市场情绪指标分析 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前综合评分为48分 处于中性区间 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑 高于90分时出现阻力[6][10][15] - 情绪指标基于六大维度构建：指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据 属于摆荡指标 适用于震荡市行情[23] 热点主题追踪 - 机器人主题：特斯拉发布"宏图计划"第四篇章 AI和机器人内容占比提升 马斯克表示未来特斯拉约80%价值将来自Optimus机器人 相关标的包括卧龙电驱(600580)和长盛轴承(300718)[6] - 医疗器械主题：上海市政府提出到2027年新增境内第三类医疗器械注册证超500件 海外市场获批产品超100件 培育年产值超100亿元企业 重点发展高端医学影像和人工智能医疗器械等领域 相关标的包括联影医疗(688271)和透景生命(300642)[6] - 液冷主题：英伟达要求供应商开发全新微通道水冷板技术 单价是现有散热方案的3至5倍 因AI新平台功耗或高达2000W以上 相关标的包括银轮股份(002126)和铂力特(688333)[6] 资金流向数据 - 主力资金净流入前十个股：欧菲光(202,665.84万元)、赣锋锂业(157,847.52万元)、立讯精密(111,794.70万元)、中际旭创(91,583.13万元)、天孚通信(72,978.95万元)[11] - 融资净买入前十个股：欧菲光(63,411.77万元)、均胜电子(57,720.23万元)、中微公司(53,740.56万元)、立讯精密(49,369.91万元)、昆仑万维(39,677.88万元)[13] - 主力资金净流入前十行业：SW交通运输(69,975万元)、SW传媒(54,491万元)、SW环保(33,598万元)、SW纺织服饰(31,690万元)、SW有色金属(30,950万元)[17] - 主力资金净流出前十行业：SW计算机(-903,166万元)、SW机械设备(-737,402万元)、SW汽车(-577,549万元)、SW电力设备(-569,955万元)、SW医药生物(-436,391万元)[18]

核心观点 - 低价股超额行情与"消灭低价股"现象本质相悖，前者多出现在市场下跌阶段的避险行情，而后者才是牛市信号 [1][13] - 2005年至今四次低价股超额行情期间，低价股占比均未下降反而上升或震荡，与牛市特征相反 [2][14] - 当前低价股占比仍处下降趋势，近期所谓低价股行情可能仅为个股行为而非板块性机会 [3][16][19] 低价股行情特征分析 - 低价股指数构建标准为股价5元以下且剔除ST个股，采用绝对股价筛选 [2][14] - 历史四次大级别低价股超额行情均跑赢万得全A，但低价股占比均未下降：第一次占比探底回升，第二三次占比不降反升，第四次窄幅震荡 [2][14][15] - 牛市期间低价股表现弱势：四次牛市中三次跑输万得全A，仅第一次小幅跑赢 [3][19][20] 本周市场表现（9月19日当周） - 万得全A呈现冲高回落态势，周四单日成交额超3万亿元，沪指触及3899.96点阶段高点 [4][23] - 创业板指涨2.34%和科创50涨1.84%表现领先，上证50跌1.98%和北证50跌1.43%表现落后 [27][30] - 风格表现：中游制造涨2.12%和科技TMT涨1.56%占优，中盘股涨0.81%、高市盈率股涨1.2%、微利股涨0.49%表现突出 [27][30] - 行业表现：煤炭涨3.51%、电力设备涨3.07%、电子涨2.96%涨幅居前，银行跌4.2%、有色金属跌3.7%、非银金融跌3%跌幅较大 [6][33][36] 全球市场与大类资产 - 全球权益多数上涨：巴西IBOV涨2.53%、纳斯达克涨2.21%、韩国KOSPI涨1.46% [7][43][45] - 美股全面收涨：纳指涨2.2%，受马斯克10亿美元买入特斯拉及英伟达50亿美元收购英特尔股份等事件驱动 [7][44][46] - 大宗商品：布伦特原油跌0.46%至66.68美元/桶，伦敦金涨0.33%至3663.15美元/盎司续创新高但涨势放缓，LME铜跌0.70% [8][47][52] - 利率汇率：10年期美债收益率升6.31bp至4.13%，中债10年期收益率升1.19bp至1.88%，10年期中美利差扩张至-2.25% [8][52][53] 政策与产业事件 - 国内8月经济数据延续走弱：工业增加值同比5.2%（前值5.7%），社零同比3.4%（前值3.7%），1-8月固定资产投资同比0.5%（前值1.6%） [9][56] - 美联储如期降息25bp至4.00%-4.25%，为年内首次降息 [9][56] - 产业动态：特斯拉马斯克斥资10亿美元买入公司股票，英伟达50亿美元收购英特尔股份，华为公布昇腾950/960芯片规划 [9][10][56] 估值跟踪 - 指数估值分位：科创50(99.06%)、中证2000(98.83%)、北证50(96.24%)处于高位 [37][39] - 行业估值分位：房地产(99.95%)、计算机(95.84%)、汽车(88.69%)居前，家用电器、电力设备和汽车分位回升较多 [40][42]

市场表现 - 上证指数收盘3820.09点，下跌0.30%或11.57点 [2] - 深证成指收盘13070.86点，下跌0.04%或4.80点 [2] - 沪深300指数收盘4501.92点，上涨0.08%或3.81点 [2] - 创业板指收盘3091.00点，下跌0.16%或4.85点 [2] - 科创50指数收盘1362.65点，下跌1.28%或17.70点 [2] - 北证50指数收盘1578.00点，下跌0.83%或13.16点 [2] 板块表现 - 申万行业涨幅前五：煤炭（+1.97%）、有色金属（+1.19%）、建筑材料（+1.05%）、社会服务（+1.01%）、国防军工（+0.85%） [3] - 申万行业跌幅前五：汽车（-1.94%）、医药生物（-1.41%）、计算机（-1.26%）、非银金融（-0.88%）、机械设备（-0.60%） [3] - 概念板块涨幅前五：光刻机（+2.09%）、民爆概念（+1.70%）、盐湖提锂（+1.10%）、雅下水电概念（+1.01%）、金属钴（+0.93%） [3] - 概念板块跌幅前五：减速器（-2.68%）、PEEK材料（-2.65%）、人形机器人（-2.17%）、工业母机（-2.11%）、特斯拉概念（-1.94%） [3] 市场动态与政策环境 - 上海优化房产税政策，首套房免征房产税 [4] - 商务部重申对TikTok问题的原则立场，反对欧盟对中国电车征收反补贴税，并启动对欧盟猪肉产品反倾销调查 [4][5] - 美联储降息缓解人民币汇率压力，为国内流动性宽松创造条件 [5] - 国内8月经济数据疲软，市场对稳增长政策预期升温 [5] 后市展望与配置建议 - A股呈现缩量震荡格局，市场热点分散，赚钱效应偏弱 [5] - 中长期仍具备蓄势上行动能，但阶段高位资金分歧加大，需警惕短期波动 [5] - 操作建议保持灵活仓位，避免追高，围绕景气度与估值性价比优化结构 [5] - 配置关注方向：有色金属、交通运输、公用事业、银行及TMT板块 [5]

核心观点 - 指数短期震荡调整，但中期向上趋势不变 [3][13] - 高端制造板块保持相对优势，低位周期板块具备布局价值 [4][14] - 主题投资继续关注高端制造震荡上行和低位周期红利机会 [5][15] 市场指数走势 - 上证指数本周最高冲至3899.96点，短期存在震荡调整需要 [3][13] - 中长期指数趋势保持看好 [3][13] 行业表现与配置 - 本周领涨行业：煤炭（3.5%）、电力设备（3.1%）、电子（3.0%） [4][14] - 高端制造相关板块（电力设备、电子、汽车、机械设备）涨幅靠前 [4][14] - 低位周期板块中钢铁、化工、电力、农业等行业个股存在盈利修复预期 [4][14][16] 高端制造细分领域 - 国产半导体&先进制程：光刻机指数上涨8.96%，半导体设备指数上涨6.36% [5][15] - 机器人：Optimus V3即将发布，特斯拉人形机器人订单公司具备增长弹性 [5][15] - 固态电池：2025-2027年全固态电池可能从中试迈向量产 [5][15] - 量子科技：英伟达等算力厂商持续布局，商业化落地进程加速 [5][15] 低位周期红利机会 - PPI处于持续下行触底期，行业盈利处于低位回升节点 [6][16] - 化工行业供给格局改善，盈利弹性可观，分红现金流可能提升 [6][16] - 农林牧渔行业去产能启动，盈利回升后红利属性强化 [6][16] - 钢铁行业存量供给收缩，资本开支高峰期已过，分红预期提升 [6][16] - 电力板块火电盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升 [17] 主题投资策略 - 高端制造题材保持震荡上行，但需注意追涨风险 [5][15] - 低位周期中关注供给出清且具备盈利弹性的红利公司 [6][16]

市场情绪指标分析 - 市场情绪指标数值为2，较上周五的2.55明显下降，周内保持回落趋势，观点偏空但部分分项指标好转 [1][7] - 价量一致性保持高位运行，资金关注度与标的涨幅相关性高，反映资金高活跃度和参与度 [1][9][10] - 行业间交易波动率继续回落，资金切换活跃度下降 [1][9][18] - RSI指标回落至布林带区间内，由正向转为中性，短期超买状态下多头动能降温 [1][9][30] - 融资余额占比继续上升且迫近布林带上界，杠杆资金情绪修复 [1][9][24] - PCR方向指标由负转正，市场看多情绪回升 [1][9][25] 市场交易活跃度 - 全A成交额较上周小幅上涨，市场成交活跃度回升 [1][12] - 周四日成交额达周内最高31666.43亿人民币，日成交量1962.69亿股 [1][12] - 科创50相对万得全A成交占比保持快速上升趋势，风险偏好上升但指标迫近布林带下限 [1][9][14] 行业趋势与拥挤度 - 行业涨跌趋势周内回升，资金对行业观点分歧减弱，短期价值判断一致性提升 [1][9][20] - 汽车、电力设备板块涨幅高但资金拥挤度高，需关注估值与情绪回落风险 [1][39][43] - 商贸零售、交通运输行业资金拥挤度高但涨幅偏低，资金布局稳定 [1][39][43] - 医药生物、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低，风险偏好回升时具备配置机会 [1][39][43] - 周平均拥挤度最高行业为商贸零售(0.963)、综合(0.720)、电子(0.793)、通信(0.593)、有色金属(0.590) [39][40] - 拥挤度最低行业为医药生物(0.037)、国防军工(0.043)、美容护理(0.040)、纺织服饰(0.617)、基础化工(0.157) [39][40] 行业短期趋势表现 - 机械设备与电力设备短期得分最高均为96.61，为短期趋势最强行业 [1][34] - 煤炭、机械设备、汽车、建筑装饰、社会服务等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [1][34] - 短期趋势最强行业包括机械设备(96.61)、电力设备(96.61)、汽车(94.92)、传媒(94.92)、电子(93.22) [34][35] 风格配置观点 - 模型提示大盘风格占优信号，但5日RSI相对20日快速上升导致信号强度下降 [1][47][49] - 成长风格占优信号持续，20日均线接近60日均线使信号强度较弱 [1][47][49] - 国证成长/国证价值比值0.7937，20日RSI为75.19高于60日RSI的72.75 [47][49] - 申万小盘/申万大盘比值0.9553，20日RSI为45.66低于60日RSI的55.61 [47][49]

核心观点 - 报告建议债市继续采取防守策略 控制久期 中短久期信用债相对性价比提升 长久期利率债仅适合交易性操作[1][3] - 风险偏好回升和地产政策放松预期是长债利率上行的主要压力源 美联储降息对国内长债难言利好[1][2] - 10年国债利率在1.8%以上可关注短期配置价值 但反弹时应止盈而非追涨[3] 债券市场表现 - 上周国债收益率曲线呈现分化：1年期表现较强 长端出现小幅调整 其中30年期变化-1.0bp 10年期变化+1.78bp 5年期变化+1.19bp[7][8] - 全球主要经济体10年期国债收益率多数上行：美国上行8.0bp 德国上行3.0bp 法国上行5.4bp 英国下行3.2bp 日本上行0.2bp[9][11] - 国内股市冲高回落：沪深300下跌0.44% 上证50下跌1.98% 科创50上涨1.84% 恒生科技大涨5.09%[10][13] - 商品期货表现分化：焦煤大涨7.65% 燃料油上涨2.91% 玻璃上涨3.05% 豆粕下跌2.11% 白糖下跌1.43%[14][16] 经济基本面高频数据 - 生产端：高频经济活动指数降至1.01% 处于季节性下行过程 高炉开工率上行2.36个百分点至93.03% 石油沥青装置开工率下行0.5个百分点至34.40%[17][18][31] - 内需端：30城地产销售面积仅21.00万平方米 处于历史低位 百城土地溢价率维持2.33%的历史低位 乘用车零售销量(5周平均)升至63782辆 九城地铁客流量达5795万人次创历史新高[34][36][40] - 外需端：CCFI指数降至1125.3点 SCFI指数降至1398.11点 港口货物吞吐量26428.3万吨 集装箱吞吐量665.2万标准箱 均处历史较高水平[41][46][47] - 价格端：猪肉批发价19.55元/公斤 布伦特原油67.44美元/桶 螺纹钢3293元/吨 水泥价格指数102.82点 玻璃期货1219元/吨 均处于历史低位[48][52][57] 货币流动性状况 - 资金利率小幅回升：DR001加权利率在1.4140%-1.5127%区间波动 DR007季节性回升[58][59] - 同业存单利率波动收窄：1年期存单利率区间1.625%-1.650% 1Y-3M期限利差收窄0.74bp至9.00bp[58][61][64] - 票据利率维持低位：6个月国股转贴利率收于0.79% 继续处于历史低位[58][63][66]

核心观点 - 美联储9月FOMC会议降息25BP符合预期但表态偏鹰 抑制短期风险偏好 但中长期降息前景仍可乐观[3][12][13] - 8月中国经济数据全面走弱 内需疲软 投资与消费增速放缓 政策托底预期升温[4][15][19] - 行业轮动强度见顶后成长风格大概率延续强势 金融风格转弱 周期风格走强[5][27][28] - 配置上坚定AI产业趋势主线 同时关注景气硬支撑领域[5][45][47] 市场观点 美联储政策影响 - 9月FOMC降息25BP至4%-4.25% 为2024年9月启动降息后首次降息[12] - 鲍威尔表态偏鹰派 强调政策路径保持数据依赖 未支持降息50BP[13] - 点阵图显示2026年仅预测一次降息 低于市场预期的三次 利率调整至3%的时间推迟至2027年[13] - 中长期利率指引偏鹰 抑制市场风险偏好 美股震荡分化 纳斯达克指数小幅走低[13] 中国经济数据表现 - 8月社会消费品零售总额3.97万亿元 同比增3.4% 较上月回落0.3个百分点[15] - "以旧换新"政策效果减弱 家用电器和音响器材类消费增速回落14.4个百分点至14.3% 通讯器材类回落7.6个百分点至7.3%[16] - 汽车零售额增速回正至0.8% 但依然偏低 服务业生产指数由7月5.8%回落至8月5.6%[16] - 固定资产投资累计同比0.5% 较上月1.6%下降1.1个百分点[19] - 制造业投资增速5.1% 较上月6.2%下滑 基建投资同比2.0% 较上月3.2%下降[19] - 房地产投资同比下降12.9% 降幅较上月-12.0%扩大 商品房销售额和销售面积同比分别下降14.0%和10.6%[21][23] - 7-8月数据拟合的三季度GDP增速约4.9% 较7月进一步下滑[4][15] 政策预期 - 政策加码必要性回升 市场对促消费与房地产领域新政策预期升温[4][15] - 国补资金已使用约2640亿元 年内存在补充诉求[16] - 中美谈判释放积极信号 双方就TikTok问题、减少投资障碍等达成框架共识[26] 行业配置 行业轮动规律 - 基于2008年至今三轮成长行情复盘 行业轮动强度见顶后1个月内成长风格继续上涨概率较大[5][27] - 金融风格在轮动强度见顶后容易由强转弱 周期风格大概率走强 消费风格未见明显变化[5][27] - 前期最强成长主线行业在轮动见顶后延续强者恒强态势[5][27] 具体行情表现 - 2008-2010年智能手机行情：6次轮动强度抬升中4次见顶后成长风格上涨 周期品中有色金属见顶后平均涨幅21.2% 机械设备11.7% 煤炭9.6%[29][32] - 2012-2015年互联网+行情：5次轮动抬升中3次见顶后成长风格上涨 传媒板块在见顶后30天平均涨幅22.9%[33][39] - 2019-2021年新能源行情：5次轮动抬升中3次见顶后成长风格上涨 电力设备板块见顶后30天平均涨幅7.2%[40][44] 配置主线 AI产业趋势主线 - AI算力基建扩散至应用端 但并非"高切低" 仍处于AI产业链条中[45][46] - 产业周期行至第一阶段中后期 未来仍有业绩支撑和估值拔高阶段[46] - 重点包括泛TMT、AI、算力、软件、游戏、机器人等方向[47] 景气硬支撑领域 - 稀土永磁、贵金属、军工、券商、金融IT、电源设备[47] - 海风/风电、整车、电池、轮胎、农药、化学纤维、工程机械、牛肉及乳制品[47] - 这些领域具备良好景气度或业绩超预期支撑[47] 市场展望 - 维持市场震荡上涨判断 关键点位担忧仅带来短期情绪扰动[45][46] - 行业结构扩散但仍围绕AI产业链 电池、风电、消费电子领涨[45] - 机器人链条表现强势 煤炭、出行链条有事件催化[45]

核心观点 - 九月市场逐步过渡至震荡上行阶段 美联储如期降息25BP 且年内或仍有两次降息 中美在西班牙就对等关税 TikTok等问题进行会谈 会谈结果偏积极 中美元首通话 [1] - 从资金面来看 偏股型新发份额回升 两融资金持续净流入 表明近期市场仍维持较高热度 同时本期融资规模小幅下降 产业资本净减持小幅缩减 限售解禁规模也逐步远离高峰期 表明当前资金需求端较前期有所下滑 [1] - 本期资金供给合计1372亿元 资金需求774亿元 整体对于市场净流入598亿元 [2][9] 资金供给 偏股型公募新发 - 本期偏股型公募新发份额为428.54亿份 相较于上期419.14亿份变化+2.24% [6][11] - 最近一周新发规模为185.26亿份 位于过去三年的93.30%分位 就2022年以来周度分位数来看 最近两周分别处于96%和92%分位 [6][11] - 9月前两周新成立股票型基金424.01亿份 混合型基金205.79亿份 8月新成立股票型基金471.90亿份 混合型基金143.57亿份 [11] 北向资金 - 截至25年9月14日 北向当周成交额占全A周成交总额比例为14.39% 较上一期的14.54%减少0.15pcts 北向资金活跃度较上期小幅下降 [3][12] - 本周北向资金成交额较上期 上周分别减少22.56% 减少13.68% [3][12] 两融资金 - 截至2025年9月12日 市场融资余额为23270.98亿 持续位于2万亿上方 融券余额为166.06亿 整体占全A流通市值比例为2.49% 两融交易额占全A成交额比例为11.56% [3][17] - 本期两融表现为净流入883.82亿元 较上期的净流入1953.04亿相比减少54.75% [3][17] - 本期两融资金整体表现为净流入 其中以中游制造 上游原料 金融房建板块净流入居多 具体行业来看 电子 电力设备 有色金属行业净流入规模前三 交通运输 食品饮料 农林牧渔行业为净流出 [19] - 2025YTD两融对于中游制造行业表现出明显偏好 [19] - 双周两融净流入前5个股为阳光电源30.41亿元 寒武纪-U24.92亿元 先导智能19.77亿元 立讯精密17.24亿元 新易盛15.52亿元 [22] 存量股票型ETF - 本期存量股票型ETF净申购额为59.36亿元 相比于上期的122.32亿元净申购额 股票型ETF近期申购净流入额出现收窄迹象 [3][23] - 天弘创业板ETF 国泰中证全指证券公司ETF 化工ETF 广发国证新能源车电池ETF 华宝中证全指证券公司ETF本期净申购领先 国联安半导体ETF 华泰柏瑞沪深300ETF 嘉实上证科创板芯片ETF 易方达上证科创板50ETF 华夏上证科创板50成份ETF净赎回领先 [23] 资金需求 股权融资 - 以发行日统计 本期股权融资规模103.84亿元 上期IPO+再融资整体募资规模117.37亿元 本期较上期整体募资规模小幅下降 环比减少12% [3][27] - 根据截至9月14日Wind已披露数据 按发行日来看 未来两周IPO规模预计为83.95亿元 [27] 产业资本 - 本期产业资本表现为净减持189.31亿元 其中增持89.66亿元 减持278.97亿元 上期净减持200.72亿元 其中增持24.61亿元 减持225.34亿元 本期大股东持续净减持 [3][29] - 本期产业资本减持主要集中在中游制造和下游消费板块 其中医药生物 电子 电力设备行业本期净减持规模相对领先 而家用电器 公共事业 银行则出现增持情况 [31] 限售解禁 - 本期限售解禁市值为1224.14亿元 相比于上期1621.12亿元下降24.49% A股解禁规模近两期呈持续下跌趋势 [3][33] - 未来两周预计解禁1310.32亿元 其中以美容护理行业未来两周解禁压力最大 预计解禁162.06亿元 [3][33] 南向资金 - 本期南向资金净流入859.13亿元 相比于上期净流入369.44亿元变化+132.55% 整体资金净流入规模达到阶段性高位 [3][37] - 近期南向资金表现依然持续活跃 表明市场持续看好港股市场 今年以来净流入规模也超过去年整年 [3][37]

核心观点 - 北交所市场呈现结构性行情特征 科技与反内卷两条主线交替轮动 建议把握交易节奏并关注核心资产[12][13] - 北证50指数本周下跌1.43% 成交额环比减少14.73% 市场赚钱效应有所收缩[5][12] - 四季度预计迎来指数基金发行和主题公募申购带来的资金净流入 科技景气度持续为alpha品种提供机会[13] 重点公司动态 - 锦波生物定增获受理 拟募资20亿元用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目 预计将大幅提升研发效能[5][12] - 万通液压可转债成功注册 拟发行1.5亿元可转债 其中盘古智能认购不低于1.2亿元 转股价初步测算不低于52.02元[5][12] 市场表现分析 - 北证50指数收于1578.00点 周下跌1.43% 个股涨跌比为0.32（66只上涨 207只下跌 2只持平）[5][18][38] - 主要板块表现分化：人形机器人（开特股份+33.76%）、液冷（海达尔+12.18%）、920代码更换主题（安徽凤凰+20.33%）涨幅居前[5][11] - 周成交量为57.34亿股（环比减少13.21%） 成交额1361.69亿元（环比减少14.73%）[5][18] 估值与资金 - 北交所PE（TTM）均值87.36倍 中值49.68倍 较创业板（中值39.50倍）和科创板（中值40.75倍）中值偏高[5][18][25] - 融资融券余额77.67亿元 较上周增加0.08亿元[5][18] - 北证ERP指数维持在-1至-2倍标准差区间 强势股占比降至49.6%[13][17] 新股与审核动态 - 本周世昌股份上市 首日涨幅271.56% 募集资金1.71亿元 截至9月19日北交所上市公司达276家[5][26][30] - 下周计划申购奥美森 上会蘅东光 本周锦华新材完成申购[5][35] 新三板动态 - 新三板挂牌公司6021家 本周新挂牌10家 摘牌5家[3][47] - 周新增计划融资3.62亿元（鑫宇科技预案3.31亿元） 完成融资1.33亿元（雅琪生物实施0.49亿元）[3][48][54] 个股表现亮点 - 周涨幅前五：开特股份（+33.76%）、三维装备（+22.53%）、安徽凤凰（+20.33%）、天宏锂电（+19.11%）、汉维科技（+15.26%）[38][39] - 周换手率前五：驰诚股份（136.66%）、安徽凤凰（132.85%）、天宏锂电（123.28%）、盖世食品（120.34%）、三维装备（96.97%）[44]

债券策略周报 20250921 持券过节？怎么看 2025 年 09 月 21 日 ➢ 债市观点及组合策略推荐。 ➢ 临近国庆长假，需要持券过节吗？ ➢ 首先从资本利得角度，短时间对于利率有下行支撑的因素主要在于央行买债 预期，而如果买债规模不大，仅"续作"到期债券，对于债市的利好程度有限。 当前 10 年国债处于 1.8%左右，上行和下行均有空间，但债券赚钱效应的预期不 强。因此如果期待长假前后有较好的资本利得预期，则需要两种条件：1.债券利 率继续调整至有下行赔率位置，例如 10 年国债利率上行至 1.87-1.88%等超跌 位置；2.债券赚钱效应预期提高，情绪变好，例如出现央行降息、大规模买债预 期高、权益大幅下跌、四季度经济预期降温明显等因素。 ➢ 其次从票息角度，在央行依然保持宽松取向，预计资金利率不会大幅上升的 背景下，当前 1Y 存单、1-2Y 及以下信用下沉、2-3Y 高等级信用持有价值尚可。 但同时也需要考虑近期隔夜资金的收敛，以及四季度资金波动可能加大的情况， 再结合资本利得空间不大的背景下，5Y 以上信用需要谨慎一些；3-5Y 信用按照 交易思维对待，优先以二永为主，跟随长利率操作。 ➢ ...