本ID在第一时间给出了调整的时间节点和调整框架的前瞻： P股被左右逼兜，男模仍保持节奏 对市场大局的看法，本ID继续保持原有观点，不以某日涨跌而摇摆，最近一周无非更多了一些证据而已。 以上平均股价指数，BIAS指标显示出清晰的顶背离结构，VAD略显颓势。 所以从市场指数角度评估，当下风险远大于机会。未来怎么走是无法预测的，作为趋势跟随者，只对当下局面做出该有反应即可，不作任何牵强附会的逻 辑假设和先入为主的心理锚定。 再来看看这波领涨的行业板块： 涨幅最大的网络接配板块，一路披星戴月上来，动量指标峰峰值迭创新高，但最近明显没了这风头，开始峰峰下降，虽然没有顶背离结构，但至少说明进 入了获利盘消化阶段。 PCB板虽然也没有顶背离结构，但VAD落水深度加大，说明玩命往上顶的同时，空方力量也在反复加强，获利盘兑现终归是心腹大患。 消费电子板块也是丝滑上升，但其中第一大权重股工业富联实质催化的是算力逻辑，而第二大权重股立讯精密才是正宗的消费电子逻辑，两者动量一直比 较充沛，上周略显颓势。 后起之秀锂电设备板块，出现背离式突破，即便后面还可能略创新高，也是三顶背离的局面，盈亏比预期已经很差。 逆变器板块第一大权重是阳光 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年8月中国逆变器出口金额为62.84亿元，环比下降3.39%，同比增长2.07%，同比增速放缓[1][14] - 2025年1-8月累计出口金额432.55亿元，同比增长7.62%，整体表现稳定[1][14] - 分区域表现分化：大洋洲市场创新高（同比+245.87%），亚洲中东地区波动明显，欧洲趋稳，北美及拉美承压[1][9][15][28] 分区域出口表现 亚洲市场 - 亚洲地区出口金额19.41亿元，环比-5.48%，同比+2.37%[2][15] - 沙特：出口1.02亿元，同比-59.35%[2][15] - 阿联酋：出口4.11亿元，同比+132.13%[2][15] - 印度：出口3.66亿元，同比+12.39%[2][15] - 巴基斯坦：出口1.11亿元，同比-65.79%[2][15] 欧洲市场 - 欧洲地区出口金额26.92亿元，环比-4.91%，同比-1.62%[3][23] - 荷兰：出口15.25亿元，同比+27.95%[3][23] - 德国：出口3.57亿元，同比-40.95%[3][23] - 英国：出口1.19亿元，同比+5.95%[3][23] - 波兰：出口0.93亿元，同比-39.55%[3][23] 其他地区 - 北美：出口1.82亿元，环比-22.45%，同比-24.10%[3][28] - 美国：出口1.55亿元，环比-27.56%，同比-30.32%[3][28] - 拉美：出口5.57亿元，环比-5.25%，同比-22.42%[8][28] - 巴西：出口3.22亿元，同比-30.36%[8][28] - 墨西哥：出口0.78亿元，同比-42.80%[8][28] - 非洲：出口4.31亿元，环比+5.4%，同比+1.48%[8][29] - 南非：出口0.88亿元，环比+65.77%，同比-46.20%[8][29] - 尼日利亚：出口1.08亿元，环比-4.54%，同比-5.74%[8][29] - 大洋洲：出口4.91亿元，环比+23.6%，同比+245.87%[9][29] - 澳大利亚：出口4.67亿元，环比+20.37%，同比+242.25%[9][29] 分发货地表现 - 广东：出口22.65亿元，环比-7.20%，同比+8.41%[10][35] - 浙江：出口16.51亿元，环比+7.00%，同比-12.83%[10][35] - 安徽：出口7.52亿元，环比-9.80%，同比-26.24%[10][35] - 江苏：出口8.30亿元，环比-15.89%，同比+32.40%[10][35] 投资建议与行业展望 - 全球可再生能源装机增长推动储能需求提升[11][40] - 欧洲户储库存影响减弱，大储装机提速[11][40] - 美国大储需求旺盛，关税影响减弱[11][40] - 新兴市场（亚洲、非洲、南美、大洋洲）户储空间广阔[11][40] - 中东可再生能源投资加速（沙特、阿联酋大储增长）[11][40] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头企业[11][40]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源行业成长投资的核心驱动在于远期需求预期和短期边际景气变化 远期需求预期决定估值水平 短期边际景气左右行情节奏 [7][24][36] - 锂电、光伏、逆变器等细分领域行情均遵循"宏大叙事+量价齐升"的戴维斯双击逻辑 但渗透率超过20%后估值普遍回落 [11][15][24] - 储能成为当前核心赛道 因全球需求预期上修（2025年装机增速52% 2026年45%）叠加短期电芯挺价 再现戴维斯双击行情 [62][64] 股价复盘：能源革命书写历史 - 锂电行情2019年底启动：欧洲碳排考核开启估值提升 2020年全球碳中和趋势加速 2021年国内新能源车渗透率爆发带动量价齐升 2022年渗透率超20%后供给恶化估值回落 2023年全面过剩导致板块下跌 涨幅最大环节为碳酸锂、6F、铁锂等价格弹性标的 [11] - 光伏行情2020年启动：平价深化与双碳政策打开长期空间 2021年硅料紧缺推动量价齐升 2022年俄乌冲突催化欧洲光储需求爆发 2022年9月起需求增速预期放缓叠加硅料供给释放导致深度调整 硅料、组件、设备涨幅显著 [15] - 逆变器行情2020-2022年领涨：出海替代、储能第二曲线、IGBT紧缺及欧洲户储需求爆发推动股价 阳光电源曾8个月涨10倍 2023年欧洲库存问题导致订单断崖式回落 板块双杀 [19] 核心驱动1：远期需求预期决定估值水平 - 锂电：2019年低增速（国内退坡+特斯拉周期走弱） 2019年底欧洲碳排考核预期推动估值提升 2020年底国内爆款车型发布渗透率预期上修 2022年渗透率超20%后估值回落（2022-2023年销量增速97%/37%仍无法阻止估值下滑） [24] - 光伏：2020-2021年全球需求增速预期上调至30%CAGR（基于双碳政策） 2022年预期2023年增速见顶（实际60%+）导致估值回落 2024年聚焦2025-2030年增速（CAGR10%-15%）引发估值业绩双杀 [29] - 逆变器：2020-2021年出海替代+储能逻辑推动需求翻倍预期 2022年俄乌冲突催化欧洲户储爆发（预期出货几倍增长） 2023Q2订单下滑预期破灭 板块双杀 微逆因渗透率逻辑估值更高 [33] 核心驱动2：短期边际景气左右行情节奏 - 价格指标： - 锂电股价与碳酸锂、6F价格高度同步 涨价放缓时股价见顶 [41] - 光伏股价与硅料价格季度环比涨跌幅相似（2021年硅料暴涨带动量价齐升） [41] - 户储股价滞后欧洲电价1个季度反应 2022年8月欧盟修改电价机制后板块见顶 [43] - 量指标： - 月度排产/出货数据显著影响股价（尤其户储因订单可见度仅1-2个月） 锂电2020年底淡季不淡、2021年旺季排产、2022年5月排产修复均推动上涨 [48] - 利润指标： - 季度利润环比预期映射景气度 锂电/光伏股价通常提前半年到1年见顶 [53] 估值仅为参考非重点指标 - 锂电龙头2020-2021年估值基于2025年盈利预期给予25-30XPE（如宁德时代按2025年700-800亿利润予20-25X） [59] - 光伏龙头隆基市值5000亿对应次年200亿利润*25XPE 微逆标的禾迈/昱能因翻倍预期达当年100X/次年60XPE [59] - 估值是交易结果而非行情顶部判断依据 基本面预期才是核心 [59] 展望：储能需求预期上修驱动行情 - 2025年全球储能装机预期294.7GWh（增速52%） 2026年426.2GWh（增速45%） 主要驱动：国内独立储能超预期、美国贸易政策缓和、非美海外低成本高需求爆发 [62][64] - 推荐标的： - 储能电池：宁德时代（2025E净利润670亿元 PE25.3X）、亿纬锂能（45亿元 PE32.5X）、欣旺达（22.2亿元 PE24.3X）、国轩高科（15亿元 PE53.1X） [66] - 大储集成：阳光电源（140.2亿元 PE20.3X）、海博思创（9.2亿元 PE39.5X）、阿特斯（24亿元 PE18.1X）、通润装备（3.1亿元 PE18.6X） [66] - 户储/工商储：德业股份（35亿元 PE17.9X）、艾罗能源（4.5亿元 PE27.6X）、派能科技（2.5亿元 PE57.3X）、锦浪科技（13亿元 PE26.3X） [66]

策略与资金流动分析 - A股近期走势偏震荡 市场情绪成为影响走势的关键因素 交易型资金热度持续高位 融资资金活跃度接近12%的历史极值[2] - 私募证券基金备案数量逐步回升至7-8月中枢水平 新发公募基金份额维持在200亿份左右的阶段性高位[2] - 配置型资金（如公募、主动型外资）的持续流入是市场突破平台期的关键 大股东减持和解禁规模扰动增加但影响有限[2] - 期权波动率、股指升贴水及RSI等情绪指标对后市指引震荡偏积极 估值分化系数边际上行至9月初高位 需关注资金高切低的配置需求[2] 固定收益与信用债市场 - 2024年以来信用浮息债结构出现调整 ABS收缩 企业类新增发行 金融类明显增长[3] - 银行债定价周期较短（多为季度） 定价基准以DR007为主 企业类信用债大多年度付息 中短久期更多参考LPR1年 长久期参考LPR5年及5年期国债利率[3] - 浮息债相较于固息债估值较为平稳 防御优势明显 尤其在基准利率上行时表现更优 但在降息周期中表现不如固息债[3] - 近两年浮息债实际表现不如固息债 更好的投资时机需等待资金面转紧（银行债）或加息（企业债）[3] 宏观经济与财政政策 - 全球正在进入财政主导的新时代 财政职能性不断提升 海外经济失衡严峻 财政扩张成为应对社会割裂的重要手段（如法国、英国、日本）[5] - 国内需通过财政解决供需失衡、储蓄过多及有效需求不足等结构性问题 货币政策效能降低 财政拉动成为经济强弱的关键因素[5] 房地产与生产数据 - 9月第三周地产热度修复 新房与二手房同比中枢转正 二手房强于新房 一线城市政策放松后修复明显[4] - 工业开工率多数上行 焦化、地炼与汽车链等修复 货运量维持高位 但用煤日耗延续下行[4] - 外需吞吐量同比维持高位 运价环比下行但同比修复 消费出行热度维持韧性 汽车消费基本持平[4] - 原油价格受供给端与地缘扰动明显 黑色系价格分化 铜价延续上行[4] 金融行业与政策动态 - A股总市值突破100万亿元 市场韧性和抗风险能力增强 货币政策坚持以我为主 助力化解房地产和地方债风险[6] - 证券行业看好中长期价值重估机会 推荐银河H、国泰海通AH、中金H等 银行行业关注红利风格补涨机会 如南京银行、成都银行[6] 新能源与电力设备 - 2025年8月逆变器出口额62.9亿元 环比下降3.4% 出口数量384.6万台 环比下降16.4% 需求在旺季保持高位[7] - 印度能源转型与澳大利亚补贴计划带来显著需求增量 光储平价有望进一步打开需求天花板 推荐阳光电源、德业股份、上能电气[7] - "十五五"期间中国用电量CAGR有望保持6%+ 对应3万亿度增量 新能源发展从重视供给转向重视需求 风光储一体化模式提升电源质量[11] 交通运输与快递行业 - 8月快递行业反内卷推升景气 商品零售额同比+3.6% 实物商品网上零售额同比+7.1% 快递件量同比+12.3%[8] - 行业价格环比回升 申通与圆通价格端涨幅明显 旺季涨价延续至年底确定性较高 推荐申通快递、圆通速递及极兔速递[8] 消费与零售行业 - 零食量贩进入3.0时代 全品类新店型竞争力提升 短期开店补贴退潮 盈利水平改善 硬折扣零售业态规模效应及自有品牌引领发展[13] - 有友食品首次覆盖给予"买入"评级 目标价15.60元 公司以健康泡卤产品打开山姆渠道 并积极拥抱量贩与直播电商[14] 建材与电子材料 - 特种电子布需求受AI产业推动升级 三大趋势包括LowDk-2升级、低热膨胀（LowCTE）及石英纤维替代[14] - LowCTE和Q布需求快速放量 推荐具备全产品矩阵布局的中国巨石、中材科技[14] - 中材科技作为全球前三大高端电子纱/布供应商之一 产品放量出货带来新增长点[18] 房地产公司动态 - 华发股份深圳前海冰雪世界9月29日开业 预计扩大经常性收入 可转债发行与土地收储改善流动性[16] - 新鸿基地产首次覆盖给予"买入"评级 目标价111.51港元 公司香港开发物业资产有望价值重估 投资物业利润贡献达57%[17] 海外宏观与企业盈利 - 2025年上半年美国企业盈利增速维持在9%以上 支撑美股上涨 美元贬值、AI投资周期及劳工成本涨势趋缓为主要原因[9] - 弱美元、AI投资拉动及"大而美"法案资本开支抵扣有望进一步支撑美国上市企业盈利[9] 金融工程与因子投资 - 成长因子改造通过增速指标构造、多元成长性及另类刻画方式提升表现 综合成长因子构建的Top 50组合及双创50增强组合表现优异[10] - 双创50增强组合年化双边换手率约4倍 全区间相对基准获约6.5%超额收益 2025年至8月超额收益达18.4% 绝对收益79.7%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营收55.35亿元(同比+16.58%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.18%) [2] - 储能逆变器业务表现亮眼 工商储产品快速放量 电池包业务受益全球储能需求高增长 [3][4][5] - 公司发布员工持股计划 设置2025年扣非净利润不低于31亿元考核目标 彰显发展信心 [6] - 预计2025-2027年归母净利润35.2/43.3/51.9亿元 同比增长19%/23%/20% [7] 业绩表现 - 25Q2营收29.69亿元(同比+3.65% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.72% 环比+15.74%) [2] - 25H1扣非归母净利润14.62亿元(同比+25.74%) 25Q2扣非归母净利润8.49亿元(同比+15.09% 环比+38.59%) [2] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.44亿元(同比+13.9%) 出货76.38万台(同比+7.32%) 毛利率47.8%(同比+0.8pct) [4] - 25H1储能逆变器出货31.56万台(同比+47%) 25Q2出货18.4万台(同比+39% 环比+40%) [4] - 25Q2工商储逆变器出货2.68万台(环比+66%) 户储逆变器出货15.72万台(环比+36%) [4] - 25Q2逆变器毛利率49.1%(环比+2.7pct) [4] 电池包业务 - 25H1电池包营收14.22亿元(同比+85.8%) 毛利率35.01%(同比-8.7pct) [5] - 25Q2电池包营收7.43亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35%(环比持平) [5] 家电业务 - 25H1除湿机营收4.08亿元(同比-10.3%) 热交换器营收8.68亿元(同比-17.83%) [6] - 25Q2除湿机营收2.13亿元(同比-25% 环比+9%) 热交换器营收5.03亿元(同比-16% 环比+38%) [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收130.91/165.04/198.70亿元 同比增长17%/26%/20% [8] - 预计2025-2027年EPS 3.89/4.79/5.73元 对应PE 17.8/14.5/12.1倍 [7][8] - 预计2025年毛利率38.7% 净利率26.9% ROE 30.4% [14]

核心财务业绩 - 25H1营收55.35亿元 同比增长16.58% 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% 扣非归母净利润14.62亿元 同比增长25.74% [2] - 25Q2营收29.69亿元 同比增长3.65% 环比增长15.7% 归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% 环比增长15.74% 扣非归母净利润8.49亿元 同比增长15.09% 环比增长38.59% [2] 逆变器业务表现 - 25H1逆变器营收26.44亿元 同比增长13.9% 出货76.38万台 同比增长7.32% 毛利率47.8% 同比提升0.8个百分点 [3] - 储能逆变器出货31.56万台 同比增长47% 组串和微逆出货44.82万台 同比下降10% [3] - 25Q2逆变器营收14亿元 环比增长12.6% 出货39.53万台 环比增长7.3% 毛利率49.1% 环比提升2.7个百分点 [3] - 储能逆变器出货18.4万台 同比增长39% 环比增长40% 其中户储逆变器出货15.72万台 环比增长36% 工商储逆变器出货2.68万台 环比增长66% [3] 电池包业务表现 - 25H1电池包营收14.22亿元 同比增长85.8% 毛利率35.01% 同比下降8.7个百分点 [3] - 25Q2电池包营收7.43亿元 同比增长56% 环比增长9% 毛利率35% 环比保持平稳 [3] 家电业务表现 - 25H1除湿机营收4.08亿元 同比下降10.3% 热交换器营收8.68亿元 同比下降17.83% [4] - 25Q2除湿机营收2.13亿元 同比下降25% 环比增长9% 热交换器营收5.03亿元 同比下降16% 环比增长38% [4] 员工持股计划 - 2025年员工持股计划覆盖不超过800人 规模不超过5000万元 购买价格30.19元/股 相当于回购均价的57.57% [4] - 设定2025年扣非净利润不低于31亿元的业绩考核目标 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年归母净利润为35.2/43.3/51.9亿元 同比增长19%/23%/20% [5] - 当前股价对应PE 17.8/14.5/12.1倍 维持"买入"评级 [5]

全球储能市场爆发 - 2024年至2025年8月中国储能企业海外订单总规模近250GWh 是2024年海外新型储能市场新增装机量81.5GWh的3.07倍 [11] - 储能系统集成新签订单暴增220% 储能电池飙升175% 逆变器量价齐升 [2] - 全球能源转型加速驱动需求爆发 清洁能源大变革趋势已成共识 [2][22] 中国储能企业海外订单排名 - 宁德时代以49.65GWh订单位居第一 覆盖美国、亚洲、中东、南美、澳大利亚 [13] - 海辰储能以33.72GWh订单排名第二 覆盖美国、欧洲、亚洲、中东 [13] - 阳光电源以27.83GWh订单排名第三 覆盖美国、欧洲、亚洲、中东、南美、澳大利亚 [15] 区域市场分析 - 中东地区签约规模达52.96GWh 欧洲为45.41GWh 澳大利亚36.14GWh 亚洲23.82GWh 印度15.91GWh 南美12.77GWh [26] - 美国市场因关税战订单骤降 上半年对美订单仅3.84GWh 同比下滑89.96% [23] - 智利市场异军突起 上半年中国企业拿下9.6GWh订单 是美国的2.5倍 [30] 阳光电源业务表现 - 2025年上半年储能业务营收178.03亿元 同比大增127.78% 毛利率接近40% [3] - 储能系统成为营收最大、利润贡献最多、盈利能力最强的部门 [3] - 维持全年发货40-50GWh指引 预计全球储能复合增长率保守20% 乐观30% [5] 储能产业链数据 - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh 同比增长68% 其中储能电池出货265GWh 同比增长128% [17] - 1-6月中国储能电池累计出口45.6GWh 同比增长174.6% 占全国电池总出口量的35.9% [21] - 1-7月逆变器累计出口3230万台 同比增1% 出口金额53.44亿美元 同比增6% 单价升至1181元/台 [21] 政策与市场驱动因素 - 德国推行动态电价 法国削减光伏上网电价补贴 欧洲储能2024-2029年CAGR有望达55% [41][42] - 澳大利亚推出23亿澳元"廉价家用电池计划" 安装补贴使投资回收期降至4-6年 [35] - 印度强制配储要求光伏项目按10%/2h配备储能 预计2032年需要411.4GWh装机 [34] 典型项目案例 - 沙特阿尔舒巴赫光伏电站启动2.6GW全容量商业运行 拉动配套储能需求 [27] - 阳光电源在智利获得多个GWh级订单 包括200MW/800MWh独立储能电站 [33] - 宁德时代在澳大利亚部署全球首个商业化8小时长时储能系统EnerQB 规模3GW/24GWh [37] 行业风险与挑战 - 国内储能系统价格三年暴跌近八成 2025年7月平均报价0.4462元/Wh [56] - 美国关税政策存在不确定性 缓冲期后关税可能升至82.4% [55][56] - 海外订单执行周期长达2-3年 部分项目可能延期或终止 [63]

核心观点 - 公司在业务战略、市场战略、研发和产品战略上接连犯错 导致其成为逆变器板块唯一亏损企业 从2023年净利润超8亿下滑至2025年上半年亏损1660万[1][4] 财务表现 - 2025年上半年营收40.86亿 同比增长29.8% 归母净利润亏损1660万 同比改善30.35% 其中一季度亏损2803万 二季度盈利1100多万[4] - 资产负债率64.42% 在同行中处于较高水平[7] - 逆变器板块2024年毛利率19.78% 户用系统业务毛利率仅14.11%[9] 市场战略 - 海外收入占比从2023年58.88%降至2025年上半年25.62% 两年内下降33个百分点[8] - 错过欧洲储能市场爆发机会 提前收缩海外储能战线[1] - 重点拓展国内户用分布式市场 2024年实现装机960MW 2025上半年销量0.65GW 同比增长50%以上[9] 业务结构 - 户用系统业务2024年主营利润4.3亿 但毛利率仅14.11%[9] - 海外营收占比不足三成 却贡献总利润的50%以上[9] - 与越秀租赁户用光伏业务合作规模达100亿[9] 研发投入 - 2024年研发费用5.51亿 2025上半年投入2.94亿 同比增长10.88%[11] - 22个在研项目总投资规模11.9亿 其中综合能源管理WE平台投入2亿[12] - 研发转化效率缓慢 导致市场战略被动[12] 产品竞争力 - 在澳洲市场被思格新能源超越 跌出户储市场前三[13] - 采取价格竞争策略 12.8kWh产品售价3876美元 显著低于阳光电源16kWh产品6200美元[13] - 产品覆盖光伏逆变器、储能逆变器、储能电池、微逆等多领域[12] 战略布局 - 提出"源网荷储智"理念 布局光电建材、智慧能源、户用系统等业务[15] - 2024年10月空气源热泵工厂投产 完成产业链闭环[15] - 面临生态协同难题 需适配不同厂商设备且缺乏用户基数[16] 行业地位 - 2023年净利润规模仅次于阳光电源[4] - 2025年上半年成为A股逆变器板块唯一亏损企业[4] - 在澳洲户储市场排名被新兴企业超越[13]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2%至76.90元/股 成交额2.02亿元 换手率2.76% 总市值123.04亿元 [1] - 主力资金净流出543.75万元 特大单净卖出739.45万元（买入370.13万元占比1.83% 卖出1109.58万元占比5.49%） [1] - 年内股价累计上涨64.63% 近5日下跌0.13% 近20日上涨17.21% 近60日上涨44.36% [1] - 年内2次登上龙虎榜 最近一次为9月5日 [1] 股东结构与资金动向 - 股东户数7771户 较上期减少10.26% 人均流通股12409股 较上期增加58.91% [2] - 特大单交易呈现净卖出态势 大单交易基本平衡（买入4133.65万元占比20.45% 卖出3937.96万元占比19.48%） [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.07亿元 同比增长14.09% [2] - 归母净利润1.42亿元 同比增长37.65% [2] - 上市后累计派发现金分红1.50亿元 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务为光伏储能逆变器、储能电池及并网逆变器 主要面向海外客户 [1] - 收入构成：户用储能系统及产品60.42% 并网逆变器20.74% 工商业储能系统13.63% 配件及其他5.21% [1] - 属于电力设备-光伏设备-逆变器行业 涉及逆变器、储能、锂电池、太阳能、光伏玻璃等概念板块 [2] 公司基本信息 - 位于浙江省杭州市桐庐县 成立于2012年3月2日 [1] - 于2024年1月3日上市 [1]

市场风格切换 - 市场逐步冷却等待基本面信号 欧美货币与财政扩张将在九月明确 中国反内卷与消费路径逐步清晰 [1] - 新结构方向包括受益国内反内卷经营改善及海外降息后制造业修复的有色金属、资本品、原材料、原油等实物资产 [1] - 内需相关领域如食品饮料、旅游及景区将随盈利修复出现机会 [1] 主题交易表现 - 主题交易热度维持高位 新能源相关主题接力上涨 锂电池、逆变器、储能、固态电池等资金净流入 [1] - 热点主题日均成交额11.77亿元环比回落 日均换手率5.4%创年内新高 [1] - 贵金属主题再度走高 军工相关商业航天等主题大幅回调 AI主题受益产业进展与流动性预期共振 [1] 流动性特征 - ETF资金流向分化 宽基减而行业主题增 A股减而港股增 机构配置型资金呈现高切低特征 [2] - 主动型公募产品进入密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有望消化赎回压力 [2] - 海外高债务利率与降息压力共存 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权提升利润率 [2] 资产配置趋势 - 机构票或成下一轮产业趋势及经济回暖配置重心 重小轻大策略模式可能不再成立 [2] - 人民币资产吸引力持续提升 反内卷趋势推动制造业长期基本面改善 [2]