行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 当前市场呈现“超低利率+天量成交+理性杠杆”的组合，为券商行业创造了高活跃度的经营环境，有助于券商维持高景气度 [4] - Shibor3M稳定在1.60%附近的极低水平，提供了极其宽松且廉价的资金环境 [4] - A股股基日均成交额自2025年以来已稳定跃升至2.5万亿至3.5万亿的历史高位区间，较2024年低点增长数倍 [4] - 两融余额于年初攀升至约2.62万亿的历史新高，但两融交易额占市场总交易额的占比并未同步飙升，显示本轮增量交易更多地由投资者自有资金驱动，市场可持续性可能较强 [4] 行业基本面跟踪总结 1.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%，近五个交易日连续持平于该水平 [5][15] - 当前1.60%的Shibor3M水平显著低于历史中枢，预计短期内Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平台内窄幅波动 [5][15] - 极低的Shibor意味着券商负债端融资成本处于历史低位，但资产端收益率面临下行压力，将持续压缩两融业务的净息差 [15] 1.2 股基成交额 - 在宽松流动性催化下，市场交易活跃度显著提升，2026年1月9日成交额达37,112亿元，本周（1月5日至9日）日均交易额攀升至约33,677亿元，较上周日均25,072亿元增长34.32% [5][16] - 相比2024年中期的交易“冰点”（如2024年9月低至6000亿量级）呈现出数倍的飞跃 [5][16] - 2024年日均成交额为12,179亿元，2025年日均成交额为20,742亿元，增幅超过70% [5] - 股基交易额的巨幅增长是券商经纪业务收入的直接驱动因素，并为自营投资及投行业务提供了有利环境 [16] 1.3 两融情况 - 截至2026年1月8日，沪深京融资融券余额为26,206.09亿元，创出历史新高 [6][18] - 两融余额在2025年11月触及25,000亿元后，于2026年首周成功突破26,000亿元大关 [6][18] - 在此轮两融余额创新高过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，市场交易额的巨幅增长可能更多由投资者自有资金驱动 [6][18] - “天量成交额+较高但不过热的杠杆水平”组合表明市场杠杆水平总体健康，投机泡沫风险较低 [18] 1.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合指数在2025年8月达到250点以上高位后进入高位震荡，本周持续小幅回调，从1月4日的249.1472点降至1月9日的248.7749点 [7][19] - 沪深债券成交额在2026年初出现脉冲式上涨，1月5日达到36,997.25亿元高位，随后快速回落，1月9日降至28,155.49亿元，但仍处于2025年8月以来的高位区间 [7][19] - 债券市场指数高位盘整叠加成交额高位回落，券商业务驱动可能从“价差弹性”向“交易流量”倾斜 [20] 1.5 股债利差 - 本周（1月5日至9日），股债利差在4.70%至4.81%的狭窄区间内波动，截至1月9日为4.76% [8][23] - 当前约4.76%的利差处于近年波动区间（大部分时间在3%至6%之间）的中低位 [8][23][24] - 利差从2024年的高位（曾突破6.5%）回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已经显著修复，股票的“性价比”优势相对于2024年最悲观时期有所减弱，但尚未出现泡沫化 [8][24] 行情回顾总结 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.9%，沪深300指数上涨2.79%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.89个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为13.63%，远逊于沪深300指数25.59%的涨幅 [9][26] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第27位 [9][28] - 港股证券和经纪板块上周上涨0.441%，在恒生综合行业指数中排名第5位，强于金融业整体涨幅 [9][28] - A股券商个股涨幅前五名为：华林证券（16.11%）、华安证券（7.08%）、华鑫股份（6.96%）、长江证券（6.01%）、财达证券（4.80%） [30] - 港股证券和经纪板块个股涨幅前五名为：小鱼盈通（31.293%）、盛源控股（25.490%）、中金公司（11.695%）、国富量子（11.321%）、意力国际（10.000%） [32][34]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持）[6] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 英伟达在CES 2026发布新一代Rubin平台，在计算、网络和系统三个层面完成重大升级，随着Vera Rubin NVL72机柜导入市场，北美AI算力链有望迎来新一轮需求，建议关注光模块、铜连接、液冷等产业链[1][2][9] - 看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线为AI算力链，副线1为核心资产，副线2为新质生产力（重点关注商业航天赛道）[3] 周专题：英伟达Rubin平台升级详情 计算层面升级 - **Rubin GPU**：推理性能提升至前代的5倍，训练性能提升至3.5倍[2][9]；集成224个流式多处理器，配备第六代张量核心，采用双芯粒封装和台积电3纳米工艺[13]；搭载288GB HBM4内存，内存带宽提升至22 TB/s，是前代Blackwell（8TB/s）的2.8倍[13]；晶体管数量达到3360亿个，是Blackwell（2080亿个）的1.6倍[13][17]；推理场景的每瓦性能将达到Blackwell的8倍[13] - **Vera CPU**：数据分析性能和压缩性能均为前代Grace CPU的2倍[2][9][10]；基于Arm v9.2-A架构定制，每颗CPU搭载88颗Olympus核心，支持176线程[10]；最高可搭载1.5TB LPDDR5X内存，是Grace CPU（480GB）的3倍以上[10]；内存带宽最高达1.2TB/s，是Grace CPU（512GB/s）的2.3倍[13]；通过NVLink-C2C与GPU互连带宽达1.8TB/s，是前代（900GB/s）的2倍[13][17] 网络层面升级 - **NVLink 6**：使GPU间互连带宽提升至3.6 TB/s（双向），较上代NVLink 5（1.8TB/s）翻倍[2][9][18]；机柜内部总带宽达到260TB/s，是前代（130TB/s）的2倍[18]；集成SHARP技术，在大型AI工作负载中可将All-Reduce通信流量减少高达50%，使张量并行执行时间缩短高达20%[18] - **Spectrum-6以太网交换机**：支持CPO（共封装光学）技术，交换芯片的交换容量达到102.4Tb/s，为前代的两倍[2][9][21]；SN6800型号提供512个800G端口，总带宽达409.6 TB/s；SN6810提供128个800G端口，总带宽102.4 TB/s[21]；采用CPO技术的交换机能效是传统同级别交换机的5倍，可靠性提升10倍[21] 系统层面升级 - **Vera Rubin NVL72机柜**：采用全液冷和全无缆模块化托盘设计[2][9]；NVFP4推理算力为3.6 EFLOPS，训练算力为2.5 EFLOPS，分别较GB200 NVL72提升至5倍和3.5倍[2][9][33]；配备54TB LPDDR5X内存（是GB200 NVL72的3倍）和20.7TB HBM4内存（是GB200 NVL72的1.5倍），HBM4内存带宽累计1.6 PB/s（是GB200 NVL72的2.8倍）[32][33]；机架搭建时间从Blackwell时代的100分钟大幅缩减至仅6分钟[30] - **Vera Rubin超级芯片**：由2颗Rubin GPU与1颗Vera CPU组成，AI计算性能达到100 PFLOPS[25] 行业动态与数据 市场行情回顾 - 上周通信（申万）指数上涨1.66%，同期上证综指上涨3.82%，深证成指上涨4.40%[1][9] - 通信行业一周涨幅前十公司中，南京熊猫涨49.10%，通宇通讯涨42.34%，国博电子涨39.61%[7] - 一周跌幅前十公司中，*ST奥维跌13.57%，恒宝股份跌8.05%，剑桥科技跌7.96%[8] 其他行业新闻 - **5G**：公务机网络服务商Gogo完成5G ATG空对地连接测试，实现80Mbps下行速率和20Mbps上行速率[35] - **运营商集采**：中国铁塔电力电缆与漏泄电缆集采项目合计含税总额达12.67亿元[36]；中国移动管理交换机集采，锐捷网络以1931.47万元（不含税）报价获70%份额，新华三以2444.96万元（不含税）报价获30%份额[37] - **云与AI**：台积电1.4nm工艺预计2027年启动风险性试产[38]；三星计划在2026年使部署谷歌Gemini AI的移动设备数量翻番至8亿台[39]；英伟达CEO黄仁勋称中国客户对H200需求“非常高”[40]；SimilarWeb数据显示，2026年1月ChatGPT全球网页端流量份额降至64.5%，较2025年1月的86%下降约20个百分点，而Gemini份额升至21.5%[41] - **商业航天**：SpaceX计划在2026年底前将约4400颗卫星从550公里轨道降至480公里高度[42]；国内首个海上回收复用火箭基地在浙江开工，总投资52亿元，建成后具备年产25发火箭能力[43]；SpaceX计划大规模量产星舰飞船，年产量或高达10000枚[44] 重点公司观点与推荐 - 报告明确推荐AI算力链主线公司：中际旭创、新易盛、天孚通信、沃尔核材、锐捷网络、万国数据、奥飞数据[3] - 推荐核心资产主线公司：中国移动、亨通光电[3] - 重点关注新质生产力副线中的商业航天赛道[3] - 报告列出了九家重点推荐公司的目标价与投资评级，均为“买入”[6] - 沃尔核材目标价43.21元[6] - 奥飞数据目标价31.17元[6] - 中国移动目标价126.20元[6] - 新易盛目标价476.71元[6] - 锐捷网络目标价102.51元[6] - 万国数据-SW目标价45.83港元[6] - 中际旭创目标价626.68元[6] - 天孚通信目标价211.92元[6] - 亨通光电目标价25.73元[6]

行业投资评级 - 报告对太阳能（光伏）行业的投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 2025年11月国内光伏新增装机同比有所下降，但环比大幅增长，1-11月累计装机同比保持高速增长 [3] - 2025年11月光伏组件和逆变器出口额同比均实现显著增长，环比也保持增长态势，显示出海外需求的韧性 [3][4] - 2025年11月太阳能发电量同比快速增长，在全国总发电量中的占比进一步提升 [5] - 报告基于新技术、供给侧、光储融合、电力市场化及国产替代等方向，给出了具体的股票推荐名单 [2][5] 根据相关目录分别总结 1. 装机：11月国内光伏新增装机同比下降11.9% - 2025年11月国内光伏新增装机22.0GW，同比下降11.9%，但环比大幅增长74.8% [3][13] - 2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.2% [3][13] 2. 出口：11月组件出口同比增长33.9%，逆变器出口同比增长25.6% 2.1 组件出口：11月出口额环比增长6.6% - 2025年11月组件出口额171.4亿元，同比增长33.9%，环比增长6.6% [4][16] - 2025年1-11月组件累计出口额1854.0亿元，同比下降9.0% [4][16] - 2025年11月组件出口量20.1GW，同比增长22.9%，环比增长3.6% [4][16] - 2025年1-11月组件累计出口量243.8GW，同比增长5.8% [4][16] 2.2 逆变器出口：11月出口额环比增长13.0% - 2025年11月逆变器出口额54.5亿元，同比增长25.6%，环比增长13.0% [4][26] - 2025年1-11月逆变器累计出口额587.5亿元，同比增长8.7% [4][26] - 分区域看，11月逆变器对欧洲出口15.9亿元，同比增长29.4%，环比下降6.4% [4][26] - 对亚洲出口20.1亿元，同比增长15.8%，环比增长33.8% [4][26] - 对拉丁美洲出口5.7亿元，同比下降12.8%，环比增长4.5% [4][26] - 对非洲出口5.3亿元，同比增长115.3%，环比增长21.3% [4][26] - 对北美洲出口2.2亿元，同比下降24.4%，环比增长23.6% [4][26] - 对大洋洲出口5.3亿元，同比增长193.1%，环比增长14.4% [4][26] 3. 11月太阳能发电量：同比增长23.4%，在全国总发电量占比5.29% - 2025年11月我国规上太阳能发电量412.2亿千瓦时，同比增长23.4% [5][41] - 太阳能发电量占全国规上工业总发电量的5.29%，占比较上月提升0.52个百分点 [5][41] - 2025年11月全国总发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7% [5][41] - 同期火电发电量同比下降4.2%，水电同比增长17.1%，核电同比增长4.7%，风电同比增长22.0% [5][41] 4. 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向：爱旭股份 [2][5][46] - 重点推荐供给侧方向：大全能源、福莱特 [2][5][46] - 重点推荐光储方向：海博思创、阳光电源 [2][5][46] - 重点推荐电力市场化方向：朗新集团 [2][5][46] - 重点推荐国产替代方向：石英股份 [2][5][46] - 建议积极关注：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电 [5][46]

报告行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[9] - 建材行业评级为“增持”（维持）[9] 报告核心观点 - 2026年开年施工实物量指标同比改善明显，叠加政策支持，看好传统顺周期板块中的钢结构、玻纤等细分品类表现[1][12] - 商业航天催化不断，卫星发射加速，看好耐高温材料、钙钛矿材料和UTG玻璃等高端材料需求放量[1][13] - 建议2026年第一季度均衡布局新兴产业成长与传统板块红利[1][12] - 中长期看好“因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级主线，以及人工智能与传统产业结合带来的机遇[14] - 地产链方面，继续看好开工端建材弹性，重点推荐防水和工程管材，中长期关注城市更新和出海主线[14][15] 上周细分行业回顾 - 截至01月09日，全国水泥价格环比下降0.1%，水泥出货率为38.7%，周环比下降1.6个百分点，同比上升6.5个百分点[2] - 浮法玻璃均价为60元/重量箱，周环比上升0.2%，同比下降17.2%，样本企业库存为5195万重量箱，周环比下降3.4%[2] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格为17.9/10.8元/平米，环比下降0.9/2.6个百分点，样本企业库存天数约40.2天，环比增加2.7%[2] - 2400tex无碱缠绕直接纱均价为3535元/吨，周环比持平，同比下降5.2%[2] - 电子纱均价周环比上升1.79%，7628电子布均价环比上升4.52%[2] 重点公司及动态 - 1月9日，兔宝宝公告其全资子公司以4亿元人民币向大自然家居实际控制人出售所持大自然中国19.7946%的股份，并以3.05亿元人民币收购特定合资公司的特定股权[3] 行业走势与表现 - 一周内，建筑与工程和建材行业指数表现优于沪深300指数[6] - 在申万一级行业中，建筑与工程和建材行业周涨幅分别位列第三和第四[7][8] - 一周涨幅前十的公司中，志特新材涨幅达148.84%，中国核建涨幅为34.50%，鸿路钢构涨幅为25.85%[10] - 一周跌幅前十的公司中，海南发展跌幅为16.40%，森鹰窗业跌幅为13.49%[11] 本周核心观点详述 - **传统顺周期板块**：受12月建筑业PMI环比改善3.2个百分点至52.8%，以及2026年投资靠前发力影响，看好钢结构、玻纤等板块[12]。高频数据显示，截至1月9日，全国重点水泥磨机开工率为36.6%，同比上升14.1个百分点；建筑钢材周度日均成交量为9.5万吨，同比上升12.1%[12]。上周国常会部署财政金融协同促内需政策，有望加快投资发力[12] - **商业航天与新材**：2025年12月，我国向国际电信联盟申请了20.3万颗卫星的频轨资源，美国联邦通信委员会批准SpaceX新增部署7500颗第二代“星链”卫星，卫星发射加速将带动耐高温纤维、钙钛矿、UTG玻璃等高端材料需求[13] - **科技细分行业**：洁净室工程需求高景气，亚翔工程12月合并营收95亿新台币，单月同比增长165.1%；圣晖12月合并营收40.5亿新台币，单月同比增长10.1%[13] - **地产链与开工端**：2026年初新房和二手房成交同比承压，全国重点30城新房7日平均成交面积年初至今累计同比下降45.5%[14]。但开工端消费建材如防水、工程管材行业出清相对彻底，龙头企业市占率提升，2025年第三季度出现提价，盈利弹性有望突出[15] - **工业材料动态**： - **光伏玻璃**：供给端重回减量，截至1月8日，全国超白压延玻璃在产生产线日熔量为87620吨，周环比下降0.36%[16]。样本企业库存天数约40.17天，环比增加2.66%[16]。2026年4月1日起将取消光伏产品增值税出口退税，预计第一季度可能拉动抢出口[16] - **玻纤**：无碱粗纱市场价格平稳，2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，周环比持平[17]。电子纱及电子布价格继续提涨，G75电子纱均价环比上涨1.79%，7628电子布均价环比上涨4.52%，高端电子布如Low-CTE及二代低介电产品供需缺口延续[18] - **碳纤维**：T700-12K/T300-12K均价为105/85元/千克，周环比持平[19]。行业库存天数45天，同比大幅下降48.3%[19]。风电、低空无人机和出口需求大增，推动中高端品类供需紧平衡[19] 各细分行业每周动态 - **水泥**：上周全国水泥市场价格环比小幅回落0.1%至358元/吨，价格上涨地区主要是陕西（幅度50元/吨），回落区域有浙江、四川、云南和新疆（幅度10-30元/吨）[20] - **浮法玻璃**：上周市场均价为60元/重箱，环比上涨0.2%，投机需求放量支撑价格上涨[21]。产能下降，周内日熔量减少1870吨至149535吨，行业产能利用率为81.13%[22]。重点监测省份生产企业库存总量为5195万重量箱，较前一周减少183万重量箱，降幅3.40%[23] - **光伏玻璃**：市场成交一般，库存持续增加，多数厂家出货欠佳，生产利润空间压缩明显，存不同程度亏损[24]。在产生产线日熔量合计87620吨/日，环比下降0.36%[24] - **玻纤**：无碱粗纱市场报价以稳为主，临近年关，各池窑厂以回款为主[25]。电子纱市场价格普涨，G75主流报价9300-9700元/吨，7628电子布报价涨至4.4-4.85元/米[26] - **上游原材料**： - 煤炭：截至1月8日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤主流平仓价格为698元/吨，较元旦节前上涨10元/吨[28] - 纯碱：市场跌后反弹，周后期轻碱新单报价上涨10-70元/吨不等[28] - 管材相关：截至1月10日，全国PVC均价4650元/吨，周环比下降2.7%；HDPE均价7694元/吨，周环比下降0.5%；PPR均价7800元/吨，周环比上升0.2%[29] - 钛白粉：截至1月10日，全国金红石型钛白粉均价为13200元/吨，周环比上升0.8%[30] 重点推荐公司 - 报告重点推荐十家公司：精工钢构、四川路桥、中材国际、中国核建、鸿路钢构、中国巨石、华新建材、上峰水泥、东方雨虹、凯盛科技，投资评级均为“买入”[1][10][31] - 各公司最新观点摘要： - **中材国际**：9M25新签合同额599亿元，同比增长13%，境外市场需求持续性较好，在手订单充裕[32] - **四川路桥**：9M25中标912亿元，同比增长25.2%，Q3业绩超预期，未来业绩有望保持强劲[32] - **精工钢构**：海外市场拓展卓有成效，公司预测未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，承诺高分红[32] - **凯盛科技**：看好UTG、高纯石英砂的成长性，新产能有望逐步释放[32] - **中国巨石**：公布2025年限制性股票激励计划草案，12月电子布提价落实，看好特种电子布等新兴领域突破[33] - **东方雨虹**：单季度收入拐点或出现，应收结构持续改善，市占率或进一步提升[33] - **鸿路钢构**：9M25新签订单测算量429万吨，同比增长4.9%，产能利用率有效提升，智能化改造有望降本增效[33] - **华新建材**：Q3业绩超预期，海外水泥业务量价齐升，看好海外业务和非水泥业务扩张[33] - **上峰水泥**：Q3归母净利润同比增长20.3%，公司聚焦“一主两翼”发展战略，积极实施分红[33] - **中国核建**：核电投资有望延续高景气，公司作为核电建设主力军有望持续受益，核电工程占比提升有望提高盈利能力[34]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 政策宣布阶梯式下调电池出口退税，自2026年4月1日起至12月31日，增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税 [1] - 该政策短期将推动2026年电池“抢出口”，加剧上游材料环节供需紧张，长期将推动国内落后产能出清，优化行业格局，利好海外产能布局企业 [1] - 政策意图或为抑制出口市场的低价竞争，由于海外有效供应不足且国内头部企业议价能力强，退税下调成本或主要由终端客户承担 [2] - 看好海外产品涨价与2026年“抢出口”加剧供需紧张两条投资主线 [4] 政策影响分析 - 假设出口电池FOB离岸均价为0.5元/Wh，退税率从9%下调至6%/0%将导致企业每Wh盈利减少0.015/0.045元 [2] - 2025年1-11月国内电池出口合计260.3GWh，占总销量的18.4% [2] - 阶梯式下调给予产业缓冲期，预计在2026年4月1日前和2026年12月31日前将出现两轮“抢出口” [3] - 需求前置将带动锂电产业链各环节供需边际趋紧，预测2026年主要锂电材料产能利用率分别为：六氟磷酸锂92%、铜箔81%、湿法隔膜79%、铝箔77%、负极77%、磷酸铁锂75% [3] 投资建议与推荐公司 - 推荐已有海外产能布局的头部电池厂：宁德时代、亿纬锂能 [1][4] - 推荐受益于产业链供需趋紧、盈利能力有望提升的材料公司：天赐材料、新宙邦、尚太科技、富临精工 [1][4] - 同步建议关注上游锂矿环节，看好供需紧缺下产业链出现涨价 [3] 重点公司最新观点与预测 - **天赐材料**：计划于2026年3月对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线检修20-30天，预计影响固态供给2800-4200吨，可能加剧供给紧张并推动长协涨价，上调2025-2027年归母净利润预测至13.52/71.27/89.66亿元，目标价80.50元 [10] - **新宙邦**：2025年第三季度归母净利润2.64亿元，环比增长4.0%，看好其六氟磷酸锂一体化布局的盈利弹性，预计2025-2027年归母净利10.89/15.40/19.79亿元，目标价88.58元 [10] - **尚太科技**：2025年第三季度归母净利润2.32亿元，环比下滑3.4%，产品升级方向明确，受益于快充渗透及储能放量，预计2025-2027年归母净利润10.16/14.15/17.44亿元，目标价130.32元 [10] - **宁德时代**：2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，超出预期，看好其多领域出货量快增及新技术突破，上调2025-2027年归母净利润预测至705.34/922.65/1119.33亿元，目标价566.18元 [10] - **亿纬锂能**：2025年第三季度归母净利润12.11亿元，环比增长140.2%，剔除一次性影响后调整后归母净利达14.57亿元，看好其大圆柱项目及储能订单释放，预计2025-2027年归母净利45.04/82.73/97.14亿元，目标价96.96元 [11] - **富临精工**：2025年上半年归母净利润1.74亿元，同比增长32.41%，第二季度因补缴税款影响利润，看好其铁锂业务及机器人新引擎，预计2025-2027年归母净利润8.26/14/19亿元，目标价20.48元 [11]

报告行业投资评级 - 报告持续看好创新药械及产业链 [3][6] 报告核心观点 - 在脑机接口、小核酸等市场热点概念带动下，医药股表现积极，持续关注创新药械及产业链 [1][3] - 创新药高景气，关注价值有望重估的传统药企、创新管线逐步兑现的生物科技公司、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][6] 根据相关目录分别总结 1. 持续看好创新药械及产业链 - 关注价值有望迎来重估的Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][6] - 关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的包括信达生物 [3][6] - 关注受益创新、景气度修复的CXO及制药上游，维持对药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯的关注 [3][6] - 关注有望迎来复苏的医疗器械龙头，如联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][6] - 报告提供了相关标的的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；百济神州2026年预测归母净利润增速108%，对应市盈率106倍 [7] 2. 2026年1月第二周A股医药板块表现突出 - 2026年1月第二周（2026/01/05-2026/01/09），上证综指上涨3.8%，申万医药生物指数上涨7.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第5位 [3][8] - 生物医药板块中表现较好的细分板块为医疗服务(+12.3%)、医疗器械(+9.4%)、化学制剂(+7.3%) [3][13] - 个股涨幅前三为创新医疗(+61.0%)、三博脑科(+56.2%)、美好医疗(+56.1%)；跌幅前三为百花医药(-21.7%)、宏源药业(-11.6%)、合富中国(-11.0%)（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股） [3][15] - 截至2026年1月9日，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率为68.3% [3][15] 3. 2026年1月第二周港股与美股医药板块表现 - **港股市场**：2026年1月第二周，恒生医疗保健指数上涨10.3%，恒生生物科技指数上涨11.1%，同期恒生指数下跌0.4% [3][20] - 港股医药个股涨幅前三为昭衍新药(+31%)、荣昌生物(+29%)、圣诺医药-B(+27%)；跌幅前三为嘉和生物(-11%)、君圣泰医药-B(-11%)、一脉阳光(-8%) [3][20] - **美股市场**：2026年1月第二周，标普医疗保健精选行业指数上涨1.1%，同期标普500指数上涨1.6% [3][20] - 美股标普500医疗保健成分股中涨幅前三为CENTENE(+12%)、MODERNA(+11%)、阿莱技术(+11%)；跌幅前三为环球健康服务(-6%)、艾伯维(-4%)、KENVUE(-3%) [3][20]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“优于大势”评级 [4] 核心观点总结 - **锂**：出口退税退坡将引发抢装潮，推动锂价加速上涨，锂矿板块有望迎来利润与估值的戴维斯双击 [1][11] - **金**：美国非农数据下修及美洲地缘风险累积支撑金价，短期保持强势，中长期仍处牛市途中 [2][12] - **铜**：价格回调后下游需求改善，多重利多因素持续，应珍惜回调窗口积极布局铜矿股 [3][13] 本周研究观点 - **锂**：1) 周度库存转为累库337吨，但市场解读为短期需求扰动，后续将恢复去库 [1][11] 2) 锂电池产品出口退税率将于2026年4月1日从9%下调至6%，2027年1月1日下调至0%，预计将引发抢装潮，保守估计增加4-5万吨碳酸锂需求，极大增强供应紧张程度并平滑淡季预期 [1][11] 3) 锂资源属性强化，板块将迎来戴维斯双击 [1][11] - **金**：1) 美国12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，且10-11月数据下修7.6万人，但失业率意外回落至4.4% [2][12] 2) 委内瑞拉局势、美国在美洲影响力扩散及特朗普尝试吞并格陵兰岛等地缘风险正在累积 [2][12] 3) 短期在联储主席提名和地缘风险演进背景下金价或保持强势，中长期在法币贬值与地缘分裂背景下金价仍处牛市 [2][12] - **铜**：1) 铜价回调后下游补库积极，现货贴水从300元/吨以上收窄至45元/吨，SMM预期精铜杆开工率将回升11个百分点至59% [3][13] 2) 利多因素包括：贵金属行情扩散、美国虹吸库存逻辑持续、消费商库存极低且节前补货窗口临近、矿端高扰动低增量格局明确、宽松交易方向难变 [3][13] 3) 铜价上行幅度或超预期，铜矿股EPS与PE均有上修空间 [3][13] 板块表现 - 本周上证指数上涨3.82%，有色金属指数上涨8.66%，跑赢大盘4.84%，在30个子行业中排名第3 [14][20] - 细分板块中涨幅前三为：钨上涨17.89%，其他稀有金属上涨12.84%，铅锌上涨12.62% [14] - 个股涨幅前三为：西部超导上涨24.63%，云南锗业上涨22.58%，锡业股份上涨21.31% [14][21] - 个股跌幅前三为：菲利华下跌4.66%，雅化集团下跌6.59%，有研粉材下跌11.71% [15][21] 金属价格及库存 - **新能源金属**： - **钴**：MB钴标准级均价上涨2.6%至25.53美元/磅，合金级均价上涨3.29%至27.50美元/磅；国内电钴价格上涨1.10%至46.00万元/吨 [22] - **锂**：锂精矿价格上涨21.4%至1880美元/吨；工业级碳酸锂价格上涨18.18%至13.65万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨18.14%至14.00万元/吨，氢氧化锂价格上涨19.67%至13.20万元/吨 [24][27][33] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨2.97%至62.5万元/吨；中重稀土氧化铽价格上涨4.18%至622.5万元/吨，氧化镝价格上涨7.46%至144.0万元/吨 [29][31] - **基本金属**（本周价格普涨）： - **国内(SHFE)**：铜上涨1.60%至100280元/吨，铝上涨5.47%至23985元/吨，锌上涨2.51%至23880元/吨，铅上涨0.20%至17315元/吨，镍上涨2.36%至136490元/吨，锡上涨6.93%至349000元/吨 [32][34] - **国外(LME)**：铜上涨4.63%至12998美元/吨，铝上涨4.69%至3136美元/吨，锌上涨1.15%至3154美元/吨，铅上涨1.91%至2050美元/吨，镍上涨6.35%至17703美元/吨，锡上涨12.34%至45560美元/吨 [32][34] - **库存变化**：LME铜库存下降5.7%，SHFE铜库存上升24.2%；LME铝库存下降2.7%，SHFE铝库存上升10.8%；LME锌库存下降0.2%，SHFE锌库存上升5.8%；LME铅库存下降7.9%，SHFE铅库存上升7.5%；LME锡库存下降0.1%，SHFE锡库存下降12.6%；LME镍库存上升11.6%，SHFE镍库存上升2.4% [37][41][42][43][44][45][49][50][51] - **贵金属**： - COMEX金价上涨3.7%至4501美元/盎司，COMEX银价上涨12.4%至79.34美元/盎司 [46][52] - 截至2025年12月26日，金银比为56.7 [47][48] - SPDR黄金ETF持有量下降0.6%，iShares黄金ETF持有量下降0.3% [55] - SLV白银ETF持有量下降0.8%，PSLV白银ETF持有量上升1.1% [56] 行业数据 - 成分股数量：138只 [5] - 总市值：53963亿元 [5] - 流通市值：29037亿元 [5] - 市盈率：42.52倍 [5] - 市净率：3.81倍 [5] - 成分股总营收：34494亿元 [5] - 成分股总净利润：1376亿元 [5] - 成分股平均资产负债率：49.03% [5] 相关标的 - **锂**：国城矿业、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、永兴材料等 [1][11] - **金**：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等 [2][12] - **铜**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业、铜陵有色、金诚信等 [3][13]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 财政部与税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税，标志着持续十余年的光伏出口直接财政支持政策全面退出，有望促使行业步入高质量发展阶段 [1] - 政策窗口期将带来“抢出口”与排产提升，出口占比较多的光伏组件企业2026年第一季度业绩有望改善 [2] - 政策窗口结束后，凭借中国在全球光伏制造与出口的定价权，出口退税取消带来的成本上升预计将通过价格传导至海外客户，海外光伏组件价格有望开启上涨通道 [2] - 长期来看，政策将加快行业产能出清和格局重塑，抑制低价恶性竞争，促使行业价格与秩序回归理性，依赖退税与低价竞争的低效产能将加速出清 [2] - 取消退税后，海外本地制造的相对成本劣势缩窄，具备海外产能与渠道的龙头公司竞争优势放大 [2] 投资分析意见 - 建议关注技术、品牌、渠道领先且具备海外产能的头部公司，在“顺价+出清”中份额有望持续提升，包括：隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯、晶澳科技 [2] - 建议关注拥有新技术溢价（如TOPCon/BC）与材料升级（少银/去银化）的公司，以提升产品效率与议价能力，包括：爱旭股份、东方日升、钧达股份 [2] - 建议关注具有明显成本优势的硅料企业，包括：通威股份、大全能源 [2] 重点公司估值摘要 - 通威股份：2026年1月9日收盘价20.83元，总市值938亿元，Wind一致预测2026年净利润26.25亿元，对应2026年预测市盈率36倍 [3] - 大全能源：2026年1月9日收盘价26.61元，总市值571亿元，Wind一致预测2026年净利润12.47亿元，对应2026年预测市盈率46倍 [3] - 隆基绿能：2026年1月9日收盘价18.39元，总市值1,394亿元，Wind一致预测2026年净利润30.64亿元，对应2026年预测市盈率45倍 [3] - 晶科能源：2026年1月9日收盘价6.18元，总市值618亿元，Wind一致预测2026年净利润20.36亿元，对应2026年预测市盈率30倍 [3] - 阿特斯：2026年1月9日收盘价15.54元，总市值566亿元，Wind一致预测2026年净利润30.22亿元，对应2026年预测市盈率19倍 [3] - 天合光能：2026年1月9日收盘价18.32元，总市值429亿元，Wind一致预测2026年净利润16.50亿元，对应2026年预测市盈率26倍 [3] - 晶澳科技：2026年1月9日收盘价11.78元，总市值390亿元，Wind一致预测2026年净利润17.63亿元，对应2026年预测市盈率22倍 [3] - 东方日升：2026年1月9日收盘价16.98元，总市值194亿元，Wind一致预测2026年净利润4.34亿元，对应2026年预测市盈率45倍 [3] - 钧达股份：2026年1月9日收盘价70.66元，总市值176亿元，Wind一致预测2026年净利润6.89亿元，对应2026年预测市盈率26倍 [3] - 爱旭股份：2026年1月9日收盘价13.65元，总市值289亿元，Wind一致预测2026年净利润11.98亿元，对应2026年预测市盈率24倍 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 岁末年初，AI应用行情受到产业与二级市场双重驱动 [2] - 产业角度：海外OpenAI计划引入广告并发布AI健康助手，国内AI应用用户增长和变现进入关键阶段，字节豆包突破1亿DAU且引入抖音商城，掌握AI社交入口Talkie的Minimax上市，AI超级入口逐步形成 [2] - 二级市场：A股成交额破3万亿、风险偏好提升，AI应用相较AI算力自2024年9月以来涨幅较小 [2] - A股传媒：AI应用尚在货币化早期，投资有明显日历效应，重点抓住产业边际变化并注意轮动节奏 [2] - 港股互联网：基本面为锚、估值弹性重点挖掘有望成为AI应用TOC超级入口的机会 [3] A股传媒投资机会总结 - **GEO（流量入口与运营）**：市场热议本质是每轮技术驱动的流量入口格局改变都会带动流量运营机制变化，带动营销服务、电商服务环节更迭 [3] - 营销代理和电商服务包括蓝色光标、易点天下、值得买等领涨，关注扩散机会：视觉中国（版权优势）、三七互娱（投资智推）、人民网（主流价值语料） [3] - **游戏**：低PE、春节旺季+AI游戏、脑机接口、世界模型催化 [3] - 推荐：巨人网络、三七互娱、世纪华通、恺英网络，弹性关注电魂网络、盛天网络 [3] - **AI视频+IP**：迪士尼投资OpenAI、推出AI视频、国内AI漫剧快速推进，版权仍是核心卡位 [3] - 关注：中文在线、欢瑞世纪、博纳影业、上海电影、芒果超媒，其他：南方传媒、皖新传媒 [3] 港股互联网投资机会总结 - **AI助手/Agent**：AI助手升级为Agent，预计将重构流量格局，国内AI通用助手预计通过广告和电商变现，有商城生态优势公司值得重点关注 [3] - 除了字节豆包引入抖音商城，重点关注：腾讯控股（微信agent、世界模型）、阿里巴巴（千问app有望拉动主业，外卖闪购竞争有望缓和）、垂类入口重点关注Minimax（社交娱乐类Talkie、视频海螺等） [3] - **AI视频、UGC社区和AI广告**：AI视频从工具订阅付费到内容平台创作者赋能，有望拉动UGC社区流量增长，同时AI有望提升广告变现效率 [3] - 重点：【哔哩哔哩】（用户和广告增长确定性，AI应用期权+《百将牌》期权）、【快手-W】（12月可灵数据超预期）、【心动公司】（taptap受益于AI广告提效，长期受益于游戏UGC）、阅文集团（小说动漫IP，AI漫剧）、美图公司（AI修图+生图，全球市场） [3] - **其他**：百度（昆仑芯拟IPO） [3] 重点公司估值数据摘要 - **腾讯控股**：总市值50,138亿人民币，预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），2026年8,453亿人民币（同比增长12%），预计2025年归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），2026年3,007亿人民币（同比增长16%），对应2025年PE为19倍，2026年为17倍 [5] - **快手-W**：总市值2,930亿人民币，预计2025年营业收入1,422亿人民币（同比增长12%），2026年1,552亿人民币（同比增长9%），预计2025年归母净利润202亿人民币（同比增长14%），2026年223亿人民币（同比增长10%），对应2025年PE为14倍，2026年为13倍 [5] - **哔哩哔哩**：总市值846亿人民币，预计2025年营业收入302亿人民币（同比增长13%），2026年333亿人民币（同比增长10%），预计2025年归母净利润26亿人民币（实现扭亏），2026年30亿人民币（同比增长17%），对应2025年PE为33倍，2026年为28倍 [5] - **巨人网络**：总市值905亿人民币，预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），2026年90亿人民币（同比增长70%），预计2025年归母净利润22亿人民币（同比增长55%），2026年41亿人民币（同比增长87%），对应2025年PE为41倍，2026年为22倍 [5] - **世纪华通**：总市值1,458亿人民币，预计2025年营业收入379亿人民币（同比增长68%），2026年452亿人民币（同比增长19%），预计2025年归母净利润54亿人民币（同比增长345%），2026年82亿人民币（同比增长52%），对应2025年PE为27倍，2026年为18倍 [5] - **泡泡玛特**：总市值2,380亿人民币，预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），2026年527亿人民币（同比增长36%），预计2025年归母净利润136亿人民币（同比增长324%），2026年184亿人民币（同比增长35%），对应2025年PE为17倍，2026年为13倍 [5]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 风电：山东深远海风电项目核准批复标志着项目推进取得重要进展，结合风机大型化、柔性直流等技术成熟及政策支持，国内深远海风电成长空间广阔，有望引领海上风电下一轮产业趋势 [6][11] - 光伏：太空光伏概念受市场关注，钙钛矿叠层电池凭借高效率、低成本、轻量化、柔性化等优势更契合太空需求，随着AI和商业航天技术发展，太空光伏有望为行业打开新应用场景，前瞻布局企业有望获得先发优势 [6][31] - 储能与氢能：四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，旨在规范市场存在的盲目建设、低价竞争等非理性行为，通过强化市场监管、优化产能管理、支持行业自律、加强区域协同等措施，有望规范竞争环境，助力产业链价格改善，推动行业健康有序发展 [7][44][69] 分板块总结 风电板块 - **市场表现**：本周（2026年1月5日至1月9日）风电指数上涨10.39%，跑赢沪深300指数7.60个百分点，板块PE_TTM估值约为27.30倍 [5][12] - **重点事件**：三峡青岛一期3000MW海上风电项目陆上配套工程获核准，该项目位于青岛东南部海域专属经济区，属典型深远海项目，拟布置214台单机容量14MW风机，通过40回66kV集电海缆接入海上换流站，再经2回±500kV直流电缆输送至登陆点 [6][11] - **行业动态**： - 国内：江苏两个海上风电项目（共计814MW）获核准；广东500MW海上风电项目建设单位变更 [28] - 海外：日本首个商业化漂浮式海上风电场（16.8MW）投运；英国Dogger Bank South项目许可决定被推迟 [27] - 产业：远景能源获巴西630MW风机订单；明阳智能全球首款可回收碳纤维叶片下线；运达股份沙特1.1GW项目首台机组启机 [29] - **产业链数据**： - 原材料：本周国内中厚板价格环比下跌0.3%，铸造生铁价格环比持平 [17] - 招标与价格：2025年前三季度国内风机招标总量152.8GW，其中海上77.38GW，陆上75.42GW；陆上风机平均投标价格呈下降趋势 [22][23] - 海上风机价格：根据2022年以来项目数据，海上风机（含塔筒）中标单价范围在2470元/kW至4595元/kW之间 [24][25] 光伏板块 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨3.86%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，细分指数中光伏电池组件、光伏加工设备、光伏辅材分别上涨5.82%、7.78%、6.24%，板块PE_TTM估值约为47.28倍 [5][32][33] - **重点事件**：太空光伏概念受关注，部分企业加码钙钛矿太阳能电池研发，该技术路线因其特性更契合太空光伏需求 [6][31] - **行业动态**： - 政策：两部委公告自2026年4月1日起取消光伏产品出口退税，电池产品退税率2026年下调至6%，2027年起取消 [42] - 市场：华能、中广核启动2026年逆变器集采，预估容量分别为10GW和9GW；晶科能源再签意大利56.12MW组件订单 [42] - 产业：晶科能源与晶泰科技合作推进AI高通量钙钛矿叠层太阳能电池研发 [43] - **产业链数据**： - 价格：本周多晶硅致密块料价格上涨3.8%，N型182-183.75mm单晶硅片价格持平，182-183.75mm TOPCon电池片价格上涨2.6%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格上涨0.3% [35] - 装机与出口：国内光伏月度新增装机及组件出口规模数据更新至2025年 [41] 储能与氢能板块 - **市场表现**：本周储能指数上涨5.74%，氢能指数上涨5.91%，分别跑赢沪深300指数2.95和3.12个百分点，板块PE_TTM估值分别为31.06倍和37.28倍 [5][45] - **重点事件**：四部门召开动力和储能电池行业座谈会，关注低价竞争等问题，提出从市场监管、产能管理等多方面规范市场秩序 [7][44] - **行业动态**： - 海外：南都电源再获希腊235MWh独立储能项目订单；上能电气构网型储能技术获DNV认证 [65] - 国内：亿纬锂能与洛希能源签署三年20GWh储能电池合作计划，其中10GWh为628Ah大电池 [66] - **产业链数据**： - 招标与价格：2025年11月国内储能系统及EPC招标容量为29.7GWh，同比增长85%，1-11月累计招标375GWh，同比增长169%；2小时储能系统平均报价0.594元/Wh，4小时系统平均报价0.494元/Wh，均环比下降5% [55][59][63] - 出口：2025年1-11月我国逆变器出口金额586亿元，同比增长9%，11月单月出口54亿元，同比增长26% [55][57][61] 投资建议 - **储能**：新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储等细分赛道，推荐德业股份，建议关注通润装备 [7][70] - **锂电**：产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升，电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [7][70] - **风电**：风机企业盈利水平有望修复，整机出海带来新机遇，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等 [7][70] - **光伏**：BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷推进可能带来组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业，包括隆基绿能、天合光能等 [7][70]