宏观流动性： 上周美元指数有所回升，中美利差"倒挂"程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期同样回升。离岸 美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回升，主要指数波动率同样回升。行业上，汽车、消费者服务、房地产、机械、电子、纺服等板块 交易热度在 80%分位数以上，通信板块的波动率处于 80%历史分位数以上。 电子、医药、通信、有色、汽车等板块调研热度居前，钢铁、电力及公用事业、机械、轻工、建材、房地产等板块的 调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测同时被继续下调。行业上，非银、化工、煤炭、商贸零售、钢铁、农林牧渔等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、沪深 300 则均被下调，创业板 指的 25/26 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，中盘成长、中盘/ 小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调，大盘/小盘成长的 25/26 年的净利润预测分别被下调 ...

在两融资金方面，净流入额有所收窄。截至2025年9月12日，市场融资余额保持在23270.98亿的高位， 融券余额为166.06亿，占全A流通市值的比例为2.49%。本期的两融净流入为883.82亿元，相较于上期的 1953.04亿元，减少了54.75%。虽然当前两融净流入规模有所回落，但依旧维持在相对较高的水平，表 明市场投资者的参与度仍然较为活跃。 在存量股票型ETF的申购方面，净流入额同样有所收窄，本期净申购额为59.36亿元，较上期的122.32亿 元明显下降。这一变化或说明投资者在对市场信心的判断上出现了一定的分歧，部分资金对于市场的前 景表现出谨慎态度。 从资金需求的角度来看，股权融资规模小幅下降。本期的股权融资规模为103.84亿元，较上期的117.37 亿元环比减少了12%。分析未来IPO的预期，预计未来两周的IPO规模为83.95亿元，继续受到市场关 注。 来源：市场资讯 （来源：ETF炼金师） 在近期市场环境中，投资资金的流动情况引发了广泛关注。九月份，市场逐步向震荡上行阶段过渡，美 联储的降息政策如预期实施，利率下降25个基点，并预示年内或有进一步降息的可能。此外，中美在西 班牙就关税及 ...

核心观点 - 九月市场逐步过渡至震荡上行阶段 美联储如期降息25BP 且年内或仍有两次降息 中美在西班牙就对等关税 TikTok等问题进行会谈 会谈结果偏积极 中美元首通话 [1] - 从资金面来看 偏股型新发份额回升 两融资金持续净流入 表明近期市场仍维持较高热度 同时本期融资规模小幅下降 产业资本净减持小幅缩减 限售解禁规模也逐步远离高峰期 表明当前资金需求端较前期有所下滑 [1] - 本期资金供给合计1372亿元 资金需求774亿元 整体对于市场净流入598亿元 [2][9] 资金供给 偏股型公募新发 - 本期偏股型公募新发份额为428.54亿份 相较于上期419.14亿份变化+2.24% [6][11] - 最近一周新发规模为185.26亿份 位于过去三年的93.30%分位 就2022年以来周度分位数来看 最近两周分别处于96%和92%分位 [6][11] - 9月前两周新成立股票型基金424.01亿份 混合型基金205.79亿份 8月新成立股票型基金471.90亿份 混合型基金143.57亿份 [11] 北向资金 - 截至25年9月14日 北向当周成交额占全A周成交总额比例为14.39% 较上一期的14.54%减少0.15pcts 北向资金活跃度较上期小幅下降 [3][12] - 本周北向资金成交额较上期 上周分别减少22.56% 减少13.68% [3][12] 两融资金 - 截至2025年9月12日 市场融资余额为23270.98亿 持续位于2万亿上方 融券余额为166.06亿 整体占全A流通市值比例为2.49% 两融交易额占全A成交额比例为11.56% [3][17] - 本期两融表现为净流入883.82亿元 较上期的净流入1953.04亿相比减少54.75% [3][17] - 本期两融资金整体表现为净流入 其中以中游制造 上游原料 金融房建板块净流入居多 具体行业来看 电子 电力设备 有色金属行业净流入规模前三 交通运输 食品饮料 农林牧渔行业为净流出 [19] - 2025YTD两融对于中游制造行业表现出明显偏好 [19] - 双周两融净流入前5个股为阳光电源30.41亿元 寒武纪-U24.92亿元 先导智能19.77亿元 立讯精密17.24亿元 新易盛15.52亿元 [22] 存量股票型ETF - 本期存量股票型ETF净申购额为59.36亿元 相比于上期的122.32亿元净申购额 股票型ETF近期申购净流入额出现收窄迹象 [3][23] - 天弘创业板ETF 国泰中证全指证券公司ETF 化工ETF 广发国证新能源车电池ETF 华宝中证全指证券公司ETF本期净申购领先 国联安半导体ETF 华泰柏瑞沪深300ETF 嘉实上证科创板芯片ETF 易方达上证科创板50ETF 华夏上证科创板50成份ETF净赎回领先 [23] 资金需求 股权融资 - 以发行日统计 本期股权融资规模103.84亿元 上期IPO+再融资整体募资规模117.37亿元 本期较上期整体募资规模小幅下降 环比减少12% [3][27] - 根据截至9月14日Wind已披露数据 按发行日来看 未来两周IPO规模预计为83.95亿元 [27] 产业资本 - 本期产业资本表现为净减持189.31亿元 其中增持89.66亿元 减持278.97亿元 上期净减持200.72亿元 其中增持24.61亿元 减持225.34亿元 本期大股东持续净减持 [3][29] - 本期产业资本减持主要集中在中游制造和下游消费板块 其中医药生物 电子 电力设备行业本期净减持规模相对领先 而家用电器 公共事业 银行则出现增持情况 [31] 限售解禁 - 本期限售解禁市值为1224.14亿元 相比于上期1621.12亿元下降24.49% A股解禁规模近两期呈持续下跌趋势 [3][33] - 未来两周预计解禁1310.32亿元 其中以美容护理行业未来两周解禁压力最大 预计解禁162.06亿元 [3][33] 南向资金 - 本期南向资金净流入859.13亿元 相比于上期净流入369.44亿元变化+132.55% 整体资金净流入规模达到阶段性高位 [3][37] - 近期南向资金表现依然持续活跃 表明市场持续看好港股市场 今年以来净流入规模也超过去年整年 [3][37]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、港股科技板块、半导体、国产算力、银行、微盘股[8][10][15] * 公司提及东方财富、新易盛、中芯国际、寒武纪等细分领域龙头[13][14] 核心观点与论据 **市场走势与监管态度** * 大盘指数突破3800点创近十年新高 但缺乏数据和逻辑支撑短期达4000点的预期[1][2][3] * 监管层淡化股市舆论影响 不希望慢牛转快牛形成疯牛 具备合理控制市场能力[1][5] * 自924以来大盘指数上涨40% 4月初黄金坑以来上涨25% 出现加速现象[7] **资金属性与流动性** * 当前资金主要来自机构债转股 对估值和基本面匹配性要求高 与2014-2015年散户游资加杠杆有本质区别[6] * 两融余额达2.1万亿元 对市场风格切换有显著影响 不仅买入小微盘还涌入核心龙头股票[10][12][13] * 居民存款搬家至权益资产是漫长过程 短期影响有限 当前入市资金风险偏好高且非来自存款[4][11] **板块表现与轮动** * 创业板指和科技科创板块表现突出 7月初至今科创50和创业板指涨幅接近25%[8] * 银行和微盘股杠铃策略或已到尽头 可能长期反转[8] * 港股科技板块位置较低 7月以来涨幅仅6-7个点 受HIBOR走高压制 但降息预期发酵后有望补涨[4][8][15] **宏观经济环境** * 三季度外需强劲内需疲弱 出口受益于美国关税缓和及欧洲需求[9] * 7月制造业投资、地产投资、基建投资及社会消费品零售总额均处于偏弱和下滑状态[9] * 物价低位企稳 企业或因反内卷预期收缩扩张动力[9] **货币政策与全球市场** * 美联储9月降息预期明确 但内部官员偏鹰派 可能仅进行预防式降息[16][17] * 美股美债上涨美元下跌 二季度财报表现良好支撑美股韧性[18] * 需关注就业数据、通胀韧性及理事提名对美联储政策影响[16][17] 其他重要内容 * 机构资金流入半导体、国产算力等低位成长板块 而非已大涨板块[10] * 散户投资者偏好细分领域高辨识度龙头股 如寒武纪、东方财富[14] * 需适当提高对基本面容忍度 关注动量题材及行业辨识度评估[1][13]

A股市场强劲表现 - 上证综指成功站上3800点关口创近10年新高年内走出慢牛行情 [2] - 月涨幅超7%创近10年新高沪深两市日成交额维持在2万亿元以上 [2] 个人投资者加速入场 - 今年以来A股新开户超1400万户达1456.13万户较去年前7月1063.79万户同比增长36.88% [2][3] - 7月新开户196.36万户较6月164.64万户环比增加31.72万户增幅近两成 [3] - 挂单额低于5万元小单资金8月净买入金额较7月同期增加31% [2] 资金从避险资产转向股市 - 7月全市场固收类理财产品规模环比减少217亿元 [3] - 货币型基金份额减少95亿份债券型基金份额增加157亿份 [3] - 国内前三大黄金ETF份额分别减少2.2亿份0.1亿份1.2亿份 [3] 两融杠杆资金活跃度提升 - 两融余额自8月以来突破2万亿元为2015年7月以来首次8月19日达21175.10亿元 [4] - 当日融资余额20881亿元较前日增长约395亿元实现6连增 [4] - 融资买入额占A股成交额比率维持在11%未出现杠杆过度 [4] - 电子计算机电力设备两融交易金额居前分别为4947亿元3237亿元2414亿元 [4] 私募机构加仓意愿增强 - 股票私募仓位指数74.86%较前周上涨0.64%连续两周上涨 [5] - 百亿私募仓位指数82.29%较前周大幅上涨8.16%创年内单周最大加仓 [5] - 满仓百亿私募占比61.97%较前周37.16%显著提升 [5] 公募基金加仓动力有限 - 主动偏股型公募基金A股股票仓位占比71.4%过去一年下降3.8个百分点 [6] - 资产净值3.4万亿元为过去20个季度新低 [6] - 单笔挂单超百万元机构超大单资金持续净流出 [6] 外资参与度持续回升 - 7月北向资金日均成交额2024亿元较6月大增36.3% [7] - 7月投资A股的海外基金净流入200亿元被动型基金为主要贡献 [7] - 近一个月海外上市中国ETF净流入规模达1.99亿美元超近三个月总和 [7]

新增投资者数量 - 6月份新增投资者数量133.03万 环比增加10.6% [1] - 新增投资者数量连续两个月环比下降后恢复正增长 [1] - 上半年累计新增投资者数量883.05万 [1] - 1月至6月新增投资者数量分别为132.43万、141.46万、230.2万、125.67万、120.26万、133.03万 [1] - 截至6月末A股投资者数量20623.91万 [1] 北上资金流向 - 截至7月10日北上资金年内净买入753.6亿元 [1] - 6月份北上资金净买入729.6亿元 [1] - 北上资金流入提速主要由于美联储加息预期增强 [2] - A股低估值和中国经济恢复增长吸引海外资金流入 [2] - 国际资本担忧美国经济 欧洲处于滞胀状态 [2] - 中国股市具备避险属性 经济韧性好吸引外资 [2] 两融资金变化 - 6月30日以来两融余额突破1.6万亿元 [2] - 截至7月7日两融余额16249.57亿元 较前日增加65.17亿元 [2] - 两融交易额占A股交易额比重上升至8.31% [2] - 6月份新开信用证券账户4.08万 其中个人账户3.97万 机构账户0.11万 [2] - 截至6月末开立信用证券账户投资者数量622.29万 [2] - 两融业务回暖反映市场信心提振 [3] - 市场活跃度提升 显示A股保持强势信号 [3] 市场情绪与投资环境 - 市场回暖赚钱效应增强提升A股吸引力 [1] - 政策利好不断推动投资情绪回升 [1] - 6月份市场表现良好吸引投资者加速进场 [1] - 市场情绪转好风险偏好提升 [3] - 经济基本面不断向好支撑市场走强 [3]

行业与公司分析 资金流动与市场情绪 - 本轮上涨行情中，杠杆资金和私募资金等高风险偏好资金流入显著，推动市场情绪提升，是上涨的重要驱动力[1][2][6] - 风险偏好较低的资金则关注结构性机会，寻找未被充分定价的细分领域[2] - 2025年7月以来，两融余额突破2万亿元，为2015年来首次，两融资金净流入居前的行业包括医药、电子、电力设备等，这些行业风险偏好较高[1][7] 主动权益基金表现 - 主动权益基金的新发和申赎出现边际改善，7月新发规模回升至97亿元[3] - 浮动管理费率产品贡献显著，首批浮动管理费率产品贡献227亿元，新发传统费率产品约70亿元[4] - 从3月份开始，整体发行规模开始回升，并从4月份起稳定在月度新发占比45%左右[4] - 主动权益基金负循环低谷期或已走出，投资者对主动权益类基金偏好改善[1][3] ETF市场动态 - 宽基ETF面临止盈赎回压力，7月净流出较多，整体净流出767亿元，其中宽基ETF流出1,084亿元[5] - 行业主题ETF呈现结构性亮点，周期、制造等行业ETF净流入较多，净流入317亿元[5] - TMT科技成长背景是行业主题ETF增量的重要因素，共有三轮行业主题ETF增量阶段：23年4-6月、今年2-3月及今年7月[5] - 中证A500 ETF去年四季度密集发行后，今年持续止盈赎回压力大，7月份净赎回接近500亿元，目前管理规模接近1,800亿元[5] 保险资金动向 - 多项政策助力险资入市，一季度保险持股规模大幅增长接近4,000亿元，占险资运用余额比例提升至8.4%，为2022年来最高水平[1][8][9] - 7月11日财政部发布通知，明确国有商业保险建立三年以上长周期考核机制[9] - 截至7月31日，今年险资举牌已达21次，与去年全年水平持平，其中港股举牌数达16次，比往年明显提升[9] - 险资对权益类资产特别是低波红利类资产的配置需求将进一步提升[9] 外资参与度 - 外资在A股的参与度持续回升，7月海外基金投资A股净流入接近200亿元[3][10] - 今年以来外资回流以被动资金为主，但随着市场活跃度和信心提升，主动性外资也可能回流[10] - 自7月份以来外资在A股持续上涨过程中成交占比明显提升[10] 私募基金表现 - 自6月份以来私募多头仓位突破了自2024年以来的箱体上沿[11] - 今年证券私募管理规模显著提升，私募管理规模和仓位均有明显增加，是本轮市场上涨的重要增量资金之一[11] 个人投资者参与情况 - 7月新增开户数较5月和6月有所上升，但仍低于去年10月至11月及今年2月至3月水平[12] - 本轮市场上涨主要由机构驱动，散户信心修复较慢，但随着市场活跃度提高，个人投资者参与度预计将逐步增加[12] 上市公司融资活动 - 最近上市公司融资端IPO和再融资活动明显上升[13] - 从融资额与年内日均成交额或与A股总市值比较来看，今年全年的比值与去年相近，IPO和再融资对市场资金面的压力仍处于较低水平[13] - 今年相比去年，供给与需求方面均有积极改善，这是推动今年市场持续修复并不断提高估值水平的重要因素之一[13]

核心观点 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，中美10年期国债利差边际收窄 [3] - 上周融资买入额下降，南向资金大幅净流入 [3] - 7月股票型基金发行提速，新成立78只股票型基金，发行总额约355亿份 [6] 宏观流动性 国内流动性 - 上周2年期、10年期国债收益率下行，10年期与2年期国债利差收窄至0.2801% [4][14] - 上周央行公开市场净投放69亿元，7月MLF净投放1000亿元 [4][14] - 3个月SHIBOR上行至1.5630%，1年SHIBOR上行至1.6450% [14] 海外流动性 - 上周2年期、10年期美债收益率下行，2年期美债收益率下行至3.69%，10年期下行至4.23% [4][22] - 美元指数升至98.69，中美10年期国债利差收窄至-2.52% [4][22][23] 市场流动性 公募基金 - 2025年7月新成立基金135只，合计发行份额957亿份，其中股票型基金78只，发行总额约355亿份 [6][29] - 混合型基金23只，发行总额102亿份，债券型基金25只，发行总额459亿份 [29] ETF基金 - 2025年7月新成立ETF基金42只，其中32只为股票型基金，发行份额139亿份 [6][35] - 上周ETF股票基金规模为30855亿元，成交金额5173亿元，占总规模16.8% [35] 南向资金 - 上周南向资金大幅净流入，2025年初至今净流入8195亿元，累计净流入达4.07万亿元 [6][44] - 行业层面，非银行金融净流入最大为130亿元，医药、电子分别净流入106.6亿元、37.9亿元 [6][47] 两融资金 - 上周融资买入额均值为1893亿元，环比下降0.4%，两融余额约1.98万亿元，环比上升1.67% [7][51] - 行业融资净流入较多的是医药（+72.5亿元）、电子（+49.2亿元）、计算机（+34.0亿元） [7][53] 募集资金 - 7月IPO公司数为8家，首发募集资金约242亿元，定增融资规模约292亿元 [7][56] - 7月股权融资规模约662亿元，其中IPO融资242亿元，定增融资292亿元 [56]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动模型** - **模型构建思路**：通过多维度信号捕捉行业轮动机会，结合市场情绪、资金流向、技术面及基本面指标进行综合判断[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. **信号类型**：包括“赚钱效应异动”“保持效应异动”“胖线收应异动”等，通过监测行业价格波动与资金行为触发信号[14] 2. **出局机制**：设定动态止盈止损条件（如“顶臂勃出局”“顶臂秒出局”等），结合拥挤度指标（0/1二元变量）控制风险[14] 3. **行业筛选**：综合过去1年Sharpe比率、信号连续性和拥挤度，输出推荐行业列表[14] - **模型评价**：注重短期交易机会捕捉，但对基本面逻辑依赖较弱，需结合其他模型互补[8] --- 模型的回测效果 （注：报告中未提供具体回测指标值，仅展示信号案例） 1. **四轮驱动模型**： - 汽车行业：2025-06-24首次信号，2025-07-16最新信号，未触发出局[14] - 电子行业：2025-07-03信号触发，2025-07-04止盈出局，Sharpe比率14[14] - 医药生物行业：Sharpe比率18，2025-06-30止盈出局[14] --- 其他说明 - 报告中未涉及独立量化因子构建及测试结果[1][2][3] - 模型信号生成依赖缠论分析（图2）和周期分析（图1）作为辅助工具[9][10]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融行业和各类型基金、银行理财、保险资金、产业资本等资金主体 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金** - 新成立偏股型基金份额自2025年起逐月增长，4月新成立偏股型份额570亿份，环比上月500亿份增长，处于近三年95%分割数位置[1] - 4月主动型偏股新发份额39.74亿元，环比减少66亿；被动型偏股新发450多亿份，环比增加74亿份[1] - 3月以来存量偏股型产品净申购150多亿份，存量加新发基金总份额环比上升1500亿份；4月存量股票型ETF净申购额1973亿元，环比增加2300多亿元[2] - 沪深300和中证1000等宽基类ETF成资金主要流入方向，4月主动型产品权益仓位继续上升[2] - 2025年Q1主动偏股型基金主要加配汽车、有色、电子等行业，减配电力设备、通信和国防军工[2] - **私募基金**：3月私募规模五万多亿，仓位有一定回落[2] - **北昌资金**：4月月度日均成交额一千五百多亿[2] - **两融资金** - 4月末两融余额合计1.78万亿份，环比下降6.9%；4月两融净流出1315亿元，成交额占比8.64%，交易活跃度回落[3] - 4月两融资金整体净流出，电子、计算机、非银等行业净流出规模领先；增配靠前行业为汽车、农林牧渔、银行，计算机、通信、电子等行业减配，目前绝对配比靠前行业为电子、非银、金融和计算机等[3] - **银行理财** - 4月理财产品发行数量接近6000只，环比下降3.6%；发行跟到期数量2000多只，环比增加22%[4] - 4月新发权益理财产品占比0.52%，较前月上升0.44%；2025年Q1理财权益比例与上期基本持平[4] - **产业资本**：4月产业资本净减持3.7亿元，增持106亿元，减持109亿元，较前几个月减持规模收窄[4] - **三大资金主体**：截至4月30日，三主体资金流指标值为 -0.15，位于2015年底以来26.6%分位数位置，交易热度降温，交易情绪谨慎[5] - **保险资金**：去年12月规模有所减少，但5月7日发布会降低保险投资股票风险比例，后续规模有望增加[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前主要减量在两融资金方面，公募基金、银行理财、私募产品发行情况健康，产业资本减持大幅减少，可能影响后续市场风格[7]