行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 人身险负债端呈现"量稳价升"趋势 预定利率下调触发短期保费"炒停售"放量 银保渠道价值率提升与分红险转型成为新业务价值（NBV）主要驱动 [1] - 财产险保费增长稳健 综合成本率（COR）有望继续改善 车险为核心驱动 非车险在费用精细化管控下质量提升 [3] - 投资端改善显著 险资资金运用余额持续增长 债券配置占比创新高 权益市场走强与长端利率企稳回升共同支撑投资收益率上行 [6][7] - 建议把握"负债端高质量+资产端弹性"双主线 短期关注分红险转型与银保价值提升快、权益弹性强的公司 中期关注负债成本优化与资负联动能力突出的龙头 [8] 人身险业务分析 - 预计三季度人身险负债端呈"量稳价升" 预定利率动态下调（普通/分红/万能上限分别下调至2.0%/1.75%/1.0%）触发短期"炒停售"拉动新单规模 [1] - 银保渠道价值率显著提升 2025年上半年中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险银保渠道NBV同比增速分别为+168.5%/+156.0%/+137.1%/+107.7% NBVM（计算值）分别提升+9.7pp/+2.9pp/-0.7pp/+1.2pp至28.6%/12.4%/13.1%/9.9% [2] - 代理人渠道持续"清虚压降"但人均产能提升 2025年上半年中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险代理人渠道NBV同比增速分别为+9.5%/+17.0%/-2.5%/+11.7%/+37.3% [2] - 分红险"保底+浮动"产品力在低利率环境中更具竞争力 成为长期价值增长核心抓手 [1] 财产险业务分析 - 2025年1-7月财险行业累计原保费收入达10,932.78亿元 同比+5.1% 其中车险累计原保费收入5,242.5亿元 同比+4.4% 非车险累计原保费收入5,690.28亿元 同比+5.8% [3] - "老三家"综合成本率持续改善 2025年上半年人保财险/平安财险/太保财险COR分别同比-1.5pp/-2.6pp/-0.8pp [5] - 巨灾损失同比大幅下降 2025年1-8月全国自然灾害经济损失累计1,258.2亿元 较2024年同期2,124.9亿元显著降低 [5] - 车险费用率保持稳定 新能源车险占比与三者险保额提升支撑车均保费企稳回升 非车险亏损业务出清后保费增速修复与费用优化同步贡献承保利润改善 [5] 投资端表现 - 截至2025年二季度末 保险业资金运用余额达362,343亿元 较2024年末+8.9% 其中人身险公司资金运用余额326,036亿元（较2024年末+8.9%） 财险公司余额23,464亿元（较2024年末+5.7%） [6] - 人身险公司债券配置比例达51.9%（较2024年末提升1.6pp） 投资规模169,217亿元（较2024年末+12.4%） 股票+证券投资基金配置比例13.3%（较2024年末提升0.8pp） 投资规模43,498亿元（较2024年末+5.9%） [6] - 权益市场持续走强 截至2025年9月25日 沪深300/万得全A/上证指数较二季度末分别+16.7%/+18.5%/+11.9% 10年期国债收益率升至1.88%（较二季度末+23.66bp） [7] 重点公司推荐 - 负债端综合能力较强标的：中国太保（买入评级 2025年EPS预测4.73元）/友邦保险/中国人寿（买入评级 2025年EPS预测3.75元）/中国平安（买入评级 2025年EPS预测6.99元） [8][11] - 资产端高弹性标的：新华保险（买入评级 2025年EPS预测8.41元） [8][11] - 财险标的：中国人保（买入评级 2025年EPS预测1.03元）/中国财险（增持评级 2025年EPS预测1.72元） [8][11]

报告行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭企业扩储行为受到市场高度关注 新建煤矿周期通常为5-8年甚至更长 2024年以来诸多煤炭公司选择扩储 [2] - 新建矿井成本呈不断提升趋势 导致煤矿盈亏平衡点有所提升 未来成本有望不断被推升 [4] - 关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源等标的 [4] 扩储方式分析 - 常规扩储主要指获取矿权后建设新矿的方式 收购扩储主要指通过收购或重组方式获取资源 [14] - 常规扩储资源质量普遍优质但过程相对更长 收购扩储周期更短但存在不确定性 [14] - 2024年以来收购扩储以山西区域以外为主 常规扩储以山西区域为主 [15] 探转采流程分析 - 探转采是矿产资源勘查阶段向开采阶段过渡的法定程序 为建设煤矿的前置条件之一 [18] - 勘查阶段主要探求推断资源量和部分控制资源量 详查阶段要求控制资源量占总资源量的30%-50% [18] - 勘探阶段要求高于勘查阶段 需在确定勘查深度以上探求探明、控制和推断资源量 [20] 煤矿建设成本分析 - 所有样本的平均吨产能投资金额为702.89元/吨 [29] - 近年煤矿单位投资成本不断提升 晋陕蒙新4个主要区域单位投资成本较其他区域相对更低 [29] - 露天开采相较于井工开采单位投资成本更低 井工开采中立井开采单位投资成本最高 [29] - 设计产能高的新建矿在单位投资成本角度具备规模优势 [29] - 山西省样本平均投资成本为1045元/吨 全部为井工矿 [40] - 陕西省样本平均投资成本为900元/吨 全部为井工矿 [42] - 内蒙古样本平均投资成本为595元/吨 其中井工矿640元/吨 露天矿240元/吨 [46] - 新疆样本平均投资成本为719元/吨 其中井工矿803元/吨 露天矿519元/吨 [49] - 其他产区平均投资成本为1029元/吨 [52] 成本敏感性分析 - 每提升100元/吨的单位投资成本 对应提升5元/吨煤炭生产成本摊销 [55] - 每提升10亿矿业权价格 对应提升7元/吨煤炭生产成本摊销 [55] - 若单位建矿成本提升500元/吨、矿业权价格提升30亿元 对应煤炭生产成本摊销提升45元/吨 [55] - 增加新建矿井规模可在一定程度上抵消矿业权价格提升所带来的单位成本抬升 [58] 投资回报模型 - 煤矿服务年限包括从投产到资源开采完毕的全部时间 收益期内产量影响回报 [60] - 矿井A(山西)设计产能500万吨 若吨煤建矿成本1000元/吨、ROI为8% 需达到年均吨煤盈利189元/吨 [64] - 矿井B(新疆)设计产能600万吨 若吨煤建矿成本400元/吨、ROI为8% 需达到年均吨煤盈利55元/吨 [68]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 2025年8月储能系统中标规模达17.7GW/45.7GWh 同比+237.1%/+691.4% 环比+762%/+1005.4% 创历史新高 主要受中国能建25GWh磷酸铁锂电池储能系统集采及内蒙古GWh级项目推动 [4][38][43] - 电网侧储能系统中标规模达18.2GWh 同比+437.2% 环比+521.9% 内蒙古GWh级项目贡献显著增长 [4][38][39] - 国内加快推进新型储能规模化建设 提升电网对清洁能源接纳、配置和调控能力 建议关注技术和规模领先的逆变器头部企业 [4][43] 行情回顾 - 截至2025年9月25日 近两周申万电力设备行业上涨8.19% 跑赢沪深300指数7.19个百分点 在申万31个行业中排名第2名 [4][11] - 本月申万电力设备行业上涨17.13% 跑赢沪深300指数14.98个百分点 排名第1名 年初至今上涨38.91% 跑赢沪深300指数22.18个百分点 排名第5名 [4][11] - 子板块近两周表现：电池板块上涨12.48% 电机板块上涨9.09% 风电设备板块上涨8.31% 其他电源设备板块上涨6.16% 电网设备板块上涨3.69% 光伏设备板块上涨3.49% [4][15] - 个股表现：海博思创近两周涨57.66% 杭电股份涨39.19% 大洋电机涨34.48% ST华西跌18.29% 海科新源跌17.80% 天际股份跌16.74% [4][19][20] 板块估值 - 电力设备板块PE(TTM)为34.90倍 子板块估值：电机Ⅱ板块67.83倍 其他电源设备Ⅱ板块58.17倍 风电设备板块38.47倍 电池板块37.26倍 光伏设备板块26.71倍 电网设备板块27.70倍 [4][24] - 当前估值与近一年平均值比较：电力设备板块高33.68% 电机Ⅱ板块高28.09% 其他电源设备Ⅱ板块高38.68% 光伏设备板块高32.84% 风电设备板块高26.52% 电池板块高41.78% 电网设备板块高13.97% [24] 行业数据 - 多晶硅致密料价格5.10万元/吨 环比持平 颗粒料价格4.90万元/吨 环比持平 [32] - 硅片价格全线持平：N型182硅片1.350元/片 N型182*210硅片1.400元/片 N型210硅片1.700元/片 [34] - 电池片价格上涨：182TOPCon电池片均价0.320元/W涨3.23% 182*210TOPCon电池片均价0.290元/W涨1.75% 210TOPCon电池片均价0.310元/W涨3.33% [34] - 组件价格分化：N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W涨0.43% 集中式TOPCon组件均价0.685元/W涨2.24% 分布式TOPCon组件均价0.700元/W持平 BC组件价格全线持平 [34] 产业新闻 - 中国宣布2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比超30% 风电和太阳能装机达2020年6倍以上力争36亿千瓦 [38] - 国家能源局推动能源存储装备规模化应用 发展大容量、高参数、长寿命、高安全储能装备 重点突破锂电池、钠电池、固态电池、液流电池及构网型储能技术 [38] - 大唐集团招标海南儋州120万千瓦海上风电项目 配备120台10.0MW风电机组 年上网量36.6亿千瓦时 [41] 公司公告 - 明阳智能发布员工持股计划 拟筹集资金不超过7020万元 持股不超过1000万股占总股本0.4402% [41] - 金风科技股东和谐健康减持5714.1854万股 占总股本1.352448% 持股比例降至8.647550% [41] - 固德威累计回购252.9522万股 占总股本1.04% 成交总额1.25亿元 [42] 投资建议 - 建议关注标的：国电南瑞（特高压柔直换流阀、虚拟电厂解决方案）阳光电源（光伏逆变器、储能系统、氢能技术）东方电缆（海缆系统供应商）金风科技（风电整机龙头）隆基绿能（HPBC 2.0电池技术量产效率24.8%） [43]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"强于大市"(维持) [4] 核心观点 - 2025年8月电力设备出口整体表现稳定，合计出口金额79.20亿元，环比增长0.81%，同比增长25.23% [1] - 1-8月累计出口金额569.49亿元，同比增长34.60% [1] - 变压器出口延续高景气，欧洲市场表现亮眼，亚非市场保持高增 [1] - 电表出口同比回调，亚非欧市场承压，大洋洲市场表现活跃 [1] - 开关出口环比回落但同比保持较快增长，非洲表现较好 [1] - 电缆出口环比下滑，同比小幅回落，拉美和非洲市场同比大幅增长 [1] 变压器出口分析 - 2025年8月变压器出口金额47.18亿元，环比增长9.50%，同比增长57.90% [2][12] - 1-8月累计出口金额297.11亿元，同比增长51.42% [2][12] - 对亚洲出口20.27亿元，同比增长65.39% [2][13] - 对非洲出口4.76亿元，同比增长28.03% [2][13] - 对欧洲出口15.09亿元，同比增长138.03% [2][13] - 对北美出口2.68亿元，同比下降4.35% [2][13] 电表出口分析 - 2025年8月电表出口金额8.73亿元，环比增长5.36%，同比下降25.84% [3][19] - 1-8月累计出口金额70.02亿元，同比下降3.50% [3][19] - 对亚洲出口3.32亿元，同比下降33.46% [3][21] - 对非洲出口1.92亿元，同比下降40.62% [3][21] - 对欧洲出口2.57亿元，同比下降16.60% [3][21] - 大洋洲地区表现突出，同比大幅增长150.72% [3][21] 开关出口分析 - 2025年8月开关出口金额6.88亿元，环比下降15.04%，同比增长37.55% [3][24] - 1-8月累计出口金额55.39亿元，同比增长31.69% [3][24] - 对亚洲出口4.58亿元，环比下降13.81%，同比增长40.22% [7][27] - 对非洲出口0.32亿元，环比增长1.20%，同比增长45.43% [7][27] - 对欧洲出口1.11亿元，环比下降8.01%，同比增长46.41% [7][27] - 对拉美出口0.55亿元，环比下降32.26%，同比增长32.94% [7][27] 电缆出口分析 - 2025年8月电缆出口金额16.42亿元，环比下降14.02%，同比下降1.06% [8][31] - 1-8月累计出口金额146.98亿元，同比增长30.91% [8][31] - 对亚洲出口7.32亿元，同比下降16.96% [8][32] - 对非洲出口2.29亿元，同比增长87.40% [8][32] - 对欧洲出口2.71亿元，同比下降3.17% [8][32] - 对拉美出口1.73亿元，同比增长91.60% [8][32] 投资建议 - 全球可再生能源装机快速增长叠加电网设备换代升级，推动全球电网建设投资稳定增长 [8][39] - 中国电力设备产品具备技术及成本优势，海外市场渗透率有望持续提升 [8][39] - 变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益 [8][39] - 建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [8][39]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年8月中国逆变器出口金额为62.84亿元，环比下降3.39%，同比增长2.07%，同比增速放缓[1][14] - 2025年1-8月累计出口金额432.55亿元，同比增长7.62%，整体表现稳定[1][14] - 分区域表现分化：大洋洲市场创新高（同比+245.87%），亚洲中东地区波动明显，欧洲趋稳，北美及拉美承压[1][9][15][28] 分区域出口表现 亚洲市场 - 亚洲地区出口金额19.41亿元，环比-5.48%，同比+2.37%[2][15] - 沙特：出口1.02亿元，同比-59.35%[2][15] - 阿联酋：出口4.11亿元，同比+132.13%[2][15] - 印度：出口3.66亿元，同比+12.39%[2][15] - 巴基斯坦：出口1.11亿元，同比-65.79%[2][15] 欧洲市场 - 欧洲地区出口金额26.92亿元，环比-4.91%，同比-1.62%[3][23] - 荷兰：出口15.25亿元，同比+27.95%[3][23] - 德国：出口3.57亿元，同比-40.95%[3][23] - 英国：出口1.19亿元，同比+5.95%[3][23] - 波兰：出口0.93亿元，同比-39.55%[3][23] 其他地区 - 北美：出口1.82亿元，环比-22.45%，同比-24.10%[3][28] - 美国：出口1.55亿元，环比-27.56%，同比-30.32%[3][28] - 拉美：出口5.57亿元，环比-5.25%，同比-22.42%[8][28] - 巴西：出口3.22亿元，同比-30.36%[8][28] - 墨西哥：出口0.78亿元，同比-42.80%[8][28] - 非洲：出口4.31亿元，环比+5.4%，同比+1.48%[8][29] - 南非：出口0.88亿元，环比+65.77%，同比-46.20%[8][29] - 尼日利亚：出口1.08亿元，环比-4.54%，同比-5.74%[8][29] - 大洋洲：出口4.91亿元，环比+23.6%，同比+245.87%[9][29] - 澳大利亚：出口4.67亿元，环比+20.37%，同比+242.25%[9][29] 分发货地表现 - 广东：出口22.65亿元，环比-7.20%，同比+8.41%[10][35] - 浙江：出口16.51亿元，环比+7.00%，同比-12.83%[10][35] - 安徽：出口7.52亿元，环比-9.80%，同比-26.24%[10][35] - 江苏：出口8.30亿元，环比-15.89%，同比+32.40%[10][35] 投资建议与行业展望 - 全球可再生能源装机增长推动储能需求提升[11][40] - 欧洲户储库存影响减弱，大储装机提速[11][40] - 美国大储需求旺盛，关税影响减弱[11][40] - 新兴市场（亚洲、非洲、南美、大洋洲）户储空间广阔[11][40] - 中东可再生能源投资加速（沙特、阿联酋大储增长）[11][40] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头企业[11][40]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体行业投资评级 [1][2][3][6][12] 核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡整理态势 沪指在3856点附近遭遇阻力 全天基本呈现小幅震荡整理特征 [2][3][6][12] - 航天航空、风电设备、汽车以及化纤等行业表现较好 游戏、消费电子、互联网服务以及软件开发等行业表现较弱 [2][3][6][12] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.72倍、50.62倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][12] - 两市成交金额21663亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 成交金额连续多日突破2万亿元 [3][6][12] - 政策面形成多重利好叠加 国内促消费、稳地产政策持续发力 为市场提供良好支撑 货币政策将延续"适度宽松"基调 [3][12] - 8月外资总体净买入境内股票和债券 居民储蓄正在逐步向资本市场转移 形成持续的增量资金来源 [3][12] - 美联储降息利好A股走势 人民币有望走强 市场风险偏好或进一步改善 [3][12] - 市场将在震荡中孕育新的投资机会 预计短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注化纤、航天航空、汽车以及风电设备等行业 [3][12] A股市场走势综述 - 上证综指收报3828.11点 下跌0.65% 深证成指收报13209.00点 下跌1.76% 科创50指数下跌1.61% 创业板指下跌2.60% [6][7] - 深沪两市全日共成交21663亿元 较前一交易日有所减少 [6] - 两市超过六成个股下跌 风电设备、化纤、化肥、保险以及农药兽药等行业涨幅居前 游戏、消费电子、电子元件、互联网服务以及软件开发等行业跌幅居前 [6] - 资金流向显示 航天航空、风电设备、汽车整车、化纤以及银行等行业资金净流入居前 消费电子、电子元件、半导体、软件开发以及互联网服务等行业资金净流出居前 [6] - 行业表现方面 石油石化行业上涨1.06% 电力及公用事业上涨0.40% 钢铁上涨0.38% 计算机行业下跌3.51% 传媒下跌2.74% 电子下跌2.65% [8] 后市研判及投资建议 - 建议投资者保持适度谨慎 避免盲目追高 在结构优化中把握市场机会 [3][12] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][12] - 短线建议关注化纤、航天航空、汽车以及风电设备等行业的投资机会 [3][12]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度 建议逢低布局创新药产业链相关标的[3] 核心观点 - 特朗普宣布自2025年10月1日起对所有进口品牌药或专利保护成品药及制剂征收100%关税 但仿制药、生物类似药及原料药等中间体不受影响[3] - 该政策对中国创新药产业链影响有限 因中国创新药企直接出口美国产品较少 多采用BD授权模式或已有美国本土产能[3] - 中国CXO企业出口以原料药/生物药原液为主 暂不受关税影响 制剂/成品药出口比例较低且多为仿制药[3] - 建议关注4Q25板块催化剂 包括10月中下旬ESMO大会及10-11月医保谈判结果和商保创新药目录公布[3] 创新药企业分析 - 三生制药、德琪医药短期催化剂丰富 估值未反映核心大单品价值[3] - 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰[3] - 百济神州泽布替尼生产外包给Catalent PD-1在新泽西州有大分子产能[3] - 传奇生物Carvykti在新泽西州有自建产能并正逐步扩产[3] - ESMO大会建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司[3] CXO企业分析 - 药明合联受益于下游高景气度和融资边际回暖 被推荐为细分赛道龙头[3] - 中国CXO企业订单短期内受直接冲击有限 长期政策变化可能影响客户建厂节奏[3] 覆盖公司评级汇总 - 三生制药(1530 HK)：买入评级 目标价35港元 潜在涨幅13.9%[4] - 云顶新耀(1952 HK)：买入评级 目标价84港元 潜在涨幅47.0%[4] - 信达生物(1801 HK)：买入评级 目标价105港元 潜在涨幅10.5%[4] - 康诺亚(2162 HK)：买入评级 目标价78港元 潜在涨幅9.9%[4] - 康方生物(9926 HK)：买入评级 目标价183港元 潜在涨幅34.9%[4] - 德琪医药(6996 HK)：买入评级 目标价8.8港元 潜在涨幅42.8%[4] - 荣昌生物(9995 HK)：买入评级 目标价103港元 潜在涨幅-3.7%[4] - 科伦博泰生物(6990 HK)：买入评级 目标价507港元 潜在涨幅-0.2%[4] - 传奇生物(LEGN US)：买入评级 目标价74美元 潜在涨幅125.1%[4] - 和黄医药(13 HK)：买入评级 目标价37.6港元 潜在涨幅50.8%[4] - 百济神州(6160 HK)：买入评级 目标价225港元 潜在涨幅12.6%[4] - 药明合联(2268 HK)：买入评级 目标价70港元 潜在涨幅-8.8%[4] - 金斯瑞生物(1548 HK)：买入评级 目标价28.75港元 潜在涨幅81.1%[4] - 先声药业(2096 HK)：买入评级 目标价16.4港元 潜在涨幅28.5%[4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 全球数据库龙头业绩靓丽，数据库产业重要性提升，海外数据库龙头 Snowflake、MongoDB、Oracle 最新季报超预期，打破"AI 挤压软件价值"的悲观情绪，确认其 AI 时代核心基础设施地位 [6][10][12] - 数据库与 AI 大模型形成"双向赋能"格局，"DB for AI"通过向量、多模、事务型数据库解决大模型痛点，"AI for DB"则借智能运维和自然语言接口优化数据库体验 [6][40][44] - AI 大模型正重塑数据库需求，催生架构一体化、安全内生化、智能运维、多云原生四大方向，这是企业 AI 时代的竞争关键 [6][49][53] - 国产数据库原创技术路线打破海外厂商长期垄断，达梦数据、星环科技、电科金仓等国内厂商在兼容性、安全性和成熟度上表现突出 [6][59][72] - 投资建议关注达梦数据、星环科技、太极股份（持股电科金仓）等 [6][79] 全球数据库龙头业绩靓丽，数据库产业重要性提升 - Snowflake FY2Q26 实现收入 11.45 亿美元，其中产品收入 10.9 亿美元，同比增长 32%，RPO 达 69.3 亿美元，同比增长 33%，Non-GAAP 产品毛利率达 76.4% [12] - MongoDB FY2Q26 实现收入 5.91 亿美元，同比增长 24%，其中订阅营收为 5.72 亿美元，同比增长 23%，服务营收为 1,900 万美元，同比增长 33%，公司上调全年的收入指引至 23.4~23.6 亿美元 [12] - Oracle FY1Q26 实现营收 149 亿美元，按美元计算增长 12%，云业务收入 72 亿美元（IaaS+SaaS），同比增长 28%，占总营收比例达 48.3%，其中云基础设施（IaaS）收入 33 亿美元，增长 55%，云应用（SaaS）收入 38 亿美元，增长 11%，RPO 高达 4550 亿美元，同比增幅达 359% [12] - MongoDB 的文档型架构适配 AI Agent 存储需求，Atlas 生态成为快速迭代型 AI 应用开发首选 [6][17] - Snowflake 凭借"就地推理"消除数据搬运成本，将 LLM 调用下沉为 SQL 原语，解决了分析型 AI 效率难题 [6][24] - Oracle 结合关系型数据库与 AI 算力，推出支持私有数据本地化推理的 AI 数据库，满足高安全需求 [6][20] AI for DB，DB for AI - 数据库是信息系统的关键基础，作为三大基础软件之一负责数据管理，在 AI 时代，向量数据库（如 Milvus）为 AI 提供高维向量数据检索支撑，传统关系型数据库也融入 AI 升级能力 [6][25][35] - 全球数据库市场规模快速增长，2024 年全球数据库市场规模约为 1154 亿美元，中国数据库市场规模为 83.7 亿美元，约合 596.16 亿元人民币，占全球 7.3%，预计到 2027 年，中国数据库市场规模将达到 837.42 亿元，市场年复合增长率（CAGR）为 11.99% [38] - 2024 年，中国公有云和本地部署模式市场规模分别占总市场 64.4%和 35.6%，较 2023 年增速 20.0%和 4.8%，预计 2025 年公有云市场占比将进一步扩大达到 67.1% [38] - 数据库与 AI 大模型融合呈现"双向赋能"格局，"DB for AI"通过存储架构革新、检索能力升级与多模态融合，解决大模型在知识更新、推理准确性与场景适配性上的痛点，"AI for DB"则通过自然语言交互、智能运维与查询优化，降低数据库使用门槛，提升运行效率 [40][44][48] AI 重构数据库产业的价值体系 - AI 大模型的普及正在重塑数据库产业需求结构，催生了架构一体化、安全内生化、智能运维、多云原生等新增需求 [49][53] - 架构需"一库多能"，统一存储和查询结构化、半结构化与向量数据，IDC 预测到 2027 年，70%的 IT 团队将聚焦于打造"AI 就绪"的数据基础设施 [53] - 安全要内嵌内核，将安全能力内嵌数据库内核，实现"权限管理-行为审计-运行时加密"的原生支持 [53] - 运维需自动调优，自我诊断、自动调优，降低运维成本 [53] - 多云需跨云管理，Gartner 预测到 2027 年，80%的企业将使用多模型生成式人工智能（GenAl）来实现各种模型功能，应对 AI 部署灵活性需求 [53][54] 国产数据库原创技术路线打破海外厂商长期垄断 - 达梦数据是国内自主原创数据库代表，核心产品无开源代码，突破 DMDSC 技术打破国外垄断，在兼容性、安全性和成熟度上表现突出，2024 年实现总收入人民币 10.44 亿元，同比增长 31.5%，毛利率 89.6%，归母净利润 3.62 亿元，同比增长 22.22%，2025 年上半年实现收入 5.23 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润 2.05 亿元，同比增长 98.35% [59][62][63] - 星环科技聚焦企业级大数据与 AI 基础软件，拥有全栈能力，还推出 AI 基础设施平台助力企业智能化转型，2024 年实现总收入人民币 3.71 亿元，同比下滑 24.31%，毛利率 50.67%，归母净亏损 3.43 亿元，2025 年上半年实现收入 1.53 亿元，同比增长 8.82%，归母净亏损 1.91 亿元 [67][69][70] - 电科金仓是老牌国产数据库企业，属中国电科旗下，核心产品 KES 代码自主率 100%，在党政军领域应用广且获国家科技进步二等奖，2024 年实现总收入人民币 4.33 亿元，同比增长 16.02%，归母净利润 0.8 亿元，同比提升 6.42%，2025 年上半年实现收入 1.50 亿元，同比增长 66.1%，归母净利润 0.06 亿元，同比增长 2880.95% [72][75][77]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4][61] - 维持恒瑞医药（600276）"买入"评级 [4][61] 核心观点 - 第十一批集采规则优化 采用锚点价格作为标准而非最低报价 体现医药行业反内卷趋势 [4][12] - 建议关注降息带来的出海加速机遇和创新主线 [4] - 关注国际学术会议（EASD年会、ESMO年会）上中国药企研发进展 [4] - 建议关注四大投资方向：创新药械及相关产业链、集采规则优化受益的制药和医疗器械板块、AI+板块、内需复苏受益的中药和医疗服务板块 [4] 行业要闻 - 国家组织药品联合采购办公室发布第十一批集采文件（GY-YD2025-1） 采购周期至2028年12月31日 中选企业确定采用锚点价格标准 [12] - 泽璟制药CD3/DLL3三抗药物ZG006启动全球首个III期临床 针对复发性小细胞肺癌患者（n=420） [13][14] - 帕博利珠单抗皮下注射剂型获FDA批准 每3周或6周注射1次 给药时间缩短至1-2分钟 [14] - 劲方医药在港上市募资14.43亿港元 发行价20.39港元/股 市值70.41亿港元 核心产品为KRAS G12C抑制剂GFH925和G12D抑制剂GFH375 [15] 行业数据 - 维生素原料药价格保持稳定（2025年9月25日）：维生素B1为241.5元/千克 维生素D3为190元/千克 维生素E为55元/千克 维生素B6为124元/千克 [16] - 中药市场价格指数（综合200）为2679.02 同比下降19% 亳州中药材价格指数1330.58 日跌幅0.18% [18] - 具体品种同比价格变化：连翘45元/千克（-64%） 党参115元/千克（-4%） 当归72元/千克（-15%） [18] 公司公告 - 恒瑞医药：①与Glenmark签署瑞康曲妥珠单抗海外授权协议 获1800万美元首付款及最高10.93亿美元里程碑付款 [28] ②HRS-3095片获临床试验批准用于慢性自发性荨麻疹 [29] ③阿得贝利单抗新适应症上市申请获受理用于NSCLC新辅助治疗 [29] - 信达生物：玛仕度肽获NMPA批准用于成人2型糖尿病患者血糖控制 [30] - 甘李药业：与巴西机构签署技术转移与供应协议 合同总金额预计不低于30亿元人民币 [31] - 百奥赛图：科创板IPO获上市委员会批准 [32] - 信立泰：泰卡西单抗注射液上市申请获受理用于高胆固醇血症和混合型血脂异常 [33] - 歌礼制药：ASC47联合司美格鲁肽在肥胖受试者中减重效果相对提升56.2% 呕吐发生率降至6.7%（单药组57.1%） [35] 行情回顾 - 本周（2025/09/19-25）医药生物板块下跌1.68% 子板块全部下跌：医疗器械-0.55% 化学制药-1.53% 医疗服务-1.86% 生物制品-2.25% 中药II-2.42% 医药商业-3.83% [47] - 板块市盈率（TTM）为31.13倍 相对沪深300估值溢价率146% [51] - 个股涨幅前五：向日葵（81.45%） 奥浦迈（19.69%） 华兰股份（16.34%） 麦克奥迪（15.53%） 信立泰（14.31%） [56] - 个股跌幅前五：博瑞医药（-29.96%） ST复华（-17.31%） 济民健康（-15.95%） 众生药业（-13.98%） 浩欧博（-11.92%） [56]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[1] - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 中国在联合国气候变化峰会上宣布2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达到30%以上 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 力争达到36亿千瓦[8] - 减排目标体系从十五五"达峰"阶段过渡到十六五"下降通道" 电气化与绿电减排主线地位明确[8] - 2030年有望实现光储发电侧平价 打开新能源装机天花板[12] - 十六五期间风光装机需要达到3451GW 年均575GW 较十五五年均456GW增长26%[12] - 首提"全经济范围温室气体"控排目标 涵盖甲烷 氧化亚氮等气体 打开绿氢/氨/醇的应用空间[12] 重点公司推荐 - 三一重能（688349 CH）目标价38.01元 投资评级为买入 预计2025-2027年EPS为1.65/2.15/2.67元[4][15] - 国电南瑞（600406 CH）目标价26.00元 投资评级为买入 预计2025-2027年EPS为1.04/1.15/1.27元[4][15] 减排目标分析 - 2023年中国温室气体总排放量约14.3 Gt CO₂-eq yr⁻¹ 2030至2035年间需年均净排放下降1.5%-2% 相当于每年减少2.1-2.9亿吨二氧化碳排放量[11] - 年均减排量相当于减少0.8-1.1亿吨标准煤的化石能源消费[11] - 减排目标与能源需求刚性增长不矛盾 人均能源消费仅为OECD国家平均水平的2/3[11] 能源结构展望 - 2035年人均能源消费总量可能达到OECD均值的6吨标煤/年 较2024年4.2吨增长43%[12] - 电气化率需提升至60% 较2024年27.4%大幅提高[12] - 非化石能源发电量预计从2024年3700十亿千瓦时增长至2035年10102十亿千瓦时[14] - 风光发电量预计从2024年1830十亿千瓦时增长至2035年6475十亿千瓦时[14] 投资机会 - 看好储能产业链龙头[8] - 氢氨醇等绿色燃料相关公司将受益[8] - 新型电力系统建设带来电网投资机会[17]