投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予欧陆通“买入”评级 [7][9] - 核心观点：公司是电源领域多面手及高功率服务器电源领军企业，其服务器电源业务将充分受益于AI浪潮带来的高算力需求，驱动业绩高速增长 [9] - 目标价与空间：基于可比公司估值法，给予公司2026年61倍PE，对应目标总市值311.45亿元，较2025年12月25日收盘价有21.00%的上涨空间 [10][119] 公司概况与业务格局 - 欧陆通在开关电源领域深耕超20年，是国内领先的电源适配器、服务器电源和其他电源生产服务商 [9][21] - 公司形成“三驾马车”业务格局：电源适配器（3W-400W全功率段）是成熟稳定的基本盘；服务器电源是核心增长引擎；其他电源（如锂电类、交通工具充电器）则拓展新领域 [9][24] - 公司股权结构稳定，实际控制人通过一致行动合计控制公司54.8%的股份 [28] - 2024年9月公司实施股权激励，向196名激励对象授予264.6万股限制性股票，以调动积极性促进长远发展 [32] 财务表现与预测 - 历史业绩：2019年至2024年，公司营业总收入从13.13亿元增长至37.98亿元，CAGR为23.67%；归母净利润从1.12亿元增长至2.68亿元，CAGR为19.06% [33] - 近期增长：2025年前三季度，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16%；归母净利润2.22亿元，同比增长41.53% [33] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入分别为48.42亿元、59.10亿元、69.33亿元，同比增长27.5%、22.0%、17.3%；归母净利润分别为3.80亿元、5.06亿元、6.39亿元，同比增长41.8%、33.3%、26.3% [8][116] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的21.4%稳步提升至2027年的23.1%；ROE将从2024年的12.3%提升至2027年的17.8% [8][116] - 估值：以2025年12月25日收盘价234.30元计算，对应2025-2027年PE分别为68倍、51倍、40倍 [8][10] 服务器电源业务：AI浪潮核心受益者 - 行业驱动力：AI算力爆发推动服务器芯片性能迭代与多芯片集成，单机柜功率朝兆瓦级迈进，催生对高效率、高密度服务器电源的刚性需求 [48][55][59] - 市场规模：根据Valuates Reports数据，2024年全球AI服务器电源市场规模为28.46亿美元，预计到2031年将增长至608.10亿美元，2025-2031年CAGR达45.00% [69] - 竞争格局：台资企业（如台达、光宝）占据市场75%-80%份额，本土企业正加速国产替代 [70] - 公司优势： - 产品覆盖全功率段，核心高功率产品（如3200W钛金、5500W超钛金GPU服务器电源）技术比肩国际高端水平，适配AI服务器需求 [9][74] - 前瞻性布局液冷兼容、sidecar架构、第三代半导体应用、高压直流输入等核心技术，并推进100%国产化器件方案 [12][76] - 拥有全球化产能（越南、墨西哥基地）以规避贸易风险，并推进导入海外云厂商等头部客户 [12][79] - 业务表现与预测：2025年上半年服务器电源业务营收同比增长94.30%，其中高功率产品占比提升至68.76% [38]；预计该业务2025-2027年营收同比增长60%、40%、28%，毛利率分别为25.0%、25.2%、25.4% [15][112] 电源适配器与其他电源业务 - 电源适配器业务： - 行业趋势：下游显示器、AIPC、智能家居等需求增长，推动市场向小型化、轻量化、节能化升级；据Market Research Intellect预测，2026-2033年全球市场规模CAGR达5.5% [9][92] - 公司地位：深耕该领域20余年，产品覆盖多应用场景，凭借技术积累快速适配下游需求，并通过集中采购、全流程品控实现成本控制，绑定全球大客户 [9][97][98] - 业务预测：预计2025-2027年营收同比增长6%、4%、3%，毛利率分别为18.0%、18.5%、18.8% [15][112] - 其他电源业务： - 聚焦锂电类充电器、电动工具、电动两轮/三轮车充电器等新领域，所处赛道具备增长潜力 [9][12] - 公司积极布局多样产品（如农机充电器、滑板车充电器），覆盖多应用场景，业务整体保持平稳增长 [12][110] - 业务预测：预计2025-2027年营收同比增长10%、8%、6%，毛利率稳定在20% [15][112] 有别于大众的认识 - 针对市场担忧的台系巨头竞争：报告认为，AI服务器功率向兆瓦级跃迁催生高刚性需求，公司顺周期放量逻辑明确；且公司通过前瞻技术布局、海外产能和客户导入，构建了技术、产能、渠道三重壁垒 [12] - 针对市场认为其他电源业务分散的担忧：报告认为，该业务聚焦的锂电充电器等新领域增长潜力明确，公司通过拓展存量客户和导入新客户，有望使其成为业绩增长的重要补充 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为71.5倍、51.8倍和42.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司是国内稀缺的高功率服务器电源供应商 产品涵盖电源适配器、数据中心电源及其他电源 广泛应用于AI服务器、数据中心、消费电子等领域 [5] - AI服务器高功率化趋势推动电源需求升级 通用服务器功率为800W-2000W AI服务器需求达2700W以上 未来将提升至5500W甚至8000W [6] - 公司已推出3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS及3300W-5500W钛金GPU服务器电源 并研发浸没式液冷和机架式电源解决方案 [7][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.45亿元和5.47亿元 同比增长20.2%、38.0%和23.0% [5][8] 业务布局 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段 2025年上半年营收16.73亿元（同比增长4.96%） 占总营收38.96% [16][25] - 服务器电源业务覆盖60W-30KW功率段 2025年上半年营收9.62亿元（同比增长94.30%） 其中高功率电源营收6.62亿元（同比增长216.47%） [16][25] - 其他电源业务包括动力电池充电器等 2025年上半年营收3.23亿元（同比增长0.41%） [25] 技术研发 - 在研项目包括5.5KW服务器电源、3400W高密度电源及浸没式液冷供电系统 转换效率最高达97.5% [7][56] - 2024年研发费用2.13亿元 2019-2024年复合增长率32.58% 2025年上半年研发费用1.32亿元（同比增长28.26%） [34] 客户与市场 - 客户涵盖富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三等国内服务器厂商 并积极开拓北美头部云厂商 [7][28] - 2022年服务器电源全球市占率0.73%-1.46% 国内市占率2.56%-5.10% [52] - 2025年上半年国内营收12.35亿元（同比增长33.62%） 海外营收8.86亿元（同比增长16.80%） [28] 财务表现 - 2024年营收37.98亿元（同比增长32.3%） 归母净利润2.68亿元（同比增长36.9%） [8][24] - 2025年上半年营收21.20亿元（同比增长32.59%） 归母净利润1.34亿元（同比增长54.86%） [24] - 综合毛利率从2023年19.7%提升至2024年21.4% 2025年上半年毛利率20.31% [8][29] 行业前景 - 全球AI服务器市场规模将从2022年195亿美元增长至2026年347亿美元 年复合增长率17.3% [39] - 中国加速服务器市场2024年上半年达50亿美元（同比增长63%） 预计2028年达253亿美元 [39] - 2024年国内服务器电源市场规模107.26亿元（同比增长3.69%） AI服务器电源占比超40% [46]