投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][11] 核心观点 - 截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位创历史新高 [4] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64% [4] - 拟收购芯来科技97.0070%股权 补足CPU IP构建全栈式异构计算IP平台 [5] - 芯来科技是中国RISC-V专利联盟首批成员 拥有超过300家国内外正式授权客户 应用领域覆盖AI、汽车电子、5G通信等 [5] - 公司是AI ASIC龙头企业 拥有丰富IP储备 在传统CMOS、先进FinFET和FD-SOI等工艺节点上具备优秀设计能力 [11] - 持续推进Chiplet技术研发和产业化 顺应大算力需求推动的SoC向SiP发展趋势 [11] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为30.64/40.38/53.04亿元 增长率31.96%/31.77%/31.37% [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.22/0.98/2.87亿元 增长率79.73%/180.70%/191.70% [8] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为-0.23/0.19/0.55元 [8] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为44.2%/42.7%/40.2% [13] - 预计2025/2026/2027年市销率分别为29.68x/22.53x/17.15x [8] 估值分析 - 总市值909亿元 流通市值866亿元 [3] - 参考A股EDA公司2025年一致预期PS均值为30.65x 公司2025年预测PS为29.68x略低于行业均值 [12] - 可比公司华大九天/概伦电子/广立微2025年预测PS分别为39.56x/29.90x/22.49x [12] 业务概况 - 公司依托自主半导体IP提供平台化、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务 [10] - 一站式芯片定制和半导体IP授权业务占比均较为重要 具有协同效应 [10] - 是我国极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并扩大市场占有率的企业 [10]