投资评级 - 报告对老百姓公司维持"推荐"评级 目标价为18.3元 [2][8] 核心观点 - 剔除额外因素影响后 2Q25业绩呈现环比改善趋势 [2] - 创始人董事长回归一线推进多维度管理变革 包括超20%审批权限下放及业务决策下沉 [8] - 行业出清持续深化 公司着重进行门店结构调整 加盟门店占比提升至36.4% [8] - 药品业务逐步企稳 非药品类仍面临压力 [8] - 基于行业出清态势 调整2025-2027年归母净利润预测至7.0/8.2/9.5亿元 [8] 财务表现 - 1H25收入107.7亿元 同比下降1.5% 归母净利4.0亿元 同比下降20.9% [2] - 2Q25收入53.4亿元 同比下降1.1% 归母净利1.5亿元 同比下降18.9% 环比降幅收窄 [2] - 1H25医药零售业务收入88.1亿元 同比下降2.3% 毛利率37.3% 下降1.1个百分点 [8] - 1H25中西成药收入87.2亿元 同比下降0.7% 毛利率30.7% 下降1.8个百分点 [8] - 1H25中药收入7.5亿元 同比下降4.3% 但毛利率提升3.0个百分点至48.7% [8] - 1H25非药品类收入13.0亿元 同比下降5.1% [8] - 2Q25非药品类收入6.4亿元 同比下降10.7% [8] - 1H25经营性净现金流16.3亿元 较1H24的6.1亿元显著改善 [8] 业务运营 - 2Q25门店总数增至15,385家 同比增长2.8% 环比增长0.9% [8] - 直营门店9,784家 同比下降1.4% 加盟门店5,601家 同比增长11.0% [8] - 加盟门店占比提升至36.4% 高于2Q24的33.7%和1Q25的35.5% [8] - 全年计划新开店1000家 以加盟模式为主 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为233.35/250.33/272.64亿元 同比增长4.4%/7.3%/8.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.21/9.52亿元 同比增长34.0%/18.0%/16.0% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.91/1.08/1.25元 [4] - 预计2025年毛利率34.5% 净利率3.9% ROE 10.0% [4] 估值指标 - 当前市盈率24倍 预计2025-2027年市盈率分别为18/15/13倍 [4] - 当前市净率1.9倍 预计2025-2027年市净率分别为1.8/1.6倍 [4] - 总市值124.12亿元 流通市值123.93亿元 [5]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.3元 [2] 核心观点 - 公司通过精细化管理实现利润端改善 1H25归母净利润同比增长21.4%至8.0亿元[2] - 门店结构优化 加盟店占比提升至38.4% 直营门店净减少3.7%[7] - 盈利能力提升 1H25净利率同比增加1.0个百分点至6.3%[7] - 费用管控成效显著 销售费用率同比下降1.2个百分点至21.5%[7] 财务表现 - 1H25营收135.2亿元（同比+1.3%） 其中2Q25营收65.7亿元（同比-0.4%）[2] - 1H25归母净利润8.0亿元（同比+21.4%） 扣非归母净利润7.9亿元（同比+19.7%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.6/13.3/15.3亿元 同比增速27%/15%/15%[7] - 预测2025-2027年每股收益1.02/1.17/1.35元 对应市盈率17/15/13倍[2] 业务分析 - 医药零售业务收入110.0亿元（同比-0.5%） 毛利率37.6%（同比+0.4个百分点）[7] - 加盟及分销业务收入21.4亿元（同比+8.3%） 毛利率9.3%（同比-2.4个百分点）[7] - 中西成药收入104.0亿元（同比+4.5%） 毛利率30.2%（同比-0.5个百分点）[7] - 中参药材收入13.2亿元（同比-13.0%） 毛利率42.5%（同比+0.2个百分点）[7] - 非药收入14.2亿元（同比-9.2%） 毛利率44.9%（同比+2.8个百分点）[7] 门店拓展 - 门店总数16,833家（同比+4.2%） 其中直营店10,370家（同比-3.7%）[7] - 加盟店6,463家（同比+20.2%） 新开加盟店413家 关闭门店285家[7] - 加盟占比提升至38.4%（1H24为33.3%）[7] 财务指标 - 1H25毛利率34.9%（同比持平） 管理费用率4.3%（同比持平）[7] - 1H25派现3.8亿元 占归母净利润比例48.2%[7] - 预测2025年营业收入290.8亿元（同比+9.7%）[2] - 当前总市值196.0亿元 每股净资产6.27元[4] 估值与预测 - 基于25年20倍目标PE得出目标价20.3元[7] - 预测2025-2027年营业收入复合增长率约10.4%[2] - 预测2025-2027年ROE分别为16.1%/17.4%/18.8%[9]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价29.1元，当前股价25.22元 [4] 核心观点 - 行业整体承压，公司通过关停低效门店、放缓新店扩张节奏，聚焦存量门店质量提升和降本增效实现利润增长 [2] - 2025年上半年收入117.2亿元（同比-0.3%），归母净利润8.8亿元（同比+10.3%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+9.1%） [2] - 第二季度营收57.1亿元（同比-1.4%），归母净利润4.3亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+8.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、20.3亿元、23.5亿元，同比增速均为15% [8] 财务表现 - 营业总收入预计从2024年2406.2亿元增长至2027年3131.4亿元，年复合增长率约9% [2][8] - 归母净利润预计从2024年15.3亿元增长至2027年23.5亿元，年复合增长率15.4% [2][8] - 每股盈利从2024年1.26元提升至2027年1.94元 [2][8] - 市盈率从2024年20倍下降至2027年13倍，市净率从2.9倍下降至2.2倍 [2][8] 业务运营 - 截至2025年6月末门店总数14,701家，其中直营门店10,681家（同比-5.6%），加盟门店4,020家（同比+17.3%） [8] - 加盟门店占比提升至27.3%（2024年上半年为23.2%） [8] - 医药零售业务收入102.0亿元（同比-1.9%），毛利率42.0%（同比+1.0个百分点） [8] - 加盟及分销业务收入11.7亿元（同比+17.2%），毛利率11.0%（同比+1.4个百分点） [8] 产品结构 - 中西成药收入89.0亿元（同比+0.2%），毛利率35.6%（同比+0.8个百分点） [8] - 中药收入11.5亿元（同比-1.3%），毛利率48.5%（同比-0.2个百分点） [8] - 非药品收入13.2亿元（同比-2.4%），毛利率51.8%（同比+0.7个百分点） [8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率40.5%（同比+0.4个百分点），净利率8.1%（同比+0.8个百分点） [8] - 扣非净利率7.3%（同比+0.6个百分点） [8] - 销售费用率24.7%（同比-0.8个百分点），管理费用率4.4%（同比+0.4个百分点） [8] - 预计派现3.6亿元，占归母净利润41.3% [8] 估值与预测 - 给予公司2025年20倍市盈率，对应目标价29.1元 [8] - 总市值305.8亿元，流通市值305.7亿元，每股净资产9.02元 [5] - 12个月内最高价29.06元，最低价18.02元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年盈利预测调整后对应市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年盈利增长稳健 归母净利润达8.80亿元（同比增长10.32%） 扣非归母净利润8.57亿元（同比增长9.08%） [7] - 多渠道运营战略成效显著 线上线下协同发展 互联网业务含税销售收入达13.55亿元 [7] - 门店网络持续优化 截至2025年上半年门店总数达14,701家 其中加盟店4,020家 新增加盟店208家 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收117.22亿元（同比微降0.34%） 第二季度营收57.13亿元（同比下降1.36%） [7] - 各业务毛利率全面提升：零售业务毛利率41.99%（提升1.04个百分点） 加盟及分销毛利率10.97%（提升1.41个百分点） [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为17.68亿元、19.82亿元和22.28亿元 对应增长率15.65%、12.15%和12.37% [1][7] 业务细分 - 中西成药收入88.99亿元（同比增长0.24%） 毛利率35.62%（提升0.77个百分点） [7] - 中药收入11.49亿元（同比下降1.34%） 毛利率48.53%（微降0.21个百分点） [7] - 非药品收入13.20亿元（同比下降2.44%） 毛利率51.78%（提升0.69个百分点） [7] 门店运营 - 上半年自建门店81家 关闭低效门店272家 净减少191家 [7] - 区域集中度提升：中南地区7,197家 华东地区5,350家 华北地区2,154家 [7] - 轻资产加盟模式加速网络覆盖 加盟店数量同比增长17.20% [7] 线上业务 - O2O模式覆盖超10,000家直营门店 实现收入9.44亿元 占线上收入比重超70% [7] - B2C模式聚焦慢病用药长尾需求 贡献收入4.11亿元 [7] - 会员体系优势显著：累计建档会员1.1亿人 会员销售占比84.93% [7] 盈利能力指标 - 2025年预测营业总收入266.92亿元（同比增长10.93%） 2026年预测286.76亿元（同比增长7.43%） [1] - 每股收益预测：2025年1.46元/股 2026年1.64元/股 2027年1.84元/股 [1] - 毛利率稳定在40.20%水平 归母净利率从2024年6.35%提升至2027年7.21% [8] 市场数据 - 当前股价25.00元 市净率2.77倍 总市值303.10亿元 [5] - 流通A股市值303.05亿元 每股净资产9.02元 [5][6] - 资产负债率54.84% 最新股本12.12亿股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 益丰药房2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为23.39亿元，对应当前市值的PE为19/17/15X，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为225.88亿、240.62亿、269.16亿、296.11亿、325.73亿元，同比分别为13.59%、6.53%、11.86%、10.01%、10.00%；归母净利润分别为14.12亿、15.29亿、17.69亿、20.36亿、23.39亿元，同比分别为11.90%、8.26%、15.71%、15.13%、14.86% [1] - 2024年实现收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）；2025年一季度实现收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%） [7] - 2024年销售毛利率40.12%（+1.91pp），销售净利率6.87%（-0.13pp）；2025Q1销售毛利率39.64%（+0.39pp），销售净利率8.21%（+0.74pp） [7] 业务情况 - 2024年零售收入211.88亿元（+4.97%），毛利率41.39%（+1.80pp）；加盟及分销业务21.07亿元（+11.34%），毛利率7.88%（-1.48pp） [7] - 2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），毛利率35.89%（+1.09pp）；中药收入23.13亿元（+6.09%），毛利率48.40%（+1.27pp）；非药收入29.37亿元（+4.80%），毛利率45.68%（+3.14pp） [7] - 2024全年线上收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元 [7] 门店情况 - 截至2025Q1，门店总数14694家（其中加盟3880家），较年初新增94家（其中自建26家、加盟68家）、闭店84家；2024全年新增门店2512家（其中自建1305家、并购381家、加盟826家）、闭店1078家，较年初净增1434家 [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润由18.35/21.21亿元调整至17.69/20.36亿元，预计2027年为23.39亿元 [7]