市场走势 - 上证指数收盘3,828.58点，上涨0.22% [4] - 深证成指收盘13,157.97点，上涨0.67% [4] - 沪深300指数收盘4,522.61点，上涨0.46% [4] - 中小板指收盘8,131.90点，上涨1.18% [4] - 创业板指收盘3,107.89点，上涨0.55% [4] - 科创50指数收盘1,408.64点，上涨3.38% [4] 中恒电气公司分析 - 设立合资公司推进海外HVDC产品市场开拓，总投资金额200万新加坡元 [6] - 新加坡全资子公司Enervell、朱一鲲、胥飞飞、Super X分别持有合资公司20%、10%、10%、40%股权 [7] - 合资品牌"SuperX Digital Power"将拓展HVDC及生态产品海外销售渠道 [7] - 2025年上半年营收8.9亿元，同比增长14.3%，其中数据中心电源业务营收4.1亿元，同比增长60.6% [7] - 2025年上半年归母净利润0.47亿元，同比下降30.2%，主要因上期存在股权转让收益3268.31万元非经常性损益 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.78元，对应PE分别为80.3/53.1/37.8倍 [6] 三旺通信公司分析 - 2025年上半年营收1.72亿元，同比增长10.05%，归母净利润0.16亿元，同比下降36.72% [8] - 单二季度营收0.91亿元，同比增长12.89%，环比增长13.03% [8] - 智慧能源营收8909.77万元同比增长8.4%，智慧交通营收3151.15万元同比增长3.4%，工业互联网营收2412.26万元同比增长64.6% [9] - 工业交换产品营收13183.43万元同比增长6.4%，工业网关及无线产品营收3110.22万元同比增长11.9% [9] - 研发费用4404.76万元同比增长31.67%，重点攻克TSN、边缘计算、AI等技术 [9] - 预计2025-2027年归母净利润0.44/0.78/1.41亿元，同比增长34.7%/77.5%/80.0% [12] 百利天恒公司分析 - 核心管线EGFR×HER3双抗ADC iza-bren正在进行40余项肿瘤临床，3项全球注册临床及11项中国III期临床 [13] - iza-bren末线鼻咽癌适应症推进NDA，2026年有望中国获批上市 [13] - iza-bren已授权给BMS，近期可触发最高5亿美元付款，后续最高可达71亿美元里程碑款 [13] - 一线EGFR突变NSCLC中，iza-bren联合奥希替尼组治疗ORR达100%，12个月PFS率92.1% [13] - HER2 ADC T-Bren在HER2+转移性乳腺癌中治疗ORR达88.9%，在以往接受HER2-ADC治疗的乳腺癌中ORR达93.8% [14] - 预计2025-2027年营收22.51/23.02/25.85亿元，归母净利润-5.27/-8.36/-10.04亿元 [13] 西麦食品公司分析 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.81亿元，同比增长22.5% [15] - 单二季度营收4.93亿元，同比增长21.0%，净利润0.27亿元，同比增长25.2% [15] - 复合燕麦营收5.56亿元同比增长27.6%，占比达48.4%，毛利率48.8%同比增加2.3个百分点 [15] - 纯燕麦片营收4.21亿元同比增长13.2%，冷食燕麦片营收0.86亿元同比增长27.2% [15] - 南方大区营收6.83亿元同比增长20.1%，北方大区营收4.27亿元同比增长13.3% [15] - 上半年毛利率43.6%同比增加1.1个百分点，主要因澳洲燕麦采购成本下降及高毛利产品占比提升 [15] - 预计2025-2027年营收22.90/27.41/33.09亿元，同比增长20.8%/19.7%/20.7% [15]

投资评级 - 增持-A(首次) [1][4] 核心观点 - 燕麦龙头业绩高增 成本红利持续释放 [1] - 复合燕麦驱动增长 品类结构优化 [3] - 线下渠道拓展合作 新零售积极贡献 [3] - 成本红利释放 毛利率改善 [3] - 燕麦单品爆发式增长 成本红利释放 多方位合作渠道 进军大健康业务 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收11.49亿元 同比增长18.1% [2] - Q2营收4.93亿元 同比增长21.0% [2] - 归母净利润0.81亿元 同比增长22.5% [2] - Q2净利润0.27亿元 同比增长25.2% [2] - H1毛利率43.6% 同比增加1.1个百分点 [3] - Q2毛利率43.5% 同比增加2.6个百分点 [3] - H1净利率7.1% 同比增加0.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别实现22.90亿/27.41亿/33.09亿 同比增长20.8%/19.7%/20.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.00/1.25 [4] - 2025年9月19日收盘价21.39元 对应2025-2027年PE分别为27.3/21.4/17.2 [4] 业务细分 - 复合燕麦H1营收占比达48.4% 实现5.56亿元收入 同比增长27.6% [3] - 复合燕麦毛利率达到48.8% 同比增加2.3个百分点 [3] - 纯燕麦片实现4.21亿元收入 同比增长13.2% [3] - 冷食燕麦片收入达到0.86亿元 同比增长27.2% [3] - 南方大区营收实现6.83亿元 同比增长20.1% [3] - 北方大区营收实现4.27亿元 同比增长13.3% [3] 渠道发展 - 与永辉 沃尔玛等商超建立深度合作 [3] - 零食量贩渠道助力和山姆会员店新品入驻有效提升销量 [3] 成本控制 - 澳洲燕麦采购成本锁价下降 [3] - 高毛利复合燕麦占比提升 [3]

公司业务发展 - 复合燕麦产品是公司近几年主要增长引擎 持续推出符合中式养生需求的新品包括药食同源系列粉和七白八珍麦片 销售情况良好且将陆续推出同系列新品 [1] - 公司通过并购实现战略扩张 2023年3月以3600万元（1500万股权受让+2100万增资）获取德赛康谷60%股权 成功横向拓展至酸奶盖燕麦市场 [2] - 德赛康谷2025年上半年营收超3000万元 同比增长约10% 整体趋势向好且第二季度开始实现盈利 [3] 行业消费趋势 - 燕麦品类消费场景以早餐为主 当前占比近60% 但较前些年已显著下降 显示行业场景拓展工作取得明显成效 [3] - 公司预期未来将开发更多消费场景以满足消费者隐含需求 早餐场景占比可能进一步下降 [3]

公司调研概览 - 中欧瑞博近期调研6家上市公司 涵盖生物技术、刀具制造、电子制造、消费食品及医疗设备领域 [1] 长春高新 - 公司在AI大模型设计耐碱单域抗体领域取得突破性进展 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产并落地应用的蛋白质产品开发 [1] 欧科亿 - 2025年上半年营业收入603.479万元 同比增长4.17% 净利润同比下降98.71% 主因产能利用率低、折旧增加、材料成本及费用率上升 [2] - 原材料库存备货周期约3-4个月 通过价格调整传导成本压力 已开设近30家国内外运营中心 推动新能源汽车及航空航天领域整体解决方案落地 [2] - 坚持技术驱动与系统服务战略 聚焦涂层与精密结构研发 制造业复苏带动新能源汽车、航空航天及消费电子领域刀具需求增长 [2] - 行业处于黄金发展阶段 国产刀具在高端领域加速替代进口 海外市场潜力巨大 但与欧美产品在涂层及结构适配性上仍存差距 [2] 景旺电子 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [3] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡影响但逐季改善 [3] - 新增投资50亿元建设珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC及SLP等高端PCB产能 泰国基地主体结构封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器产品需求 [3] 蓝思科技 - H股于2025年7月9日上市 代码06613 公司与客户及3D打印行业领先企业联合研发 部分产品预计明年量产 [4] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主营光伏玻璃产品、设备及元器件以及光伏发电项目 [4] 西麦食品 - 公司发展战略未变 总经理由原营销负责人接任 工作衔接顺利 [4] - 德赛康谷上半年营收超3000万元 同比增长约10% 二季度开始盈利 复合燕麦产品为增长引擎 推动产品结构优化及毛利率提升 [4] - 牛奶燕麦片和五黑为复合燕麦主要大单品 已有一款燕麦粥进入山姆会员店且销售良好 资源持续向复合品类及药食同源新品倾斜 [4] - 燕麦消费早餐场景占比近60%但逐年下降 公司将拓展更多消费场景 百瑞吉公司专注高端礼品渠道 为公司新设创新渠道 [4] 安图生物 - 集采及DRG政策导致化学发光产品价格下调且检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 安徽集采及DRG全面执行将对下半年市场形成压力 [5] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 研发支出逐步资本化 [5] - 政策影响预计2024年底或2025年出清 之后3-5年发光业务将平稳增长 测序仪主要面向非临床销售 肿瘤标志物项目受影响较大 [5] - 分子仪器项目进展缓慢导致资产减值计提 utolumo 6000系列单机年产出约50万元 2025年上半年检测量下降且低级别医院受影响更显著 [5] - 渠道库存稳定 流水线推广因竞争加剧调整政策 生化业务受江西集采及DRG影响导致销售额下降 [5]

管理层变更 - 原总经理孟祥胜因个人健康原因卸任 仍担任战投委员会负责人[1] - 新任总经理孙红艳为内部培养人才 具有20年营销管理经验[1] - 管理层变更不会影响公司战略规划 孙红艳继续主导营销工作[1] 产品结构表现 - 复合燕麦系列成为主要增长引擎 持续推出药食同源等新品[2] - 牛奶燕麦片和五黑系列为复合品类大单品 新品尚处爬坡期[2] - 纯燕麦保持稳定增长 作为基础品类具有长期发展潜力[3] 盈利能力提升 - 复合燕麦加工工艺复杂且附加值高 带动整体毛利率提升[2] - 原材料成本下降对毛利率产生积极影响[2] - 复合燕麦盈利能力显著强于纯燕麦品类[3] 战略发展方向 - 坚持燕麦主业 产品分为纯燕/复合/冷食三大类[3] - 资源持续向复合燕麦倾斜 延续药食同源开发思路[3] - 未来将在纯燕麦中添加红枣/人参/银耳等传统食材[3]

公司战略与管理层变动 - 原总经理因个人健康原因卸任 由内部培养的营销负责人接任 预计不会对未来战略执行产生重大影响 [1] - 新设立百瑞吉子公司专注高端礼品渠道开拓 [1] 财务表现与并购整合 - 并购公司德赛康谷上半年营收3000多万元 同比增长约10% 二季度开始实现盈利 [1] - 产品结构优化及原材料成本下降推动毛利率提升 [1] 产品结构与新品发展 - 复合燕麦系列为主要增长引擎 牛奶燕麦片和五黑产品为大单品 [1] - 新推药食同源系列粉及七白八珍麦片销售表现良好 新品仍需时间发展 [1] - 纯燕麦产品保持稳定增长 复合燕麦增长快速且盈利性强 [1] 渠道拓展与市场布局 - 积极拥抱新渠道 燕麦粥产品进入山姆会员店并取得良好销售表现 [1] - 未来产品开发延续药食同源理念融入策略 [1] 行业消费特征与趋势 - 燕麦品类消费场景以早餐为主 占比近60% 未来占比可能进一步下降 [1] - 行业正在拓展更多元化消费场景 [1]

管理层与战略 - 总经理变更由原营销负责人孙总接任，原总经理孟总因健康原因卸任但仍担任战投委员会负责人 [1] - 总经理变更不会影响公司未来战略规划，孙总继续主导营销工作且已有20年公司经验 [1][2] 财务与业绩表现 - 德赛康谷上半年营收3000多万元，同比增长约10%，二季度开始盈利 [3] - 毛利率提升原因包括高毛利复合燕麦产品占比增加及原材料成本下降 [3] 产品结构与增长 - 复合燕麦是主要增长引擎，新增药食同源系列粉、七白八珍麦片等中式养生新品 [3] - 大单品为牛奶燕麦片和五黑燕麦，新品仍需时间爬坡 [4] - 纯燕麦保持稳定增长，是公司基础核心产品类别 [6] - 复合燕麦盈利性强于纯燕麦，资源持续向复合品类倾斜 [7] 渠道与市场拓展 - 产品进入山姆会员店，燕麦粥品类销售表现良好 [5] - 积极布局新渠道包括私域、即时零售和山姆等会员制超市 [5] - 新设百瑞吉公司专注高端礼品渠道创新 [8] 行业趋势与消费场景 - 燕麦消费场景中早餐占比近60%，但较前些年已显著下降 [7] - 行业持续拓展非早餐场景，预计早餐占比将进一步下降 [7] - 产品开发延续药食同源思路，添加红枣/人参/银耳等传统食材 [7]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.5亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长22.5%，扣非净利润0.8亿元，同比增长24.2% [4] - 2025年第二季度营收4.9亿元，同比增长21.0%，归母净利润0.27亿元，同比增长25.2%，扣非净利润0.24亿元，同比增长17.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别增长29.5%、28.7%、19.0% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元、0.99元、1.18元，当前股价对应PE分别为28.2倍、22.0倍、18.4倍 [4] - 公司属于中长期稳健成长性标的，未来2-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性 [4] - 公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线 [4] 产品表现 - 2025年第二季度纯燕麦产品增速超10%，保持稳定增长 [5] - 复合燕麦产品增速超35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品 [5] - 冷食燕麦产品增速超15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利 [5] - 公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品 [5] 渠道表现 - 2025年第二季度线上整体增速超40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长 [6] - 京东、天猫等线上平台均保持稳定增长 [6] - 第二季度线下增速超10%，其中传统KA增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩、即时零售、线下团购等 [6] - 山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市 [6] 财务表现 - 2025年第二季度公司毛利率同比提升2.64个百分点至43.50%，主要系2025年原材料成本价格回落带动毛利率提升 [7] - 第二季度销售费用率同比增加2.57个百分点，管理费用率同比下降1.04个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.68个百分点 [7] - 销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放 [7] - 第二季度净利率同比提升0.28个百分点至5.54% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.99亿元、27.39亿元、32.16亿元，同比分别增长21.2%、19.2%、17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.5%、42.6%、42.8%，净利率分别为7.5%、8.1%、8.2% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为10.7%、12.6%、13.5% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入端略超预期 总营业收入11.49亿元 同比增长18.07% 归母净利润0.81亿元 同比增长22.46% [7] - Q2营收增速提速 2025Q2收入4.93亿元 同比增长21.04% 环比Q1加速 主要受益于下游需求向好 [7] - 高毛利产品保持高速增长 2025H1复合燕麦营收5.6亿元 同比增长24.8% 冷食燕麦营收0.9亿元 同比增长34.7% [7] - 成本改善推动毛利率提升 2025Q2毛利率43.5% 同比提升2.6个百分点 主要得益于燕麦粒成本下降 [7] - 全渠道均衡发展 线下传统渠道保持双位数增长 线上保持燕麦品类TOP1 并入驻主流社区团购平台 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.78亿元 同比增长24.24% 2025Q2扣非净利润0.24亿元 同比增长17.35% [7] - 2025Q2净利率5.5% 同比提升0.3个百分点 扣非净利率4.9% 同比下降0.2个百分点 [7] - 费用率波动 2025Q2销售费用率同比提升2.6个百分点 主要因推广费用增加 管理费用率同比下降1.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元/2.29亿元/2.76亿元 同比增长35.38%/26.75%/20.83% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元/1.02元/1.24元 对应PE为29.89X/23.58X/19.52X [1][7] - 营收增长确定性较高 股权激励目标2025-2027年营收复合增速15% [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为43.60%/43.89%/44.17% [8] 业务细分 - 2025H1各业务板块表现分化 纯燕麦营收4.2亿元 同比增长12.2% 其他主营业务营收0.4亿元 同比下降17.5% [7] - 线上渠道优势巩固 在主流电商平台保持燕麦品类第一 [7] - 线下渠道持续拓展 与京东到家 美团 多点等O2O平台深入合作 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业、燕麦行业 - 公司：西麦食品 纪要提到的核心观点和论据 新消费趋势对食品饮料行业的影响 - 核心观点：新消费趋势推动传统食品饮料企业裂变式发展 - 论据：新消费趋势表现为行业红利、品类扩张、渠道开拓和成本下降等，健康养生类产品受关注，新消费品类涌现，线上抖音电商、线下会员超市和零食量贩高成长，原材料成本下降带来利润增长弹性期 [3] 西麦食品在新消费趋势中的表现 - 核心观点：西麦食品表现出色，营收和利润增速有望提升 - 论据：具备健康养生需求扩容红利，持续进行产品结构升级和品类创新；渠道上线上线下并重，传统渠道收入稳定且开拓新渠道；2025 年开始燕麦原料成本下降周期将提升营收和利润增速 [4][5] 燕麦行业的发展情况 - 核心观点：燕麦行业规模快速增长，产品结构和消费场景发生变化 - 论据：自 21 世纪初快速发展，近两年突破百亿规模，复合增长率接近 10%；产品结构从纯燕麦转向复合燕麦，消费场景从早餐扩展到下午茶、零食烘焙等 [2][6][7] 燕麦行业竞争格局 - 核心观点：呈现双寡头特点，西麦食品有竞争优势 - 论据：2024 年西麦食品市占率约 25%，桂格约 22%，两者合计达 50%；西麦能把握消费者口味变化趋势，产品结构调整和创新及渠道开拓能力强 [2][8][9] 西麦食品产品结构变化和升级 - 核心观点：构建多元化产品矩阵，各板块有不同发展态势 - 论据：核心主业为燕麦食品，包括纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦系列；复合燕麦增速最快，2024 年收入占比 45%成第一大业务；纯燕麦通过新品开发保持稳步增长；冷食燕麦 2024 年企稳 [10][11] 西麦食品新产品亮点 - 核心观点：新产品有市场潜力和收入贡献 - 论据：推出酸奶骨钙、蛋白粉、口服液、花椒燕窝粥等；酸奶骨钙子公司 24 年贡献收入 4000 - 5000 万，预计 25 年过亿；蛋白粉 24 年销量约 4000 万，口服液约 1000 万；花椒燕窝粥 24 年销售额约 3000 万 [12] 西麦食品渠道结构创新 - 核心观点：从传统商超为主转变为线上线下并重，各渠道发展良好 - 论据：在京东、天猫冲调赛道销量前列，抖音销量占线上总收入 40%左右；传统线下渠道收入稳定占 50%左右，开拓零食量贩等新渠道；各渠道如抖音、京东、零食量贩、O2O、山姆等保持良好增速 [13][17] 成本下降对公司利润释放的影响 - 核心观点：成本下降是盈利能力释放的重要因素 - 论据：40%生产成本来自澳洲燕麦，2019 - 2024 年价格上涨致毛利率和净利率下降，预计 2025 - 2026 年改善，今年二季度原材料成本降 10 个百分点，对应毛利率提升两到三个点 [18] 公司费用投放策略及其对盈利能力的影响 - 核心观点：控制费用投放提升费效比和盈利能力 - 论据：2024 年下半年起控制费用投放，今年线上费用投放及规模化优势有下降空间，预计毛利率提升两个点左右，净利率提升一到两个点 [19] 西麦食品未来两到三年的营收目标及股权激励政策支持 - 核心观点：营收目标明确，股权激励政策助力增长 - 论据：未来三年营收增速不低于 15%，25 年收入可达 23 亿元左右，26 年 26 - 27 亿元以上，27 年突破 30 亿元，27 年净利润突破 3 亿元以上，市值有望突破 70 - 80 亿元 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西麦食品 2024 年在零食量贩领域收入贡献约 8000 多万元，2025 年计划增加线下门店覆盖和门店内 SKU 数量，未来两到三年零食量贩业务预计保持良好增长趋势 [14] - 西麦食品 2024 年开始开拓 O2O 平台，2025 年将继续开拓区域性 O2O 平台，预计保持良好增速 [15] - 2025 年 2 月西麦食品进入山姆渠道，新燕麦粥产品日销量稳定在 8 - 10 万左右，7 月左右将上市第二个新单品，今年在山姆渠道预计实现小几千万左右的增量贡献 [16]