行业投资评级 - 报告对医药行业持乐观态度 预期CXO行业在2025年下半年迎来业绩修复[1] - 推荐买入三生制药 巨子生物 药明合联 固生堂 中国生物制药 信达生物[4] 核心观点 - 中美创新合作预期持续 全球药品早期研发从欧美向中国转移 跨国药企创新管线引进转向中国Biotech企业[4] - 中国医药创新核心竞争力包括丰富的工程师和科学家人才 高效便宜的临床试验和药品生产能力[4] - 美国针对创新药加征100%关税 但对CXO行业影响有限 因跨国药企已有美国建厂计划且外包需求仍强[4] - 创新药研发需求回暖 实验猴中标价格从2024年中的8.5万元回升至9万元[1] - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨74.0% 跑赢MSCI中国指数37.3%[1] 估值与公司数据 - 三生制药(1530 HK)评级买入 市值9,091.4百万美元 目标价37.58港元 预期上行空间29% FY25E市盈率7.0倍[2] - 巨子生物(2367 HK)评级买入 市值7,453.8百万美元 目标价71.30港元 预期上行空间32% FY25E市盈率22.8倍[2] - 药明合联(2268 HK)评级买入 市值11,476.3百万美元 目标价74.00港元 预期上行空间-1% FY25E市盈率54.1倍[2] - 固生堂(2273 HK)评级买入 市值952.9百万美元 目标价48.28港元 预期上行空间59% FY25E市盈率15.6倍[2] - 中国生物制药(1177 HK)评级买入 市值19,170.9百万美元 目标价9.40港元 预期上行空间18% FY25E市盈率21.5倍[2] - 信达生物(1801 HK)评级买入 市值20,529.0百万美元 目标价109.48港元 预期上行空间17% FY25E市盈率146.7倍[2] 行业数据与趋势 - 医药制造业营业收入和利润总和累计同比显示行业复苏趋势[8] - 基本医疗保险基金结余率维持在健康水平[6] - 基本医疗保险基金收入累计增速保持稳定[12] - H/A股价差显著 例如康希诺H股较A股折让43.64% 昭衍新药折让42.65%[16] - 重点公司动态市盈率显示估值分化 药明生物 药明康德 恒瑞医药等估值水平各异[18][24][26] 行业展望 - 创新药上涨动力主要来自海外合作伙伴对已授权管线的临床推动[4] - 消费医疗领域存在估值修复机会[4] - 跨国药企在美国建厂计划投资巨大 例如礼来未来5年投入270亿美元 罗氏投入500亿美元[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 报告核心观点 - 九三大阅兵集中展示新型装备体系 体现"信火一体+无人化/智能化"导向 标志装备放量已具备技术基础 [3][75] - 导弹类装备受迭代升级+战略威慑双层驱动 需求弹性较大 高超声速方向发展趋势明确 [14][15][37] - 无人装备体系化升级 十五五周期内陆海空无人装备有望大规模放量 [58][63][66] - 航空及地面装备体现火力防护与态势感知升级 为后续放量提供技术保障 [71][75][79] 导弹类装备总结 - 远程火箭炮：191远程箱式火箭炮具备射程远精度高等特点 新型号价值量高列装空间更大 [9] - 巡航导弹：长剑-20A鹰击-18C长剑-1000构成多域慑战体系 需求受反介入/区域拒止能力建设驱动 [14] - 高超声速导弹：鹰击-21东风-17东风-26D可突破现有反导体系 针对航母战斗群等移动目标构建非对称优势 [15] - 核导弹：陆海空基三位一体战略核力量首次全面亮相 核弹装备数量较美俄仍有较大提升空间 [22][27] - 舰载防空武器：海红旗-9C等构成立体防御体系 传统导弹需求稳步提升 激光武器有望实现0-1高速增长 [32] - 反舰导弹：鹰击系列可部署多平台 年产或将长期保持快速增长 [37] - 防空反导：红旗-29具备中段反导拦截能力 内需迭代与海外冲突双驱动 [41] 无人装备类总结 - 空中无人装备：5型7种装备具备陆基舰基作战能力 创新未来空战样式 [51][52] - 陆上无人装备：侦打突击扫雷排爆等无人车十五五有望大规模放量 [57][58] - 海上无人装备：无人潜航器及布雷系统体现体系化升级 十五五海军无人装备有望放量 [63] - 反无人机装备：反无弹炮系统及高能激光等成体系建设 后续向体系化族谱化发展 [66] 航空地面及两栖类总结 - 航空装备：歼-35A标志海军向远海防卫型转变 歼-20S串列双座将重塑未来战场规则 [71] - 地面突击装备：99B坦克及100系列体现信息化与智能化提升 为后续放量奠定技术基础 [75] - 空降两栖装备：新一代战车具备火力防护及态势感知升级 体现全球引领特点 [79] 其他重点装备 - 预警探测雷达：国产高机动雷达可探测隐身飞机及弹道导弹 内需旺盛且国际军贸市场空间广阔 [45] - 水下兵器：新型鱼雷及水雷首次阅兵展出 有望伴随潜艇等发射平台持续放量 [49]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量稳定得益于历史上各领域不良贷款轮流暴露出清 包括小微贷款、制造业及批零行业贷款、房地产开发贷、城投贷款和零售贷款 不良暴露分摊在较长时期且不同领域轮流暴露而非集中爆发 对银行报表影响被摊薄 [1] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如在制造业及批零行业贷款不良快速上升时压降这两个行业贷款占比 [1] - 银行通过拨备操作实现利润平滑 多数年份超额计提拨备 为利润稳定增添两道屏障：不良生成率上升时首先体现为超额计提力度减弱而非拨备计提增加；历史累积存量拨备可用于减轻当下拨备压力 [1] - 非信贷领域不良资产经历出清 包括表内非标、ABS、信用债及资管新规前表外理财 这些领域风险已出清或占比很小 非信贷减值损失相对贷款减值损失比例降至历史低位 [1] - 目前上市银行整体不良生成率边际稳定但处于较高水平 约0.7% 比2015年峰值有所回落但并非完全没有资产质量压力 [2] - 不同银行资产质量压力、拨备计提压力、存量拨备利润维持能力等表现分化 大行及一些城商行表现相对更好 [2] - 今年是此轮业绩下行周期尾声 预计明年行业基本面改善 [2] 各领域不良贷款轮流暴露与出清 - 以2011年作为不良暴露与出清起点 风险化解持续约15年 2011年行业不良生成率转为正值后一路攀升 2015年达到顶峰 [12] - 2010年房地产政策收紧且央行收紧货币政策 2011年房地产调控效果显现 房地产固定资产投资增速开始回落 影响宏观总需求 制造业出现产能过剩问题 [12] - 温州区域流动性危机成为此轮不良资产出清标志性起点 当地不良率2013年达4.41% 2024年末降至0.58% [18] - 小微贷款风险暴露 部分银行大量投放小微贷款 2012年前后经济下行导致不良率快速上升 [18] - 制造业与批零行业不良已经出清 不良率2012年后持续上升 批零行业不良率2016年达峰值7.79% 制造业不良率2018年达峰值6.12% 2023年末回落至2010年水平附近 [26][29] - 工商银行采矿业不良率从2013年开始上升 2019年达峰值 目前降至较低水平 [29] - 房地产行业不良率见顶回落 房地产开发贷不良率2020年前不超过1.4% 2021年后快速上升 2023年达峰值4.42%后有所回落但仍处于较高水平 [35][37] - 2020年末上市银行房地产对公贷款占贷款总额比重仅6% 广义口径下占比仅11% 远低于2010年末制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [37] - 化债降低城投风险 城投贷款不良率2023年后缓步下降 2024年后明显回落 [41][44] - 零售贷款风险正在暴露且尚未见顶 包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款在内的各类型零售贷款不良率都在上升 [50][53] - 其他领域贷款对整体风险影响不大 电热水气行业不良率很低 票据贴现一般没有不良贷款 剩余行业贷款分布零散且总体占比不高 [60] 主动调整贷款结构应对风险 - 银行在风险暴露过程中主动调整贷款结构降低风险 制造业和批零行业风险暴露后降低这两个行业贷款配置 将信贷资源投向低风险个人贷款领域 包括个人住房贷款和个人消费贷款、信用卡贷款等 [66] - 贷款结构调整过程大约发生在2014-2020年 与零售转型同步 [66] - 2021年后住房贷款需求减少、提前还款增加导致个人住房贷款占比明显回落 近几年普惠贷款政策支持推动个人经营性贷款占比提升 [68] 通过拨备削峰填谷 - 银行通过拨备计提平滑利润 景气度高时多计提拨备 景气度低时少计提拨备 减轻不良贷款暴露对净利润影响 [69] - 2012年及之前不良生成率很低 银行拨备超额计提幅度很大 2013年后不良生成率攀升 但大部分年份上市银行整体仍超额计提拨备 [70] - 2022年以来上市银行超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润空间收窄 [72] - 目前上市银行拨贷比、拨备覆盖率、超额拨贷比均处于历史中间水平 [75] - 上市银行整体存量拨备还可释放至少8000亿元净利润 足够保持约四年净利润不减少 [81][82] 非信贷不良资产出清 - 银行非信贷领域承担信用风险的资产包括表内非标、ABS、企业债及资管新规前表外理财 [81] - 截至2025年6月末上市银行非标资产相对贷款比例仅1.4% 表内ABS相对贷款比例仅0.9% 企业债相对贷款比例4.1% [81] - 资管新规前银行理财风险在资管新规后转入表内处置 例如招商银行2020-2021年共为回表理财资产计提减值231亿元 [84] 投资建议 - 建议关注资产质量和拨备压力表现较好且估值较低的成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行 [2] - 四季度推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股 包括宁波银行、常熟银行 [2]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为增持（维持）[6] - 基础化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 石化化工行业稳增长工作方案发布 明确增强高端化供给 科学调控重大项目建设 做好化肥生产保供等工作举措[1] - 方案对炼油 乙烯 PX 煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控要求 将助力供给优化[1] - 考虑25H1以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现 叠加反内卷等助力 行业景气有望修复[1] - 增强高端化供给引导下 电子/新能源/医疗装备等领域高端化工材料 生物化工 绿氨/绿醇 海水提钾等新兴技术有望加快发展[1] 产能调控与供给优化 - 方案明确严控新增炼油产能 合理规划乙烯 PX 煤制甲醇等产品新增产能规模和投放节奏[2] - 重点支持老旧装置减量置换 技改升级 依托煤水资源适度布局现代煤化工项目[2] - 24年我国炼油产能同比-1%至9.70亿吨 PX产能同比0%至0.44亿吨 甲醇产能同比+2%至1.03亿吨[2] - 24年我国乙烯产能同比+7%至5542万吨 25-26年计划新增产能合计2415万吨[2] - 近五年乙烯装置集中投放 供需格局显著趋弱致产品价差筑底[2] 化肥保供与新型肥料发展 - 方案要求优化重点化肥生产企业最低生产计划管理[3] - 支持煤炭 磷矿石 天然气 硫磺 冶炼副产硫酸等重点原料供应企业与化肥生产企业签订长协[3] - 2025年初以来部分肥料上游原料（尤其磷肥原料硫磺 硫酸等）价格涨幅显著[3] - 方案要求完善化肥产运储销贸一体化调控体系 推动缓/控释肥 水溶肥 液体肥 中微量元素肥等发展[3] 高端化供给与新技术发展 - 方案要求增强高端化供给 加快数字化绿色化转型[4] - 鼓励发展集成电路 新能源 医疗设备 低空经济 人形机器人等领域新兴材料[4] - 电子化学品 特种工程塑料 特种橡胶 高性能膜材料 碳纤维材料等产品创新和国产替代进程有望提速[4] - 推动传统材料提质 涂料 染料 农药等传统大宗产品发展有望向低能耗 环保化和高端化方向转型[4] - 新兴技术有望加快培育 包括二氧化碳捕集 绿氨/绿醇应用 生物化工 海水提钾等[4] 重点推荐公司 - 炼油/PX/煤制甲醇等新增产能约束增强 推荐恒力石化/桐昆股份/华鲁恒升/鲁西化工/华谊集团[1][2] - 化肥生产保供强化及新型肥料发展 推荐云天化/兴发集团[1][3] - 化工新材料及新兴技术方面 推荐皖维高新/光威复材/新和成/东材科技[1][4] - 云天化目标价41.47元 东材科技目标价32.43元 华鲁恒升目标价29.87元 鲁西化工目标价16.15元[7] - 恒力石化目标价22.44元 华谊集团目标价10.80元 桐昆股份目标价18.26元 光威复材目标价36.00元[7] - 新和成目标价27.82元 皖维高新目标价6.67元 兴发集团目标价29.60元[7] 行业数据表现 - 24年炼油产能9.70亿吨 PX产能0.44亿吨 甲醇产能1.03亿吨 乙烯产能5542万吨[2] - 24年炼油产能同比下降1% PX产能同比持平 甲醇产能同比增长2% 乙烯产能同比增长7%[2] - 25-26年乙烯计划新增产能合计2415万吨[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - TOP TOY作为潮玩集合店第一品牌正式递交港股上市申请 分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估[1][4][33] - 中国潮玩行业维持高景气 行业规模预计从2024年约590亿元增长至2030年约2130亿元 2025–2030E复合增速约21%[4][28] - TOP TOY凭借选品、供应链、IP运营和加盟商资源优势快速跻身行业龙头 2024年以零售额计是国内最大的潮玩集合店和第三大潮玩零售商[4][31] 本周行业观点 - 2025年9月26日名创优品旗下TOP TOY正式向联交所递交上市申请 分拆将通过全球发售及向股东派发股份方式进行 分拆后TOP TOY将继续作为名创优品子公司独立运营[4][10] - TOP TOY收入高速增长 2023年在扩店与品类放量带动下同比翻倍（约+115%） 2025H1收入同比+58.5%达13.60亿元[4][10][18] - TOP TOY盈利能力显著提升 2023年实现扭亏 2024年利润增长40%至2.97亿元 2025H1实现归母净利润1.81亿元 同比约+28%[4][10][14] - 毛利率持续优化 从2022年19.9%提升至2025H1的32.4% 净利率从2022年-5.7%改善至2025H1的13.2%[12] - 费用控制有效 销售费用率从2022年22.0%下降至2025H1的11.8% 管理费用率维持在1.1%-1.7%较低水平[16] 门店拓展与结构 - 门店数快速成长 2025H1达到293家 同比净增98家[19][21] - 门店结构以合伙人门店为主 2025H1合伙人门店250家（占比85.3%） 直营门店38家（占比13.0%） 代理门店5家（占比1.7%）[19][23] - 2025H1通过代理门店实现出海 未来仍以第三方门店为主 但短期内为提升品牌级次直营门店占比有所提升[19] 产品结构与行业趋势 - 自有产品占比持续提升 从2022年39.6%升至2025H1的47.2%[24][26] - 产品更偏向硬核玩家 手办一直是核心产品 2025H1占比65.6% 搪胶毛绒贡献较大增量 占比从2024年3.5%提升至2025H1的14.7%[24][27] - 行业品类结构向高附加值倾斜 手办占比从约45%升至逾五成 搪胶毛绒占比增长 3D拼装模型小幅回落[4][28] 行业格局与公司地位 - 2024年中国潮玩行业市场规模约590亿元 TOP TOY零售额达13亿元（2.2%市场份额） 是国内最大的潮玩集合店和第三大潮玩零售商[31][32] - 行业前两大零售商为自有品牌零售商 A公司零售额72亿元（12.3%市场份额） B公司零售额25亿元（4.2%市场份额）[32] 价值重估潜力 - 名创优品9月26日收盘价对应2024年经调整净利润静态市盈率约18倍 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率在30倍以上[33] - 分拆上市有助于不同类型投资者各取所需 有助于名创优品集团实现价值重估[33] 本周行情回顾 - 本周（9月22日至9月28日）申万商贸零售指数涨跌幅-4.32% 申万社会服务-5.92% 申万美容护理-2.25% 上证综指+0.21% 深证成指+1.06% 创业板指+1.96% 沪深300指数+1.07%[34][35] - 年初至今（1月2日至9月28日）申万商贸零售指数涨跌幅+1.91% 申万社会服务+8.91% 申万美容护理+9.80% 上证综指+14.21% 深证成指+26.83% 创业板指+47.16% 沪深300指数+15.63%[34][38]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但重点子行业如光伏、工业气体和智能网联汽车领域存在结构性机会 [1][3] 核心观点 - 光伏逆变器出口需求平稳 印度市场增长显著 2025年8月中国逆变器出口总额达8.78亿美元 同比增长1.93% 其中出口印度金额为3.66亿元 环比增长21.2% 2025年上半年出口印度逆变器金额为16.0亿元 同比增长18% 印度储能市场加速转型 上半年新增招标规模达22GWh 同比增长120% [3] - 工业气体价格短期承压 因节前排库导致价格下跌 液氧均价429元/吨（周环比跌5.3% 同比涨18%） 液氮均价411元/吨（周环比跌4% 同比持平） 液氩均价625元/吨（周环比涨1.46% 同比涨1.21%） 行业处于周期底部 供给优化和需求企稳或带来反转机会 [3] - 智能网联汽车政策加速落地 工信部推进准入和上路通行试点 将加快智能驾驶行业发展 [3] - 人形机器人产业进展迅速 成本五年内下降100倍 国内最大训练场落地北京 年产数据量超600万条 多家企业布局核心部件和场景应用 [15][16][18][19] 市场行情回顾 - 上周（2025年9月22日至26日）电力设备行业指数涨幅+3.86% 位列申万一级行业第1位 机械设备行业指数跌幅-0.81% 排名第16位 汽车行业指数涨幅0.00% 排名第7位 同期沪深300指数涨幅+1.07% [1][8] - 细分领域表现分化 风电设备上涨6.00% 光伏设备上涨5.43% 摩托车及其他上涨5.02% 汽车服务下跌5.48% 商用车下跌2.64% 通用设备下跌1.54% [10] - 个股涨幅前列包括宏盛股份（+35.40%）、华自科技（+33.33%）、新坐标（+25.03%）等 跌幅前列包括南方路机（-21.85%）、山河智能（-20.08%）、中马传动（-15.18%）等 [12][14] 行业要闻及政策动态 - 人形机器人领域：京东众擎机器人宣布将开设人形机器人门店 集成大模型提供智能导购服务 [15] 北京石景山建成国内最大人形机器人训练场 年产数据量超600万条 [15] 四川发布"天行者2号"人形机器人 具备55个自由度 [16] 宇树科技预测2026年底机器人可理解人类复杂指令 [16] - 能源与装备政策：宁夏启动100万千瓦风电项目 总投资49亿元 年发电量15亿千瓦时 [16] 工信部推动智能网联汽车发展规划 支持车用AI、操作系统等技术攻关 [16] 四部门发布能源装备高质量发展意见 要求突破智能感知与决策融合技术 [17] - 工业园区绿色转型：工信部要求加强光伏、风电、储能等新能源基础设施建设 探索零碳园区 [16] 重点公司动态 - 金禾实业：年产8万吨电子级双氧水项目实现批量供货 覆盖光伏及显示面板客户 [18] - 华电科工：投资5500万元购买两艘风电运维船 提升海上风电运维能力 [18] - 福莱新材：与多家人形机器人公司合作 在北美成立子公司拓展业务 [18] - 赢合科技：推出固态电池湿法与干法工艺设备 已向多家客户交付核心设备 [18] - 长安汽车：布局人形机器人和飞行汽车 计划2026年发布首款载人飞行汽车 [19] - 贝斯特、浙海德曼、豪能股份等公司均披露在人形机器人核心部件（如丝杠、减速机）的布局和进展 [19] - 金杯电工：研发1000万次超高柔工业机器人用拖链电缆 计划在欧洲建设2万吨电磁线生产基地 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 医药生物板块上周表现疲弱 收跌2.2% 显著跑输Wind全A（0.25%）和沪深300（1.07%）[3][8] - 流感进入活跃期 南方省份阳性率高于北方 0～4岁病例组感染率高于其他年龄组 香港夏季流感活跃程度持续上升 定点普通科诊所流感样病例占比达13.6‰ 较上周9.2‰显著提升 并高于2021-2024年历史同期水平 [3][13] - ESMO会议即将召开 中国学者23项研究入选最新突破性摘要（LBA） 其中3项将在主席论坛发布 创历史最好成绩 [3][16] 市场周度回顾 - 细分板块中仅其他生物制品收涨0.05% 原料药（-8.22%）、医疗研发外包（-4.28%）和医院（-3.23%）领跌 [3][8][9] - 个股表现分化显著 向日葵（57.9%）、奥浦迈（23.9%）和信立泰（15.8%）涨幅居前 而博瑞医药（-38.4%）和众生药业（-14%）等减肥药概念股回调明显 [3][8][11] - 医疗研发外包子板块虽周跌4.28% 但年内累计涨幅达62.85% 化学制剂年内涨41.20% 其他生物制品年内涨39.69% [9] 行业重要事件 - 国家医保局启动"百日行动"专项整治 重点打击医保基金欺诈骗保及回流药违法行为 行动持续至2025年12月31日 [12][14] - 美国宣布自10月1日起对专利及品牌药品加征100%关税 仅豁免在美建厂的药企 [13] - 全国流感样病例百分比第38周升至3.5% 呼吸道合胞病毒阳性率波动上升 鼻病毒近两周上升明显 [13] - 国家医保局公开征集脑机接口等创新医用耗材产品信息 加速创新产品赋码 [16] - 美国ITC对特定透明牙套发起337调查 中国时代天使系公司被列为被告 [16] - 辉瑞以49亿美元企业价值收购肥胖症药物研发公司Metsera 交易含最高每股22.50美元的CVR支付 预计2025年第四季度完成 [16] 公司公告 - 博瑞医药筹划发行H股赴港上市 [15] - 恒瑞医药与Glenmark签署曲妥珠单抗授权协议 获1800万美元首付款及最高10.93亿美元里程碑付款 [17] - 甘李药业签署巴西PDP项目 合同总金额预计不低于30亿元人民币 履行期10年 [17] - 智翔金泰与康哲药业达成两款单抗产品合作协议 预计获最高5.1亿元人民币首付款及里程碑付款 [17][18] - 亚宝药业终止SY-009胶囊研发 全额计提5579.33万元资产减值 减少2025年利润总额 [18] - 众生药业抗新冠病毒药物来瑞特韦片获日本化合物专利 [17] - 百利天恒双抗ADC产品iza-bren纳入突破性治疗品种 [17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 中秋国庆双节假期推动旅游市场热度攀升 跨省游订单同比增长约45% 省际交界城市订单整体提升58% 非洲肯尼亚与坦桑尼亚订单量同比激增130% [2] - 家电出口呈现分化态势 8月家电出口数量40,380万台同比下降3.6% 出口金额603.7亿元同比下降6.2% 但1-8月累计出口数量29.9亿台仍保持1.4%正增长 [2] - 长期关注具备资源稀缺性和产品创新能力的旅游龙头企业 以及出口竞争力强劲的家电企业 [2] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收跌 家用电器/美容护理/食品饮料/纺织服饰/商贸零售/社会服务周涨跌幅分别为-0.66%/-2.25%/-2.49%/-2.59%/-4.32%/-5.92% [2] - 食品饮料板块领涨个股为养元饮品(+32.49%) 领跌个股为绝味食品(-12.46%) [2] - 家用电器板块领涨个股为朗迪集团(+14.03%) 领跌个股为富佳股份(-14.31%) [2] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份(+16.71%) 领跌个股为泰慕士(-27.82%) [2] - 商贸零售板块领涨个股为宁波中百(+24.70%) 领跌个股为汇嘉时代(-15.83%) [2] - 社会服务板块领涨个股为凯文教育(+12.54%) 领跌个股为西藏旅游(-22.93%) [2] - 美容护理板块领涨个股为ST美谷(+5.50%) 领跌个股为百亚股份(-10.34%) [2] 行业要闻 - 众信旅游推出全球七大洲邮轮服务生态体系 邮轮产品占比较去年同期提升153% 产品丰富度增长超108% 用户搜索量增长200% 订单量增长130% [14] - 八部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》 提出14项任务举措推动数字消费发展 [15] - 教育部数据显示学前教育免费政策惠及1200多万儿童 职业教育体系供给现代产业70%以上新增人才 高等教育毛入学率达60.8% [15] - 8月全国彩票销售534.01亿元同比下降1.8% 1-8月累计销售4232.04亿元同比增长1.4% [15] - 万辰集团递交港交所上市申请 2024年GMV达426亿元同比增长282% 经调整净利润8.2亿元 全国门店超15000家 [15] - 海尔智家泰国空调生产基地投产 年规划产能600万套 [15] - 携程数据显示2025年上半年韩国来华旅游订单用户数同比增长125% [15] - 高端泳池机器人品牌星迈创新完成10亿元新一轮融资 [15] 公司公告 - 周生生等品牌足金饰品克价攀升至1100元/克 [18] - 10月空调内销排产561万台同比下滑19.8% 出口排产634万台同比下滑14.7% [18] - 西藏旅游终止重大资产重组事项 [18] - 云南旅游子公司布局机器人文旅场景应用 目前尚不具备整机生产能力 [18] - 大连圣亚获国资委原则同意定向增发及股权激励计划 [18] - 蒙牛乳业9月24日回购50万股 金额727.61万港元 近30日累计回购686.6万股 金额1.03亿港元 [18] - 倍轻松开展股东回馈活动 [18]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[6] 报告核心观点 - 我国装备先进性不断提高 商用发动机自主可控需求进一步加强[2] - 三型舰载机完成航母首次弹射起飞和着舰训练 我国海军实力再上一个里程碑 武器装备影响力不断扩大[9] - 美财长表示发动机可能成为中美谈判重要筹码 国产大飞机发动机自主可控迫切性进一步加强[9] - 最近几周军工整体已企稳 随着十五五临近 新一阶段的装备建设即将启动 重点关注内需景气上行和军贸方向[9] - 我国武器装备影响力不断扩大 继续看好军贸市场[10] 根据相关目录分别总结 福建舰上新 我国武器装备影响力不断扩大 - 歼-15T 歼-35和空警-600三型舰载机已完成在福建舰上首次弹射起飞和着舰训练 标志着福建舰具备了电磁弹射和回收能力[12] - 打击范围可覆盖第二岛链 大幅拓展远海作战半径[12] - 适配舰载机机型变多 凭借电磁弹射技术实现战斗机 预警机等多机型协同 大幅提升体系化作战能力[12] - 进一步增强对地区局势的影响力 多航母配置可形成叠加防空圈与错峰补给体系 提升编队生存能力与持续作战能力[12] - 采用电磁弹射装置的福特号航母舰载机出动效率理论上比尼米兹级高出25%以上[14] 飞机发动机及零部件自主可控需求加强 - 美国财政部长表示飞机发动机及其零部件是美国拥有的重要谈判筹码[15] - 商用航发是航空板块卡脖子环节 自主可控大势所趋[15] - 过去五年国内航空发动机领域进步显著 形成了完整产业体系并培育出众多优秀供应商[15] - 未来国产航空发动机自主创新进程将进一步深化[15] 行业表现与市场数据 - 国防军工(申万)下跌0.42% 收于1,701.34点[19] - 相对沪深300指数的收益率为-1.49%[20] - 在申万一级行业指数的31个行业涨跌幅排名中 国防军工本周排名第13[22] - 个股表现方面 兴图新科上涨14.10% 星网宇达上涨11.84% 航宇科技上涨10.03%[25] 投资建议与关注标的 - 重点关注军工电子 新质新域 航发链 军贸/主机装备四大方向[16] - 军工电子包括航天电器(买入) 鸿远电子(未评级) 振华科技(增持) 中航光电(买入)等[16] - 新质新域包括航天电子(未评级) 七一二(未评级) 中国海防(未评级) 海格通信(买入)等[16] - 航发链包括航发动力(未评级) 西部超导(买入) 图南股份(未评级) 中航高科(买入)等[16] - 军贸/主机装备包括中航沈飞(未评级) 国睿科技(未评级) 中航成飞(未评级) 中航西飞(未评级)等[16] 行业近期动态 - 沙特与巴基斯坦签署共同防御协议 中式高端装备出海有望提速[7] - 地缘政治不确定性加剧 继续看好内需景气恢复及新质生产力方向[7] - 9月阅兵显示中国装备自信 看好内需景气恢复及新质生产力方向[7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续 Q3有望迎来财务侧更强验证 目前估值仍未有强烈泡沫[5] - 电影市场优质影片催化有望带动票房稳步增长 电视剧行业在新政指导下有望迎来内容创制和发展新阶段[6] - 团播推动行业从依赖个人魅力的偶然性增长转向依靠系统创新的稳健性增长 模式升级且收入结构健康[6] - 互联网平台规范市场竞争有利于行业格局逐步稳定 即时零售行业由低价竞争转向商业创新[8] - 卡牌潮玩板块继续保持超高景气度 产业链相关公司持续扩容[9] - AI应用在多方向产业进度有明确变化 包括教育电商营销游戏短剧等方向[10] - 国有出版公司在新业态探索落地 并强化分红持续性[11] 游戏板块 - 腾讯控股吉比特巨人网络心动公司等展现较强业绩韧性和新游贡献弹性[5] - 建议关注大单品游戏预期和PC游戏小游戏的结构性增长机会[5] - PC游戏逻辑为阶段性产品释放 线下场景高景气度确认包括网吧电竞酒店陪玩产业链[5] - 小游戏逻辑为产品容纳度提升[5] - 头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应有望推动价值重估[5] - 重点游戏陆续定档 关注新游产品周期开启[5] - 9月国产网络游戏审批145款 米哈游《崩坏：因缘精灵》腾讯《归环》等过审[24] 电影电视剧板块 - 《731》9月18日上映 截至9月20日累计票房超10亿元 带动9月20日单日整体票房突破4.5亿元[6] - 十一档期定档影片包括《三国的星空》《浪浪人生》《风林火山》《疯狂电脑城》等[6] - 国家广播电视总局实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》[6] - 新政强调多措并举加强内容建设 实施内容焕新计划 改进电视剧管理政策[7] - 本周全国电影总票房3.32亿元 《731》周票房23108.13万元 票房占比69.5% 排片占比59.7%[39] - 剧集市场《赴山海》正片播放量3.03亿 市占率17.72%位居第一[42] 团播发展 - 中国演出行业协会携手抖音直播发起优质团播计划 2025年底前培育超过100个优质团播[6] - 团播聚焦精品舞台内容创新文化传承文旅推广四个方向[6] - 直播间专业化配置高 主播培训体系和成长数值体系完善[6] - 平台加强管理推动行业集中度提升 优质专业团队有望提升市占率并优化净利率水平[6] - 情绪消费+社交氛围+粉丝经济提高整体付费水平[6] - 流量聚集后电商和IP变现模式的商业化空间广阔[6] 互联网平台 - 反内卷下平台在外卖即时零售的策略变化 规范市场竞争有利于行业格局稳定[8] - 市场份额较小企业较难通过价格战快速提升规模 市场格局渐趋稳定[8] - 头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性[8] - 关注头部公司内部组织架构主动调整的战略价值[8] - AI底层技术和AI应用产品仍然是产业发展和市场交易的核心[8] 卡牌潮玩 - 量子之歌公布Q4及全年业绩 板块保持超高景气度[9] - 更多公司关注谷子经济并加强自身产品与谷子结合[9] - TOP TOY冲刺港交所 2024年上半年营收13.60亿元 同比增长58.5%[24] - 2022年至2024年TOP TOY营收复合年增长率67.7%[25] AI应用 - 建议关注产品落地且有收入结构的应用方向包括教育电商营销游戏短剧等[10] - AI+电商直播场景实现突破 有效降低运营成本拉长直播时长提高直播效率[10] - 快手可灵AI持续更迭 微信端上线新短剧小程序主要采用免费模式[10] - 重视平台流量扩充下短剧生态活跃以及AI生成视频技术侧迭代[10] - 智能硬件与多模态大模型结合大势所趋 字节小米等头部厂商加码[10] - 本周人工智能领域发生21起投融资事件[30] - OpenAI获1000亿美元战略投资 估值达32500亿人民币[30] - Nscale获11亿美元B轮融资 估值357.5亿人民币[30] 市场表现 - A股传媒(申万)指数上涨0.63% 在所有行业中排名第5[14] - 申万传媒细分行业中游戏数字媒体出版三大子板块涨跌幅居前[15] - 个股涨幅前五：国脉文化(+18.64%) 东方明珠(+14.89%) ST华通(+14.36%) 果麦文化(+13%) 大晟文化(+10.5%)[15] - 港股涨幅前五：网龙(+25.19%) 飞鱼科技(+13.43%) 祖龙娱乐(+7.37%) 汇量科技(+5.08%) 知乎-W(+1.11%)[21] 行业数据 - 中国iOS手游畅销榜《王者荣耀》《地下城与勇士》《三角洲行动》多日位列前列[32] - 微信平台小游戏市场前三名为塔防策略品类[34] - 国内App Store畅销游戏排行榜中消除休闲捕鱼类游戏表现强劲[35] - 美国Google Play畅销游戏排行榜中消除类游戏占据显著位置[36] - 综艺市场《喜人奇妙夜第二季》正片播放市占率22.41%位居榜首[45]