核心观点 - 报告建议债市继续采取防守策略 控制久期 中短久期信用债相对性价比提升 长久期利率债仅适合交易性操作[1][3] - 风险偏好回升和地产政策放松预期是长债利率上行的主要压力源 美联储降息对国内长债难言利好[1][2] - 10年国债利率在1.8%以上可关注短期配置价值 但反弹时应止盈而非追涨[3] 债券市场表现 - 上周国债收益率曲线呈现分化：1年期表现较强 长端出现小幅调整 其中30年期变化-1.0bp 10年期变化+1.78bp 5年期变化+1.19bp[7][8] - 全球主要经济体10年期国债收益率多数上行：美国上行8.0bp 德国上行3.0bp 法国上行5.4bp 英国下行3.2bp 日本上行0.2bp[9][11] - 国内股市冲高回落：沪深300下跌0.44% 上证50下跌1.98% 科创50上涨1.84% 恒生科技大涨5.09%[10][13] - 商品期货表现分化：焦煤大涨7.65% 燃料油上涨2.91% 玻璃上涨3.05% 豆粕下跌2.11% 白糖下跌1.43%[14][16] 经济基本面高频数据 - 生产端：高频经济活动指数降至1.01% 处于季节性下行过程 高炉开工率上行2.36个百分点至93.03% 石油沥青装置开工率下行0.5个百分点至34.40%[17][18][31] - 内需端：30城地产销售面积仅21.00万平方米 处于历史低位 百城土地溢价率维持2.33%的历史低位 乘用车零售销量(5周平均)升至63782辆 九城地铁客流量达5795万人次创历史新高[34][36][40] - 外需端：CCFI指数降至1125.3点 SCFI指数降至1398.11点 港口货物吞吐量26428.3万吨 集装箱吞吐量665.2万标准箱 均处历史较高水平[41][46][47] - 价格端：猪肉批发价19.55元/公斤 布伦特原油67.44美元/桶 螺纹钢3293元/吨 水泥价格指数102.82点 玻璃期货1219元/吨 均处于历史低位[48][52][57] 货币流动性状况 - 资金利率小幅回升：DR001加权利率在1.4140%-1.5127%区间波动 DR007季节性回升[58][59] - 同业存单利率波动收窄：1年期存单利率区间1.625%-1.650% 1Y-3M期限利差收窄0.74bp至9.00bp[58][61][64] - 票据利率维持低位：6个月国股转贴利率收于0.79% 继续处于历史低位[58][63][66]

海外经济与市场 - 美国二季度GDP年化增速预测稳定在2.6%，但投资活动全面收缩，设备投资增速跌至-0.6%，地产与建筑投资分别加速下行至-6.6%和-5.2% [2] - 就业市场保持韧性，周频首次申领失业金人数回落0.6万至22.7万，财政赤字达1,311亿美元，高于季节性水平 [2] - 年内降息预期稳定在2次（50bp），美元短期反弹但中期趋势偏弱，人民币维持中性走势 [2][3] 美股与美债 - 美股上周微涨0.02%，企业盈利韧性支撑上行趋势，但估值偏高且关税增加通胀压力，上行空间有限 [3] - 美债短期关注TGA账户回补带来的流动性收紧压力，中长期利率或高位震荡，建议高配中短久期美债 [3] 黄金与商品市场 - 短期金价或维持震荡，但央行购金趋势未变，中期仍有支撑，建议寻找低吸机会 [4] 中国经济与内需 - 二季度GDP增长预计约5.2%，GDP平减指数或下探至-1.2%，名义GDP增长约4% [6] - 零售端价格竞争持续，6月乘用车销量同比增长12.3%，但零售额增速显著低于销量，汽车行业价格战未终结 [6] - 房地产量价承压，7月前12日30大中城市新房成交同比下降25.8%，二手房下降8.7% [6] 外需与贸易 - 6月全球制造业PMI升至49.5%，连续两个月回升，美国进口需求仍有韧性，洛杉矶港集装箱吞吐量周均达12.6万标准箱 [7] - 中国对美出口降温，至美东、美西运价指数回落，但对东南亚、日韩、欧洲等航线运价指数上升 [7] 政策与价格 - PPI通胀跌幅扩大至3.6%，为2023年8月以来最低，汽车、光伏等行业价格有所改善 [7] - 国务院出台稳就业政策，包括提高失业保险返还比例、社保缓缴等，系统性薪酬制度文件待出台 [7] 中国债券市场 - 10年国债利率上行2bp至1.66%，风险偏好抬升压制债市，但基本面偏弱支撑回调风险可控 [9] A股与港股 - A股短期或小幅上涨但空间受限，上证PB修复至过去5年63%分位，金融地产领涨 [9][10] - 港股估值达过去10年65%分位数，需催化事件突破，建议中高配红利资产，标配恒生科技 [10]

海外经济：动能趋弱 - 美国经济内生动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.4pct至3.4%，个人消费（PCE）增速回落0.6pct至1.9%，私人投资（不含库存）增速回落0.8pct至0.4%，地产（-4.4%）及建筑（-3.4%）分项加速收缩 [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落0.3万至24.5万，中东局势恶化增加通胀压力，Truflation日频通胀指数上行8bp至2.14% [2] - 财政政策保持扩张立场，周频财政盈余达到$185亿，弱于季节性水平，货币政策保持观望立场，美联储6月议息会议按兵不动，点阵图显示多数委员预测年内降息1-2次 [3] 海外市场表现 - 美股基本持平上涨0.1%，关税冲击最大阶段已过，美股可能重新进入震荡上行趋势，但估值偏高且通胀压力限制上行空间 [4] - 美债利率高位震荡，建议维持中短久期美债配置，长久期债券暂时回避 [4] - 美元短期可能因避险属性反弹，中期若滞胀可能走弱，人民币走势偏中性，央行稳汇率信号强烈但中美利差倒挂带来压力 [4] - 黄金价格或延续上涨趋势，地缘冲突和央行购金是主要驱动因素，若伊朗关闭霍尔木兹海峡可能强化涨幅 [5] 中国经济：冷热不均 - 内需方面，汽车消费热度延续，6月前两周乘用车日均零售销量4.8万台同比增长17%，房地产销售进入淡季，6月1-21日30大中城市新房日均成交面积同比下降8.6%，二手房成交均价较年初下降10% [7] - 外需方面，6月中国出口增速或继续放缓，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别为0.29%和3.81%，对美出口有所修复但非美地区出口增速高位回落 [8] - 货币方面，央行加快落地结构性政策工具，6月18日宣布在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，流动性方面上周净投放资金1,021亿 [8] 中国财政收支 - 5月财政收支增速放缓，全国一般公共预算收入同比增速0.1%，税收收入增速下降至0.6%，非税收入增速转负至-2.2%，国有土地出让收入同比增速再次转负至-14.6% [9] - 支出端全国一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较前值下降3.2pct，债务付息（4.4%）和社保就业（11.1%）等民生刚性支出增速较高，基建类支出增长放缓 [9] 中国策略 - 债券市场偏强震荡，短端利率债表现较强，长端信用债较优，建议标配国内债券，中短久期信用债打底，关注固收+产品配置机遇 [11] - A股短期缺乏政策和基本面催化，上证指数震荡下行0.5%，流动性偏宽松但房地产复苏仍需巩固，港股震荡回调风险犹存，恒生指数自高位下跌1.52% [12] - A股结构方面价值风格相对占优，小盘风格强势但面临高拥挤风险，港股配置维持中高配红利资产、标配恒生科技的观点 [12]