报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - TOP TOY作为潮玩集合店第一品牌正式递交港股上市申请 分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估[1][4][33] - 中国潮玩行业维持高景气 行业规模预计从2024年约590亿元增长至2030年约2130亿元 2025–2030E复合增速约21%[4][28] - TOP TOY凭借选品、供应链、IP运营和加盟商资源优势快速跻身行业龙头 2024年以零售额计是国内最大的潮玩集合店和第三大潮玩零售商[4][31] 本周行业观点 - 2025年9月26日名创优品旗下TOP TOY正式向联交所递交上市申请 分拆将通过全球发售及向股东派发股份方式进行 分拆后TOP TOY将继续作为名创优品子公司独立运营[4][10] - TOP TOY收入高速增长 2023年在扩店与品类放量带动下同比翻倍（约+115%） 2025H1收入同比+58.5%达13.60亿元[4][10][18] - TOP TOY盈利能力显著提升 2023年实现扭亏 2024年利润增长40%至2.97亿元 2025H1实现归母净利润1.81亿元 同比约+28%[4][10][14] - 毛利率持续优化 从2022年19.9%提升至2025H1的32.4% 净利率从2022年-5.7%改善至2025H1的13.2%[12] - 费用控制有效 销售费用率从2022年22.0%下降至2025H1的11.8% 管理费用率维持在1.1%-1.7%较低水平[16] 门店拓展与结构 - 门店数快速成长 2025H1达到293家 同比净增98家[19][21] - 门店结构以合伙人门店为主 2025H1合伙人门店250家（占比85.3%） 直营门店38家（占比13.0%） 代理门店5家（占比1.7%）[19][23] - 2025H1通过代理门店实现出海 未来仍以第三方门店为主 但短期内为提升品牌级次直营门店占比有所提升[19] 产品结构与行业趋势 - 自有产品占比持续提升 从2022年39.6%升至2025H1的47.2%[24][26] - 产品更偏向硬核玩家 手办一直是核心产品 2025H1占比65.6% 搪胶毛绒贡献较大增量 占比从2024年3.5%提升至2025H1的14.7%[24][27] - 行业品类结构向高附加值倾斜 手办占比从约45%升至逾五成 搪胶毛绒占比增长 3D拼装模型小幅回落[4][28] 行业格局与公司地位 - 2024年中国潮玩行业市场规模约590亿元 TOP TOY零售额达13亿元（2.2%市场份额） 是国内最大的潮玩集合店和第三大潮玩零售商[31][32] - 行业前两大零售商为自有品牌零售商 A公司零售额72亿元（12.3%市场份额） B公司零售额25亿元（4.2%市场份额）[32] 价值重估潜力 - 名创优品9月26日收盘价对应2024年经调整净利润静态市盈率约18倍 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率在30倍以上[33] - 分拆上市有助于不同类型投资者各取所需 有助于名创优品集团实现价值重估[33] 本周行情回顾 - 本周（9月22日至9月28日）申万商贸零售指数涨跌幅-4.32% 申万社会服务-5.92% 申万美容护理-2.25% 上证综指+0.21% 深证成指+1.06% 创业板指+1.96% 沪深300指数+1.07%[34][35] - 年初至今（1月2日至9月28日）申万商贸零售指数涨跌幅+1.91% 申万社会服务+8.91% 申万美容护理+9.80% 上证综指+14.21% 深证成指+26.83% 创业板指+47.16% 沪深300指数+15.63%[34][38]

公司分拆上市计划 - 名创优品拟将旗下潮玩品牌TOP TOY分拆并于香港联交所主板独立上市 分拆建议已获港交所确认 建议以全球发售及分派方式进行 分拆完成后TOP TOY仍为名创优品附属公司 [2] - TOP TOY于同日向港交所提交上市申请 联席保荐人为摩根大通 瑞银集团以及中信证券 [2] 业务与运营模式 - TOP TOY成立于2020年 核心业务涵盖潮流玩具的设计 开发 采购与销售 品牌已搭建潮玩全产业链一体化平台 [2] - 构建"自有IP+授权IP+他牌IP"协同驱动的多层次IP矩阵 打造覆盖手办 3D拼装模型 搪胶毛绒等品类的多样化产品矩阵 [2] - 自有IP仅17个 授权IP达43个 他牌IP超600个 授权及他牌IP贡献主要收入 [3] 财务表现 - 2022年至2024年度营收分别实现6.8亿元 14.6亿元 19.1亿元人民币 呈现稳步增长态势 [4] - 毛利从2022年1.4亿元增至2024年6.2亿元 毛利率从19.9%优化至32.7% [4] - 2022年录得3838.3万元亏损 2023年实现2.1亿元净利润 2024年实现2.9亿元净利润 [4] 资本运作与估值 - 2025年7月完成A轮融资 融资总额约59.4百万美元 投后估值约13亿美元 对应融资持股比例4.8% [3] - 淡马锡投资约5000.0万美元 瑞橡资本投资693.1万美元 灵动创想创始人谢国华旗下机构投资249.5万美元 [3] 分拆上市意义 - 有助于TOP TOY进一步拓展潮玩市场 强化品牌独立运营能力 [4] - 提升独立融资能力 吸引更多关注潮玩赛道的投资者 为后续业务扩张与IP布局提供更充足资本支撑 [4]

格隆汇9月26日丨据港交所9月26日披露，TOP TOY International Group Limited(简称：TOP TOY)向港交 所主板递交上市申请，摩根大通、瑞银、中信证券为其联席保荐人。 财务方面，于2022年、2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月，公司实现收入分别约为6.79亿 元、14.61亿元、19.09亿元及13.60亿元人民币；同期，年度/期间利润分别约为-3838.3万元、2.12亿元、 2.94亿元、1.80亿元人民币。 此次融资所得款项预计将用作如下：预计约将用于进一步丰富公司多元化IP矩阵，增强IP运营能力；将 用于深化全球化的全渠道布局；将用于品牌建设、消费者互动及营销计划；将用于提升供应链实力和强 化全流程数字化能力；将用于营运资金及一般企业用途。 自2020年12月开设首家门店以来，公司已建立潮玩全产业链一体化平台。凭藉对潮玩爱好者的深刻洞 察，公司已形成行业领先、贴近消费者的产品设计与IP运营能力。公司成功构建了一个由自有IP、授权 IP及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵，以及一个由多样化产品矩阵构成的极具吸引力的潮玩世界。公司 的产品矩阵涵盖手 ...

TOP TOY自研产品收入占比接近50%，在中国潮玩集合品牌中最高。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，TOP TOY International Group Limited（以下简称"TOP TOY"）于2025年 9月26日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，摩根大通、瑞银集团和中信证券担任联席 保荐人。 TOP TOY首家门店于2020年开出，现已成为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌——2024 年，TOP TOY在中国内地实现GMV 24亿元；2022年至2024年，TOP TOY的GMV复合年增长率 超过50%，根据弗若斯特沙利文，这使其成为中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破10亿 元大关历时最短的中国潮玩品牌。 TOY拥有17个自有IP和43个授权IP，而TOP TOY的产品矩阵则涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒 等。 TOP TOY强调，通过不断推出自有IP及与三丽鸥、迪士尼及蜡笔小新等知名版权方合作，其确保自 己的产品组合极具吸引力并及时适应市场趋势，从而使其能灵活迅速地满足所有消费群体的多样化需 ...

据港交所9月26日披露，TOP TOY International Group Limited(简称：TOP TOY)向港交所主板递交上市 申请，摩根大通、瑞银、中信证券为其联席保荐人。 据招股书，TOP TOY是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。2024年，该公司于中国内地实现 GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%，根据弗若斯特沙利文，为中国潮玩集合品牌中 最高。2022年至2024年，该公司的GMV复合年增长率超过50%，根据弗若斯特沙利文，该公司是中国 增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民币10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。 自2020年12月开设首家门店以来，该公司已建立潮玩全产业链一体化平台。凭借对潮玩爱好者的深刻洞 察，该公司已形成行业领先、贴近消费者的产品设计与IP运营能力。成功构建了一个由自有IP、授权IP 及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵，以及一个由多样化产品矩阵构成的极具吸引力的潮玩世界。该公司 的产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等，使能够满足潮玩消费者的多样性需求，并不断实现 客户群体的延展。通过广泛的全渠道消费者触达，该公司确保每位消费者均能体验 ...

智通财经APP获悉，据港交所9月26日披露，TOP TOY International Group Limited(简称：TOP TOY)向港 交所主板递交上市申请，摩根大通、瑞银、中信证券为其联席保荐人。 自2020年12月开设首家门店以来，该公司已建立潮玩全产业链一体化平台。凭借对潮玩爱好者的深刻洞 察，该公司已形成行业领先、贴近消费者的产品设计与IP运营能力。成功构建了一个由自有IP、授权IP 及他牌IP协同驱动的多层次IP矩阵，以及一个由多样化产品矩阵构成的极具吸引力的潮玩世界。该公司 的产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等，使能够满足潮玩消费者的多样性需求，并不断实现 客户群体的延展。通过广泛的全渠道消费者触达，该公司确保每位消费者均能体验潮玩所带来的纯粹快 乐，并找到属于自己的独特乐趣与精神寄托。 作为中国潮玩集合品牌的领导者，该公司已建立起高度认可的品牌影响力并拥有规模领先、活跃且多元 化的客群。根据弗若斯特沙利文消费者调研，TOPTOY是消费者首选的潮玩集合品牌。该公司在线通过 私域运营、多平台粉丝互动、在新兴社交及内容平台上通过内容种草直接与客户群互动，确保高效传播 优质内容。该公司线 ...

公司动态 - TOP TOY获得淡马锡投资 投后估值达100亿港元 [1] - TOP TOY 2025年第一季度总营收同比增长59%至3.4亿元 自研产品占比首次超40% [1] - TOP TOY独家签约IP"Nommi糯米儿"2024年全渠道营收过亿 2026年预计实现5亿元-6亿元 [1] - 泡泡玛特2025年上半年海外营收达55.93亿元 同比增长439.6% 营收占比升至40.31% [3] - 布鲁可2025年上半年海外收入突破1亿元 占比从2024年前2%提升至8.3% [3] 业务模式 - TOP TOY产品覆盖盲盒、积木、手办等八大品类 SKU总量超1万个 价格带涵盖39元至万元级别 [1] - TOP TOY采用"授权IP+原创IP"双轮驱动模式 早期依托迪士尼、王者荣耀等IP授权 后期加强自有IP布局 [1] - 泡泡玛特建立从设计到销售的全链路本土化运营体系 [3] - TOP TOY通过"店中店+独立门店"双模式拓展东南亚市场 2025年第一季度搪胶毛绒系列占海外销售额35% [3] - TNT SPACE以IP形象"Rayan"为核心 通过快闪店、社交媒体互动和跨界合作增强海外影响力 [3] 行业格局 - 中国潮玩产业规模预计2026年达1101亿元 [2] - 行业形成多品牌、多业态生态化格局 布鲁可、卡游、52TOYS等品牌或已上市或正冲刺IPO [1][2] - 布鲁可登陆港股时招股阶段获6000倍认购 国际配售超39倍认购 [2] - 卡游2024年营收突破百亿元 上市进程已箭在弦上 [2] - 52TOYS已递交招股书拟赴香港上市 [2]

行业趋势 - 中国潮玩出海已成为大趋势，头腰尾部企业并非零和博弈，呈现百花齐放态势 [1][2] - 潮玩品类在市场端呈现"赢家通吃"的马太效应 [2] - 潮玩产品从二次元向潮流文化方向发展，形成强大的破圈能力，成为全民参与的新消费热点 [10][11] 市场表现 - 泡泡玛特2025年上半年中国营收82.8亿元，同比增长135.2% [2] - 泡泡玛特亚太营收28.5亿元，同比增长257.8% [2] - 泡泡玛特美洲营收22.6亿元，同比增长1142% [2] - 泡泡玛特欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [2] - 大漂亮玩具公司成立一年时间，去年在东南亚和欧洲GMV达20亿元左右 [2] - 大漂亮旗下原创IP"娃三岁"销售额达20亿元，占公司整体营收九成 [2] - 大漂亮在美国市场每月涨幅达100% [2] - 东莞东秀文化传播有限公司国风机甲产品预计今年出口额实现三倍增长 [6] 区域拓展 - 海外市场布局以东南亚为起点，逐步拓展至泰国、越南、印尼、马来西亚、菲律宾等国家 [5] - 欧美市场预期迎来爆发式增长 [5] - 中东、日韩、拉美地区已有大型客户开始洽谈或进入合作阶段 [5] - 已在英国、阿根廷建立为期一年的独家代理合作 [5] - 跨境电商渠道主要布局欧美和东南亚两大市场 [10] - 日本被视为中国二次元潮玩最合适的进击地，因文化渊源和风格差异化 [5] 核心优势 - 中国玩具产业强大的供应链能力 [6] - 国内商家在社媒营销和跨境电商累积足够经验和技巧 [6] - 正在成长起来的原创设计能力 [6] - 产业链效率提升带来成本优势，如东莞"潮玩之都"产业链完善 [6] - 中国制造"没什么不能造"的全球地位 [10] - 工艺水平提升，让"盗版比正版质量更好"问题不复存在 [19] 运营策略 - 渠道拓展包括入驻阿里巴巴国际站、设立品牌独立站、与本地代理商及渠道商合作 [5] - 借助海外成熟的职业经理人体系达成快速布局和全球覆盖 [5] - 产能依靠中国制造达成 [5] - 欧美市场需要升维的市场教育和更多本土化，营销手法需要迭代升级 [10] - 建议国内潮玩企业抱团开拓海外市场 [10] - 通过快速迭代让盗版跟不上潮流，加大技术投入如为每个潮玩赋能NFT [19] 产品特点 - 潮玩销售强调快：热度来得快、供应快、线上粉丝线下转化快 [6] - IP培育需要沉下心沉住气，好的设计和工艺才能打动人心 [6] - 东莞东秀文化传播有限公司推出原创国风机甲潮玩，原型多来自中国历史人物或神话人物 [6] - 产品设计制造和定价营销能力与完善产业链密切相关 [6] 知识产权保护 - 潮玩出海企业需避免对他人IP造成侵权，同时强化自有IP保护 [12] - 我国海关加大打击盗版潮玩产品行政处罚力度 [12] - 应及时完成版权、商标、外观专利的海外登记 [19] - 应注意许可协议管理，避免不同销售渠道间的矛盾和冲突 [19] - 及时对权属约定进行管理，面对境外侵权行为要及时做好预防和法律措施安排 [19]

市场概况 - 东南亚潮玩市场2024年规模约25亿美元，年均增长率预计达20% [1][52] - 东南亚总人口6.88亿，年龄中位数30.5岁，年轻人口结构为潮玩市场提供天然消费基础 [40][42] - 东南亚潮玩市场发展历程分为导入期（2010-2019）、成长期（2020-2022）和爆发期（2023年至今） [49] - 泰国、越南、印度尼西亚、新加坡、马来西亚、菲律宾六国占据区域市场95%以上份额 [62] 竞争格局 - 中国品牌占据东南亚大众潮玩市场主导地位，超过80%潮玩产品源自中国 [54] - 泡泡玛特2024年在东南亚地区营收达24亿元人民币，同比增长619.1% [56] - 国际品牌如日本万代、美国孩之宝等集中在小众高端市场，尚未形成规模优势 [1][57] - 本土品牌如Mighty Jaxx开始崭露头角，但在IP运营能力和生产规模上与中国企业存在差距 [1][57] 品牌布局 - 泡泡玛特2018年开启全球化布局，2021年在新加坡设立首家东南亚实体门店，随后扩展至马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚等国 [56] - 名创优品2015年进入东南亚市场，截至2025年1月在泰国拥有57家门店、马来西亚26家、新加坡20家、印度尼西亚392家、越南约80家 [56] - 中国品牌主要通过代理合作方式进入市场，直营为辅，主推国内外同款产品，零售价略高于国内 [13] 销售渠道 - 销售以实体渠道为主，包括全球连锁渠道、中国品牌渠道和本土渠道 [1][60] - 电商平台Shopee、Lazada和TikTok Shop成为重要线上销售渠道 [1][60] - 线上线下融合成为标配，线下包括潮玩专卖店、玩具连锁专柜和快闪店等多种形式 [60] 消费特征 - 核心消费群体为15-35岁年轻人，女性占比60% [1] - 消费者注重潮玩的即时满足与社交货币属性，消费动机和产品偏好因年龄和性别存在差异 [1] - 东南亚年轻消费者受西方和日韩流行文化影响，为潮玩文化流行创造有利条件 [44] 文化适配 - 东南亚地区多元文化融合，拥有庞大华人社群，新加坡华人占比超过70%，马来西亚约20%，泰国约13% [44] - 品牌需结合本地文化特征进行产品设计和营销策略调整，避免宗教和文化禁忌 [1][16] - 文化融合对潮玩出海至关重要，需实现中华文化与本土文化认同 [10] 产业协同 - 中国与东南亚在玩具产业供应链协同紧密，中国负责设计研发和高难度生产，东南亚提供市场增长空间和本土化运营支持 [46] - RCEP等贸易协定实施有望进一步促进中国对东南亚出口，潮玩作为高附加值品类将成为亮点 [46] - 东南亚成为中国玩具企业规避贸易壁垒、降低生产成本的重要选择，部分企业已在越南、印度尼西亚设立生产基地 [46] 地理与经济环境 - 东南亚由11个国家组成，地处连接亚洲、大洋洲、印度洋与太平洋的十字路口，是全球贸易关键枢纽 [30] - 海运从广西北部湾港至越南海防港仅需8小时，至泰国林查班港、新加坡港和马来西亚巴生港航程控制在10天以内 [31] - 陆运方面中国与越南、老挝、泰国建有跨境铁路，连接中国和东南亚的泛亚铁路项目持续推进 [31] - 经济发展水平差异较大，新加坡为发达国家，缅甸、柬埔寨、老挝、东帝汶为最不发达国家，其余为发展中国家 [33] 政策环境 - 各国对潮玩的税费和检测标准不同，企业需提前了解并合规经营 [2] - 存在外资限制、金融汇率波动等潜在风险，需关注各国进口管理规定和宗教禁忌 [2][16] - 投资环境整体向好，但需注意法律法规和文化风俗差异 [2]

行业概况 - 中国潮玩产业近年来高速发展，成为文化消费的新增长点，从盲盒手办到搪胶毛绒等产品在为年轻人提供情绪价值的同时也展现出强大的"吸金"能力 [1] - 以潮流文化为内核，以IP创意为基石，中国潮玩产业正在全球范围内吸引大量粉丝 [1] - 国务院办公厅提出开发时尚国潮产品，打造国货"潮牌""潮品"，政策支持推动行业发展 [5] 市场表现 - 某潮玩公司2024年实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，显示行业强劲增长势头 [1] - 潮玩消费热度高涨，年轻人纷纷加入中国原创潮流IP的"粉丝圈"，带动消费活力 [1] - 潮玩企业不断创新产品线与消费场景，与国内外消费者建立更强联结 [5] 国际化拓展 - 泡泡玛特在英国伦敦牛津街开设门店，显示中国潮玩品牌海外扩张 [3] - 韩国游客在中国潮玩店购物，泰国曼谷新店吸引当地消费者自拍，体现国际吸引力 [6] - 中国原创IP如拉布布玩偶在海外市场受到欢迎 [6] IP开发与创新 - 黑神话悟空、电影《哪吒》等国产IP衍生周边产品在文博会展出，显示IP开发潜力 [7] - 传统民族文化元素如西兰卡普与潮玩IP拉布布结合，展现文化创新 [9]