维持"增持"评级，6个月行业评级为增持，当前股价26.66元 [3][4] 核心观点 - 公司通过"向内求"战略，利用AI赋能研发与生产，加速数智化落地，优化设计流程并实现设备智能调配，提高生产灵活性与响应速度 [1] - 公司加快海外产能布局以应对国际环境变化，优化供应链配置，增强抗风险能力 [1] - 通过"向外拓"战略，从传统户外床垫拓展至新能源车露营生活方式，加强水上用品和保温箱包市场拓展，引领露营经济并贴合大消费趋势 [1] - 公司不断寻找新客户，打破客户界限，拓宽发展道路，突破战略高度 [1] - 垂直一体化产业链优势显著，掌握TPU薄膜生产、面料复合技术、聚氨酯软泡发泡等关键工艺，实现从原材料到制成品的全过程自控自制，具备成本、质量和交期综合优势 [2] - 公司与全球200多个品牌合作，覆盖国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等，产品涵盖高、中、低档，未来将以TPU复合面料和熔接技术为核心，向家用充气床垫、高级保温箱包等多品类拓展 [2] 财务表现与预测 - 2025年第二季度营收3亿元，同比增长1%，归母净利润0.5亿元，同比减少20% [1] - 2025年上半年营收7亿元，同比增长14%，归母净利润1.5亿元，同比增长45% [1] - 调整后盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [3] - 2025年预计营业收入为13.49亿元，同比增长34.60%，2026年预计为18.49亿元，同比增长37.05%，2027年预计为23.58亿元，同比增长27.51% [3][9] - 2025年预计每股收益为1.78元，2026年为2.36元，2027年为2.92元 [3][9] - 毛利率预计保持在32%-34%之间，净利率预计在17%-19%之间，ROE从2025年的11.11%提升至2027年的14.18% [9] 公司优势与战略 - 垂直一体化产业链带来成本、质量和交期优势，提升抗风险能力和议价能力 [2] - 客户基础广泛，覆盖全球200多个品牌，包括户外运动品牌、商超和新能源车企，产品线多元 [2] - 未来发展战略聚焦户外运动用品领域，以TPU复合面料和熔接技术为核心，拓展至家用充气床垫、高级保温箱包和水上用品等新品类 [2]

投资评级 - 报告给予伟创电气(688698SH) "买进"(Buy)评级 目标价96元 较当前股价75.82元存在26.6%上涨空间[1][5][6] 核心观点 - 公司专注工业自动化赛道 核心产品包括变频器、伺服系统及PLC等 2025上半年实现收入9.0亿元 同比增长16.4% 增长稳健[6] - 苏州数字化生产基地即将投产 预计年产变频器、伺服驱动器等百万台 常州高端电气装备生产基地已顺利封顶 两基地产能投放将保障未来收入增长[7] - 公司积极布局机器人产业 通过关节模组和灵巧手双路线切入 已完成"关节模组+灵巧手"双轮驱动布局 核心部件自主可控 产业链合资落地 机器人有望成为第二增长曲线[7] 财务表现 - 2025H1实现收入9.0亿元 其中变频器收入5.6亿元(同比增长13.2%) 伺服系统收入2.9亿元(同比增长14.1%)[7] - 预计2025-2027年净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.3亿元 同比增长11%、28%、24%[7] - 对应EPS分别为1.3元、1.6元、2.0元 当前股价对应PE分别为60倍、46倍、38倍[7][9] 产能与业务进展 - 旗下AC800系列和AC310-Pro系列变频器已获得中国船级社(CCS)型式认可证书 具备为船舶及海上设施供货能力[7] - 在关节模组领域成功研发RB100系列伺服一体轮、RB200系列谐波/行星/直线关节模组、RB300系列伺服一体机等产品[7] - 灵巧手模组核心部件ECH系列无刷空心杯电机、SD200空心杯电机驱动器已实现自研并进入产品线[7] 战略布局 - 与科达利、上海盟立共同持股建立伟达立 聚焦机器人关节模组以快速抢占市场份额[7] - 与科达利、银轮股份、开普勒机器人及伟立成长合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 打造中国领先的机器人灵巧手供应商[7] 公司基本信息 - 总发行股数213.79百万股 A股市值162.10亿元 每股净值10.63元 股价/账面净值7.13倍[1] - 产品组合:变频器62.3% 伺服系统及控制系统32.3% 数字能源2.3%[1] - 机构投资者占流通A股比例:基金7.3%[2]