投资评级 - 买入-A 评级，6个月目标价26.30元，对应24.9倍市盈率 [4][7] 核心观点 - 报告认为西麦食品作为中国燕麦行业龙头企业，受益于健康消费趋势和行业渗透率提升，通过产品创新、渠道扩张和全产业链布局，预计将实现营收和利润的稳健增长 [1][2][3] 公司概况 - 西麦食品成立于1994年，专注于燕麦等健康谷物食品的研发、生产和销售，2019年成为"燕麦第一股" [1] - 公司为家族企业，创始人谢庆奎家族合计持股超50%，股权结构稳定 [1] - 2025年推出员工持股计划，覆盖62名核心员工，考核目标为2025-2027年营业收入复合增长率不低于15% [20][21] 行业分析 - 2024年中国燕麦行业规模达101.34亿元，其中冲泡燕麦占比68.6%，即食燕麦占31.4% [2] - 中国燕麦人均年消费额不足1美元，远低于欧美国家的30美元，提升空间显著 [2][33][34] - 行业集中度持续提升，2024年CR3达51.9%，CR10达76.1% [2][42] - 西麦食品以26%市占率稳居行业第一，桂格以18.2%位居第二 [2][42][45] - 需求驱动因素包括人口老龄化（2024年60岁以上人口占比22%）、健康意识提升和政策支持 [36][37] 产品与业务 - 产品矩阵包括纯燕麦系列（2024年营收占比37.24%）、复合燕麦系列（2024年营收占比41.86%）和休闲系列 [24] - 2024年通过并购德赛康谷和与纯澳品牌合作，形成"固态燕麦+液态燕麦+乳品配料"的多元品类矩阵 [3][51] - 冷食燕麦2024年收入1.5亿元，同比增长24.1% [80] - 大健康业务增长迅速，2024年蛋白粉销售额同比增长170% [81] 品牌与营销 - 2024年宣传推广费占销售费用比重超50%，通过全平台社交营销提升品牌影响力 [3][57] - 在抖音麦片市占率达25.2%，排名第一 [3][68] 渠道与销售 - 经销渠道2024年营收10.1亿元，经销商数量达1920个，覆盖全国32个省份 [3][61][63] - 直营渠道保持高增长，线上主流平台领跑，淘宝GMV排名第一 [3][68] - 零食量贩渠道2024年收入同比增长近50%，产品已进入十余个国家 [3][76] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.8亿元、27.4亿元、32.0亿元，同比增速20.5%、19.8%、16.9% [4][84] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.36亿元、2.82亿元，同比增速38.1%、28.3%、19.3% [4][84] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.9%、45.0%、45.9% [84][85] 估值与投资建议 - 参考可比公司2026年平均估值，给予买入-A评级，6个月目标价26.30元 [4][7][86] - 当前股价20.48元，总市值49.27亿元 [4]

投资评级 - 增持-A(首次) [1][4] 核心观点 - 燕麦龙头业绩高增 成本红利持续释放 [1] - 复合燕麦驱动增长 品类结构优化 [3] - 线下渠道拓展合作 新零售积极贡献 [3] - 成本红利释放 毛利率改善 [3] - 燕麦单品爆发式增长 成本红利释放 多方位合作渠道 进军大健康业务 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收11.49亿元 同比增长18.1% [2] - Q2营收4.93亿元 同比增长21.0% [2] - 归母净利润0.81亿元 同比增长22.5% [2] - Q2净利润0.27亿元 同比增长25.2% [2] - H1毛利率43.6% 同比增加1.1个百分点 [3] - Q2毛利率43.5% 同比增加2.6个百分点 [3] - H1净利率7.1% 同比增加0.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别实现22.90亿/27.41亿/33.09亿 同比增长20.8%/19.7%/20.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.00/1.25 [4] - 2025年9月19日收盘价21.39元 对应2025-2027年PE分别为27.3/21.4/17.2 [4] 业务细分 - 复合燕麦H1营收占比达48.4% 实现5.56亿元收入 同比增长27.6% [3] - 复合燕麦毛利率达到48.8% 同比增加2.3个百分点 [3] - 纯燕麦片实现4.21亿元收入 同比增长13.2% [3] - 冷食燕麦片收入达到0.86亿元 同比增长27.2% [3] - 南方大区营收实现6.83亿元 同比增长20.1% [3] - 北方大区营收实现4.27亿元 同比增长13.3% [3] 渠道发展 - 与永辉 沃尔玛等商超建立深度合作 [3] - 零食量贩渠道助力和山姆会员店新品入驻有效提升销量 [3] 成本控制 - 澳洲燕麦采购成本锁价下降 [3] - 高毛利复合燕麦占比提升 [3]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.04%至21.62元/股 成交额4605.92万元 换手率0.94% 总市值48.27亿元 [1] - 主力资金净流出826.28万元 大单买入占比12.18% 卖出占比30.12% [1] - 年内累计上涨33.03% 近5日/20日/60日分别下跌4.76%/3.83%/3.10% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入11.49亿元 同比增长18.07% [2] - 归母净利润8148.71万元 同比增长22.46% [2] - A股上市后累计派现4.70亿元 近三年累计派现2.22亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务构成：复合燕麦片48.38% 纯燕麦片36.62% 冷食燕麦片7.52% 其他及补充7.48% [2] - 所属申万行业：食品饮料-休闲食品-烘焙食品 [2] - 概念板块涵盖新零售、休闲食品、小盘、跨境电商、植物蛋白等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.25万户 较上期减少0.22% [2] - 人均流通股17903股 较上期增加0.22% [2] - 博道惠泰优选混合A(016840)位列第九大流通股东 持股360.14万股 较上期增持56.19万股 [3] 公司基本信息 - 成立于2001年8月1日 2019年6月19日上市 [2] - 注册地址位于广西桂林市高新技术开发区九号小区 [2] - 主营业务为燕麦食品的研发、生产和销售 [2]

投资评级与目标价格 - 报告对西麦食品给予"增持"评级 [1][6][13] - 目标价格为24.50元/股，较当前价格21.40元存在14.5%上行空间 [1][6][13] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.07% [13] - 2025年上半年毛利率提升1.07个百分点至43.59% [13] - 2025年上半年归母净利润8149万元，同比增长22.47% [13] - 单季度看，2025年第二季度营收4.93亿元，同比增长21.04% [13] - 2025年第二季度毛利率提升2.64个百分点至43.50% [13] - 2025年第二季度归母净利润2696万元，同比增长25.16% [13] - 预测2025年营收23.14亿元，同比增长22.1% [5][13] - 预测2025年归母净利润1.62亿元，同比增长21.8% [5][13] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.98元、1.25元 [5][13] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.4%、13.5%、16.3% [5] 产品结构分析 - 纯燕麦片同比增长13.24%，毛利率微降0.07个百分点 [13] - 复合燕麦片同比增长27.56%，毛利率提升2.32个百分点 [13] - 冷食燕麦片同比增长27.23% [13] - 其他产品同比下滑33.20% [13] 区域表现 - 南方大区营收同比增长20.14%，毛利率提升2.39个百分点 [13] - 北方大区营收同比增长13.34%，毛利率提升0.73个百分点 [13] 发展战略与行业地位 - 公司定位为燕麦谷物和健康食品行业领导者 [13] - 通过内生推新和外延并购拓展大健康领域 [13] - 产品线已延伸至燕麦谷物盖、蛋白质粉和药食同源产品 [13] - 在燕麦谷物细分领域具有优势积累 [13] 估值指标 - 当前市盈率36.59倍（2024年），预测2025年市盈率30.05倍 [5] - 当前市净率3.2倍 [8] - 总市值47.77亿元 [7] - 每股净资产6.75元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为29/23/18倍 [1][10] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入11.49亿元 同比增长18% 归母净利润0.81亿元 同比增长22% 扣非净利润0.78亿元 同比增长24% [1] - 2025Q2单季度营业收入4.93亿元 同比增长21% 归母净利润0.27亿元 同比增长25% 扣非净利润0.24亿元 同比增长17% [1] - 2025Q2毛利率同比提升3个百分点至43.50% 净利率同比提升0.3个百分点至5.54% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元 归母净利润增长率预计为31.3%/28.6%/23.0% [10][12] 产品结构分析 - 纯燕麦片2025H1营收4.21亿元 同比增长13% 复合燕麦片营收5.56亿元 同比增长28% [3] - 冷食燕麦片营收0.86亿元 同比增长27% 主要由德赛康谷业务贡献 [3] - 红枣燕麦 五红五黑等复合燕麦单品销量表现突出 高毛利产品结构优化盈利能力 [3] - 德赛康谷业务2025Q2盈利边际改善 预计下半年销售规模逐季向上 [3] 成本与费用结构 - 毛利率提升主要受益于产品结构优化和澳麦原粮成本下降 公司已基本锁定全年原料价格 [2] - 销售费用率同比提升3个百分点至30.72% 主要因广宣力度加大 预计全年费用率保持稳定 [2] - 管理费用率同比下降1个百分点至5.74% 显示费用管控效果 [2] 渠道发展态势 - 线下KA商超渠道虽面临流量压力 但凭借品牌效应保持较强渠道韧性 [4] - 零食量贩渠道增速与门店开拓速度同步 后续将通过产品调整优化动销 [4] - 山姆渠道正在进行新品替换 老品下架调整 新品预计下半年上架 [4] - 线上渠道保持平台领先优势 采取克制费用投放策略 后续将承担更多新品测试功能 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/27.70/32.82亿元 增长率21.7%/20.1%/18.5% [12] - 预计毛利率将从2024年的41.3%提升至2027年的43.9% [12] - ROE预计从2024年的8.7%持续提升至2027年的15.1% [12] - 当前总市值51亿元 对应P/S分别为2.2/1.8/1.6倍 P/B分别为3.2/3.0/2.8倍 [6][12]

核心财务表现 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.07%，归母净利润0.81亿元，同比增长22.46%，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长24.24% [1] - 2025年第二季度营收4.93亿元，同比增长21.04%，归母净利润0.27亿元，同比增长25.16%，扣非归母净利润0.24亿元，同比增长17.35% [1] - 2025年第二季度归母净利率5.46%，同比提升0.18个百分点 [2] 分产品表现 - 纯燕麦片收入4.21亿元，同比增长13.2%，毛利率44.26%，同比微降0.07个百分点 [1][2] - 复合燕麦片收入5.56亿元，同比增长27.6%，毛利率48.84%，同比提升2.32个百分点 [1][2] - 冷食燕麦片收入0.86亿元，同比增长27.23% [1] - 其他产品收入0.46亿元，同比下降33.2% [1] 分区域表现 - 南方大区收入6.83亿元，同比增长20.14% [1] - 北方大区收入4.27亿元，同比增长13.34% [1] - 其他区域收入0.40亿元，同比增长39.30% [1] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率43.59%，同比提升1.07个百分点，第二季度毛利率43.50%，同比提升2.64个百分点 [2] - 第二季度期间费用率37.06%，同比上升2.12个百分点，其中销售费用率30.72%，同比上升2.57个百分点，主要因宣传推广费用增加 [2] - 管理费用率5.74%，同比下降1.05个百分点，研发费用率0.52%，同比下降0.08个百分点 [2] 战略与业务布局 - 产品结构持续优化，复合燕麦增速快于纯燕麦，聚焦大单品战略，纯燕、有机、牛奶燕麦等明星产品稳步增长 [3] - 线下销售网络持续扩张，主流电商平台保持品类TOP1，积极拓展零食渠道、会员店、社区团购等新兴渠道 [3] - 成立大健康科技有限公司，聚焦药食同源、益生菌等方向，蛋白粉等品类持续突破 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.90亿元、27.41亿元、33.09亿元，同比增长20.78%、19.69%、20.73% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.25亿元、2.80亿元，同比增长27.77%、32.25%、24.25% [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业、燕麦行业 - 公司：西麦食品 纪要提到的核心观点和论据 新消费趋势对食品饮料行业的影响 - 核心观点：新消费趋势推动传统食品饮料企业裂变式发展 - 论据：新消费趋势表现为行业红利、品类扩张、渠道开拓和成本下降等，健康养生类产品受关注，新消费品类涌现，线上抖音电商、线下会员超市和零食量贩高成长，原材料成本下降带来利润增长弹性期 [3] 西麦食品在新消费趋势中的表现 - 核心观点：西麦食品表现出色，营收和利润增速有望提升 - 论据：具备健康养生需求扩容红利，持续进行产品结构升级和品类创新；渠道上线上线下并重，传统渠道收入稳定且开拓新渠道；2025 年开始燕麦原料成本下降周期将提升营收和利润增速 [4][5] 燕麦行业的发展情况 - 核心观点：燕麦行业规模快速增长，产品结构和消费场景发生变化 - 论据：自 21 世纪初快速发展，近两年突破百亿规模，复合增长率接近 10%；产品结构从纯燕麦转向复合燕麦，消费场景从早餐扩展到下午茶、零食烘焙等 [2][6][7] 燕麦行业竞争格局 - 核心观点：呈现双寡头特点，西麦食品有竞争优势 - 论据：2024 年西麦食品市占率约 25%，桂格约 22%，两者合计达 50%；西麦能把握消费者口味变化趋势，产品结构调整和创新及渠道开拓能力强 [2][8][9] 西麦食品产品结构变化和升级 - 核心观点：构建多元化产品矩阵，各板块有不同发展态势 - 论据：核心主业为燕麦食品，包括纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦系列；复合燕麦增速最快，2024 年收入占比 45%成第一大业务；纯燕麦通过新品开发保持稳步增长；冷食燕麦 2024 年企稳 [10][11] 西麦食品新产品亮点 - 核心观点：新产品有市场潜力和收入贡献 - 论据：推出酸奶骨钙、蛋白粉、口服液、花椒燕窝粥等；酸奶骨钙子公司 24 年贡献收入 4000 - 5000 万，预计 25 年过亿；蛋白粉 24 年销量约 4000 万，口服液约 1000 万；花椒燕窝粥 24 年销售额约 3000 万 [12] 西麦食品渠道结构创新 - 核心观点：从传统商超为主转变为线上线下并重，各渠道发展良好 - 论据：在京东、天猫冲调赛道销量前列，抖音销量占线上总收入 40%左右；传统线下渠道收入稳定占 50%左右，开拓零食量贩等新渠道；各渠道如抖音、京东、零食量贩、O2O、山姆等保持良好增速 [13][17] 成本下降对公司利润释放的影响 - 核心观点：成本下降是盈利能力释放的重要因素 - 论据：40%生产成本来自澳洲燕麦，2019 - 2024 年价格上涨致毛利率和净利率下降，预计 2025 - 2026 年改善，今年二季度原材料成本降 10 个百分点，对应毛利率提升两到三个点 [18] 公司费用投放策略及其对盈利能力的影响 - 核心观点：控制费用投放提升费效比和盈利能力 - 论据：2024 年下半年起控制费用投放，今年线上费用投放及规模化优势有下降空间，预计毛利率提升两个点左右，净利率提升一到两个点 [19] 西麦食品未来两到三年的营收目标及股权激励政策支持 - 核心观点：营收目标明确，股权激励政策助力增长 - 论据：未来三年营收增速不低于 15%，25 年收入可达 23 亿元左右，26 年 26 - 27 亿元以上，27 年突破 30 亿元，27 年净利润突破 3 亿元以上，市值有望突破 70 - 80 亿元 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西麦食品 2024 年在零食量贩领域收入贡献约 8000 多万元，2025 年计划增加线下门店覆盖和门店内 SKU 数量，未来两到三年零食量贩业务预计保持良好增长趋势 [14] - 西麦食品 2024 年开始开拓 O2O 平台，2025 年将继续开拓区域性 O2O 平台，预计保持良好增速 [15] - 2025 年 2 月西麦食品进入山姆渠道，新燕麦粥产品日销量稳定在 8 - 10 万左右，7 月左右将上市第二个新单品，今年在山姆渠道预计实现小几千万左右的增量贡献 [16]

报告核心观点 本周海外宏观呈现贸易拉锯与美联储鹰声的双线博弈特征，国内政策主动作为，各行业表现不一。白酒板块降速纾压，休闲食品看点仍足；华虹半导体新产能折旧挤压利润空间，但在地化生产增量可期；宠物经济火热，国产品牌发展前景良好；汽车板块在以旧换新政策支持下景气可期；天润乳业经营承压，减值扰动利润；焦点科技“2025超级出海季”成绩亮眼，多元化模式对冲关税战影响 [3][9][20][25][37][43][48]。 各报告总结 海外贸易拉锯+美联储鹰声为主线，国内政策主动作为——行业周报 - 海外宏观呈现贸易拉锯与美联储鹰声双线博弈，美联储维持利率不变并继续缩表，市场对降息预期下调；贸易方面，英美达成“有限互惠”协议，中美谈判达成多项积极共识，大幅降低双边关税水平 [3] - 国内稳预期为主，金融政策“组合拳”协同发力，降准、下调逆回购利率并通过结构性工具精准滴灌实体经济；4月CPI数据反映经济内生动能逐步修复与政策协同发力的积极成效 [4] - 黑色、有色、原油、纯碱等商品价格走势各异，预计短期螺纹、铁矿石、动力煤价格偏弱运行，铜价宽幅震荡，铝价高位震荡，原油价格在低位区间运行，纯碱现货价格企稳 [5][7][8] 白酒降速纾压，休闲食品看点仍足——行业周报 - 近两周食品饮料涨幅1.21%，跑输上证综指，细分行业中保健品涨幅最大，个股表现分化 [9] - 白酒板块2024Q4降速明显，报表压力集中释放，2025Q1营收和归母净利润同比小幅增长；收入端高端酒稳健增长，回款端环比承压；利润端盈利能力略下滑，酒企费用投放增加；分红规划彰显龙头担当，高股息具备安全边际；预计今年白酒板块分化加剧，报表端将进一步出清 [10][11][12][13][14] - 休闲零食品类和渠道看点仍足，成长性显著，2024年部分企业收入增速较高，各渠道和品类均有亮点；后续零食量贩渠道仍有红利，抖音渠道增速仍好于其他渠道，魔芋有望延续高景气度 [15][16][17][18] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，推荐白酒和大众品相关公司 [18][19] 新产能折旧挤压利润空间，在地化生产增量可期——华虹半导体/半导体(01347/212701)点评报告（港股美股） - 2025Q1华虹半导体实现收入5.41亿美元，归母净利润0.04亿美元，晶圆季出货量123万片，产能利用率102.7%；新厂投产带来折旧成本和研发费用提升，挤压利润空间 [20][21] - 2025Q2公司预期收入和毛利率指引均低于市场预期，毛利率承压主要系新厂折旧成本增加 [22] - 预计华虹半导体2025 - 2027年营收分别为22.79/28.23/31.92亿美元，归母净利润为0.92/1.83/2.71亿美元，维持“买入”评级 [23] 宠物经济火热，长期看好国产品牌发展——行业周报 - 生猪价格震荡，预计2025年猪价中长期偏弱运行，行业有望观察到产能去化时点，推荐温氏股份等公司 [25] - 家禽2025Q2父母代价格有望回升，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展、立华股份等公司 [26] - 动保关注下游需求改善以及外延扩张带来的投资机会，推荐瑞普生物等公司 [27] - 种植玉米小麦价格上涨，豆粕价格回落，建议关注苏垦农发等公司 [28][29] - 饲料价格回升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [30] - 宠物市场维持高增速，国产品牌强势崛起，推荐乖宝宠物等公司；维持农林牧渔行业“推荐”评级 [31] 收入增长稳健，2025Q1成本红利释放——西麦食品/休闲食品(002956/213408)公司动态研究 - 2024年西麦食品实现营收18.96亿元，归母净利润1.33亿元；2025Q1实现营收6.56亿元，归母净利润0.55亿元，收入增长稳健，盈利能力回升 [32] - 产品结构持续升级，线下线上渠道良性发展，全品类皆实现正向增长，线下零食量贩和新零售渠道、线上抖音渠道表现突出 [33] - 2024年成本上涨致毛利率承压，全年费用控制较好；2025Q1成本红利释放，费率优化 [34][35] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为22.77/27.22/32.19亿元，归母净利润1.80/2.24/2.74亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [36] 吉利星耀8、理想L系列智能焕新版正式上市——行业周报 - 2025.5.6 - 5.9 A股汽车板块略跑赢上证综指，汽车板块周度成交额环比上升；港股汽车整车部分企业有不同涨幅 [37] - 吉利星耀8正式上市，推出7款配置，限时售价11.58 - 15.58万元，在外形、动力、辅助驾驶等方面有特点 [38] - 理想L系列6789智能焕新版上市，售价不变，配置升级，均提供价值4w +权益 [39] - 以旧换新政策延续，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级，推荐理想汽车等多类相关公司 [41] 经营承压，减值扰动利润——天润乳业/饮料乳品(600419/213407)公司动态研究 - 2024年天润乳业营收28.04亿元，归母净利润0.44亿元；2025年一季度总营收6.25亿元，归母净利润 - 0.73亿元，经营持续承压 [43] - 2024年疆内承压，疆外稳健扩张，低温整体表现优于常温；2025年一季度行业未见明显起色，公司收入端进一步承压 [44] - 公司自有奶源占比较高，毛利率承压；竞争加剧使得费用上行，减值影响利润表现 [45][46] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为29.09/30.88/32.97亿元，归母净利润0.73/1.79/2.11亿元，维持“买入”评级 [47] “2025超级出海季”成绩亮眼，验证多元化对冲关税战影响——焦点科技/互联网电商(002315/214506)公司动态研究 - “2025超级出海季”成绩亮眼，2025年4月MIC国际站流量同比飙升52%，活动期间询盘量、订单量增长近30%，不同品类和区域市场表现良好 [49] - 模式创新，通过直播、海外KOL赋能，多语服务助力发展，精品直播馆助推商机转化，已开通13个语种的在线交易功能 [50] - 公司经营韧性强于预期，2025Q1各项财务指标表现良好，中国制造网平台收费会员数和AI麦可会员数增长；2025年4月公告股权激励计划草案 [51][52] - 预计2025 - 2027年公司营业收入19.18/22.06/25.31亿元，归母净利润5.49/6.39/7.31亿元，维持“买入”评级 [52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖西麦食品，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 西麦食品深耕燕麦谷物市场超二十年，保持中国燕麦谷物市场第一领先地位，行业伴随中国老龄化健康消费红利及年轻人健康意识提升持续扩容，公司作为龙头有望随行业发展及市占率提升实现收入持续成长 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年5月13日，西麦食品近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为17.9%、27.1%、54.7%，沪深300对应表现为3.9%、 - 0.2%、6.3% [3] - 西麦食品当前价格21.31元，周价格区间10.09 - 22.22元，总市值4757.39百万，流通市值4756.91百万，总股本22324.69万股，流通股本22322.43万股，日均成交额128.98百万，近一月换手3.90% [3] 财务报告情况 - 2024年公司实现营收18.96亿元，同比+20.2%；归母净利润1.33亿元，同比+15.4%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+16.8%。2024Q4实现营收4.63亿元，同比+4.0%；归母净利润0.25亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+96.6%。2025Q1实现营收6.56亿元，同比+15.9%；归母净利润0.55亿元，同比+21.2%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+27.7% [4] 产品与渠道情况 - 产品结构持续升级，2024年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别为7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+10%/29%/24%/24%/25%，复合燕麦片增速最快，燕麦+系列和牛奶燕麦系列销售均超2亿元 [4] - 渠道良性发展，2024年线下业务同比增长14%，零食量贩渠道增长接近50%，新零售渠道GMV销售规模超亿元，同比增长35%；线上业务同比增长超17%，抖音渠道GMV达4.68亿元，位居冲饮燕麦类目市占率第一 [4] 成本与费用情况 - 2024年公司毛利率41.3%，同比 - 3.2pct，主要因原材料成本上涨；销售/管理/研发费用率分别为27.9%/6.1%/0.5%，同比 - 3.5pct/+0.2pct/+0.01pct，销售费用率改善系主动控制费用应对原料上涨，最终归母净利率7.0%，同比 - 0.3pct [4] - 2024Q4毛利率37.4%，同比 - 8.3pct，成本压力延续；销售/管理费用率分别同比 - 12.3/+1.4pct，预计系销售费用前置带来波动且Q4控费力度大，最终归母净利率5.4%，同比+0.2pct [4] 2025Q1情况 - 2025Q1营收同比增速+15.9%，增速环比提升，原因一是电商增速较高且来自盈利能力更好的传统电商渠道，二是燕麦+产品维持较高增速 [4] - 2025Q1归母净利润增速+21.2%，扣非归母净利润+27.7%，表现好于收入，归母净利率8.32%，同比+0.36pct，原因一是毛利率环比改善，2025Q1毛利率43.7%，同比 - 0.1pct，环比+6.28pct，成本红利释放；二是费率优化，销售/管理费用率同比 - 1.0/-0.2pct [4][5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为22.77/27.22/32.19亿元，同比+20%/+20%/+18%；归母净利润1.80/2.24/2.74亿元，同比+35%/+24%/+22%；EPS分别为0.81/1.00/1.23元，对应PE分别为26/21/17X [6][7]

财务表现 - 2024年公司实现营收19亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4% [1] - 2025Q1公司实现营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.6亿元，同比+21.2% [1] - 2024年净利率7.0%，同比-0.3pp，2025Q1净利率8.3%，同比+0.3pp [3] 产品结构 - 2024年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别为7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+9.6%/28.8%/24.1%/23.9%/25.3% [2] - 燕麦+系列同比增长超20%，牛奶燕麦系列同比+30%，蛋白粉同比+170%，礼盒系列同比+50% [2] - 复合燕麦片和冷食系列营收占比提升，带动量价齐升 [3] 渠道发展 - 2024年直营/经销/其他渠道收入分别为8.3/10.1/0.5亿元，同比+31.0%/+12.3%/+25.3% [2] - 零食渠道同比+50%，抖音平台GMV达4.7亿元，同比+20.3% [2] - 积极布局零食量贩、抖音电商、会员店等新渠道 [4] 成本与毛利率 - 2024年毛利率41.3%，同比-3.2pp，主要因原材料涨价及新产能利用率低 [3] - 2025Q1毛利率43.7%，同比-0.1pp，成本红利逐步释放 [3] - 澳大利亚燕麦产量同比+31.1%至131.1万吨，原材料价格有望下行 [4] 战略布局 - 内生推新+外延并购拓展大健康领域，开发即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊等新品 [3] - 战略合作纯澳布局燕麦奶，收购德赛康谷拓展酸奶谷物盖业务 [3] - 持续向社区、乡镇、农村下沉经销网络 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，EPS分别为0.81/1.01/1.24元 [4] - 目标价24.30元，基于2025年30倍PE [4]