投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价29.1元，当前股价25.22元 [4] 核心观点 - 行业整体承压，公司通过关停低效门店、放缓新店扩张节奏，聚焦存量门店质量提升和降本增效实现利润增长 [2] - 2025年上半年收入117.2亿元（同比-0.3%），归母净利润8.8亿元（同比+10.3%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+9.1%） [2] - 第二季度营收57.1亿元（同比-1.4%），归母净利润4.3亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+8.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、20.3亿元、23.5亿元，同比增速均为15% [8] 财务表现 - 营业总收入预计从2024年2406.2亿元增长至2027年3131.4亿元，年复合增长率约9% [2][8] - 归母净利润预计从2024年15.3亿元增长至2027年23.5亿元，年复合增长率15.4% [2][8] - 每股盈利从2024年1.26元提升至2027年1.94元 [2][8] - 市盈率从2024年20倍下降至2027年13倍，市净率从2.9倍下降至2.2倍 [2][8] 业务运营 - 截至2025年6月末门店总数14,701家，其中直营门店10,681家（同比-5.6%），加盟门店4,020家（同比+17.3%） [8] - 加盟门店占比提升至27.3%（2024年上半年为23.2%） [8] - 医药零售业务收入102.0亿元（同比-1.9%），毛利率42.0%（同比+1.0个百分点） [8] - 加盟及分销业务收入11.7亿元（同比+17.2%），毛利率11.0%（同比+1.4个百分点） [8] 产品结构 - 中西成药收入89.0亿元（同比+0.2%），毛利率35.6%（同比+0.8个百分点） [8] - 中药收入11.5亿元（同比-1.3%），毛利率48.5%（同比-0.2个百分点） [8] - 非药品收入13.2亿元（同比-2.4%），毛利率51.8%（同比+0.7个百分点） [8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率40.5%（同比+0.4个百分点），净利率8.1%（同比+0.8个百分点） [8] - 扣非净利率7.3%（同比+0.6个百分点） [8] - 销售费用率24.7%（同比-0.8个百分点），管理费用率4.4%（同比+0.4个百分点） [8] - 预计派现3.6亿元，占归母净利润41.3% [8] 估值与预测 - 给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价29.1元 [8] - 总市值305.8亿元，流通市值305.7亿元，每股净资产9.02元 [5] - 12个月内最高价29.06元，最低价18.02元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 核心观点 - 报告研究的具体公司25H1业绩同比高增长 营收6.36亿元同比+40.32% 归母净利润0.90亿元同比+106.02% [1] - 业绩增长主要受益于新产品渗透加速和新市场拓展 特别是工业市场营收同比大幅提升57% [2][4] - 公司在家电领域深度绑定头部客户 在工业市场形成完整解决方案 未来新产品将推动阶梯式显著增长 [3][4][9] 财务表现 - 营业收入从2023年780百万元增长至2027年1730百万元 年复合增长率显著 [1][10] - 归母净利润从2023年59百万元增长至2027年280百万元 2024年增速达87.2% [1][10] - 盈利能力持续改善 毛利率从2023年37.9%提升至2027年40.6% 净利率从7.2%提升至15.7% [10] - ROE从2023年2.3%持续提升至2027年9.0% [1][10] - 每股收益从2023年0.45元增长至2027年2.13元 [1][10] 业务发展 - 家电领域深度绑定美的、海尔、海信、格力、小米等头部客户 成为国产功率芯片首选品牌 [3] - 产品技术领先 率先开发量产700V~1700V高低压集成电源和驱动芯片 [3] - 工业市场取得突破 高耐压高可靠AC-DC产品在大多数工业客户实现量产 [4] - 推出服务器和通信设备用12/20相数字控制器及70A DrMOS套片等新产品 [4] - 形成面向工业电源市场一次、二次、三次电源的完整系统功率解决方案 [9] 市场前景 - 新产品应用于新能源、机器人和AI计算新兴领域 预计推动公司实现阶梯式显著增长 [9] - 公司拥有近1800个产品型号 在高低压集成技术领域处于行业领先地位 [9] - 持续高研发投入确保技术平台先进性 2025E研发费用262百万元 [10] 估值指标 - 当前股价65.86元 总市值8648.10百万元 [5] - 市盈率从2023年150.8倍下降至2027年32.1倍 [1][10] - 市净率从2023年3.6倍下降至2027年2.9倍 [1][10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为71.5倍、51.8倍和42.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司是国内稀缺的高功率服务器电源供应商 产品涵盖电源适配器、数据中心电源及其他电源 广泛应用于AI服务器、数据中心、消费电子等领域 [5] - AI服务器高功率化趋势推动电源需求升级 通用服务器功率为800W-2000W AI服务器需求达2700W以上 未来将提升至5500W甚至8000W [6] - 公司已推出3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS及3300W-5500W钛金GPU服务器电源 并研发浸没式液冷和机架式电源解决方案 [7][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.45亿元和5.47亿元 同比增长20.2%、38.0%和23.0% [5][8] 业务布局 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段 2025年上半年营收16.73亿元（同比增长4.96%） 占总营收38.96% [16][25] - 服务器电源业务覆盖60W-30KW功率段 2025年上半年营收9.62亿元（同比增长94.30%） 其中高功率电源营收6.62亿元（同比增长216.47%） [16][25] - 其他电源业务包括动力电池充电器等 2025年上半年营收3.23亿元（同比增长0.41%） [25] 技术研发 - 在研项目包括5.5KW服务器电源、3400W高密度电源及浸没式液冷供电系统 转换效率最高达97.5% [7][56] - 2024年研发费用2.13亿元 2019-2024年复合增长率32.58% 2025年上半年研发费用1.32亿元（同比增长28.26%） [34] 客户与市场 - 客户涵盖富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三等国内服务器厂商 并积极开拓北美头部云厂商 [7][28] - 2022年服务器电源全球市占率0.73%-1.46% 国内市占率2.56%-5.10% [52] - 2025年上半年国内营收12.35亿元（同比增长33.62%） 海外营收8.86亿元（同比增长16.80%） [28] 财务表现 - 2024年营收37.98亿元（同比增长32.3%） 归母净利润2.68亿元（同比增长36.9%） [8][24] - 2025年上半年营收21.20亿元（同比增长32.59%） 归母净利润1.34亿元（同比增长54.86%） [24] - 综合毛利率从2023年19.7%提升至2024年21.4% 2025年上半年毛利率20.31% [8][29] 行业前景 - 全球AI服务器市场规模将从2022年195亿美元增长至2026年347亿美元 年复合增长率17.3% [39] - 中国加速服务器市场2024年上半年达50亿美元（同比增长63%） 预计2028年达253亿美元 [39] - 2024年国内服务器电源市场规模107.26亿元（同比增长3.69%） AI服务器电源占比超40% [46]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入26.50亿元同比下降0.64% 归母净利润12.40亿元同比下降8.84% [1] - 国际贸易环境不确定性及海外产能转移对短期业务造成干扰 但市场竞争力依然稳固 [2] - 三条产品线呈现"环比改善、逐季上行"趋势 海外产能预计下半年加速释放 [2][4] - 公司维持较高分红比例 下调2025年归母净利润预测至25.84亿元（原预测30.71亿元） [5] 财务表现 - 会议产品收入10.76亿元同比增长13.17% 云办公终端收入2.62亿元同比增长30.55% [3] - 桌面通信终端收入13.04亿元同比下降13.63% 主要受出货节奏影响 [3] - 经营活动现金净流量9.54亿元同比下降14.29% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.84/30.14/34.73亿元 对应EPS为2.04/2.38/2.74元 [5][6] 产品线分析 - 会议产品聚焦全场景解决方案推动高质量发展 [3] - 云办公终端2020-2024年复合增长率近45% 远高于行业平均水平 [3] - 桌面通信终端将优化产品结构 加大高端市场开拓力度 [3] 产能与战略布局 - 海外产能转移项目取得阶段性进展 预计下半年进入加速释放期 [4] - 积极布局供应链全球化 长期看海外产能对盈利有正向价值 [4] - 利用海外产能优势拓展全球市场 [4] 估值指标 - 当前市盈率18.69倍 市净率5.21倍 市销率8.14倍（2025E） [6] - A股总市值482.99亿元 每股净资产6.79元 [8] - EV/EBITDA为14.62倍（2025E） [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为59.37/68.62/79.49亿元 [6] - 毛利率预计从63.43%逐步降至62.17% 净利率维持在43%以上 [13] - ROE从27.89%提升至35.21% ROIC从100.61%提升至125.39% [13]

投资评级 - 增持-A(首次) [1][4] 核心观点 - 燕麦龙头业绩高增 成本红利持续释放 [1] - 复合燕麦驱动增长 品类结构优化 [3] - 线下渠道拓展合作 新零售积极贡献 [3] - 成本红利释放 毛利率改善 [3] - 燕麦单品爆发式增长 成本红利释放 多方位合作渠道 进军大健康业务 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收11.49亿元 同比增长18.1% [2] - Q2营收4.93亿元 同比增长21.0% [2] - 归母净利润0.81亿元 同比增长22.5% [2] - Q2净利润0.27亿元 同比增长25.2% [2] - H1毛利率43.6% 同比增加1.1个百分点 [3] - Q2毛利率43.5% 同比增加2.6个百分点 [3] - H1净利率7.1% 同比增加0.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别实现22.90亿/27.41亿/33.09亿 同比增长20.8%/19.7%/20.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.00/1.25 [4] - 2025年9月19日收盘价21.39元 对应2025-2027年PE分别为27.3/21.4/17.2 [4] 业务细分 - 复合燕麦H1营收占比达48.4% 实现5.56亿元收入 同比增长27.6% [3] - 复合燕麦毛利率达到48.8% 同比增加2.3个百分点 [3] - 纯燕麦片实现4.21亿元收入 同比增长13.2% [3] - 冷食燕麦片收入达到0.86亿元 同比增长27.2% [3] - 南方大区营收实现6.83亿元 同比增长20.1% [3] - 北方大区营收实现4.27亿元 同比增长13.3% [3] 渠道发展 - 与永辉 沃尔玛等商超建立深度合作 [3] - 零食量贩渠道助力和山姆会员店新品入驻有效提升销量 [3] 成本控制 - 澳洲燕麦采购成本锁价下降 [3] - 高毛利复合燕麦占比提升 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为15/14/14倍 [5][7] 核心观点 - 水电蓄水补偿效益显著支撑业绩增长 雅砻江两河口电站蓄满推动2025年上半年水电发电量同比增长10.30% [7] - 煤电度电利润稳健提升 2025年上半年火电度电净利润达3.81分/千瓦时 同比增加0.04分/千瓦时 [7] - 新能源建设保持克制 2025年上半年仅新增风电10万千瓦与光伏7万千瓦 [7] - 雅砻江水电开发潜力巨大 核准在建4GW水电站 待开发装机超7GW 远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收257亿元同比下降5.18% 归母净利润37.95亿元同比增长1.36% [7] - 预计2025年营收569.52亿元同比下降1.50% 归母净利润70.68亿元同比增长6.39% [6] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.88/0.93/0.97元 [6] - 2025年上半年控股机组平均上网电价0.353元/千瓦时 同比下降6.4% [7] 业务板块分析 - 水电板块2025年上半年净利润52.45亿元 同比增加4.8亿元 发电量478亿千瓦时 [7] - 火电板块2025年上半年净利润7.92亿元 同比减少2.1亿元 发电量223亿千瓦时同比下降21.10% [7] - 新能源板块2025年上半年净利润2.23亿元 同比减少1.8亿元 风光发电量合计70亿千瓦时 [7] - 截至2025年6月底总控股装机4409万千瓦 其中水电2130万千瓦/火电1241万千瓦/风电399万千瓦/光伏585万千瓦 [7] 估值指标 - 当前总市值1062.99亿元 每股净资产7.94元 [3] - 2025年预测市盈率15.04倍 市净率1.60倍 [6][8] - 2025年预测ROE为9.79% 毛利率37.87% [6][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供 当前股价33.12元 [6][7] 核心观点 - 公司通过股份回购与产业基金参与双向资本运作 强化激励机制并拓展投资布局 [1][2][3] - 跨境电商业务表现亮眼 25H1收入同比增长59% 推动毛利率提升至35.08% [4] - 产品研究院成立与AI技术应用深化 加速IP矩阵构建与国内市场渗透 [4][5] - 基于25H1业绩调整盈利预测 预计25-27年归母净利1.5/2.1/3.0亿 对应PE 39/28/20倍 [6][11] 资本运作举措 - 拟回购280-370万股（占总股本1.55%-2.05%） 金额1.16-1.5亿元 用于股权激励或员工持股 [1] - 出资5000万元参与设立宁波黑蚁四号股权投资基金（目标规模5亿元 出资比例10%） [2] - 通过产业基金借助黑蚁资本在新消费领域资源 优化产业链布局与投资版图 [3] 财务表现 - 25Q2营收5.4亿元（同比+7%） 归母净利0.3亿元（同比-6%） [4] - 25H1营收10亿元（同比+19.81%） 归母净利4979.17万元（同比+32.97%） [4] - 跨境电商收入占比提升至37% 其中亚马逊销售2713万美元（同比+52%） 官网销售1649万美元（同比+111%） [4] - 毛利率35.08%（同比+3.05pct） 因高毛利跨境电商收入占比提升7.78个百分点 [4] 业务发展动态 - 正式成立产品研究院 开发文创产品矩阵 已与"我是不白吃"IP达成战略合作 首款联名产品计划2025年8月上市 [4] - 优化AI智能模块（语音交互、感知功能） 规划国风、国漫及国际IP矩阵 加速国内市场渗透 [5] - 在建工程规模显著扩张 从2023年38.22百万元增至2025E 299.35百万元 [13] 盈利预测调整 - 2025E营收27亿元（前值未提供） 归母净利1.5亿元（前值1.7亿元） [6] - 2026E营收38亿元 归母净利2.1亿元（前值2.3亿元） [6] - 2027E营收54亿元 归母净利3.0亿元（前值3.1亿元） [6] - 每股收益预测：2025E 0.85元 2026E 1.18元 2027E 1.65元 [11]

投资评级 - 增持 首次覆盖 [1][8] 核心观点 - 完成流片验证项目数量同比增长奠定量产业务基础 充足订单储备支撑未来增长 [4] - 深耕主营业务 为下游客户提供高价值 差异化的一站式芯片定制服务 [5] - IP＋平台研发取得积极进展 加速布局车规芯片 人工智能 先进封装等新兴领域 [6][7] 财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入2.82亿元 同比下降 综合毛利率18.49% 同比下降 [4] - 2025H1研发费用9,141.75万元 同比增长43.25% [4] - 2025H1归母净利润-6,088.23万元 扣非归母净利润-7,005.56万元 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为6.5/10/13亿元 归母净利润分别为-1.1/0.4/1.1亿元 [8] - 预计2025年营业收入同比下降40.14% 2026年同比增长53.72% 2027年同比增长29.93% [10] - 预计2025年每股收益-0.90元 2026年0.31元 2027年0.91元 [10] 业务进展 - 2025Q2芯片量产业务收入环比增长24.80% [4] - 2025H1来自系统厂商收入占比25.50% 芯片设计公司收入占比65.16% [5] - 完成基于SMIC 40LL工艺的国产测试机台芯片流片 实现1,600 Mbps DDR IO接口吞吐率 [5] - MRAM控制芯片项目预计年内流片 [5] - 智能网络芯片在特殊工艺平台上完成设计实现 [5] - 单点LED驱动芯片通过第一次MPW功能验证 预计年内NTO流片 [5] - 自研车规MCU平台完成MPW回片 通过点亮测试和基本功能验证 [6] - 开展28nm工艺平台28Gbps SerDes IP设计开发 即将进入流片验证阶段 [7] 订单与储备 - 截至2025年6月30日在手订单合计8.61亿元 [4] - 芯片设计业务在手订单3.07亿元 芯片量产业务在手订单5.54亿元 [4] 估值指标 - 最新收盘价75.80元 总市值91亿元 [3] - 预计2025年市销率13.94倍 2026年9.07倍 2027年6.98倍 [10] - 预计2026年市盈率244.25倍 2027年83.06倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][11] 核心观点 - 截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位创历史新高 [4] - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64% [4] - 拟收购芯来科技97.0070%股权 补足CPU IP构建全栈式异构计算IP平台 [5] - 芯来科技是中国RISC-V专利联盟首批成员 拥有超过300家国内外正式授权客户 应用领域覆盖AI、汽车电子、5G通信等 [5] - 公司是AI ASIC龙头企业 拥有丰富IP储备 在传统CMOS、先进FinFET和FD-SOI等工艺节点上具备优秀设计能力 [11] - 持续推进Chiplet技术研发和产业化 顺应大算力需求推动的SoC向SiP发展趋势 [11] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为30.64/40.38/53.04亿元 增长率31.96%/31.77%/31.37% [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.22/0.98/2.87亿元 增长率79.73%/180.70%/191.70% [8] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为-0.23/0.19/0.55元 [8] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为44.2%/42.7%/40.2% [13] - 预计2025/2026/2027年市销率分别为29.68x/22.53x/17.15x [8] 估值分析 - 总市值909亿元 流通市值866亿元 [3] - 参考A股EDA公司2025年一致预期PS均值为30.65x 公司2025年预测PS为29.68x略低于行业均值 [12] - 可比公司华大九天/概伦电子/广立微2025年预测PS分别为39.56x/29.90x/22.49x [12] 业务概况 - 公司依托自主半导体IP提供平台化、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务 [10] - 一站式芯片定制和半导体IP授权业务占比均较为重要 具有协同效应 [10] - 是我国极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并扩大市场占有率的企业 [10]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价21.34元 较当前股价18.00元存在18.6%上行空间 [5][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.75亿元 同比增长3.54% 归母净利润0.85亿元 同比增长1.90% [1] - 扣非归母净利润0.81亿元 同比显著增长31.56% 经营性现金流Q2首次实现单季度转正 [1] - 整体毛利率提升至34.87% 较去年同期增加2.43个百分点 [2] - 自主软件业务(产业数字化+财务数字化)保持9.98%增长 其中产业数字化业务同比增长13.75% 财务数字化业务增长4.98% [2] 业务转型成效 - 自主软件产品总体毛利率达39.68% 较去年同期提升2.98个百分点 [2] - 产业数字化业务毛利率42.96%(同比+2.86pp) 财务数字化业务毛利率34.95%(同比+2.78pp) [3] - 毛利率提升主要得益于自主应用产品成熟度提高和PaaS平台业务稳定成熟 [3] AI业务突破 - 企业AI应用业务收入显著提升 上半年突破亿元大关 实现约1.1亿元收入 [4] - 自研B端AI中台成熟 在营销、供应链、财务、工业等领域落地高质量业务智能体 [4] - 发布物流、矿山、锂电行业大模型和代码大模型 形成全面AI产品及配套服务体系 [4] 技术平台优势 - H-ZERO技术底座支撑全域应用开发与集成 超过400家头部客户基于该平台构建数智化能力体系 [9] - H-One数据平台打造企业全局数据价值链闭环 AI中台连接大模型助力管理增效 [4][9] - 聚焦智能制造、数字营销、智慧财务、智协供应链四大专业应用领域 [9] 市场地位 - 以6.12%市场份额和21.2%同比增长率 位列国产供应链计划及APS软件市场占有率榜首 [1] - 累计服务超7000家行业头部企业 覆盖制造、金融、零售、能源等多个领域 [10] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.96/39.96/44.45亿元 归母净利润分别为2.54/3.17/3.95亿元 [10] - 采用PS估值法 给予2025年6倍动态市销率 [10] - 预测净利润率将从2024年5.8%持续提升至2027年8.9% [12]