行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量在过去15年通过各领域不良贷款轮流暴露实现软着陆 当前整体不良生成率约0.7% 虽高于历史水平但较2015年峰值有所回落 [1][2] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如压降制造业与批零行业贷款占比 [1] - 拨备计提机制有效平滑利润 多数年份超额计提拨备 存量拨备可释放至少8000亿元净利润 相当于2024年净利润的36%-57% [1][11] - 非信贷领域不良资产已出清或占比极小 表内非标占贷款比例仅1.4% ABS占0.9% 企业债占4.1% [1][10] - 大行及部分城商行在资产质量和拨备压力方面表现更优 [2] 不良贷款出清历程 - 制造业与批零行业不良率已回落至2010年水平 批零行业不良率峰值达7.79%(2016年) 制造业峰值达6.12%(2018年) [8][12] - 房地产对公贷款不良率2023年达峰值4.42% 目前边际生成已过峰但未完全出清 [8] - 城投贷款不良率2020-2023年处于高位 2024年后明显回落 城投债信用利差2024年下台阶 [8][10] - 零售贷款风险正在暴露 个人住房贷款不良率2021年以来持续上升且未见顶 个人经营性贷款不良率2024年快速上升 [8] 贷款结构调整 - 2014-2020年银行降低制造业与批零行业贷款占比 转向个人贷款领域 [8] - 2020年末房地产对公贷款占比仅6% 广义口径(含企业债和非标)占比11% 远低于2010年制造业与批零行业24%的占比 [8] 拨备机制分析 - 上市银行拨贷比2.98%(2025年中) 拨备覆盖率240% 超额拨贷比1.74% 均处于历史中间水平 [10] - 2022年以来超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润的空间收窄 [8] 重点公司推荐 - 建议关注资产质量与拨备压力表现较好且估值较低的成都银行(总市值735亿元 2025E PE 5.3x)、长沙银行(总市值357亿元 2025E PE 4.4x)、张家港行(总市值106亿元 2025E PE 5.4x)、瑞丰银行(总市值104亿元 2025E PE 5.1x) [2][3] - 推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股宁波银行(总市值1741亿元 2025E PE 6.2x)、常熟银行(总市值230亿元 2025E PE 4.9x) [2][3]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量稳定得益于历史上各领域不良贷款轮流暴露出清 包括小微贷款、制造业及批零行业贷款、房地产开发贷、城投贷款和零售贷款 不良暴露分摊在较长时期且不同领域轮流暴露而非集中爆发 对银行报表影响被摊薄 [1] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如在制造业及批零行业贷款不良快速上升时压降这两个行业贷款占比 [1] - 银行通过拨备操作实现利润平滑 多数年份超额计提拨备 为利润稳定增添两道屏障：不良生成率上升时首先体现为超额计提力度减弱而非拨备计提增加；历史累积存量拨备可用于减轻当下拨备压力 [1] - 非信贷领域不良资产经历出清 包括表内非标、ABS、信用债及资管新规前表外理财 这些领域风险已出清或占比很小 非信贷减值损失相对贷款减值损失比例降至历史低位 [1] - 目前上市银行整体不良生成率边际稳定但处于较高水平 约0.7% 比2015年峰值有所回落但并非完全没有资产质量压力 [2] - 不同银行资产质量压力、拨备计提压力、存量拨备利润维持能力等表现分化 大行及一些城商行表现相对更好 [2] - 今年是此轮业绩下行周期尾声 预计明年行业基本面改善 [2] 各领域不良贷款轮流暴露与出清 - 以2011年作为不良暴露与出清起点 风险化解持续约15年 2011年行业不良生成率转为正值后一路攀升 2015年达到顶峰 [12] - 2010年房地产政策收紧且央行收紧货币政策 2011年房地产调控效果显现 房地产固定资产投资增速开始回落 影响宏观总需求 制造业出现产能过剩问题 [12] - 温州区域流动性危机成为此轮不良资产出清标志性起点 当地不良率2013年达4.41% 2024年末降至0.58% [18] - 小微贷款风险暴露 部分银行大量投放小微贷款 2012年前后经济下行导致不良率快速上升 [18] - 制造业与批零行业不良已经出清 不良率2012年后持续上升 批零行业不良率2016年达峰值7.79% 制造业不良率2018年达峰值6.12% 2023年末回落至2010年水平附近 [26][29] - 工商银行采矿业不良率从2013年开始上升 2019年达峰值 目前降至较低水平 [29] - 房地产行业不良率见顶回落 房地产开发贷不良率2020年前不超过1.4% 2021年后快速上升 2023年达峰值4.42%后有所回落但仍处于较高水平 [35][37] - 2020年末上市银行房地产对公贷款占贷款总额比重仅6% 广义口径下占比仅11% 远低于2010年末制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [37] - 化债降低城投风险 城投贷款不良率2023年后缓步下降 2024年后明显回落 [41][44] - 零售贷款风险正在暴露且尚未见顶 包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款在内的各类型零售贷款不良率都在上升 [50][53] - 其他领域贷款对整体风险影响不大 电热水气行业不良率很低 票据贴现一般没有不良贷款 剩余行业贷款分布零散且总体占比不高 [60] 主动调整贷款结构应对风险 - 银行在风险暴露过程中主动调整贷款结构降低风险 制造业和批零行业风险暴露后降低这两个行业贷款配置 将信贷资源投向低风险个人贷款领域 包括个人住房贷款和个人消费贷款、信用卡贷款等 [66] - 贷款结构调整过程大约发生在2014-2020年 与零售转型同步 [66] - 2021年后住房贷款需求减少、提前还款增加导致个人住房贷款占比明显回落 近几年普惠贷款政策支持推动个人经营性贷款占比提升 [68] 通过拨备削峰填谷 - 银行通过拨备计提平滑利润 景气度高时多计提拨备 景气度低时少计提拨备 减轻不良贷款暴露对净利润影响 [69] - 2012年及之前不良生成率很低 银行拨备超额计提幅度很大 2013年后不良生成率攀升 但大部分年份上市银行整体仍超额计提拨备 [70] - 2022年以来上市银行超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润空间收窄 [72] - 目前上市银行拨贷比、拨备覆盖率、超额拨贷比均处于历史中间水平 [75] - 上市银行整体存量拨备还可释放至少8000亿元净利润 足够保持约四年净利润不减少 [81][82] 非信贷不良资产出清 - 银行非信贷领域承担信用风险的资产包括表内非标、ABS、企业债及资管新规前表外理财 [81] - 截至2025年6月末上市银行非标资产相对贷款比例仅1.4% 表内ABS相对贷款比例仅0.9% 企业债相对贷款比例4.1% [81] - 资管新规前银行理财风险在资管新规后转入表内处置 例如招商银行2020-2021年共为回表理财资产计提减值231亿元 [84] 投资建议 - 建议关注资产质量和拨备压力表现较好且估值较低的成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行 [2] - 四季度推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股 包括宁波银行、常熟银行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望2025年银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或仍有持续性，顺周期策略下宁波银行、邮储银行等值得关注，红利策略下上海银行、招商银行等值得关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦 三阶段占比及拨备计提比例 - 银行基于金融工具信用风险将业务划分三个风险阶段计提预期信用损失，第一阶段确认未来12个月内预期信用损失，第二阶段和第三阶段确认整个存续期内预期信用损失，还给出信用风险显著增加和已发生减值的判定标准 [1] - 贷款方面，成都银行、宁波银行等处于第三阶段贷款占比较低，2024年末拨备计提比例排名靠前的是青农商行、渝农商行等，第一阶段拨备计提比例较高的银行有苏州银行、无锡银行等 [2] - 金融投资方面，多数银行处于第三阶段金融投资占比不高于0.05%，2024年末拨备计提比例排名靠前的是浙商银行、青岛银行等，第一阶段拨备计提比例较高的银行包括杭州银行、张家港行等 [3] - 综合来看，将第一阶段贷款和金融投资计提的减值准备余额与2024年净利润相比，比值相对靠前的有农业银行、杭州银行等 [3] 相关图表 - 图表1展示贷款三阶段占比，不同银行各阶段占比有差异且部分银行2023 - 2024年占比有变化 [13] - 图表2展示贷款三阶段的拨备计提比例，各银行不同阶段及合计拨备计提比例不同且2023 - 2024年有变动 [14] - 图表3展示金融投资三阶段占比，多数银行第一阶段占比较高，部分银行各阶段占比在2023 - 2024年有变化 [15] - 图表4展示金融投资三阶段的拨备计提比例，各银行不同阶段及合计拨备计提比例有别且2023 - 2024年有调整 [16] 主要新闻 - 中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序等方面优化，修订后有多个“首次” [17] 主要公告 - 银行方面，宁波银行非公开发行限售股上市流通，杭州银行、兴业银行等发行科技创新债券，工商银行发行无固定期限资本债券，招商银行副行长任职资格获批，西安银行部分高管辞职 [18][19] - 非银方面，招商证券、东北证券部分高管辞职，中银证券、中国银河等发行短期融资券或科技创新公司债券等 [20][21] 板块观点 - 2025年银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略或有持续性，给出顺周期和红利策略下值得关注的银行 [7] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额12663.67亿元，环比上周减少871.84亿元；两融余额1.80万亿元，较上周减少0.02%；本周非货币基金发行份额240.04亿，环比上周增加176.59亿，5月以来共计发行303.49亿，同比减少707.03亿，其中股票型98.29亿，同比减少7.15亿，混合型9.96亿，同比减少44.15亿 [7] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模5132.40亿元，环比上周减少3444.80亿元，当前余额21.84万亿元，相比4月末增加2667.00亿元；本周发行利率1.64%，环比上周减少6bps，5月发行利率1.69%，较4月减少10bps [8] - 票据利率：本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率1.11%，环比上周提升4bps，5月平均利率1.09%，环比4月下降1bps；本周半年城商行银票转贴现平均利率1.27%，环比上周提升4bp，5月平均利率1.25%，环比4月下降1bps [8] - 10年期国债收益率：本周平均为1.68%，环比上周增加4bp [8] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行774.55亿元，环比上周减少227.34亿元，年初以来累计发行13680.29亿元 [8] - 特殊再融资债发行进度：本周未发行，年初以来累计发行15929.44亿元 [8] 附：周度数据跟踪 - 图表5展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计发行规模54833亿元，平均发行利率2.33% [22] - 图表6展示本周金融板块表现 [23] - 图表7展示金融涨跌幅前10个股情况 [24] - 图表8展示银行票据转贴价格走势 [26] - 图表9展示资金市场利率近期趋势 [29] - 图表10展示3个月期同业存单发行利率走势（分评级） [32] - 图表11展示股票日均成交金额和两融余额 [31] - 图表12展示股权融资和债券融资规模（截止2025/5/16） [34] - 图表13展示银行转债距离强制转股价空间（截止2025/5/16），部分转债已达强制转股价，部分有一定距离 [37] - 图表14展示各类银行同业存单发行情况（截止2025/5/16），包括发行量、发行利率和余额在不同时间的变化 [38] - 图表15展示非货币基金发行情况（截止2025/5/16） [39] - 图表16展示股票型和混合型基金发行情况（截止2025/5/16） [41] - 图表17展示银行板块部分个股估值情况（2025/5/16），包括PB、股息率等指标 [43] - 图表18展示券商板块及部分个股估值情况（2025/5/16） [44] - 图表19展示保险股P/EV估值情况（2025/5/16） [45]

核心财务表现 - 2024年营业收入57.91亿元同比微降0.2% 净利润17.5亿元同比显著下降12.6% 为港股上市五年来首次净利润下滑 [1][3] - 利息净收入41.89亿元同比下降1.1% 净利差由1.29%收窄至1.07% 净利息收益率由1.36%降至1.2% [3] - 手续费及佣金净收入6.27亿元同比下降10.8% 其中承兑担保、银行卡及结算清算手续费分别减少14.5%、29.5%和60.5% [4] 资产质量与减值计提 - 信用减值损失16.75亿元同比增加17% 其中贷款和垫款减值损失17.83亿元同比大幅增长85.9% 主因不良贷款核销力度加大及预期信用损失模型调整 [1][4] - 不良贷款余额35.66亿元较上年末增加1.53亿元 但不良率1.77%微降0.01个百分点 [1][6] - 关注类贷款余额91.81亿元较上年末增加20.84亿元 占比由3.7%升至4.6% 主因采矿业客户受政策影响出现暂时经营困难 [6][7] 资产结构与投资调整 - 总资产规模3763.06亿元较上年末增长4.2% 发放贷款及垫款净额1951.04亿元增长5.1% 其中公司贷款和个人贷款分别增长5.8%和7.7% [1][5][6] - 金融投资资产净额1067.96亿元较上年末大幅增长17.6% 债券和基金投资合计983.59亿元 较上年末增加187.34亿元 [1][7][8] - 债券投资总额779.93亿元增长9% 其中国债配置568.39亿元增长14.2% 基金投资203.66亿元激增152.6% [7][8] 业务板块表现 - 公司贷款不良率由2.16%升至2.19% 个人贷款不良率由2.54%降至2.28% [6] - 房地产业不良贷款余额由8.94亿元大幅降至3150万元 不良率由10.56%降至0.36% 主因清收处置力度加强 [6] - 采矿业公司贷款规模273.66亿元占公司贷款总额21.5% 不良率由0%升至1.57% [7] 投资收益表现 - 交易收益与投资证券所得收益净额合计9.3亿元 同比增加1.22亿元 [2][9] - 交易收益净额由-7850万元改善至1.15亿元 主因基金赎回价差收益增加及资产结构调整 [8] - 投资证券所得收益净额8.15亿元同比减少8.1% [8]