行业投资评级 - 行业评级为"推荐"（维持）[3] 核心观点 - 猪价震荡回落 受发改委政策调控影响 集团猪企降重出栏增加短期供给压力 同时消费端处于季节性淡季 8月全国生猪均价13.8元/公斤 环比下降5.6% 同比下降32%[1][6][10] - 母猪产能去化提速 8月全国能繁母猪存栏4038万头 环比下降0.1%（前值-0.02%） 行业养殖盈利收窄 自繁自养头均利润36.8元 同比下降94% 环比下降64%[6][14] - 上市猪企出栏量保持高位 15家上市猪企8月合计出栏1521万头 同比增长23% 其中牧原股份出栏700万头（+27%） 温氏股份出栏325万头（+38%）[6][32][54] - 政策调控助力行业长期改善 基于提振CPI目标调控母猪产能 预计将抬升2026年猪价中枢 "低成本+"猪企现金流有望大幅改善[1][6][52] 价格走势 - 生猪价格承压下行 8月全国生猪均价13.8元/公斤 环比下降5.6% 同比下降32%[10] - 仔猪价格同步回落 8月全国仔猪均价477元/头 环比下降11% 同比下降30%[10] - 上市猪企销售均价走低 10家上市猪企商品猪销售均价13.8元/公斤 环比下降5.2% 同比下降31%[47] 产能情况 - 能繁母猪存栏进入去化通道 8月末全国能繁母猪存栏4038万头 环比下降0.1% 7月起已进入去化通道[6][14] - 养殖盈利大幅收窄 8月自繁自养生猪养殖利润均值36.8元/头 环比下降64% 外购仔猪养殖利润均值-142元/头[14] - 出栏体重持续下降 9家上市猪企8月出栏均重121kg 环比下降1.3% 同比下降0.5% 较2024年11月下降4.6%[48] 供需分析 - 供给端压力仍存 8月样本企业实际销售生猪2473万头 环比增长6.6% 9月计划销售2570万头 环比增长3.9%[18] - 屠宰量环比回升 8月全国生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头 环比增长5.8% 同比增长37%[18] - 冻品库存率抬升 8月全国冻品库存率回升至17%-18% 处于近三年中枢水平[18] 成本结构 - 饲料成本相对平稳 8月生猪饲料均价3.39元/公斤 环比微涨0.1% 同比下降3.1% 较2022年11月高点下降17%[24] - 原料价格企稳 8月玉米现货均价2355元/吨 环比下降1.4% 豆粕现货均价3009元/吨 环比上涨3.7%[24] 重点公司表现 - 牧原股份8月出栏700万头 同比增长27% 累计出栏5175万头 完成年度目标57%[54] - 温氏股份8月出栏325万头 同比增长38% 累计出栏2434万头 完成年度目标70%[54] - 多家企业出栏高增长 大北农出栏70.1万头（+68%） 正邦科技出栏67万头（+142%） 中粮家佳康出栏49.8万头（+78%）[32][54] 投资建议 - 重点推荐牧原股份、温氏股份 建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康[1][6][52] - 看好"低成本+"猪企现金流改善和内在价值提升[1][6] - 预计猪肉消费旺季将对猪价底部形成支撑[1][6]

国家收储与价格底部 - 国家发展改革委8月25日竞价交易1万吨国产冻猪肉 实际拍卖成交价格19.90~20.00元/公斤 换算成毛猪出栏价格为13.6~13.8元/公斤 该位置成为本轮猪价的阶段性底部 [1] - 猪粮比跌破6:1的三级预警线 生猪价格不断下探 [1] - 国家通过收储进行托底 并引导行业向优质产能转化 化解中长期猪价进一步下挫的风险 [1] 产能去化与结构优化 - 农业农村部与中国畜牧业协会7-8月密集召开会议 要求通过淘汰低效母猪、控制二次育肥和出栏体重等措施缓解产能过剩 [1] - 头部企业加速产能整合 中小养殖场逐步退出低效产能 但产能去化力度稍显不足 [1] - 农业农村部监测7月全国能繁母猪存栏量环比减少1万头至4042万头 规模猪场母猪淘汰数量环比增加2.1% [2] - 卓创资讯监测7月全国样本生猪企业能繁母猪存栏环比减少1.36% 其中大型规模场减少1.38% 中型养殖场减少0.66% [2] - 涌益样本1监测7月末能繁母猪存栏量988.9万头环比增0.14%同比增4.1% 样本2监测115万头环比增0.52% [2] - 钢联监测显示123家规模养殖场7月份能繁母猪存栏量509.86万头环比微涨0.01% 85家中小散样本场17.40万头环比微降0.17%同比涨6.67% [2] 行业盈利与成本控制 - 生猪养殖自2024年3月中旬开始维持约一年半的盈利格局 [3] - 第一梯队企业如牧原、巨星农牧、温氏养殖成本已降低至12元/公斤附近 其他企业成本在13元/公斤附近 [3] - 企业通过优化母猪结构提升产能效率 分摊母猪成本 并通过低蛋白日粮技术降低饲料成本 [3] - 利润持续兑现成为产能去化最大的阻碍 [3] 供需状况与价格走势 - 国家统计局数据截至2025年二季度末生猪存栏42447万头同比增长2.2% 上半年生猪出栏36619万头同比增长0.6% [4] - 2025年至今现货均价下滑至14677元/吨 处在近5年低位 [4] - 春节以来消费不佳 生猪需求支撑差 屠宰及冻品亏损 拖累年度猪价维持弱势 [4] - 上半年行业销售仔猪积极性较高 叠加二次育肥滚动入场 对猪价形成拖底效应 [4] - 2025年生猪价格陷入超低波动率 春节以来现货基本围绕14000~15000元/吨区间波动 波幅降至10%以内 [4] - 4月、5月份仔猪出生量较多 9-11月商品猪理论供应将维持增量节奏 12月、明年1月才有机会出现理论出栏下滑 [4] 出栏体重与未来供应 - 截至8月底集团出栏均重下降至123.52公斤 [5] - 8月底生猪出栏均重127.83公斤 较去年同期体重增加1.1公斤 同比增幅0.87% [5] - 伴随天气转冷市场对大体重猪需求回升 肥标价差走扩 中期生猪体重仍有上行空间 [5] - 四季度猪肉供应量仍将缓慢增加 [5] - 中秋、国庆双节前不排除仍有一波集中出栏 预计猪价上涨空间有限 [5] - 双节过后进入需求空窗期 供应恢复将压制生猪期价近月表现 [5]

当前猪肉价格走势 - 8月29日全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.94元/公斤 较前日小幅上涨0.6% [2] - 8月新发地市场猪五花批发价19-23元/公斤 白条猪15.8-17元/公斤 较去年同期20.35元/公斤最大降幅达22.36% [4] - 8月末价格较6月初17.25元/公斤下降8.4% 较7月初18.70元/公斤最大降幅达15.5% [4] 生猪市场供需状况 - 北方养殖端惜售挺价 南方猪价大面积下行 形成全国冰火两重天格局 [2] - 养殖端减重出栏增加供应 下游需求受院校放假和高温天气双重影响持续减量 [2] - 四季度产能充沛 生猪供应充足 消费提振仅能支撑猪价小幅上涨 [2] 价格波动与周期特征 - 1月末生猪价格达阶段高点16.69元/公斤后转入下行通道 6月中旬跌至14.58元/公斤 [4] - 7月第二周价格回升至15.09元/公斤 同比仍下跌18.5% [4] - 猪肉价格呈现周期性调整 2023年整体平稳 2024-2025年预计先涨后降 [6] 政策调控措施 - 国家发改委8月21日宣布开展中央冻猪肉储备收储工作 [7] - 农业农村部6月上旬提出生猪生产调控目标 全国能繁母猪存栏量调减100万头至3950万头 [8] - 5月底相关部门召集大型猪企协调去产能 要求出栏体重控制在120公斤左右 [8] 行业结构变化 - 当前养殖规模处于近年来新高水平 经过养殖户退市及中小养殖场转型 [7] - 中小养殖户通过特色养殖或公司+农户形式转型 龙头企业发挥产能调控带头作用 [10] - 7月23日农业农村部召集牧原 新希望等头部企业研讨推动全产业链高质量发展 [9]

生猪价格走势 - 生猪价格近期呈现波动下跌态势 最高价格曾回升至8元/斤 但最低价格跌至6.4元/斤[2] - 6月生猪价格维持在14元/公斤以上波动 但8月跌破14元/公斤 在13.7-13.9元/公斤区间震荡[14] - 价格总体呈现震荡下行趋势 期间虽有短期上涨 但重心持续下移[14] 官方收储政策 - 华储网宣布于8月25日启动1万吨中央猪肉收储 这是年内第二次收储 首次收储于6月进行 规模同样为1万吨[2] - 两次收储均属提前启动 6月收储时猪粮比价仍在6:1以上 未进入过度下跌预警区间[4] - 8月第2周猪粮比价跌至5.94 正式进入过度下跌三级预警区间[4] 供需基本面分析 - 生猪产能去化持续进行 官方提出进一步去化100万头产能[13] - 出栏量增加与消费增长不同步 供强需弱格局持续[7][13] - 虽然9月后天气转凉及节日消费可能带动需求 但预期增量有限[8][9] 行业盈利状况 - 饲料价格连续6次上涨 养殖端面临较大成本压力[10] - 行业将进入持续微利时代 呈现有时亏损有时盈利的震荡格局[15] - 政策旨在避免养殖端全面深亏 维持微利行情完成产能去化[15] 市场预期与政策导向 - 收储主要影响市场情绪层面 通过释放信号防止价格下跌过猛过快[2][11] - 政策目标为促进猪价平稳回落而非阻止下跌 实现软着陆[4] - 去产能战线将拉长 预计至明年上半年猪价都将维持低位震荡格局[15]