行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 人身险负债端呈现"量稳价升"趋势 预定利率下调触发短期保费"炒停售"放量 银保渠道价值率提升与分红险转型成为新业务价值（NBV）主要驱动 [1] - 财产险保费增长稳健 综合成本率（COR）有望继续改善 车险为核心驱动 非车险在费用精细化管控下质量提升 [3] - 投资端改善显著 险资资金运用余额持续增长 债券配置占比创新高 权益市场走强与长端利率企稳回升共同支撑投资收益率上行 [6][7] - 建议把握"负债端高质量+资产端弹性"双主线 短期关注分红险转型与银保价值提升快、权益弹性强的公司 中期关注负债成本优化与资负联动能力突出的龙头 [8] 人身险业务分析 - 预计三季度人身险负债端呈"量稳价升" 预定利率动态下调（普通/分红/万能上限分别下调至2.0%/1.75%/1.0%）触发短期"炒停售"拉动新单规模 [1] - 银保渠道价值率显著提升 2025年上半年中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险银保渠道NBV同比增速分别为+168.5%/+156.0%/+137.1%/+107.7% NBVM（计算值）分别提升+9.7pp/+2.9pp/-0.7pp/+1.2pp至28.6%/12.4%/13.1%/9.9% [2] - 代理人渠道持续"清虚压降"但人均产能提升 2025年上半年中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险代理人渠道NBV同比增速分别为+9.5%/+17.0%/-2.5%/+11.7%/+37.3% [2] - 分红险"保底+浮动"产品力在低利率环境中更具竞争力 成为长期价值增长核心抓手 [1] 财产险业务分析 - 2025年1-7月财险行业累计原保费收入达10,932.78亿元 同比+5.1% 其中车险累计原保费收入5,242.5亿元 同比+4.4% 非车险累计原保费收入5,690.28亿元 同比+5.8% [3] - "老三家"综合成本率持续改善 2025年上半年人保财险/平安财险/太保财险COR分别同比-1.5pp/-2.6pp/-0.8pp [5] - 巨灾损失同比大幅下降 2025年1-8月全国自然灾害经济损失累计1,258.2亿元 较2024年同期2,124.9亿元显著降低 [5] - 车险费用率保持稳定 新能源车险占比与三者险保额提升支撑车均保费企稳回升 非车险亏损业务出清后保费增速修复与费用优化同步贡献承保利润改善 [5] 投资端表现 - 截至2025年二季度末 保险业资金运用余额达362,343亿元 较2024年末+8.9% 其中人身险公司资金运用余额326,036亿元（较2024年末+8.9%） 财险公司余额23,464亿元（较2024年末+5.7%） [6] - 人身险公司债券配置比例达51.9%（较2024年末提升1.6pp） 投资规模169,217亿元（较2024年末+12.4%） 股票+证券投资基金配置比例13.3%（较2024年末提升0.8pp） 投资规模43,498亿元（较2024年末+5.9%） [6] - 权益市场持续走强 截至2025年9月25日 沪深300/万得全A/上证指数较二季度末分别+16.7%/+18.5%/+11.9% 10年期国债收益率升至1.88%（较二季度末+23.66bp） [7] 重点公司推荐 - 负债端综合能力较强标的：中国太保（买入评级 2025年EPS预测4.73元）/友邦保险/中国人寿（买入评级 2025年EPS预测3.75元）/中国平安（买入评级 2025年EPS预测6.99元） [8][11] - 资产端高弹性标的：新华保险（买入评级 2025年EPS预测8.41元） [8][11] - 财险标的：中国人保（买入评级 2025年EPS预测1.03元）/中国财险（增持评级 2025年EPS预测1.72元） [8][11]