核心观点 - 低价股超额行情与"消灭低价股"现象本质相悖，前者多出现在市场下跌阶段的避险行情，而后者才是牛市信号 [1][13] - 2005年至今四次低价股超额行情期间，低价股占比均未下降反而上升或震荡，与牛市特征相反 [2][14] - 当前低价股占比仍处下降趋势，近期所谓低价股行情可能仅为个股行为而非板块性机会 [3][16][19] 低价股行情特征分析 - 低价股指数构建标准为股价5元以下且剔除ST个股，采用绝对股价筛选 [2][14] - 历史四次大级别低价股超额行情均跑赢万得全A，但低价股占比均未下降：第一次占比探底回升，第二三次占比不降反升，第四次窄幅震荡 [2][14][15] - 牛市期间低价股表现弱势：四次牛市中三次跑输万得全A，仅第一次小幅跑赢 [3][19][20] 本周市场表现（9月19日当周） - 万得全A呈现冲高回落态势，周四单日成交额超3万亿元，沪指触及3899.96点阶段高点 [4][23] - 创业板指涨2.34%和科创50涨1.84%表现领先，上证50跌1.98%和北证50跌1.43%表现落后 [27][30] - 风格表现：中游制造涨2.12%和科技TMT涨1.56%占优，中盘股涨0.81%、高市盈率股涨1.2%、微利股涨0.49%表现突出 [27][30] - 行业表现：煤炭涨3.51%、电力设备涨3.07%、电子涨2.96%涨幅居前，银行跌4.2%、有色金属跌3.7%、非银金融跌3%跌幅较大 [6][33][36] 全球市场与大类资产 - 全球权益多数上涨：巴西IBOV涨2.53%、纳斯达克涨2.21%、韩国KOSPI涨1.46% [7][43][45] - 美股全面收涨：纳指涨2.2%，受马斯克10亿美元买入特斯拉及英伟达50亿美元收购英特尔股份等事件驱动 [7][44][46] - 大宗商品：布伦特原油跌0.46%至66.68美元/桶，伦敦金涨0.33%至3663.15美元/盎司续创新高但涨势放缓，LME铜跌0.70% [8][47][52] - 利率汇率：10年期美债收益率升6.31bp至4.13%，中债10年期收益率升1.19bp至1.88%，10年期中美利差扩张至-2.25% [8][52][53] 政策与产业事件 - 国内8月经济数据延续走弱：工业增加值同比5.2%（前值5.7%），社零同比3.4%（前值3.7%），1-8月固定资产投资同比0.5%（前值1.6%） [9][56] - 美联储如期降息25bp至4.00%-4.25%，为年内首次降息 [9][56] - 产业动态：特斯拉马斯克斥资10亿美元买入公司股票，英伟达50亿美元收购英特尔股份，华为公布昇腾950/960芯片规划 [9][10][56] 估值跟踪 - 指数估值分位：科创50(99.06%)、中证2000(98.83%)、北证50(96.24%)处于高位 [37][39] - 行业估值分位：房地产(99.95%)、计算机(95.84%)、汽车(88.69%)居前，家用电器、电力设备和汽车分位回升较多 [40][42]

核心观点 - 市场在9月15-19日期间走强后回落，万得全A下跌0.18%，中证转债下跌1.55%，但全年维度万得全A上涨23.65%，中证转债上涨14.24% [9] - 低价股超额收益明显，但并非预示牛熊转换，而是与居民资金入市及风格切换相关，历史上低价股超额后牛市可能延续5-11个月 [1][2] - 转债市场交易难度陡增，估值处于历史高位，高估值对整体表现有压制作用，但存款搬家叙事可能支撑固收+市场，转债资产有望在震荡中重拾升势 [2][3] - 资金持续追逐主题和行业ETF，如证券、机器人、电池等，但尚未出现能媲美8月AI算力的新题材共识 [1][16][20] 市场回顾 - 万得全A收盘价6209.37，较9月12日下跌0.18%，中证转债同期下跌1.55%，2025年以来万得全A累计上涨23.65%，中证转债上涨14.24% [9] - 市场波动增大，投机情绪消化，隐含波动率回落，资金未放弃主题追逐，主题指数ETF和行业指数ETF持续净流入，规模指数ETF为主要拖累 [12][16] - 电子行业融资净买入额"断崖式"领先，资金在机器人、半导体设备、工程机械等板块尝试寻找新共识，但未形成持续强势行情 [16][24][27] 权益策略 - 低价股指数超额收益从8月29日的-11.80%迅速上升至9月18日的5.85%，主要因小资金入市推动及接力小微盘行情倾向 [39][43][46] - 居民资金入市情绪较强，8月新增非银存款11800亿元，同比多增5500亿元，新增居民存款仅1100亿元，同比大降6000亿元 [49][50] - 稳市、科技、反内卷主线逻辑未逆转，低价股仅是资金选项之一，不预示牛市结束 [2][55] 转债市场 - 转债估值震荡回落，80元平价估值中枢下降2.30个百分点至50.36%，100元平价下降1.63个百分点至30.58%，130元平价下降1.02个百分点至12.32% [28] - 各价位转债估值处于历史高位，80-100元平价估值分位数在95%-100%区间，110-130元平价在90%-95%区间 [30][32] - 高估值对转债指数有压制作用，估值压缩存在动量效应，10个交易日内可能超跌反弹，10-20个交易日再度承压 [69][70][71] 海外市场 - 美联储降息25bp至4.0-4.25%，点阵图显示年内继续降息50bp，鲍威尔将政策重点从通胀转向就业 [34][37] - 美国8月零售环比增长0.6%，超预期，核心零售环比0.7%，受益于返校季购物及富裕群体支撑 [35] - 美股上涨，纳斯达克涨2.2%，标普500涨1.2%，道琼斯涨1.0%，美债长端利率上行，美元指数涨0.1% [37] 中观产业 - 焦煤期货结算价环比大涨6.90%，煤炭库存环比下降9.73%，黄金价格微涨0.53%，螺纹钢期货结算价小幅上涨1.61%，光伏级多晶硅现货均价涨1.40% [87][89][92][95][97] - 30城商品房销售面积环比下降3.88%，SCFI出口指数环比下降14.30%，铜、铝现货结算价分别下跌1.00%和0.65%，布伦特原油期货结算价微跌0.46%，稀土价格指数跌0.36% [100][102][104][105][106] 市场风格与行业表现 - 中盘品种占优，上证50和沪深300分别下跌1.98%和0.44%，中证500和中证1000分别上涨0.32%和0.21% [75] - 煤炭、电力设备涨幅居前，银行、有色金属、非银金融跌幅靠前，中证红利跑输万得全A，下跌1.11% [75][82] - 股息率与10Y国债收益率差值从2.64%上升至2.99%，反哑铃结构显现，算力主线延续 [82][84]