行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [4] 报告核心观点 - 2025年中国游戏市场收入与用户规模均创历史新高，主要得益于移动游戏品质提升、头部长青游戏创新运营、小程序游戏强劲增长以及产品多端互通 [2] - 游戏供给端新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [7] 细分市场表现 - **移动游戏市场**：2025年实际销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%，占总体市场规模72.39%，主导地位稳固，由《王者荣耀》《和平精英》等长青爆款及《无畏契约手游》等“端游转手游”新品共同驱动 [3] - **客户端游戏市场**：2025年实际销售收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%，增长主要由《梦幻西游》等长青产品及《三角洲行动》等双端互通产品拉动 [3] - **小程序游戏市场**：2025年市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%，其中内购收入364.64亿元占比68.11%，广告变现收入170.71亿元占比31.89%，“APP游戏小游戏化”成为新趋势 [4] - **自研游戏出海市场**：2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，已连续六年超千亿元人民币，其中自研移动游戏海外收入184.78亿美元，同比增长13.16% [4][7] 整体市场数据 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68% [2] - 2025年国内游戏用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [2]

（来源：嘉兴日报） 转自：嘉兴日报 ■记者 杨 薇 通讯员 陈建钟 王素媛 本报讯 当古镇邂逅电竞，一场传统与潮流的激情碰撞，正在濮院悄然"引爆"！昨天上午，首届"竞无 界"濮院电竞节在濮院时尚古镇启幕。这场将持续至28日的狂欢，以"打造一座无界的电竞乌托邦"为核 心愿景，以"全域参与"为核心目标，旨在打破传统电竞赛事活动固有的框架与边界，为全球电竞爱好者 呈现一场兼具古朴与潮流生活方式的电竞主题节庆体验。 "以前乌镇没有话剧，就像濮院没有电竞一样。但未来的濮院，定有无限惊喜。"电竞节发起人之一、顶 度集团董事长陈向宏的话犹在耳畔。今日的濮院时尚古镇，早已人声鼎沸、人潮涌动。 此次电竞节，20项电竞、游戏、动漫IP集中亮相，超40个国家和地区的电竞精英齐聚，30家全球TOP级 电竞俱乐部、百名电竞选手集结，全天候近百场互动演绎轮番上演；五大板块精准布局，竞技、展示、 互动、演艺、社交等全维度覆盖，让每个参与者都能成为这场盛会的主角。 "巅峰荣耀"赛场内，英雄联盟中外明星赛激战正酣，AL、IG、韩国GEN等顶尖战队同台竞技；王者荣 耀全国大赛硝烟四起，AG超玩会、KIC国外冠军队伍轮番登场，专业赛事的热血点燃全 ...

近年来，倡导新场景、新业态、新模式的"三新"多元消费发展模式为古镇注入新活力、开辟新赛道。在 此背景下，濮院一直寻求变革、拥抱创新，结合电竞元素举办主题节日活动，便是其践行古镇新发展理 念的尝试。 现场，在古色古香的古镇廊檐下，开幕式主题秀惊艳全场。宋韵舞蹈翩跹而至，将观众带入千年之前的 雅致时光；随后的濮院毛衫秀，用标志性针织单品串联起古镇产业文脉，尽显江南灵韵与现代时尚的完 美融合；前卫coser们惊艳亮相，则让"电竞小镇"的定位变得直观鲜活。 活动开幕首日，王者荣耀国际邀请赛的淘汰赛部分率先拉开"巅峰荣耀"板块序幕。四支受邀的王者荣耀 国际战队将在国际邀请赛中进行角逐，夺冠战队将在后续的中外挑战赛中挑战KPL的"大魔王"成都AG 超玩会。在次日举办的王者荣耀中外挑战赛中，拥有海外选手的AGglobal将向2025王者荣耀女子公开赛 冠军TE溯发起挑战。 中新网嘉兴12月20日电(黄彦君)冬日的浙江桐乡濮院时尚古镇，古风与潮流碰撞出别样火花。 12月20日，首届"竞无界"濮院电竞节正式拉开帷幕，这场持续九天的"电竞＋古镇"深度融合盛会， 以"打造一座无界的电竞乌托邦"为愿景，为电竞爱好者献上兼具古朴韵味与 ...

中国音像与数字出版协会常务副理事长兼秘书长 敖然 今年，在ChinaJoy、BW（Bilibili-World）等众多游戏嘉年华的带动下，上海释放出蓬勃的青年引力和 澎湃的消费动能。就在会场外不远处的"元界"特色街区，游戏IP与城市生活场景的深度融合，正成为上 海新的文化地标，也是游戏产业赋能实体商业的典范。与此同时，全国多地因游戏场景创新而迸发的新 活力，都充分说明游戏正在成为新的城市能量场：北京《王者荣耀》总决赛吸引6万名全球观众来到鸟 巢，刷新电竞观赛人数的吉尼斯世界纪录；杭州《黑神话：悟空》艺术展及主题零售店持续火热；东莞 电竞游戏产业联盟快速聚集起产值超300亿元的高新产业链。 来源：环球网 12月19日，2025年游戏产业年会"游戏助力经济生态发展"主题论坛在上海举行。中国音像与数字出版协 会常务副理事长兼秘书长敖然表示，游戏产业早已超越单一的娱乐范畴，正在逐步构建起融汇文化与科 技、助力千行百业发展的新经济力量。 文化传承、创新与全球传播。凭借产业链长、协同效应强等特点，游戏产业广泛连接、深度赋能千行百 业。通过可再生商业模式、强社交属性与用户共创，游戏产业已经打造出可持续增长的消费市场。 针对 ...

（原标题：王者荣耀超级IP亮相 深圳南山区游戏电竞产业规模超千亿） 如在11月，两大省级平台——广东（深圳）游戏企业服务中心、广东（深圳）游戏出海服务中心正式揭 牌成立，落地南山。 其中，广东（深圳）游戏企业服务中心重点围绕资源对接、政策梳理、版号咨询和合规服务四大方向开 展工作：依托南山在创新、高校、资本等方面的集聚优势，搭建技术、人才与融资对接平台，推动区内 优质资源向全省游戏企业开放共享；系统梳理各级产业政策，为企业量身定制政策包，推动政策红 利"应享尽享"；在上级主管部门指导下，联动广东网络游戏出版联盟等资源，提供从版号申报、防沉迷 系统接入到网络文化经营备案的全流程"一对一"咨询服务，提升运营效率；联合专业法律机构，提供针 对内容审核、数据出海等领域的合规咨询，助力企业规避前端风险。 广东（深圳）游戏出海服务中心落地前海深港现代服务业合作区内的南山街道辖区，将打造集市场研 究、政策咨询、创业孵化、发行运营、人才赋能等功能于一体的士游戏出海服务平台，构建专业化、标 准化出海服务模式，为企业提供适配的解决方案，推动出海企业数量与规模稳步增长，争取游戏出海成 为区域经济潜在的新增长点。 《深圳市南山区推动 ...

（原标题："李白""朵莉亚"打破次元壁！王者荣耀超级IP登陆深圳） 21世纪经济报道记者 陈思琦 深圳报道 2023年，一只巨型"大黄鸭"跨海而来，萌动全城；2024年，顶流IP"宝可梦"空降南山，抖音端直接曝光 量超2亿次。 每个岁末年初，一个专属于深圳人的"城市IP派对"已成保留节目，线上线下联动企业、商圈、市民，带 动全城消费热潮，实现城市与IP双向赋能。 12月19日，2025年"派对"主角揭晓——深圳南山区牵手《王者荣耀》，以"人人皆王者 Nanshan Never Stops！"为主题，打造为期17天的超级IP嘉年华。 记者了解到，本次活动采用"1+2+3+N"多元布局，主会场设在深圳人才公园潮汐广场，布有全球最大发 光"李白"气模、首个"朵莉亚"水上气模，"西施""梦奇"玻璃钢雕塑等，随时随地与喜爱的英雄不期而 遇；蛇口招商街道、欢乐海岸两大分会场同步联动，京东MALL、海岸城等"N"个核心商圈也设有主题 打卡点，南山全域化身沉浸式"王者峡谷"。 作为记录一代人青春记忆的国民游戏，近年来，《王者荣耀》的IP能量持续向电竞、消费领域蔓延，转 化为各地实实在在的文旅增量。 21世纪经济报道记者从深圳 ...

成都数字文创产业发展 - 数字文创已成为成都亮眼名片，2024年全市数字文创核心产业营收达3819亿元，2025年前三季度实现营收3256.1亿元，同比增长9.5% [5] - 成都数字文创规上企业超900家，产业生态强大，园区内企业能快速链接上下游资源，例如“一杯咖啡的时间”即可解决技术卡点 [5][7] - 成都深厚的文化底蕴（4500年文明史、2300多年建城史）为文创产业提供了丰富的精神富矿和创意源泉，并成功实现创造性转化 [5][10] 成都创意人才与IP聚集 - 成都独特的“慢生活”和开放包容氛围吸引了创意人才聚集，形成了人才集聚效应，从“少不入川”转变为“少必入川” [5][12] - 成都人才总量已超650万人，2024年新引进青年人才52.9万，连续六年获评“最佳引才城市” [12] - “成都造”已成为国产动画标签，诞生了《哪吒》、《镇魂街》、《遮天》等经典IP，同时也是中国科幻文学发源地，拥有《科幻世界》杂志及《三体》等作品 [8][10] 城市更新与产业活力 - 旧城改造项目如东郊记忆（前国营红光电子管厂）成功转型，2025年1-9月访客量达1340万人次，园区营收突破13.6亿元，同比增长36% [12][13] - 成都科学城创新成果显著，例如天府绛溪实验室研制出氮化镓量子光源芯片，国家超算成都中心发布全球首个亿级参数地震波大模型 [15] - 成都营商环境优越，2025年前三季度民营经济增加值达9209.7亿元，同比增长6.4%，连续十年获评“中国最具投资吸引力城市” [16] 公园城市与生活品质 - 作为公园城市首提地，成都建成全球最长“天府绿道”，总里程超过9000公里，串联起公园、社区等城市空间 [18] - 城市注重“以人为本”的细微建设，如二环高架桥下变色爬山虎成为风景，以及为市民提供丰富的观鸟、骑行等休闲活动 [18][19] - 建筑设计注重保留本地特色与创造公共空间，例如西村大院采用“大院套小院”模式，容纳多元化的公共生活 [21]

文章核心观点 - 2025年游戏行业呈现供需两旺的高景气态势，预计2026年行业景气度与利润率将持续上行 [1] - 供给端版号发放数量增长、审批周期缩短、政策环境回暖，为后续产品流水提供支撑 [1][3][7] - 需求端游戏在用户时长和付费维度上展现出强劲韧性，单用户收入显著增长 [9][11][14] - 行业营销模式向内容/社区/直播倾斜，传统买量份额下降；发行渠道变革，传统联运渠道话语权弱化 [23][25][30] - AI技术已广泛应用于游戏研发与运营全流程，赋能效率提升 [1][32] - 上市公司盈利能力显著提升，立项更聚焦精品，研发投入加大，融合创新品类将成为未来重点 [18][20][21] 行业景气度与市场表现 - 2025年上半年中国游戏市场大盘在千亿规模基础上实现近20%增长 [1] - 2025年上半年中国自主研发网络游戏市场规模同比增长30%至1201亿元 [1] - 2025年上半年单用户游戏收入达248元，同比增长13%，创2021年以来同期新高 [14] - 2025年前三季度申万游戏指数成分股收入增速逐季提升（22%、22%、29%），归母净利润增速显著（49%、104%、112%） [18] - 部分公司利润增长亮眼，如ST华通前三季度利润增速均超100%，巨人网络、吉比特利润增速逐季增长 [18] 供给端：版号与政策 - 2025年1-10月累计发放国产+进口版号1441款，同比增长24%，其中国产版号1354款，同比增长26% [3] - 国产版号单月发放峰值出现在2025年8月，达166款，创2022年4月版号重启以来新高 [3] - 版号审批周期大幅缩短，2025年最快可在3个月内获批，审批节奏稳定可预期 [3][6] - 政策环境持续回暖，国家层面出台多项措施支持游戏发展、文化出海及网络出版科技创新，地方层面（广东、浙江、上海）也推出产业扶持政策 [7][8] 需求端：用户时长与付费 - 游戏品类丰富，可满足从碎片化到深度的全时段娱乐需求：微信小游戏单局1-3分钟；《三角洲行动》单局12-24分钟；《金铲铲之战》单局35-40分钟；PC/主机游戏用户日均在线3-5小时 [9][10] - 预计2025年上半年用户分配给游戏的时长占比较2024年提升较多，驱动市场规模增长 [11] - 长青游戏通过高频更新表现超预期，如《和平精英》新模式“地铁逃生”在五一期间日活达3700万，渗透率近50% [11] - 游戏价格带覆盖广，日ARPU从小于1元（消除、休闲类）到4元以上（RPG、SLG类），付费上限高，如《三国杀》稀缺武将价格可达1万元以上 [14] 产品供给与品类趋势 - 2025年爆款新游（如《三角洲行动》《超自然行动组》《杖剑传说》）的版号多在2024年及之前获得，2025年发放的版号将为2026年及后续供给提供支撑 [17] - 游戏公司立项更聚焦优势赛道和精品项目，成功率提高，例如巨人网络《超自然行动组》为2024年一季度新立项产品 [20] - 2026年重点关注融合创新品类轮动，包括二次元、RPG、女性向等，如腾讯《异人之下》、网易《无限大》、哔哩哔哩《三国百将牌》 [21] - 2025年三季度头部公司研发费用同环比显著增长，ST华通、巨人网络、吉比特研发费用分别达7.6亿元、3.4亿元、2.8亿元，环比增加2.6亿元、1.3亿元、1.0亿元 [20] 营销模式变革 - 游戏宣发形式多样化，传统买量份额下降，内容/社区/直播营销占比提升 [23] - 2025年上半年手游买量投放计划数同比增长22%，与市场规模增速（17%）差距缩小，不同于2023-2024年买量规模翻倍增长的情况 [25] - 游戏社区平台业绩超预期，TapTap上半年收入10.1亿元创新高，同比增长38%；虎牙直播二季度收入11.5亿元，淡季实现环比正增长 [23] - 部分公司通过调整营销策略大幅降低销售费用率，驱动利润增长，如三七互娱三季度销售费用率降至45%，同比下降12个百分点；贪玩2025年上半年销售费用8.4亿元，同比下降63%，驱动净利润扭亏为盈至6.5亿元 [28] 发行渠道变革 - 法律案例（如《堡垒之夜》与苹果争端）推动开发者绕开传统渠道高额抽成，2025年4月美国法院裁定苹果不得对应用外购买收费 [30] - 近年来多款头部及中型产品未上线安卓联运渠道，如《原神》《崩坏：星穹铁道》及2025年的《超自然行动组》《杖剑传说》，依靠官网、TapTap等零分成或低分成渠道取得亮眼流水 [31] - 绕开传统发行渠道（抽成率30%-50%）有望显著提升游戏公司利润规模，预计巨人网络、吉比特等公司三季度利润将环比显著增长 [31] AI技术应用 - AI已广泛应用于游戏研发与运营全流程，主要分为AI多模态生成和本地化部署AI模型工具平台两大类 [32] - 在美术生产环节提效显著，ST华通在批量生产环节提效60%-80%；三七互娱使用AI辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D资产占比超30%，广告素材视频占比超70% [32] - 多家公司搭建自研AI平台，如完美世界的大模型智能体平台、三七互娱的“小七”智能体平台、神州泰岳和吉比特的定制化图像生成工具 [32]

文章核心观点 - 腾讯控股近期持续进行大规模股票回购 单日回购金额稳定在约6.36亿港元 本年累计回购股数已达1.44亿股 占总股本的1.57% [1] - 大规模回购被市场解读为管理层对公司长期价值充满信心 旨在修正股价低估、提升每股收益并稳定投资者情绪 [1] - 公司拥有坚实的财务基础 2023年第三季度经营性现金流净额达532亿元人民币 为回购行动提供了有力支撑 [2] 公司近期股票回购操作 - 2025年12月16日 公司回购106.70万股股票 每股回购均价595.75港元 共耗资约6.36亿港元 [1] - 截至2025年12月16日 公司本年累计回购1.44亿股 占总股本的1.57% [1] - 近期回购数据显示 自2025年11月19日至12月16日 公司连续多个交易日进行回购 单日回购金额均稳定在6.36亿港元 [1] - 2023年11月期间 公司也曾连续多日实施回购 单日回购金额均超过4亿港元 年内累计回购金额已突破400亿港元 创下港股年度回购纪录 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司是中国领先的互联网综合服务提供商 核心业务涵盖社交、游戏、数字内容、金融科技及企业服务 [2] - 截至2023年第三季度 微信及WeChat的合并月活跃用户数达13.36亿 [2] - 公司游戏业务长期位居全球收入榜首 [2] - 2023年第三季度 公司营收为1546亿元人民币 净利润为449亿元人民币 [2] - 2023年第三季度 公司经营性现金流净额达532亿元人民币 [2] 行业背景与公司战略 - 当前互联网行业估值普遍承压 [1] - 公司正加大在人工智能、云计算等领域的投入 [2] - 公司通过减持部分投资资产实现战略聚焦 [2] - 公司战略重心正从激进扩张转向股东回报优化 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1][2] 报告核心观点 - 传媒板块需要锐度和配置并重 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年 其发展将分为三步：第一步为公有云价值重塑与产业重回增长 第二步为有平台有用户有场景但缺少大模型能力赋能的企业 第三步为C端场景不断落地 [5] - 展望2026年 持续看好科技板块的引领作用 同时看好互联网权重资产的配置价值 [5] - 提示游戏、影视板块的调整期布局机会 [1][5] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体上涨0.26% 同期沪深300指数下跌0.08% 板块跑赢沪深300指数0.33% 位列所有板块第8位 [5][8] - 从个股看 广西广电（上涨20.53%）、丽人丽妆（上涨13.44%）、北京文化（上涨13.29%）、新迅达（上涨13.18%）、三人行（上涨13.13%）领涨 [10] - 港股方面 上周恒生科技指数下跌0.43% 百度集团-SW（上涨3.62%）、美团-W（上涨3.38%）、商汤-W（上涨3.27%）领涨 [5][13] 游戏市场动态 - 根据七麦数据 iOS游戏畅销榜中腾讯系产品占据优势 《王者荣耀》与《金铲铲之战》表现强势 [16] - 新游《嘟嘟脸恶作剧》与《九牧之野》将于2025年12月18日正式上线 [19][20] - 报告建议关注游戏板块调整期布局机会 短期关注三七互娱、吉比特（《九牧》上线） 持续看好巨人网络（元旦、春节档期+出海）、华通（高频数据向好）、恺英网络（传奇产业链整合） [5] 电影市场动态 - 截至2025年12月12日 2025年电影大盘实现票房（不含服务费）448.68亿元 观影总人次11.89亿人 相比2019年同期 票房恢复约79% 观影人次恢复约72% [21][24] - 2025年第48周（12月8日-12日）整体票房2.7340亿元（不含服务费） 观影人次768.3万 平均票价35.5元（不含服务费） [22] - 当周票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房1.5637亿元 占比57.2%）、《得闲谨制》（票房0.7299亿元 占比26.7%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房0.1243亿元 占比4.5%）、《内幕》（票房0.0730亿元 占比2.7%）、《开心岭》（票房0.0401亿元 占比1.5%） [23][26] - 《阿凡达3》将于2025年12月19日上映 截至12月13日中午点映及预售票房已超过1100万元 [27][29] - 报告建议关注影视板块 旺季仍在继续 关注贺岁档与春节档进展 建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐、光线传媒、上影股份、博纳影业、万达电影、幸福蓝海等 [5] AI与IP行业动态 - OpenAI发布GPT-5.2 继续推动模型“从问答到交付”的价值闭环 [5] - 迪士尼与OpenAI达成战略合作 迪士尼以10亿美元对OpenAI进行股权投资 并成为其生成式AI视频平台Sora的首个主要内容授权合作伙伴 自2026年初起 Sora用户可通过文本提示生成包含迪士尼旗下超200个经典角色的短视频 [29] - 报告认为迪士尼与OpenAI的合作成为AI时代内容产业的标志性范本 建议关注阿里巴巴、合合信息、阜博集团、上影股份、奥飞娱乐、快手、美图等 [5] 互联网板块观点 - 港股震荡修复 中央经济工作会议定调叠加香港金管局跟随美联储降息落地 看好后续低位资产修复弹性 [5] - 短期修复美团（海外扩展顺利 国内存量竞争不会更恶化） 长线布局阿里巴巴、腾讯控股 应用弹性方向关注快手、阜博集团、美图、粉笔、赤子城科技等 [5] 其他重点公司观点 - 分众传媒：基本盘稳健 互联网贡献增量 当前毛利率已接近历史峰值水平 后续有新潮并入与“碰一碰”等向上期权 当前已回调至低位且股息率托底（4%+） 提示配置价值 [5] - 国产游戏《鸣潮》斩获TGA“玩家之声”奖项 标志着中国游戏出海迈入“生态崛起”新阶段 [30] 行业重要新闻与公司公告摘要 - 【博瑞传播】拟以6649.02万元收购关联方每经科技51%股权 切入企业级AI应用赛道 交易设置三年业绩对赌 累计承诺净利润不低于2310万元 [32] - 【中文传媒】终止重大资产重组 江西教育传媒集团100%股权已全部转回 [31] - 【百度集团】澄清分拆昆仑芯上市传闻 确认正进行评估但尚未有最终决定 [33]